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證券研究報告證券研究報告相關(guān)報告2022年中期策略:主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健,第二增長曲線勾勒成型》2022-06-25《【興證環(huán)保蔡屹】環(huán)保行業(yè)估值底部震蕩,關(guān)注價值重塑——環(huán)保行業(yè)2023年中期策略投資要點環(huán)保行業(yè)在估值公用事業(yè)化后保持在相對低位持續(xù)震蕩,行業(yè)內(nèi)部顯然出現(xiàn)分化。生當(dāng)下在環(huán)保板塊需要我們關(guān)注的兩條主線:“低估值高股息”標(biāo)的的估值重塑,和代表未來而具有潛在成長性的企業(yè)。?“低估值高股息”標(biāo)的的估值重塑:2022年以來A股市場呈現(xiàn)持續(xù)震蕩態(tài)勢,市場風(fēng)險偏好逐漸向下,部分資金轉(zhuǎn)向防御型配置或積極尋找具備“低估值高股息”特征的安全邊際較高的資產(chǎn)。此外,“中特估”等概念持續(xù)發(fā)酵,具備“強現(xiàn)金流、高分紅、低估值”特點的標(biāo)的備受青睞。?代表未來而具有潛在成長性的企業(yè):受益于全球供需關(guān)系或作為其他景氣行業(yè)的附屬設(shè)備/服務(wù)提供方,一些新興環(huán)保業(yè)態(tài)仍有較快發(fā)展?jié)摿?,主要包括生物柴油、泛半?dǎo)體廢氣治理、火電靈活性改造及煙氣處理等。對于環(huán)保行業(yè)各子板塊:?水務(wù)及水處理:水務(wù)行業(yè)綱領(lǐng)性文件《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》等政策引導(dǎo)下,運營規(guī)模逐漸提高,且在價格機制運行下收費標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高,實現(xiàn)業(yè)績和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的穩(wěn)健增長。同時水務(wù)行業(yè)具備“強現(xiàn)金流、高分紅”的特性,且截至6月15日板塊PE估值已處于2010年以來最低位,有望實現(xiàn)價值重塑。?固廢處理及資源化利用:固廢板塊因其穩(wěn)健運營的特性估值已整體公用事業(yè)化。著眼邊際,一方面行業(yè)正處于發(fā)展新階段,重點關(guān)注對外能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合延伸、對內(nèi)持續(xù)加強精細(xì)化管理的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。另一方面關(guān)注政策性催化、如CCER重啟帶來板塊公司利潤的增厚。同時關(guān)注自身現(xiàn)金流狀況良好、有可能在新賽道依托原有優(yōu)勢重新建立壁壘的環(huán)保公司的二次創(chuàng)業(yè)進(jìn)展。在可持續(xù)發(fā)展理念愈發(fā)深入人心的背景下歐洲各國相繼發(fā)布強制添加政策來確保生物柴油的推廣,而我國作為廢油脂資源產(chǎn)生大國,在收運回收體系逐步完善的背景下成為廢油脂重要資源方,顯著受益于當(dāng)前生物柴油價格高位。 (2)下游高景氣背景下,泛半導(dǎo)體廢氣治理具備高度確定性。由于廢氣治理系統(tǒng)是泛半導(dǎo)體產(chǎn)線的剛需,受益于未來國內(nèi)泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)線投建規(guī)劃較大,市場空間廣闊。而從市場格局來看,集成電路領(lǐng)域的廢氣治理系統(tǒng)以國外供應(yīng)商為主,國產(chǎn)化替代空間廣闊。已具有成熟布局和推廣經(jīng)驗的國產(chǎn)廢氣治理龍頭將搶占先機。的選擇,我們認(rèn)為:(1)環(huán)保行業(yè)最核心的仍是持續(xù)穩(wěn)健運營能力,當(dāng)下階段關(guān)注“低估值,高股息”,長期關(guān)注運營能力出眾產(chǎn)生超額利潤的經(jīng)營主體,同時關(guān)注在二次創(chuàng)業(yè)過程中具備較大潛力的龍頭公司;(2)新興環(huán)保業(yè)態(tài)中優(yōu)選受益于高景氣度且具備潛在成長性的公司。推薦水務(wù)及水處理板塊:洪城環(huán)境;固廢處理及資源化板塊:高能環(huán)境,瀚藍(lán)環(huán)境,偉明環(huán)保;新興環(huán)保業(yè)態(tài):山高環(huán)能,盛劍環(huán)境。風(fēng)險提示:訂單獲取不及預(yù)期,融資環(huán)境收窄,項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期,行業(yè)政策變動,新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期,下游行業(yè)資本開支不及預(yù)期等風(fēng)險。蔡屹yixyzqcomcnS02wangyuxuan@請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-..................................................................-4-1.2、歷史回溯:估值公用事業(yè)化后下一階段的主線在哪里?........................-7-- - 圖19、主要水務(wù)公司平均污水處理費(元/噸) -13- 圖22、主要水務(wù)公司歷年每股股利(元/股) -14- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- O 圖42、我國食用油消費情況(萬噸) -27- 錄 》中明確國補政策調(diào) - 表12、各國生物柴油強制混合比例(%) -23- 表14、不同原料制成的生物柴油溫室氣體減排參考值(%) -24- 仍以國外供應(yīng)商為主..................................-31-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報告正文15.32%塊行情回顧:%2023-12023-22023-32023-42023-52023-6資源化利用、大氣治理、環(huán)衛(wèi)、水務(wù)及水處理、環(huán)境監(jiān)測及其他環(huán)保設(shè)備、綜合。大地海洋(+80.16%)、惠城環(huán)保(+67.15%)、行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-40%20%%-20%2023-22023-3H環(huán)保2023-42023-52023-6 固體廢物處理及資源化利用跌幅前五80%67.15%65.53%40.90%40.81%大地海洋惠城環(huán)保聯(lián)合水務(wù)天瑞儀器通源環(huán)境資料來源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理跌幅后五福鞍股份*ST京藍(lán)聚光科技ST星源*ST博天0.27%29%.98%-36.76%29%.98%-36.76%-37.72%資料來源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理業(yè)/板塊MA股環(huán)保46.20%.36x.40%.17x保設(shè)備7.70%.47x18H股環(huán)保2680%.32x行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-201020112201342015201620172018201020112201342015201620172018920201202220232010201120122013420152016720182019202020212022202320102011201232014201520162017201892020202120222023201020112012201320142015201620172018201920202021202220230100%80%60%40%20%0%A股環(huán)保PE-TTMA股環(huán)保PE-TTM分位(右軸)0100%80%60%40%20%0%大氣治理PE-TTM分位(右軸)0100%%0% 水務(wù)及水處理PE-TTM分位(右軸)及資源化利用0100%0%%固體廢物處理及資源化應(yīng)用PE-TTM分位(右軸)0100%環(huán)衛(wèi)PE-TTM環(huán)衛(wèi)PE-TTM分位(右軸)他環(huán)保設(shè)備0201020112012342015201620172018201920202021202220102011201234201520162017201820192020202120222023100%環(huán)境監(jiān)測及其他環(huán)保設(shè)備PE-TTM分位(右軸)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-20102011201020112012201320142015201620172018201920202021220230201020102011201220134201520162017201820192020202120223100%% 綜合環(huán)境治理PE-TTM分位(右軸)50120%100%60%40%20%0%H股環(huán)保PE-TTM分位(右軸)線在哪里?我們重新梳理了2010年左右至今的環(huán)保行業(yè)行情走勢,當(dāng)前行業(yè)估值在公用事現(xiàn),消化前期的高估值;值向公用事業(yè)靠攏;加泛半導(dǎo)體廢氣治理、生物柴油轉(zhuǎn)化等新的環(huán)保治理需求,誕生了一批新的成長亦。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-000000 破冰 估值公用訂單增長+估值提升戴維斯雙擊020102011201220132014201520162017201820192020202120222023環(huán)保(申萬)環(huán)保(申萬)市盈率PE(TTM)(右軸)年以來,A股市場呈現(xiàn)持續(xù)震蕩態(tài)勢,多行業(yè)輪動、主線頻繁切換成了這一或積極尋找具備“低估值高股息”特征的安全邊際較高的資產(chǎn)。睞。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-2021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/310%-30%-40%深證成指 創(chuàng)業(yè)板指述2.08力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場》代化的應(yīng)有之義,其中一要方面就是構(gòu)建中國特色的估值體系,著力提升資本市場估值定價的科學(xué)性有效性”2.10“中國式現(xiàn)代化”偉大目標(biāo).11會主席易會滿在金融街論壇年會上言業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征,深入研究成熟市場估立具有中國特色的估值體系,促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”23.2會系統(tǒng)工作會議程,強調(diào)要推動提升估值學(xué)性有效性,逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系,更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能”23.3、上交所黨委副書記蔡建森在遞交提案產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素,推動各相關(guān)方加強研究和成,逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和估值體系,更好發(fā)揮資本市場‘定價之錨’的基準(zhǔn)和引領(lǐng)作用”23.3日報發(fā)文《呼喚中國特色估值體系地》以央國企為首的上市公司值重估,從而引導(dǎo)金融資源更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略,并為構(gòu)建新發(fā)展格局、全面推進(jìn)中國式現(xiàn)代化,提供堅實基礎(chǔ)和戰(zhàn)略支撐”行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-50%40%30%20%0%2019202020212022SW環(huán)保全部A股減排屬性的生物柴油,餐廚資源化行業(yè)蓄勢待發(fā);(2)受益于國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)國發(fā)展前景。在新領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮自身資金及管理優(yōu)勢,創(chuàng)造全新業(yè)績增長點。如與青山集團(tuán)等合作在高冰鎳-正極材料-動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈布局的偉明環(huán)保,與三峽集團(tuán)攜手開發(fā)福建海上風(fēng)電的圣元環(huán)保,依靠母公司美欣達(dá)集團(tuán)優(yōu)勢進(jìn)軍廢電池回收領(lǐng)域的”范有望價值重估總體布局、重點任務(wù)等做出詳細(xì)規(guī)劃:行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明展目標(biāo)推著力補齊水資源配置、城鄉(xiāng)供水、防洪排澇、水生態(tài)保護(hù)、水網(wǎng)智能化等短板和薄弱環(huán)節(jié),水旱災(zāi)害防御能力、水資源節(jié)約集約利用能力、水資源優(yōu)化配置能力、大江大河逐步建成,省市縣水網(wǎng)基本完善,構(gòu)建與基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化相適應(yīng)的國家水安全保障體系。水資源節(jié)約集約高效利用水平全面提高,城鄉(xiāng)供水安全保障水平和抗旱應(yīng)急能力明顯提升;江河湖泊效治理,河湖生態(tài)水量有效保障,美麗健康水生態(tài)系統(tǒng)基本形成;國家水網(wǎng)工程良性運行管護(hù)機制健全,數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化調(diào)度要立足流域整體和水資源空間均衡,結(jié)合江河湖泊水系特點和水利基礎(chǔ)主骨架,暢通國家水網(wǎng)大動脈,建設(shè)骨干。重慶水務(wù)等污水處理產(chǎn)能及污水處理量連年增長。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-文件1.02經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見》網(wǎng)基本消除城市黑臭水體1.03 放開再生水政府定價,落實稅收優(yōu)惠政策2.02指導(dǎo)意見》,地級及以上缺水城濟與金融研究院整理500040003002002016201720182019202020212022務(wù)090632016201720182019202020212022污水處理可通過提價傳遞資本開支,后期通過運營優(yōu)化有效增厚利潤空間。污水水處理費收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到位,原則上應(yīng)當(dāng)補償正常運營成本并合理盈利(根據(jù)洪期可通過運營管理的優(yōu)化來有效增厚利潤空間。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-提標(biāo)擴容改造運營管理優(yōu)化新建項目(提標(biāo)擴容改造運營管理優(yōu)化新建項目(廠網(wǎng)一體化等)污水處理費提高污水處理量增污水處理量增長院整理別為0.93/1.02/1.13/1.38/1.69/1.99元/方。污水處理服協(xié)商進(jìn)行調(diào)整。隨著提標(biāo)擴容改造、新增項目投資,公司平均污水處理單價有望圖19、主要水務(wù)公司平均污水處理費(元/噸) 2.5 1.5 0.502016201720182019202020212022洪城環(huán)境興蓉環(huán)境重慶水務(wù)資料來源:各公司公告,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理50%40%30%20%0%2016201720182019202020212022污水處理業(yè)務(wù)毛利率與金融研究院整理改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部修訂印發(fā)《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》和《城鎮(zhèn)供水定價行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-2.2、穩(wěn)健的運營型現(xiàn)金流資產(chǎn),“低估值高股息”典范產(chǎn)能增長、降本增效等,主要水務(wù)公司業(yè)績、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均表現(xiàn)良好,同時公司圖21、主要水務(wù)公司歷年現(xiàn)金分紅總額(億元)864202018201902020182019020022濟與金融研究院整理圖22、主要水務(wù)公司歷年每股股利(元/股)0201820192020201820192020興蓉環(huán)境2022洪城環(huán)境重慶水務(wù)濟與金融研究院整理行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-2010201120123201420102011201232014201520162017201892020202120222023%%20182019202020212022濟與金融研究院整理100%80%60%40%20%0%20182019202020212022洪城環(huán)境興蓉環(huán)境重慶水務(wù)濟與金融研究院整理圖24、主要水務(wù)公司歷年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元)5050201820190202122濟與金融研究院整理0100%%0% 水務(wù)及水處理PE-TTM分位(右軸)能和垃圾焚燒率呈現(xiàn)城市>縣城、華東地區(qū)(江浙滬皖閩魯)>其他地區(qū)的特點;請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-看出,目前生活垃圾焚燒市場整體正由城市向縣城、由華東向其他地區(qū)下沉。860%6%420202012201320142015201620172018201920202021城市產(chǎn)能(十萬噸/日) 城市產(chǎn)能(十萬噸/日) 城市焚燒率(右軸)縣城焚燒率(右軸)金融研究院整理282420840 2013-2021每年新增投放產(chǎn)能 2021-2022新中標(biāo)產(chǎn)能2022城市(萬噸/日)縣城(萬噸/日)資料來源:住建部,北極星固廢網(wǎng),興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理656543210%%0%%%%2012201320142015201620172018201920202021華東產(chǎn)能(十萬噸/日)其他產(chǎn)能(十萬噸/日)華東焚燒率(右軸)其他焚燒率(右軸)金融研究院整理27242196302013-2021每年新增投放產(chǎn)能 2021-2022新中標(biāo)產(chǎn)能20132014201520162017201820192020202120212022華東(萬噸/日)其他(萬噸/日)新中標(biāo)項目梳理(個)新中標(biāo)產(chǎn)能(萬噸/日)城市縣城總和市縣城占比02244667%3.2857%1412869%4.9146%231346531.5539%市公司以42.64%的運營產(chǎn)能占比實現(xiàn)了55.21%的實請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-理垃圾量占比,說明優(yōu)質(zhì)項目依然集中在頭部上市公司,依據(jù)自身優(yōu)勢獲取了更多的實際垃圾處理量;(2)頭部公司基本上已走出屬地,實現(xiàn)運營項目的全國化布局,如光大環(huán)境已實現(xiàn)全國布局,偉明環(huán)保通過旗下盛運環(huán)保、國源環(huán)保其是在近年來全行業(yè)新項目增速出現(xiàn)較大回落的背景下,擁有優(yōu)質(zhì)項目獲取能力化運營能力的公司將體現(xiàn)出更大優(yōu)勢。,境,,%5%%瀚藍(lán)環(huán)境,%%上海環(huán)境,粵豐環(huán)保,三峰環(huán)境,綠色動力,%光大環(huán)境,1%資料來源:Wind,住建部,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖32、2021年垃圾焚燒運營產(chǎn)能市占率格局旺能環(huán)境,綠色動力,圣元環(huán)保,旺能環(huán)境,綠色動力,圣元環(huán)保,2%中國天楹,2%4%4%上海環(huán)境,4%三峰環(huán)境,5%偉明環(huán)保,3%其他,其他,57%3%光大環(huán)境,資料來源:Wind,住建部,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理-3年實現(xiàn)確定性增長。而未來由于行業(yè)內(nèi)剩余優(yōu)質(zhì)項目數(shù)量已十分有限,龍頭公形成規(guī)模效應(yīng),“馬太效應(yīng)”進(jìn)一步凸顯;另一方面形成綜合垃圾處理體系,向大固廢產(chǎn)業(yè)鏈橫向(處理將覆蓋全污染物,包括生活垃圾、餐廚垃圾、工業(yè)危廢等)、縱向(中端收轉(zhuǎn)運、前端環(huán)衛(wèi)等)擴張。公司名稱產(chǎn)能產(chǎn)能在手產(chǎn)能全部投運后在運規(guī)模提升空間050.45%環(huán)保320620產(chǎn)能包含試運營行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-院整理補政策調(diào)整對于地方財政和項目運營類影響均有限,若假設(shè)項目運營凈利率限。運營資產(chǎn)的收益率影響有限。補貼政策出臺至今,其市場影響已逐步消化,未來垃圾焚燒企業(yè)有望通過提升運營管理效率、增效降本,以及爭取垃圾處ER生態(tài)環(huán)境部氣候司司長李高表示,目前正在抓緊啟動全國統(tǒng)一的溫室氣體自愿減排交易系統(tǒng)各項工作,爭取今年內(nèi)重啟CCER(國家核證自愿減排量),生活垃圾焚燒項目有望借此進(jìn)一步改善收益率水平。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-表8、國家發(fā)改委在《2021年生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)工作方案》中明確國補政策調(diào)整發(fā)布機構(gòu)《2021年生物質(zhì)發(fā)電的項承之后全部機組并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔(dān)。垃圾焚燒發(fā)電西;濟與金融研究院整理0對項目凈利率的影響5%長坡厚雪,關(guān)注產(chǎn)能擴張明確及運營管理能力強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。從行業(yè)自身來看,推行將推動噸發(fā)電量長期增長(我國垃圾熱值低主要因為垃圾分類不完善導(dǎo)致的力的企業(yè)將明顯受益。勢“十三五”時期循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展取得積極成效,資源循環(huán)利用已成為保障我國資源例進(jìn)一步提高,循環(huán)經(jīng)濟對資源安全的支撐保障作用進(jìn)一步凸顯,要實現(xiàn)再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸,其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到400萬行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-發(fā)展成效內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)能源消耗繼續(xù)大幅下降,單位GDP用水量累計降低28%。2020年農(nóng)作物秸稈綜合利用源利用效率大幅提高,再生資源對原生資源的替代比例進(jìn)一步提高,循環(huán)經(jīng)濟對。給)、精細(xì)化管理(降本增效)、技術(shù)(增厚利潤)及推廣(規(guī)模效應(yīng)):批周期較長(2-5年)。盡管危廢牌照審批權(quán)限已下放至省級環(huán)保部門,但審批門檻(選址、技術(shù)、管理、資金)并未降低,在有效供給不足背景下牌照分上游產(chǎn)廢企業(yè)如有色金屬冶煉等屬于周期性行業(yè),廢料供應(yīng)也存在相應(yīng)周?技術(shù)一方面更大程度實現(xiàn)廢料中可回收資源富集,提高邊際利潤水平;另一準(zhǔn)化推廣難題。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-策16展規(guī)劃》展先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè),支持危險廢棄物防治技術(shù)研發(fā),提高危險廢棄物處理源循環(huán)利用,大力推動大宗固體廢棄物和尾礦綜合利”開發(fā)和低值廢棄物利用,健全資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)體系16濟和展第十三個五年規(guī)劃綱要》棄物資源化利用,做好工業(yè)固廢等大宗廢棄物資源化利用,健全再生資16處置技術(shù)水平16產(chǎn)業(yè)展的指導(dǎo)意見》規(guī)范,培育一批具有市場競爭力的示范企業(yè)17《循環(huán)發(fā)展引領(lǐng)行動》源回收利用提質(zhì)升級、推動產(chǎn)業(yè)廢棄物循環(huán)利用、構(gòu)建區(qū)域用產(chǎn)業(yè)的措施19《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019產(chǎn)產(chǎn)業(yè)中的危險廢物處理處置產(chǎn)業(yè)19環(huán)境監(jiān)管體系;各省(區(qū)、市)危險廢物利用處置能力與實際需求基本匹配,20環(huán)境管理化有關(guān)工作的通知》危險廢物電子轉(zhuǎn)移聯(lián)單運行和跨省轉(zhuǎn)移商請、持危險廢物許可證單位年報報用、處置等全過程監(jiān)控和信息化溯源21關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)<涉危險廢物污染環(huán)件辦案指南>的通知》關(guān)、檢察機關(guān)、審判機關(guān)的溝通協(xié)作,持續(xù)深化生態(tài)環(huán)境保法銜接21革實施方案行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-生活垃圾來源穩(wěn)定,易標(biāo)生活垃圾焚燒項目B準(zhǔn)化復(fù)制上游產(chǎn)廢項目A危險廢物處理項目A來源1+來源2+…+來源N生活垃圾來源穩(wěn)定,易標(biāo)生活垃圾焚燒項目B準(zhǔn)化復(fù)制上游產(chǎn)廢項目A危險廢物處理項目A來源1+來源2+…+來源N上游產(chǎn)廢項目B危險廢物處理項目B來源1+來源2+…+來源N上游產(chǎn)廢項目N危險廢物處理項目N來源1+來源2+…+來源N生生活垃圾焚燒項目A生生活垃圾焚燒項目N院整理為分散的背景下,投資首選具備資源整合能力和通過技術(shù)優(yōu)勢穩(wěn)固行業(yè)地位、并產(chǎn)業(yè)鏈向深度資源化延伸的平臺型企業(yè)。廢油脂受到重視紛推出強制添加政策保證綠色低碳生物柴油的推廣。目前,歐盟各國的強制添加行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-表12、各國生物柴油強制混合比例(%)6789-203000%00%00%2020年目標(biāo)6%75%75%0年目標(biāo)8.2%0年目標(biāo)16.4%2020年目標(biāo)9%30%0年目標(biāo)8.5%0%00%20年目標(biāo)10%20年目標(biāo)10%20年目標(biāo)20%0年目標(biāo)8.5%20年目標(biāo)11%20年目標(biāo)20%0年目標(biāo)8.5%00%20年目標(biāo)21%克標(biāo)90%90%90%0000020112012201320142015201620172018201920202021全球生物柴油消費量(萬噸)96008000640048003200020252030203520402045生物柴油需求量(萬噸)術(shù)工藝尚在實驗室研究階段外,其他幾種原料都已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用在生物柴油生能源指令》中的標(biāo)準(zhǔn),釋放相同熱量的情況下,由廢油脂制成的生物柴油在目前已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化的幾類生物柴油中,排出的溫室氣體是行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-料優(yōu)點缺點態(tài)植物油楝、亞麻油等加工占據(jù)耕環(huán)境料收集難度大品足,價格低,來源廣泛油雜質(zhì)含量高,收集困難餐廚廢油油與煎炸油、植物油皂腳和果渣油等大,解決廢油污染問題微生物油脂化生產(chǎn)生物種類多,差異性大,產(chǎn)經(jīng)濟與金融研究院整理表14、不同原料制成的生物柴油溫室氣體減排參考值(%)制成烴基生物柴油制成酯基生物柴油植物油%%油%%脂政策限制疊加能源危機,廢油脂資源供不應(yīng)求價格大幅上漲。歐盟作為生物柴油主要消費國家和地區(qū),2018年出臺《可再生能源指令(第二版)》中明確限制以植物油為原料的生物柴油添加比例不能高于7%,而具有高ILUC風(fēng)險的棕櫚油制成的生物柴油到2030年添加比例為0%。根據(jù)2021年歐盟生物柴油原料分布來看,棕櫚油僅次于菜籽油和廢油脂,是制備生物柴油的第三大原料,而具備較高減排能力的廢油脂原料目前占比僅22%,有很強替代棕櫚油的潛力。同時,俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致的能源危機令歐洲各國面臨食用油緊缺的問題,需要廢油脂來替代食用油生產(chǎn)生物柴油。政策限制疊加能源危機影響,廢油脂資源供不應(yīng)求,我國UCO出口行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-1年歐盟生物柴油各原料占比(%)1%1%4%6%8%40%7%22%UCO)17501400105010767003500UCO出口單價資料來源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理柴油外,還可制備其升級產(chǎn)品生物航煤,用來添加在航空煤油中實現(xiàn)減排。歐盟空燃料合成航空燃料25%-3035404550請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-6040200-20201020102011201220132014201520162017201820192020歐洲航空煤油消費量/百萬公噸(左軸)同比增長/%(右軸)9%6%3%0%-3%際油價大幅下跌,柴油價格相比2018年1月最大跌幅達(dá)到47%,而UCO和圖40、UCO、生物柴油及柴油出口價(美元/噸)200040002018-02018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01UCO出口單價生物柴油出口單價柴油出口單價資料來源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖41、UCO、生物柴油及柴油價格漲跌幅(%).0000.0002018-012019-012020-012021-012022-012023-01UCO價格漲跌幅生物柴油價格漲跌幅柴油價格漲跌幅資料來源:Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理據(jù)卓越新能招股說明書中披露,隨著收運體系的健全,我國廢油脂資源利用比例請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-中倒入下水道廚企業(yè)中倒入下水道廚企業(yè)圖42、我國食用油消費情況(萬噸)4500002700020112012201320142015201620172018201920202021我國食用油消費量(萬噸)20年各國食用油消費占全球比例(%)39%8%20%3%1%9%餐廚垃圾收運政策不是很完善,廢油脂除被正規(guī)餐廚企業(yè)收運的少部分外,大量餐廚廢油脂餐廚廢油脂集2019Q1卓越新能廢油脂采購量分布(%)2%個體供應(yīng)商企業(yè)中間商境外供應(yīng)商廚處理項目中,企業(yè)會與政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議,在指定收運范圍內(nèi)只有該企業(yè)分類的普及和餐廚垃圾管理辦法的完善,餐廚企業(yè)作為餐廚垃圾回收的唯一正規(guī)行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-市名稱020年(修訂)京市生活垃圾2021年州市餐廚垃圾2012年區(qū)(縣)綠化市容行政管理部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)所轄區(qū)域內(nèi)餐廚廢棄油脂的產(chǎn)生數(shù)方式,確定從事本轄區(qū)餐廚廢棄油脂收運活動的單位,并簽置單位的服務(wù)范圍、服務(wù)期限、服務(wù)規(guī)范、餐廚廢棄油脂經(jīng)處置后的產(chǎn)品及其去向、退出機制、違約責(zé)任等2012年圳市餐廚垃圾管理辦法》餐廚垃圾產(chǎn)生單位應(yīng)當(dāng)將產(chǎn)生的餐廚垃圾交由特許經(jīng)營企業(yè)收運處理。未經(jīng)特許經(jīng)營的企業(yè)和個人均不得收運、處理餐廚垃圾。2021年應(yīng)當(dāng)通過招標(biāo)等公開競爭方式,從取得餐廚廢棄物收集運經(jīng)營許可證的單位中確定收集運輸、處置企業(yè),并與其簽訂經(jīng)營協(xié)餐廚廢棄物收集運輸、處置活動。2017年本市餐廚廢棄物的收集、運輸和處置按照有關(guān)規(guī)定實行特許經(jīng)營。未依法取得餐廚廢棄物收集、運輸、處置服務(wù)許可證,任何單位和個人不得擅自從事餐、處置活動。肥市2014年肥市餐廚垃圾收集、運輸、處置服務(wù)許可證的單位,不得從事餐廚垃2017年。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-4.2、泛半導(dǎo)體廢氣治理:下游高景氣背景下具有確定性發(fā)展機會泛半導(dǎo)體行業(yè)包括光電顯示器件、集成電路及光伏電池制造,產(chǎn)品制造過程中對空氣潔凈度有嚴(yán)格要求。而部分生產(chǎn)工藝會持續(xù)產(chǎn)生含氟、氯、硅等元素的有毒較大,且因需要與生產(chǎn)過程同步收集、治理和排放,所以處理難度較高。廢氣治件氣相沉積堿性廢氣光蝕離氣沉積PECVD結(jié)機廢氣組膠塵--VD內(nèi)資企業(yè)如中芯國際、華虹半導(dǎo)體等也已在多個城市布局12寸晶圓廠。據(jù)IC行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-21.37%8.87%21.37%5.66%12.60%20.43%15.30%15.76%韓國中國臺灣北美歐洲其他中國大陸韓國中國臺灣北美歐洲其他資料來源:ICInsights,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理76543210中國大陸中國臺灣美洲歐洲&中東日本韓國20212022為,集成電路行業(yè)環(huán)保投資一般占總投資的比例不超過5%,若假設(shè)集成電路行業(yè)廢對應(yīng)相關(guān)廢氣治理系統(tǒng)市場規(guī)模具有一定空間。而當(dāng)前泛半導(dǎo)體廢氣治理領(lǐng)域仍寸產(chǎn)能(萬片/月)(億元)每萬片投資額(億元)(億元)327.30肥晶合4.25門5晉華6974019心(一期)擴產(chǎn)及新建產(chǎn)線項目環(huán)境影響報告表,合肥晶合集成12時晶圓制造二廠項目環(huán)境影響報告表,聯(lián)芯集成電路制造變更項目環(huán)境影響報告表,福建省晉華集成電路有限公司存儲器生產(chǎn)線一廠一期項目環(huán)境影響報告書,中芯國際集成電路制造(天津)有限公司T2/T3集成電路生產(chǎn)線項目環(huán)境影響報告表,中芯寧波特種工藝(晶圓/芯片)N2項目環(huán)境金融研究院整理行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-公司名稱領(lǐng)域rantis泛半導(dǎo)體(面板、集成電路、光伏)、化設(shè)計到設(shè)備的綜合解決方案Tanhou天和半導(dǎo)體(上海)半導(dǎo)體(集成電路)及安裝therm泛半導(dǎo)體(面板、集成電路、光伏)、生、廢水處理的系統(tǒng)解決方商先創(chuàng)環(huán)保科技(南京)、食品化工案UangyihTech晃誼潔凈工程(上海)泛半導(dǎo)體(面板、集成電路)統(tǒng)cantTech華懋環(huán)保節(jié)能(深圳)泛半導(dǎo)體(面板、集成電路)、制程廢氣處理及污染防治研發(fā)ards愛德華(中國)泛半導(dǎo)體(集成電路)備戴思環(huán)保(中國)泛半導(dǎo)體(面板、集成電路、光伏)備nken康肯環(huán)保設(shè)備(北京)泛半導(dǎo)體(面板、集成電路)環(huán)保設(shè)備(半導(dǎo)體廢氣處理設(shè)備,泛半導(dǎo)體(面板、集成電路)技泛半導(dǎo)體(光伏)、化工、汽車、冶金等(中微公司子公司)理設(shè)備溫控設(shè)備(Chiller)、機器人設(shè)備、LS設(shè)備泛半導(dǎo)體(集成電路)備、制冷設(shè)備的體真空管道規(guī)劃設(shè)施工工程發(fā)生冷凝、反應(yīng)、結(jié)晶和堆積等情況。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-L/S設(shè)備L/S設(shè)備工藝廢氣處理流程吸收液堿性洗滌塔廢水處理系統(tǒng)飽和吸收液吸收液堿性洗滌塔廢水處理系統(tǒng)飽和吸收液工藝廢氣風(fēng)機排氣筒真空泵泵L/S設(shè)備處理年以來,A股市場呈現(xiàn)持續(xù)震蕩態(tài)勢,多行業(yè)輪動、主線頻繁切換成了這一或積極尋找具備“低估值高股息”特征的安全邊際較高的資產(chǎn)。睞。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-具有減排屬性的生物柴油,餐廚資源化行業(yè)蓄勢待發(fā);(2)受益于國內(nèi)于國內(nèi)電力供需現(xiàn)狀,火電靈活性改造及煙氣處理行業(yè)具備潛在發(fā)展前如與青山集團(tuán)等合作在高冰鎳-正極材料-動力電池全產(chǎn)業(yè)鏈布局的偉明環(huán)保,與三峽集團(tuán)攜手開發(fā)福建海上風(fēng)電的圣元環(huán)保,依靠母公司美欣達(dá)集團(tuán)優(yōu)勢軍廢電池回收領(lǐng)域的旺能環(huán)境,開發(fā)新能源項目及重力儲能的中國天楹。輪調(diào)價周期。此外公司完成收購控股股東水業(yè)集團(tuán)持有的固廢處理相關(guān)資產(chǎn),進(jìn)一步實現(xiàn)環(huán)境產(chǎn)業(yè)綜合運營商的戰(zhàn)略部署。分紅方面,公司承諾2021-2023年現(xiàn)粗加工到精加工的一體化布局,持續(xù)增強公司上下游一體化協(xié)同能力??春霉井a(chǎn)能持續(xù)高質(zhì)量擴張。行業(yè)投資策略報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-然氣進(jìn)銷價差有所改善,能源業(yè)務(wù)整體經(jīng)營情況好轉(zhuǎn),預(yù)計全年可實現(xiàn)盈利。此潤分別為14.08億/15.50億/17.09億元,對應(yīng)6月15日收盤價的PE估值為領(lǐng)先,費用控制能力強。同時公司積極布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)第二增長極,先后布局印尼高冰鎳項目、浙江三元前驅(qū)體生產(chǎn)、高鎳正極材料生產(chǎn)及相關(guān)配套項目略布局新能源領(lǐng)域。預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤的預(yù)測分別為19.06億購的布局保障公司原
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