商貿(mào)零售行業(yè)2023年中期投資策略：在波動的消費(fèi)復(fù)蘇過程中尋找確定性機(jī)會

券研究報告券研究報告推薦(維持)?商貿(mào)零售行業(yè)當(dāng)前處在持續(xù)的復(fù)蘇過程中?；謴?fù)不是一蹴而就，在波動中尋找高景氣度，以及有改善、有增量的細(xì)分板塊。受益于壓抑需求的釋放和金價攀升帶來的消費(fèi)意愿提升，黃金珠寶板塊的景氣度領(lǐng)先其他消費(fèi)品，板塊公司集中度提升，業(yè)績有望超預(yù)期。電商企業(yè)重研發(fā)、重人工，同時對數(shù)據(jù)有較高要求，人工智能的接入將提升運(yùn)營效率，增加變現(xiàn)渠道。白酒品牌企業(yè)受疫情影響較小，但下游批發(fā)環(huán)節(jié)受影響大，因此在復(fù)蘇過程中或享有較高彈性。百貨公司過去幾年受疫情、電商影響明顯，當(dāng)前持續(xù)復(fù)蘇中，同時通過國企改革釋放明確的經(jīng)營動力，業(yè)績改善顯?黃金珠寶：銷售韌性強(qiáng)、今年增長具備確定性，隨產(chǎn)品工藝不斷迭代，渠道逐步轉(zhuǎn)型品牌。作為可選消費(fèi)中的高彈性行業(yè)，以黃金品類為主要驅(qū)動的黃金珠寶行業(yè)復(fù)蘇明顯。一方面與線下消費(fèi)場景放開后積壓需求釋放有關(guān)，且隨著黃金首飾工藝不斷進(jìn)步，黃金珠寶受眾群體逐漸轉(zhuǎn)向全年齡層；另一方面金價走高拉動客單價和投資需求提升。短期來看，金價調(diào)整后下半年終端銷售有望維持高景氣度；長期來看，隨著工藝迭代及各龍頭品牌新品備貨放量，產(chǎn)品設(shè)計帶動溢價提升，進(jìn)一步提公司：周大生、老鳳祥、潮宏基、迪阿?AI+零售：沉淀大量交易數(shù)據(jù)資源的電商服務(wù)場景具備較大降本提效空間?？缇畴娚逃斜憷Ｍ猸h(huán)境+多環(huán)節(jié)優(yōu)化效率空間大；服務(wù)類、運(yùn)營類、導(dǎo)購類公司交互數(shù)據(jù)多+人工高降本空間大。目前部分企業(yè)已接入GPT技術(shù)于研發(fā)端應(yīng)用，其他企業(yè)亦有AI相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)和部署動作，或與人工智能相關(guān)技術(shù)企業(yè)展開合作。華凱易佰、焦點(diǎn)科技通過接入GPT與自有系統(tǒng)對接測試，鞏固自身優(yōu)勢看好龍頭高增長；孩子王數(shù)字化系統(tǒng)+自主訓(xùn)練垂類模型，未來AI賦能有望帶來更多成長機(jī)遇；小商品城國企改革、業(yè)績改善、數(shù)字資產(chǎn)對公司經(jīng)營及未來變現(xiàn)帶來長期機(jī)會。?酒類連鎖：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，短期承壓長期集中度提升。消費(fèi)升級驅(qū)動酒類市場需求擴(kuò)大，高端酒類成為主銷產(chǎn)品。行業(yè)品牌化、規(guī)?；厔萆罨袌鰧⑾螨堫^聚合。目前我國酒類連鎖行業(yè)集中度仍較低，包含華致酒行、壹玖壹玖、中酒連鎖三家全國型品牌在內(nèi)的第一梯隊(duì)市占率不足5%。雖然中高端白酒、渠道商業(yè)績短期承壓，但華致酒行經(jīng)營持續(xù)好于同業(yè)公司，我們認(rèn)為具備保真壁壘的流通商保持渠道擴(kuò)張、強(qiáng)化品牌影響力并驅(qū)動增長的邏輯沒有變化，且可能在疫情后享受集中度提升的市場格局。華致酒行2023年大力舉辦品鑒會將有效推進(jìn)高毛利的定制酒銷售，消費(fèi)恢復(fù)后利潤彈性更大。*67qcomcnS001金秋jinqiu@S004。2022年，百貨零售樣本企業(yè)受疫情影響營收和凈利潤增速同比下降9.57%/89.35%，整體基數(shù)較低，2023年有望實(shí)現(xiàn)高基數(shù)業(yè)績增長。2022年，民營/國有企業(yè)營收同比下降14.97%/5.97%，凈利潤同比下降173.73%/33.09%，國有百貨企業(yè)通過穩(wěn)定經(jīng)營在市展下轉(zhuǎn)型成效顯著，搭建線上線下一體化平臺，推進(jìn)高效協(xié)同。重慶百貨具備“低估值+高股息”特點(diǎn)，重慶區(qū)域優(yōu)勢突出；混改+股權(quán)激勵下公司治理和經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，彈性恢復(fù)。?風(fēng)險提示：商貿(mào)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險，公司治理風(fēng)險，集采風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- -4.2、重慶百貨、歐亞集團(tuán)分紅率突出；大東方、重慶百貨高額穩(wěn)定股息率-49- - - - 圖1、GDP增速(%).........................................................................................-6-圖2、社零增速2022年12月出現(xiàn)邊際改善，2023Q2修復(fù)增速放緩(%).....-7-圖3、餐飲消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)(%) -7-圖4、線上消費(fèi)占比持續(xù)提升(%) -8-圖5、超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店增速(%) -8-圖6、糧油食品、中西藥類、日用品類增速(%) -8-圖7、2023年5月增速超10%的可選消費(fèi)品類(%) -9-圖8、2023年5月增速小但為正的可選消費(fèi)品類(%) -10-圖9、2023年3-5月增速持續(xù)為負(fù)的可選消費(fèi)品類(%) -10-圖10、一季度工業(yè)增加值快速拉升(%) -10-圖11、社融增速放緩(%) -10- - 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 市占率(%) -14- 29-C ParcelPanelOrderTracking運(yùn)輸追蹤 -30-圖58、NABulkPriceEditor：批量更新價格、比價、按市場標(biāo)簽篩選產(chǎn)品等-30- ：億元) -33-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 圖75、貴州茅臺經(jīng)銷商數(shù)量具下降趨勢(家) -38- - 圖102、各公司毛利率變化情況(單位：%) -47-圖103、各公司凈利率變化情況(單位：%) -47-圖104、各公司財務(wù)費(fèi)用率變化情況(單位：%) -48-圖105、各公司期間費(fèi)用率對比(單位：%) -48- -請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-圖113、19-22經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增速(單位：%).....................................-53-vs53- 圖127、2020-2023Q1公司營收(億元)及增速% -59-圖128、2020-2023Q1歸母凈利潤(億元)及增速% -59- Q....................-13- 點(diǎn)推薦標(biāo)的及其盈利預(yù)測一覽表(截至2023.6.15).-61-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-2017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到疫情散發(fā)多發(fā)、極端高溫天氣等多重超預(yù)期因素的反復(fù)沖擊，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力持續(xù)演化，發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，但國家加大宏觀調(diào)控力度，有效應(yīng)對超預(yù)GDP速同比升至3.0%，圖1、GDP增速(%)50GDPGDP當(dāng)季同比與金融研究院整理零售行業(yè)受疫情短期擾動較明顯，疫后社零降幅收窄，修復(fù)增速放緩。2022年，月當(dāng)月同比下降1.8%，消費(fèi)市場受疫情短期擾動比較明顯。隨著政府及時出臺促消費(fèi)政策，穩(wěn)住國內(nèi)消費(fèi)市場，12月份市場銷售出現(xiàn)邊際改善，環(huán)比降幅比月社零同比增速12.7%，環(huán)比下降5.7個百分點(diǎn)，2023年1-5月社零同比增長9.3%，消費(fèi)整體同比增速雖有所放緩但仍保持復(fù)蘇趨勢。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-2021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-3121-11-302021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-3121-11-302021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-3150與金融研究院整理品零售長。隨著多樣化、特色化餐飲消費(fèi)供給不斷豐富，居民各類餐飲圖3、餐飲消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)(%)0與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-2021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31-12-31-03-31-04-30-05-31-06-302-07-31-08-31-09-30-10-31-11-30-12-31-03-31-04-303-05-312021-12-3122-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3123-02-282023-03-312023-04-302023-05-312020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31-12-31-03-31-04-30-05-31-06-302-07-31-08-31-09-30-10-31-11-30-12-31-03-31-04-303-05-31快1.2個百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出總體持續(xù)改善的勢頭。其中超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別-0.3%/+11.4%/+6.8%/+6.0%，百貨圖4、線上消費(fèi)占比持續(xù)提升(%)50與金融研究院整理圖5、超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店增速(%)0 與金融研究院整理費(fèi)品類增速相對平穩(wěn)。糧油食品、中西藥類增速持續(xù)放緩，疫后對于藥物圖6、糧油食品、中西藥類、日用品類增速(%)0類商品零售類值當(dāng)月同比與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9--12-31-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-10-31-11-302-12-31-03-31-04-303-05-31-12-31-03-31-04-30-05-31-06-30-07-31-08-31-09-30-10-31-11-302-12-31-03-31-04-303-05-31金銀珠寶增速表現(xiàn)亮眼。分品類看，可選品類中紡織品類、化妝品類、金銀珠寶黃金珠寶受益于婚慶等需求的持續(xù)釋放，疊加金價上漲，保值增值需求提升，黃40.030.020.010.0 服裝鞋帽、針、紡織品類化妝品類 金銀珠寶類 金銀珠寶類與金融研究院整理同程度回落?？赡苌鷦幽苄迯?fù)仍需要更多政策上的支持和呵護(hù)。未-10-2021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-3122-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-042021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-3122-0522-0622-0722-0822-0923-0123-0223-0323-0423-05-01-31-03-31-05-31-07-31-09-30-11-30-01-312-03-312-05-31-07-31-09-30-11-30-01-31-03-31-05-31%)00.02021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-3122021-12-312022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-3122-11-302022-12-312023-03-312023-04-302023-05-31 石油及制品與金融研究院整理品類(%)0.0建筑及裝潢材料類與金融研究院整理社融增速放緩?？紤]到消費(fèi)數(shù)據(jù)較宏觀數(shù)據(jù)一定的滯后性，一季度GDP實(shí)際增速的企穩(wěn)將帶動三季度終端消費(fèi)數(shù)據(jù)向上。此外，于2021年底開始的社融增速滑0.5%，2023年以來首次出現(xiàn)月環(huán)比下行，一定程度反映了企業(yè)和居民投。視為先行指標(biāo)，零售業(yè)作為經(jīng)濟(jì)后周期的行業(yè)一般滯后于工業(yè)增加值數(shù)月至半年不等，2023Q1零售公司或因工業(yè)增加值在一季度之后的拐點(diǎn)向上導(dǎo)受到利好影圖10、一季度工業(yè)增加值快速拉升(%)76543210工業(yè)增加值同比增速經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖11、社融增速放緩(%)0與金融研究院整理們請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明Q，上0與金融研究院整理人均可支配收入穩(wěn)步恢復(fù)的引領(lǐng)下，居民消費(fèi)水平或?qū)⑻岣?，成為拉動?jīng)濟(jì)增長圖13、居民人均可支配收入季度累計同比增速(%)86420與金融研究院整理)0000000000與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-0104071001040710010407100104071001040710010401050901050901050901051、黃金珠寶：銷售韌性強(qiáng)，產(chǎn)品工藝不斷迭代，渠道逐步作為可選消費(fèi)中的高彈性行業(yè)，以黃金品類為主要驅(qū)動的黃金珠寶行業(yè)復(fù)蘇明與線下消費(fèi)場景放開后積壓需求釋放有關(guān)，且隨著黃金首，黃金珠寶受眾群體逐漸轉(zhuǎn)向全年齡層；另一方面金價走高拉動客單價和投資需求提升，根據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計，2023Q1國內(nèi)黃金整體消費(fèi)量金銀珠寶同比增速(%)社零總額同比增速(%)00基礎(chǔ)金價(月度平均，元/克)費(fèi)者影響逐步減弱，疊加5月節(jié)日效應(yīng)帶動終端銷售，Q2黃金消費(fèi)低基數(shù)下確請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-營收(億元)同比22年(%)凈利潤(億元)同比22年(%)%金一文化255%58%0資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；注：標(biāo)黑為2023Q1營收、凈利潤同比2022年均實(shí)現(xiàn)增長產(chǎn)品端：技術(shù)工藝不斷迭代，悅己消費(fèi)提升，黃金珠寶消費(fèi)動機(jī)發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)古法制金工藝復(fù)興，使產(chǎn)品達(dá)到設(shè)計精細(xì)度和復(fù)雜度更高。2020年普貨黃金占婚慶場景一直以來在我國黃金珠寶消費(fèi)市場需求中占據(jù)半壁江山，而隨著黃金工藝的升級，以及“悅己”需求的快速增長，黃金珠寶的消費(fèi)動機(jī)已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性%2017201820192020經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0%請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-渠道端：渠道拓展支撐行業(yè)增長，頭部品牌集中度不斷提升。黃金珠寶品牌多以加盟模式擴(kuò)張，2015年以來我國珠寶行業(yè)市場集中度不斷提高，主要源自港資和內(nèi)資中高端品牌的渠道下沉、加速拓店，提高了黃金珠寶的連鎖化率。本輪疫情有望加速供給側(cè)中小珠寶品牌翻牌出清，龍頭公司具備品牌及資金優(yōu)勢，賦%老鳳祥周大生中國黃金周大福潮宏基濟(jì)與金融研究院整理圖20、近年不同類型珠寶品牌市占率(%)%2011201220132014201520162017201820192020資料來源：Euromonitor，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理寶高ROE，風(fēng)險抵御能力強(qiáng)。黃金珠寶行業(yè)是一個經(jīng)營風(fēng)險較低的行業(yè)，核心在于產(chǎn)品端較低的迭代風(fēng)險、庫存減值風(fēng)險，以及渠道端較低的變革沖擊風(fēng)輕資產(chǎn)，模式相比百貨、商超等其他業(yè)態(tài)更優(yōu)。此外，從行業(yè)長期穩(wěn)定性來看，黃金珠寶產(chǎn)品本身具有保值屬性，即使部分黃金產(chǎn)品過時，進(jìn)行回收再造所耗費(fèi)的成本也并不高，庫存減值風(fēng)險與其他行業(yè)相比個產(chǎn)品迭代風(fēng)險低、能夠長期穩(wěn)定存在的行業(yè)。 市金陵飯店年ROE(%)濟(jì)與金融研究院整理龍頭公司重視工藝提升和設(shè)計差異化，行業(yè)逐步從渠道紅利轉(zhuǎn)向品牌構(gòu)建。受-15-2015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-0117-12-012018-03-012018-06-012018-09-0118-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-09-0121-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-01益黃金工藝創(chuàng)新，各珠寶品牌積極布局金鑲鉆品類，渠道試水加速推進(jìn)。2019金臻鉆”系列；2022年7月，周大福推出“人生四美”系列。傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品多工藝設(shè)計和材質(zhì)組合的差異化定位，有效提升品牌溢價能力和盈利能力。由于該經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理濟(jì)與金融研究院整理板塊估值有所回升，但仍處于歷史相對低位。2023年以來黃金珠寶消費(fèi)大幅上3年6月12日，老鳳祥、周大生和周大福分別為隨著工藝迭代及各品牌金鑲鉆品類備貨放量提振，行業(yè)非黃品類占比有望迎來趨，0 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-年，經(jīng)歷20多年的成長，已成為我國黃金珠寶類的頭部企業(yè)之一。2006年，公司發(fā)展加盟連鎖店的輕資產(chǎn)模式，門店數(shù)量迅速增長；2016年，通過“線下加盟+線上電商多方面業(yè)務(wù)模式相互配合，提升產(chǎn)品競爭力和市場份額。通過不同業(yè)務(wù)模式布①采購模式方面：公司通過設(shè)立供應(yīng)鏈管理中心進(jìn)行原材料的采購，包括成品金料等，具體采購模式因采購品種而異②生產(chǎn)模式方面：公司將產(chǎn)品的生產(chǎn)外包予專業(yè)的珠寶首飾生產(chǎn)廠商，通過有③指定供應(yīng)商模式：加盟渠道的素金首飾產(chǎn)品供貨一般通過指定供應(yīng)商完成產(chǎn)品僅限于公司指定品類和指定標(biāo)準(zhǔn)，公司根據(jù)產(chǎn)品種類的重量、成本或標(biāo)簽價的④銷售模式方面：公司采用加盟渠道、線下自營和線上電商相結(jié)合的方式自營店的經(jīng)營區(qū)域主要為直轄市、部分省會城市等中大型城市的主城區(qū)，其他區(qū)域主請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-究院整理0100%-50%20202021202223Q150150%100%50%0%-50%-100%20202021202223Q1歸屬母公司股東的凈利潤(億元，左軸)公司成立于1996年，主要產(chǎn)品為珠寶首飾(包括K金、鑲嵌、足金、培育鉆等產(chǎn)品)和時尚女包，旗下有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌:CHJ潮宏基:源于東方的時尚珠寶品牌，成立于1997年，是公司的主力品牌，珠寶買手集合店，并于2022H2上線培育鉆石新品類;FION菲安妮:1979年創(chuàng)立于中國香港，2014年被公司全資收購，定位時尚年輕輕奢女包品牌，產(chǎn)品單價請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-店，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理下降43.21%，主要系受到全國各地疫情的影響，以及計提的商譽(yù)減值影響;若剔除商譽(yù)減值影響。今年以來，終可選消費(fèi);2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入15.24億元，同020202021202223Q1營業(yè)總收入(億元，左軸)同比(%，右軸)4321020202021202223Q1歸屬母公司股東的凈利潤(億元，左軸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，道銷售占比提升所致。分別同比-0.89pct+0.0pct/-0.05pct/-0.08pct。2)公司2023Q1毛利率為28.03%/-3.24pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為13.62%/1.31%/0.99%/0.55%，同比-2.45pct/-0.49pct/-0.36pct/-0.16pct。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-020202021202223Q15020202021202223Q1 研發(fā)費(fèi)用率資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理迪阿股份以“用一生愛一人”差異化定位，打造婚戀市場具穿透力品牌。迪阿股份戒的研發(fā)設(shè)計、品牌運(yùn)營及定制銷售。品牌成立之初便規(guī)定“男士憑身份證一生濟(jì)與金融研究院整理司短期業(yè)績降幅較大，但預(yù)計隨婚慶需求陸續(xù)回補(bǔ)及消費(fèi)信心的恢復(fù)，公司經(jīng)營將逐步回暖。長期來看，公司定位年輕市場，憑借“一生只送一人”的獨(dú)特品牌理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-0-50%20202021202223Q15020202021202223Q1歸屬母公司股東的凈利潤(億元，左軸)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理毛利率下滑、店租等費(fèi)用剛性導(dǎo)致凈利率明顯下滑。公司2022年毛利率為財務(wù)費(fèi)用率分別為38.63%/4.46%/0.49%/0.58%，同比+12.28pct/+0.72pct/+0.13pct/+0.02pct。2023Q1，毛利率為69.87%，同比下降78%/6.27%/0.77%/0.79%，同比+26.35pct/+3.74pct/+0.36pct/+0.56pct。020202021202223Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)020202021202223Q1 率本GPT-4在圖片解讀、創(chuàng)意內(nèi)容輸出等方面展現(xiàn)不俗能力。同時，ChatGPT開放了API接口，企業(yè)或個人開發(fā)者可以無需自研將ChatGPT整合后直接進(jìn)行二，帶動AIGC應(yīng)用加速落地。電商平臺Shopify先發(fā)接入，推出一系列ChatGPT應(yīng)用工具，應(yīng)用場景包含產(chǎn)品描述、營銷文案撰寫、智能客服等。營、導(dǎo)購平臺沉淀大量交易數(shù)據(jù)資源，是較好的AIGC落地場?跨境電商板塊核心邏輯——1)海外接入便利：海外環(huán)境基本可直接接率。推薦內(nèi)容，持續(xù)優(yōu)化推薦算法，以AI聊天對話模式輔助消費(fèi)者購物，公司名稱業(yè)務(wù)方向技術(shù)應(yīng)用情況應(yīng)用場景口電商全鏈路外貿(mào)服務(wù)綜合平臺、跨境B2B研發(fā)端接入Chato智能刊登、智能調(diào)價、智能廣告、智能智能客服、多語網(wǎng)站翻譯、商品描述文本請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-ToC端跨境電商+網(wǎng)上交易平臺和服務(wù)，國內(nèi)首個國際貿(mào)易數(shù)據(jù)中心，一帶一路+人民幣國海外跨境電商平臺NeweggAPI口并應(yīng)用百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，百億級投資 (83億建義烏全球數(shù)字自貿(mào)中心、聯(lián)通合作建全球商品數(shù)據(jù)中心)，積經(jīng)濟(jì)于AI相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)和選品、包裝、圖文廣告素材制作、廣告智智能客服全場景人工智能解決方案及服務(wù)、數(shù)字貿(mào)參股智能硬件公司，代運(yùn)營/電買線上代運(yùn)營、渠道消費(fèi)內(nèi)容社區(qū)+營阿里系電商SaaS供應(yīng)商人工智能+電商+虛擬人概念下的電商服務(wù)主站發(fā)布內(nèi)容近20%來劃推出AI消費(fèi)決策助阿里類ChatGPT產(chǎn)品有望賦能，但公司現(xiàn)有產(chǎn)在數(shù)據(jù)挖掘、自然語言處理、機(jī)器學(xué)習(xí)、人工智能等領(lǐng)域擁有相應(yīng)的劃引入AI相關(guān)技術(shù)實(shí)23年5月和小冰合作，智能客服、自動文案大量數(shù)據(jù)挖掘和處理個性化自動精準(zhǔn)營銷、全域數(shù)據(jù)監(jiān)控、動化國內(nèi)領(lǐng)先導(dǎo)購平臺返利網(wǎng)+返利APP銷內(nèi)測基于ChatGPT技術(shù)Bot，并準(zhǔn)備接入谷歌投完全AI聊天對話輔助購物，個性+智能其他零售零售模型KidsGPT，國內(nèi)首款母嬰童領(lǐng)域垂類大模智能對話、智能繪圖、智能商品及服務(wù)推薦、母嬰專業(yè)知識請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-型阿里股東之一，招募算法工程師，或預(yù)示阿里AI大模型在新零售領(lǐng)域地與騰訊合作聯(lián)合成立智能零售實(shí)驗(yàn)室，子公司靈智數(shù)科已接入易，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理AI話“千人千面”營銷，自行生成海量創(chuàng)意內(nèi)容，承包流量從入口到消費(fèi)的全過程，提升文概念定義、關(guān)聯(lián)推薦等，提高B端企業(yè)生產(chǎn)效率，并有效幫助C端消費(fèi)者識別需求、推薦和選取產(chǎn)品，簡化購買決策路徑，提升購物體驗(yàn)與消費(fèi)者轉(zhuǎn)化率；3)高效I于商品屬性及關(guān)鍵詞標(biāo)簽的輸入描述，根據(jù)定制化需求生成生動美觀的?產(chǎn)品營銷階段：創(chuàng)意+個性的多模態(tài)營銷內(nèi)容生產(chǎn)，以及圍繞消費(fèi)者標(biāo)性化需求的精準(zhǔn)智能營銷投放，促進(jìn)消費(fèi)者粘性。研究院繪制2.1、營銷：智能營銷+創(chuàng)意多模態(tài)內(nèi)容輸出，助力運(yùn)營效率提升精準(zhǔn)且更有效的智能營銷,圍繞消費(fèi)者用戶標(biāo)簽進(jìn)行個性化推薦及智能廣告營銷。特征提取、動態(tài)物體識別等技術(shù)處理視頻數(shù)據(jù)信息，實(shí)?來自華凱易佰廣告投放帶來增量業(yè)績的案例：公司自主研發(fā)的“智能廣告投22年公司在亞馬遜通過自然流量基礎(chǔ)上帶來的增量業(yè)績約占31.4%，在亞馬遜的推廣支濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理反饋，為品牌商和零售商提供更加有效的營銷策略和廣告投放建議，幫助企業(yè)在廣告投放中輸出千人千面的文案、圖片、視頻創(chuàng)意，更有針對性的、更加深層次請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24--25-C，降本增效作用明顯。主要應(yīng)用于幫助電商賣家生成服裝模特圖和產(chǎn)品背景境電商商家可能需要解決本土化營銷痛點(diǎn)，用圖需求簡單、本土化需求更AI資料來源：Zpartners，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ZMO.ai，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-資料來源：Zpartners，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理運(yùn)營效率提升明顯利好泛品類公司。AI的個性化推薦、定制化需求等營銷功能或?qū)⒗肧KU數(shù)量多的泛品跨境電商類公司(如華凱易佰、吉宏股份)，可一定程度優(yōu)化選品決策，提高存貨周轉(zhuǎn)與營銷投放效率，同時分析用戶產(chǎn)品反饋，反哺優(yōu)化產(chǎn)品定價、設(shè)計。對于跨境精品電商類公司，其對網(wǎng)頁美觀呈現(xiàn)、產(chǎn)品描?吉宏股份：基于ChatGPT得到新的廣告文案7W+，通過NLP新提取15W+電商概念層，幫助公司以更加細(xì)致的特征描述商品；處理圖像素者行為數(shù)據(jù)支撐的個性化自動精準(zhǔn)營銷方案、全域數(shù)據(jù)監(jiān)控和數(shù)據(jù)商業(yè)智能客服系統(tǒng)應(yīng)用覆蓋售前、中、后環(huán)節(jié)，可節(jié)省人力成本50%以上。7×24h智能客服系統(tǒng)同時可采集消費(fèi)者信息標(biāo)簽，洞察用戶行為，為精準(zhǔn)營銷、智能化請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-描述需求進(jìn)行推薦圖50、京東智能客服支撐京東618超高客流，承接與金融研究院整理服的0.3-0.6%。以跨境電商客服為例，跨境電商客服全國2k-7k工資占比最多，平均薪資約6k。假設(shè)其每日工作8小時，每月工作25天，則一位人工客服成本為30元/小時。而ChatGPT收費(fèi)方式為0.002美元tokens美元/400~500個漢字，(或0.002美元/750個單詞)，場所支出等管理費(fèi)用，基于此智能客服進(jìn)一步優(yōu)化成本，未來隨著國內(nèi)類服25天*8小時/天=200小時0元30元/小時0.0142元(0.0029-0.17元/小時(1/12-1/6小時)0.3-0.6%客服1000人次工時；在千萬級的商品中新挖掘了150W(10倍于電商需求)種商品之間的關(guān)系，豐富公司關(guān)聯(lián)關(guān)系推薦業(yè)務(wù)。?華凱易佰：2022年，亞馬遜平臺團(tuán)隊(duì)通過智能刊登系統(tǒng)刊登商品銷售?焦點(diǎn)科技：在中國制造網(wǎng)(主營網(wǎng)站)原有的多語網(wǎng)站翻譯、智能客服、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明對“如意”提出購物需求，“如意”利用GPT語義理解和輸出能力，短時間內(nèi)快速領(lǐng)悟消費(fèi)者訴求，推薦最為符合消費(fèi)者sGPT練，不斷進(jìn)化，已具備強(qiáng)大的母嬰童專業(yè)知識輸出能力以及用戶信全保護(hù)能力，未來將會在社群、智能客服、智能導(dǎo)購、智能推薦等?遙望科技：2023年5月和小冰公司探索人工智能在直播、短視頻、直APP興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、包裝和存續(xù)管理：人工智能賦能企業(yè)持續(xù)管控效率如：?ShulexVOC用于為亞馬遜賣家分析亞馬遜平臺上店鋪產(chǎn)品優(yōu)缺點(diǎn)、消費(fèi)者購買動機(jī)、用戶畫像等內(nèi)容，并進(jìn)一步進(jìn)行詳細(xì)的產(chǎn)品研究、分析競對和關(guān)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-圖55、海外電商龍頭亞馬遜推出官方AI選品工具portunityExplorer濟(jì)與金融研究院整理金融研究院整理C化產(chǎn)品決策，借助消費(fèi)者需求識別選品GC?京東文本生成：京東旗下自研領(lǐng)域模型K-PLUG已能夠生成商品文案并落地應(yīng)用。京東平臺內(nèi)超過3000+品類的商品用上AI生成文案，累選品優(yōu)化模型在線路、平臺、時間、商品特征四個主要維度進(jìn)行選品決人工智能包裝設(shè)計師“小方”正式發(fā)布，強(qiáng)化學(xué)習(xí)能力+智能排版+智能配色快速請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-倉儲管理復(fù)雜化等挑戰(zhàn)依然存在，人工智能可以通過分析銷售歷史、成本及價格趨勢，預(yù)測未來需求、采購量、采購價格等，為零售商提供更加準(zhǔn)確的進(jìn)銷存管理建議，從而減少庫存積壓和過度采購，降低存儲成本和減值風(fēng)險。同時也可以購、庫存計劃、自動訂貨補(bǔ)貨、庫存優(yōu)化、貨物追蹤、訂單管理等tor按市場標(biāo)簽篩選產(chǎn)品等平臺頭程發(fā)運(yùn)單。相比早期人工計算的方式，大幅提升備貨計劃的準(zhǔn)確性和理；智能化廣告投放系統(tǒng)“青木啄木鳥”——更高效投放，提升投放效率；員運(yùn)營管理。重估。，公司布局云帶路數(shù)據(jù)公司，與聯(lián)通合作建設(shè)數(shù)據(jù)中心，且是義烏市華凱易佰歷時三年成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成為泛品類跨境電商龍頭。華凱易佰的前身為華凱創(chuàng)意股份有限公司，公司因并購重組，于2021年更名為華凱易佰科份有限公司，目前公司的主營業(yè)務(wù)是跨境出口電商，已經(jīng)形成泛品為主，精品和服務(wù)商為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。泛品為基，布局高性價比的剛需藍(lán)海品類，借助數(shù)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-SKU、多批次、低成本快速試錯”的運(yùn)營模式；依曲線。平相對分散，發(fā)展壯大考品的統(tǒng)籌管控能力銷推廣要求較高境供應(yīng)鏈、物流、數(shù)據(jù)化運(yùn)營、跨境服務(wù)培訓(xùn)等BC多品類高性價比產(chǎn)品。泛品sku相對較低的產(chǎn)品。公司通過亞泛品業(yè)務(wù)總體呈現(xiàn)低客單價、品牌辨識度不高的特點(diǎn)，2022年公司泛品銷售客濟(jì)與金融研究院整理精品指客單價相對較高、品牌屬性強(qiáng)、在研發(fā)方面有所投入的產(chǎn)品。精品業(yè)務(wù)是公司加強(qiáng)跨境電商品牌化運(yùn)作的新嘗試，通過消費(fèi)市場研究及品牌創(chuàng)新，創(chuàng)建高客單價自有商品品牌，也是中長期發(fā)展的重要著力點(diǎn)和利潤增長點(diǎn)。2022年，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-濟(jì)與金融研究院整理打造“億邁”服務(wù)平臺，將自身優(yōu)勢賦能中小跨境電商賣家。公司依托自身在泛品類業(yè)務(wù)中長期沉淀的供應(yīng)鏈資源和信息系統(tǒng)稟賦，于2021年創(chuàng)立“億邁”(EasySeller)一站式跨境電商綜合服務(wù)平臺，為其他中小賣家提供全方位的跨境電商業(yè)務(wù)服務(wù)，包括供應(yīng)鏈服務(wù)、物流服務(wù)、數(shù)據(jù)化運(yùn)營管理、一站式跨境服務(wù)濟(jì)與金融研究院整理112.88%，歸母凈利潤2.16億元，同比增加347.39%；2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收年毛利率為37.92%，同比增加0.68%;凈利率為5.52%，同比增加9.47%;2.04%，主要由于全自動數(shù)據(jù)整理及調(diào)價管理系統(tǒng)，以大數(shù)據(jù)算法為支撐，對跨-33-020202021202223Q1濟(jì)與金融研究院整理020202021202223Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)濟(jì)與金融研究院整理包括跨境供應(yīng)鏈、交易支付、倉儲物流、金融保險、語言和通訊等方面在內(nèi)的外貿(mào)交易全流程服務(wù)，同時圍繞“保險與科技”打造線上線下融合的全新保險服務(wù)生態(tài)。公司主營業(yè)務(wù)具體包括全鏈路外貿(mào)服務(wù)綜合平臺、跨境B2B電子商務(wù)業(yè)a平臺，幫助供應(yīng)商打造高效營銷矩陣，以速打開跨境市場代理業(yè)務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)、電話、上門推廣、線下代理關(guān)保險業(yè)務(wù)的損失勘查和理賠服務(wù)，提供保險Q75、14.75、，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響需求受到抑制，保險及跨境業(yè)務(wù)的收縮抵消中國制造網(wǎng)Q現(xiàn)歸請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-50-10%20202021202223Q1營業(yè)總收入(億元，左軸)同比(%，右軸)濟(jì)與金融研究院整理Q20202021202223Q1歸屬母公司股東的凈利潤(億元，左軸)資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理穩(wěn)定在76%左右，在2022年大幅提升至80.23%，這主要得益于公司中國制造網(wǎng)的業(yè)務(wù)體量增長所致。2022年銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為37.74%/10.64%/-.08%，費(fèi)用率分別同比-2.67pct/+2.26pct/-1.17pct，整體較為穩(wěn)定;2023Q1銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別40.33%/10.44%/-2.24%，費(fèi)用率分別同比-1.56pct/-020202021202223Q1濟(jì)與金融研究院整理20202021202223Q1銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率濟(jì)與金融研究院整理3、酒類連鎖：行業(yè)品牌化、規(guī)?；厔萆罨?，萬億市場向3.1、酒類流通連鎖行業(yè)景氣度持續(xù)上行萬億元增長至2020年的1.19萬億元，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-0200920172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國酒類流通市場規(guī)模(億元)白酒流通市場規(guī)模(億元)%-8%證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理消費(fèi)升級驅(qū)動酒類市場需求擴(kuò)大，高端酒類成為主銷產(chǎn)品。近年來，隨著國民交重要組成部分的酒類消費(fèi)量隨之攀升，需求端受消費(fèi)升級驅(qū)動不斷擴(kuò)張。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，人均食品煙酒消費(fèi)支出由2015年的4,814元提升至2021年的元，年復(fù)合增速6.9%。作為酒品流通的重要中間環(huán)節(jié)，居民煙酒消費(fèi)能力伴隨消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，紅酒、高端酒等成為市場增長點(diǎn)，主銷產(chǎn)品向高端化趨勢后年輕一代傾向消費(fèi)紅酒、果酒系列產(chǎn)品，高端化產(chǎn)品有望為酒類市場帶來新增請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-0000351282015201620172018201920202021支配收入(元，左軸)yoy(右軸)經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理02018201920202021五糧液+貴州茅臺總銷量(萬噸，左軸)yoy(右軸)0071780%2015201620172018201920202021全國居民人均消費(fèi)支出:食品煙酒(元，左軸)yoy(右軸)經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、行業(yè)品牌化、規(guī)?；厔萆罨袌鰧⑾螨堫^聚合企業(yè)大致分為三大梯隊(duì)，包含華致酒行、壹玖壹玖、中酒連鎖三家全國型品牌在內(nèi)的第一梯隊(duì)市占率不足5%，而店面數(shù)量小于100家的中小型企業(yè)數(shù)量眾多，總連鎖店面臨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力，尾部連鎖企業(yè)面臨淘汰危機(jī)。另一方面，大型經(jīng)銷商在資企名酒的總經(jīng)銷權(quán)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-政策推動酒類流通市場連鎖化、集中化，龍頭企業(yè)迎來成長機(jī)遇。分散的市場格局使得經(jīng)銷商與酒廠議價時缺乏話語權(quán)，不利于良好廠商合作模式的建立。為化，流酒類流通企業(yè)10家。在政策推動市場格局向頭部集中的背景下，或?qū)?shí)現(xiàn)商業(yè)的集中化與新老酒商的分化，華致酒行等龍頭老企有望受益，成為酒業(yè)變革的主究院，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-垂直電商平臺初露鋒芒，經(jīng)銷資質(zhì)向頭部整合，尾部經(jīng)銷商面臨淘汰。順應(yīng)消對自營渠道的投入，嘗試自建平臺直面C州茅臺為例，隨著i茅臺APP推出，直銷改革初見成效，受飛天，茅臺對部分醬香系列酒經(jīng)銷商進(jìn)行了清理和淘汰，違規(guī)及資質(zhì)較差的尾部經(jīng)銷商2018年已減少898家，經(jīng)銷權(quán)的逐步收窄進(jìn)一步預(yù)示未來行業(yè)資源將向大型經(jīng)圖75、貴州茅臺經(jīng)銷商數(shù)量具下降趨勢(家)00007987772,046892,084酒令等因素的影響，白酒產(chǎn)量在2016年達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)收縮，由2016年的地。-39-2015-12-312016-04-302016-08-312016-12-312015-12-312016-04-302016-08-312016-12-312017-04-302017-08-312017-12-312018-04-302018-08-312018-12-312019-04-302019-08-312019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-302022-08-31000白酒產(chǎn)量(萬千升，左軸)白酒產(chǎn)量同比(%，右軸)資料來源：iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖77、高端白酒提價趨勢顯著(元)000經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖79、2022年白酒品牌分布集中度(按收入分)金融研究院整理資料來源：中商情報網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)口洋酒市場高速發(fā)展，烈性酒進(jìn)口增速凸顯，或?yàn)槭袌鰩硇略鲩L。隨著年輕消費(fèi)群體的日益成長成熟，酒類消費(fèi)需求多元化趨勢凸顯，進(jìn)口酒類持續(xù)迎來新得消費(fèi)場景以及消費(fèi)人群。據(jù)頭豹研究所統(tǒng)計，2018年中國洋酒市場銷售額代酒類消費(fèi)比例增加，億元。2021年，我國酒類總進(jìn)口量與進(jìn)口額較去年同期提升顯著，分品類看，4.9萬千升，分別請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)口數(shù)量：年度合計值(千升)進(jìn)口數(shù)量：年度合計值(千升)65%54273543100434654383044196445615-20%-40%-60%濟(jì)與金融研究院整理進(jìn)口金額：年度合計值(萬美元)進(jìn)口金額：年度合計值(萬美元)084%-20%2015427354310043465438304419644561濟(jì)與金融研究院整理年，隨著“三公消費(fèi)”限制等政策出臺，白酒行業(yè)消費(fèi)場景結(jié)構(gòu)性改變，由政務(wù)消在100-400元間，用于請客的白酒價格自200元向上高于自用價格。白酒作為禮節(jié)-41-%政務(wù)消費(fèi)商務(wù)消費(fèi)個人消費(fèi)20112017濟(jì)與金融研究院整理%濟(jì)與金融研究院整理3.3、酒類連鎖板塊重點(diǎn)關(guān)注公司：華致酒行華致酒行成立于2005年，依托多年構(gòu)建的遍布全國的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，積厚行。作，國內(nèi)合作品牌主要有茅臺、五糧液、汾酒、古井貢、荷花等，國外品牌主要濟(jì)與金融研究院整理濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-300%200%100%55319酒銷售為主要收入來源，2015-2022年白酒品類產(chǎn)品營收占總營收貢獻(xiàn)均值為300%200%100%5531900%2015201620172018201920202021營業(yè)收入(億元，左軸)歸母凈利潤(億元，左軸)營業(yè)收入yoy(右軸) 凈利潤yoy(右軸)分渠道看：公司構(gòu)建包括線上線下的全國全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)體系。線下渠道包括KA場、團(tuán)購、電商、終端供應(yīng)商；線上渠道包括OO京東、拼多多等平臺濟(jì)與金融研究院整理受益于競爭格局改善、品牌價值將加速釋放。公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)總營收-43-Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3名酒銷售占比同比提高；同時公司加大營銷力度，尤其是對精品酒的促銷，導(dǎo)致毛利率有所下滑，短期內(nèi)產(chǎn)品保真對于擴(kuò)大客戶群體和市場影響力，增加顧客忠誠度等都有著舉足輕重的品質(zhì)保真成為消費(fèi)者的核心需求，公司構(gòu)建“保真”品牌勢能，對上游合作拓展黏性增強(qiáng)，對下游具備信用溢價能力，隨著未來疫情緩解及消費(fèi)需求回升，公000-10050營業(yè)總收入(左軸)歸屬母公司股東的凈利潤(左軸)營業(yè)總收入yoy(右軸)歸屬母公司股東的凈利潤yoy(右軸))資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理610201620172018201920202021華致酒行品牌價值(億元)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-44-疫情防控措施優(yōu)化，零售業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯。2022年，新冠疫情疊加經(jīng)濟(jì)下行壓比下降0.25%。分季度看,受全國多地疫情沖擊影響，二季度社會消費(fèi)品零售總額同比較大幅度下降;三季度一系列促消費(fèi)政策落地,市場主體加快恢復(fù),銷售增速轉(zhuǎn)正;四季度本土疫情波及全國多數(shù)省份明顯抑制消費(fèi)需求，社會消費(fèi)品零售總額同比繼續(xù)出現(xiàn)0000015%10%5%0%-10%-15%201420152016201720182019202020212022國內(nèi)生產(chǎn)總值增速(%，右軸)社會消費(fèi)品零售總額增速(%，右軸)資料來源：國家統(tǒng)計局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖94、2022-2023Q1社零總額增速月度變化情況0 -3.50 -3.5-5.9-6.7-0.53.13.12.72.5-10 資料來源：國家統(tǒng)計局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2023年一季度消費(fèi)者信心指數(shù)攀升，百貨零售業(yè)復(fù)蘇勢頭顯著。2021年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、自然災(zāi)害、物價上漲、房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺和疫情等因素影響，消費(fèi)者信心指數(shù)呈波動下降態(tài)勢。2022年，消費(fèi)者信心指數(shù)從一季度開始呈現(xiàn)下滑。隨著防控措施不斷優(yōu)化調(diào)整、疊加感染高峰的度過，2023年元旦假請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-45-0/20/1/20002020201/21/1/211121212120/20/1/20002020201/21/1/21112121212/22/1/22222222223/23經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理實(shí)體零售行業(yè)景氣度持續(xù)受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、網(wǎng)絡(luò)零售沖擊及疫情反復(fù)等因營因素干預(yù)，導(dǎo)致企業(yè)無法正常運(yùn)行，包括貨源更新、供應(yīng)商履約、資本關(guān)系調(diào)64063062652050020192020門店數(shù)量(左軸)月未營業(yè)，執(zhí)行國家及地方政府關(guān)于新冠疫情期間租戶租金減免政策，為租戶減免租金，導(dǎo)致各公司收入、凈利潤減少，以及百貨、電器和汽貿(mào)業(yè)態(tài)門店銷售下降。2022年，面對宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)市場疲軟，高溫干旱等自然災(zāi)害頻發(fā)，請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-46-00000000000經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理各：新收入準(zhǔn)則實(shí)施，對購物中心(百貨店)、大型綜合賣場、連鎖超市主要經(jīng)營模式——聯(lián)營模式的銷售收入由原來的總額法確認(rèn)改0020202021202223Q1銀座股份(億元，左軸) 重慶百貨同比(%，右軸) 匯嘉時代(億元，左軸) 百聯(lián)股份(億元，左軸)份同比(%，右軸)大商股份(億元，左軸)d國家及地方政府租金減免政策對公司利潤影響加大。2020年，受疫情期間租戶租金減免政策，導(dǎo)致公司凈利潤減少。2021年，不同樣本企業(yè)的利潤波動趨勢減少或階段性停業(yè)導(dǎo)致凈利潤增速持續(xù)為負(fù)。2023年一季度，受疫情影響減弱，樣本企業(yè)普請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-47-86420%大商股份(億元，左軸)百聯(lián)股份(億元，左軸)，右軸)合肥百貨(億元，左軸)))重慶百貨(億元，左軸)Wind業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；注:公司自2020年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)其毛利率整體保持上升；其次，執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，采用凈額法確認(rèn)聯(lián)營收入，收入、成本同比大幅下降，導(dǎo)致毛利率凈利率提升。2022年以來，疫情反復(fù)導(dǎo)致實(shí)體零售企業(yè)盈利空間均呈小幅下降態(tài)勢。2023年一季度，毛利率有所修復(fù)。505086420銀座股份匯嘉時代重慶百貨百聯(lián)股份大商股份合肥百貨新華都201920202021202223Q1零售企業(yè)毛利，防疫支出以及商品損失、員工補(bǔ)助等費(fèi)用持續(xù)占用成本。在行業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-48-050匯嘉時代合肥百貨銀座股份重慶百貨百聯(lián)股份大商百貨20192020202120222023Q1百貨零售企業(yè)獲現(xiàn)能力改善顯著，消費(fèi)復(fù)蘇疊加多元業(yè)務(wù)有望促業(yè)績高增。2023年一季度受疫情影響減弱，大樣本企業(yè)普遍仍保持良好的獲現(xiàn)能力，同比增長3.34%，大商股份同比增長3.19%。凈利潤方面，新華百貨同比增長升趨50王府井大商股份合肥百貨通程控股新華百貨歐亞集團(tuán)2021Q12022Q12023Q16543210重慶百貨百聯(lián)股份合肥百貨匯嘉時代銀座股份三江購物新華都新華百貨2021Q12022Q12023Q1-49-8新華百貨新華都銀座股份通程控股合肥百貨中央商場重慶百貨南寧百貨東百集團(tuán)大商股份新華百貨新華百貨新華都銀座股份通程控股合肥百貨中央商場重慶百貨南寧百貨東百集團(tuán)大商股份新華百貨新華都銀座股份通程控股合肥百貨中央商場重慶百貨南寧百貨東百集團(tuán)大商股份新華百貨新華都銀座股份通程控股合肥百貨中央商場重慶百貨南寧百貨東百集團(tuán)大商股份202020212022季度的情況，樣本公司二季度的凈利潤呈現(xiàn)下降的趨勢，2022年同比下降86420新華百貨新華都銀座股份通程控股合肥百貨中央商場麗尚國潮重慶百貨南寧百貨東百集團(tuán)大商股份中央商場麗尚國潮中央商場麗尚國潮 匯嘉時代通程控股新華百貨新華都合肥百貨王府井重慶百貨南寧百貨東百集團(tuán)大商股份東百集團(tuán)大商股份中央商場 東百集團(tuán)大商股份中央商場 麗尚國潮百聯(lián)股份新華百貨新華都銀座股份匯嘉時代通程控股合肥百貨重慶百貨南寧百貨202020212022歐亞集團(tuán)、重慶百貨現(xiàn)金分紅比例遙遙領(lǐng)先，具備較好盈利能力。2021-2022年