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換位思考流動(dòng)性過剩
摘要:我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展,中國(guó)人民銀行正積極采取適度從緊的貨幣政策,加強(qiáng)流動(dòng)性管理,保持貨幣信貸合理增長(zhǎng),防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快向過熱發(fā)展,理論界對(duì)流動(dòng)性過剩問題也紛紛探討,既然流動(dòng)性如此過剩,亟待解決,那么為什么SHIBOR運(yùn)行卻顯示短期利率波動(dòng)幅度大,特別是新股IPO發(fā)行,高收益?zhèn)J(rèn)購(gòu)活躍程度低下等異常跡象,流動(dòng)性過剩似乎是個(gè)假象,銀行間市場(chǎng)資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)正在升級(jí),那么該如何看待這對(duì)矛盾,通過對(duì)各種矛盾的分析,更加全面認(rèn)識(shí)當(dāng)前流動(dòng)性過剩問題。
關(guān)鍵詞:換位思考;流動(dòng)性;過剩
1前言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化,金融自由化的推進(jìn),特別是2001年以來,以美國(guó)、日本、歐盟為首的三大經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率政策,全球廣泛推行寬松的貨幣政策,國(guó)際資本在全球范圍內(nèi)進(jìn)行套利,全球流動(dòng)性過剩、全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題日益突出,雖然全球經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭,但影響未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大,國(guó)際原油價(jià)格不斷走高,通脹壓力明顯上升。受美國(guó)次級(jí)抵押貸款風(fēng)波影響,全球主要股市和債市均經(jīng)歷較大波動(dòng),因此我們必須高度重視資產(chǎn)價(jià)格泡沫,加強(qiáng)流動(dòng)性管理,預(yù)防金融危機(jī)。
2如何看待流動(dòng)性過剩
目前流動(dòng)性過剩問題得到普遍關(guān)注,但是國(guó)內(nèi)外對(duì)流動(dòng)性過剩問題的認(rèn)識(shí)和操作尚存在差異。根據(jù)英國(guó)出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》,流動(dòng)性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。1國(guó)內(nèi)外觀點(diǎn)差異問題
流動(dòng)性高低本質(zhì)上是反映一項(xiàng)金融資產(chǎn)在不受損失情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度,并且可以細(xì)分為資產(chǎn)流動(dòng)性,負(fù)債流動(dòng)性,但是國(guó)內(nèi)外對(duì)流動(dòng)性的具體構(gòu)成時(shí)卻存在差異,國(guó)外央行的流動(dòng)性是指由流通中現(xiàn)金和銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金構(gòu)成的基礎(chǔ)貨幣,中央銀行是流動(dòng)性的唯一供應(yīng)者?;诹魍ㄖ械默F(xiàn)金取決于公眾態(tài)度,所以在政策分析時(shí),央行關(guān)注的流動(dòng)性僅指基礎(chǔ)貨幣中的準(zhǔn)備金。而國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性則有不同的觀點(diǎn),一種是泛指廣義貨幣,即整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量;另一種則通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等反映流動(dòng)性。筆者認(rèn)為應(yīng)采取前者觀點(diǎn)更符合流動(dòng)性定義,有助于和國(guó)際接軌。此外,國(guó)外央行主要通過貨幣政策調(diào)控對(duì)象來討論流動(dòng)性,而國(guó)內(nèi)學(xué)者則是從貨幣政策調(diào)控結(jié)果來討論流動(dòng)性。2相對(duì)流動(dòng)性問題
盡管流動(dòng)性過剩被廣泛存在,但是從SHIBOR市場(chǎng)交易情況來看,間歇性流動(dòng)性緊張與流動(dòng)性過剩并存,具體表現(xiàn)在小銀行沒錢,大銀行惜貸,加上資金分流、銀行表外業(yè)務(wù)、特種存款、外匯上繳法定準(zhǔn)備金及外匯資本金下限等政策,已經(jīng)讓中小商業(yè)銀行,遭遇流動(dòng)性緊張局面。從銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)系統(tǒng)可以發(fā)現(xiàn)個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)在不顧一切的拯救自己的流動(dòng)性,甚至以8%的貼現(xiàn)率賣出短期央票,而在大銀行方面,有第三方存管、新股申購(gòu)驗(yàn)資行等優(yōu)勢(shì),資金量比較充裕,但是受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響,無法預(yù)判新股發(fā)行節(jié)奏,大銀行為了防止可能的資金緊張問題,寧愿把資金留在手中,不愿拆借給中小銀行。從SHIBOR運(yùn)行來看,特別是新股發(fā)行,加息,上調(diào)準(zhǔn)備金率等特殊時(shí)刻,銀行的流動(dòng)性緊張局面很可能出現(xiàn),短期利率劇烈波動(dòng)。3存量流量問題
我國(guó)商業(yè)銀行的存差始于1994年,據(jù)央行發(fā)布的“商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩報(bào)告”顯示,商業(yè)銀行存貸款比從2004年的74%持續(xù)下降到2006年的%,銀行存貸差日益擴(kuò)大,在2006年達(dá)1l萬億元之多;貨幣供應(yīng)量過多,廣義貨幣M2與GDP的比值達(dá),處于國(guó)際最高水平。根據(jù)今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告可以看出我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快,與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較好、資本市場(chǎng)活躍有關(guān),從貨幣供應(yīng)量構(gòu)成看,M1增速較高主要是因?yàn)榛钇诖婵钤鏊佥^高;在構(gòu)成M2的準(zhǔn)貨幣中,企業(yè)定期存款增速較高,其他存款尤其是證券公司客戶保證金存款增長(zhǎng)迅速,但居民儲(chǔ)蓄存款增速自2006年以來持續(xù)回落。流通中現(xiàn)金MO余額萬億元,同比增長(zhǎng)%,增速比上年同期低個(gè)百分點(diǎn),這些都可以發(fā)現(xiàn)雖然流動(dòng)性過剩問題仍然存在,存量在不斷增加,但是增速在下降,流量在降低。4國(guó)際收支問題
我國(guó)當(dāng)前國(guó)際收支雙順差現(xiàn)象依舊沒有改變,巨額外匯占款,特別是強(qiáng)制結(jié)售匯制度,使得央行被動(dòng)投放的大量的基礎(chǔ)貨幣,從約定程度上可以說我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放不是完全根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,而是主要用于平衡國(guó)際收支。但是央行行為并不必然是造成我國(guó)流動(dòng)性過剩的主要原因。2000年以來,央行外匯占款從14176億元上升至2006年的億元,增加了約7萬億元,但中央銀行通過公開市場(chǎng)操作回籠萬億元,提高法定存款準(zhǔn)備率凍結(jié)約1萬億元,從基礎(chǔ)貨幣凈增加看,僅增加萬億元。因此,從凈效果看,在外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速的2004-2006年,基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)率可以說已得到基本的控制,其中一些月份已處于近六七年中的最低點(diǎn)。所以針對(duì)國(guó)際收支帶來的流動(dòng)性問題,應(yīng)該從兩方面來具體分析。5國(guó)際貨幣投機(jī)問題
全球資本一體化進(jìn)程的加劇,國(guó)際游資在世界范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì),在各國(guó)利率低下,人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下,全球資本以各種名目進(jìn)行直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資。主要的形式有房地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和對(duì)沖基金等,它們推動(dòng)著股票市場(chǎng),房地產(chǎn)市場(chǎng),收購(gòu)兼并市場(chǎng)的膨脹,引起全球流動(dòng)性過剩,甚至資產(chǎn)泡沫,正如“日元全球套利”,外資很容易在周邊國(guó)家融資,轉(zhuǎn)而進(jìn)入其他各國(guó)包括中國(guó)“套利”活動(dòng)。隨著外資流入規(guī)模的持續(xù)增加,外資從早期對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資金存在的擠入效應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閿D出效應(yīng),企業(yè)利用外資而非銀行貸款,它們之間存在替代效應(yīng)。其次,中央銀行出于穩(wěn)定人民幣匯率需要,頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng),投放了大量基礎(chǔ)貨幣,通過乘數(shù)存款創(chuàng)造過程,引起金融體系中因外匯占款投放的流動(dòng)性增加,從而加劇中國(guó)商業(yè)銀行的存款過剩壓力。
3政策建議
面對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性問題,央行已經(jīng)綜合運(yùn)用各種工具,搭配使用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和存款準(zhǔn)備金等對(duì)沖工具,加大回收銀行體系流動(dòng)性,并積極推進(jìn)價(jià)格型工具的使用,加強(qiáng)價(jià)格杠桿調(diào)控作用,加強(qiáng)利率和匯率政策的配合,穩(wěn)定通脹預(yù)期。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。繼續(xù)深化外匯管理體制改革,加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)、引導(dǎo)和管理。繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引,引導(dǎo)商業(yè)銀行防范快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化結(jié)構(gòu)??梢哉f央行綜合運(yùn)用多種工具,加強(qiáng)流動(dòng)性管理,是有效也是必要的。
除了央行外,我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育也需要不斷完善,應(yīng)該抓住流動(dòng)性過剩帶來的機(jī)遇,深化金融改革,發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的優(yōu)勢(shì),即大力發(fā)展資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金等,提供大量?jī)?yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)滿足需求,開發(fā)金融產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄投資的平衡,同時(shí)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新可以提供套期保值等產(chǎn)品,降低風(fēng)險(xiǎn),除了合理控制房地產(chǎn)市場(chǎng),股票市場(chǎng)外,債券市場(chǎng)的發(fā)展也是未來的發(fā)展趨勢(shì),鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行債券,短期融資債券、長(zhǎng)期債券、公司債券和資產(chǎn)支持票據(jù)等多層次的債券市場(chǎng)。在引進(jìn)外資的同時(shí),防止熱錢涌入,可能帶來的后果,穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,防止人民幣升值預(yù)期帶來的種種投機(jī)事件,實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。
銀行間應(yīng)建立行業(yè)聯(lián)盟關(guān)系,加強(qiáng)資金渠道建設(shè),實(shí)現(xiàn)資源共享,金融機(jī)構(gòu),特別是中小銀行,必須自覺控制貸款規(guī)模,加強(qiáng)流動(dòng)性頭寸管理,加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè),提高市場(chǎng)預(yù)測(cè)能力,克服間歇性流動(dòng)性緊張困境。
4結(jié)論
流動(dòng)性過剩問題是全球正在面對(duì)的問題,將長(zhǎng)期存在,流動(dòng)性過剩問題,不僅要看到可能的各種問題,更重要注重如何管理流動(dòng)性過剩,把握機(jī)遇,深化改革,推進(jìn)全球?qū)υ?,?gòu)建國(guó)際金融新機(jī)制,實(shí)現(xiàn)金融的可持續(xù)發(fā)展,中央銀
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