佳禾食品 -掘金植脂末咖啡第二成長(zhǎng)曲線逐顯

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%%5%%%佳佳禾食品(605300)證券分析師湯軍199793tangj@證券分析師王穎潔wangyj@買入(首次)預(yù)測(cè)與估值2A3E4E5E營業(yè)總收入(百萬元)280187%5%歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬元)6786每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE(現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄)63投資要點(diǎn)Q基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究.59 00.01較為粘性客戶基礎(chǔ)，其中佳禾食品2018年市占率約14%。2)公司優(yōu)R-C安全問題。公司深度研究/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.1.發(fā)展歷程：深耕植脂末二十載，第二成長(zhǎng)曲線漸顯 5 1.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)清楚明晰，員工共享發(fā)展紅利 7 2.1.植脂末下游需求多樣化，行業(yè)空間廣闊 82.2.需求恢復(fù)推動(dòng)基本盤夯實(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張鑄就領(lǐng)軍實(shí)力 142.2.1.公司優(yōu)勢(shì)：客戶端品牌口碑建立，產(chǎn)品體系豐富 152.2.2.盈利提升：跟隨需求多樣化變化，產(chǎn)能配合持續(xù)放量 16 3.1.國內(nèi)外市場(chǎng)空間廣闊，咖啡業(yè)務(wù)下游競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈 183.2.公司優(yōu)勢(shì)：佳禾具備全品類供應(yīng)能力，產(chǎn)能持續(xù)適配中 23 /32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 公司分產(chǎn)品收入占比(%) 6 圖16：乳粉價(jià)格(美元/噸) 10 圖18：豆油價(jià)格(元/噸) 11 /32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 3 32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.植脂末龍頭供應(yīng)商，咖啡、植物基注入新動(dòng)能1.1.發(fā)展歷程：深耕植脂末二十載，第二成長(zhǎng)曲線漸顯植脂末業(yè)務(wù)立身，積極打造咖啡業(yè)務(wù)成長(zhǎng)曲線。2001年成立于江蘇吳江，20年來分，拓展植脂末圖1：公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、東吳證券研究所AGR價(jià)格逐步回落推動(dòng)收入利潤(rùn)明顯改善(22Q4營收/歸母凈利潤(rùn)8/0.6億元，同比圖2：2016-2023Q1營收及同比增速圖3：2016-2023Q1歸母凈利潤(rùn)及同比增速32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分50營業(yè)收入(億元)yoy(%)20162017201820192020202120222023Q1 0歸母凈利潤(rùn)(億元)yoy(%)20162017201820192020202120222023Q1%%數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖4：公司分產(chǎn)品收入占比(%)圖5：公司分產(chǎn)品毛利率情況數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所 粉末油脂咖啡植物基2020年2022020年2021年2022年%數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、公司公告、東吳證券研究所：燕麥粉、椰漿等產(chǎn)品面向B端數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、公司公告、東吳證券研究所快速擴(kuò)張渠道。來西亞、印度尼西亞等東南亞市場(chǎng)的銷售布局，境外成為未來公司重要銷售方向之一。圖8：分渠道營收占比情況圖9：分地區(qū)營收占比情況%%%%0%0%%%%東北西北其他業(yè)務(wù)(地區(qū))東北西北西南中國大陸境外華北境外2016201720182019202022016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所1.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)清楚明晰，員工共享發(fā)展紅利32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表1：主要管理層情況名柳新榮董事長(zhǎng)、總經(jīng)理技執(zhí)行董事、蔻歌食品執(zhí)行董事。柳新仁董事、副總經(jīng)理、董秘張建文董事、副總經(jīng)理品分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。尉安寧獨(dú)立董事有限公司董事會(huì)主席；佳禾食品獨(dú)立董事；良品鋪?zhàn)庸煞萦邢薰惊?dú)立董事。周月軍監(jiān)事會(huì)主席王伊寧財(cái)務(wù)總監(jiān)瑞安復(fù)合材料(中國)有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理、上海海融食品科技股份有限公司財(cái)務(wù)副總監(jiān)、上海盛生澳瑪生物醫(yī)藥有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。公司公告、東吳證券研究所(截止2023年1季報(bào))圖10：股權(quán)結(jié)構(gòu)清楚明晰數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind、東吳證券研究所(截至2023年1季報(bào))2.植脂末：市場(chǎng)需求趨于多樣化，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯2.1.植脂末下游需求多樣化，行業(yè)空間廣闊32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分繼推出，粉末油脂產(chǎn)品拓展應(yīng)用延申至保健、醫(yī)療等領(lǐng)域。表2：植脂末各成分及功能分用/能量，改善口感，調(diào)節(jié)粘度/營養(yǎng)價(jià)值，增強(qiáng)穩(wěn)定性糖/甜味和熱量酯類等定性劑類等蛋白質(zhì)膠體溶解度，調(diào)節(jié)濃度酸鹽、檸檬酸鹽蛋白質(zhì)膠體溶解度味品精、白脫香精數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所(CAGR=6%)，全球市占率15%左右。行業(yè)跟隨下游需求而動(dòng)，不太受進(jìn)出口影響，CAGR。圖11：居民人均可支配收入圖12：中國植脂末市場(chǎng)規(guī)模及同比增速00000000000居民人均可支配收入(元)20132014201520162017201820192020202120220中國植脂末市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy201520162017201820192020%數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所上海:市上海:市場(chǎng)銷售價(jià):玉米淀粉請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖13：中國植脂末消費(fèi)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖14：全球植脂末市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)0中國植脂末消費(fèi)量(萬噸)yoy2015201620172018201920202021E2022E2023E%全球植脂末市場(chǎng)規(guī)模(億美元)yoy20172018201920202021E2022E數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所) 上海:市場(chǎng)銷售價(jià):玉米淀粉0000圖16：乳粉價(jià)格(美元/噸) 平均中標(biāo)價(jià)(GDT):全脂奶粉 平均中標(biāo)價(jià)(GDT):脫脂奶粉0000000數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所中國:現(xiàn)貨價(jià):中國:現(xiàn)貨價(jià):平均價(jià):棕櫚油(24度):平均價(jià):豆油請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖17：棕櫚油價(jià)格(元/噸) 中國:現(xiàn)貨價(jià):平均價(jià):棕櫚油(24度)00數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖18：豆油價(jià)格(元/噸) 中國:平均價(jià):豆油0000數(shù)據(jù)來源：wind、東吳證券研究所壘，本土企業(yè)憑借多年本土精準(zhǔn)服務(wù)、生產(chǎn)規(guī)模、品牌效應(yīng)擁有較為粘性的客戶基礎(chǔ)；0年提升到20%左右。表3：國內(nèi)植脂末生產(chǎn)企業(yè)情況業(yè)名稱佳禾食品工業(yè)股份公司無錫超科食品有限公司江蘇皇室食品工業(yè)公司凱愛瑞食品(南通)公司廣東文輝生物科技公司上海文輝食品工業(yè)公司諸城東曉生物科技公司江西恒頂食品有限公司40001萬元4185萬美元4980萬美元442.8萬歐元3000萬元00萬元料末片乳制品、消費(fèi)食品末末玉米淀粉、食用葡萄糖、麥芽糖大米、五谷粗糧8億元，凈.04億菲律比索，設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)發(fā)明專利無無無公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分江西維爾寶食品生山東天久實(shí)業(yè)集團(tuán)公司福建省邦領(lǐng)食品有末淀粉糖)無無數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、公司公告、東吳證券研究所kg的牛表4：植脂末與牛奶成本對(duì)比原材料成本脂牛奶奶數(shù)據(jù)來源：京東旗艦店、東吳證券研究所測(cè)算年圖19：2020年1-9月公司分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)收入占比圖20：中國茶飲行業(yè)融資情況0融資金額(億元)融資事件數(shù)量201220132014201520162017201820192020202150數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖21：中國新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖22：2020年中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)市場(chǎng)份額(銷售額口00000中國新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy20162017201820192020202120222023E2024E2025E%49.57%.88%7.54%.36%71%2.37%數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、東吳證券研究所圖23：中國茶飲品牌人均消費(fèi)價(jià)位占比分布數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所圖24：中國各線級(jí)城市茶飲門店數(shù)占比分布0202120%10%20%30%40%50%60%202020212022市新一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市發(fā)展報(bào)告2023》、東吳證券研究所圖25：2020年新式茶飲行業(yè)集中度(按品牌)發(fā)展報(bào)告2023》、東吳證券研究所圖26：2022年新式茶飲行業(yè)集中度(按門店數(shù)量)中低端品牌高端品牌按門店數(shù)量%%%%%%8%6%4%2%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所圖27：代表茶飲品牌月均開店情況圖28：2023年全國各線級(jí)城市的每萬人茶飲門店數(shù)0020192020202120222023.1-2876543210每萬人茶飲店數(shù)(家)一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市數(shù)據(jù)來源：窄門餐眼、東吳證券研究所發(fā)展報(bào)告2023》、東吳證券研究所糖圖29：2022年中國與全球部分市場(chǎng)咖啡消費(fèi)量對(duì)比圖30：2019年烘焙食品消費(fèi)量對(duì)比00人均年飲用咖啡量(杯)巴西美國日本越南俄羅斯全球印度尼西亞中國0人均年烘焙食品消費(fèi)量(kg)墨西哥意大利德國法國英國美國日本新加坡中國數(shù)據(jù)來源：歐睿、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：《2021年中國連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》、東吳證券研究所2.2.需求恢復(fù)推動(dòng)基本盤夯實(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張鑄就領(lǐng)軍實(shí)力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表5：公司前五大客戶旗下品牌銷售占比旗下品牌銷售占比資有限公司食品股份公司飄teLtdteLtdABIKAEKAS行數(shù)據(jù)來源：招股說明書，東吳證券研究所品銷售單價(jià)近年來呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)(2022年公司銷量因需求下降而受損，公司給產(chǎn)品提價(jià)后整體單價(jià)保持提升)。圖31：植脂末業(yè)務(wù)營業(yè)收入(億元)植脂末銷售收入(億元)yoy86420201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖32：植脂末銷量及yoy0000植脂末銷量(噸) yoy201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖33：佳禾植脂末銷售單價(jià)及yoy 植脂末銷售單價(jià)(萬元/噸)yoy2017201820192020(1-9)20212022%數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所采購策略轉(zhuǎn)變?yōu)榉旨径?、分批鎖定的方式，隨著研發(fā)持續(xù)深入(專利技術(shù)產(chǎn)品如冷溶植圖34：植脂末業(yè)務(wù)成本分布(億元)合同履約成本合同履約成本2020年20212020年2021年數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖35：公司植脂末研發(fā)情況數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表6：公司零反式脂肪酸行動(dòng)計(jì)劃體規(guī)劃及目標(biāo)20年75%的銷售收入來源于零反脂產(chǎn)品21年90%的銷售收入來源于零反脂產(chǎn)品22年95%的銷售收入來源于零反脂產(chǎn)品，并于2022年末全面停售含反脂產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所低大客戶依賴程度。另一方面，公司進(jìn)一步發(fā)展海外業(yè)務(wù)，出口業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、此外，表7：境外銷售前五名客戶20年排名客戶名稱銷售金額(萬元)銷售占比(%)1ZPteLtd02oldenkeyCoLtd4503ICALSDNBHD7104EnterprisesPTELTD46.5755D緬甸數(shù)據(jù)來源：招股說明書、東吳證券研究所產(chǎn)能利用率持續(xù)提升&原材料價(jià)格下行，進(jìn)一步推動(dòng)盈利能力。2021年7月公司能主較大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表8：公司植脂末項(xiàng)目產(chǎn)能及其利用率項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)能(噸)156000135000136400195000255000產(chǎn)量(噸)122879138231148918142881171643143632銷量(噸)122278135208144347140359168403145714產(chǎn)能利用率78.77%102.39%88.02%56.33%數(shù)據(jù)來源：招股說明書、公司公告、東吳證券研究所3.行業(yè)東風(fēng)已至，咖啡發(fā)展駛?cè)肟燔嚨辣?：咖啡產(chǎn)業(yè)鏈情況類型價(jià)值貢獻(xiàn)占比數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所CAGR歐美的咖啡市場(chǎng)規(guī)模最大。圖36：全球咖啡市場(chǎng)規(guī)模00000000全球咖啡市場(chǎng)規(guī)模(百萬美元，RSP口徑) yoy22017-2022年CAGR=7.24%2017201820192020202120222023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、東吳證券研究所圖37：2022年分地區(qū)/國家咖啡市場(chǎng)規(guī)模占比數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分場(chǎng)，將咖啡浪潮集中于近三四十年，現(xiàn)磨/精品咖啡快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)激圖38：中國咖啡市場(chǎng)時(shí)間線數(shù)據(jù)來源：公開信息整理、東吳證券研究所至表10：咖啡分類及預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模代表品牌2021年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)增速啡啡元萃和凍干-30%速溶/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分即飲咖啡即飲咖啡咖啡飲料等億元%數(shù)據(jù)來源：觀研天下、艾媒咨詢、東吳證券研究所測(cè)算圖39：中國咖啡行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖40：2020年各國/地區(qū)人均咖啡消費(fèi)量對(duì)比00中國咖啡市場(chǎng)規(guī)模(億元)2019202020212022E00各國/地區(qū)人均咖啡消費(fèi)量對(duì)比單位：杯/3292809一線城市二線城市中國大陸日本美國韓國數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、東吳證券研究所圖41：2020年分地區(qū)/國家不同咖啡種類占比數(shù)據(jù)來源：德勤研究中心、東吳證券研究所圖42：中國咖啡行業(yè)各賽道市場(chǎng)份額占比%%%%%%%%%即飲咖啡現(xiàn)磨咖啡速溶咖啡中國大陸美國日本中國臺(tái)灣%%%%%%%%%即飲咖啡現(xiàn)磨咖啡速溶咖啡2017201820192020數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、德勤研究、東吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖43：2022年部分地區(qū)/國家人均咖啡飲用杯數(shù)2022年人均飲用咖啡(杯)00數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、東吳證券研究所圖44：2022年國內(nèi)咖啡消費(fèi)月均金額2022年中國額(元)數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢、東吳證券研究所景呈現(xiàn)多方向分化，店面設(shè)計(jì)和消費(fèi)者體驗(yàn)成為新的影響因素。除提神等基本功能外，圖45：2022年中國咖啡消費(fèi)者的消費(fèi)頻率圖46：2023不同線級(jí)城市咖啡門店增長(zhǎng)情況20222022年中國咖啡消費(fèi)者的消費(fèi)頻率0%10%20%30%40%50%%%%%%%%% 在線門店數(shù)店均年交易額線線數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、東吳證券研究所增速放緩(CAGR在4%左右)，精品速溶咖啡近幾年/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖47：中國現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌現(xiàn)有門店數(shù)量現(xiàn)有門店數(shù)量(家)截至2023年3月8200040006000800010000數(shù)據(jù)來源：頭豹研究中心、窄門餐眼、東吳證券研究所圖48：2020年即飲咖啡企業(yè)市場(chǎng)份額(按銷量)巢麟全樂摩卡食品數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、東吳證券研究所圖49：2023年咖啡行業(yè)投融資事件數(shù)據(jù)來源：企查查、東吳證券研究所表11：2023年現(xiàn)磨咖啡品牌擴(kuò)張計(jì)劃現(xiàn)有門店數(shù)量計(jì)劃/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分截至2022年四季度末，門店數(shù)為8214家截至2022年四季度末，門店數(shù)為6090家家家家家數(shù)據(jù)來源：頭豹產(chǎn)業(yè)研究、東吳證券研究所3.2.公司優(yōu)勢(shì)：佳禾具備全品類供應(yīng)能力，產(chǎn)能持續(xù)適配中圖50：佳禾涉及的咖啡產(chǎn)業(yè)鏈情況數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖51：咖啡業(yè)務(wù)營業(yè)收入和毛利(億元)圖52：公司營業(yè)收入拆分/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分0201720180201720182019202020212022咖啡營收(億元) 銷售收入毛利咖啡營收(億元) 銷售收入毛利收入增長(zhǎng)率毛利率5% 0-0.5植脂末營收(億元)201620172016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所料戶表12：國內(nèi)主要咖啡豆供應(yīng)商的烘焙能力公司金貓咖啡速溶咖啡7200噸、冷萃咖啡液6000噸、凍干咖啡滿產(chǎn)2160噸、咖啡豆2萬噸。數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖53：佳禾咖啡產(chǎn)品收入及yoy(億元)圖54：佳禾咖啡產(chǎn)品銷量及yoy/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分210咖啡銷售收入(億元)yoy%2017201820192020202120220000咖啡銷量(噸)yoy201720182019202020212022%%數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖55：佳禾咖啡產(chǎn)品噸價(jià)及yoy圖56：佳禾研發(fā)費(fèi)用及增長(zhǎng)率 0咖啡噸價(jià)(萬元/噸)yoy201820192020202120220%-10% 0研發(fā)費(fèi)用(億元)增長(zhǎng)率2016201820202022%%數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所/32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表13：公司咖啡產(chǎn)品系列產(chǎn)品系列產(chǎn)品特點(diǎn)產(chǎn)品圖例單價(jià)(kg/噸)精品咖啡豆速溶咖啡粉精選各類精品咖啡豆，并根據(jù)不同烘焙度打造多樣風(fēng)(1)中淺度烘焙?jiǎn)纹范梗阂友┓啤⒃颇?、曼特寧、哥倫比亞等產(chǎn)品。(2)中深度烘焙意式豆產(chǎn)品。主要面向食品工業(yè)客戶的咖啡原料產(chǎn)品：(1)選用高品質(zhì)咖啡豆，經(jīng)過進(jìn)口成熟烘焙、萃取及高溫干燥工序而制成，品質(zhì)穩(wěn)定。(2)采用丹麥香氣回收技術(shù)，以減少咖啡香氣損失。(3)產(chǎn)品可根據(jù)客戶需求進(jìn)行定制化生產(chǎn)。39.9241.67冷萃咖啡液三合一咖啡飲料(1)精選阿拉比卡咖啡豆，通過0~10℃冷水滴萃、持續(xù)8~12小時(shí)連續(xù)精萃過濾而成。(2)經(jīng)冷萃的咖啡冰滴液口感更加醇厚順滑，避免了由熱萃取帶來的尖酸及苦澀感。通過高品質(zhì)速溶咖啡粉與植脂末的搭配，可以提供各種摩卡咖啡、椰香咖啡、炭燒咖啡及卡布奇諾咖啡等。17.3821.42數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書、東吳證券研究所(單價(jià)為截至2021年9月的數(shù)據(jù))力。公司擁有7200噸的速溶咖啡生產(chǎn)線和全套的精品咖啡豆、速溶咖啡粉、冷萃咖啡液、凍干咖啡粉的生產(chǎn)鏈。同時(shí)另有2160噸的凍干咖啡項(xiàng)目分期在建，第一期為年產(chǎn)