信息非對(duì)稱(chēng)與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展

信息非對(duì)稱(chēng)與金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展

摘要：文章從交易成本和信息非對(duì)稱(chēng)入手，說(shuō)明了金融中介機(jī)構(gòu)的理論發(fā)展邏輯，其中主要闡述了金融中介機(jī)構(gòu)特別是銀行發(fā)展在消除信息非對(duì)稱(chēng)問(wèn)題上的作用，并分析了除設(shè)立金融中介機(jī)構(gòu)外，還應(yīng)怎樣防止信息非對(duì)稱(chēng)引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：信息非對(duì)稱(chēng)；金融中介機(jī)構(gòu)；逆向選擇；道德風(fēng)險(xiǎn)

一、金融中介機(jī)構(gòu)的理論發(fā)展邏輯

在確定性條件下，Arrow—Debreu一般均衡模型假定廠商與家庭可以無(wú)限制進(jìn)入完全的金融市場(chǎng)，在一般均衡狀態(tài)下，金融中介機(jī)構(gòu)獲利為零，銀行資產(chǎn)負(fù)債表的組成和規(guī)模對(duì)其他經(jīng)濟(jì)部門(mén)不產(chǎn)生影響，換句話說(shuō)就是金融中介機(jī)構(gòu)是多余的。如果金融市場(chǎng)是完全的，上述基于確定性的分析可以擴(kuò)展到不確定性。金融學(xué)中著名的Modigliani—Miller定理也再次論證了：如果金融市場(chǎng)的交易是無(wú)摩擦的，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無(wú)關(guān)，即公司資本結(jié)構(gòu)的變化不會(huì)影響到公司價(jià)值的變化，公司是發(fā)行股票或者債券，還是向銀行借貸都不影響公司的價(jià)值，在這種情況下，金融中介機(jī)構(gòu)的存在并不能增加公司的價(jià)值。但AD模型的成立依賴(lài)于嚴(yán)格的假設(shè)前提：其一是市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，不存在交易成本。其二是經(jīng)濟(jì)主體是完全理性的，掌握了充分的信息，并且信息是均質(zhì)和均衡分布的。

這是對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的高度抽象理想模型。事實(shí)上，對(duì)于融資活動(dòng)這種跨時(shí)期的特殊金融交易，它是橫跨現(xiàn)在與未來(lái)的交易，是當(dāng)前的現(xiàn)金流與將來(lái)的一系列現(xiàn)金流量的交易，充滿(mǎn)了不確定性，特別是對(duì)于資金接受方，風(fēng)險(xiǎn)更大，旨在減少交易的不確定性、降低交易風(fēng)險(xiǎn)和促使交易順利完成而發(fā)生的交易費(fèi)用要高得多。融資發(fā)生前，借款者要搜尋潛在的貸款者，貸款者要調(diào)查借款者的信用狀況、經(jīng)濟(jì)技術(shù)實(shí)力、對(duì)擬投入的項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析、償債資金的來(lái)源及償債能力分析、潛在的風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避，擔(dān)保還是抵押還是信用放款。要核實(shí)借款人的財(cái)務(wù)報(bào)告、核實(shí)借款的主要用途，進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的談判，雇傭律師簽訂合法的貸款文件，嚴(yán)密監(jiān)督借款者的行為，防止貸款被擠占挪用。如果借款人違約，要通過(guò)各種法律手段保全資產(chǎn)等。至少還存在著搜尋成本、核實(shí)成本、談判成本、簽約成本、實(shí)施成本及監(jiān)督成本等交易成本。

貸款者和借款人之間的信息是不對(duì)稱(chēng)的。即有關(guān)借款者的信譽(yù)、擔(dān)保條件、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益等，借款者比貸款者知道的更多，具有信息優(yōu)勢(shì)。這種情況使貸款者在借貸市場(chǎng)上處于不利地位。因信息不對(duì)稱(chēng)在融資上造成的問(wèn)題可能發(fā)生在兩個(gè)階段：交易前和交易后。在交易前，信息不對(duì)稱(chēng)將會(huì)造成信貸市場(chǎng)中的逆向選擇。逆向選擇指的是，貸款風(fēng)險(xiǎn)高的人往往最積極的尋找貸款。潛在的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自那些積極尋求貸款的人。因此，最有可能導(dǎo)致與期望相違的結(jié)果的人們往往就是最希望從事這筆交易的人們。由于逆向選擇使得貸款成為不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的可能性增大，即便市場(chǎng)上有風(fēng)險(xiǎn)較低的貸款機(jī)會(huì)，放款者也會(huì)決定不發(fā)放任何貸款。逆向選擇導(dǎo)致“次品車(chē)市場(chǎng)”形成。

在交易后，信息非對(duì)稱(chēng)將會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。交易后信息非對(duì)稱(chēng)有兩種情況，一種是指融資協(xié)議簽訂后，借款人不按照協(xié)議規(guī)定把資金投入指定項(xiàng)目，而是挪做它用；另一種是指項(xiàng)目完成之后，借款人向投資者撒謊，隱瞞真實(shí)的贏利信息，對(duì)借款人的謊言要么很難證實(shí)，要么就要承擔(dān)昂貴的狀態(tài)檢驗(yàn)成本。

金融市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的出現(xiàn)，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，影響了市場(chǎng)的有效運(yùn)行，導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下，甚至完全無(wú)效率。解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的方法之一就是設(shè)立銀行等金融中介機(jī)構(gòu)。這也是金融中介機(jī)構(gòu)為什么在金融市場(chǎng)中發(fā)揮如此重要作用的原因。

銀行等金融中介機(jī)構(gòu)是生產(chǎn)公司信息的專(zhuān)家，它們能分辨信貸風(fēng)險(xiǎn)的高低，使資金流向有生產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的人手里。它們能夠從存款者那里獲得資金，再將資金貸放給好的公司。通過(guò)委托監(jiān)督機(jī)制，可以有效的克服借款人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)：事前進(jìn)行項(xiàng)目篩選；在項(xiàng)目實(shí)施期間防止借款人產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為；處罰違約的借款人。由于銀行貸款的大部分是發(fā)放給好公司的，它們能夠從其貸款上獲得比支付給存款者的利息高的收益，結(jié)果銀行獲得盈利，這使它們能夠從事此類(lèi)生產(chǎn)信息的活動(dòng)。

二、如何解決信息非對(duì)稱(chēng)問(wèn)題

如何防止逆向選擇

逆向選擇使得金融市場(chǎng)難以有效運(yùn)作。解決逆向選擇問(wèn)題的方法包括：

1、由私人生產(chǎn)并銷(xiāo)售信息。解決金融市場(chǎng)中逆向選擇問(wèn)題的方法，是向資金供給者提供那些正在為投資尋求資金的個(gè)人或者公司的詳細(xì)信息，以消除信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。使儲(chǔ)蓄——貸款者獲得這種材料的途徑之一，就是設(shè)立私人公司，由它們負(fù)責(zé)搜集和生產(chǎn)區(qū)別好壞公司的信息。目前，評(píng)級(jí)公司、信用評(píng)級(jí)公司諸如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等主要從事此方面的工作。它們將各種公司的資產(chǎn)負(fù)債表以及投資活動(dòng)的信息搜集起來(lái)，加以分析，將其賣(mài)給訂購(gòu)者。但私人生產(chǎn)和銷(xiāo)售信息可能會(huì)產(chǎn)生搭便車(chē)問(wèn)題。當(dāng)沒(méi)有支付信息費(fèi)用的人們利用了他人付費(fèi)獲得的信息時(shí)，就產(chǎn)生了搭便車(chē)問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的存在，也說(shuō)明了金融中介機(jī)構(gòu)特別是銀行在企業(yè)融資中發(fā)揮著更重要的作用。

2、政府管理以增加信息。搭便車(chē)問(wèn)題使得私人市場(chǎng)不能生產(chǎn)出足夠的信息以消除導(dǎo)致逆向選擇的所有信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。這就需要政府對(duì)證券市場(chǎng)施以監(jiān)管，鼓勵(lì)公司披露真實(shí)信息，使投資者得以識(shí)別公司優(yōu)劣。在我國(guó)，證監(jiān)會(huì)、證券交易所都要求在公開(kāi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售證券的公司定期或者臨時(shí)披露有關(guān)它們銷(xiāo)售、資產(chǎn)和收益、重大事項(xiàng)方面的問(wèn)題。但這也不能完全消除逆向選擇，公司仍然擁有比投資者更多的信息。

3、提供抵押品與增加借款者的凈值。只有當(dāng)貸款者不能歸還貸款，導(dǎo)致違約，使得貸款者蒙受損失時(shí)，逆向選擇才會(huì)阻礙金融市場(chǎng)的正常運(yùn)作。抵押品，作為借款者承諾的當(dāng)違約便將交付貸款者支配的財(cái)產(chǎn)，弱化了逆向選擇，它使貸款者得以在借款者違約的情況下減少損失。如果借款者發(fā)生貸款違約，貸款者可以賣(mài)掉抵押品，并用出售所得的款項(xiàng)補(bǔ)償貸款損失。于是，貸款者更愿意發(fā)放有抵押品擔(dān)保的貸款，借款者也愿意提供抵押品，因?yàn)椋J款者的風(fēng)險(xiǎn)降低，將使借款者更能優(yōu)先從貸款者那里獲得貸款，更有可能獲得較低的貸款利率。這也是銀行發(fā)放貸款時(shí)強(qiáng)調(diào)抵押品的原因。增加借款者的凈值發(fā)揮著與抵押品相類(lèi)似的作用，借款者發(fā)生貸款違約時(shí)，貸款者可以取得公司凈值的所有權(quán)，將其售出，用銷(xiāo)售所得款項(xiàng)補(bǔ)償一些貸款損失。

如何防止道德風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)合約中的道德風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為業(yè)主——代理人問(wèn)題。之所以如此，是因?yàn)椋航?jīng)理對(duì)利潤(rùn)最大化的興趣比股東要低。解決業(yè)主——代理人問(wèn)題辦法與解決逆向選擇類(lèi)似，主要包括：加強(qiáng)監(jiān)管，政府管理以增加信息以及發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)。解決債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的辦法包括：增加凈值，監(jiān)督和實(shí)施限制性契約以及發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)。

1、增加凈值。高凈值使得債務(wù)合約的動(dòng)力一致。就是說(shuō)，它使得借款者和貸款者的動(dòng)機(jī)一致。借款者的資產(chǎn)凈值越大，借款者按照貸款者的希望和意愿行事的動(dòng)力就越大，債務(wù)合約中道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題就會(huì)減少，而公司籌款也就越容易。反之亦然。

2、監(jiān)督和實(shí)施限制性契約。為了減少道德風(fēng)險(xiǎn)，可以在債務(wù)合約中寫(xiě)上限制該企業(yè)活動(dòng)的條款，即限制性契約，來(lái)確保其貸款用于你所期望的用途上，并對(duì)其活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督確保其遵守和執(zhí)行限制性契約。第一，通過(guò)排除不合意愿的行為或鼓勵(lì)合乎意愿的行為，限制性契約降低了道德風(fēng)險(xiǎn)。有四種類(lèi)型的限制性契約可達(dá)到這個(gè)目的。第二，可以將契約設(shè)計(jì)成用來(lái)防止借款者從事不合意愿的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，使道德風(fēng)險(xiǎn)最小化。比如，規(guī)定貸款只能用于為特定的活動(dòng)融資。第三，限制性契約可以促使借款者去從事那些有較大把握償還貸款的活動(dòng)。此類(lèi)限制性契約都會(huì)指定公司必須維持與公司的規(guī)模相對(duì)應(yīng)的某種資產(chǎn)的最低持有量。第四，由于抵押品是保護(hù)貸款者的重要資產(chǎn)，限制性契約可以促使借款者將抵押品保持良好狀態(tài)并保證它歸借款者所有。限制性契約也要求借款公司通過(guò)提交會(huì)計(jì)報(bào)表和收入報(bào)表的形式來(lái)定期提供其活動(dòng)的信息，以便貸款者更易于對(duì)公司實(shí)施監(jiān)督，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

3、發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)。限制性契約會(huì)產(chǎn)生搭便車(chē)問(wèn)題，所以最可能的結(jié)果是沒(méi)有足夠的資源被用于監(jiān)管和執(zhí)行限制性契約。而金融中介機(jī)構(gòu)，特別是銀行，他們主要提供私人貸款，而私人貸款是不交易的，所以沒(méi)有人能搭中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督和執(zhí)行限制性契約的便車(chē)。