東和新材 北交所個股研究系列報告：鎂制耐火材料生產企業(yè)研究 2023 -億渡數(shù)據(jù)

北交所個股研究系列報告：鎂制耐火材料生產企業(yè)研究12公司基本情況東和新材公司是一家菱鎂資源綜合利用的耐火材料制造企業(yè)東和新材公司是一家菱鎂資源綜合利用的耐火材料制造企業(yè)遼寧東和新材料股份有限公司成立于2001年，2016年在新三板掛牌，2023年在北交所上市。遼寧東和新材料股份有限公司成立于2001年，2016年在新三板掛牌，2023年在北交所上市。東和新材公司是集菱鎂礦浮選、電熔鎂生產、定形耐火制品、不定形耐火制品等鎂制耐火材料生產為主的菱鎂資源綜合利用企業(yè)。其中，電熔鎂砂、精礦輕燒粉、耐火制品2022年的銷售收.41%、22.85%、19.10%。公司客戶主要分為兩類，一是耐火制品生產企業(yè)及鋼廠等直接用戶，二是耐火材料貿易商客戶。其中，對于國際市場，公司主要通過貿易圖表1：公司產品收入構成情況(%)20212021.612022.412020圖表2：公司產品毛利率情況(%)20212021.7120222020圖表3：公司境內外收入情況(%)20212021國外22.4627.9634.7620202022圖表4：公司前五大客戶情況(萬元)序號2020年2021年2022年客戶金額客戶金額客戶金額1營口鲅魚圈耐火材料有限公司6,662.0212.92%(德國諾馬)NORMAGGMBH8,647.6114.20%南方礦產9,848.7714.49%2(德國諾馬)NORMAGGMBH5,199.7710.08%營口鲅魚圈耐火材料有限公司8,545.3014.03%(德國諾馬)NORMAGGMBH7,313.9010.76%3吉林建龍鋼鐵有限責任公司4,846.789.40%吉林建龍鋼鐵有限責任公司4,547.117.47%營口燊陽高溫耐火材料有限公司6,713.139.88%4南方礦產國際貿易有限公司3,886.197.53%南方礦產國際貿易有限公司3,462.365.69%營口鲅魚圈耐火材料有限公司5,944.068.75%5營口黑崎鐵瑞耐火材料有限公司2,579.635.00%天津鋼鐵集團有限公司2,949.704.84%吉林建龍鋼鐵有限責任公司4,443.076.54%23,174.3944.94%28,152.0846.23%34,262.9350.42%招股書，東方財富，億渡數(shù)據(jù)整理公司產品主要有電熔鎂砂、輕燒氧化鎂、定型耐火制品、不定型耐火制品、菱鎂礦石等公司產品主要有電熔鎂砂、輕燒氧化鎂、定型耐火制品、不定型耐火制品、菱鎂礦石等產品情況產品分類產品介紹產品圖示鎂砂電熔鎂砂低硅高鈣電熔鎂砂電熔鎂砂具有純度高、結晶粒大、結構致密、抗渣性強、熱震穩(wěn)定性好的特點，是制作高品位鎂磚、鎂碳磚等定形耐火制品及不定形耐火制品的重要原料。傳統(tǒng)的電熔鎂砂冶煉是用特級或一級菱鎂礦石直接放至電熔爐中進行冶煉。目前高品位的菱鎂礦資源越來越少，特級礦石更為稀缺。大結晶電熔鎂砂主要用于煉鋼爐的爐襯耐火材料，是制造耐火磚、不定形耐火制品的優(yōu)質高品位堿性耐火原料，也可作為填充料用于制作熱電偶和熱絕緣材料(家用電器等)，也可用于陶瓷原料和燒結助劑以及冶金、建材、化工、國防、醫(yī)療器械等。大結晶電熔鎂砂輕燒氧化鎂精礦輕燒粉精礦輕燒粉主要以經(jīng)浮選后的鎂礦精礦粉為主要原材料進行煅燒生成。公司精礦輕燒粉產品主要用于：(1)作為主要原料進一步生產大結晶電熔鎂砂產品和高純燒結鎂砂產品；(2)作為輔料進一步生產低硅高鈣電熔鎂砂。尾礦輕燒粉尾礦輕燒粉主要以經(jīng)浮選后的廢棄尾礦粉為主要原材料進行煅燒生成。通常每生產1噸菱鎂礦精礦粉，大約產生0.5~0.8噸的尾礦被廢棄，不僅破壞環(huán)境，造成污染，而且浪費資源。通過旋流動態(tài)煅燒爐煅燒處理，原本作為廢料堆積的浮選尾礦變?yōu)榫哂休^高經(jīng)濟價值的尾礦輕燒粉，初步實現(xiàn)尾礦零排放的目標，進一步拓寬公司產品應用領域。目前公司尾礦輕燒粉產品主要用于：(1)作為鎂化工產品原料，進一步生產脫硫脫硝劑，用于廢氣治理；(2)作為鎂建材原料，進一步生產新型板材等。耐火制品定形耐火制品無碳鋼包磚抗渣侵性好、對鋼水無污染、常溫及高溫強度大、熱震穩(wěn)定性好。主要用于冶煉純凈鋼種及特殊鋼種的鋼包工作襯。鎂碳磚熱膨脹低，抗高溫剝落，抗渣侵蝕，熱震穩(wěn)定性好主要用于轉爐、電爐的內襯，鋼包的渣線等部位。鋁鎂碳磚抗高溫剝落，抗渣侵蝕，熱震穩(wěn)定性好，適當?shù)臍堄嗯蛎浶阅苤饕糜阡摪r和爐外精煉爐襯等鋁碳化硅碳磚抗酸性渣侵蝕性能好、不掛渣、熱穩(wěn)定性好、抗氧化性能優(yōu)良主要應用于鐵水運輸?shù)聂~雷罐內襯及鐵水包內襯的砌筑。不定形耐火制品不定形耐火制品由具有一定粒度級配的耐火骨料和粉料、結合劑、外加劑混合而成的耐火材料，又稱散狀耐火材料。公司生產的不定形耐火制品主要有耐火澆注料、耐火可塑料、耐火搗打料、耐火噴射料、耐火泥等。用于熱工設備襯里，不經(jīng)燒成工序，直接烘烤使用。同耐火磚比較，具有工藝簡單(因省去燒成工序)、節(jié)約能源、成本低廉、便于機械化施工等特點。菱鎂礦石近年來受菱鎂礦山資源整合及環(huán)保治理的影響，公司產品主要原材料菱鎂礦石供求及價格均出現(xiàn)了較大幅度的波動。為了應對上述情況對公司業(yè)務的影響，公司于2019年收購榮富耐火51%的股權。公司將榮富耐火定位為公司原材料基地。榮富耐火擁有30萬噸/年的菱鎂礦采礦權，可以保證公司部分原材料供應安全，控制原材料成本。資料來源：公司招股書4201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(萬元)同比增長36.92%32.58%30.43% 2409%18.22%16.62%13.54%14.09%29.86%.201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(萬元)同比增長36.92%32.58%30.43% 2409%18.22%16.62%13.54%14.09%29.86%.10.75%20182019202020212022東方財富choice，億渡數(shù)據(jù)整理201820192020202120222023Q1凈利潤(萬元)同比增長20182019202020212022整體來看，公司營收基本無增長，成長性較差；但公司毛利率、凈利率有所改善，利潤有所提升2012018-2022年，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)“V”字型走勢，先降后升，整體來看公司的成長性較差。2022年，公司營業(yè)收入為67,957.85萬元，與了0.73%。盈利能力方面，公司毛利率同樣是走出一個“V”字，2021、2022年毛利率持續(xù)上升，公司的盈利情況得到了改善。2022年，公司毛利率為32.58%，同比增加2.72個百分點，與2020年相比增加8.49個百分點。此外，2022年，公司期間費用率也有所下降，進一步擴大公司的利潤空間。利潤為12,384.84萬元，與2018年相比增長了70.73%。圖表6：公司營業(yè)收入情況67,957.8567,467.5367,957.8560,900.7457,384.0960,900.7451,582.09 81.76%51,582.09 30.64%18.07%11.59%18.07%11.59% -14.95% - -14.95%圖表8：公司毛利率及凈利率情況圖表7：公司凈利潤情況 -13.60%12,384.84 -13.60% 44.88%10,119.18 29.97%10,119.188,083.687,254.116,984.34 28,083.687,254.116,984.34111.44%1,858.71圖表9：公司期間費用率情況23.11.03%9.93%9.16%823.11.03%9.93%9.16%80%110.23%公司研發(fā)費用率不足3%；應收票據(jù)及應收賬款增長較大，資產占比較高公司研發(fā)費用率不足3%；應收票據(jù)及應收賬款增長較大，資產占比較高2012018-2022年，公司研發(fā)費用累計支出7,843.97萬元，平均每年1,568.79萬元。整體來看，研發(fā)費用支出較大，但研發(fā)費用率不足3%。截至2022年末，東和新材共擁有42項專利，其中發(fā)明專利有6項。公司研發(fā)人共有74人，占公司員工總人數(shù)比例為11.17%；其中專科及以下人員數(shù)量為%。從公司的資產周轉情況來看，公司的存貨周轉天數(shù)及應收賬款周轉天數(shù)均略有上升，資產的周轉速度變慢。另外，2022年公司應收票據(jù)及應收賬款賬面價值為2.58億元，同比增長45%，占公司總資產的23.87%?，F(xiàn)金流量方面，公司的收現(xiàn)比有所下降，已經(jīng)不足90%，收現(xiàn)能力仍有待提高。圖表10：公司研發(fā)費用情況1,879.451,594.331,723.502.57%2.77%2.55%2.62%1,476.601,879.451,594.331,723.502.57%2.77%2.55%2.62%1,476.602.272.27%1,170.0920182019202020212022研發(fā)費用(萬元)研發(fā)費用率圖表12：公司應收票據(jù)及應收賬款情況19.05%2.5823.87%19.05% 21.50% 21.50% 22.06%1.681.7817.30%1.392019202020182019202020182021應收票據(jù)及應收賬款(億元)資產百分比東方財富choice，億渡數(shù)據(jù)整理司資產周轉情況613061961963106966320182019202020212022存貨周轉天數(shù)(天)應收賬款周轉天數(shù)(天)圖表13：公司現(xiàn)金收入比情況96.91%95.29%87.61%87.31%87.61%82.43%201820192020202120227行業(yè)分析鏈況況耐火材料下游為高溫工業(yè)，主要包括鋼鐵、建材、有色金屬、化工、環(huán)保、軍工等領域無耐火材料下游為高溫工業(yè)，主要包括鋼鐵、建材、有色金屬、化工、環(huán)保、軍工等領域無機非金屬礦物材料 耐火材料 金屬氧化物化工原料耐火材料制造2.1所屬行業(yè)及產業(yè)鏈?根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，公司所屬行業(yè)為“C30非金屬礦物制品業(yè)”。根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類(GB/T4754—?耐火原料制造行業(yè)主要有礬土、菱鎂礦等無機非金屬礦物原料開采、冶煉與加工行業(yè)，硅溶膠等相關化工原料制造行業(yè)，以及氧化鐵、氧化鎂等金屬氧化物制造行業(yè)；耐火材料工業(yè)裝備制造行業(yè)主要包括壓機、電爐、隧道窯、配套信息控制系統(tǒng)等工藝裝備制造業(yè)；耐火材料務行業(yè)主要包括耐火材料生產線設計、施工等工程服務行業(yè)。?耐火材料下游行業(yè)為高溫工業(yè)，主要包括鋼鐵、建材、有色金屬、化工、環(huán)保、軍工等領域。耐火材料主要用作高溫裝備的內襯結構材料、耐高溫元件和部件材料，保證高溫環(huán)境中作業(yè)正常運行，耐火材料是所有涉及高溫環(huán)境生產環(huán)節(jié)的重要保障。4：耐火材料產業(yè)鏈圖 建材行業(yè) 化學行業(yè) 國防軍工 環(huán)保行業(yè) 鋼鐵行業(yè) 有色金屬耐火材料是指耐火度不低于1,580℃，能承受相應的物理化學變化及機械作用的無機非金屬材料耐火材料是指耐火度不低于1,580℃，能承受相應的物理化學變化及機械作用的無機非金屬材料化學特性分性耐火材料和堿性耐火材料堿性耐火材料火度分材料、特級耐火材料分工藝外觀分簡稱耐火磚)、不定形耐火制品(簡瓷纖維材料，其中定形耐火制品又分為電熔磚(熔鑄磚)和耐火隔熱磚四大類質材料、鋯質材料和特種耐火材料品分類情況2.2定義與分類的無機非金屬材料。大部分耐火材料以天然礦石為原料，如菱鎂礦、耐火粘土、硅石、白云石等。耐火材料廣泛應用于鋼鐵、建材、有色金屬、機械、化工、電力、輕工等基礎工業(yè)領域以及航空領域是高溫窯、爐等熱工設備的結構材料，是高溫工業(yè)熱工裝備的重要支撐材料。生成鎂砂后進一步生產鎂耐火制品、鎂質化工材料、鎂質建筑材料。菱鎂礦是我國的優(yōu)勢礦產資源之一，儲量、產量、出口量均居世界首位。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國菱鎂礦產量約占全球的60-和新材所在的遼寧海城市更是被譽為“世界鎂都”。表15：耐火材料的分類情況圖表16：全球菱鎂礦產量情況表15：耐火材料的分類情況70%29,00070%27,10027,10027,00027,00027,10027,10027,000770%6868%19,00019,00018,50019,00019,00018,50017,0006363%6262%20182019202020212022全球菱鎂礦產量中國菱鎂礦產量中國占全球總產量比例目前，我國耐火材料每年產量基本穩(wěn)定，2017-2022年平均每年產量為2,375.03萬噸.15.192,.67.244%.00.54-4%-4%2%2%-3%4%-7%-9%.25.88目前，我國耐火材料每年產量基本穩(wěn)定，2017-2022年平均每年產量為2,375.03萬噸.15.192,.67.244%.00.54-4%-4%2%2%-3%4%-7%-9%.25.88.99430.4%2,345.2220122013201420152016201720182019202020212022中國耐火材料產量(萬噸)同比增長2.3耐火材料行業(yè)情況??我國耐火材料產量在2013年達到峰值，為2,928.25萬噸，同比增長4%。由于行業(yè)產能過剩，下游需求飽和，隨后幾年落后產線逐年出清，全國耐火材料產量逐年下降，在2017年達到最低值，為2,292.54萬噸，較2013年下降了22%。目前來看，我國耐火材料每年產量基本穩(wěn)定，2017-2022年，平均每年產量為2,375.03萬噸。江蘇、浙江等地。至于上游原材料分布，鎂質耐火原料資源主要集中在遼寧，鋁硅質耐火原料資源主要集中在山西、河南、貴州等。至于下游應用，鋼鐵行業(yè)是耐火材料最大的應用市場，緊接著是水泥、玻璃、陶瓷等行業(yè)。圖表17：中國耐火材料產量情況圖表18：圖表17：中國耐火材料產量情況3%3%6%4%5%7%%65%數(shù)據(jù)來源：公司招股書，wind，億渡數(shù)據(jù)整理除了水泥產量下滑幅度較大，鋼鐵、玻璃、有色金屬等行業(yè)的產量依然較為穩(wěn)定2.4除了水泥產量下滑幅度較大，鋼鐵、玻璃、有色金屬等行業(yè)的產量依然較為穩(wěn)定2.4下游應用行業(yè)情況億噸。圖表16：中國粗鋼產量情況(億噸)10.6510.1810.359.298.7110.6510.1810.359.298.7199.95201720182019202020212022圖表16：中國平板玻璃產量情況(億重量箱)10.1710.1610.179.459.409.459.408.38201720182019202020212022國家統(tǒng)計局，億渡數(shù)據(jù)整理圖表16：中國水泥產量情況(億噸)23.9523.7723.9523.3123.4422.3621.30201720182019202020212022圖表16：中國十種有色金屬產量情況(萬噸)6,477.106,793.606,188.425,865.965,893.706,477.106,793.606,188.425,865.965,498.31201720182019202020212022同行可比公司主要有濮耐股份、瑞泰科技、北京利爾、中鋼洛耐、科創(chuàng)新材等2.5同行可比公司主要有濮耐股份、瑞泰科技、北京利爾、中鋼洛耐、科創(chuàng)新材等2.5行業(yè)競爭格局圖表21：同行可比公司對比情況市值(億元)市值(億元)市盈率2022年營收(億元)營收同比增長(%)毛利率(%)1(002225.SZ)務為研制、生產和銷售定型、不定形耐火材料、功能耐火料設計安裝、施工服務等整體承包業(yè)務,目前已碳類等20多個系列、200多個品種的耐火材料,廣等行業(yè),并出口到美洲、歐洲、獨聯(lián)體國家、東地區(qū)。362(002066.SZ)為中國建材集團有限公司，公司專注于定形和不定形以及綜合服務,產品服務于玻璃、水泥、鋼鐵材料行業(yè)協(xié)會會長單位、中國建材聯(lián)合會耐料分會理事長單位、國家耐火材料標準委員193(002392.SZ)立，2010年上市，公司主營業(yè)務為鋼鐵、有色、石化、建材等高溫工業(yè)用耐火材料、銷售等,并承擔高溫熱工裝備用耐火材料的整體設計、配置配套、安裝施工、術服務為一體的“全程在線服務”的整體承包業(yè)務。擁有不定形耐火材料、機品、耐火預制件、連鑄功能耐火材料、鋼包透氣功能元件、優(yōu)質尖晶石耐火制水口、陶瓷纖維制品、水煤漿氣化爐用高鉻耐火材料等現(xiàn)代化生產線30余條,耐力50萬噸/年,耐火材料生產能力65萬噸/年。1904(688119.SH)立，2022年上市，公司實控人為國務院國有資產監(jiān)督管理委員會，中鋼洛耐主要產鎂質系列制品、高鋁系列制品、復合系列制品、高純氧化物制品、功能及預制件制品8個系列的多品種耐火產品,遠銷世界五大洲40多個國家和鐵、有色金屬、石油和煤化工、建材、電力、節(jié)能環(huán)保和國防軍工多個高5(833580.BJ)立，2022年上市，公司主營業(yè)務是鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料的研發(fā)、生產和銷功能耐火材料包括金屬液體凈化透氣元件和金屬液體控流元件及保護套氣元件包括狹縫型透氣元件和防滲型透氣元件。3066(839792.BJ)立，2021年上市，公司主營業(yè)務為以鎂質耐火材料為主的鎂制品的研發(fā)、生產、銷括電熔鎂砂、輕燒氧化鎂