有色金屬行業(yè)2023年中期策略：蓄勢待發(fā)周期終會歸來

證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明有色金屬行業(yè)有色金屬行業(yè)核心觀點(diǎn):華立奮：(8621華立奮：(8621)20252650兇：huali@分析師登記編碼：S0130516080004閻予露奮：(8610)80927659兇：yanyulu@分析師登記編碼：S0130522040004研究使有色金屬行業(yè)景氣度出現(xiàn)更為明顯的改善。2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美聯(lián)儲的邊際寬松是扭轉(zhuǎn)去年有色金屬行業(yè)頹勢的主線有望通脹、就業(yè)市場、損下美元或?qū)⑦M(jìn)入新的下行大周期，以及2024年美聯(lián)儲或?qū)⒓磳⑦M(jìn)入中期上漲之際可布局的安全位置，建議關(guān)注山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、銀泰黃金(000975)、紫金礦業(yè)(601899)。，下來估值修復(fù)。2023Q2國內(nèi)新能源汽車終端需求回暖，鋰電產(chǎn)業(yè)步恢復(fù)，度過最為艱難時(shí)刻。鋰價(jià)在2023Q1大幅下跌后在2023Q2強(qiáng)勢反彈。2023年下半年在新能源需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的支撐關(guān)注擁有優(yōu)質(zhì)鋰資源開發(fā)增量的高成長性鋰礦企業(yè)中礦資源(002497)。放快于預(yù)期；5)有色金屬價(jià)格大幅下跌。行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)1閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。1 (一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度主導(dǎo)行情，行業(yè)業(yè)績筑底估值見底 2(二)復(fù)蘇主線邏輯仍在，靜待需求復(fù)蘇周期歸來 5二、美聯(lián)儲加息周期結(jié)束在即，黃金戰(zhàn)略性投資機(jī)會到來 7 (二)黃金新上漲周期引發(fā)黃金板塊價(jià)值重塑 14三、需求復(fù)蘇，鋰度過至暗時(shí)刻 18(一)鋰價(jià)回調(diào)過程中新增鋰礦供給釋放不及預(yù)期 18 四、投資策略 28五、風(fēng)險(xiǎn)提示 29行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)2閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。2 (一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度主導(dǎo)行情，行業(yè)業(yè)績筑底估值見底分別上漲7.12%、3.09%、塊表現(xiàn)版塊均有所下跌。60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%10%15%10%-5%5%-5%-10%-10%-15%-15%-20%-20%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院3閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。32023年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度主導(dǎo)有色金屬板塊走勢。2023年上半年有色金屬行業(yè)指息的幅度超預(yù)期，有色金屬行業(yè)景氣度與有色金屬大宗商品價(jià)格在一季度末出現(xiàn)了明顯的下行，企業(yè)盈利能力惡化。與A股有色金屬行業(yè)上市公司總體業(yè)績關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)的，由國家統(tǒng)計(jì)局所統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)有色金屬采礦業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤增速也從年初后下滑，行業(yè)績筑底期。在宏觀形勢、行業(yè)景氣度與企業(yè)業(yè)績的主導(dǎo)下，2023年上半年有色金屬中國PMI54%52%50%48%46%44%22-012022-072023-01業(yè)景氣指數(shù)3028262422202022-012022-072022-012022-07資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究院下行18001700160015001400130012002022-09-012023-01-012023-05-01比100%50%0%2022-022022-062022-102023-02-50%-100%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)4閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。420%0%-10%-20%-30%-40%-50%8060402002013-01-042016-01-042019-01-042022-01-04500%400%300%200%100%0%-100%行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)5閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。5065432102013-01-042018-01-042023-01-0013-01-042017-01-042021-01-04有色金屬行業(yè)PE歷史估值分位點(diǎn)有色金屬行業(yè)PB歷史估值分位點(diǎn)80%%40%0%80%%40%0%2013-01-042016-07-012020-01-102013-01-042016-07-012020-01-10(二)復(fù)蘇主線邏輯仍在，靜待需求復(fù)蘇周期歸來出現(xiàn)顯著的改善，將成為2023年有色金屬行業(yè)底部的有色金屬行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)與估值修復(fù)。開市場7天逆回購(OMO)操作利率、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)利率、行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)6閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。6中國房屋住宅竣工面積累計(jì)同比60%40%-40%但美聯(lián)儲在5月議息會議后的聲明中刪除了“委員會認(rèn)為額外緊縮政策可能是合適的”以及年底的政策利率峰值還有50個(gè)基點(diǎn)的加息空間，2023年下半年大概率將結(jié)束本輪加息周期。期進(jìn)入尾聲將使美元升值對有色金屬大宗商品價(jià)格壓力的大幅減輕，而在2023年底美國經(jīng)濟(jì)下滑壓力加大衰退風(fēng)險(xiǎn)增加也可能會形成降息預(yù)期，支撐有色金屬大宗商品價(jià)資料來源：美聯(lián)儲，中國銀河證券研究院7閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。7經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與尾聲的方向是明確的，雖有波折但周期終會到來。2023年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼A年率先受益于流動性寬松拐點(diǎn)的黃金板塊，與消費(fèi)復(fù)蘇邊際上彈性較大的新能源金屬鋰板塊或有更(一)加息周期尾聲，黃金牛市在即度2100200002221002000022美國10年期國債收益率美國10年期盈虧平衡通脹率Q1Q1末停止加息甚至降息預(yù)期漸起，引導(dǎo)名義利率與實(shí)際利率下行，驅(qū)動金價(jià)反彈-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023年下半年美國通脹有望進(jìn)一步下行。在美聯(lián)儲持續(xù)的大幅加息下，美國CPI同比增E行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)8閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。88%6%4%2%0%2020-012021-012022-012023-018%6%4%2%0%2020-012021-012022-012023-01資料來源：BLS，中國銀河證券研究院資料來源：BLS，中國銀河證券研究院資料來源：BLS，中國銀河證券研究院資料來源：BLS，中國銀河證券研究院圖21：美國能源同比維持大幅通縮(%)圖22：美國食品價(jià)格回落進(jìn)一步確認(rèn)(%)9閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。9圖23：美國商品通脹不構(gòu)成顯著壓力(%)圖24：美國居住成本對CPI的拉動保持放緩(%)圖25：美國居住成本以外的服務(wù)價(jià)格也在下降(%)圖26：美國時(shí)薪保持回落趨勢，不易增加服務(wù)價(jià)格壓力(%)心閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。國3月期國債收益率6%4%2%0%1987-01-02-2%-4%仍在加深2002-01-022017-01-02閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。圖32：美國失業(yè)率或?qū)⒃?023年年底升至4%以上圖33：阻礙美國進(jìn)入衰退的勞動力市場也在繼續(xù)弱化(%)20%5%0%2000-012007-012014-012021-01美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后表示年內(nèi)再進(jìn)行兩次加息。我們認(rèn)為美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)更像是為在濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲反應(yīng)公式中的權(quán)重或?qū)⒅饾u高于通脹，同時(shí)實(shí)際利率轉(zhuǎn)正概率Wind資料來源：CME，中國銀河證券研究院格行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。加息結(jié)束前6個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月 加息結(jié)束前1個(gè)月-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01加息結(jié)束前6個(gè)月加息結(jié)束前3個(gè)月 加息結(jié)束前1個(gè)月-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01國實(shí)際利率下行美國10年期國債實(shí)際收益率(%，左軸)美國10年期國債收益率(%，左軸)下降，造成美國實(shí)際利率下下降，造成美國實(shí)際利率下下行，驅(qū)動金價(jià)上美國10年期盈虧平衡通脹率(%，左軸)倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格(美元/盎司，右軸)4%3%4%3% 2023Q4降 息預(yù)期將 引導(dǎo)美債 引導(dǎo)美債名義利率2%1%2%1%0%2022-1%170016001500Q美聯(lián)儲降息預(yù)美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(左軸)倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格(美元/盎司，右軸)3%3%2%3%3%2%2%20001200018001600資點(diǎn)發(fā)生在加息周期末期與降息周期之前的時(shí)間段內(nèi)14001400120010000%2015-01-022017-01-022019-01-02美聯(lián)儲加息周期時(shí)間段黃金收益率白銀收益率--12.24%-11.37%-3.56%-1.98%-1.98%-1.63%閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。加息結(jié)束后加息結(jié)束后1個(gè)月加息結(jié)束后3個(gè)月加息結(jié)束后6個(gè)月加息結(jié)束至降息開啟2.91%1.75%-4.38%21.81%7.54%8.44%加息結(jié)束前6個(gè)月-8.58%4.71%加息結(jié)束前3個(gè)月-5.36%5.82%加息結(jié)束前1個(gè)月-0.99%-0.37%1996年1月31日-1997年3月25日加息結(jié)束后1個(gè)月加息結(jié)束后3個(gè)月加息結(jié)束后6個(gè)月加息結(jié)束至降息開啟-15.33%-8.22%-7.64%-8.06%3.63%加息結(jié)束前6個(gè)月-6.20%-1.77%加息結(jié)束前3個(gè)月-8.76%-4.30%加息結(jié)束前1個(gè)月-2.04%-2.53%1999年6月30日-2000年5月16日加息結(jié)束后1個(gè)月加息結(jié)束后3個(gè)月加息結(jié)束后6個(gè)月加息結(jié)束至降息開啟-3.37%-3.21%0.90%-3.20%-6.69%-9.59%加息結(jié)束前6個(gè)月14.86%16.56%加息結(jié)束前3個(gè)月4.29%-4.55%加息結(jié)束前1個(gè)月-10.79%-19.53%2004年6月30日-2006年6月29日加息結(jié)束后1個(gè)月加息結(jié)束后3個(gè)月加息結(jié)束后6個(gè)月加息結(jié)束至降息開啟7.34%1.70%7.88%21.30%10.21%11.27%24.28%24.86%加息結(jié)束前6個(gè)月-9.30%加息結(jié)束前3個(gè)月4.25%3.79%加息結(jié)束前1個(gè)月3.00%2.29%2015年12月17日-2018年12月20日加息結(jié)束后1個(gè)月加息結(jié)束后3個(gè)月加息結(jié)束后6個(gè)月加息結(jié)束至降息開啟1.57%3.49%9.51%11.67%3.32%3.72%3.79%8.36%沖突加劇以及全球供應(yīng)鏈體系重塑都將動搖以美元為基石的國際貨幣體系。沙特伊朗中東大。行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。-100-100各國央行凈購入黃金合計(jì)(噸)各國央行凈購入黃金合計(jì)(噸)5005004003002003002000900701994-01-021994-01-022009-01-02資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院美元指數(shù)周期階段時(shí)間區(qū)間持續(xù)時(shí)間(月)變化幅度上行上行 5595.4%1985年2月26日-下行71-51.1%1991年2月11日上行上行月31日8048.8%第二輪周期2002年2月1日-下行74-40.6%2008年4月16日第三輪周期上行13656.5月27日(二)黃金新上漲周期引發(fā)黃金板塊價(jià)值重塑價(jià)格進(jìn)入中期上漲行情。黃金價(jià)格的上漲將會大幅提升黃金企業(yè)尤其是黃金采選資源型企業(yè)閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。2400上海黃金現(xiàn)貨價(jià)格(元/克，右軸)500國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格(元/克，左軸)A股黃金板塊業(yè)績增速(%，右軸)1900400380380140030033070%28020%900200230-30%4002007-01-042017-01-04180-80%2008-01-012014-01-012020-01-01資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院A美元/盎司回落金的溢價(jià)，以及充分反映了更高更久利率峰值預(yù)期，處于較為合理的價(jià)格位置。50454035302520COMEX黃金期貨和期權(quán)基金多頭持倉量(萬張)1850180016501600六大黃金ETF持有量(噸)2020-01-282022-01-282022-01-042022-07-042023-01-04資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院盈率。而在2011年行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。.65xx.65xxx0.35x200000002008-01-312012-03-302016-05-312020-07-31100%80%60%40%20%0%2009-02-132013-01-112016-12-022020-10-30資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：Wind，中國銀河證券研究院A金礦業(yè)、華鈺礦業(yè)。5%20%5%%2010-5%-10%-15%-20%-02-262011-10-312013-06-282015-02-272016-10-312018-06-292020-02-282021-10-29黃金權(quán)益儲量(噸)20222023E2025E2022-2025權(quán)益產(chǎn)量CAGR權(quán)益黃金產(chǎn)量增量來源其他金屬業(yè)務(wù)山東黃金紫金礦業(yè)1319311734.245.935.160.760.075.021%18%集團(tuán)黃金資產(chǎn)注入，外延收購黃金資產(chǎn)，卡蒂諾namdini投產(chǎn)，焦家金礦擴(kuò)產(chǎn)海域金礦、Rosebel等礦山投產(chǎn)，哥倫比亞武里蒂卡等金礦擴(kuò)產(chǎn)銅、鉛鋅、白銀、鉬、鐵精礦，碳酸鋰等行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中金黃金銀泰黃金赤峰黃金湖南黃金華鈺礦業(yè)394137.2291.414556.715.06.815.79.312.45.00.825.012.519%22%18%27%100%集團(tuán)黃金資產(chǎn)注入吉林板廟子、青海大柴旦等產(chǎn)能利用率提升，青海大柴旦探轉(zhuǎn)采擴(kuò)產(chǎn)，芒市金礦投產(chǎn)五龍、吉隆、老撾Sepon、加納Wassa擴(kuò)產(chǎn)，溪燈坪投產(chǎn)辰州、金龍、黃金洞內(nèi)部挖潛擴(kuò)產(chǎn)，甘肅加鑫金礦探轉(zhuǎn)采，集團(tuán)黃金資產(chǎn)注入塔吉克塔金、貴州泥堡、埃塞俄比亞提格雷投產(chǎn)銅、鉬、鐵精礦銀、鉛鋅精礦銀、鉛鋅、銅精礦銻精礦、鎢精礦銻、鋅、銅、鉛精礦金價(jià)不同金價(jià)對應(yīng)2023年業(yè)績彈性(億元)不同金價(jià)對應(yīng)不同金價(jià)對應(yīng)PE估值下降幅度PE黃金價(jià)格相對于2022上漲上漲20%上漲10%年均價(jià)金價(jià)黃金價(jià)格相對于2022年均價(jià)金價(jià)黃金價(jià)格相對于2022年均價(jià)上漲30%上漲10%上漲20%上漲30%上漲10%上漲20%上漲30%國內(nèi)金價(jià)448(元/克)4484431470510435431470510435431470510國際金價(jià)1912(美元/盎司1912198619862167234719121986216723471912198621672347山東黃金22.017.0228.740.429342477%60%71%78%77紫金礦業(yè)47.639.0559.079.020%16%23%28%中金黃金7.35.2110.014.827%19%31%40%23銀泰黃金8.012.444%37%46%53%28赤峰黃金9.012.8202372%55%68%75%64湖南黃金2.41.833.24.722242040%29%43%52%33華鈺礦業(yè)2324222052%48%52%56%40資料來源：Wind，中國銀河證券研究院代碼公司市值(億元)PEEPS(元)2023E2024EPE2023E2024EPB2023Q1歸母凈利潤(億元)2023Q1業(yè)績同比2023Q1業(yè)績環(huán)比600547.SH山東黃金883540.460.6046364.24.3939%-21%601899.SH紫金礦業(yè)30390.961.083.754.42-11%61%600489.SH中金黃金480240.520.601.95.9520%48%000975.SZ銀泰黃金371330.540.69253.42.968%52%600988.SH赤峰黃金343800.771.17276.20.75-57%37%002155.SZ湖南黃金185430.660.97233.21.0614%22%601020.SH華鈺礦業(yè)83600.701.29212.90.15-499%80%資料來源：wind，中國銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。三、需求復(fù)蘇，鋰度過至暗時(shí)刻(一)鋰價(jià)回調(diào)過程中新增鋰礦供給釋放不及預(yù)期6一。90807060504030200is20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。公司項(xiàng)目2023新增鋰精礦產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目情況PilbaraMineralResourcesMineralResources&雅寶AlitaResourcesCoreLithiumP680MtMarionWodgina三期BaldHillFinniss10萬噸30萬噸25萬噸15.5萬噸2023Q42023年5月2023年2023Q1Z0ZZ年年底預(yù)計(jì)2023Q3開始調(diào)試，Q4有望達(dá)產(chǎn);本季度(2023Q1)在進(jìn)行的場內(nèi)施工為土木工程和混凝土施工，場外工程包括長期訂單和鋼鐵制造預(yù)計(jì)Z0Zt年g月開始投產(chǎn)，L月滿產(chǎn)運(yùn)行2022Q4已機(jī)械完工，提供額外柔性產(chǎn)能，進(jìn)入調(diào)試階段2022Q3已開始預(yù)試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年初投產(chǎn)Z月實(shí)現(xiàn)了鋰精礦首次生產(chǎn)Atacama-SQMAtacama-ALBHombreMuertoOlaroz502520502020202220212023E20202022202120閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。20t況公司項(xiàng)目能(萬噸LCE)投產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目情況SQMAtacama鹽湖Carmen項(xiàng)目2023年底18萬噸，2023年繼續(xù)提升碳能至21萬噸Allkem阿根廷Olaroz鹽湖二期2.5萬噸Olaroz鹽湖二期2.5萬噸項(xiàng)目總體建設(shè)已完成98%，預(yù)計(jì)6月進(jìn)行調(diào)試Argosy阿根廷SalardelRincon鹽湖0.2萬噸2023年Q22023年5月已生產(chǎn)13.5噸電池級碳酸鋰贛鋒/LACCauchari-Olaroz鹽湖4萬噸碳酸鋰2023Q22023年6月產(chǎn)出第一批碳酸鋰，后續(xù)會增加2萬噸紫金礦業(yè)3Q鹽湖2萬噸碳酸鋰2023年底PoscoSalardehombremueto0.2+1萬噸碳酸鋰計(jì)劃建成2023Q2一期2024年上半年竣工贛鋒鋰業(yè)Mariana鹽湖2萬噸氯化鋰2023年底-Livent阿根廷HombreMuerto鹽湖一期2萬噸2023Q1、2023Q4阿根廷鹽湖擴(kuò)產(chǎn)2萬噸碳酸鋰，2023Q1與2023Q4各投1萬噸紫金礦業(yè)阿根廷3Q鹽湖一期2萬噸2023年底0日開工，碳酸鋰工廠于4月初動工建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)a公司項(xiàng)目新增鋰精礦產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間項(xiàng)目情況Sigma華友鈷業(yè)SayonaMining巴西GrotadoCirilo鋰輝石項(xiàng)目一期Arcadia鋰礦NAL(AbitibiHub)22.6萬噸鋰輝石精礦20232023年3月2023Q12023年4月18日正式投產(chǎn)，目前的產(chǎn)能利用率為項(xiàng)目折合約5萬噸LCE產(chǎn)能，已投料試生產(chǎn)，2023年3月已成功生產(chǎn)處第一批產(chǎn)品已經(jīng)開始試生產(chǎn)21閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。21中礦資源AVZABY盛新鋰能天華超凈Bikita鋰輝石200萬噸項(xiàng)目200萬噸透鋰長石Manono鋰礦Kenticha鋰礦一期Mibra擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目薩比星鋰鉭礦ZULU鋰礦61.2萬噸(Li2O6%)70萬噸20萬噸4萬噸2023Q2原計(jì)劃2023Q22023Q22023Q22023Q22023Q1透鋰長石項(xiàng)目擴(kuò)建后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)鋰精礦41.2萬噸，其中透鋰長石精礦30萬噸，含鋰輝石，鋰云母，鋰霞石等混合鋰精礦11.2萬噸；鋰輝石年產(chǎn)鋰精礦30萬噸Manono鋰錫礦項(xiàng)目的采礦許可正式授予其子公司Dathcom礦業(yè)公司，礦山產(chǎn)能將由此前70萬噸SC6鋰精礦擴(kuò)張至160萬噸一期20萬噸/年產(chǎn)線的鋰精礦預(yù)計(jì)將在2023年二季度開始交付將鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)大4萬噸，使其年產(chǎn)能達(dá)到13萬噸，施工于2022Q2開始，調(diào)試將于2023Q1開始試生產(chǎn)，已生產(chǎn)出第一批鋰精礦可將精鋰礦的產(chǎn)能提高5萬噸。今年上半年江西地區(qū)受到環(huán)保調(diào)查導(dǎo)致宜春鋰鹽廠開工率下降，江西鋰云母遠(yuǎn)期共計(jì)增速或石以現(xiàn)有礦山的產(chǎn)能利用率提升為主。表9：全球鋰產(chǎn)量預(yù)測(萬噸LCE)2020202120222023E2024E鋰輝石9.225.535.64970鹽湖4451云母22黏土00000鋰電回收1258合計(jì)(萬噸LCE)44.455.9843(二)至暗時(shí)刻已過，新能源需求逐步回升年初新能源汽車銷量的疲軟已逐步修復(fù)，新能源汽車增長重回良好勢頭。2023Q1受國補(bǔ)行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)22閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。22滑900,0000,000000,000500,000400,000,0000,0000%00%00%%100%0005000全球新能源汽車銷量(萬輛)20192020202120222023E2024E%40%資料來源：中汽協(xié)，中國銀河證券研究院資料來源：EVsales，EVtank，中國銀河證券研究院孚統(tǒng)計(jì)，2023年一季度末國內(nèi)磷酸鐵鋰和三元材料的工廠庫存較去年底均下磷酸鐵鋰產(chǎn)量及開工率,00000040,000,0000磷酸鐵鋰產(chǎn)量磷酸鐵鋰開工率(%)0%70,00060,00050,00040,00030,00020,0000000三元材料產(chǎn)量三元材料開工率(%)90%80%0%0%50%40%0%20%%行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)23閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。23圖53：國內(nèi)磷酸鐵鋰工廠庫存(噸)圖54：國內(nèi)三元材料工廠庫存(噸)50000000磷酸鐵鋰庫存0600500400002000三元材料庫存資料來源：中汽協(xié)，中國銀河證券研究院資料來源：EVsales，EVtank，中國銀河證券研究院政策仍在為新能源汽車發(fā)展提供支持。自今年年初中央一號文提出鼓勵(lì)有條件地區(qū)開展在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上關(guān)于大力推動新能源汽車高質(zhì)量發(fā)展的倍。時(shí)間機(jī)構(gòu)發(fā)布文件/舉措中央一號文鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉(xiāng)發(fā)改委、能源局《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》商務(wù)部組織開展“百城聯(lián)動”等汽車促消費(fèi)活動，進(jìn)一步豐富農(nóng)村新能源汽車產(chǎn)品供應(yīng)工信部、發(fā)改委等組織開展2023年新能源汽車下鄉(xiāng)活動，時(shí)間為2023年6月-12月，參與活動車型共有69款財(cái)政部、稅務(wù)總局等《關(guān)于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》資料來源：SMM，中國銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)24閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。2430000200001000003000020000100000-10000-20000-3000020192020202120222023E2024E動力鋰電池5.631.55272.188.43C消費(fèi)電子電池556儲能電池3.722.1其他鋰電池5.36.1玻璃陶瓷潤滑脂2.5其他0.822222全球鋰總需求合計(jì)30.538.457.08339(三)下半年供需邊際改善，鋰價(jià)有望企穩(wěn)但國內(nèi)新能源汽車需求的復(fù)蘇以及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈去庫的完成，材料廠與電池廠排產(chǎn)持續(xù)的環(huán)比表12：全球鋰供需平衡表(萬噸LCE)2020202120222023E2024E全球鋰資源供給44.455.9843全球鋰需求38.458.08339全球鋰資源供需平衡6-2.116國內(nèi)碳酸鋰季度供需平衡(噸)20232023Q12023Q22023Q32023Q4 資料來源：SMM，中國銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)25閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。252023年1-4月上游疲軟傳導(dǎo)至鋰鹽累庫、價(jià)格大幅下跌，5-6月行業(yè)復(fù)蘇鋰鹽被動去庫、的率由69%降至58%，氫氧化鋰行業(yè)開工率由47.5%降至35%。圖56：國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量及開工率(噸)圖57：國內(nèi)氫氧化鋰產(chǎn)量及開工率(噸)40,000000000,000,0005,00000%%0%25,00020,0005,0000,0005,0000氫氧化鋰產(chǎn)量氫氧化鋰開工率50%45%40%35%30%25%20%5%0%圖58：國內(nèi)碳酸鋰工廠庫存(噸)圖59：國內(nèi)氫氧化鋰工廠庫存(噸)0000,00040,00000000035,00030,00025,00020,000000,0005,000026閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。2657591630540057591630540093400圖60：電池級碳酸鋰價(jià)格(元/噸)圖61：電池級氫氧化鋰價(jià)格(元/噸)000,00000,000400,000000,0000592122000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000線最頂端的澳大利亞鋰輝石為例，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，以目前澳大利亞鋰輝石(Li2O=5%minCFR以上。而在下半年鋰行業(yè)供需邊際改善的情況下，處于今年鋰需求范圍內(nèi)的澳洲鋰精礦制碳酸鋰產(chǎn)能成本也將資料來源：SMM，中國銀河證券研究院的虧損情況，其余時(shí)間行業(yè)利潤利潤均為正，況，有望維持在25-30萬元/噸27閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。27000,0004,00000005%minCFR中國(美元/噸)0000000,000,0000,0000 (元/噸)(四)鋰價(jià)企穩(wěn)反彈，估值底部的鋰礦股具備修復(fù)空間到新能源汽車搶裝放量以及龍頭企業(yè)新增供給低于預(yù)期引發(fā)的供需失衡影響，碳酸鋰價(jià)格在140,000 )140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000贛鋒鋰業(yè)80天齊鋰業(yè)鋰礦指數(shù)(右軸)贛鋒鋰業(yè)8070605040302001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000行業(yè)深度報(bào)告/有色金屬行業(yè)28閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。28礦股估值修復(fù)進(jìn)行反彈行情的條件。而當(dāng)前鋰礦股估值遠(yuǎn)低于上一輪鋰價(jià)上漲周期結(jié)束后進(jìn)具備低成本優(yōu)勢的龍頭鋰礦股具備更大的估值修復(fù)空間。情況(TTM)2018年10月-11月 PE修復(fù) 幅度 PE修復(fù) 幅度2019年1月-3月 PE修復(fù) 幅度 PE修復(fù) 幅度2020年1月-2月 PE修復(fù) 幅度 PE修復(fù) 幅度贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)2.721.56.3222%29%6.33.334.020.1109%109%52%102.862.4179.7179.775%86.639%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院2023Q2新能源汽車終端需求回暖，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈完成去庫存，上游鋰行業(yè)需求逐步恢復(fù)，艱難時(shí)刻，鋰價(jià)在大幅回落后企穩(wěn)反彈。2023年下半年在新能源需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的支業(yè)代碼公司市值(億元)PE(ttm)EPS(元)2023E2024E2023EPEPB2024E002466.SZ天齊鋰業(yè)1,1154.511.5110.40002738.SZ中礦資源3630.05.077.859.06.53.2002756.SZ永興材料3385.211.947.6002497.SZ雅化集團(tuán)2085.12.332.437.77.4資料來源：Wind，中國銀河證券研究院注：以2023年6月30日收盤價(jià)為基準(zhǔn)料、雅化集團(tuán)。29閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。294)礦山新增產(chǎn)能投放快于預(yù)期；30閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。30插圖目錄 幅通縮(%) 8：美國食品價(jià)格回落進(jìn)一步確認(rèn)(%) 8品通脹不構(gòu)成顯著壓力(%) 9 價(jià)格也在下降(%) 9 (%) 10 圖31：美國信貸增速沒有顯著惡化，但也在回落(%) 10 繼續(xù)弱化(%) 11圖34：長期通脹預(yù)期穩(wěn)定，也不構(gòu)成再度大幅加息的理由(%) 11 HYPERLINK\l"_bookmark5