公司并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查實(shí)踐-畢業(yè)論文

公司并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查實(shí)踐摘要在經(jīng)濟(jì)全球化和中國經(jīng)濟(jì)高速增長的宏觀背景下，越來越多的海外投資者紛紛進(jìn)入中國市場，其中比較常用和有效的投資方式是并購境內(nèi)企業(yè)，中國己經(jīng)成為亞洲和世界一個(gè)重要的并購市場。并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，通過并購可以擴(kuò)大資產(chǎn)、提高收益、提升競爭力，但它也充滿了風(fēng)險(xiǎn)和陷阱。如何規(guī)避并購交易中的風(fēng)險(xiǎn)和陷阱，作為并購交易“保護(hù)傘”的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查其在并購活動(dòng)中的重要作用日益凸現(xiàn)。本文從企業(yè)并購活動(dòng)中并購方、被并購方(目標(biāo)企業(yè))和受委托進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)的立場出發(fā)，對企業(yè)并購活動(dòng)中各方著重考慮的關(guān)鍵問題進(jìn)行分析，其目的是如何確保受委托進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，把企業(yè)并購中可能存在的問題或風(fēng)險(xiǎn)，告訴并購雙方，改變企業(yè)并購交易中的信息不對稱。本文選用了M公司并購交易的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查實(shí)踐做案例分析，對M公司財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中所發(fā)現(xiàn)的主要問題，綜述了中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)行企業(yè)并購交易的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中需要考慮的一些關(guān)鍵問題，討論了有關(guān)企業(yè)并購動(dòng)因、目標(biāo)企業(yè)的成長性和盈利趨勢判斷、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估、目標(biāo)企業(yè)未入賬的負(fù)債和或有負(fù)債等重要問題，以及中介機(jī)構(gòu)為做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查需要關(guān)注的一些重要問題。由于并購是一項(xiàng)涉及多學(xué)科的復(fù)雜性操作活動(dòng)，專業(yè)人員受調(diào)查時(shí)間、資金和業(yè)務(wù)水平和能力的限制，結(jié)合M公司財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中存在的缺陷，進(jìn)行了反思。作者的意愿是把自己在工作實(shí)踐中積累起來的心得體會(huì)加以歸納總結(jié)，以利把今后的企業(yè)并購交易中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作做得更好。前言隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和投資環(huán)境的日趨改善，越來越多的外國投資者紛紛進(jìn)入中國，其中比較常用和有效的方式是通過并購境內(nèi)企業(yè)或成立合資、獨(dú)資企業(yè)。同時(shí)，中國企業(yè)在自身發(fā)展壯大的基礎(chǔ)上，正在走出國門，積極發(fā)展海外市場，同樣會(huì)通過投資和并購尋找合適的國際合作伙伴，中國企業(yè)并購海外公司的案例正在日益增多。企業(yè)并購是項(xiàng)復(fù)雜的工程，盡職調(diào)查是收購前一項(xiàng)最重要的工作。目標(biāo)企業(yè)成長性如何?發(fā)展優(yōu)勢和潛在風(fēng)險(xiǎn)有哪些?其財(cái)務(wù)帳面能不能反映真實(shí)的運(yùn)營情況?目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部控制管理情況如何等等，都需要經(jīng)過大量的審核和調(diào)查，以判明該次并購活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的致命缺陷，以及它們對收購及預(yù)期投資收益的可能影響。跨國并購又會(huì)涉及到不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異，而影響投資方對并購作出判斷，凡此等等不勝枚舉。目前中國國內(nèi)對并購過程中如何做盡職調(diào)查的研究逐漸增多，但大多停留在調(diào)查程序的層面，深入的研究較少。本文著重討論的是:國內(nèi)企業(yè)并購過程中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中需要關(guān)注的關(guān)鍵控制點(diǎn)，也是作者自身工作實(shí)踐的體會(huì)和心得。1研究背景及研究目的1.1研究背景十九世紀(jì)末、二十世紀(jì)初以來，兼并與收購(以下簡稱并購)成了世界各國投資者籍以創(chuàng)造更大利潤的一種重要手段，也是企業(yè)優(yōu)勝劣汰的二種重要方式。迄今為止全球已發(fā)生了五次大規(guī)模的并購浪潮。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史告訴我們:當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，并購總會(huì)發(fā)生，而且會(huì)從基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域逐步向外拓展，最后直到金融領(lǐng)域和新興產(chǎn)業(yè)，也就是說所有產(chǎn)業(yè)都會(huì)發(fā)生并購現(xiàn)象，而且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，并購活動(dòng)越活躍。一個(gè)國家或整個(gè)世界在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，并購活動(dòng)可能減少，但決不會(huì)停止。事實(shí)表明兼并與收購并非以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移，重大的并購活動(dòng)似乎對低迷的經(jīng)濟(jì)是一貼猛藥，但是每一次并購浪潮過后，又都會(huì)帶來不少負(fù)面影響，因此各國政府又會(huì)想方設(shè)法來制止大規(guī)模并購的發(fā)生，但是全球一次又一次的反并購浪潮并沒有制止住發(fā)生在各國的并購活動(dòng)。上世紀(jì)七十年代末的大規(guī)模打擊兼并收購活動(dòng)，使八十年代初的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹階段，造成各國政府不得不對兼并收購網(wǎng)開一面，以確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。進(jìn)入21世紀(jì)，世界并購活動(dòng)有增無減，1999年據(jù)美國新澤西州紐瓦克市證券數(shù)據(jù)發(fā)布中心的統(tǒng)計(jì)表明，1999年全球3.3萬家著名公司的并購交易金額達(dá)到3.4萬億美元①。己宣布的數(shù)據(jù)顯示2007年前11個(gè)月全球并購交易的金額達(dá)到了4.4萬億美元，盡管在2007年年中次級貸款危機(jī)已經(jīng)開始爆發(fā)，但2007年1~7月的全球并購交易量仍然超過了2006年全年的交易紀(jì)錄②。兼并與收購己經(jīng)成了企業(yè)戰(zhàn)略性投資的一項(xiàng)重要內(nèi)容。改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，投資環(huán)境日益改善，外國投資者紛紛進(jìn)入中國，或通過建廠辦企業(yè)進(jìn)行直接投資，或通過兼并收購境內(nèi)的本土企業(yè)、合資企業(yè)來達(dá)到其擴(kuò)大規(guī)模、搶占市場，最終獲取最大效益的目的，追求高回報(bào)的大量資金正在持續(xù)不斷涌入中國并購市場。伴隨著人民幣的持續(xù)升值，中國已經(jīng)成了投資者的熱土，中國市場的并購活動(dòng)正在快速發(fā)展之中。與此同時(shí)，中國企業(yè)的重組活動(dòng)頻繁，國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)間的大規(guī)模整合是中國并購市場的重要組成部分，同行業(yè)內(nèi)部的收購兼并、異地收購兼并和異地投資建廠的情況與日俱增。在“走出去”戰(zhàn)略的指引下，中國企業(yè)開始到海外去投資建廠，進(jìn)行異國兼并、收購活動(dòng)也越來越多，浙江等省市許多有實(shí)力的民營企業(yè)在海外的投資活動(dòng)十分活躍。據(jù)北京清科研究中心最新發(fā)布的《2007年中國并購市場年度研究報(bào)告》顯示，2007年中國共發(fā)生了84起跨國并購活動(dòng)，其中披露金額的有63起活動(dòng)，并購總額達(dá)186.69億美元，比2006年的90.89億美元，增加了105.4%。良好的內(nèi)外部環(huán)境為國內(nèi)企業(yè)實(shí)施跨國并購，實(shí)踐加速國際化提供了歷史性契機(jī)。在去年的84起跨國并購活動(dòng)中，其中中國公司并購海外公司的活動(dòng)有37起，與2006年的17起相比，增幅達(dá)117.6%，中國企業(yè)正在逐漸加大跨國并購業(yè)務(wù)的參與程度。盡管目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度由于宏觀調(diào)控而有所放緩，但增速仍然保持在8%~10%左右，加上人民幣進(jìn)一步升值，這將促使更多的中國企業(yè)走出國門，實(shí)施跨國并購。從理論上看，并購活動(dòng)應(yīng)該給投資者帶來大量可觀的效益，但是實(shí)際上，很多企業(yè)在并購后往往沒有產(chǎn)生可觀的效益，有的還帶來了重大的風(fēng)險(xiǎn)或陷阱。美國普華公司的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示接近80%的并購交易不是沒有創(chuàng)造更多的利潤就是產(chǎn)生利潤下滑。也有報(bào)道顯示世界上并購活動(dòng)不成功的比例在67%左右。這個(gè)數(shù)據(jù)提醒我們一個(gè)必須高度關(guān)注的問題:并購是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資活動(dòng)。中國企業(yè)的并購歷史不長，經(jīng)驗(yàn)不足，上世紀(jì)八十年代末九十年代初，上海制造業(yè)企業(yè)也曾經(jīng)開展過許多跨省市的收購、兼并活動(dòng)，收購兼并了不少外地企業(yè)，成功的不是很多，這些企業(yè)大多數(shù)都給收購方帶來了麻煩，造成了不少經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，并購的成功與否取決于多種因素，其中，投資者對目標(biāo)公司了解的程度是眾多決定因素中最為重要的因素之一。因此，投資者必須對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行必要的調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)各方面的情況。這樣的調(diào)查工作不是投資者自己能夠獨(dú)立完成的，在實(shí)踐中必須委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營、法律等方面的情況進(jìn)行調(diào)查，這些調(diào)查被稱之為“盡職調(diào)查(DueDiligence)”。并購后的不成功甚至失敗不一定只由一個(gè)原因造成，但是投資者盲目自信，沒有認(rèn)真開展盡職調(diào)查，僅憑自己對目標(biāo)企業(yè)的了解或感覺就作出最終決定，或是削減盡職調(diào)查規(guī)模，或是把對盡職調(diào)查工作的監(jiān)控委托他人代理，往往使投資者在并購簽約前喪失了充分披露目標(biāo)企業(yè)所存在的重大風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，從而給并購活動(dòng)的最終結(jié)果埋下了失敗的地雷。這主要由于投資者對盡職調(diào)查的重要性認(rèn)識不足，誤以為省略盡職調(diào)查可以節(jié)省開支、減少并購前期的工作和時(shí)間，甚至可以免傷投資者和被并購者之間的和氣，這種因小失大的做法，給本來風(fēng)險(xiǎn)就很大的并購活動(dòng)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)全球化和新技術(shù)革命的形勢下，披露并購風(fēng)險(xiǎn)比以往任何時(shí)候都顯得更加重要，這是因?yàn)槟壳坝绊懖①彸蓴〉淖兞恳蛩卦谠龆?。無論并購涉及到的是上市公司還是民營企業(yè)，是傳統(tǒng)意義上的企業(yè)還是網(wǎng)絡(luò)公司，盡職調(diào)查對買者還是賣者都同樣重要，一般來說，每一項(xiàng)并購交易都應(yīng)該做盡職調(diào)查。盡職調(diào)查是并購交易的安全網(wǎng)、保護(hù)傘③。通過盡職調(diào)查可以依據(jù)所提供的情況來判斷并購交易風(fēng)險(xiǎn)的大小、能否帶來效益、風(fēng)險(xiǎn)和效益產(chǎn)生于交易環(huán)節(jié)還是執(zhí)行環(huán)節(jié)④。值得慶幸的是中國的一些投資者正在開始重視這項(xiàng)工作，中國的證券系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)在進(jìn)行投資活動(dòng)和發(fā)放貸款時(shí)，都己開始用盡職調(diào)查來替代過去的信用調(diào)查。但總體來說，由于法律體系、投資環(huán)境、企業(yè)文化等方面的差異，與發(fā)達(dá)國家相比中國對盡職調(diào)查的重視程度，對盡職調(diào)查的理論研究和實(shí)踐都還存在很大差距。1.2研究目的企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國家已有100多年的發(fā)展歷史，對并購的理論研究和實(shí)踐探索已有了豐富的積累。產(chǎn)生并購活動(dòng)的背后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力，以及政治、社會(huì)等多方面的原因，并購理論、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和產(chǎn)業(yè)競爭力理論都告訴我們，企業(yè)并購的動(dòng)因應(yīng)該主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)，企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，是一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤最大化、每股收益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化。所以企業(yè)的每一項(xiàng)并購活動(dòng)不僅要考慮操作上的可行性，更要注意經(jīng)濟(jì)上的合理性，這就更加需要做好并購前的盡職調(diào)查。在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢下，企業(yè)并購席卷全球，對我國經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生重大影響。雖然，現(xiàn)在的一些投資者對盡職調(diào)查的重要性認(rèn)識正在逐步提高。但是在實(shí)際工作中，我們發(fā)現(xiàn)與發(fā)達(dá)國家相比，還存在如下幾個(gè)方面的差異:一是企業(yè)并購動(dòng)因不一給盡職調(diào)查帶來困難在我國，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟(jì)行為，特別是前幾年，在很大程度上政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī)。政府把企業(yè)并購當(dāng)作企業(yè)擺脫嚴(yán)重虧損走出困境的一個(gè)捷徑。這就造成了:(l)并購動(dòng)機(jī)單一。在我國即表現(xiàn)為企業(yè)動(dòng)機(jī)被政府動(dòng)機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)，這主要發(fā)生在20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前?！蹲C券法》出臺后，企業(yè)并購活動(dòng)常常又以“買殼上市”為主要表現(xiàn)形式，即主要以獲取融資渠道為目的，這些都造成了最終并購效益不佳。(2)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進(jìn)行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜，使并購遇到許多難題。(3)政府干預(yù)較多。前幾年，我國企業(yè)兼并中存在政府盲目干預(yù)的現(xiàn)象比較多，甚至政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，有的還將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥等等，給企業(yè)兼并帶來一定的負(fù)面效應(yīng)，限制了兼并市場的發(fā)展。由于企業(yè)并購交易曾經(jīng)不符合市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，就使盡職調(diào)查的發(fā)展在較長一段時(shí)間里受到了制約?？上驳氖?，近年來我國的企業(yè)并購交易正在逐步走上規(guī)范化的軌道，盡職調(diào)查業(yè)務(wù)也逐步得到發(fā)展。二是法律法規(guī)不夠完善給盡職調(diào)查帶來困難發(fā)達(dá)國家經(jīng)過100多年的實(shí)踐和積累，對涉及企業(yè)并購的法律法規(guī)己經(jīng)形成了一整套比較完備的法律體系，收購兼并中盡職調(diào)查的分類和職責(zé)比較明確。有專門的機(jī)構(gòu)從事包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、稅務(wù)盡職調(diào)查、法務(wù)盡職調(diào)查，運(yùn)營管理盡職一調(diào)查在內(nèi)的盡職調(diào)查，特別是一些律師事務(wù)所專門對涉及并購的法律事務(wù)進(jìn)行盡職調(diào)查，在律師事務(wù)所或會(huì)計(jì)師事務(wù)所還專門設(shè)有法務(wù)會(huì)計(jì)從事合法性審計(jì)。改革開放以來，我國在上世紀(jì)八十年代以后才興起企業(yè)并購活動(dòng)，有關(guān)并購的法律法規(guī)還不夠完善，我國涉及企業(yè)并購活動(dòng)的主要法律法規(guī)如:《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》(1989年2月19日起施行)、《上市公司收購管理辦法》(2006年9月1日起施行)、《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(2006年9月8日起施行)等出臺時(shí)間較晚，許多方面還有待邊實(shí)踐邊完善。三是從事盡職調(diào)查的專門人才缺少實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)缺乏在發(fā)達(dá)國家，跨國會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所多數(shù)都會(huì)設(shè)立交易部門來專門執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，而我國國內(nèi)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所一般不會(huì)設(shè)立專門的盡職調(diào)查部門，當(dāng)需要從事盡職調(diào)查時(shí)，就臨時(shí)抽調(diào)審計(jì)人員充任。也沒有法務(wù)會(huì)計(jì)，常常由投資方請律師事務(wù)所抽調(diào)律師(涉及上市公司還包括證券公司人員)和審計(jì)人員一起進(jìn)行工作。在涉及外資并購和跨國并購時(shí)，我們本身的法律法規(guī)不夠健全，加上從業(yè)人員對產(chǎn)業(yè)情況、涉外法律法規(guī)不夠熟悉、專業(yè)外語水平不高，都給做好這項(xiàng)工作帶來困難。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是盡職調(diào)查的一個(gè)重要組成部分，主要是由財(cái)務(wù)專業(yè)人員針對目標(biāo)企業(yè)中與投資并購活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審核、分析等的專業(yè)調(diào)查，通過了解資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制、經(jīng)營管理的真實(shí)情況和對企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流等的分析，預(yù)測企業(yè)未來前景，判斷該項(xiàng)投資是否符合發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，是投資及整合方案設(shè)計(jì)、交易談判、投資決策不可或缺的基礎(chǔ)。2文獻(xiàn)綜述2.1盡職調(diào)查介紹盡職調(diào)查(DueDiligence)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，一般是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。其主要是在收購、投資等資本運(yùn)作活動(dòng)時(shí)進(jìn)行，但企業(yè)上市發(fā)行時(shí)，也會(huì)需要事先進(jìn)行盡職調(diào)查，以初步了解是否具備上市的條件?！氨M職調(diào)查”——“DueDiligenceInvestigation”:“盡職”的概念最早起源于西方的法律文件中，是指做事情時(shí)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎態(tài)度。如果說謹(jǐn)慎態(tài)度可以分為一般意義的謹(jǐn)慎、非同尋常的謹(jǐn)慎，那么“盡職調(diào)查”就是非同尋常的謹(jǐn)慎。經(jīng)過長期的發(fā)展，盡職調(diào)查的含義已從原先適用于法律概念，而被廣泛地運(yùn)用于并購交易過程之中。通過在并購過程中的盡職調(diào)查，對目標(biāo)公司或被收購公司執(zhí)行謹(jǐn)慎的調(diào)查和審計(jì)，使收購方了解并購過程中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。對目標(biāo)企業(yè)來說可以從了解收購方的情況，以判斷并購會(huì)給目標(biāo)公司的股東、管理層和職工帶來多大風(fēng)險(xiǎn)。盡職調(diào)查的目的是力求發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購中的各種風(fēng)險(xiǎn)，并確定防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)的辦法。盡職調(diào)查涵蓋的范圍主要包括:公司財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)、公司經(jīng)營管理審計(jì)、公司合規(guī)性審計(jì)和并購交易審計(jì)。涉及的機(jī)構(gòu)有會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問公司等。在并購過程中，最常執(zhí)行的是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查(FinancialDuediligence)和法律盡職調(diào)查。對公司的經(jīng)營管理、并購交易流程等環(huán)節(jié)，并購方在制定并購方案前期，一般己做了初步的了解或?qū)徲?jì)。由于本人主要從事的是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，因此本文著重論述并購前期的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在實(shí)踐中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查做得越細(xì)致，投入的人力、財(cái)力和時(shí)間越多，對各種可能的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)了解得越清楚。但是，任何一次并購的盡職調(diào)查都是有限度的，因?yàn)闀r(shí)間和費(fèi)用的約束，不可能支持無限詳盡的調(diào)查。因此，每一次并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查都是在約定時(shí)間、約定費(fèi)用條件下，爭取對并購風(fēng)險(xiǎn)有盡可能詳盡的了解或判斷。由于所有目標(biāo)公司都是在相對復(fù)雜的環(huán)境中經(jīng)營，因此，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要做到盡可能多地讓購買方了解目標(biāo)企業(yè)，并且揭示并購中的重大、潛在風(fēng)險(xiǎn)。投資者或目標(biāo)公司可以要求得到一個(gè)合理的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查結(jié)果，而無法得到一個(gè)能夠揭示并購中一切風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。這就要求從事財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的專業(yè)人員，十分熟悉財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的關(guān)鍵控制點(diǎn)，有效率地執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，并在實(shí)踐操作中防止對可能發(fā)生的重大風(fēng)險(xiǎn)的被忽略或遺漏。2.2財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的理論基礎(chǔ)現(xiàn)階段，我國國內(nèi)對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查理論基礎(chǔ)的研究工作開展得很少，對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的專門著作就更少了。本人認(rèn)為這是一個(gè)可以持續(xù)深入研究和探討的問題。通過實(shí)踐和反思，并在本文撰寫過程中得到了指導(dǎo)老師的指點(diǎn)，很受啟發(fā)。但是受限于本文命題和篇幅的限制，不再作詳細(xì)展開。筆者認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的主要理論集中于以下三個(gè)方面:一是有關(guān)財(cái)務(wù)審計(jì)理論和會(huì)計(jì)理論。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基礎(chǔ)是大量查閱目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表及其他法律、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)資料，了解目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算的全面內(nèi)容，對各種渠道得到的資料進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)有無異?；蛑卮髥栴}，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行成長性分析和風(fēng)險(xiǎn)評估。這些內(nèi)容從財(cái)務(wù)報(bào)表的基本科目開始，直到各類公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、合并報(bào)表、外幣交易外幣業(yè)務(wù)等等，不同行業(yè)、不同企業(yè)還要依照行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)水平重點(diǎn)調(diào)查，最終的落腳點(diǎn)還是停留在財(cái)務(wù)問題上。因此開展這方面工作的需要對財(cái)務(wù)審計(jì)和會(huì)計(jì)有深厚的功底。沒有扎實(shí)的財(cái)務(wù)審計(jì)理論和會(huì)計(jì)理論功底是做不好這項(xiàng)工作的。二是有關(guān)企業(yè)并購的理論。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是為企業(yè)成功地進(jìn)行并購交易服務(wù)的，企業(yè)并購理論分析了企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)和效應(yīng)，對企業(yè)并購的戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)作了分析。運(yùn)用并購理論，揭示如何進(jìn)行目標(biāo)公司的價(jià)值評估、如何進(jìn)行并購融資和支付，并購中的會(huì)計(jì)稅收問題如何處理，以及并購后如何整合。只有熟悉和掌握有關(guān)企業(yè)并購的理論，才能做好并購中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，才能與其它專業(yè)人員一起為并購方提出合理的并購后整合建議。三是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和競爭優(yōu)勢理論。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)并購是一種重要的組織調(diào)整行為，并購活動(dòng)進(jìn)行了資源的合理配置。由于其對市場關(guān)系所產(chǎn)生的影響最大，因此產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)對企業(yè)的并購行為的研究非常重視。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不但從資源優(yōu)化配置的角度，提供了企業(yè)并購的動(dòng)因，而且從產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢理論出發(fā)，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中產(chǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間的競爭作了深刻的分析，特別是著名學(xué)者邁克爾·波特五種基本競爭力量的提出，對財(cái)務(wù)人員理解并購方的動(dòng)因大有幫助。我們在實(shí)踐中常常對并購方出資收購一個(gè)看似效益不佳的企業(yè)，感到不可理解，主要還在于我們財(cái)務(wù)人員產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)功底淺，特別是競爭優(yōu)勢理論學(xué)習(xí)不夠。當(dāng)然，除了上述理論外，財(cái)務(wù)專業(yè)人員對相關(guān)法律、法規(guī)知識(諸如知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、環(huán)境保護(hù)、勞動(dòng)法等)的了解和掌握程度對做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查也至關(guān)重要。2.3國際財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的研究狀況在全球范圍，發(fā)達(dá)國家的兼并收購歷史遠(yuǎn)比中國悠久，盡職調(diào)查作為兼并收購業(yè)務(wù)的保護(hù)傘，其在發(fā)達(dá)國家的開展及研究也要比中國地區(qū)早得多。并購引發(fā)的各種司法訴訟使盡職調(diào)查成為并購活動(dòng)中一項(xiàng)必不可少的順序，美國的普通法(包括合同法)和成文法都要求凡是并購中已經(jīng)發(fā)行了私人訂購的股票或公開發(fā)行的股票，必須按照法律進(jìn)行盡職調(diào)查。盡管美國的《1933年證券法》和《1934年證券交易法》都沒有使用“盡職調(diào)查”一詞，但是，投資銀行家及證券律師都在使用“盡職調(diào)查”來保護(hù)客戶避免遭受侵犯證券法的訴訟?！?933年證券法》雖然是規(guī)范證券發(fā)行的業(yè)務(wù)，但是其關(guān)鍵條款的總結(jié)，特別是《1934年證券交易法》的某些條款可以延伸運(yùn)用到企業(yè)發(fā)行股份或并購業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查中來。美國是世界上最早對公司并購進(jìn)行法律監(jiān)管的國家，美國自1890年出臺《謝爾曼法》、1914年出臺《克雷頓法》以來一直關(guān)注并購中的壟斷問題，美國司法部1968年、1982年、1984年、1992年發(fā)布的并購準(zhǔn)則對各種并購提出了監(jiān)管要求，這些法律內(nèi)容雖然不是都和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查有關(guān)，但是中國企業(yè)如果要去海外投資或并購，就必須詳細(xì)了解當(dāng)?shù)氐姆伞⒎ㄒ?guī)，有些規(guī)定將直接影響到并購雙方的會(huì)計(jì)處理和稅收處理。2002年，美國因安然事件而引發(fā)了對美國乃至全球證券法規(guī)的又一次革命，《2002年公眾公司會(huì)計(jì)改革與投資者保護(hù)法》(即《薩奧法案》)的出臺，對美國《1933年證券法》以來近70年的證券保護(hù)法規(guī)做了改革。該法律的出臺對全球投資銀行業(yè)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、法律專業(yè)理論的影響一直延續(xù)到現(xiàn)在。以上的分析著重于發(fā)達(dá)國家對并購活動(dòng)在法律和監(jiān)管上的進(jìn)展，而在理論研究方面，由于20世紀(jì)末期，一些發(fā)達(dá)國家連續(xù)發(fā)生金融詐騙和財(cái)務(wù)丑聞，西方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論界從不同角度進(jìn)行了分析和討論，思考是什么原因?qū)е逻@些行為的發(fā)生，研究重點(diǎn)是個(gè)人行為的不確定性和信息不完善性造成的⑤，這成了當(dāng)今西方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重點(diǎn)。這方面理論的研究，一方面會(huì)促進(jìn)發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)組織政策會(huì)更嚴(yán)格、更具體和更細(xì)致，另一方面也會(huì)有助于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查在今后的進(jìn)一步研究發(fā)展。與審計(jì)的實(shí)踐積累相類似，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)踐也是更多地積淀在全球著名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所。此外，投資銀行的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查部門等高端專業(yè)機(jī)構(gòu)也對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查經(jīng)驗(yàn)豐富。會(huì)計(jì)師事務(wù)所為了保持其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，往往不會(huì)對外宣傳其財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的核心控制點(diǎn)和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。市場上出售的與并購相關(guān)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的著作，雖然是學(xué)術(shù)界研究和實(shí)踐的積累，并已上升到理論層次，但是其對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的理論研究發(fā)布往往滯后于社會(huì)實(shí)踐中的動(dòng)態(tài)發(fā)展。更多更新關(guān)于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的學(xué)術(shù)理論研究，還是散落在各位投資銀行專家、財(cái)務(wù)專業(yè)人士的論文，演講、評述中，需要我們整理歸納，以從中學(xué)習(xí)其先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查(Finaneia1DueDiligenee)從初步開始執(zhí)行，到目前已成為并購活動(dòng)中不可缺少的重頭戲。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查已不僅局限于在并購活動(dòng)中的運(yùn)用，它在了解企業(yè)發(fā)行上市的前期財(cái)務(wù)狀況;風(fēng)險(xiǎn)投資，私募基金的前期調(diào)查;規(guī)避銀行風(fēng)險(xiǎn)等金融活動(dòng)中都有了廣泛的運(yùn)用。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的相關(guān)文獻(xiàn)及理論也己經(jīng)有了長足的發(fā)展。美國等發(fā)達(dá)國家不斷研究發(fā)生在本國和世界各地的并購活動(dòng)，總結(jié)因并購所引發(fā)的各類訴訟，出版了不少中國同行值得學(xué)習(xí)和借鑒的書籍。以下是近年來比較重要的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查理論研究:AlexandraReedLajoux與CharleSM.Elson在1989年的《TheArtofM&A——DueDiligence》是《并購指南叢書》中一本專門研究盡職調(diào)查的書籍，書中詳細(xì)介紹了盡職調(diào)查的程序，檢查的內(nèi)容和主要注意事項(xiàng)。對盡職調(diào)查覆蓋的財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)、經(jīng)營管理審計(jì)、合法性審計(jì)、文檔和交易審計(jì)作了闡述，在分章節(jié)介紹中，他們詳細(xì)介紹了對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查站在交易雙方的立場上，作了很好分析，對合法性審計(jì)作了深入分析，對中國的從業(yè)人員具有很好的參考價(jià)值。GordonBing在2000年出版的((DuediligenceTeehniquesandanalysis-CriticalquestionsforbusinessDecisions))一書中，介紹了盡職調(diào)查的技巧和分析手法，其中自23點(diǎn)以后的論述中均闡述了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)盡職調(diào)查的技術(shù)問題。該書對如何辯證看待財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對公司投資價(jià)值的評價(jià)，提出了自己的見解。也就是，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查很重要，但是還要和其他非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合來判斷公司的投資價(jià)值，以作出正確的商業(yè)判斷。書中后半部分附送了大量與商業(yè)判斷相關(guān)的問題，對投資和財(cái)務(wù)專業(yè)人士在動(dòng)態(tài)的商業(yè)環(huán)境中做出正確的判斷，提供了思考要點(diǎn)。((VenturecapitalDuediligenee-Aguidetomakingsmartinvestmentchoicesandinereasingyourportfoli?！穊yJustinJ.Camp2002。該著作對風(fēng)險(xiǎn)投資的盡職調(diào)查做了深入的介紹。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查與并購過程的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查有所區(qū)別，但該書對投資者在投資前期所關(guān)注的問題，是值得專業(yè)人士在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過程中關(guān)心的。該書第六章-“財(cái)務(wù)盡職即最終章節(jié)調(diào)查”，詳細(xì)介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資前期財(cái)務(wù)分析和議價(jià)時(shí)經(jīng)常會(huì)被問到的一些專業(yè)問題，便于財(cái)務(wù)專業(yè)人士在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)參考。知名跨國咨詢公司ATKearney的三位德國區(qū)VP-MaxMHabeck，F(xiàn)ritzKroger和MichaelRTram2000年在公司內(nèi)部+IJ物((Afterthemerger-SevenrulesforsuccessfulPost-mergerintegration》中提到了如何成就一個(gè)成功的兼并，其中關(guān)于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，他們的觀點(diǎn)是，以往的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查多建立在審核企業(yè)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，而建立在戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的并購活動(dòng)更加需要對公司未來的盈利能力做出調(diào)查。這個(gè)思想在我們現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中仍然有很高實(shí)用的價(jià)值。小結(jié):伴隨世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和自20世紀(jì)初以來發(fā)生的世界五次并購浪潮，并購活動(dòng)在不斷發(fā)展，監(jiān)管部門的要求在不斷提升，對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的要求在不斷提高，關(guān)注點(diǎn)在日益增加，因此財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的從業(yè)人員不能只站在對財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的分析上，必須拓展領(lǐng)域、擴(kuò)大知識面，使財(cái)務(wù)盡職調(diào)查做得更加合理、更有質(zhì)量。2.4中國大陸地區(qū)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的研究狀況中國大陸地區(qū)的資本市場是在二十世紀(jì)八十年代末、九十年代初才逐步繁榮起來的。與資本市場運(yùn)作密切相關(guān)的諸如股票上市、兼并收購、債轉(zhuǎn)股和重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等操作也是在二十世紀(jì)九十年代以后才逐漸發(fā)展起來的。中國資本市場的成長有一個(gè)發(fā)展歷程，中國的并購活動(dòng)也隨資本市場的成長而發(fā)展。八、九十年代的并購，常常被政府當(dāng)作企業(yè)走出困境的一個(gè)工具，現(xiàn)在又成了結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)便捷通道。但是隨著中國資本市場發(fā)育日漸成熟，中國的并購活動(dòng)越來越走向規(guī)范，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長和中國加入WTO的結(jié)果，推動(dòng)了中國的外資并購活動(dòng)。自1995年7月我國出現(xiàn)了首例日資并購上市公司以來，外資并購活動(dòng)增加，與此同時(shí)，中國企業(yè)走出國門，去海外投資經(jīng)營，異國并購活動(dòng)也隨之增加。中國資本市場的發(fā)展促進(jìn)了中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，大陸地區(qū)中介機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)鑒證服務(wù)隨之蓬勃發(fā)展。盡職調(diào)查被逐步采納，特別是最近幾年，隨著國際會(huì)計(jì)公司、外資投資銀行、咨詢公司、律師事務(wù)所大舉進(jìn)入中國市場，如何做好盡職調(diào)查被日益受到重視。在中國，“盡職調(diào)查”作為一個(gè)正式的法律概念出現(xiàn)在2001年3月6日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行證券公司信息披露的編報(bào)規(guī)則第12號一律師法律意見書和律師工作報(bào)告》(簡稱“編報(bào)規(guī)則第12號”)以及證監(jiān)發(fā)〔2001)48號《證券公司從事股票發(fā)行主承銷業(yè)務(wù)有關(guān)問題的指導(dǎo)意見》中。證監(jiān)會(huì)在后者的指導(dǎo)意見第二條款中，明確指出擔(dān)任股票發(fā)行主承銷商的證券公司，應(yīng)當(dāng)遵循勤勉盡責(zé)、誠實(shí)信用的原則，認(rèn)真履行盡職調(diào)查義務(wù)，負(fù)責(zé)向中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)推薦發(fā)行人，并對所出具的推薦函、文件明確盡職調(diào)查報(bào)告承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。2006年5月29日中國證監(jiān)會(huì)又頒布了證監(jiān)發(fā)行字(2006)15號《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》，詳細(xì)規(guī)定了保薦人對股票發(fā)行企業(yè)執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重點(diǎn)要點(diǎn)及注意事項(xiàng)。該盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則雖然適用于規(guī)范公司股票的發(fā)行，但對我國現(xiàn)有財(cái)務(wù)盡職調(diào)查也有很好的指導(dǎo)作用。目前就中國大陸盡職調(diào)查的研究和實(shí)踐情況來看，證券在國內(nèi)公開發(fā)行上市的盡職調(diào)查比較受到重視，這方面的研究也比較多。這是因?yàn)樯鲜鲋袊煞ㄒ?guī)對證券公開發(fā)行上市應(yīng)承擔(dān)勤勉盡責(zé)義務(wù)有著嚴(yán)格規(guī)走。為了保證出具文件的可靠性和真實(shí)性，各中介機(jī)構(gòu)都會(huì)認(rèn)真去進(jìn)行盡職調(diào)查。但是對企業(yè)并購中的盡職調(diào)查尚未受到應(yīng)有的重視，這方面的研究相對比較少，特別是帶有實(shí)踐指導(dǎo)意義的研究更少。近年來外資在中國大陸的并購和中國企業(yè)在海外并購活動(dòng)加劇，這方面的矛盾日益突出。綜上所述，由于近代中國地區(qū)的資本市場運(yùn)作起步較發(fā)達(dá)國家要晚，與鑒證、咨詢業(yè)務(wù)相關(guān)的服務(wù)(包括審計(jì)業(yè)務(wù))，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查業(yè)務(wù)均開展得較晚。直到目前為止，中國的中介機(jī)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家相比，無論在規(guī)模、資質(zhì)和從業(yè)經(jīng)歷方面都存在著很大差距，一些規(guī)模比較小的中介機(jī)構(gòu)甚至沒有做過國內(nèi)企業(yè)并購的盡職調(diào)查，更不用說海外并購的的盡職調(diào)查了。由于缺少專職人才，在一些財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中比較多還是利用相對成熟的審計(jì)技巧，結(jié)合投資方或買入方的具體要求，來執(zhí)行商定程序的審計(jì)。實(shí)際上，企業(yè)并購時(shí)的盡職調(diào)查完全不同于普通的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)審計(jì)和普通的法律業(yè)務(wù)，盡職調(diào)查必須依賴于專業(yè)知識、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)去發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的問題或風(fēng)險(xiǎn)，最終形成對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的判斷，并對可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)做出適當(dāng)?shù)闹贫然蚪灰装才拧Ｓ捎谥袊貐^(qū)引進(jìn)盡職調(diào)查的概念和實(shí)踐時(shí)間較短，與之相關(guān)的理論研究大多數(shù)是海外著作的翻譯，近年來國內(nèi)也出了不少關(guān)于并購的著作，所涉及的內(nèi)容大部分都集中在并購歷史、并購分類、并購操作流程之類，涉及盡職調(diào)查和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的比較多的文章是介紹常規(guī)性的操作。深層次的理論研究和實(shí)踐總結(jié)主要都集中在各咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所內(nèi)部的一些學(xué)術(shù)論文和各種研討會(huì)的演講中。本人認(rèn)為國內(nèi)出版的以下一些著作對學(xué)習(xí)企業(yè)并購和并購中的盡職調(diào)查頗有幫助:脫明忠、劉新來編寫的《企業(yè)并購流程管理》，2007年9月出版。脫明忠是一名資深律師，又是一位國企改制、并購重組和風(fēng)險(xiǎn)管理專家，在這本書中不僅有針對性的介紹了企業(yè)并購中的主要環(huán)節(jié)，而且結(jié)合中國實(shí)際介紹了外資并購，提出了中介機(jī)構(gòu)的作用、責(zé)任和當(dāng)前操作的問題，不失為國際商務(wù)人員職業(yè)資格認(rèn)證培訓(xùn)的一本良好教材。胡海峰編著的《公司并購理論與實(shí)務(wù)》，2007年9月出版。這本書分基礎(chǔ)、應(yīng)用、專題三個(gè)篇章對公司并購理論和操作實(shí)務(wù)作了很好的介紹，是高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)與管理類專業(yè)的適用教材。邱閩泉、胡光曉、劉琳編著的《兼并收購財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)》，2005年6月出版。本書從兼并收購的財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)入手，介紹兼并收購的程序與步驟，對兼并收購活動(dòng)中的財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)的一些技巧，可供參考。劉家順、楊潔、孫玉娟編著的《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》2006年6月出版。本書對提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展的認(rèn)識，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來認(rèn)識并購活動(dòng)，從企業(yè)提升競爭力，發(fā)揮競爭優(yōu)勢方面來分析并購動(dòng)因，更好關(guān)注財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的著重點(diǎn)很有啟發(fā)。王小華、史美華在2004年第6期的財(cái)會(huì)通訊上發(fā)表過:《企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范措施》余波在2006年第10期的《現(xiàn)代管理科學(xué)》中，發(fā)表了《外資來華收購及對中國企業(yè)的啟示》小結(jié):隨著中國大陸資本市場的發(fā)展，并購活動(dòng)日趨活躍，除了宏觀政策和法制環(huán)境外，中國的中介機(jī)構(gòu)必須發(fā)揮更大的作用。中國中介機(jī)構(gòu)從事并購業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從無到有、從小到大、從混亂到規(guī)范，但是與發(fā)達(dá)國家相比，普遍存在規(guī)模小、服務(wù)種類少、專業(yè)能力不強(qiáng)、市場參與度不夠等問題，造成實(shí)踐積累少，服務(wù)質(zhì)量不高，在外資專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)大量進(jìn)入國內(nèi)的形勢下，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的培育、規(guī)范和提高已是一項(xiàng)刻不容緩的工作。3并購方在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中一些重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容在企業(yè)并購實(shí)踐中，執(zhí)行主體各不相同，收購方由多種類型的企業(yè)構(gòu)成，可能是私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資為首的金融企業(yè)投資者，也可能是大型集團(tuán)公司為主的產(chǎn)業(yè)型收購方。無論是金融企業(yè)還是集團(tuán)公司，作為并購交易的收購方，都會(huì)從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，考慮收購進(jìn)來后的業(yè)務(wù)前景，對公司未來戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)、公司的市場拓展有無特別的缺陷，會(huì)對今后的運(yùn)營產(chǎn)生哪些影響等等。這些因素將會(huì)對企業(yè)的并購決策產(chǎn)生重大影響。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查前，應(yīng)充分掌握收購方實(shí)施該項(xiàng)并購的目的，對并購方肯定會(huì)引起重視的關(guān)鍵環(huán)節(jié)予以關(guān)注，對可能影響并購決策的關(guān)鍵因素要進(jìn)行充分而謹(jǐn)慎的調(diào)查，這樣才能有效、準(zhǔn)確地做好企業(yè)并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。3.1并購方在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過程中普遍關(guān)注的事項(xiàng)3.1.1目標(biāo)企業(yè)的成長性和盈利趨勢企業(yè)并購的動(dòng)因有多種，從最基本的角度分析主要有:擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng);提高效率或降低成本，以減少競爭;擴(kuò)大市場，甚至實(shí)現(xiàn)壟斷;進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作，以賺取差價(jià)收入;為了搭建融資平臺，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)等等。不管并購的動(dòng)因是什么，并購方都十分關(guān)注企業(yè)的成長性，也即實(shí)現(xiàn)并購后，企業(yè)能否加速發(fā)展。從財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的要求出發(fā)，收購方首先關(guān)心的是這個(gè)企業(yè)或資產(chǎn)是否值得我收購。因此十分關(guān)注目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)收入的真實(shí)性和可持續(xù)增長的程度。大多數(shù)并購方正是因?yàn)榭春媚繕?biāo)企業(yè)(或資產(chǎn))在未來的競爭中能繼續(xù)帶來收益。除非是一些特殊原因，如并購方出于避稅的考慮，需要收購虧損企業(yè)來抵稅。在大多數(shù)情況下，并購方都會(huì)通過并購活動(dòng)在未來獲得更大收益或收益大于其付出的成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)執(zhí)行這項(xiàng)并購活動(dòng)。如果目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)表面上看起來盈利狀況比較好，但是在未來的幾年里沒有新的收入增長點(diǎn)，或者在行業(yè)里沒有其應(yīng)有的獨(dú)特地位和優(yōu)勢，則收購方就會(huì)思考被并購的企業(yè)或資產(chǎn)是否還值得他們收購。因此，專業(yè)人員在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查前，就應(yīng)及時(shí)了解或判斷(有時(shí)候并購方不愿透露真正的動(dòng)因)并購方的并購動(dòng)因，然后按照財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的要求，對企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表和資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用、利潤進(jìn)行調(diào)查，并根據(jù)不同動(dòng)因抓住關(guān)鍵因素展開調(diào)查。如果并購的是企業(yè)，通常情況下應(yīng)關(guān)注被并購企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，特別要用足夠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分析他們在歷史上、現(xiàn)階段和未來的市場情況，通過了解目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有客戶及潛在客戶，來分析其成長性和盈利趨勢。如果是并購資產(chǎn)或獨(dú)立的部門;則并購方通常會(huì)關(guān)注這部分資產(chǎn)將來能給并購方帶來多大的收益，以便于做投資回報(bào)分析。雖然企業(yè)的成長性和盈利趨勢很難通過有限時(shí)間的財(cái)務(wù)調(diào)查和被并購方自己的陳述來作出結(jié)論。但是通過對近3年財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)的分析以及企業(yè)現(xiàn)有客戶情況和業(yè)務(wù)水平的分析，了解目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)模式、市場地位一般不難作出比較準(zhǔn)確的判斷。值得注意的是有些企業(yè)，特別是一些民營企業(yè)，存在著編制兩套以上財(cái)務(wù)賬目的情況。根據(jù)不同的用途，企業(yè)會(huì)提供不同的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在并購過程中，目標(biāo)企業(yè)通常會(huì)提供有利于自己的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來達(dá)到自己的目的。如果并購方不了解企業(yè)的實(shí)際情況，錯(cuò)誤地使用了夸大真實(shí)經(jīng)營情況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可能會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此并購活動(dòng)中的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查還必須注意分辨財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的合理性和真實(shí)性，必要時(shí)，應(yīng)該對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作出調(diào)整，以還其本來的真實(shí)面貌，這是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過程中必須重視的一個(gè)問題。3.1.2對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估并購方在并購過程中十分關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，其資產(chǎn)的真實(shí)性。因?yàn)槭召徴咭恢痹诳紤]的一個(gè)問題是它究竟需要化多少資金才能收購對方，這是并購雙方在談判桌上不可回避的主要話題。專業(yè)人員在做財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，通常應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)做出價(jià)值評估，以便于買賣雙方談判。目前通常使用的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估方法，主要有成本法、市場法(根據(jù)市場公允價(jià)值確定)、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DiscountedCashFlows，DCF)和期權(quán)評估法等等。企業(yè)也可能采用一些模型來衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，如使用P/E模型來估計(jì)被并購企業(yè)的價(jià)值?？傊?，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估影響到并購交易的支付對價(jià)及支付方式，并購方通常會(huì)十分關(guān)注。通常情況下，在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查前，并購方已經(jīng)對目標(biāo)企業(yè)有了初步的判斷，對目標(biāo)企業(yè)的估值狀況會(huì)有一個(gè)初步的概念，但是還需要通過財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，把盡職調(diào)查的結(jié)果和并購方獲得的初步印象加以對比和驗(yàn)證。必須指出的是，在考慮目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的價(jià)值評估時(shí)，應(yīng)該考慮到并購活動(dòng)對并購雙方的影響并不僅僅局限于并購前期和交易當(dāng)時(shí)。并購活動(dòng)產(chǎn)生的影響，從前期的策劃到交易完成和交易完成以后的整合期，都將是一個(gè)長期的動(dòng)態(tài)過程。并購活動(dòng)對目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的影響可能持續(xù)半年或者更長。并購方在考慮并購活動(dòng)的成本時(shí)，如果僅僅考慮到并購時(shí)支付的成本，那么并購方的考慮是有局限性的。因?yàn)槌ゲ①徶Ц兜牟①彸杀就?，并購以后并購方可能還會(huì)因?yàn)椴①徎顒?dòng)的執(zhí)行而發(fā)生增量的支付成本。此外，可能由于并購方在并購前，沒有充分了解被并購方的情況，在并購后才發(fā)現(xiàn)有額外的風(fēng)險(xiǎn)，為了消除這些風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)需要支付額外的成本。所以在確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估時(shí)，還必須考慮并購后可能發(fā)生的整合成本以及為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)生的支付成本。只有這樣，并購方才能在并購前期在充分地考慮并購成本的同時(shí)，來判斷該項(xiàng)并購的可行性，并可以根據(jù)自己的支付能力，來選擇相應(yīng)的支付方式。3.1.3目標(biāo)企業(yè)的公司構(gòu)架并購方在初步接觸目標(biāo)企業(yè)時(shí)，一定會(huì)初步了解目標(biāo)企業(yè)的公司框架結(jié)構(gòu)，如果目標(biāo)企業(yè)是單體公司，顯然并購方不需要花費(fèi)太大的精力。但如果目標(biāo)企業(yè)是一家集團(tuán)型的企業(yè)，則并購方會(huì)研究目標(biāo)企業(yè)原有的框架結(jié)構(gòu)，再考慮并購后公司構(gòu)架會(huì)否發(fā)生變化以及對公司今后的有效運(yùn)作影響程度如何。企業(yè)是作為一種能夠有效降低交易成本的組織形態(tài)，其有效性的發(fā)揮是建筑在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離上的，企業(yè)所有者和管理層之間的利益趨向常常有所偏離，企業(yè)的規(guī)模越大，管理層越多，企業(yè)的經(jīng)營成本和經(jīng)營效率會(huì)受到一定影響。目標(biāo)企業(yè)的公司框架結(jié)構(gòu)對收購方戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有一定影響，特別是在并購動(dòng)因?qū)儋Y產(chǎn)運(yùn)作的情況時(shí)，這種影響更加明顯。在實(shí)踐中，并購方往往在并購前期就先考慮好被并購企業(yè)的目標(biāo)框架結(jié)構(gòu)，然后在會(huì)計(jì)師和律師的協(xié)助下，判斷公司并購后的框架結(jié)構(gòu)對實(shí)現(xiàn)收購目標(biāo)有無影響甚至風(fēng)險(xiǎn)。并購方通過對公司框架結(jié)構(gòu)的了解和搭建，方便并購交易后企業(yè)盈利模式或稅收籌劃的實(shí)施。所以目標(biāo)企業(yè)的公司框架結(jié)構(gòu)是并購方普遍關(guān)注的問題之一。此外，被并購方的企業(yè)文化也是值得關(guān)注的一個(gè)問題，它間接影響著并購的成本和成敗，但這方面的內(nèi)容已經(jīng)超出財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范圍，這里不作進(jìn)一步論述。3.1.4目標(biāo)企業(yè)未入賬的負(fù)債和或有負(fù)債除了前面提及的目標(biāo)企業(yè)的成長性或收益的質(zhì)量問題，并購方還會(huì)非常關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的未入賬負(fù)債以及或有負(fù)債。因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況，一般在做企業(yè)價(jià)值評估時(shí)就已經(jīng)分析清楚，但是未入賬的負(fù)債以及或有負(fù)債雖然發(fā)生在交易之前，但是它們的出現(xiàn)往往會(huì)被延遲到并購交易以后。并購方會(huì)因?yàn)樵诮灰浊皼]有發(fā)現(xiàn)重要的未入賬負(fù)債和重要的或有負(fù)債而在并購交易中蒙受損失。特別是在股權(quán)交易的情況下，并購方會(huì)承接目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)及負(fù)債，大額未入賬的負(fù)債以及可能發(fā)生的或有負(fù)債會(huì)直接影響到目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)狀況。所以在股權(quán)收購時(shí)，購買方通常會(huì)非常重視未入賬的負(fù)債和或有負(fù)債。小結(jié):以上提示的是并購方在并購活動(dòng)比較容易提出和很予關(guān)注的幾個(gè)問題。這些關(guān)注要點(diǎn)具有一定的普遍性，核心的問題是目標(biāo)企業(yè)的成長性。即使并購的動(dòng)因是資產(chǎn)運(yùn)作，一個(gè)沒有成長性的企業(yè)也就不值得并購方去精心包裝了。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要善于利用目標(biāo)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，給并購方最關(guān)心的這些問題，提出正確、合理的咨詢意見。3.2機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中額外關(guān)注的問題近年來在中國大陸地區(qū)，以投資為目的的機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者，如私募基金PE或者風(fēng)險(xiǎn)投資VC，越來越多的參與到企業(yè)的并購和投資中去。由于機(jī)構(gòu)投資者的身份特殊，它們在并購活動(dòng)中，除了上述共同關(guān)注點(diǎn)外，還有著其特殊的關(guān)注問題。通過為機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資者開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)以下內(nèi)容對他們來說是更加關(guān)注的要點(diǎn):(l)目標(biāo)企業(yè)的核心競爭力雖然并購方會(huì)普遍關(guān)心目標(biāo)企業(yè)的盈利能力，但是由于機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)是能夠在將來獲取幾倍甚至幾十倍的投資回報(bào)率。所以機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)關(guān)注那些現(xiàn)階段并不盈利或者盈利狀況不一定好的企業(yè)。但是這些目標(biāo)企業(yè)都具有一個(gè)普遍的特征，就是目標(biāo)企業(yè)具有明顯的發(fā)展?jié)摿Γ鐡碛心撤N核心技術(shù)、核心產(chǎn)品，目前雖然還處在培育期，但到了成長期或成熟期，將會(huì)占領(lǐng)市場，帶來豐富的客戶群體，或者對社會(huì)、對人民生活產(chǎn)生重大影響，將來能夠?yàn)橥顿Y人、股東帶來巨大的收益。這些是國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者特別關(guān)注的亮點(diǎn)。(2)關(guān)注并購后的退出手段作為機(jī)構(gòu)投資者，他們一方面關(guān)注企業(yè)的盈利能力和收益質(zhì)量，同時(shí)也很關(guān)注將來的退出方式。目前金融機(jī)構(gòu)投資者常常采用的退出方式有:在海外設(shè)立離岸公司，通過海外離岸公司在海外發(fā)行上市(IPO);先在境內(nèi)設(shè)立股份公司然后在境內(nèi)或境外直接上市;境內(nèi)公司在境外借殼上市;管理層回購等等。由于在中國地區(qū)機(jī)構(gòu)投資者的退出方式有限，特別是IPO的退出方式，將耗費(fèi)公司經(jīng)營者極大的精力和物力。所以將來能否成功地從一項(xiàng)投資中退出，成為機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略者在并購國內(nèi)企業(yè)時(shí)需要慎重考慮的環(huán)節(jié)。選用哪種退出方式、該方式是否可行、退出方式在并購時(shí)是否已經(jīng)存有障礙，該障礙是否可以消除，都會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者在并購活動(dòng)中予以關(guān)注的問題。小結(jié):了解并購方普遍關(guān)注的問題，可以使財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更加具有針對性。當(dāng)然，每項(xiàng)并購交易都有其特殊性，交易雙方的要求也不盡相同，我們很難窮盡并購方會(huì)關(guān)注那些要點(diǎn)問題，所以在每次并購交易前期充分了解并購方的意圖是非常重要的。4被并購方在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中一些重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容被并購企業(yè)參與到一項(xiàng)并購交易中來，可能出于主動(dòng)和被動(dòng)的原因。如果是主動(dòng)的參與，被并購方一般會(huì)出于自身利益考慮積極配合并購交易的執(zhí)行。如果是被動(dòng)參與或者遇到競爭對手的敵意收購，則被并購方會(huì)作出種種反收購措施來對抗收購。4.1被并購方的自我保護(hù)反應(yīng)無論被并購企業(yè)是否主觀愿意參與并購活動(dòng)，目標(biāo)企業(yè)出于本能首先都會(huì)考慮到自我保護(hù)。隨隨便便地讓包括并購方在內(nèi)的外來人員接觸到公司的核心技術(shù)、了解公司的經(jīng)營水平、市場占有率和市場情況，一旦并購交易不能成立，都可能給目標(biāo)企業(yè)帶來致命的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。所以在善意收購的情況下，一般出于自我保護(hù)，被并購企業(yè)往往會(huì)先與投資方或并購方簽訂基本條款(TermSheet)。在基本條款中對有關(guān)事項(xiàng)事先作出詳細(xì)約定，其中包括詳細(xì)的保密條款。有時(shí)被并購方出于自我保護(hù)，也會(huì)在基本條款中提出只能為財(cái)務(wù)盡職調(diào)查提供有限的資料。這種情況下，會(huì)給財(cái)務(wù)盡職調(diào)查帶來一定困難，會(huì)對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的結(jié)果和效率產(chǎn)生影響。如果被并購方是被敵意收購的話，則被并購企業(yè)在大多數(shù)情況下不會(huì)配合并購方提出的任何要求。出于保護(hù)自身利益的目的，被并購方還會(huì)為并購交易設(shè)置重重障礙來抵抗收購。這種情況將給財(cái)務(wù)盡職調(diào)查帶來更大困難。在這種情況下，專業(yè)人員必須學(xué)會(huì)從其它途徑或是在并購方提供的有限資料中加以分析判斷。4.2減少并購后訴訟風(fēng)險(xiǎn)及被追究責(zé)任被并購方的管理層出于自身利益的考慮，通常會(huì)從前期并購談判到交易執(zhí)行的全部過程中，對一些重大問題始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，以減少并購后的訴訟風(fēng)險(xiǎn)及被并購方追究責(zé)任。特別是一些重大的未入賬債務(wù)或潛在的法律訴訟，不愿意或不主動(dòng)告訴從事財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的工作人員，給財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告的正確性、完整性設(shè)置障礙。4.3利用新老股東交替真空期謀私利一般情況下，在并購協(xié)議尚未簽訂前，前任股東如果知道并購后將全部退出被并購企業(yè)，這些股東常常開始短期行為，不再替目標(biāo)企業(yè)做長遠(yuǎn)打算，有時(shí)甚至?xí)ゾo做出一些有利于小團(tuán)體或自身利益的決策，他們考慮的只是股權(quán)或資產(chǎn)如何能夠順利脫手，其它后續(xù)事項(xiàng)就不再多加考慮。被并購方管理層的去留問題往往對并購活動(dòng)產(chǎn)生一定影響。通常情況下并購方都是希望被并購方的管理層能夠在并購后的一定時(shí)期里保持穩(wěn)定，以利于新股東熟悉被并購企業(yè)的情況。但外資并購和壟斷性企業(yè)并購則采取管理層全部更新，即全部使用“自己的人”。因此被并購方的管理層有可能會(huì)利用原股東未撤離，新股東未到位或者不熟悉情況的機(jī)會(huì)，替自己謀取利益。本人曾遇到過一家網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，趁新股東未入駐、舊股東已談妥并購價(jià)格期間，在股東會(huì)推出有利于自身的福利條款。4.4粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表或經(jīng)營狀況在善意并購的情況下，被并購企業(yè)有時(shí)會(huì)盡力促成交易。為了使交易順利完成，就會(huì)“投其所好”，將目標(biāo)公司的情況盡量“包裝”成并購方想要的或者喜歡看到的狀態(tài)。即使不是為了促成交易，也常常會(huì)出于本能來維護(hù)自身形象，對自己的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行“包裝”。因此，分析在被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，必須去偽存真，真實(shí)地了解目標(biāo)企業(yè)的狀況。以下是被并購企業(yè)經(jīng)常使用的一些粉飾報(bào)表或經(jīng)營狀況的手段:4.4.1虛增收入隱匿費(fèi)用由于并購方最關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的成長性和收益質(zhì)量，因此被并購方就常常會(huì)在收益的問題上做文章。被并購方調(diào)節(jié)收入的手段五花八門，可以在收入的確認(rèn)上大做文章，比如將不符合確認(rèn)條件的業(yè)務(wù)提前確認(rèn)為收入，利用收入截至期的劃分跨期確認(rèn)收入等等。也可以通過關(guān)聯(lián)交易或者非經(jīng)常性交易，來達(dá)到調(diào)節(jié)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的目的。與調(diào)節(jié)收入相關(guān)的另一手段，就是隱匿成本、費(fèi)用。因?yàn)樯儆?jì)成本少計(jì)費(fèi)用支出也能夠達(dá)到美化財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果。由于日常的固定成本和費(fèi)用支出很難隱匿，所以被隱匿的成本和費(fèi)用往往會(huì)集中在非經(jīng)常性支出或跨期支出上。這樣，即使財(cái)務(wù)人員做了費(fèi)用的波動(dòng)分析，其結(jié)果仍會(huì)顯得比較“合理”。4.4.2納稅不合規(guī)現(xiàn)階段，在中國地區(qū)的并購活動(dòng)中，各種經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的企業(yè)都有不同程度的逃稅避稅現(xiàn)象。其中民營企業(yè)在并購活動(dòng)中，普遍存在著合理或不合理的稅收籌劃，他們在向注冊地做納稅申報(bào)時(shí)，一般都會(huì)選用納稅額最小的納稅方案。當(dāng)這類民營企業(yè)被并購時(shí)，他們提供給并購方的財(cái)務(wù)資料中，其營業(yè)收入常常無法與真實(shí)的納稅申報(bào)情況相符合。這類企業(yè)的經(jīng)營期限越長，稅收方面存在的問題就越多。而稅收風(fēng)險(xiǎn)將直接影響到并購后企業(yè)的經(jīng)營及將來的上市運(yùn)作。所以在并購階段，如果并購方不主動(dòng)詢問，有稅收風(fēng)險(xiǎn)或問題的被并購方往往會(huì)回避這方面的問題。4.4.3或有負(fù)債不作披露并購雙方用來談判的交易價(jià)格，往往要根據(jù)雙方確認(rèn)的目標(biāo)企業(yè)的估值來進(jìn)行判斷。由于或有負(fù)債通常不容易被外人發(fā)現(xiàn)，被并購方出于自身利益的考慮，一般不愿體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，通常也不會(huì)主動(dòng)告訴購買方目標(biāo)企業(yè)存在或有事項(xiàng)。當(dāng)重要的或有負(fù)債發(fā)生時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是經(jīng)過審計(jì)的，通常審計(jì)過的財(cái)務(wù)報(bào)表的附注會(huì)披露重要的或有負(fù)債。而在并購實(shí)踐中，往往并購雙方會(huì)選擇最近一期的未經(jīng)審計(jì)的期中財(cái)務(wù)報(bào)表作為交易定價(jià)依據(jù)之一。這樣，重要的或有負(fù)債事項(xiàng)就有可能被隱匿。4.4.4資產(chǎn)權(quán)屬方面的問題在并購交易中，在大多數(shù)情況下購買方都會(huì)比較關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。即使并購的動(dòng)因是在于購買方看重的是目標(biāo)企業(yè)的其他優(yōu)勢，對于購入的已記錄入賬的資產(chǎn)權(quán)屬是否屬實(shí)，仍然會(huì)給予十分關(guān)注。特別是制造業(yè)企業(yè)的土地、設(shè)備;科研單位研制的專利技術(shù)等，這些資產(chǎn)的使用權(quán)，所有權(quán)都會(huì)成為并購雙方爭奪的焦點(diǎn)。一些目標(biāo)企業(yè)在被并購前，由于資金鏈緊張，常常將包括土地使用權(quán)、土地所有權(quán)、固定資產(chǎn)所有權(quán)、專利技術(shù)在內(nèi)的資產(chǎn)使用權(quán)、所有權(quán)進(jìn)行抵押、質(zhì)押，為自己或關(guān)聯(lián)單位換取資金。被并購企業(yè)一般在并購前都不會(huì)主動(dòng)披露這些資產(chǎn)的權(quán)利限制。4.4.5利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異時(shí)粉飾報(bào)表世界各國間的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不盡一致。中國的上市公司在2008年l月1日開始執(zhí)行新的企業(yè)制度，而其他類型的企業(yè)則仍在執(zhí)行原有的企業(yè)制度。美國使用USGAAP基礎(chǔ)下的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，日本使用日本自己的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。被并購企業(yè)如果是跨國集團(tuán)，則在編制集團(tuán)合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)需要將不一致的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整為統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。為了達(dá)到修飾報(bào)表的目的，被并購企業(yè)可以在調(diào)整不同國家間會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異時(shí)修飾報(bào)表，比如利用不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對合并報(bào)表范圍的規(guī)定差異來調(diào)節(jié)合并報(bào)表，或者利用不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對成本核算的差異來調(diào)節(jié)成本，或者利用對公允價(jià)值計(jì)量的判斷不同來調(diào)節(jié)資產(chǎn)的賬面價(jià)值以達(dá)到粉飾報(bào)表目的。小結(jié):在并購活動(dòng)中，被并購企業(yè)常常從保護(hù)自身利益角度出發(fā)，經(jīng)常發(fā)生不愿充分披露與并購交易相關(guān)的信息。交易過程中，被并購方往往會(huì)把購買方關(guān)注的焦點(diǎn)誘導(dǎo)到其優(yōu)勢和亮點(diǎn)上，盡量減少其劣勢和缺點(diǎn)的暴露。許多被忽略的環(huán)節(jié)往往會(huì)在交易后才被發(fā)現(xiàn)，執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的專業(yè)人員如果能夠盡早找出問題，并在報(bào)告中予以披露，才能使并購雙方得到公平對稱的信息，使并購決策正確而合理。5中介機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中幾個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容盡職調(diào)查是整個(gè)并購環(huán)節(jié)中的重要環(huán)節(jié)。并購雙方一般根據(jù)調(diào)查結(jié)果協(xié)商決定收購價(jià)格和收購條件，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行交易。盡職調(diào)查一般在并購前進(jìn)行，但在并購談判和實(shí)施過程中同樣應(yīng)該進(jìn)行，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)不只在并購前己經(jīng)存在，而且也可能發(fā)生在談判過程或?qū)嵤┻^程中。中介機(jī)構(gòu)參加并購活動(dòng)的盡職調(diào)查，其主要目的是為了彌補(bǔ)并購方與被并購方在信息上的不對稱，確保給并購決策者一個(gè)明確、清晰的咨詢意見，決策者根據(jù)盡職調(diào)查的信息來確定并購是否進(jìn)行。目前國內(nèi)的盡職調(diào)查主要委托給由律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評估師、財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)人士構(gòu)成的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行。我國的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查雖然是從商定程序的審計(jì)業(yè)務(wù)或?qū)忛啒I(yè)務(wù)發(fā)展演變過來的，但是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查還是有別于財(cái)務(wù)審計(jì)的。其中最重要的一個(gè)區(qū)別就是:財(cái)務(wù)盡職調(diào)查通常是借助于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析來判斷被并購企業(yè)的成長性和盈利趨勢;而財(cái)務(wù)審計(jì)通常是通過核對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來檢查企業(yè)財(cái)務(wù)的真實(shí)性、合規(guī)性和公允性。由于本文主要探討的是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，因此以下著重從會(huì)計(jì)師的立場來考慮中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)應(yīng)該關(guān)注的重要事項(xiàng):5.1勤勉盡職地為決策者提供正確可靠的重要信息企業(yè)并購能否成功，決定因素很多，但是收購方對擬收購目標(biāo)公司信息的了解程度是最重要的因素。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的結(jié)果，要向并購決策者提供正確、清晰、有效的信息，這是中介機(jī)構(gòu)接受委托，開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的首要任務(wù)。目標(biāo)企業(yè)的信息有很多，不可能什么都收集，什么都反饋，專業(yè)人員必須緊緊抓住通常在各類企業(yè)并購中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重點(diǎn)。明確應(yīng)該通過哪些調(diào)查，獲取哪些信息，經(jīng)過梳理后有哪些信息應(yīng)該向并購決策者提供?本人根據(jù)工作實(shí)踐的體會(huì)，認(rèn)為執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的工作人員在一般情況下，必須重點(diǎn)掌握以下幾個(gè)方面。5.1.1關(guān)注財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重點(diǎn)大多數(shù)收購是一項(xiàng)長期投資，即使是出于資產(chǎn)運(yùn)作的目的，也必須與收購方的發(fā)展戰(zhàn)略相一致。盡管并購的動(dòng)因和方式各不相同，并購企業(yè)的行業(yè)和屬性有各種各樣，但是，做好被并購方成長性和盈利趨勢的分析作為財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重點(diǎn)不會(huì)發(fā)生變化的。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的專業(yè)人員一定要抓住這個(gè)重點(diǎn)，從被并購方近期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和近3-5年的歷史數(shù)據(jù)中作出被并購方成長性和盈利趨勢的判斷，因?yàn)榇_保核心業(yè)務(wù)的競爭力比收購本身更重要。不管哪一類行業(yè)，如果企業(yè)發(fā)展正處于“良性循環(huán)”或者具備潛在“良性循環(huán)”的態(tài)勢，那么這種并購是有前途的并購。而做好被并購方成長性和盈利趨勢分析的關(guān)鍵在于:做好對被并購方收益質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量的審計(jì)和分析。結(jié)合審計(jì)的工作經(jīng)驗(yàn)，我們在以下列出收益質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量分析時(shí)的關(guān)注點(diǎn)，當(dāng)然還要結(jié)合不同并購情況和并購方提出的特別要求列出關(guān)注點(diǎn)。表5.1.1表5.1.2資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注點(diǎn)(一)表5.1.3資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注點(diǎn)(二)5.1.2判斷該項(xiàng)并購能否為收購方帶來價(jià)值增值不管出于什么動(dòng)因，企業(yè)并購的結(jié)果將導(dǎo)致資本集中和規(guī)模擴(kuò)張，其最終將提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。中介機(jī)構(gòu)通過企業(yè)并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，應(yīng)該作出該項(xiàng)并購能否為收購方帶來價(jià)值增值的判斷。因?yàn)?，任何決策者是不會(huì)對一項(xiàng)最終不能帶來價(jià)值增值的并購活動(dòng)投贊成票的。5.1.3分析判斷該項(xiàng)并購已經(jīng)存在或潛在的風(fēng)險(xiǎn)并購活動(dòng)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資活動(dòng)，中介機(jī)構(gòu)在做并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，一定要尋找出該項(xiàng)并購活動(dòng)已經(jīng)存在的或者可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和“陷阱”，實(shí)事求是地把調(diào)查得出的信息提供給委托人，并提出對策建議供決策者參考。在做該項(xiàng)分析時(shí)，要特別重視對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流分析，專業(yè)人員應(yīng)特別關(guān)注經(jīng)營凈現(xiàn)金流，并通過一些計(jì)算來檢驗(yàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流是否能滿足融資活動(dòng)的利息支出凈額，還應(yīng)結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表，尋找除銷售收入以外是否還存在主要的經(jīng)營資金來源，對經(jīng)營凈現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)如何。要著重查詢并做好未計(jì)負(fù)債或少計(jì)負(fù)債的披露，消除各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。5.2力所能及地確保所提供的信息正確可靠有效要做到這一條，必須把握好以下幾個(gè)方面，只有這樣才能力所能及地確保向并購決策者提供正確、可靠、有效的信息。5.2.1弄清并購動(dòng)因確保財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)中介機(jī)構(gòu)接受財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的委托，常常是資金有效、時(shí)間有限、人手有限。要做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，能夠力所能及地確保向并購決策者提供正確、可靠、有效的信息，就一定要首先弄清并購動(dòng)因，確定本項(xiàng)委托是為什么服務(wù)，以確定所做財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的目標(biāo)和重點(diǎn)。5.2.2加強(qiáng)現(xiàn)場資料收集財(cái)務(wù)盡職調(diào)查開始后，工作人員要抓緊資料收集，抓緊審核目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，開展相關(guān)的訪談活動(dòng)，要充分利用在目標(biāo)企業(yè)看到、聽到、收集到的各種信息，進(jìn)行梳理、歸納和分析。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查和審計(jì)工作不同，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更多是建立在分析和調(diào)查的基礎(chǔ)上，因此，一要收集盡可能多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所有并購方關(guān)心的財(cái)務(wù)事項(xiàng)，都應(yīng)該列入財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的清單;二要確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的正確性，剔除目標(biāo)企業(yè)在提供數(shù)據(jù)時(shí)的粉飾性因素，為此工作人員要還財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的本來面目，在去偽存真的基礎(chǔ)上做好財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，通過分析發(fā)現(xiàn)問題，再請目標(biāo)公司管理部門給予合理的解釋。通常，分析訪談?dòng)涗浺矔?huì)給財(cái)務(wù)調(diào)查提供意想不到的結(jié)果。審核目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的一項(xiàng)重要內(nèi)容，財(cái)務(wù)報(bào)表的審核和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析是了解目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營情況、發(fā)現(xiàn)并購風(fēng)險(xiǎn)和陷阱的重要途徑之一。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析可以是簡單的報(bào)表指標(biāo)分析，歷史數(shù)據(jù)分析，趨勢分析，現(xiàn)金流量分析等等，但是對于并購業(yè)務(wù)中收購方特別關(guān)注的收益質(zhì)量問題，就應(yīng)該詳細(xì)分析，還要進(jìn)行經(jīng)常性收益和非經(jīng)常性收益分析。這樣，并購方才能清楚了解目標(biāo)企業(yè)的正常經(jīng)營情況。比如，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表上所列示的收入數(shù)據(jù)，到了財(cái)務(wù)調(diào)查分析時(shí)，就應(yīng)該分解反映出其市場數(shù)據(jù)和在行業(yè)中所占地位的分析。這樣，收購方對目標(biāo)企業(yè)的市場定位和商業(yè)發(fā)展就會(huì)有比較清晰的了解。5.2.3關(guān)注目標(biāo)公司內(nèi)部控制制度目前國內(nèi)許多中介機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查偏重于財(cái)務(wù)審計(jì)，而輕視對目標(biāo)公司內(nèi)部控制制度的評價(jià)，輕視開展目標(biāo)公司的經(jīng)營管理調(diào)查。在美國相關(guān)的法律規(guī)定上市公司必須制定并執(zhí)行內(nèi)部控制制度，其中包括內(nèi)部會(huì)計(jì)控制體系。目前國內(nèi)只有一些大集團(tuán)、大公司開始重視內(nèi)控制度建設(shè)，中等以下企業(yè)建立內(nèi)控制度的還不普遍。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，判斷目標(biāo)公司有無內(nèi)部控制制度和該體系運(yùn)作執(zhí)行情況，有利于有效降低并購風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)該包括經(jīng)營管理審計(jì)和合法性審計(jì)。通常財(cái)務(wù)審計(jì)由注冊會(huì)計(jì)師進(jìn)行，經(jīng)營管理審計(jì)由資產(chǎn)評估師進(jìn)行，合法性審計(jì)由律師進(jìn)行。透過經(jīng)營管理審計(jì)可以有助于對目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化了解，有利于企業(yè)并購后的整合。5.2.4必須加強(qiáng)各方溝通要做到力所能及地確保向并購決策者提供正確、可靠和有效的信息，首先就在于確保信息的數(shù)量。為此一定要加強(qiáng)各方溝通。在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過程中，從業(yè)人員與并購雙方的溝通非常重要。會(huì)計(jì)師要加強(qiáng)與收購方溝通，以了解并購真實(shí)意圖和并購中所最關(guān)注的方面，以確保財(cái)務(wù)盡職調(diào)查始終圍繞并購方關(guān)注的事項(xiàng)，而不偏離方向。在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的過程中，會(huì)計(jì)師還應(yīng)始終與并購雙方保持充分的溝通，將調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問題有原則地與雙方溝通。加強(qiáng)與目標(biāo)企業(yè)的溝通，是確保財(cái)務(wù)盡職調(diào)查內(nèi)容準(zhǔn)確性、可靠性的基礎(chǔ)，專業(yè)人士通過財(cái)務(wù)分析和調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題，來源于目標(biāo)企業(yè)提供的情況，有些特殊情況，需要經(jīng)過目標(biāo)企業(yè)管理層的確認(rèn)。會(huì)計(jì)師的分析不能脫離目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際。通常并購結(jié)束前，應(yīng)將調(diào)查的初步結(jié)果與并購雙方作一簡單的溝通，使雙方能夠了解項(xiàng)目的進(jìn)展情況。在實(shí)踐中并購雙方為了方便談判，常常需要中介機(jī)構(gòu)對己發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行保密，此時(shí)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該站在公正的立場，嚴(yán)守職業(yè)道德，做好相關(guān)工作。與此同時(shí)，由于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作是由包括律師、資產(chǎn)評估師、并購財(cái)務(wù)顧問、人事專家等來自不同中介機(jī)構(gòu)的多方面專業(yè)人員分工完成，為了保證財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的有效執(zhí)行，及時(shí)與參加調(diào)查的各中介機(jī)構(gòu)專業(yè)人員溝通十分重要。這種溝通，可以將調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)的與對方專業(yè)相關(guān)的問題及時(shí)提出，達(dá)到取長補(bǔ)短，優(yōu)勢互補(bǔ)的目的。不但能有效提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的效率和質(zhì)量，而且還可以減少由于中介機(jī)構(gòu)之間沒有及時(shí)溝通而產(chǎn)生的矛盾和差錯(cuò)。5.3嚴(yán)格遵守職業(yè)道德執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)要獨(dú)立于并購雙方。在收集信息的過程中要客觀、公正，不能摻入個(gè)人好惡，更不能迎合委托人需要，也不能為了達(dá)到“包裝”目的而歪曲事實(shí)。財(cái)務(wù)盡職報(bào)告所反映的信息要力所能及地做到全面完整，不能隨意取舍，以一概十，用個(gè)別情況代替全部情況。要善于發(fā)現(xiàn)各種數(shù)據(jù)、各種信息之間的關(guān)聯(lián)性，盡力做到所反映的信息全面完整。目前，一些中介機(jī)構(gòu)為了保持長期的客戶關(guān)系而違背獨(dú)立性原則，對同一家被并購公司既執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)，又執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查服務(wù)，客觀上違背了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的獨(dú)立性。在一些外資會(huì)計(jì)師事務(wù)所和規(guī)模比較大的國內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所里，還常常發(fā)生同一并購交易活動(dòng)的多個(gè)購買方同時(shí)委托執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，此時(shí)，為保持獨(dú)立性，中介機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)保持該事務(wù)所的各財(cái)務(wù)調(diào)查小組之間相互獨(dú)立，與交易相關(guān)的資料和報(bào)告也應(yīng)相互嚴(yán)格保密，以保證調(diào)查報(bào)告的客觀公正。5.4重視做好保密工作一般在執(zhí)行重大的并購交易前，并購雙方都有可能與中介機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)協(xié)議包括保密條款。保密原則應(yīng)該貫穿于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的始終，因?yàn)樨?cái)務(wù)盡職調(diào)查必然會(huì)涉及目標(biāo)企業(yè)的商業(yè)秘密。保密協(xié)議的內(nèi)容可以包括被調(diào)查單位的情況及專業(yè)人士在財(cái)務(wù)調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)的情況;并購方對目標(biāo)企業(yè)最看重的核心技術(shù);財(cái)務(wù)盡職調(diào)查報(bào)告的具體內(nèi)容等等。在實(shí)踐中，并購交易有成功的可能性也有不成功的可能性，因此堅(jiān)持保密原則，對保護(hù)企業(yè)安全非常必要。5.5按照法律法規(guī)做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查目前中國大陸地區(qū)對發(fā)行上市的盡職調(diào)查比較重視，對企業(yè)并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查還缺乏規(guī)范性，許多規(guī)定還極需完善?，F(xiàn)在執(zhí)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的機(jī)構(gòu)主要集中在會(huì)計(jì)師事務(wù)所和商務(wù)咨詢公司。在會(huì)計(jì)師事務(wù)所，中國地區(qū)最初的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查都是從執(zhí)行商定程序的審計(jì)報(bào)告演變而來。注冊會(huì)計(jì)師根據(jù)購買方的要求來執(zhí)行財(cái)務(wù)調(diào)查，并將結(jié)果體現(xiàn)在審計(jì)報(bào)告上。規(guī)范注冊會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)質(zhì)量和職業(yè)道德的規(guī)定，也適用于注冊會(huì)計(jì)師提供財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的服務(wù)。而商務(wù)咨詢公司提供財(cái)務(wù)盡職調(diào)查則更加側(cè)重于咨詢方面的要求，一般只要客戶認(rèn)可他們的服務(wù)即可。而一些比較小的中介機(jī)構(gòu)，在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的執(zhí)行過程中常常比照財(cái)務(wù)審計(jì)，前已述及，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查畢竟不是審計(jì)工作，它不像審計(jì)那樣是一種提供鑒證服務(wù)的工作，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查則更多地被理解為是一項(xiàng)財(cái)務(wù)咨詢服務(wù)。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不需要像審計(jì)那樣執(zhí)行函證、實(shí)物盤點(diǎn)等手續(xù)(除非客戶要求)，更多地是通過分析當(dāng)前和歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及商業(yè)機(jī)會(huì)。因此，雖然目前中國大陸地區(qū)尚無明確的規(guī)范企業(yè)并購財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的法規(guī)和制度，中介機(jī)構(gòu)還是應(yīng)該按照己有法律法規(guī)認(rèn)真做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。S結(jié)論并購活動(dòng)是經(jīng)濟(jì)生活中的一種重要現(xiàn)象，是企業(yè)發(fā)展過程中采用的一種重要手段。企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)多種多樣，但不管出于什么動(dòng)機(jī)，都必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相一致。不同企業(yè)有不同的發(fā)展戰(zhàn)略，不同的發(fā)展戰(zhàn)略決定了不同的并購原則。GE公司根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略確定了并購活動(dòng)的二條原則:一是并購后的投資回報(bào)率不能低于30%;二是不能實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)一成為本行業(yè)前兩名的并購項(xiàng)目不做。并購是資本擴(kuò)張的重要手段，但是并購活動(dòng)并非都能帶來諸多優(yōu)勢和利益，而是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)和陷阱的投資活動(dòng)。本文通過對并購活動(dòng)中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的理論分析和M公司財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)踐，可以得出如下結(jié)論:8.1財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是確保并購成功的重要保障財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能揭示企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)，通過財(cái)務(wù)盡職調(diào)查了解企業(yè)的收益、資產(chǎn)、負(fù)債和內(nèi)部控制、經(jīng)營管理的真實(shí)情況，是進(jìn)行并購交易談判、并購交易決策以及并購后整合方案設(shè)計(jì)的必不可少的基礎(chǔ)。盡職調(diào)查被國際上一些資產(chǎn)并購專家譽(yù)為:“股東利益的安全網(wǎng)”，因此開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是確保并購安全、避免并購風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要舉措。8.2必須掌握做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)鍵控制點(diǎn)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查所涉及的目標(biāo)企業(yè)可以是上市公司、國有企業(yè)，也可以是民營企業(yè)、合資企業(yè)、集體企業(yè)等等。目標(biāo)企業(yè)因?yàn)槠渫顿Y者或?qū)嶋H控制者的背景不同，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)也會(huì)不一樣。專業(yè)人員在做財(cái)務(wù)盡職調(diào)查時(shí)，必須牢牢抓住財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的關(guān)鍵控制點(diǎn)，才能使財(cái)務(wù)盡職調(diào)查起到良好的效果。理論和實(shí)踐都表明:目標(biāo)企業(yè)的成長性和盈利趨勢、企業(yè)價(jià)值評估、未入賬的負(fù)債和或有負(fù)債等以及收購者要求特別關(guān)注的方面是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的關(guān)鍵控制點(diǎn)。8.3重視其他各項(xiàng)影響因素高質(zhì)量的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不僅應(yīng)該在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中和企業(yè)管理、內(nèi)控等財(cái)務(wù)盡職調(diào)查必須關(guān)注的重要環(huán)節(jié)中找問題，還應(yīng)該善于運(yùn)用不同國家、不同地區(qū)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異，適時(shí)分析與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)密切相關(guān)的環(huán)保、知識產(chǎn)權(quán)、勞動(dòng)法規(guī)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等法律法規(guī)對并購活動(dòng)的影響。如果是跨國并購還得關(guān)注貨幣匯率、所在國家(地區(qū))對壟斷的規(guī)定等等，只有這樣才‘能提高財(cái)務(wù)盡職調(diào)查質(zhì)量。8.4本文的局限性必須指出，由于國內(nèi)對企業(yè)并購的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的實(shí)踐積累還不多，從事財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的專業(yè)人員對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、商業(yè)運(yùn)作等的知識還比較缺少。同時(shí)，現(xiàn)階段我國對于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的相關(guān)理論依據(jù)研究嚴(yán)重不足，本文對于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的理論依據(jù)研究也僅涉及到了產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)的一些有關(guān)知識，因論文寫作時(shí)間有限，本文未對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的理論研究做出進(jìn)一步的研究。這還有待于我們今后繼續(xù)的研究。本文所列舉的M公司是一家規(guī)模不大、資產(chǎn)關(guān)系和主要產(chǎn)品品種相對簡單的企業(yè)，案例涉及的是一家外資企業(yè)到中國國內(nèi)來進(jìn)行的收購活動(dòng)，本案例沒有涉及兼并交易。因此文中討論的情況比較簡單，如果是中國企業(yè)到海外進(jìn)行并購，又遇到不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、匯率變化、反壟斷、勞資糾紛事項(xiàng)等等綜合在一起的資產(chǎn)關(guān)系復(fù)雜的大型企業(yè)，問題會(huì)更多，需要考慮的方面也會(huì)更復(fù)雜。因此本文的研究存在一定的局限性，還有更多、更深層次的問題有待進(jìn)一步思考和研究?；贑8051F單片機(jī)直流電動(dòng)機(jī)反饋控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的嵌入式Web服務(wù)器的研究MOTOROLA單片機(jī)MC68HC（8）05PV8/A內(nèi)嵌EEPROM的工藝和制程方法及對良率的影響研究基于模糊控制的電阻釬焊單片機(jī)溫度控制系統(tǒng)的研制基于MCS-51系列單片機(jī)的通用控制模塊的研究基于單片機(jī)實(shí)現(xiàn)的供暖系統(tǒng)最佳啟停自校正（STR）調(diào)節(jié)器單片機(jī)控制的二級倒立擺系統(tǒng)的研究基于增強(qiáng)型51系列單片機(jī)的TCP/IP協(xié)議棧的實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的蓄電池自動(dòng)監(jiān)測系統(tǒng)基于32位嵌入式單片機(jī)系統(tǒng)的圖像采集與處理技術(shù)的研究基于單片機(jī)的作物營養(yǎng)診斷專家系統(tǒng)的研究基于單片機(jī)的交流伺服電機(jī)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)研究與開發(fā)基于單片機(jī)的泵管內(nèi)壁硬度測試儀的研制基于單片機(jī)的自動(dòng)找平控制系統(tǒng)研究基于C8051F040單片機(jī)的嵌入式系統(tǒng)開發(fā)基于單片機(jī)的液壓動(dòng)力系統(tǒng)狀態(tài)監(jiān)測儀開發(fā)模糊Smith智能控制方法的研究及其單片機(jī)實(shí)現(xiàn)一種基于單片機(jī)的軸快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于雙單片機(jī)沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究基于CYGNAL單片機(jī)的在線間歇式濁度儀的研制基于單片機(jī)的噴油泵試驗(yàn)臺控制器的研制基于單片機(jī)的軟起動(dòng)器的研究和設(shè)計(jì)基于單片機(jī)控制的高速快走絲電火花線切割機(jī)床短循環(huán)走絲方式研究基于單片機(jī)的機(jī)電產(chǎn)品控制系統(tǒng)開發(fā)基于PIC單片機(jī)的智能手機(jī)充電器基于單片機(jī)的實(shí)時(shí)內(nèi)核設(shè)計(jì)及其應(yīng)用研究基于單片機(jī)的遠(yuǎn)程抄表系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的煙氣二氧化硫濃度檢測儀的研制基于微型光譜儀的單片機(jī)系統(tǒng)單片機(jī)系統(tǒng)軟件構(gòu)件開發(fā)的技術(shù)研究基于單片機(jī)的液體點(diǎn)滴速度自動(dòng)檢測儀的研制基于單片機(jī)系統(tǒng)的多功能溫度測量儀的研制基于PIC單片機(jī)的電能采集終端的設(shè)計(jì)和應(yīng)用基于單片機(jī)的光纖光柵解調(diào)儀的研制氣壓式線性摩擦焊機(jī)單片機(jī)控制系統(tǒng)的研制基于單片機(jī)的數(shù)字磁通門傳感器基于單片機(jī)的旋轉(zhuǎn)變壓器-數(shù)字轉(zhuǎn)換器的研究基于單片機(jī)的光纖Bragg光柵解調(diào)系統(tǒng)的研究單片機(jī)控制的便攜式多功能乳腺治療儀的研制\t"_bl