“銀行進權(quán)益”系列報告之十四：資本向善ESG策略與銀行資管機會-20210603-興業(yè)研究-16正式版

大類資產(chǎn)配置策略行業(yè)專題2021年6月3日資本向善：ESG策略與銀行資管機會大類資產(chǎn)配置策略行業(yè)專題——“銀行進權(quán)益”系列報告之十四摘要ESG策略是當前資管領(lǐng)域產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)最火的賽道之一。該策略的超額收益滿足了機構(gòu)提升財務(wù)回報和實現(xiàn)社會責任要求的雙重目標，僅在美國，2015年后ESG投資進入爆發(fā)式增長的快車道，2020年末相關(guān)投資規(guī)模近17.1萬億美元，占全美AUM規(guī)模近33%，同期全球可持續(xù)投資規(guī)模超過30萬億美元。本報告從底層資產(chǎn)、募資對象、產(chǎn)品設(shè)計三重視角剖析ESG熱度的背后。ESG策略投的資產(chǎn)是否靠譜？（1）更好的資產(chǎn)：因為實現(xiàn)了更低的監(jiān)管成本和交易費用，ESG篩選后的資產(chǎn)使所選組合有更好的財務(wù)表現(xiàn)和風險收益比，

貝萊德被動ESG指數(shù)產(chǎn)品的收益率自2018年起均小幅高于標普500指數(shù)。（2）更優(yōu)的投資表現(xiàn)：借助主動管理手段，ESG整體股權(quán)和權(quán)益策略占優(yōu)：2018年初全球可持續(xù)投資策略中股票資產(chǎn)占比約51%，固定收益類資產(chǎn)占比36%；負面/剔除篩選、ESG整合策略是最常用的策略；（3）更多的產(chǎn)品形式：ESG產(chǎn)品類型廣泛，尤其以權(quán)益類產(chǎn)品為主；本文具體分析了iSharesESGAwareMSCIUSAETF（被動指數(shù)類）、ParnassusCoreEquityFund（主動權(quán)益）/CalvertBondFund（主動債券）及基于私募股權(quán)投資（PE）的產(chǎn)品形式與策略。機構(gòu)募資方為何更青睞

ESG策略？ESG投資70%以上資金來源于捐贈基金/家族辦公室/養(yǎng)老金等機構(gòu)資金，原因在于：（1）更匹配長線資金：ESG投資關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展的可持續(xù)性，與長期資金具有超長久期的考核要求契合。（2）更迎合社會影響力：ESG產(chǎn)品契合相關(guān)機構(gòu)價值觀念，有助于投資機構(gòu)實現(xiàn)社會影響力并更順暢募集資金。國內(nèi)資管機構(gòu)如何做

ESG投資？（1）重視主動權(quán)益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘：ESG被動投資類產(chǎn)品與市場聯(lián)動性強/超額收益不明顯，故海外主流產(chǎn)品設(shè)計將Smartbeta與主動管理相結(jié)合。（2）重視面向機構(gòu)端的募資機會：關(guān)注長線資金來源，宣傳與募資結(jié)合，將ESG投資理念納入投研流程，這體現(xiàn)在給相關(guān)產(chǎn)品線貼標簽，增加出資方選擇產(chǎn)品的多樣性，吸收家族辦公室/捐贈資金/海外資金等。關(guān)鍵詞：ESG策略請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

1行業(yè)專題正文：引言：ESG策略是當前資管創(chuàng)新的最熱賽道之一ESG（Environmental（環(huán)境）、Social（社會）和Governance（治理））投資是長期關(guān)注對企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非僅限于財務(wù)績效的一種投資理念1，屬于廣泛的可持續(xù)投資理念一類。歐美發(fā)達國家自20世紀6、70年代起，基于宗教理念廣泛傳播，人權(quán)意識、環(huán)境保護意識興起，投資者逐漸重視長期可持續(xù)發(fā)展對企業(yè)價值的重要性，并應用于投資策略。21世紀以后，國際組織、評級機構(gòu)、國際交易所等制定量化標準的評價體系和具體指標，將該投資理念以標準化的方式展現(xiàn)出來，更有利于投資者、企業(yè)進行衡量和管理。圖表1：ESG投資理念在2000年以后具體量化指標資料來源：GSIA，匯豐中國，興業(yè)研究在2015年以后，擁有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和研究評價框架的ESG投資在美國等發(fā)達市場規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù)USSIF統(tǒng)計，2020年末美國責任投資規(guī)模近17.1萬億美元，同比增長42%，占美國資產(chǎn)管理規(guī)模約33%。圖表2：ESG投資2010年以后在美國等發(fā)達市場發(fā)展迅猛1《中國上市公司

ESG評價體系研究報告

2019》中國證券投資基金協(xié)會請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

2專題報告（萬億美元）18美國責任投資規(guī)模16141210864201995199719992001200320052007200920112013201520172019資料來源：USSIFFoundation，2020年全球ESG投資發(fā)展報告，興業(yè)研究ESG投資在我國剛處在布局伊始期。本篇報告中主要基于海外研究文獻以及市場實踐經(jīng)驗，來探討ESG投資策略在資產(chǎn)端投資運用效果、研究機構(gòu)端融資偏好的原因，以及在產(chǎn)品端設(shè)計特點，為國內(nèi)資管業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)產(chǎn)品總結(jié)經(jīng)驗啟示。一.ESG策略有超額收益嗎？理論分析：ESG活動可以創(chuàng)造價值改善公司基本面從海外長期學界研究來看，ESG高的公司長周期視角下財務(wù)表現(xiàn)更好。盡管有文獻認為ESG與公司業(yè)績和市場表現(xiàn)無關(guān)或具有負向關(guān)系，但大部分已有海外文獻實證表明ESG評級較高的公司，往往面臨較低的財務(wù)約束（即企業(yè)更易獲得融資）、更好的業(yè)績表現(xiàn)以及更高的公司價值。圖表3：國外關(guān)于ESG投資的研究現(xiàn)狀研究變量屬性關(guān)系及符號財務(wù)約束影響因素經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果－0收入增長率－＋0ROA經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果＋＋＋－＋0自由現(xiàn)金流長期回報短期回報經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果－請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

3tOsOnPvNxPaQcMbRnPqQnPrQeRmMrPfQpPnR6MrQrOvPnPsPNZsRmM專題報告＋＋－0托賓

Q值經(jīng)濟后果貨幣價值ROE經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果＋＋＋－債券價值債券收益率注：+正相關(guān)，0無顯著影響，-負相關(guān)。資料來源：該表摘自Friede,G.,Busch,T.,Bassen,A.,2015.ESGandfinancialperformance:aggregatedevidencefrommorethan2000empiricalstudies.J.Sustain.Fin.Investment5(4),210–233.，興業(yè)研究投資者態(tài)度：機構(gòu)投資者認為長期

ESG投資理念能產(chǎn)生超額收益。ESG產(chǎn)品投資規(guī)模在近十年大規(guī)模擴張，機構(gòu)投資者對其持有正面態(tài)度。從加拿大皇家銀行調(diào)查報告來看，2019年末認為ESG投資能產(chǎn)生超額收益的機構(gòu)占比提升12%至36%，認

為ESG對降低風險是否有幫助的機構(gòu)占比約58%；持否定態(tài)度的機構(gòu)占比在20%左右。圖表4：

認為ESG投資能產(chǎn)生超額收益的機構(gòu)占比提升12%至36%圖表5：

認為ESG對降低風險是否有幫助的機構(gòu)占比約58%是否不確定是否不確定100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20%19%24%18%30%42%41%14%67%32%46%20%23%58%48%201738%201836%201924%201720182019資料來源：加拿大皇家銀行2019年責任投資調(diào)查結(jié)果，資料來源：加拿大皇家銀行2019年責任投資調(diào)查結(jié)興業(yè)研究果，興業(yè)研究二.成熟市場

ESG策略怎么做？可持續(xù)投資規(guī)模逐步擴大，策略選擇上負面清單制為主流。根據(jù)GSIA統(tǒng)計，截至2018年初全球可持續(xù)投資規(guī)模超過30萬億美元，較2016年同比增加34%，地區(qū)分布上，歐洲、日本等發(fā)達國家為主。具體投資策略上，GSIA將可持續(xù)投資分為七種策略，其中負面/剔除篩選、ESG整合策略是目前運用最請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

4專題報告為廣泛的兩種，產(chǎn)品分別占比36%、32%。圖表6：全球可持續(xù)投資規(guī)模超過30萬億美元可持續(xù)投資規(guī)模（萬億美元）353025201510530.68201822.84201618.23201413.2620120數(shù)據(jù)來源：GSIA，興業(yè)研究圖表7：

負面/剔除篩選、ESG整合策略是目前運用最為廣泛的兩種產(chǎn)品規(guī)?？沙掷m(xù)投資策略分類具體解釋占比（十億美元）基金或投資組合按特定ESG準則剔除若干行業(yè)、公司或業(yè)務(wù)負面/剔除篩選正面/領(lǐng)先篩選1977136%3%投資ESG表現(xiàn)優(yōu)于同類的行業(yè)、公司或項目按照基于國際規(guī)范（例如經(jīng)濟合作與發(fā)展組織、國際勞工組織、聯(lián)合國兒童基金會）所制定的最低標準商業(yè)慣例篩選投資投資管理人明確、系統(tǒng)地將ESG因素納入傳統(tǒng)的財務(wù)分析1842規(guī)范篩選46798%ESG整2%可持續(xù)發(fā)展主題投

投資與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的主題或資產(chǎn)，例如資潔凈能源、綠色技術(shù)或可持續(xù)農(nóng)業(yè)對特定項目進行投資，旨在解決社會或環(huán)境問題，也包括社區(qū)投資（資金專門用于傳統(tǒng)上服務(wù)不足的個人或社區(qū)），以及向有明確社會或環(huán)境目標的企業(yè)提供融資影響力/社區(qū)投資4441%借助股東權(quán)力影響公司行為，包括透過直接企業(yè)參與及股東行

約見公司人員（例如與公司高管及/或董事會983518%動話）、提交或共同提交股東建議，以及按全面的ESG指引委派代表投票表決注：產(chǎn)品規(guī)模及占比數(shù)據(jù)截至2018年初。數(shù)據(jù)來源：GSIA，興業(yè)研究投資資產(chǎn)上，可持續(xù)投資主要用于權(quán)益投資。2018年初全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，股票資產(chǎn)占比約51%，固定收益類資產(chǎn)占比36%。具體從基金產(chǎn)品來看，權(quán)益類產(chǎn)品占比為主流。根據(jù)IMF金融穩(wěn)定報告中統(tǒng)計的ESG基金中以權(quán)益類基金為主，權(quán)益類基金增長快于固收類基金。請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

5專題報告圖表8：全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，權(quán)益類資產(chǎn)占比約51%圖表9：ESG基金中以權(quán)益類基金為主權(quán)益固守混合其他（萬億美元）0.9權(quán)益類不動產(chǎn)/房地產(chǎn)其他固定收益類PE/VC0.80.70.60.50.40.30.20.107%3%3%51%36%數(shù)據(jù)來源：GSIA，興業(yè)研究注：2019年數(shù)據(jù)截止至2019年9月數(shù)據(jù)來源：IMF，興業(yè)研究具體產(chǎn)品上，ESG基金中包括開放式基金、ETF、FOF、封閉式基金、年金等多種類型。從策略上區(qū)分，有被動投資型、主動投資型。以下重點分析不同策略下獲得較高評級結(jié)果2的產(chǎn)品以及包含ESG理念在內(nèi)另類股權(quán)投資的產(chǎn)品策略。被動投資類——錨定指數(shù)的風險收益iSharesESGAwareMSCIUSAETF是美國市場規(guī)模第一大的ESG被動指數(shù)產(chǎn)品，也是BlackRock旗下規(guī)模第一大的ESG被動指數(shù)產(chǎn)品，簡稱ESGU，成立于2016年12月2日，跟蹤標的為MSCI美國擴展ESG焦點指數(shù)。截至2021年5月20日，該基金的基金規(guī)模為171.84億美元，MSCIESG等級為A。指數(shù)選股策略上為負面/剔除篩選以及正面/領(lǐng)先篩選的綜合運用。一是通過負面/排它篩選的策略排除從事煙草行業(yè)、有爭議的武器生產(chǎn)以及化石燃料等公司。二是對于每個行業(yè)/公司制定了戰(zhàn)略和計劃來評價ESG風險和機會的程度。使用特定行業(yè)的關(guān)鍵問題加權(quán)模型，公司與行業(yè)同行進行評級和排名。個股選擇上重倉具有良好

ESG表現(xiàn)的大盤股。重倉前三名股票均是互聯(lián)網(wǎng)公司，前三名的份額為14.41%。在重倉的前十大行業(yè)中，ESGU略偏向于超配信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)，低配能源和原材料行業(yè)。圖表10：ESGU重倉前十大股票名稱及份額股票名稱

份額（%）圖表11：ESGU重倉前十大行業(yè)及份額行業(yè)類型

份額（%）22020年

11月，Morningstar首次公布對市面主流

145支

ESG基金的評價結(jié)果。Morningstar在評價結(jié)果中將基金評價結(jié)果分為

Leader，Advanced，Basic，Low四類。請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

6專題報告蘋果5.725.033.662.251.9信息技術(shù)醫(yī)療保健金融27.1413.0511.4811.4410.089.78微軟亞馬遜ALPHABETINCCLASSA非日常生活消費品通信服務(wù)工業(yè)FacebookALPHABETINCCLASSC1.4J.P.摩根特斯拉強生1.361.211.131.1224.78日常消費品房地產(chǎn)6.032.94能源2.84家得寶總計原材料2.68總計97.46注：統(tǒng)計截至2021年1季度末。數(shù)據(jù)來源：ishare官注：統(tǒng)計截至2021年1季度末。數(shù)據(jù)來源：ishare網(wǎng)，興業(yè)研究官網(wǎng)，興業(yè)研究收益率表現(xiàn)整體略好于市場主要指數(shù)表現(xiàn)，貝塔屬性明顯。由于配置股票集中在美股核心大盤股上，整體美股大盤指數(shù)走勢基本一致。分年度來看，ESGU收益率自2018年起均小幅高于標普500指數(shù)。由于指數(shù)重倉股票和行業(yè)與市場核心大盤股成分重疊程度較大，市場下行風險并不能好于市場表現(xiàn)。圖表12：ESGU與指數(shù)的回報率對比2017201820192020全回測期ESGU(%)21.2521.6321.83-4.14-4.07-4.3832.232.5231.4922.4917.9518.185——基準指數(shù)(%)22.6618.4標普500指數(shù)（%）差值（%）-0.580.240.714.09——數(shù)據(jù)來源：ishare官網(wǎng)，興業(yè)研究主動權(quán)益管理類—定制全流程的

ESG整合投資策略ParnassusCoreEquityFund簡稱PRBLX，成立于1992年8月31日，是ParnassusInvestments旗下一只開放式股票基金。截至2021年3月31日，PRBL規(guī)模271億美，在Morningstar首次ESG基金評價結(jié)果為Leader。投資策略上，該公司定制全流程的

ESG整合投資策略。該基金公司從1984年起研究ESG投資策略，研究出一整套ESG整合策略，并應用于全產(chǎn)品線的投資組合。具體流程包括，1.剔除香煙、賭博、核能源、武器業(yè)務(wù)營收占比超過10%的企業(yè)；2.基于ESG三方面因素綜合研究行業(yè)個股；3.ESG研究專門團隊提出建議；4.CIO決定投資組合；5.投后ESG檢測跟蹤。具體持倉表現(xiàn)上，低配能源股，高配科技地產(chǎn)。按行業(yè)重倉權(quán)重來看，截至2021年3月31日，PRBLX在信息技術(shù)、工業(yè)

及房地產(chǎn)行業(yè)的重倉權(quán)重均超過標普500指數(shù)，在能源行業(yè)零持股，遠低于標普500指數(shù)。按個股重倉權(quán)重，前十大股票中有3只是通信服務(wù)行業(yè)（占比為12.1%）；持股比例最高的是信息技術(shù)行業(yè)（即微軟公司占比為6.0%）。請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

7專題報告圖表13：PRBLX與基準指數(shù)的重倉前十大行業(yè)對比PRBLX標普500指數(shù)35%30%25%20%15%10%5%30%27%16%9%13%9%12%8%11%11%10%10%7%6%5%2%2%3%3%0000%注：統(tǒng)計截至2021年1季度末。數(shù)據(jù)來源：ParnassusInvestments，興業(yè)研究收益率表現(xiàn)好于大盤表現(xiàn)，波動要低于大盤指數(shù)。以標普500指數(shù)作為基準，收益分年度來看，自2011年1月1日至2020年12月31日，這十年間PRBLX共有6年戰(zhàn)勝標普500指數(shù)，全樣本期內(nèi)年化收益率為14.52%，超額基準0.04%。風險波動情況來看，近5年P(guān)RBLX夏普比率1.15高于標普500指數(shù)1.03，標準差13.27%低于標普500指數(shù)14.89%。圖表14：PRBLX與基準指數(shù)的收益對比全回2011201220132014201520162017201820192020測期PRBLX（%）標普500指數(shù)（%）差值（%）3.1315.4334.0114.48-0.5510.4116.58-0.1830.6921.1914.522.091632.3813.681.3911.9421.83-4.3831.4918.414.481.04-0.571.630.8-1.94-1.53-5.254.2-0.82.790.04數(shù)據(jù)來源：ParnassusInvestments，興業(yè)研究主動固收管理類—堅持

ESG與財務(wù)因素結(jié)合分析CalvertBondFund簡稱CBDIX，成立于1987年8月24日，是卡爾弗特研究與管理公司旗下的一只債券型基金。截至2021年4月30日，CBDIX的基金規(guī)模是22億美元，在Morningstar首次ESG基金評價結(jié)果為Leader。投資策略上，堅持

ESG投資與對公司財務(wù)分析結(jié)合。債券投資著重考慮違約風險的衡量，符合ESG投資的綠色債券作為無擔保債券與同一主體發(fā)行的其他債券相比并沒有償債優(yōu)勢。該基金公司投資原則既要考慮ESG因素與要考慮到財務(wù)因素。從行業(yè)、公司、投資多重角度考慮影響財務(wù)因素變化的ESG因素和指標。請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

8專題報告投資組合搭建上，行業(yè)偏好有抵押品的地產(chǎn)基建，品種上偏好

MBS/ABS等證券化產(chǎn)品。截至2021年3月末，基金投資級債券/MBS/ABS分別占比34%/14%/14%。綠色債券/社會債券/可持續(xù)債券整體占比36.2%。從重倉公司來看，CBDIX重倉的前十大債券主要是與政府或公共事業(yè)相關(guān)的債券，占比6%。其中重倉最高的房利美或房地美。圖表15：

CBDIX重倉的前十大債券類型及權(quán)重部門分配投資級債券MBSQ1202134%14%14%10%11%8%Q4202039%14%15%12%10%6%Q3202042%14%15%12%7%ABSCMBS美國國債與政府相關(guān)的債券銀行貸款債券高收益的公司債券市政公司債券資產(chǎn)凈值6%3%2%1%6%6%5%2%2%2%1%1%0%CP0%0%1%現(xiàn)金-4%-8%-5%數(shù)據(jù)來源：CalvertFund官網(wǎng)，興業(yè)研究收益分年度來看，自2016年1月1日至2020年12月31日，這5年間CBDIX共有4年高于彭博銀行和巴克萊銀行的美國綜合債券指數(shù)（基準指數(shù)），全樣本期內(nèi)年華收益率為5%，超額基準0.52%，整體業(yè)績表現(xiàn)良好。圖表16：

CBDIX與基準指數(shù)的收益對比20164.062.651.4120174.563.541.0220180.120198.658.72-0.0720207.657.510.14全回測期CBDIX（%）基準指數(shù)（%）差值（%）5.004.490.520.010.09數(shù)據(jù)來源：CalvertFund官網(wǎng)，興業(yè)研究另類資產(chǎn)：影響力投資基金——同時追求財務(wù)回報與社會影響力公益性質(zhì)的基建與地產(chǎn)項目滿足資金與項目同時追求財務(wù)回報與社會影響力雙重目標。成立于2002年的英國橋風投基金在業(yè)內(nèi)率先提出影響力投資概念，即投資項目既要獲得財務(wù)回報，同時具有社會公益性質(zhì)。針對雙重目標，橋風投基金以4種投資主題（健康生活、教育與技能、可持續(xù)環(huán)境、服務(wù)不足社區(qū)）向養(yǎng)老基金、保險公司、政府機構(gòu)、慈善基金會等需要考慮社會正能量同時有財務(wù)回報底線的機構(gòu)募資?；诓煌鲑Y方的要求、項目主題及收益回報差異，橋風投基金采用多基金請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

9專題報告投資策略，具體策略共分為四種基金。更側(cè)重財務(wù)回報的房地產(chǎn)基金、成長基金，對應有收益率要求的養(yǎng)老基金、保險公司等投資機構(gòu)。側(cè)重社會效益成果輸出的長期資本投資基金、成果合同投資基金，針對政府機構(gòu)、慈善組織、公益項目募資。3圖表17：橋風基金主要投資策略投資策略投資貢獻在投項目彈性空間（Flexspace）：以靈活的租賃模式運行的小型辦公室和輕工業(yè)單位5.08億英鎊募集資金；迄今為止的50個房地產(chǎn)投資；伯奇格羅夫（Birchgrove）：針對老年人口增長的新型輔助生活住宿和租金照料模式房地產(chǎn)基金倫敦目前正在建造1,500套新房屋康耐特（CONNEQT）：在閑置了50年的場地上開發(fā)混合用途的輕工業(yè)和辦公場所籌集了3.21億英鎊的資金；GEV風力發(fā)電（GEVWindPower）：支持向可持續(xù)能源的過渡支持41個成長型企業(yè)；

影響食品集團（ImpactFoodGroup）：教育飲食的新平臺，為成長基金過去兩年中整個投資組合的中小學生提供高品質(zhì)的營養(yǎng)餐EBITDA復

合

年

增

長

率

為書本世界（WorldofBooks）：“循環(huán)經(jīng)濟”技術(shù)業(yè)務(wù)率先重復利44％為

使

命

主

導

型

企

業(yè)

籌

集

了敏捷生態(tài)（AgilityEco）：燃料貧乏，能源效率和低碳服務(wù)的領(lǐng)5100萬英鎊；

導者用和回收不需要的書籍長

期

資

本

投

資基金建立第一個英國患者資本工道德住房公司（TheEthicalHousingCompany）：具以支持任務(wù)主導型企業(yè)；

購買物業(yè)以提供體面和負擔得起的房屋出租迄今進行了4項投資邵氏醫(yī)療（Shawhealthcare）：員工自備養(yǎng)老服務(wù)提供者積極家庭伙伴關(guān)系（PositiveFamiliesPartnership）：支持年輕人及其家人能夠使用經(jīng)過驗證的家庭療法，幫助家庭解決行為和情感問題迄今已支持52份成果合同；成

果

合

同

投

資實現(xiàn)6800萬英鎊的成果付基金款；健康方法（WaystoWellness）：一項創(chuàng)新計劃，旨在為生活長期健康的人們創(chuàng)造持續(xù)的生活方式變化并改善他們的自我保健項目為29000人提供了支持數(shù)據(jù)來源：橋風投基金官網(wǎng)，興業(yè)研究三.ESG策略更受長線投資者青睞機構(gòu)投資者是進行ESG投資的主流。根據(jù)GSIA統(tǒng)計，截至2018年末全球可持續(xù)投資規(guī)模超過30萬億美元，具體投資者類型上機構(gòu)投資者占比約75%，零售客戶占比約25%。從USSIFFoundation統(tǒng)計的，2020年初美國ESG相關(guān)投資中，代表機構(gòu)投資者的投資規(guī)模約12萬億美元，占比近72%。圖表18：全球可持續(xù)投資投資者中機構(gòu)投資者占主圖表19：美國市場機構(gòu)投資者的ESG投資規(guī)模占比近72%流3橋風投基金案例分析主要參考《可持續(xù)金融》（邱慈觀著）一書。請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

10專題報告100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%機構(gòu)業(yè)務(wù)零售業(yè)務(wù)12/1214/1216/12數(shù)據(jù)來源：GSIA，興業(yè)研究數(shù)據(jù)來源：USSIFFoundation，興業(yè)研究可持續(xù)投資理念匹配長期資金對長期風險問題把控，政策支持

ESG投資的應用。ESG投資關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展的可持續(xù)性，由于養(yǎng)老金等長期資金具有超長久期的考核要求，與ESG投資理念契合。疊加政策的積極推動，近年各國養(yǎng)老基金主動增加可持續(xù)投資研究、增加相關(guān)戰(zhàn)略投資。圖表20：

可持續(xù)投資理念在各國的形成國家/地區(qū)機構(gòu)相關(guān)政策歐洲保險和職業(yè)養(yǎng)老2016年，發(fā)布IORPII指令，從三個方面對ESG理念在養(yǎng)老歐洲金管理局（EIOPA)英國養(yǎng)老金管理會美國勞工部金投資中的應用作出具體要求2016、2017年分別發(fā)布針對DC、DB計劃的投資指引，規(guī)定受托人在投資決策中需納入ESG因素2015年，將ESG因素納入受托人進行投資決策的考察因素2015年，發(fā)布《養(yǎng)老金福利法案》，規(guī)定在安大略省注冊的養(yǎng)老金基金需踐行ESG理念，并披露其ESG投資計劃及決策。英國美國加拿大金融服務(wù)監(jiān)管加拿大局（SFS)2014年發(fā)布《機構(gòu)投資者責任投資原則》，規(guī)定機構(gòu)投資者需將ESG納入投資決策日本日本金融服務(wù)局（FSA)數(shù)據(jù)來源：2020年全球ESG投資發(fā)展報告，興業(yè)研究ESG投資代表引領(lǐng)社會先進理念，有助于投資機構(gòu)打造社會影響力。聯(lián)合國負責任投資原則倡議（UNPRI）組織作為最具影響力的ESG投資推動機構(gòu)，受到全球投資者積極響應。截至2020年底，全球PRI簽約成員超過3000家，中國共有56家機構(gòu)加入了PRI組織。圖表21：

主動加入聯(lián)合國負責任投資原則倡議（UNPRI）組織持續(xù)增加請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

11專題報告資產(chǎn)所有者管理資產(chǎn)總額簽署方數(shù)量管理資產(chǎn)總額資產(chǎn)所有者數(shù)量（萬億美元）（個）1003500300025002000150010005008060402000數(shù)據(jù)來源：PRI，興業(yè)研究機構(gòu)投資者的正面態(tài)度，推動給產(chǎn)品貼上

ESG投資的標簽。目前市場對ESG投資理念的接受并未轉(zhuǎn)化為大規(guī)模主題投資，從美國市場看有近70%的ESG投資產(chǎn)品并未有明確說明的ESG選股策略，僅在投研決策中考慮了ESG，更傾向于給產(chǎn)品打上ESG投資的標簽。圖表22：美國ESG投資規(guī)模中70%產(chǎn)品沒有明確ESG投資框架公募基金社區(qū)投資另類基金未披露的投資工具其他混合基金18.7%4.3%5.9%1.6%數(shù)據(jù)來源：USSIFFoundation，興業(yè)研究四.國內(nèi)

ESG策略如何探索？ESG投資策略在于滿足增加社會影響力和財務(wù)回報要求雙重目標。從海外發(fā)展經(jīng)驗來看，一方面，包含ESG投資的可持續(xù)投資代表環(huán)保、民主、人權(quán)意識的興起，社會公益與正能量的體現(xiàn)；另一方面，投資人有財務(wù)回報底線要求。擁有雙重目標的投資人存在有不同側(cè)重，針對傾向前者的投資人，需要在渠道端深挖需求，構(gòu)建相關(guān)產(chǎn)品；針對傾向后者的投資人，針對業(yè)績回報請務(wù)必參閱尾頁免責聲明

12專題報告的要求，重視在資產(chǎn)端的挖掘?；诖怂悸?，國內(nèi)ESG產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)以下兩個方向的發(fā)展路徑。路徑一：重視主動權(quán)益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘，打造

ESG精品主題投資。從海外經(jīng)驗來看，ESG被動投資類產(chǎn)品β屬性強，主流方式是smartbeta與主動管理相結(jié)合，重視主動權(quán)益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘。從我國權(quán)益類公募產(chǎn)品發(fā)行來看，目前累積ESG一兩個領(lǐng)域的環(huán)保、低碳等主題的泛ESG投資基金是ESG基金的主流產(chǎn)品。截至2020年9月末，累計規(guī)模約771億元，占所有ESG公募產(chǎn)品約63%4。同時，ESG投資框架下的環(huán)境、社會、治理均為慢變量，公司超額業(yè)績回報的體現(xiàn)需要時間，這需要融資端長久期資金配合。圖表23：基于“潛在規(guī)模-資源稟賦”框架下的ESG投資走策略型/項目型資料來源：興業(yè)研究路徑二：重視機構(gòu)渠道，尤其關(guān)注長線資金渠道，吸收家族辦公室、捐贈資金、外資等參與。從海外經(jīng)驗來看，機構(gòu)投資者是進行ESG投資的主流。重視機構(gòu)渠道，針對不同機構(gòu)的需求定制產(chǎn)品?？紤]廣泛整合ESG投資理念納入投研流程，給全產(chǎn)品線貼標簽，增加出資方選擇產(chǎn)品的多樣性，吸收家族辦公室/捐贈資金/海外資金等。圖表24：

基于“潛在規(guī)模-資源稟賦”框架下的ESG投資走服