豪邁科技 公司深度報(bào)告：輪胎模具全球龍頭高端五軸數(shù)控機(jī)床明日之星

)04 價(jià)走勢(shì)圖 豪邁科技滬深30072%48%24% 0%-24%-48%2022-072022-11數(shù)據(jù)來源：聚源2023-03 機(jī)械設(shè)備/專用設(shè)備日期2023/6/30——公司深度報(bào)告孟鵬飛(分析師)pengfeikyseccn熊亞威(分析師)ngyaweikyseccn用機(jī)床的發(fā)明者，駛?cè)敫叨宋遢S數(shù)控機(jī)床新賽道公司是輪胎模具全球龍頭，輪胎模具專用數(shù)控機(jī)床的發(fā)明者。2012-2022年輪胎模具業(yè)務(wù)營(yíng)收保持正增長(zhǎng)，對(duì)抗多輪行業(yè)下行周期。2013年公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸設(shè)立大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)，開啟第二增長(zhǎng)曲線，2014-2022年該業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)59%。憑借在專用數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)積累，公司自主研發(fā)高端五軸數(shù)控機(jī)床及核心部件。中期看，大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)受益于風(fēng)電、燃?xì)廨啓C(jī)需求景氣而增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，高端數(shù)控機(jī)床自主可控需求迫切，公司的五軸數(shù)控機(jī)床將憑借性能、價(jià)格上的明顯優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市占率的上升，帶動(dòng)總營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速換擋。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)13.7/16.2/18.2億元，EPS為1.72/2.02/2.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.5/17.4/15.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。械零部件下游需求景氣，公司作為核心國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商迎新一輪增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超過1200萬千瓦，支撐燃?xì)廨啓C(jī)零部件需求較2022軸數(shù)控機(jī)床位列國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，國(guó)產(chǎn)替代打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：五軸數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，大型機(jī)械零部件需求不及預(yù)期。務(wù)摘要和估值指標(biāo)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025EYOYYOY6.5.1.8.2.5OEEPS薄/元)28PE倍).7.4.5P/B(倍)31/1/19 公司深度報(bào)告2/2/19 3.1.2、公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的燃?xì)廨啓C(jī)零部件供應(yīng)商，深度受益于產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代 9 4.1、高端五軸數(shù)控機(jī)床是國(guó)家政策重點(diǎn)支持的卡脖子核心資產(chǎn) 10 12 圖1：公司三大業(yè)務(wù)板塊：輪胎模具、大型機(jī)械零部件以及高端數(shù)控機(jī)床 4圖2：輪胎模具為第一大業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收占比49% 5 率隨大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升而小幅下降 6 8 8收入CAGR達(dá)到59% 8紋鋼的價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致零部件業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng) 8 3/3/19 表1：高端制造頂層設(shè)計(jì)疊加資金支持，工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)深化賦能 11表2：主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分(百萬元) 14 公司深度報(bào)告4/4/19用加工設(shè)備，利用自主研發(fā)的專用數(shù)控電火花成型機(jī)床，成功開發(fā)了輪胎模具花紋的CGE。 公司深度報(bào)告5/5/192.20%49.2949.29%45.78%穩(wěn)固的輪胎模具龍頭地位以及公司優(yōu)秀的降本增效實(shí)力保障了主業(yè)輪胎模具的穩(wěn)健增長(zhǎng)。大型零部件機(jī)械產(chǎn)品業(yè)務(wù)受益于新能源調(diào)峰帶來的燃?xì)廨啓C(jī)高需求以及司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)000000%歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)(億元))營(yíng)業(yè)總收入(億元) 公司深度報(bào)告6/6/19圖4：銷售毛利率隨大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升0 34.2430.5928.034.2430.5928.0717.5031.0632.8628.5319.8419.0218.8918.0619.67201820192020202120222023Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)020112012201320142015201620172018202020212022每股股利(元)胎模專用數(shù)控刻字機(jī)床等系列專用數(shù)控設(shè)備的研發(fā)。張恭運(yùn)公司全資持有天津豪邁模具有限公司、遼寧豪邁科技有限公司、昆山豪邁機(jī)械科技有限公司、山東豪邁激光設(shè)備有限公司、豪邁巴西工業(yè)設(shè)備貿(mào)易有限公司、LMANUFACTURINGSERVICESINC歐洲、越南設(shè)有海外子公司，實(shí)現(xiàn)全球化布局，從而更好地服務(wù)下游客戶并降低運(yùn)擬使用自有資金回購(gòu)股份用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。擬回購(gòu)資金總額不低于人民幣5,000萬元(含)且不超過人民幣10,000萬元(含)，回購(gòu)價(jià)格不超過人民幣38.00元/股(含)。輪胎模具行業(yè)市場(chǎng)格局穩(wěn)定且份額頭部集中，公司是全球龍頭。輪胎模具行業(yè)的輪胎模具制造規(guī)模以上企業(yè)并不多。國(guó)內(nèi)來看，公司輪胎模具業(yè)務(wù)營(yíng)收、歸母凈 公司深度報(bào)告7/7/19可比公司巨輪智能。00020152016201720182019202020212022巨輪智能營(yíng)業(yè)收入(億元)豪邁科技模具業(yè)務(wù)收入(億元)能115002 02 巨輪智能歸母凈利潤(rùn)(億元)豪邁科技?xì)w母凈利潤(rùn)(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)。業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)，韌性十足60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 20122013201420152016201720182019202020212022 設(shè)備自研、工藝領(lǐng)先、原材料自產(chǎn)三大優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)降本增效，鑄就護(hù)城河，公司輪胎模具業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定且高于行業(yè)內(nèi)可比公司巨輪智能。外百萬元數(shù)控雕刻機(jī)床有明顯成本優(yōu)勢(shì)。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，固定資產(chǎn)折舊的分?jǐn)偮什▌?dòng)。8/8/19321020182019202020212022豪邁科技固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率巨輪智能固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于巨輪智能且波動(dòng)更平緩0020152016201720182019202020212022豪邁科技模具毛利率(%)巨輪智能毛利率(%)公司大型機(jī)械零部件產(chǎn)品以風(fēng)電、燃?xì)廨啓C(jī)等能源類產(chǎn)品零部件的鑄造及精加CAGR50201420152016201720182019202020212022350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%部件收入(億元)收入yoy圖13：主要原材料螺紋鋼的價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致零部件業(yè)務(wù)毛302520502019202020212022大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)毛利率(%)6 公司深度報(bào)告9/9/19000789.6789.6552.1400.19090中國(guó)燃?xì)廨啓C(jī)需求量(萬千瓦)增長(zhǎng)2722722832332422512612021E2022E2023E2024E2025E2026E全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)規(guī)模(億元)替代東方電氣、哈爾濱電氣和南京汽輪機(jī)電機(jī)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)4%3%5%88%53%27%00 20152016201720182019202020212022燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)口金額(億美元)出口金額(億美元)氣發(fā)動(dòng)機(jī)，渦輪螺槳發(fā)動(dòng)機(jī)及其他燃?xì)廨啓C(jī)”國(guó)產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)設(shè)備實(shí)現(xiàn)自主可控離不開對(duì)上游零部件產(chǎn)業(yè)的扶持。公司是國(guó)內(nèi)GW 公司深度報(bào)告10/10/1900000000770003763中國(guó)新增風(fēng)機(jī)裝機(jī)量(萬KW)002022/022022/032022/042022/052022/0678910121風(fēng)電當(dāng)月裝機(jī)量020304業(yè)績(jī)有望迎行業(yè)景氣回升增長(zhǎng)。豪邁科技目前形成了以輪轂、底座產(chǎn)品為代表的大風(fēng)電零件業(yè)務(wù)板塊和以行星架、扭矩臂、法蘭、箱體、齒圈產(chǎn)品為代表的齒輪箱零電零件以及風(fēng)電齒輪箱零件五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床更易于實(shí)現(xiàn)多工序復(fù)合加工，具有更高的加工效率和精度，航空航工的唯一手段。h 公司深度報(bào)告11/11/19能源產(chǎn)業(yè)為代表的民用市場(chǎng)和以航空軍工為代表的高景氣需求將推動(dòng)高端五軸數(shù)控增速跑贏整個(gè)數(shù)控機(jī)床行業(yè)。右00 28.8% 28.8% 6.3%8.0%-2.1%-9.3% 201820192020202120222023E2024E2025E金切機(jī)床整體市場(chǎng)規(guī)模(億元)yoy(%)%擺脫外部依賴，限制特定方向上的出口。日本和德國(guó)的高端機(jī)床和核心部件在中國(guó)0000000000050%40%30%20%0%2021M1M3M5M7M9M1M1M3M5M7M9M1M1M3日本對(duì)中國(guó)機(jī)床出口額(百萬日元)日本對(duì)中國(guó)出口占總出口的比例(%)。5%85%國(guó)家政策從高端制造頂層設(shè)計(jì)及資金支持兩方面深化賦能工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)。豪邁科技作為稀缺的高端五軸數(shù)控機(jī)床供應(yīng)商將深度受益，實(shí)現(xiàn)市占率的進(jìn)一步提升。表1：高端制造頂層設(shè)計(jì)疊加資金支持，工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)深化賦能核心內(nèi)容5.05、高效、柔性數(shù)控機(jī)床；加快高檔數(shù)控機(jī)床等前沿技術(shù)、裝備12/12/19核心內(nèi)容8.05片、基礎(chǔ)軟硬件、開發(fā)平臺(tái)、基本算法、基礎(chǔ)元器件、基礎(chǔ)材料2.7.26礎(chǔ)創(chuàng)新發(fā)展目錄(2021年版)》礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)制造工藝及裝備、產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ))創(chuàng)新發(fā)展目錄。2022.8月公司。長(zhǎng)城精工具備先進(jìn)的精密軸承生產(chǎn)技2.9.6頂層設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)、財(cái)稅、金融等各項(xiàng)政策，積極推進(jìn)專項(xiàng)接制，突破核心關(guān)鍵技術(shù)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，培育優(yōu)量發(fā)展。2.9.18涉及機(jī)床整機(jī)及其關(guān)鍵零部件制造和服務(wù)的上市公司證券作為樣本，涵蓋機(jī)床主機(jī)、數(shù)控系統(tǒng)、主軸、刀具等供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2.9.27-技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系”成果得到了國(guó)際認(rèn)可，能夠助力2.10.16。3.2.10統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，推動(dòng)高端化、智能化、綠色化發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加大制模具是機(jī)床的重要下游，公司最大的優(yōu)勢(shì)是同時(shí)生產(chǎn)模具和模具加工專用數(shù)控必須結(jié)合下游應(yīng)用場(chǎng)景的工藝進(jìn)行研究。公司自成立之初便自研自產(chǎn)輪胎模具專用 公司深度報(bào)告13/13/19五軸激光雕刻機(jī)等高端數(shù)控機(jī)床以及關(guān)鍵部件直驅(qū)轉(zhuǎn)臺(tái)、搖籃轉(zhuǎn)臺(tái)的自研。下游應(yīng)用領(lǐng)域也從使能達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平＜0.5個(gè)微米，輪廓精度達(dá)到±0.003mm，可以與國(guó)外頂尖同類型機(jī)床相媲美；自制五軸機(jī)床搭載直驅(qū)轉(zhuǎn)臺(tái)加工的S試件，面輪廓精度達(dá)到±0.01mm，遠(yuǎn)超國(guó)標(biāo)±14/14/19自主研發(fā)的五軸數(shù)控機(jī)床員等劃撥到豪邁機(jī)床公潤(rùn)-248.8萬元。長(zhǎng)期看，在工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)自主可控的驅(qū)效應(yīng)帶動(dòng)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)扭虧為盈。我增長(zhǎng)率。由于毛利率較低的大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，高端數(shù)控機(jī)床處于市場(chǎng)表2：主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分(百萬元)0123E4E5E33.68% 公司深度報(bào)告15/15/190123E4E5E30.59%利率.53%.07%.83%.47%模具3.90%%%%%%7.401.0851.25.57%.00%.00%.00%.96%床.345.27---%%--%%%%.78.15.77.00%.00%.00%.64%--我們選擇主營(yíng)產(chǎn)品包括高端五軸數(shù)控機(jī)床的科德數(shù)控、拓斯達(dá)、紐威數(shù)控作為E元，EPS為公司主業(yè)扎實(shí)，大型機(jī)械零部件業(yè)務(wù)受益于下游需求景氣而增長(zhǎng)，高端五軸數(shù)控機(jī)床在國(guó)產(chǎn)替代的迫切需求下逐步放量。公司將迎來營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速換擋，維表3：公司估值低于可比公司平均估值證券代碼證券簡(jiǎn)稱(元)歸母凈利潤(rùn)增速(%)22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E24E25EH控.26.48.298SZ6.1.8.416/16/19證券代碼證券簡(jiǎn)稱(元)歸母凈利潤(rùn)增速(%)H5.59626973413740.58.SZ4.04.50228機(jī)械零部件需求不及預(yù)期。 公司深度報(bào)告17/17/19(百萬元)2A1A3E4E5E010010802501487890606660050708012921216598206應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款資產(chǎn)產(chǎn)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款負(fù)債債本現(xiàn)現(xiàn)金流