宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況對未來股市的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況對未來股市的影響隨著我國證券市場改革的推進(jìn)，與幾年前相比，特別是與剛剛開辦那些年相比，無論從規(guī)模、市場、制度、參與者，以及社會環(huán)境等方面都有了非常大的變化，現(xiàn)在的我國股市已初步具備可以將股市與宏觀經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)行對比研究的條件了，也開始逐步具備反映經(jīng)濟(jì)增長“晴雨表”的這種功能。?長期以來，中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)運行之間的關(guān)系較弱，很多情況下竟幾乎表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)高增長而上證指數(shù)反而下跌，經(jīng)濟(jì)低增長而上證指數(shù)反而上升。中國經(jīng)濟(jì)過去十幾年中始終處于高速穩(wěn)定成長，股市在波浪形運動中總體呈現(xiàn)上升趨勢，但是股市的上漲幅度從未對經(jīng)濟(jì)的高增長給予充分的體現(xiàn)。中國股市的滯后沒有真實反映出國民經(jīng)濟(jì)的驕人成就。?我國股市與生俱來的不規(guī)范，決定了股市在相當(dāng)長時間內(nèi)還會受到政策的影響。證券市場的建設(shè)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大，因此建立一個功能完善的證券市場，是我國當(dāng)前乃至今后相當(dāng)長時期內(nèi)市場建設(shè)的一個大問題。要健全與完善證券市場，發(fā)揮股市的“晴雨表”功能，制度性變革是必要和根本的。國內(nèi)市場的開放以及司法與監(jiān)管改革也有助于證券市場的完善。要實現(xiàn)股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)基本面、股市波動與宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況相關(guān)聯(lián)，更好的辦法是提供更多更大的投資機(jī)會。?中國股市在總體上沒有反映宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況，甚至呈現(xiàn)出相反的表現(xiàn)，導(dǎo)致這種狀況的深層次原因有五大方面：一是股市尚未成為融資主渠道；二是先天制度性缺陷與體制改革滯后；三是上市公司的經(jīng)濟(jì)代表性不足；四是股票價格受政策影響大；五是非理性行為影響股市波動。未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢及其風(fēng)險趨勢2009年08月12日16:39來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)張茉楠[我要發(fā)表評論][推薦朋友][打印本稿]

[字號大中小]判斷中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)以及把握復(fù)蘇之后的發(fā)展前景是當(dāng)前最主要的任務(wù)。二季度我國宏觀經(jīng)濟(jì)的多項指標(biāo)環(huán)比信號回暖，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢強勁，但我們不能忽視制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康復(fù)蘇的約束條件，更不能忽視高速增長背后孕育著的潛在風(fēng)險。一、對未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測今年上半年，GDP增長逐季加速、固定資產(chǎn)投資井噴式增長、工業(yè)增加值小幅波動中企穩(wěn)、PMI指數(shù)連續(xù)幾個月超臨界值回升、消費穩(wěn)定增長以及財政收入回升等顯示中國經(jīng)濟(jì)成

功觸底回升的積極信號越來越多，中國率先在全球經(jīng)濟(jì)中復(fù)蘇已成為各界共識。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)表明回升態(tài)勢已經(jīng)確立。 Wind監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)與09年第一季度GDPW步上升，6月預(yù)警指數(shù)上升至86.0。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)、一致指數(shù)上升幅度較大，先行指數(shù)略微增長，滯后指數(shù)還保持下降。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的范圍內(nèi)，企穩(wěn)回升態(tài)勢基本確立。2.09年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將現(xiàn)“逐級抬高”態(tài)勢。 隨著經(jīng)濟(jì)回暖跡象愈加明顯，近日包括北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心、匯豐、中金等在內(nèi)的 23家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的朗潤預(yù)測再次調(diào)高中國未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的總判斷是“經(jīng)濟(jì)強勁回升， 投資猛烈增長，進(jìn)口跌幅收窄，利率匯率穩(wěn)定”，23家機(jī)構(gòu)預(yù)測本季GDP曽速8.9%,09年宏觀經(jīng)濟(jì)“逐季抬高”的走勢已成定局。圖CPI、上證綜指、狹義M1增速走勢廠iCP1/'右11S1U-0M/左M'匚右1X()1302318■ILIkI.1IU832一1X()1302318■ILIkI.1IU832一3TL-ZI—S50〒SSmssC7S50〒2乂T—SSU—SSmid07666-2I86S二—966_3.國際多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)高中國及全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。 美國ConsensusEconomics公司組織全球700多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對70多個國家未來經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)行預(yù)測，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的基本預(yù)測是：2009年全球經(jīng)濟(jì)增長為-1.3%,發(fā)達(dá)國家為-3%左右；2010年，發(fā)達(dá)國家可能回升到0.5%至1%新興市場國家是5%至5.5%的增長，中國表現(xiàn)最為強勁將達(dá) 8.7%至10.8%左右?？偭炕厣龖B(tài)勢確立但結(jié)構(gòu)性矛盾堪憂但是在關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)總量回升趨勢的同時， 也引發(fā)了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局部失衡

以及未來宏觀調(diào)控取向是否應(yīng)作適當(dāng)調(diào)整的關(guān)注?；卣{(diào)不充分經(jīng)濟(jì)增速仍存在再度下滑可能。國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部的一份研究報告認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)運行從2007年三季度開始進(jìn)入中長期回調(diào)階段，2008年四季度以來我國經(jīng)濟(jì)增速的深度下滑，是我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的周期性回調(diào)和美國金融危機(jī)產(chǎn)生的外部需求沖擊共同作用的結(jié)果。雖然本次經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)的幅度已經(jīng)很大， 2009年一季度的GDP增速是1992年以來的最低季度增速，但由階段性產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引致的 GDP曽速周期性回調(diào)尚未到底，中長期回調(diào)因素對GDP增速的負(fù)面影響正在增強， 美國金融危機(jī)產(chǎn)生的外部需求沖擊短期內(nèi)難以結(jié)束，也只會加大 GDP增速回調(diào)的幅度、延長回調(diào)到底的時間。一旦外部需求進(jìn)一步縮減，或支撐目前經(jīng)濟(jì)增速反彈的國內(nèi)政策力度弱化， 2010年一季度以后我國經(jīng)濟(jì)增速有再度下滑的可能。寬松政策對實體經(jīng)濟(jì)的刺激效果明顯弱于資產(chǎn)部門。 從國際經(jīng)驗來看，資產(chǎn)價格大幅攀升的時期，通常是經(jīng)濟(jì)周期處于高增長和低通脹的階段。這一階段的典型特征就是流動性充裕甚至泛濫、經(jīng)濟(jì)增長速度高企、企業(yè)盈利水平上行以及整個社會中洋溢著過于樂觀的預(yù)期。上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)已脫離半年前的底部。在前期的政策刺激作用下，今年中國第二季度GDP同比增速達(dá)到7.9%，而環(huán)比計算的GDP增速在今年一季度就已經(jīng)達(dá)到8%，第二季度的環(huán)比增速將達(dá)到 15%。那么，今年上半年以投資為主的積極財政政策和以信貸規(guī)模超常規(guī)擴(kuò)張的寬松貨幣政策， 短期內(nèi)對刺激GDP增長的效果目前已經(jīng)得到了充分體現(xiàn)?，F(xiàn)有的政策框架已成功應(yīng)對了保增長挑戰(zhàn)?，F(xiàn)行政策框架的主要問題在于，寬松政策對實體經(jīng)濟(jì)的刺激效果明顯弱于資產(chǎn)部門。高信貸高投資難以為繼結(jié)構(gòu)性矛盾將在兩三年內(nèi)凸顯。 短期正效益明顯的政策，對中期和長期則可能有不同的意義， 甚至可能是會帶來負(fù)效益。 在既有的政策組合下，結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體政策投入十分有限，中國經(jīng)濟(jì)依賴投資和出口的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，并沒有完全化解，并且在投資總量迅速增加的情況下， 結(jié)構(gòu)性矛盾可能有所放大。 今年以來的財政收入表現(xiàn)，已4.經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢強勁指標(biāo)顯示局部出現(xiàn)過熱苗頭。上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了去年四季企穩(wěn)向好的勢頭日趨明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)15%目前全年GDP增速很可能突破經(jīng)說明了積極投資性的財政政策不具備可持續(xù)性，而根據(jù)經(jīng)驗，超過6萬億的年度新增貸款，可能導(dǎo)致超越經(jīng)濟(jì)需求、催生泡沫的風(fēng)險貸款。通常，金融業(yè)的問題貸款兩年內(nèi)靠本金歸還利息、兩年后開始暴露為不良資產(chǎn)的規(guī)律，則預(yù)示著，如果我們不能兼顧政策的長短效問題，美國等中國出口市場在2到34.經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢強勁指標(biāo)顯示局部出現(xiàn)過熱苗頭。上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了去年四季企穩(wěn)向好的勢頭日趨明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)15%目前全年GDP增速很可能突破度增幅快速下滑的趨勢，經(jīng)濟(jì)運行中積極因素不斷增多，展勢頭非常強勁，今年二季度較一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比上漲了9%。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表達(dá)對經(jīng)濟(jì)局部過熱的擔(dān)憂。是固定資產(chǎn)投資增速罕見。上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098是固定資產(chǎn)投資增速罕見。上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098億元，增長33.6%，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為 87.6%，拉動GDP曽長6.2個百分點，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2001年至2007年對經(jīng)濟(jì)平均48.36%的貢獻(xiàn)率；二是新開工項目規(guī)模超往年。固定資產(chǎn)投資中的新開工項目的計劃投資額今年上半年同比增加96%，漲幅近一倍。鑒于今年新開工項目的規(guī)模明顯大于往年，很多項目的完成可能需要2-3年甚至更長，這一高增長意味著明后兩年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模也會非常大；三是信貸增速創(chuàng)歷史紀(jì)錄。上年年銀行貸款同比增長達(dá)到 31%。從年度數(shù)據(jù)看,自1978年以來,最高的人民幣貸款增速為1986年的27.25%,其次為1995年的26.37%,而此次高速放貸,在自3月份越過歷史高點達(dá)到29.78%后,一直持續(xù)在29%以上增長。四是貨幣供應(yīng)量超速增長。按照M2貨幣供應(yīng)量增長率和名義GDP曽長率的差別計算的超額流動性指標(biāo)，目前貨幣供應(yīng)量M2達(dá)到28%已經(jīng)超過全年設(shè)定的17%10個百分點，創(chuàng)下1991年以來的歷史新高。五是資產(chǎn)價格膨脹迅猛。上證綜合指數(shù)在過去6個月里漲幅超過60%，而房地產(chǎn)市場1-5月份全國平均住宅銷售價格上升 22%，上半年全國商品房銷售面積 3.4109億平方米，同比增長31.7%，商品房銷售額15800億元，同比增長53.0%，遠(yuǎn)超2007年的泡沫行情。六是熱錢回流跡象明顯。據(jù)相關(guān)部門測算，今年第二季度海外熱錢流入中國已達(dá) 1200億美元，遠(yuǎn)超過200年第一季度732億美元的增量，中國央行外匯占款又重新回到了 2007年的水平。首次影響外儲也出現(xiàn)了增長過快的勢頭， 6月末國家外匯儲備余額為21316.06億美元，同比增長17.84%。鑒于今年保增長政策效應(yīng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)強勁回升態(tài)勢明顯， 并出現(xiàn)局部過熱苗頭，一些專家建議，下一步宏觀政策的著力點應(yīng)由“保增長”轉(zhuǎn)向“保穩(wěn)定”（經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和價格穩(wěn)定），即在保持政策連續(xù)性的前提下，對政策進(jìn)行適時微調(diào)。三、2010年影響中國經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險與不確定性2010年我國經(jīng)濟(jì)運行將面臨極其復(fù)雜的形勢。從國際環(huán)境看，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漫漫，經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)反復(fù)的風(fēng)險猶存。主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面喜憂參半，經(jīng)濟(jì)走勢撲朔迷離。而就國內(nèi)環(huán)境而言，我國宏觀經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，回升態(tài)勢還不穩(wěn)定，回升格局還不平衡，回升過程中還存存在一些潛在風(fēng)險，并且這些潛在風(fēng)險又有進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實風(fēng)險的可能。（一）影響經(jīng)濟(jì)運行的外部不確定性分析1全球經(jīng)濟(jì)有可能步入“長衰退、緩復(fù)蘇”格局全球經(jīng)濟(jì)衰退與復(fù)蘇周期的規(guī)律表明，全球同步衰退導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退期通常持續(xù)時間更長，復(fù)蘇也往往較為緩慢。從全球先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體以往的商業(yè)周期歷程看，一次典型衰退的持續(xù)時間約為1年，恢復(fù)至正常水平的時間也約為1年。但是，如果衰退伴隨著金融危機(jī)，或者是全球同步衰退，那么衰退持續(xù)時間會延長，同時復(fù)蘇力度也會減弱。在金融危機(jī)造成的全球同步衰退情況下，衰退和復(fù)蘇的持續(xù)時間都大大延長，平均分別達(dá)到7.33個季度和6.75個季度。在這種情況下，外部需求的恢復(fù)將相當(dāng)漫長。各國政府面臨財政困境再次啟動大規(guī)模刺激計劃空間不大據(jù)預(yù)計，美國本財年的財政赤字將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，2010-2019財年財政赤字總額將高達(dá)7.1萬億美元；2009年，歐盟20個成員國財政赤字將超過GDP勺3%其中德國今年赤字可能會達(dá) GDP勺4.4%,2010年達(dá)到6%法國今年赤字率將占到GDP的5.6%;日本出臺的四項經(jīng)濟(jì)刺激計劃， 總支出規(guī)模達(dá)75萬億日元，已占到GDP勺5%左右，致使時隔7年再次陷入財政赤字。未來影響全球金融市場穩(wěn)定的高風(fēng)險因素依舊存在這次國際金融危機(jī)第一波的負(fù)面因素正逐漸消退,但未來全球金融系統(tǒng)依然脆弱,金融市場系統(tǒng)性復(fù)蘇面臨著很大的不確定性,影響全球金融市場走勢的風(fēng)險因素還沒有消除,必須加以高度關(guān)注。一是全球銀行系統(tǒng)尚處在脆弱修復(fù)期。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計,全球因不良貸款有關(guān)的損失在09年可能達(dá)到4.1萬億美元,美國銀行業(yè)會面臨約5,500億美元的資本減記,歐元區(qū)各大銀行面臨的資產(chǎn)減記將達(dá)到7,500億美元。而目前已經(jīng)確認(rèn)的損失僅為1.5萬億美元左右,潛在風(fēng)險較大。金融機(jī)構(gòu)消化這些損失還需要一定時間。此外,美國中小銀行倒閉現(xiàn)象嚴(yán)重。09年初迄今的破產(chǎn)銀行數(shù)量上升至57家,為08年全年倒閉數(shù)量25家的兩倍多,并超過了1993年破產(chǎn)50家的記錄。國際知名預(yù)測機(jī)構(gòu)ConsensusEconomics預(yù)計,隨著未來美國抵押貸款、消費者貸款和公司貸款的違約率不斷上升,中小銀行倒閉的家數(shù)明年將超過今年。二是實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)循環(huán)反饋跡象明顯。6月份美國商業(yè)銀行全部信貸余額下滑,商業(yè)銀行信貸已經(jīng)連續(xù)兩個季度處于總量收縮狀態(tài)。同時房價持續(xù)下滑、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳嚴(yán)重影響了消費者以及企業(yè)的履約能力,銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)惡化,壞帳核銷率、拖欠率大幅攀升。美國6月信用卡呆帳率高達(dá)10.44%,較08年同期大幅增加62%,創(chuàng)下歷史新高,不僅可能進(jìn)一步?jīng)_擊美國消費支出,信用卡債權(quán)擔(dān)保債券的資產(chǎn)質(zhì)量也令人堪憂。更為嚴(yán)重的是已造成美國銀行業(yè)數(shù)十億美元虧損的信用卡危機(jī)正橫跨大西洋, 向歐洲蔓延,國際貨幣基金組織(IMF)估計，在美國總額1.914萬億美元消費者債務(wù)中，約有14%各成為壞賬。IMF預(yù)計,歐洲2.467萬億美元消費者債務(wù)中,將有 7%無法收回,其中大部分將發(fā)生在英國——歐洲信用卡消費者最多的國家。英國和歐洲其它地方的貸款機(jī)構(gòu)正迎來一波愈演愈烈的消費者違約高潮。三是美元走勢有可能加劇金融市場和大宗商品市場動蕩。從美元走勢與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)系看,美元是逆周期貨幣,即經(jīng)濟(jì)低迷時,美元走強,而經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇,美元又重拾弱勢(目前美元兌加元貶值5.7%,美元兌澳元貶值14.2%,美元兌歐元貶值0.121%,美元兌英鎊貶值12.1%)。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號增多,特別是已經(jīng)逼近12萬億的美國國債和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的急劇膨脹，造成美元貶值的強烈預(yù)期，這將進(jìn)一步引發(fā)資本市場、債券市場和大宗商品市場價格的劇烈波動。四是中東歐金融風(fēng)險仍是第二波危機(jī)爆發(fā)的最大隱憂。盡管全球金融市場近期已出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象，但從今年2月開始的中東歐金融危機(jī)至今仍未得到化解，而這已成為全球第二輪金融危機(jī)爆發(fā)的最大隱憂。特別是在巨大的融資缺口下，中東歐國家的不良貸款率情況堪憂。截止6月底烏克蘭不良貸款率已升至4.89%，預(yù)計今年底會升至20%。中東歐國家未來不良貸款率上升將對本已高杠桿的西歐銀行體系 （杠桿率平均比美國同行高50%）形成數(shù)倍的乘數(shù)放大效應(yīng)，對歐洲銀行系統(tǒng)穩(wěn)定帶來較大沖擊。預(yù)計效果將在明年進(jìn)一步顯現(xiàn)。（二）警惕影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行的內(nèi)部風(fēng)險三大需求后勁不足復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力主要來自于政策刺激下的投資增長，而消費和出口等終端需求還沒有出現(xiàn)明顯改觀，三大需求后續(xù)動力不足，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。有可能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的調(diào)整。一是投資拉動增長幾近極限。就周期性規(guī)律而言，我國固定投資周期與經(jīng)濟(jì)周期的波動基本一致，投資周期的振幅超過經(jīng)濟(jì)周期，投資波動要比經(jīng)濟(jì)波動更為劇烈。從時間上看，投資周期要領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期1年左右。由于今年上半年投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已達(dá) 87.6%，特別是固定資產(chǎn)投資受制于市場自主性投資醫(yī)院和產(chǎn)能擴(kuò)張，因此繼續(xù)靠投資拉動的空間已經(jīng)接近極限，高投資依賴不會成為常態(tài)化選擇。二是消費增長可能乏力。今年1、2季度我國消費的高增長并不具備可持續(xù)性。當(dāng)前我國消費的快速增長是受惠于前期政府消費刺激政策的集中釋放。無論從居民收入的角度，還是從消費結(jié)構(gòu)的角度看，消費未來的走勢不容樂觀。上半年，城鎮(zhèn)居民可支配收入的增幅比去年同期下降了4.6個百分點，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入的增幅則下降了11.7個百分點。隨著“家電下鄉(xiāng)”和鼓勵汽車、住房消費這些短期政策效應(yīng)的遞減，特別是來自于股市房地產(chǎn)財富效應(yīng)的減弱和未來消費價格的上升，那么消費的持續(xù)高速增長將缺乏后勁，不排除有消費滑坡的可能。三是出口將面臨長期困境。這主要源于兩個原因。其一，以美國為主導(dǎo)的過度和負(fù)債消費模式受到重創(chuàng)，這將對我國的外貿(mào)出口產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響 （中國今年上半年對美順差減少17.6%）。美國家庭凈資產(chǎn)總額的縮水嚴(yán)重，消費信貸持續(xù)收縮，以及消費支出的大幅下滑都對美國消費復(fù)蘇形成重壓，因此，此輪危機(jī)美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和預(yù)防性儲蓄的回升將在3-5年內(nèi)改變美國的消費格局，這將導(dǎo)致對美順差持續(xù)收窄；其二，貿(mào)易保護(hù)主義愈演越烈，進(jìn)一步打擊中國出口。伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的加深，抵制貿(mào)易保護(hù)的呼聲并沒有抑制住全球貿(mào)易摩擦案件的迅速上升。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，主要貿(mào)易體商品貿(mào)易赤字激增，全球貿(mào)易保護(hù)主義趨勢加強。各國推出或擬推出的保護(hù)主義措施約有78項，其中47項已付諸實施。這些貿(mào)易保護(hù)措施主要包括提高關(guān)稅、實施貿(mào)易禁令、出口補貼、濫用貿(mào)易救濟(jì)措施以及多種形式的非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，針對中國出口產(chǎn)品的貿(mào)易摩擦數(shù)量多、金額大、措施嚴(yán)，中國已成為貿(mào)易保護(hù)受危害最嚴(yán)重的國家。一季度共有11個國家和地區(qū)對中國發(fā)起“兩反兩?！闭{(diào)查25起。未來隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，貿(mào)易保護(hù)主義引發(fā)的外需下降還將是中國經(jīng)濟(jì)的主要下拉動力。綜合以上因素，世界及中國將面對一個漫長的外需呆滯期，出口疲弱或會長期化，以內(nèi)需擴(kuò)張抵銷外需萎縮也將要成為長期策略。國際熱錢回流加大外匯儲備過快增長風(fēng)險目前隨著世界主要經(jīng)濟(jì)體定量貨幣寬松政策的全面實施，美、日等國的貨幣供應(yīng)增速均快于名義GDP增速，全球基礎(chǔ)貨幣持續(xù)上升，為全球投資者提供了更為充裕的流動性。 目前美國金融系統(tǒng)的去杠桿化過程基本結(jié)束，需要為盈利重新配置獲利資產(chǎn)。今年3月份以來資金顯著流入投資中國的窗口——香港市場；以金磚四國為代表的新興市場股價近期漲幅也顯著高于發(fā)達(dá)國家。中國成為最具吸引力市場。中國上半年 GDP增長7.1%，遠(yuǎn)高于同期美國的-2.6%，日本的-9.7%和德國的-6.7%，另一方面寬松的貨幣政策也推高了資產(chǎn)價格，人民幣升值預(yù)期也比較強烈。事實上目前已經(jīng)形成了在未來半年內(nèi)中國資產(chǎn)價格單邊上漲預(yù)期，這對短期國際資本構(gòu)成了極大的吸引力，目前外儲增長的風(fēng)險才剛顯現(xiàn)。若今明兩年外匯儲備繼續(xù)這樣增長，將意味著外匯占款的增長，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放的增加，導(dǎo)致流動性劇增，給宏觀調(diào)控帶來巨大壓力。因此，熱錢隱憂與外儲規(guī)模驟增將是未來需要重點關(guān)注的風(fēng)險之一。明年通脹壓力加大可能開啟新一輪價格上漲周期當(dāng)前中國出現(xiàn)了資產(chǎn)價格膨脹與物價通縮并存的復(fù)雜局面。 事實上，之所以產(chǎn)生這樣的背離是因為，從經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的相關(guān)性來看，代表商品價格的物價是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，而資產(chǎn)價格是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。雖然目前我國 C