-企業(yè)風(fēng)險管理對企業(yè)績效的影響外文翻譯

中文4150字原文：TheeffectsofenterpriseriskmanagementonfirmperformancePagach.DonaldP.andWarr.RichardSWestudytheeffectofadoptionofenterpriseriskmanagement(ERM)principlesonfirms’long-termperformancebyexamininghowfinancial,assetandmarketcharacteristicschangearoundthetimeofERMadoption.Usingasampleof106firmsthatannouncethehiringofaChiefRiskOfficer(aneventfrequentlyaccompaniedbyadoptionofEnterpriseRiskManagement)wefindthatsomefirmsadoptingERMexperienceareductioninearningsvolatility.Ingeneralhowever,wefindlittleimpactfromERMadoptiononawiderangeoffirmvariables.Whileourresultscouldbeduetolowerpowertests,theyalsoraisethequestionofwhetherERMisachievingitsstatedgoals.Overall,ourresultsfailtofindsupportforthepropositionthatERMisvaluecreating,althoughfurtherstudyiscalledfor,inparticularthestudyofhowERMsuccesscanbemeasured.1、IntroductionEnterpriseriskmanagement(ERM)isanincreasinglypopularstrategythatattemptstoholisticallyevaluateandmanagealloftherisksfacedbythefirm.Indoingso,ERMusesthefirm’sriskappetitetodeterminewhichrisksshouldbeacceptedandwhichshouldbemitigatedoravoided.WhiletherehasbeenaconsiderableincreaseinpractitionerattentiononERMinrecentyears,littleacademicresearchexistsaboutERM,andinparticularabouttheconsequencesofERMonfirmperformance.ThisistrueeventhoughtheConferenceBoardhasfoundthatalargenumberofcompaniesarenowstartingtouseERMasastrategicmanagementtool(TheConferenceBoard,July2005).Inaddition,StandardandPoor’shasintroducedenterpriseriskmanagementanalysisintoitsglobalcorporatecreditratingprocessstartinginthethirdquarterof2008(StandardandPoors,May2008).ThispurposeofthispaperistoexaminetheeffectofERMimplementation,andtoestablishwhetherfirmsadoptingERMactuallyachieveobservableresultsconsistentwiththeclaimedbenefitsofERM.WebelievethatourworkisimportantandtimelybecausealthoughmanysurveyshavestatedthebenefitsofadoptingERM(MarshandMcLennan,2005),therehasbeenlittleempiricalevidenceonhowERMaffectsfirms.WearguethattheprimarygoalofERMistoreducetheprobabilityoffinancialdistressandallowfirmstocontinuetheirinvestmentstrategiesbyreducingtheeffectlowertailoutcomes,whetherearningsorcashflow,causedbyunexpectedevents.Havingsmoother,steadierearningsandcashflowperformanceallowsthefirmtoincreaseleverage,pursuemoregrowthoptionsandperhapsbemoreprofitable.Ourresearchfocusesonthefollowingquestions.First,dofirms’experienceachangeinearningsvolatilityaroundERMadoption?ThisresearchquestionexaminestheproactivenatureofERMandwhethercompaniesadoptingERMareabletoprotectthemselvesfromsevereearningseventsandgeneratesmoothedearnings.TheCOSOERMframeworkstatesthatERMaidsinreducingoperationalsurprisesandlossesbyallowingmanagerstobetteridentifypotentialeventsthatcausesuchsurprises.Firmscanthenestablishresponsestoreducetheeffectsofthesesurprises(COSO,2004).Second,dofirms’adoptingERMimprovefinancialperformancerelativetopastperformanceandaftercontrollingforindustryperformance?ThisresearchquestionprovidesevidenceontheviewthatERMhasvaluecreatingability;capturedinthefollowingstatement:“Thereisclearlyaheightenedawarenessoftheneedtomanagerisksmorestrategicallyinordertoachieveexpectedshareholdervalue(TheConferenceBoard,July2005)”.UnderthisviewERMcreatesvaluebyidentifyingandproactivelyaddressingrisks.Third,dofirms’financialcharacteristics,suchasleverage,growthandassetopacitychangeafterERMimplementation?ThisresearchquestionexaminestheeffectthatERMhasonthefirmandwhetherERMprocesseschangecriticalriskinterdependencies.ProponentsarguethatanadditionalbenefitofinitiatingERMisthatitallowsfirmstoseizeopportunitiesbyallowingmanagerstobetteridentifyandmoreeffectivelyassesscapitalneedsandimprovecapitalallocation(COSO,2004).UnderstandingwhetherornotERMisachievingitsstatedgoalsisanimportantquestion.First,significantresources,bothcorporateandgovernmentalarebeingexpendedonunderstanding,developingandimplementingERMprograms.Second,evenifERMprovidesaconsistentprocessforriskidentificationitispossiblethatthebenefitsarenotsignificantenoughtobecomeevidentinthefirm’sfinancialperformance.ERMisnotacostlessactivity,andassuch,ifitfailstodeliverobservablebenefits,itsimplementationmaybecalledintoquestion.AsapreviewofourresultswefindlittleevidencethatadoptionofERMresultsinsignificantchangesinoursamplefirms.However,whenweexamineasubsetoffirmsforwhomthemarketperceivedERMadoptionasmostbeneficial,wefindsomeevidenceofriskreduction.2.HypothesisDevelopmentInafrictionlesscapitalmarketwithnoasymmetricinformation,riskmanagementatthefirmlevelshouldbeanegativeNPVproject.However,Stulz(1996,2003)andNoccoandStulz(2006)presentargumentsunderwhichriskmanagementactivitiescouldbevalueincreasingforshareholderswhenagencycosts,marketimperfectionsandinformationasymmetriesinterferewiththeoperationofperfectcapitalmarkets.Althoughriskisgenerallyconsideredtobethepossibilityofoutcomesthatdeviatefromwhatwasexpected,itisprimarilynegativeoutcomesthatareofmostconcerntofirms.Stulz(1996,2003)arguesthatanypotentialvaluecreationroleforriskmanagementisinthereductionoreliminationof“costlylower-tailoutcomes.”Lowertailoutcomesareprimarilynegativeearningsandcashflowshocksandcanhavebothdirectandindirectcosts.Directcostsareincurredineventssuchasbankruptcyandfinancialdistresswhenthefirmmustmakeoutlaystocreditors,lawyersandcourts.Indirectcostsofassociatedwithnegativeearningsandcashflowshocks,includethelossofreputationthatmayaffectcustomerandvendorrelationships.Inaddition,indirectcostshampertheabilitytopursueprofitablegrowthoptions,andtheabilitytorealizethefullvalueofintangibleassetsuponliquidation.AdeclineindebtratingsandtheresultingincreaseinborrowingcostscanalsobecostlyforshareholdersinthatpreviouslypositiveNPVprojectsmaynowhavetobeforegone.Directcostsalsoincludethecostsassociatedwithmissingearningstargetsandviolatingdebtcovenants.Stulz(1996,2003)arguesthatriskmanagementcanbevaluecreatingifitisabletoreducethelikelihoodofthesenegativeearningsshocksandinturn,helpthefirmavoidthedirectandindirectcostsassociatedwithfinancialdistress.Riskmanagementinthetraditionalsenseusuallyimpliesoffsettingknownrisksbypurchasinginsuranceorengaginginfinancialengineeringusingderivatives.Enterpriseriskmanagement(ERM)takesaholisticviewofriskmanagementandattemptstoreducetheprobabilityoflargenegativeearningsandcashflowsbycoordinatingandcontrollingoffsettingrisksacrosstheenterprise.Forexample,TheCOSOframeworkdefinesERMasfollows:“Enterpriseriskmanagementisaprocess,effectedbyanentity’sboardofdirectors,managementandotherpersonnel,appliedinstrategysettingandacrosstheenterprise,designedtoidentifypotentialeventsthatmayaffecttheentity,andmanagerisktobewithinitsriskappetite,toprovidereasonableassuranceregardingtheachievementofentityobjectives.”COSOsummarizesERMas“help(ing)anentitygettowhereitwantstogoandavoidpitfallsandsurprisesalongtheway.”AlthoughtherearemanyvariationsinthedefinitionofERM,thebasicthemeisthatERMisprimarilyawayofmeasuringunderstandingandcontrollingtherisksfacingthefirm.InsomecasesERMisalsoviewedasamanagementtoolthatcanidentifyprofitableopportunitiestoenhanceshareholderwealth.Riskmanagementinthismannercanensurethatnosingleprojectriskhasanadverseeffectontheoverallfirm.ThusERMprovidesthepotentialbenefitofreducingthedirectandindirectcostsassociatedwithfinancialdistress.ERMwillhaveitsgreatesteffectonearningsbyreducingvariabilitythroughcontrolsontheriskofcostcentersandrevenuesources.ConsistentwiththisviewofERMStandardandPoor’sstatesthatevaluationsoffirms'enterpriseriskmanagementstructureswillfocusonensuringthatfirmsareaddressingalloftheirrisks,settingproperexpectationsaboutwhichrisksareandarenottakenandsettingmethodsthatensuresthatfirms’avoidlossesoutsidetolerancelevels.StandardandPoor’salsostatesthatERMisnotaprocesstoensurethatafirmeliminatesallrisksoraguaranteethatlosseswillbeavoidedorareplacementforinternalcontrols.ERManalysisbyStandardandPoor’swillbeincorporatedintoregularcreditreviewsandwillbepartoftheanalysisofriskmanagementculture,whichwillalsoincludegovernance,accountingpoliciesandissuesandderivative.PreviousresearchhassoughttounderstandthebenefitsofERMbyexaminingthestockmarketreactiontoERMadoption,asproxiedbytheappointmentofaChiefRiskOfficerorequivalent.Examiningasampleof120companiesappointingCROsBeasley,PagachandWarr(2007)findnosignificantstockpricereaction(positiveornegative)toannouncementsofERMadoption.However,across-sectionalanalysisfindsthatfirmsinnon-financialindustriesthataremorelikelytoexperiencecostlylowertailoutcomeshaveapositivestockpricereactionaroundtheadoptionofERM.TheseresultsareconsistentwithStulz(1996,2003)whopointsoutthatitisonlyfirmsthatfacetheselowertailoutcomesthatwillbenefitfromERM,whileotherfirmswillseenobenefitandcoulddestroyvaluebyspendingcorporateresourcesonriskmanagement.Inthispaper,weseektoexaminewhetherERMadoptionhasamaterialchangeonarangeofobservablefinancialmeasures.WefullyrecognizethatERMmaybeworkingveryeffectively,butobservablefinancialmeasuresareunaffected.ThisunobservabilitycouldbearesultofERMworkingproperlyandmitigatingproblemssuchthatthefirm’sperformanceisbetterthanifithadnotusedERM.Inaddition,wemaynotbeabletoobservechangesinfinancialperformancebecausethefirmhasnothadanyearningsoroperatingshocksintherecentpastandhasnoneafterERMadoption.Thisisanalogoustoafirmhavinginsurance,butnotneedingtodrawonit.However,inbothcaseseventhoughwemaynotobserveadirectreductioninrisk,throughsmootherearnings,wemightexpectchangesincapitalstructure,profitabilityandassetcomposition,consistentwiththefirmbeingmoreconfidentinitsmanagementofrisks.TospecificallyexaminetheeffectofERMonthefirm,welookatarangeofcharacteristics.Wegroupthesecharacteristicsinfourbroadcategories:riskcharacteristics,financialcharacteristics,assetcharacteristicsandmarketcharacteristics.WecomparechangesinasampleofERMadopterstoacarefullyselectedcontrolgroup.Inaddition,becausetheadoptionofERMismoreadvancedinthefinancialindustryweexamineasub-sampleofbanksusingindustry-specificcharacteristics.RiskCharacteristicsAsagoalofERMistoreduceoperationalsurprises,weexpectERMadoptingfirmstoseeareductioninearningsandstockpricevolatility.ThisreducedvolatilityistheexpectedresultofasuccessfulimplementationofERMwhichshouldleadtosmootherearningsandareducedprobabilityofexperiencingalowertailoutcome.FinancialCharacteristicsThefinancialcharacteristicsweexaminearerelatedtothelikelihoodofthefirmexperiencingacostlylowertailoutcome.Thefirstfinancialcharacteristicisleverage.Firmswithhigherleveragearemorelikelytosufferfinancialdistress.Excessiveleveragemayalsolimitafirm’sflexibilitywhenpursuingadditionalprofitableinvestmentprojects.TheeffectofERMadoptiononleverageisdependentuponwhetherthefirmdecidesthatitneedstoloweritsriskexposureintheseareas,orwhetherthefirmdecidesthatbecauseofERM,itcanaffordtobearmorefinancialrisk.ThustheimpactofERMadoptiononleverageisunclear,however,forfirmsthatwerepreviouslyattheirtargetleveragelevel,greatercontrolofoperationalriskswouldsuggestthatthefirmcouldincreaseitsdebtcapacity.AssetCharacteristicsTheassetcharacteristicsusedprovideinformationaboutthedegreetowhichafirm’sassetsarelikelytobeimpairedinfinancialdistress.Thefirstassetcharacteristicweexamineisopacity.Inaperiodoffinancialdistressbroughtonbyaoperatingshortfall,firmsthatderivemuchoftheiroperatingincomefromopaqueassetsmayhavedifficultyquicklyliquidatingtheseassetsatfairmarketvalueinordertoraisecapitaltoavertfinancialdistress.Thisisduetotheinformationasymmetriesnormallyassociatedwithopaqueassetsandtherelativelackofmarketabilityforsuchassets.Thesecondassetcharacteristicweexamineisgrowthoptions.Firmswithgrowthoptionshavemuchofthefirm’svaluetiedtofuture,andasyet,unrealizedcashflows.Becauseoftheuncertainnatureofthepayofffromsuchassets,thevalueoftheseinvestmentsisunlikelytobefullyrealizedinbankruptcy.If,afteradoptingERM,thefirmconsidersfinancialdistresstobelesslikely(throughareductioninlowertailoutcomes),weexpecttoobservegreaterinvestmentinopaqueassetsandassetswithgrowthoptions.Source:Pagach,DonaldP.andWarr,RichardS.2010“TheEffectsofEnterpriseRiskManagementonFirmPerformance”.AvailableatSSRN:/abstract=1155218,July6,2008.譯文：企業(yè)風(fēng)險管理對企業(yè)績效的影響我們研究企業(yè)采用企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）原則對公司長期業(yè)績產(chǎn)生的影響，通過分析使用ERM期間公司財務(wù)、資產(chǎn)和市場特征發(fā)生的變化。以一個有106個公司組成的樣本為例，這些公司宣稱聘用了首席風(fēng)險經(jīng)理人（實施風(fēng)險管理后經(jīng)常伴隨出現(xiàn)的事件）我們發(fā)現(xiàn)一些正在實施ERM的公司在減少收入變動上取得了成績。但是，我們發(fā)現(xiàn)實施ERM對大量的固定變量影響甚微。雖然我們得出的結(jié)果可以歸因于有限的調(diào)查，他們也提出ERM是否能實現(xiàn)其既定的目標(biāo)。從整體上看，我們未找到論點支持ERM能創(chuàng)造價值，但還是呼吁進(jìn)一步研究的，特別是研究如何來衡量ERM取得的成功。1、引言企業(yè)風(fēng)險管理(ERM)是一項越來越受歡迎的戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略嘗試進(jìn)行全面評估和管理公司所面臨的所有風(fēng)險。在這情況下，ERM根據(jù)該公司的風(fēng)險偏好以確定應(yīng)接受哪些風(fēng)險，而哪些風(fēng)險是應(yīng)減少或避免的。雖然近年關(guān)注ERM的人士大量增加，關(guān)于ERM的各種小型研究一直存在，特別是有關(guān)ERM對公司績效影響的研究。這是真實的即使會議委員會已發(fā)現(xiàn)大量的公司現(xiàn)開始使用ERM作為一種戰(zhàn)略管理工具（會議理事會2005年7月），情況也是如此。另外標(biāo)準(zhǔn)普爾已將企業(yè)風(fēng)險管理分析納入其正開始的2008年第三季全球企業(yè)資信評級進(jìn)程中（標(biāo)準(zhǔn)普爾2008年5月）。這篇文章的目的是探討研究ERM實施作用，證實公司采用ERM實際上取得的成果是否與所聲稱能取得的利益相一致。我們認(rèn)為我們的工作是重要的并且及時的，因為多項調(diào)查都顯示采用ERM能夠帶來好處（MarshandMcLennan,2005），盡管如此，能說明ERM如何影響公司的實證證據(jù)還是很少。我們認(rèn)為ERM的主要目標(biāo)是盡可能降低財務(wù)困境，并允許公司繼續(xù)其投資戰(zhàn)略通過降低由意外結(jié)果帶來的影響，這些結(jié)果由收入或是現(xiàn)金流量造成。具有持續(xù)穩(wěn)定的收入和良好的現(xiàn)金流表現(xiàn)可讓公司更多的利用杠桿作用，追求更多的增長或是更多的利益。我們的研究重點是以下幾個問題。第一，在實施ERM后是否會改變企業(yè)原有對收入波動的認(rèn)識？這一研究問題探討的是ERM的積極性質(zhì)和采用ERM的公司是否能夠保護(hù)自己免受收入狀況變化帶來的影響。COSO企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理框架顯示ERM通過管理人員更好地識別潛在的會導(dǎo)致發(fā)生意外的事件能夠幫助減少經(jīng)營意外和損失。然后，公司可設(shè)立反饋站減少這些意外的影響(COSO,2004)。第二，相對于過去的財務(wù)狀況和行業(yè)績效事后控制的現(xiàn)象，企業(yè)在采用ERM后是否得到改善？這一研究的問題為ERM有價值創(chuàng)造能力這一觀點提供了證據(jù)；研讀下面的語句："我們需要更具戰(zhàn)略性地管理風(fēng)險，以達(dá)到預(yù)期的股東價值明顯，這是一個深刻的認(rèn)識（會議委員會，2005年7月）"。這一觀點認(rèn)為ERM通過識別和主動解決風(fēng)險創(chuàng)造價值。第三，在ERM實施后企業(yè)的財務(wù)特征，如杠桿作用、成長狀況和資產(chǎn)不透明度發(fā)生了怎樣的變化？此研究的問題檢驗的是ERM對公司的影響和ERM的進(jìn)行是否會改變相互依賴關(guān)鍵風(fēng)險。支持者認(rèn)為引進(jìn)ERM的另一個好處是公司可以在通過管理人員更好地、更有效地評估資本的需要量和提高資本分配后抓住各個機(jī)會（COSO，2004年）。了解ERM是否實現(xiàn)其既定的目標(biāo)是一個重要的問題。第一，不斷讓企業(yè)和政府的知道發(fā)展和實施ERM計劃是項重要的資源。第二，即使ERM提供可靠的風(fēng)險識別方法，但還是可能不足以對公司業(yè)績有明顯影響。ERM不是一項無償?shù)男袨榛顒?，為此，如果它無法帶來明顯的收益，它的可實施性將被質(zhì)疑。作為對我們得出的結(jié)果的預(yù)測，我們發(fā)現(xiàn)了個小現(xiàn)象就是那些實施了ERM的樣本公司發(fā)生了重大的變化。然而，當(dāng)我們在核查部分把市場企業(yè)風(fēng)險管理作為最有效管理策略的企業(yè)時，我們找到了一些可以降低風(fēng)險的證據(jù)。2、假設(shè)的發(fā)展在完善的資本市場中不存在信息不對稱，風(fēng)險管理在企業(yè)層面應(yīng)該是一個負(fù)的凈現(xiàn)值項目。但是，Stulz（1996，2003年）、Nocco和Stulz（2006年）提出的論點：在風(fēng)險管理下當(dāng)代理成本、市場缺陷、信息不對稱問題解決，資本市場運作完善時能增加股東價值。雖然風(fēng)險通常被認(rèn)為是結(jié)果偏離了預(yù)期的可能性，但卻是企業(yè)最關(guān)注的負(fù)面結(jié)果。Stulz（1996，2003年），辯稱任何潛在的價值為風(fēng)險管理在減少或消除"成本低效"發(fā)揮作用。低效結(jié)果主要有負(fù)收益和現(xiàn)金流沖擊，也可以是直接和間接成本。直接成本發(fā)生在如破產(chǎn)與財務(wù)困境的這些事件中，此時公司必須對債權(quán)人、律師和法庭進(jìn)行支出。關(guān)聯(lián)負(fù)收益和現(xiàn)金流沖擊的間接成本，包括可能會影響客戶和供應(yīng)商關(guān)系的聲譽(yù)的損失。另外，間接成本妨礙了追求利潤增長和實現(xiàn)無形資產(chǎn)全部價值的能力。債券評級下降和借款費用的增加對所有者來說也是成本，此時先前具有較好凈現(xiàn)值的項目現(xiàn)在可能出現(xiàn)損失。直接成本還包括與未實現(xiàn)的收入目標(biāo)和違反債務(wù)協(xié)議相關(guān)的成本。Stulz(1996,2003)稱風(fēng)險管理可以創(chuàng)造價值，如果它能夠減少這些負(fù)面收入帶來的沖擊，并幫助公司避免由直接和間接成本引起的財務(wù)困境。傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險管理通常是通過購買保險或使用金融衍生工具消除已知的風(fēng)險.企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）將風(fēng)險管理的視為一個整體，并嘗試通過協(xié)調(diào)控制消除企業(yè)風(fēng)險減少出現(xiàn)負(fù)收益和現(xiàn)金流的可能性。例如，COSO企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理框架對ERM的定義：“企業(yè)風(fēng)險管理是一個受到企業(yè)董事會、管理層和其他人員影響的過程，這個過程從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，旨在識別那些可能影響企業(yè)的潛在事件并管理風(fēng)險，使之在企業(yè)的風(fēng)險容量之內(nèi)，從而合理確保企業(yè)實現(xiàn)其既定目標(biāo)?！盋OSO總結(jié)ERM是：幫助一個實體達(dá)到它的目標(biāo)，避免在此過程中的陷阱和意外。雖然對ERM的定義有多種，但基本觀點都認(rèn)為ERM是估測了解和控制該公司面臨的風(fēng)險的主要方法。在某些情況下ERM也被視為一種管理工具，可以識別潛在的盈利機(jī)會來增加股東財富。風(fēng)險管理以這種方式確保單個項目風(fēng)險不會對公司整體產(chǎn)生不良影響。因此，企業(yè)風(fēng)險管理為避免財政危機(jī)而降低直接成本和間接成本提供了潛在的好處。ERM通過對成本中心和收入來源風(fēng)險上的控制來減少不穩(wěn)定性以對利潤產(chǎn)生最大影響。對ERM持相同觀點的標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，公司的企業(yè)風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)的評價重點將是確保公司解決了所有的風(fēng)險和對風(fēng)險有正確的預(yù)期，該風(fēng)險沒有被迫采取和設(shè)置方法以確保企業(yè)不會失去外在免疫力。標(biāo)準(zhǔn)與普爾還認(rèn)為ERM不是一個為確保公司消除所有風(fēng)險或保證避免損失或取代其內(nèi)部控制的過程。ERM分析將被標(biāo)準(zhǔn)普爾納入定期信貸審查中，還是分析企業(yè)發(fā)現(xiàn)管理文化的一部分，同時也包括公司治理、會計政策、業(yè)績和衍生工具。早期的研究已設(shè)法通過觀察實施ERM后股票市場的反應(yīng)來了解ERM的優(yōu)點，通過首席風(fēng)險官或等效的任命作為代理。觀察120家委任Beasley，Pagach和Warr（2007）為CROs的樣本公司，發(fā)現(xiàn)在宣布實施ERM后股價沒有發(fā)生重大的變化（積極的或消極的）。但是，對現(xiàn)況的分析發(fā)現(xiàn)在實施ERM股票價格出現(xiàn)正面反應(yīng)的情況下非金融行業(yè)中的公司更有可能遇到成本低效。這些結(jié)果是符合Stulz（1996，2003）提出的，他認(rèn)為公司只有在面對這些低效結(jié)果時才能從ERM受益，而其他公司將無法收益，這些還有可能因為在風(fēng)險管理上發(fā)生公司資源的支出而失去它的價值。在這篇文章中，我們尋求發(fā)現(xiàn)實施ERM是否會讓可觀察到的財務(wù)措施發(fā)生一系列重大的改變。我們充分認(rèn)識到ERM可以非常有效，并且觀察到的財務(wù)措施不會受到影響。如果沒采用企業(yè)風(fēng)險管理，公司的運營不會這么好，因此這種不可能觀察的狀態(tài)是有企業(yè)風(fēng)險管理工作的合理性和逐漸減少的問題共同作用的結(jié)果。另外，我們可能觀察不到財務(wù)方面的變化，因為自采用企業(yè)風(fēng)險管理以來，公司沒有包括經(jīng)營在內(nèi)的任何形式的收益。這類似于一家有保險的公司，但它不需要依靠保險而生存。然而，在這兩種情況下雖然我們沒有看到風(fēng)險直接降低，但通過更穩(wěn)定的收入，我們可以預(yù)期資本結(jié)構(gòu)、盈利能力和資產(chǎn)組成發(fā)生改變，使公司在風(fēng)險管理上更有信心。為專門研究ERM對公司的影響，我們看一系列不同的特征。我們把這些特征分為四個大類：風(fēng)險特征、財務(wù)特征、資產(chǎn)特征和市場特征。通過企業(yè)風(fēng)險管理采用者的這個例子，我們把改革比作是一個精心選擇控制的團(tuán)隊。其次是因為企業(yè)風(fēng)險管理在財務(wù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更為先進(jìn)，我們也查實了一個關(guān)于銀行利用這種行業(yè)方法的樣本。風(fēng)險特征：減少經(jīng)營意外是ERM的一個目標(biāo)，我們期望實施ERM的公司在減少收益和股價波動上取得成就。減少波動是成功實施ERM所期望得到的結(jié)果，ERM的成功應(yīng)是具有更穩(wěn)定的收入和降低出現(xiàn)低效結(jié)果的概率。財務(wù)特征：對財務(wù)特征我們研究的是公司遇到一個代價高昂但低效結(jié)果的相關(guān)可能性。財務(wù)的第一個特征是杠桿作用。擁有高財務(wù)杠桿的公司更有可能遭受財務(wù)困境。過度利用財務(wù)杠桿也可能會限制一家公司的靈活性特別是追求高利潤投資項目時。實施ERM對杠桿作用的影響取決于該公司是否決定需要降低其在這些領(lǐng)域的風(fēng)險程度，或是該公司是否決定因為ERM而承擔(dān)更多的財務(wù)風(fēng)險。因此實施ERM對杠桿作用的影響尚不清楚，不過，對于企業(yè)在之前的目標(biāo)杠桿水平下，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險控制的很好，將建議企業(yè)可以增加債務(wù)資本。在資金短缺時期，有效地資金或財務(wù)盈余提供了一種測量公司堅持能力的方法。財務(wù)盈余能測量一個公司所擁有的流動資產(chǎn)，用于彌補(bǔ)短時間的資金流失。公司采用企業(yè)風(fēng)險管理可能是為了加大財務(wù)盈余的幅度，以便于更好的應(yīng)對財務(wù)困境。就像舉債經(jīng)營，它很少有財務(wù)盈余，因此它們特別需要風(fēng)險管理。當(dāng)一些人說采用企業(yè)風(fēng)險管理會使公司處于一個更好的狀態(tài)，對此，我們通過各種方法來檢測公司的盈利。相反的，如果企業(yè)風(fēng)險管理導(dǎo)致運營成本的增加，那么盈利就會受損。正如舉債經(jīng)營，采用企業(yè)風(fēng)險管理而得到的盈利的可能性的不確定的。通過合作管理、減少課避免的損失可能就會增加盈利。然而更多的精力應(yīng)放在風(fēng)險管理上，它能減少大筆的支出。盈利在根本上是由企業(yè)風(fēng)險管理的應(yīng)用而決定的。例如，由于一些損失，盈利不斷下降的公司會采用企業(yè)風(fēng)險管理，希望阻止類似狀況的再次出現(xiàn)。資產(chǎn)特征：資產(chǎn)特征提供有關(guān)那些財務(wù)困境損害公司資產(chǎn)的信息。我們研究的第一個資產(chǎn)特點是資產(chǎn)的不透明性。在由經(jīng)營不善所帶來的財務(wù)困境期內(nèi)，公司營業(yè)收入大部分來自不透明的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)無法以公平的市場價值快速變現(xiàn)，但公司為了籌集資金以避免財務(wù)困境會這樣做。對這樣的資產(chǎn)而言，由于信息的不對稱，與之相關(guān)是不透明資產(chǎn)和市場供需的的缺失。我們研究的第二個資產(chǎn)特點是增長期權(quán)。增長期權(quán)的公司擁有較好的企業(yè)價值，這些價值關(guān)系到企業(yè)未來以及還未實現(xiàn)的現(xiàn)金流。因為從這些資產(chǎn)中獲得的收益不確定，這些投資的價值在出現(xiàn)破產(chǎn)時很難得到充分實現(xiàn)。在實施ERM后，如果該公司認(rèn)為減少財務(wù)困境有可能（通過減少低效結(jié)果），我們期待看到更多的在不透明的資產(chǎn)和資產(chǎn)增長期權(quán)上的投資。出處:Pagach.DonaldP.andWarr.RichardS.，企業(yè)風(fēng)險管理對企業(yè)績效的影響,2010,SSRN:/abstract=1155218，2008年7月6號.目錄TOC\o"1-2"\h\z\u第一章總論 1第一節(jié)項目背景 1第二節(jié)項目概況 2第二章項目建設(shè)必要性 5第三章市場分析與建設(shè)規(guī)模 7第一節(jié)汽車市場需求分析 7第二節(jié)市場預(yù)測 12第三節(jié)項目產(chǎn)品市場分析 13第四節(jié)建設(shè)規(guī)模 16第四章場址選擇 17第一節(jié)場址所在位置現(xiàn)狀 17第二節(jié) 場址建設(shè)條件 17第五章技術(shù)方案、設(shè)備方案、工程方案 22第一節(jié)技術(shù)方案 22第二節(jié)設(shè)備方案 28第三節(jié)工程方案 33第六章原材料、燃料供應(yīng) 38第七章總圖布置與公用輔助工程 39第一節(jié)總圖