消費產(chǎn)業(yè)2021年下半年投資策略：新品類、新品牌、新渠道-20210531-中信證券-90正式版

新品類、新品牌、新渠道消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31中信證券研究部姜婭首席消費產(chǎn)業(yè)分析師S1010510120056薛緣首席食品飲料分析師S1010514080007李鑫首席輕工分析師S1010510120016盛夏首席農(nóng)業(yè)分析師S1010516110001證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31核心觀點收入提升背景下的消費升級，新興人群趨動下的品類爆發(fā)機會、品牌化高端化機會，以及渠道變革機會顯著。建議積極持續(xù)配置化妝品、醫(yī)美、免稅、運動服飾、新型煙草等品類爆發(fā)機會，即好賽道。同時，在格局相對穩(wěn)定、增長相對穩(wěn)健的成熟領(lǐng)域，關(guān)注品牌化高端化趨勢，持續(xù)配置護城河更寬的頭部企業(yè)及具備細(xì)分創(chuàng)新能力的新消費企業(yè)，即好公司。總體我們認(rèn)為，2021年下半年疫情基數(shù)影響下的修復(fù)機會將較上半年減弱，建議基于長期視角優(yōu)選短期高景氣行業(yè)和公司，重新切回好賽道好公司邏輯。徐曉芳首席美妝及商業(yè)組分析師▍消費者迭代背景下關(guān)注新品類新品牌新渠道機會。中國人口結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出明顯的老齡化、城鎮(zhèn)化、中產(chǎn)化趨勢。參照類似周期的日本

1960-70年、韓國和中國臺灣地區(qū)的

1980-1990年，該階段的社會消費從以家庭為主體的大眾消費時代向個人消費時代遷移，各項消費開支普遍快速增長，其中通訊、休閑娛樂、文化教育、醫(yī)療保健等升級類目增速明顯快于食品、服裝等基礎(chǔ)品類?；谙M者結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為對中國內(nèi)地消費趨勢存在較大邊際影響的人群包括

Z世代、“銀發(fā)族”和低線城市居民?；谥袊丝谮厔莺徒Y(jié)構(gòu)，收入提升背景下的消費升級以及新興人群趨動下的品類爆發(fā)機會、品牌化高端化機會以及渠道變革機會顯著。S1010515010003馮重光紡織服裝首席分析師▍主線一：品類爆發(fā)和升級。居民收入提升及新興人群消費貢獻(xiàn)度的增加，推動一些消費品類滲透率提升和不斷細(xì)化、從而推動相關(guān)賽道快速成長。我們認(rèn)為目前較為顯著的品類爆發(fā)機會聚焦于化妝品、醫(yī)美、運動、新型煙草等行業(yè)，從投資角度品類爆發(fā)機會整體配置特征明顯。S1010519040006▍主線二：品牌化、高端化。在相對成熟、傳統(tǒng)的消費領(lǐng)域，我們發(fā)現(xiàn)新興人群消費特征和理念變化、整體的消費升級需求等推動各賽道不斷細(xì)分，從而催生新消費新品牌的機會?！八械南M品都值得重新做一遍”，對此我們認(rèn)為可積極關(guān)注成熟大賽道的品牌迭代機會和高端化等升級機會。▍主線三：渠道迭代和變革。疫情進一步強化了線上渠道消費習(xí)慣，但同時帶來兩點重要新變化：非計劃性消費顯著增多+FMCG、生鮮等中低客單品類線上滲透率快速提升。線上渠道變革中，除內(nèi)容平臺推動用戶時長再分配帶動營銷場景變化外，最值

得關(guān)注的是社區(qū)團購?fù)ㄟ^“預(yù)售+自提”的

C端模式創(chuàng)新和本地化的履約體系構(gòu)建，實現(xiàn)了比傳統(tǒng)電商更快的配送時效（次日達(dá)

vs3-5日達(dá)）和更低的履約成本（興盛優(yōu)選0.95元/件

vs通達(dá)系

2元+/件），有望推動渠道有效下沉、或是線上渠道最后的用戶增量來源。而后行業(yè)增長將主要由

ARPU驅(qū)動，用戶口袋份額的切分長期取決于平臺占據(jù)了怎樣的用戶心智，具備怎樣的消費場景。楊清樸新零售首席分析師S1010518070001▍風(fēng)險因素：疫情再次出現(xiàn)波動，對經(jīng)濟的沖擊超出預(yù)期進而影響消費；部分子行業(yè)預(yù)期過高；政策支持力度低于預(yù)期；市場流動性、公司治理風(fēng)險等。▍投資策略：消費行業(yè)近幾年對于好賽道好公司均給予了明顯的估值溢價，整體估值不低。但我們認(rèn)為估值作為結(jié)果是對公司持續(xù)增長能力下的現(xiàn)金流折現(xiàn)的體現(xiàn)，真正具備經(jīng)營優(yōu)勢、能夠保持長期成長的消費龍頭企業(yè)，其階段性的高估具備合理性?；久娑裕覀兪冀K看好中國內(nèi)需市場潛力，中長期人群邊際變化、收入持續(xù)提升推動消費升級背景下，新品類、新品牌、新渠道的結(jié)構(gòu)性機會明顯。因此建議積極持續(xù)配置化妝品、醫(yī)美、免稅、運動服飾、新型煙草、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的速凍食品、復(fù)合調(diào)味品、供應(yīng)鏈等品類爆發(fā)機會，即好賽道。同時，在白酒、啤酒、基礎(chǔ)調(diào)味品、飲料、日化、文具、電商、酒店、餐飲等格局相對穩(wěn)定、增長相對穩(wěn)健的領(lǐng)域，關(guān)注品牌化高端化趨勢，持續(xù)配置護城河更寬的頭部企業(yè)及具備細(xì)分創(chuàng)新能力的新消費企業(yè)，即好公司。綜上，我們認(rèn)為

2021年下半年疫情基數(shù)影響下的修復(fù)機會將較上半年減弱，消費配置方面，建議基于長期視角優(yōu)選短期景氣較高的行業(yè)和公司，重新切回好賽道好公司邏輯。2021年下半年消費產(chǎn)業(yè)推薦組合：美團-W、拼多多、華熙生物、貴州茅臺、五糧液、歐派家居、首旅酒店、蒙牛乳業(yè)、華潤啤酒、中國中免、思摩爾國際、晨光文具、海大集團、安踏體育、穩(wěn)健醫(yī)療、視源股份、丸美股份、絕味食品、唯品會、中寵股份。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31重點公司盈利預(yù)測、估值及投資評級EPSPE簡稱收盤價評級20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E美團-W275.20129.29219.212,042.10296.60153.0025.330.77-3.691.3537.175.143.43-0.500.890.893.140.661.351.521.918.932.851.161.159.080.690.960.63-0.67-1.94-2.491.8441.926.114.200.721.321.226.140.931.632.052.954.513.571.371.6010.660.841.330.780.47-0.82-3.452.4946.567.324.781.151.611.677.521.241.992.543.745.834.661.622.1112.181.061.711.160.672.246.983.2451.878.325.401.412.002.159.201.612.423.074.537.445.761.892.7013.671.312.021.410.87297NANANANANA102買入119拼多多買入華熙生物貴州茅臺五糧液162555845NA4164101766755781343497616564189NA119494936352847525455415027354255144630723988444132222334424045334021263541123623482768買入39買入36買入28買入18買入18買入26買入35買入31買入37增持27買入33買入16買入21買入30買入32買入11買入29買入20買入40買入21買入歐派家居首旅酒店蒙牛乳業(yè)華潤啤酒中國中免思摩爾國際晨光文具海大集團安踏體育穩(wěn)健醫(yī)療視源股份丸美股份絕味食品唯品會44.3068.30318.0060.2590.0283.49148.60119.99123.3056.9087.2022.68中寵股份科前生物上海家化宋城演藝38.3839.4056.1818.14資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測元匯率為

6.41，港元匯率為

0.83注：股價為

2021年

5月

21日收盤價，EPS單位均為

CNY，美請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分sPmQoMxPwO8O9R7NtRmMoMnMlOmMrMkPsRnMaQrQpQNZnMyQvPnOmQ消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31目錄重新認(rèn)識中國消費者

.........................................................................................................1人口結(jié)構(gòu)：老齡化，城鎮(zhèn)化，中產(chǎn)化

................................................................................1他山之石：日、韓、中國臺灣地區(qū)人口變遷對消費影響

...................................................3重點人群：Z

世代、“銀發(fā)族”、低線居民...........................................................................3消費機會：新品類、新品牌、新渠道

..............................................................................10主線一：品類爆發(fā)與升級

................................................................................................11化妝品：持續(xù)高景氣，優(yōu)選細(xì)分好賽道

..........................................................................11醫(yī)美：長坡厚雪，空間廣闊.............................................................................................16免稅：受益化妝品品類爆發(fā)，消費回流加速規(guī)模提升.....................................................22運動服飾：從復(fù)蘇到成長，賽事催化運動服飾賽道延續(xù)長牛..........................................25新型煙草：大勢所趨，國內(nèi)監(jiān)管落地前加速滲透............................................................31主線二：品牌化、高端化

................................................................................................33食品飲料：順應(yīng)消費升級，緊抱龍頭、把握細(xì)分............................................................33餐飲：領(lǐng)跑修復(fù)，定位年輕客群的餐飲品牌表現(xiàn)更優(yōu).....................................................38酒店：后疫情時代，頭部連鎖酒店加速擴張

...................................................................39文具&辦公用品：把握渠道變革機遇，關(guān)注高端化和品類延伸

.......................................43生活用紙及個護：21H1

展望樂觀，21H2

及

2022

謹(jǐn)慎看好..........................................44主線三：渠道迭代與變革

................................................................................................47電商：線上紅利殆盡背景下的二次變革

..........................................................................47OTA：交易平臺內(nèi)容化，消費升級下高端和下沉市場機會雙存

......................................52超市：線上分流疊加食品

CPI

下行，壓力沉重...............................................................56主線四：政策與市場紅利

................................................................................................58教育：政策驅(qū)動下，高職教迎發(fā)展機遇

..........................................................................58旅游：復(fù)蘇趨勢明確，恢復(fù)節(jié)奏存結(jié)構(gòu)性差異................................................................65包裝及造紙：關(guān)注“禁廢+限塑”下需求邊際變化...............................................................68主線五：周期復(fù)蘇和估值修復(fù).........................................................................................70傳統(tǒng)服飾：業(yè)績、估值雙修復(fù).........................................................................................70家居：重視需求變化，把握估值波動

..............................................................................71生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能加速恢復(fù)，豬價進入下行周期................................................................73飼料：豬料周期向上，水產(chǎn)料景氣持續(xù)

..........................................................................75動物疫苗：豬苗景氣向上

................................................................................................76種植產(chǎn)業(yè)鏈：周期向上，盈利改善..................................................................................76風(fēng)險因素

.........................................................................................................................77投資策略

.........................................................................................................................78請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31插圖目錄圖

1：2010-2019

年中國各年齡段人口數(shù)量......................................................................1圖

2：中國

1965-2020

歷年出生人數(shù)................................................................................1圖

3：2010-2019

各等級城市人口及增速

.........................................................................2圖

4：2019

年各等級城市人口及占比...............................................................................2圖

5：中國中產(chǎn)階級人數(shù)持續(xù)增長

....................................................................................2圖

6：中等收入群體規(guī)模及預(yù)測........................................................................................2圖

7：日本

1963-1970

兩人及以上家庭消費支出結(jié)構(gòu)

......................................................3圖

8：日本

1960-1970

人口

..............................................................................................3圖

9：韓國

1980-1990

家庭最終消費支出

........................................................................3圖

10：中國臺灣地區(qū)

1980-1990

個人最終消費支出........................................................3圖

11：各代際人口占比.....................................................................................................4圖

12：2019

年各代際人口數(shù)及占比.................................................................................4圖

13：70、80、90

后人群消費金額貢獻(xiàn)及

2017

年增速.................................................4圖

14：人年均消費

80

后數(shù)額最高、90

后增幅最大.........................................................4圖

15：中國

Z

世代傾向于個性化產(chǎn)品與定制服務(wù)

............................................................5圖

16：中國

Z

世代更容易沖動購物..................................................................................5圖

17：Z

世代與全網(wǎng)用戶的移動互聯(lián)網(wǎng)使用時長及

App

個數(shù)對比...................................5圖

18：Z

世代了解商品第一渠道占比

...............................................................................5圖

19：2020

線上美妝&洗護不同代際人群消費占比

........................................................6圖

20：運動鞋各年齡層消費人數(shù)分布...............................................................................6圖

21：近一年“國潮”相關(guān)內(nèi)容關(guān)注年齡分布

.....................................................................6圖

22：不同代際線上國朝服飾消費占比提升程度.............................................................6圖

23：2019

年部分城市

90

后和

00

后美團外賣用戶占比

...............................................7圖

24：2015.12-2017.11

天貓生鮮各年齡段用戶同比增速

...............................................7圖

25：老年用戶最近一次出游同行人分布

.......................................................................7圖

26：老年出游用戶查詢&預(yù)訂渠道分布.........................................................................7圖

27：2020

各代際買菜訂單增幅

....................................................................................8圖

28：2019H1

各等級城市網(wǎng)民對本地生活服務(wù)消費意愿...............................................8圖

29：2019H1

各等級城市消費者到店服務(wù)使用率..........................................................8圖

30：低線城市“年輕購物達(dá)人”在所有品類的凈支出都大幅增長

....................................9圖

31：部分高/低線城市房價收入比及人均消費支出占比對比

.........................................9圖

32：中低端現(xiàn)制茶飲品牌是低線城市消費主流.............................................................9圖

33：下沉市場消費者對快消品推廣形式的偏好.............................................................9圖

34：消費者對網(wǎng)購物流的可接受時長（2019）..........................................................10圖

35：移動購物

App

下沉用戶月活躍規(guī)模及同比增量

top5（2020.10）

......................10圖

36：2019

年各行業(yè)終端消費市場規(guī)模及

2016-2019

年

CAGR..................................10圖

37：各代際人群消費特征及對應(yīng)行業(yè)機會..................................................................11圖

38：限額以上化妝品零售額及增速.............................................................................12圖

39：淘系化妝品銷售額同比增速

................................................................................12圖

40：化妝品板塊重點公司季度收入增速

.....................................................................12圖

41：化妝品板塊重點公司公司

21Q1

收入及扣非歸屬凈利潤增速..............................12圖

42：中國皮膚學(xué)級化妝品市場規(guī)模及增速..................................................................13圖

43：化妝品板塊重點公司

2021

年新品

......................................................................13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

44：國內(nèi)化妝品渠道占比

...........................................................................................14圖

45：國內(nèi)主要消費品類線上滲透率.............................................................................14圖

46：化妝品板塊重點公司當(dāng)年動態(tài)

P/E......................................................................16圖

47：化妝品板塊重點公司

PEG...................................................................................16圖

48：中國醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模及分類─監(jiān)管口徑...................................................17圖

49：中國醫(yī)療美容服務(wù)市場療程量及分類

─監(jiān)管口徑

.............................................17圖

50：全球醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模排序及增速

..............................................................17圖

51：各國醫(yī)療美容服務(wù)滲透率對比.............................................................................17圖

52：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈..........................................................................................................18圖

53：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率....................................................................................19圖

54：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)凈利率....................................................................................19圖

55：每百萬人人均整形醫(yī)師數(shù)量

................................................................................21圖

56：海南離島免稅新政后的日均免稅銷售額

..............................................................22圖

57：海南離島免稅新政后的免稅人均消費..................................................................22圖

58：日上會員

APP界面.............................................................................................23圖

59：CDF會員購小程序界面

......................................................................................23圖

60：中國境內(nèi)個人奢侈品市場規(guī)模及增速..................................................................23圖

61：中國境內(nèi)及海外奢侈品消費占比

.........................................................................23圖

62：韓國免稅購物人數(shù)及相較

2019年同期的變化

....................................................24圖

63：韓國免稅銷售額及相較

2019年同期的變化........................................................24圖

64：Dufry季度營業(yè)收入及相較

2019年同期的變化..................................................24圖

65：全球航空旅游客流恢復(fù)預(yù)測

................................................................................24圖

66：本土運動鞋服品牌分季度流水增速

.....................................................................25圖

67：中國市場運動品牌流水增速

................................................................................25圖

68：中國運動鞋服市場

CR5/CR10變化

....................................................................25圖

69：2020年世界主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)運動鞋服占整體服裝比重................................26圖

70：中國運動鞋服市場規(guī)模占整體服裝規(guī)模比例.......................................................27圖

71：2020年人均運動鞋服支出對比...........................................................................27圖

72：耐克天貓旗艦店日銷售額....................................................................................27圖

73：耐克天貓旗艦店日銷售額同比增速

.....................................................................27圖

74：ADIDAS天貓旗艦店日銷售額.............................................................................28圖

75：ADIDAS天貓旗艦店日銷售額同比增速

..............................................................28圖

76：部分國際品牌大中華區(qū)收入

................................................................................28圖

77：部分品牌大中華區(qū)收入占總收入比重..................................................................28圖

78：2019年中國及全球各國滑雪場數(shù)量....................................................................29圖

79：運動從事活動和

GDP增長..................................................................................29圖

80：2008年北京奧運會周期前后安踏/李寧市值變化.................................................29圖

81：2008年北京奧運會周期前后安踏/李寧收入及增速.............................................30圖

82：2008年北京奧運會周期前后安踏/李寧凈利潤及增速

.........................................30圖

83：1996年亞特蘭大奧運會周期前后

Nike市值變化................................................30圖

84：1996年亞特蘭大奧運會前后

Nike收入及增速

...................................................30圖

85：1996年亞特蘭大奧運會前后

Nike凈利潤及增速................................................30圖

86：霧芯科技收入、Non-GAAP凈利潤及同比增速...................................................31圖

87：思摩爾國際收入、調(diào)整后凈利潤及同比增速.......................................................31圖

88：菲莫國際的

HNB產(chǎn)品在主要市場的滲透率

........................................................31圖

89：英國、美國及中國霧化電子煙滲透率..................................................................31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

90：各類煙草產(chǎn)品減害水平示意圖.............................................................................32圖

91：菲莫國際經(jīng)營資源全面轉(zhuǎn)向新型煙草（smoke-freeproduct）

...........................33圖

92：英美煙草

2025年新型煙草板塊（NewCategory）收入指引

...............................33圖

93：2020年線上健康零食飲料概念發(fā)展趨勢.............................................................36圖

94：螺螄粉頻上微博熱搜

...........................................................................................36圖

95：2011-2019年冷庫容量及其增速

.........................................................................37圖

96：2011-2019年冷鏈運輸車保有量（萬輛）及其增速

............................................37圖

97：絕味食品

2020年工廠布局

.................................................................................37圖

98：網(wǎng)絡(luò)大

V直播帶貨

..............................................................................................37圖

99：社零餐飲收入自

2020年

10月恢復(fù)同比增長......................................................38圖

100：頭部餐飲品牌門店凈增情況

..............................................................................38圖

101：海底撈整體門店翻臺率恢復(fù)情況

.......................................................................39圖

102：九毛九同店門店翻臺率恢復(fù)情況

.......................................................................39圖

103：錦江酒店、華住集團、首旅如家

2020Q1~2021Q1同比經(jīng)營修復(fù)情況

............40圖

104：錦江酒店、華住集團、首旅如家

2018Q1~2021Q1中高端酒店占比................40圖

105：璞隱酒店雙床房

................................................................................................41圖

106：璞隱酒店套房....................................................................................................41圖

107：錦江酒店、華住集團、首旅如家

2020年

1月（內(nèi)圈）vs2020年

12月（外圈）物業(yè)分布..........................................................................................................................41圖

108：2020年以來由非

50大酒店集團翻牌至頭部三家酒店集團的各品牌占比

.........42圖

109：酒店行業(yè)分檔次的數(shù)量占比

..............................................................................42圖

110：酒店行業(yè)分檔次的數(shù)量（萬家）

.......................................................................42圖

111：維達(dá)、中順、恒安紙巾電商銷售規(guī)模及同比增速

..............................................44圖

112：維達(dá)、中順、恒安紙巾業(yè)務(wù)電商收入占比.........................................................44圖

113：中順潔柔及維達(dá)國際紙巾業(yè)務(wù)盈利中樞顯著上行..............................................45圖

114：百亞股份高端品牌“自由點”及中低端品牌“妮爽”的出廠均價及收入增速............45圖

115：我國與世界發(fā)達(dá)國家人均生活用紙（千克/年）.................................................46圖

116：衛(wèi)生用品行業(yè)各品類線上滲透率

.......................................................................46圖

117：木漿外盤漿價（美元/噸）

.................................................................................46圖

118：維達(dá)國際分季度收入及毛利率...........................................................................47圖

119：中順潔柔分季度收入及毛利率...........................................................................47圖

120：2016-2025年實物電商零售額、同比增速及社零占比

......................................47圖

121：2002-2019年各城市級別居民人均年消費支出

.................................................48圖

122：2013-2020年城鄉(xiāng)居民食品&衣著消費支出占比對比........................................48圖

123：2017-2022E直播電商交易規(guī)模及增速

.............................................................49圖

124：2020M4-2021M3FMCG線上總體銷售額同比+21.5%.....................................49圖

125：2020年

FMCG、生鮮等品類線上化率躍升

......................................................49圖

126：2017M1-2021M3TOP3電商平臺及

TOP2短視頻平臺日人均使用時間

..........50圖

127：2015-2022E電商營銷收入各廣告形式分布......................................................50圖

128：2021M7-2021M3頭部社區(qū)團購微信小程序

MAU.............................................51圖

129：2020M11-2021M4社區(qū)團購交易規(guī)模及環(huán)比增速.............................................51圖

130：TOP3電商覆蓋

90%互聯(lián)網(wǎng)用戶（20M6）

......................................................51圖

131：攜程、同程藝龍和

Booking2020Q1~2020Q4收入修復(fù)情況

...........................52圖

132：2021年

3月鐵路客運量恢復(fù)至

2019年同期的

87%........................................53圖

133：2021年

4月在線旅游

APP月活數(shù)超

2019年同期...........................................53圖

134：受疫情影響出境游需求減少，周邊游和中長線游需求增加

...............................53請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

135：相比

2019年同期，

2021年五一期間攜程租車和私家團訂單顯著增長...........53圖

136：中國國內(nèi)旅游及入境游市場將在

2025年達(dá)到

10.1萬億元...............................54圖

137：隨著中國人均可支配收入，人均旅游花費和居民出游率上升

.................................54圖

138：攜程和同程藝龍

2020Q1~2020Q4住宿與交通業(yè)務(wù)修復(fù)情況...........................54圖

139：攜程和同程藝龍用戶城市分布對比

...................................................................54圖

140：二線及以下城市在線旅游用戶比例提升

............................................................55圖

141：近年來新增在線旅游用戶中三線以下城市比例越來越高...................................55圖

142：2020年

12月在線旅游用戶中約

1/4來自

95后

...............................................55圖

143：個性化程度高的民宿深受

95后歡迎

.................................................................55圖

144：中國在線交通直銷率高，對應(yīng)

OTA渠道傭金率低............................................56圖

145：未來酒店行業(yè)直銷率上升也將擠壓

OTA渠道比例和傭金率

.............................56圖

146：2019/01-2021/04中國整體

CPI及超市重點品類

CPI（%）變化

.....................58圖

147：高教部分公司半年度收入增速...........................................................................60圖

148：高教部分公司半年度調(diào)整后凈利潤增速

............................................................60圖

149：中公教育分季度歸母凈利潤及增速

...................................................................60圖

150：中國東方教育半年度凈利潤及增速

...................................................................60圖

151：傳智教育分季度凈利潤......................................................................................60圖

152：部分教育信息化企業(yè)分季度收入增速................................................................60圖

153：部分教育信息化企業(yè)分季度凈利潤

...................................................................60圖

154：部分

K12培訓(xùn)企業(yè)分季度收入增速

..................................................................61圖

155：部分

K12培訓(xùn)企業(yè)分季度凈利潤......................................................................61圖

156：31城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率

....................................................................................63圖

157：畢業(yè)生對當(dāng)下就業(yè)形勢的感知...........................................................................63圖

158：崗位空缺與求職者比例......................................................................................64圖

159：結(jié)構(gòu)性失業(yè)人口規(guī)模

.........................................................................................64圖

160：部分高教公司

ForwardPE（調(diào)整后凈利潤）...................................................65圖

161：疫情后的幾個主要假期的國內(nèi)旅游人次恢復(fù)情況..............................................65圖

162：疫情后的幾個主要假期的國內(nèi)旅游收入恢復(fù)情況..............................................65圖

163：2021年“五一”假期游客出行范圍結(jié)構(gòu)

...............................................................66圖

164：2021年“五一”假期游客出游方式結(jié)構(gòu)

...............................................................66圖

165：旅游數(shù)據(jù)分析公司

ForwardKeys對中國出境游未來恢復(fù)情況的預(yù)測

...............67圖

166：Z世代每年出游次數(shù)占比

..................................................................................67圖

167：“五一”假期出游年齡結(jié)構(gòu)

...................................................................................67圖

168：季度國內(nèi)旅游人次及相較

2019年同期的變化

..................................................68圖

169：休閑服務(wù)板塊重點公司季度合計凈利及相較

2019年同期變化（整體法計算，預(yù)測值）

.............................................................................................................................68圖

170：中國外廢進口量逐步趨零（萬噸）

...................................................................69圖

171：品牌服飾板塊分季度收入增速...........................................................................70圖

172：品牌服飾板塊分季度凈利潤增速

.......................................................................70圖

173：品牌服飾板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

..............................................................................70圖

174：品牌服飾板塊分季度凈利潤增速

.......................................................................70圖

175：2017-2021E全國家居全口徑需求金額結(jié)構(gòu)......................................................71圖

176：能繁母豬存欄繼續(xù)恢復(fù)......................................................................................73圖

177：母豬存欄逐步恢復(fù).............................................................................................73圖

178：近期生豬價格變動.............................................................................................73圖

179：近期仔豬價格變動.............................................................................................73請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分消費產(chǎn)業(yè)

2021年下半年投資策略｜2021.5.31圖

180：生豬出欄體重與生豬價格變化...........................................................................74圖

181：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)生物性資產(chǎn)...........................................................................74圖

182：部分生豬養(yǎng)殖公司出欄量變化...........................................................................74圖

183：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)變化

.......................................................................74圖

184：部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)在建工程變化

.......................................................................74圖

185：行業(yè)養(yǎng)殖利潤變化情況......................................................................................75圖

186：部分上市企業(yè)

2021Q1

出欄生豬頭均利潤情況（包含淘汰母豬影響）.............75圖

187：飼料企業(yè)豬料銷量及增速..................................................................................76圖

188：飼料企業(yè)水產(chǎn)料銷量及增速

..............................................................................76圖

189：種業(yè)板塊收入與同比增長率

..............................................................................77圖

190：種業(yè)板塊凈利潤與同比增長率...........................................................................77圖

191：種業(yè)公司預(yù)收賬款情況......................................................................................77圖

192：多數(shù)公司預(yù)收賬款同比增加

..............................................................................77圖

193：消費相關(guān)行業(yè)

2015

年以來估值變化趨勢及業(yè)績增速

.......................................78圖

194：全球代表消費股估值比較..................................................................................79圖

195：中信證券一級行業(yè)

2020

年春節(jié)后（2020/2/3-2021/5/21）市值增幅

...............80圖

196：中信證券一級行業(yè)

2020

年春節(jié)后（2020/2/3-2021/5/21）恢復(fù)交易以來北向資金流入情況..........................................................................................................................80表格目錄表

1：華熙生物功能性護膚品各渠道構(gòu)成

.......................................................................14表

2：珀萊雅各渠道構(gòu)成.................................................................................................14表

3：薇諾娜線上各渠道構(gòu)成..........................................................................................15表

4：2021

年以來發(fā)布的化妝品行業(yè)相關(guān)法規(guī)文件

.......................................................15表

5：重點化妝品公司盈利預(yù)測、估值及投資評級.........................................................16表

6：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)毛利率及龍頭企業(yè)

.......................................................