歐亞大陸背景下的中國(guó)礦業(yè)

歐亞大陸背景下的中國(guó)礦業(yè)EurasiaCapital集團(tuán)首席執(zhí)行官（CEO）AlisherAliDjumanov亞洲礦業(yè)論壇2009年7月2日,北京概要2在當(dāng)前低迷的價(jià)格和日益增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)需求情況下，資金充裕但缺少主要商品的中國(guó)，是礦業(yè)資產(chǎn)的最大收購(gòu)者之一。并且，中國(guó)的礦業(yè)資產(chǎn)收購(gòu)正在向全球擴(kuò)張，以確保供應(yīng)充足。中國(guó)是絕大多數(shù)金屬原材料的最大消費(fèi)國(guó)，其正作為全球金屬市場(chǎng)的大國(guó)在崛起。歐亞大陸是世界一流的礦業(yè)礦床的產(chǎn)地，其潛能是中國(guó)礦業(yè)公司實(shí)現(xiàn)供應(yīng)多元化的機(jī)會(huì)。歐亞大陸國(guó)家打算出售其國(guó)有資產(chǎn)并使其私有化，以吸引國(guó)際戰(zhàn)略投資者及資產(chǎn)組合投資者。

全球市場(chǎng)概述3金屬價(jià)格已大幅下降到2008年12月，已從2008年3月的峰值下跌了63%。物價(jià)回升自從2009年2月出現(xiàn)底價(jià)，年初至今（2009年6月1日）回升了45%。強(qiáng)勁的需求主要是在中國(guó)和印度。通過(guò)進(jìn)行收購(gòu)和擴(kuò)張，以確保日益增長(zhǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和出口的安全供應(yīng)。供應(yīng)減少或暫?！虼蠹s有2000億美元價(jià)值的礦業(yè)項(xiàng)目遭到了擱置。美元的疲軟導(dǎo)致人們轉(zhuǎn)換至將商品作為避免通貨膨脹的措施。資料來(lái)源:彭博社.根據(jù)六種主要金屬:銅、鋁、鉛、錫、鋅、鎳的收盤價(jià)格,每天計(jì)算一次倫敦金屬交易所的LMEX（論斷金屬交易指數(shù)）指數(shù)。資料來(lái)源:基礎(chǔ)金屬資料來(lái)源:基礎(chǔ)金屬全球礦業(yè)并購(gòu)（M&A）市場(chǎng)趨勢(shì)4全球礦業(yè)交易，2005～2008年資料來(lái)源：普華永道，礦業(yè)交易2008年評(píng)所宣布的并購(gòu)交易總數(shù)由2007年的1732降至2008年的1668，較去年同期下降4%。在2005～2008年間，并購(gòu)量翻了一番，達(dá)到1534億美元。2008年，價(jià)值從2007年+18%的增長(zhǎng)率同期下降4%，僅為1790億美元。2008年并購(gòu)減慢的主要原因?yàn)椋航饘賰r(jià)格波動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)衰退大宗交易為：中鋁收購(gòu)力拓12%合143億美元的股本；

泰克柯明柯（TeckCominco）收購(gòu)加拿大峽灣煤炭信托公司（FordingCanadianCoalTrust）126.5億美元的股份；因特羅斯控股集團(tuán)（InterrosHolding）收購(gòu)諾里爾斯克鎳業(yè)公司（NorilskNickel）100億美元/16.7%的股份。關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球刺激計(jì)劃和信心

—促進(jìn)礦業(yè)復(fù)蘇5中國(guó)：崛起的大國(guó)6在當(dāng)前低迷的價(jià)格和日益增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)需求情況下，資金充裕但缺少主要商品的中國(guó)，是礦業(yè)資產(chǎn)的最大收購(gòu)者之一。2008年，中國(guó)的海外并購(gòu)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的521億美元，而其中255億美元花在了礦業(yè)領(lǐng)域。在接下來(lái)的八年中，中國(guó)在海外資源投資上的花費(fèi)可能會(huì)超過(guò)5000億美元。2009年第一季度，中國(guó)宣布的并購(gòu)（M&A），按照目標(biāo)行業(yè)劃分。資料來(lái)源:普華永道，礦業(yè)交易2008年評(píng)中國(guó)的礦業(yè)并購(gòu)資料來(lái)源:湯姆森金融金屬及采礦業(yè)金融工業(yè)能源與動(dòng)力房地產(chǎn)消費(fèi)品行業(yè)高科技其它中國(guó)：最大消費(fèi)國(guó)之一中國(guó)5850億美元的一攬子刺激計(jì)劃已經(jīng)幫助了制造業(yè)進(jìn)一步的擴(kuò)張，并且在2009年4月將鐵礦石（0.57億噸）、銅、鋁及煤炭的月度進(jìn)口量提升至創(chuàng)紀(jì)錄水平。到2030年，來(lái)自中國(guó)的煤炭需求可能會(huì)從其當(dāng)前水平的20億噸升至35億噸。據(jù)預(yù)測(cè)，鋁需求將從2010年的950萬(wàn)噸升至2020年的1650萬(wàn)噸。即使力拓（RioTinto）放棄與中鋁（Chinalco）已計(jì)劃好的195億美元交易，中國(guó)公司對(duì)海外礦業(yè)項(xiàng)目的收購(gòu)也不會(huì)停下來(lái)的。7中國(guó)煤炭進(jìn)口/出口（百萬(wàn)噸）資料來(lái)源：亞洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(CEIC)資料來(lái)源：亞洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（CEIC），瑞銀集團(tuán)（UBS）預(yù)測(cè)。中國(guó)煤炭需求煤炭出口凈出口(進(jìn)口)煤炭進(jìn)口中國(guó)：走向全球中國(guó)已經(jīng)開始在澳大利亞的鐵礦石項(xiàng)目中加速投資，目標(biāo)公司可以是奧魯斯資源公司（AuroxResourcesLtd.），格朗日資源公司（GrangeResourcesLtd.）和阿特拉斯鐵礦公司（AtlasIronLtd.）。非洲，另一個(gè)大的自然資源輸出國(guó)，也是中國(guó)投資的主要目的地。2001年～2007年，中國(guó)在非洲的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投入了約160億美元，并在其自然資源領(lǐng)域投入了約105億美元。8資料來(lái)源:世界銀行中國(guó)自然資源財(cái)政承諾的國(guó)家份額，2001～

07年在撒哈拉沙漠以南非洲地區(qū)的基建融資，2001～

07年資料來(lái)源:世界銀行中國(guó)在金屬和采礦業(yè)的并購(gòu)—2009年第一季度的頭等交易資料來(lái)源:湯姆森金融9在2008年全年，歐亞大陸的礦業(yè)并購(gòu)上升到了252億美元，相比2007年增加了25%。神華能源（ShenhuaEnergy）正在與蒙古談判，以開發(fā)其巨大的塔班陶勒蓋（TavanTolgoi）煤礦床。佳鑫銅業(yè)有限公司（JiaxinCopper）對(duì)收購(gòu)世界一流的奧尤陶勒蓋銅礦床表現(xiàn)出了濃厚的興趣。中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)（ChinaNationalNuclearCorp.）出價(jià)收購(gòu)WesternProspector，此公司為蒙古鈾礦資產(chǎn)的持有者。2008年，中國(guó)公司靈寶黃金（LingbaoGold）和嶺西投資（LingxiInvestment），以273億美元收購(gòu)了吉爾吉斯共和國(guó)（KyrgyzRepublic）的兩家勘探公司。按購(gòu)買國(guó)家劃分的主要參與者，2007～2008年（百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：EurasiaCapital中國(guó)和歐亞大陸：確保供應(yīng)按采礦地區(qū)劃分的礦業(yè)交易,2005-2008資料來(lái)源:普華永道，礦業(yè)交易2008年評(píng)資料來(lái)源:：EurasiaCapital按國(guó)家劃分的歐亞大陸礦業(yè)并購(gòu)交易（2008年，單位：美元，總數(shù)的%）歐洲北美洲南美洲俄羅期和獨(dú)聯(lián)體亞太地區(qū)大洋洲非洲中東俄羅斯哈薩克斯坦加拿大中國(guó)澳大利亞英國(guó)烏茲別克斯坦香港法國(guó)按行業(yè)劃分的歐亞大陸地區(qū)的并購(gòu)10烏茲別克斯坦阿塞拜疆吉爾吉斯斯坦格魯吉亞亞美尼亞土庫(kù)曼斯坦蒙古哈薩克斯坦歐亞大陸的主要礦業(yè)公司11

名稱股票代號(hào)貨幣每股價(jià)格年初至今（YTD）市值

(百萬(wàn)美元)1MajorDrillingGroupInt‘lInc.TSE:MDICDN20.6365.04%396.22DenisonMinesCorp.TSE:DMLCDN2.0641.10%377.03MegaUraniumLtd.

TSE:MGACDN1.9146.75%287.74AvocetminingAVMLNGBX84.75-4.78%165.65PoloResourcesLimitedAIM:PRLGBP4.2110.00%134.76OrsuMetalsOSUCNCAD0.1110.00%45.87FortressMineralsCorp.TSE:FSTCDN0.32554.76%43.28HambledonminingHMBLNGBX5.541.75%41.69EurasiamineralsEMXCNCAD1.4531.82%37.610OxusgoldOXSLNGBX5.957.40%36.611EastAsiaMineralsCorp.TSE:EASCDN0.76322.22%28.912RedHillEnergyInc.TSE:RHCDN0.62100.00%25.913FrontierminingFMLLNGBX7.133858.33%25.114PetroMatadLimitedAIM:MATDGBP17.142.50%24.215ErdeneResourceDevelopment...TSE:ERDCDN0.2847.37%20.216KhanResourcesInc.TSE:KRICDN0.43-1.15%18.817BestwayInternationalHoldings...HKG:718HKD0.31543.18%17.818SolomonResourcesLimitedTSE:SRBCDN0.035-12.50%17.619WesternProspectorGroupLtd.TSE:WNPCDN0.35-2.78%15.420LanddrillInternationalInc.TSE:LDICDN0.1587.50%5.9資料來(lái)源：EurasiaCapital.。截至2009年6月5日哈薩克斯坦12哈薩克斯坦共和國(guó)是世界上最得天獨(dú)厚的國(guó)家，它擁有世界一流的礦物質(zhì)及原材料礦床。哈薩克斯坦擁有約170億噸鐵礦床，6億噸錳礦儲(chǔ)量，3600萬(wàn)噸銅儲(chǔ)量以及1200億噸煤炭?jī)?chǔ)量。鋅和鉛的總儲(chǔ)量預(yù)計(jì)分別為0.26億噸和9百萬(wàn)噸。哈薩克斯坦還擁有30%的世界鉻鐵礦床和95%的獨(dú)聯(lián)體（CIS）全部鉻儲(chǔ)量。哈薩克斯坦擁有45%的獨(dú)聯(lián)體鈾儲(chǔ)量，估計(jì)為43.9萬(wàn)噸礦石。采礦業(yè)為哈薩克斯坦提供了30%的出口收益、12%的國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）以及19%的產(chǎn)業(yè)就業(yè)。采礦業(yè)預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值將由2008年的185億美元水平增加至315億美元。工業(yè)值資料來(lái)源：世界銀行，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)，BMI資料來(lái)源：世界銀行，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)，BMI2008年礦業(yè)產(chǎn)量采礦工業(yè)值采礦業(yè)占國(guó)民生產(chǎn)總值(GDP)的%2008年產(chǎn)量（千噸）蒙古蒙古的潛在礦物資源巨大，它有6000個(gè)已知礦石礦物礦床。蒙古主要出口物為銅，并且其礦業(yè)在達(dá)到峰值時(shí)占到政府收入的40%。奧尤陶勒蓋（OyuTolgoi）可能是蒙古最大的外來(lái)投資，其開發(fā)成本高達(dá)73億美元。它每年可以生產(chǎn)大約45萬(wàn)噸銅和9.3噸黃金，并至少可持續(xù)生產(chǎn)35年。塔班陶勒蓋（TavanTolgoi）被稱為世界上最大的煉焦煤礦床，它具有65億噸儲(chǔ)量。1995～2005年期間，勘探和采礦上的私人支出為1.85億美元，占其所有外國(guó)直接投資（FDI）的47%。采礦和采石領(lǐng)域約占其國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）的30%，其這一領(lǐng)域產(chǎn)值為所有工業(yè)產(chǎn)值的72%。132008年外國(guó)直接投資（FDI)（按部門劃分）資料來(lái)源：EurasiaCapital貿(mào)易平衡資料來(lái)源：蒙古國(guó)家統(tǒng)計(jì)局采礦和勘探貿(mào)易與餐飲輕工業(yè)銀行建筑原料加工烏茲別克斯坦烏茲別克斯坦是世界上第九大黃金生產(chǎn)國(guó)。黃金儲(chǔ)量在獨(dú)聯(lián)體內(nèi)最大，且為全世界第五大，估計(jì)為5300噸。黃金是烏茲別克斯坦緊隨天然氣之后的第二個(gè)最主要外匯收入來(lái)源（占22%）。烏茲別克斯坦擁有19.5億噸的已探明煤炭?jī)?chǔ)量。銅總儲(chǔ)量估計(jì)為150萬(wàn)噸，鈾總儲(chǔ)量為5.5萬(wàn)噸—為世界第七大儲(chǔ)量。資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織IMF（2008年預(yù)測(cè)）資料來(lái)源：EurasiaCapita估計(jì)Annualoutput年產(chǎn)量出口明細(xì)表其它45%棉纖維13%能源26%黃金16%鈾鋅銅銀煤年產(chǎn)量(千噸)吉爾吉斯共和國(guó)吉爾吉斯斯坦有著豐富的礦產(chǎn)資源，但主要吸引外國(guó)投資者的仍然是黃金。吉爾吉斯斯坦僅有2個(gè)主要運(yùn)營(yíng)金礦—庫(kù)姆托爾

（Kumtor）和馬克馬爾（Makmal）。1996年，吉爾吉斯斯坦內(nèi)最大的金礦，擁有超過(guò)300噸金礦床的庫(kù)姆托爾

（Kumtor）開始運(yùn)營(yíng)，它每年可生產(chǎn)5～23噸黃金。在進(jìn)一步勘探與開發(fā)現(xiàn)有和未勘探的礦床方面有著巨大的潛力。已知的、很可能的及可能的煤炭資源估計(jì)為67.3億噸。可回收的煤炭資源估計(jì)為13億噸，在獨(dú)聯(lián)體內(nèi)為第四大儲(chǔ)量國(guó)。基礎(chǔ)金屬和稀有金屬已探明儲(chǔ)量資料來(lái)源：EurasiaCapital估計(jì)資料來(lái)源：國(guó)家地質(zhì)和礦產(chǎn)資源局吉爾吉斯共和國(guó)礦圖鋅鉛汞鎢銅錫銻個(gè)案研究：歐亞自然資源公司（ENRC）形成大多數(shù)集團(tuán)的資產(chǎn)是在20世紀(jì)90年代中期哈薩克斯坦實(shí)施私有化的過(guò)程中獲得的。在鉻鐵合金、鐵芯、鋁以及電力和物流業(yè)務(wù)方面具有世界一流的資產(chǎn)。形成于邊境市場(chǎng)（Frontiermarket）的，最多樣化的自然資源集團(tuán)，擁有6萬(wàn)名員工。資料來(lái)源：彭博社ENRCLN證券282%87%股東價(jià)值的增長(zhǎng)2007年12月，該公司在倫敦證券交易所（LSE）以大約22%的自由流通股進(jìn)行首次公開招股（IPO），募集到超過(guò)27億美元資金。2008年3月，參加英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)。2007年，收入較去年同期增加26%，達(dá)41.1億美元；凈收益較去年同期增加45%，達(dá)8.14億美元。市值從2007年12月的135億美元增長(zhǎng)至2008年6月的380億美元，然而，2008年10月，它下跌至83億美元。

5個(gè)月內(nèi)，股價(jià)從2007年12月的5.40英鎊上升至14.7英鎊（2008年6月）。2009年6月內(nèi)反彈了282%，當(dāng)前為7.30英鎊。個(gè)案研究：哈薩克米斯（Kazakhmys）

形成哈薩克米斯（Kazakhmys）是從生產(chǎn)礦業(yè)礦石直到生產(chǎn)金屬成品，起源可以追溯到20世紀(jì)30年代。

銅裂解產(chǎn)生相當(dāng)數(shù)量的其它金屬作為副產(chǎn)品，包括鋅、銀及金。韓國(guó)三星公司在1995年接管了這家公司，并在1996年收購(gòu)了40%的股份，后來(lái)又出售了這些股份。

股東價(jià)值的增長(zhǎng)2005年，這家公司以每股540便士在倫敦證券交易所上市。2005年12月，被包括進(jìn)英國(guó)金融時(shí)報(bào)100指數(shù)。2008年8月，公司將其在歐亞自然資源公司（ENRC）的股份增加到25.02%。自從首次公開招股（IPO），股價(jià)在2008年5月增長(zhǎng)了253%。2008年11月，從其高點(diǎn)猛然下跌了91%，但是在2009年6月又反彈了325%。當(dāng)前市值相當(dāng)于39.6億英鎊，以7.39英鎊進(jìn)行交易。253%資料來(lái)源：彭博社KAZLN證券蒙古的鈾礦資產(chǎn)18KhanResources和WesternProspector是運(yùn)營(yíng)在蒙古內(nèi)的兩家鈾礦勘探公司，它們?cè)诙鄠惗嘧C券交易所上市。這兩家公司已經(jīng)整合了0.655億磅（lbs）鈾資源。因?yàn)殁檭r(jià)格降低了40%，股價(jià)在2008年下跌了85%。2008年12月的組合市值為1500萬(wàn)美元，而組合現(xiàn)金凈價(jià)為4190萬(wàn)美元。2008年12月，KhanResources與丸紅株式會(huì)社（MarubeniCorporation）簽署意向書，以共同開發(fā)蒙古的鈾項(xiàng)目。自從2008年12月以來(lái)，Khan和Western的股價(jià)已經(jīng)增長(zhǎng)了兩倍多。+200%Khan的股價(jià)反彈資料來(lái)源：彭博社丸紅進(jìn)入歐亞大陸最近一些主要礦業(yè)交易19買方公司買方國(guó)家目標(biāo)價(jià)值（百萬(wàn)美元）哈薩克斯坦

哈薩克米斯（Kazakhmys）KZ歐亞自然資源集團(tuán)(ENRC)2,738.1SRXUraniumOneCNUrAsiaEnergy1,837.6KazakhmysPlcKZMaikubenWest;EkibastuzGres-11,481.0MechelSteelGroupRUOrielResources1,344.8哈薩克米斯（Kazakhmys）KZ歐亞自然資源集團(tuán)773.13PolyusGoldRUKazakhGold595.4SamrukHoldingKZBogatyrAccessKomir(Ekzibastusk)345蒙古

MCSholding;KerryHoldingMGQGX244.1資料來(lái)源：EurasiaCapital

前景

20中國(guó)將繼續(xù)在全球收購(gòu)中發(fā)揮主要作用。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)礦業(yè)和金屬的需求可能會(huì)反彈。歐亞大陸地區(qū)的礦業(yè)采購(gòu)前景是積極的。資源豐富，然而未開發(fā)的潛在地區(qū)可能會(huì)吸引國(guó)際戰(zhàn)略投資者及資產(chǎn)組合投資者。最近在哈薩克斯坦出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困境也可能會(huì)提高國(guó)際投資者的興趣。受到危機(jī)沖擊的蒙古，盡管資金比較短缺，也將可能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)主要但長(zhǎng)期擱置的礦業(yè)交易—奧尤陶勒蓋（OyuTolgoi）和塔班陶勒蓋（TavanTolgoi）。21歐亞大陸資本集團(tuán)（EurasiaCapitalGroup）歐亞大陸資本（EurasiaCapital）是領(lǐng)先的投資銀行和咨詢公司，它專注于中國(guó)、中亞和蒙古。公司提供完全合格的企業(yè)融資、銷售和貿(mào)易、對(duì)國(guó)際的和地區(qū)的公司和投資者的研究。歐亞大陸資本蒙古公司（EurasiaCapitalMongolia）是蒙古的頂級(jí)經(jīng)紀(jì)行。歐亞大陸資本集團(tuán)(ECG)是一家新加坡控股公司，它有兩項(xiàng)主要業(yè)務(wù)—投資銀行業(yè)務(wù)和基金管理。歐亞大陸資本管理公司(ECM)是ECG的投資管理子公司，有超過(guò)1億美元的資金處于其管理和咨詢下。歐亞大陸資源基金（EurasiaResourcesFund）是一個(gè)由ECM管理的對(duì)沖基金，并且它專注于買進(jìn)來(lái)自于中國(guó)、俄羅斯和中亞的資源股。22烏茲別克斯坦11A,AlmazarStreerTashkent100003電話：+998711403538傳真：+998711403533哈薩克斯坦NurlyTauBusinessCenterBuilding2B,office505,5thFloor13Al-FarabiAvenueAlmaty,050059電話：+7273111080蒙古Suite71,7thFloorGrandOfficeCenterJamiyangunStreet12,1stKhorooSukhbaatarDistrictUlaanbaatar電話：+97670130078傳真：+97670130078美國(guó)14WallStreet,20thFloorNewYork,NY10005電話：+12126181856傳真：+12126181705歐亞大陸辦事處國(guó)際辦事處總部中國(guó)地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)廣華路1號(hào)北京嘉里中心北塔樓11樓

郵編：100020電話：+86(0)106599

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葡萄牙——債務(wù)將超經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出西班牙——危險(xiǎn)的邊緣意大利——債務(wù)狀況嚴(yán)重愛爾蘭——債務(wù)恐繼續(xù)增加30目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運(yùn)業(yè)發(fā)達(dá)，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟(jì)衰退5年，債務(wù)危機(jī)持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)帶來(lái)了極大的破壞。嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時(shí)，政府收入銳減，償債目標(biāo)一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達(dá)21%，超過(guò)100萬(wàn)人待業(yè)。。目前，希臘社會(huì)階層情緒對(duì)立嚴(yán)重，普通民眾認(rèn)為，正是當(dāng)權(quán)者無(wú)所作為，才將這個(gè)國(guó)家引向了目前這種災(zāi)難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無(wú)所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務(wù)危機(jī)31葡萄牙是發(fā)達(dá)國(guó)家里經(jīng)濟(jì)較落后的國(guó)家之一，工業(yè)基礎(chǔ)較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟(jì)從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)1.3%。2004年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%。2005年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.3%。葡萄牙債務(wù)危機(jī)322010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國(guó)債信評(píng)級(jí)。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的苗頭。葡萄牙當(dāng)時(shí)的公共債務(wù)為GDP的77%，與法國(guó)處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務(wù)均超過(guò)了希臘和意大利，高達(dá)GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風(fēng)險(xiǎn)債券。2011年3月15日，穆迪把對(duì)葡萄牙的評(píng)級(jí)從A1下調(diào)至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對(duì)很高的融資成本，是否能夠承受尚難預(yù)料，該國(guó)財(cái)政緊縮目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價(jià)帶來(lái)更高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，該機(jī)構(gòu)決定下調(diào)該國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。33惠譽(yù)2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標(biāo)普宣布將葡萄牙長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)從“A-”降至“BBB”，3月29日，標(biāo)普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)1級(jí)至BBB-2011年4月1日，惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙評(píng)級(jí)，將其評(píng)級(jí)下調(diào)至最低投資級(jí)評(píng)等BBB-。稱債臺(tái)高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國(guó)債的預(yù)期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國(guó)加入歐元區(qū)以來(lái)的新高。與此同時(shí)葡萄牙將至少有約90億歐元的債務(wù)到期，葡萄牙政府實(shí)在支撐不住了，既沒(méi)錢、沒(méi)法償還到期的債務(wù)，又沒(méi)有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟(jì)救援申請(qǐng)。34房地產(chǎn)泡沫是愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，愛爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個(gè)國(guó)家五分之一的GDP遁于無(wú)形。隨之而來(lái)的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開支卻居高不下，財(cái)政危機(jī)顯現(xiàn)。更加令人擔(dān)憂的是，該國(guó)銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國(guó)銀行，把銀行的問(wèn)題“一肩挑”，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。財(cái)政危機(jī)和銀行危機(jī)，成為愛爾蘭的兩大擔(dān)憂。史上罕見，公共債務(wù)將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國(guó)債利率隨即飆升。愛爾蘭十年期國(guó)債利率已直抵9%，是德國(guó)同期國(guó)債利率的三倍。由此掀開了債務(wù)危機(jī)的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的簡(jiǎn)單邏輯。

愛爾蘭債務(wù)危機(jī)352011年9月19日，標(biāo)普宣布，將意大利長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)，從A+降至A，前景展望為負(fù)面。在希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，意大利評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。2010年意政府債務(wù)總額已達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，占GDP比例高達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務(wù)總額超過(guò)了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國(guó)之和，因此被視為是“大到救不了”的國(guó)家。意大利債務(wù)危機(jī)36

意大利和其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家所面臨的，并不是簡(jiǎn)單收支失衡問(wèn)題，而是根本性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能不足問(wèn)題。這些南歐國(guó)家在享受高福利的同時(shí)，卻逐漸失去全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務(wù)危機(jī)的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個(gè)歐元區(qū)在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)上，還僅僅以緊縮開支、修復(fù)政府短期資產(chǎn)負(fù)債表為主攻方向，在體制性改革問(wèn)題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機(jī)的南歐國(guó)家不進(jìn)行一番傷筋動(dòng)骨的體制性改革，債務(wù)危機(jī)將無(wú)法獲得根本性解決。372011年10月7日，惠譽(yù)宣布將西班牙的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2011年10月18日，繼惠譽(yù)和標(biāo)普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負(fù)面經(jīng)濟(jì)疲軟、財(cái)政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)讓西班牙已不堪重負(fù)。該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、財(cái)政債臺(tái)高筑和房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡不振，以及這些問(wèn)題之間不斷加深的負(fù)面反饋效應(yīng)。西班牙債務(wù)危機(jī)381.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.延長(zhǎng)歐元區(qū)寬松貨幣的時(shí)間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗(yàn)5.威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介主要影響39crisis2整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不均1協(xié)調(diào)機(jī)制與預(yù)防機(jī)制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會(huì)福利拖累6歐洲一體化進(jìn)程5民主政治的異化:2歐債危機(jī)形成原因401.歐元區(qū)內(nèi)部機(jī)制：協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)作不暢，預(yù)防機(jī)制不健全,致使救助希臘的計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)，導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱：遭受危機(jī)的國(guó)家大多財(cái)政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，地域經(jīng)濟(jì)水平的差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化組織，歐洲央行主導(dǎo)各國(guó)貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，無(wú)法通過(guò)貨幣貶值等政策工具，因而只能通過(guò)舉債和擴(kuò)大赤字來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》沒(méi)有設(shè)立退出機(jī)制；2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因414.歐式社會(huì)福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國(guó)高福利政策沒(méi)有建立在可持續(xù)的財(cái)政政策之上(凱恩斯主義財(cái)政政策的長(zhǎng)期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導(dǎo)致赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國(guó)堅(jiān)定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國(guó)有相同的意向，但同時(shí)也希望通過(guò)“歐洲一體化”來(lái)遏制德國(guó)。德法有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和雄厚的財(cái)力在歐債危機(jī)之初，甚至現(xiàn)在在很短時(shí)間內(nèi)疚可遏制危機(jī)蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機(jī)之“機(jī)”，整頓財(cái)政紀(jì)律（特別市預(yù)算權(quán)），迫使成員國(guó)部分讓出國(guó)家財(cái)政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財(cái)政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財(cái)政部”的職能，以便加速推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因421評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2財(cái)務(wù)造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他43二、1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務(wù)國(guó)的信用評(píng)級(jí)。(2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過(guò)12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。)至此，國(guó)際社會(huì)開始擔(dān)心，債務(wù)危機(jī)可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)。2財(cái)務(wù)造假埋下隱患：希臘因無(wú)法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字占GDP3%、政府負(fù)債占GDP60%以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，于是聘請(qǐng)高盛集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，以順利進(jìn)入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂(lè)觀：經(jīng)濟(jì)全球化深度推進(jìn)帶來(lái)稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計(jì)劃催生出的歐共體，以及在此基礎(chǔ)上形成的歐盟，超出了美國(guó)最初的戰(zhàn)略設(shè)定，一個(gè)強(qiáng)大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他441歐盟峰會(huì)成果（2011.10）2歐盟峰會(huì)成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案45一、銀行體系注資問(wèn)題

3解救方案之10月峰會(huì)歐盟被迫采取一系列措施提供流動(dòng)性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行在3個(gè)月內(nèi)向歐洲銀行提供無(wú)限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購(gòu)；歐洲央行重新發(fā)放12個(gè)月期銀行貸款。在此次峰會(huì)上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國(guó)別資本補(bǔ)充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國(guó)88德國(guó)52總計(jì)約1060463解救方案之10月峰會(huì)二、EFSF擴(kuò)容問(wèn)題實(shí)現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔(dān)保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級(jí)”，投資者購(gòu)買債券時(shí)可以購(gòu)買“風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)”，從而使債券獲得EFSF的擔(dān)保，當(dāng)債券出現(xiàn)違約損失時(shí)，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補(bǔ)償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實(shí)EFSF可用資金額度。473解救方案之10月峰會(huì)三、希臘主權(quán)債務(wù)減記問(wèn)題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計(jì)劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計(jì)劃所需資金對(duì)比483解救方案之12月峰會(huì)一、達(dá)成“新財(cái)政協(xié)議”財(cái)政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預(yù)算應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過(guò)名義GDP的0.5%；2.成員國(guó)超過(guò)歐盟委員會(huì)設(shè)定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國(guó)反對(duì)；3.債務(wù)占比超過(guò)60%的國(guó)家，其債務(wù)削減數(shù)量指標(biāo)的細(xì)則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強(qiáng)對(duì)成員的財(cái)政監(jiān)督和評(píng)估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的成員國(guó)重新修改預(yù)算；4建立并落實(shí)各成員國(guó)政府債券發(fā)行計(jì)劃事先報(bào)告制度5.加強(qiáng)財(cái)政一體化；加強(qiáng)協(xié)調(diào)與管理，強(qiáng)化歐元區(qū)。493解救方案之十二月峰會(huì)二、強(qiáng)化EFSF和ESM強(qiáng)化EFSF：迅速實(shí)施EFSF的杠桿化擴(kuò)容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場(chǎng)操作的代理機(jī)構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動(dòng)的項(xiàng)目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動(dòng)；歐盟委員會(huì)和歐洲央行為維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可對(duì)金融援助做出緊急決定，達(dá)到85%多數(shù)同意即可；實(shí)繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時(shí)運(yùn)行，強(qiáng)化救助能力）

503解救方案之12月峰會(huì)三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)?！半p邊貸款”：共注資2000億歐元?dú)W元區(qū)國(guó)家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國(guó)家：500億歐元513解救方案之宋鴻兵建議化解危機(jī)的辦法：一、財(cái)政同盟（效仿美國(guó)統(tǒng)一的財(cái)政部所具備的轉(zhuǎn)移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購(gòu)流動(dòng)性差的資產(chǎn)三、發(fā)行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動(dòng)522014--06情況好轉(zhuǎn)，恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底回升財(cái)政監(jiān)管、金融監(jiān)管機(jī)制2014--07歐債危機(jī)重演趨勢(shì)增加歐洲股市全線大跌的元兇“歐洲銀行業(yè)”歐版QE計(jì)劃遲遲未公布（量化寬松，簡(jiǎn)稱QE，是一種貨幣政策，主要指各國(guó)央行通過(guò)公開市場(chǎng)購(gòu)買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。）4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)（2014-06至今）532014--09急性后逐漸平息轉(zhuǎn)入“慢性期”金融市場(chǎng)危機(jī)將漸漸“轉(zhuǎn)移”成實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速低增長(zhǎng)、高通脹2014--10增長(zhǎng)遲滯的頑固期大規(guī)模的債務(wù)負(fù)擔(dān)危機(jī)引發(fā)的并發(fā)癥（失業(yè)差距南北分化）2014年歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)入了1.3%，歐元區(qū)只有0.8%4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)542014--11歐央行進(jìn)一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產(chǎn)負(fù)債表將增加1萬(wàn)兆歐元2015--01歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵歐元貶值創(chuàng)出九年新低（2014年歐盟債務(wù)率85.6%，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該說(shuō)比2009年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)數(shù)據(jù)還是呈上升的趨勢(shì)。）希臘的退出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)552015--04希臘重回歐債危機(jī)希臘短期國(guó)債連續(xù)七周遭拋售短期國(guó)債收益率飆升至28%（收益率越高，投資者越不感興趣。）評(píng)級(jí)至“垃圾級(jí)”2015--05希臘債務(wù)前途未明歐債市場(chǎng)急劇波動(dòng)俄羅斯邀請(qǐng)希臘加入金磚銀行4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)56572015--05金磚銀行難救希臘金