創(chuàng)業(yè)財務規(guī)劃

引言：Dell的“反省”“我們和許多公司一樣，一直把注意力放在利潤表的數(shù)字上，卻很少討論現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的問題。這就好像開著一輛車，只曉得盯著儀表板上的時速表，卻沒注意到油箱已經(jīng)沒油了。”因此，“戴爾新的營運順序不再是‘增長、增長、再增長’，取而代之的是‘現(xiàn)金流量、獲利性、增長’，依次發(fā)展?！笔裁词乾F(xiàn)金流量表？現(xiàn)金流量表——是以收付實現(xiàn)制為基礎編制，反映企業(yè)一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物流入和流出信息的動態(tài)報表?，F(xiàn)金庫存現(xiàn)金隨時可支付的存款三月內(nèi)到期的短期債券投資編制現(xiàn)金流量表的目的從動態(tài)上了解企業(yè)現(xiàn)金變動情況及原因；判斷企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力；評價企業(yè)盈利的質(zhì)量。分析目的解釋資產(chǎn)負債表中企業(yè)的現(xiàn)金部分，在會計期間如何因經(jīng)營、投資及籌資活動而增加或減少。企業(yè)經(jīng)營的最基本原則？就經(jīng)營活動而言——由顧客端所收取的現(xiàn)金，必須大于支付生產(chǎn)所需的現(xiàn)金（工資、材料、水電、房租等）；就投資活動而言——投資期間現(xiàn)金的總回收，必須大于現(xiàn)金的總支出；就籌資活動而言——不管是短期或長期借款，經(jīng)過一段時間后，必須連本帶利一并歸還?；厥宅F(xiàn)金現(xiàn)金存量（stock）

&現(xiàn)金流量（flow）的差別可能有極大的不同——現(xiàn)金流量是指企業(yè)某一期間內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。例：2006年，沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)負債表顯示它的期末現(xiàn)金（存量）約有64億美元，僅占總資產(chǎn)的5％左右。但是，沃爾瑪當年的銷售金額高達3，124億美元，加上龐大的擴店資金支出（約145億美元），現(xiàn)金流量的總額十分驚人。注：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之間的轉(zhuǎn)換不屬于現(xiàn)金流量！造成現(xiàn)金改變的三大活動1、經(jīng)營活動：指所有能影響利潤表的營業(yè)活動，例如銷售及發(fā)放薪資費用。2、投資活動：主要指取得或者處分長期資產(chǎn)的活動。例如購買土地、廠房、設備，或出售既有固定資產(chǎn)。3、籌資活動：包括企業(yè)的借款、還款、支付現(xiàn)金股利及現(xiàn)金增資等活動。現(xiàn)金流量表的概念架構(gòu)資產(chǎn)＝負債＋所有者權益現(xiàn)金＋非現(xiàn)金資產(chǎn)＝負債＋所有者權益現(xiàn)金＝負債＋所有者權益－非現(xiàn)金資產(chǎn)△現(xiàn)金＝△負債＋△所有者權益－△非現(xiàn)金資產(chǎn)將資產(chǎn)劃分為現(xiàn)金資產(chǎn)與非現(xiàn)金資產(chǎn)。其中非現(xiàn)金資產(chǎn)包括短期流動資產(chǎn)（例如應收賬款及存貨等）與固定資產(chǎn)（例如土地、廠房、設備等）。以△代表每一類會計項目的“期末金額減去期初金額”（也就是當期的變化量）。當負債增加或所有者權益增加（如辦理現(xiàn)金增資）時，都會使現(xiàn)金流量增加。但若是增加應收賬款、存貨與固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)的項目，則會使現(xiàn)金流量減少?，F(xiàn)金流量表的編制方法直接法——直接列舉造成經(jīng)營活動現(xiàn)金流入及流出的項目，即經(jīng)營活動中CF的來源渠道和用途；間接法——由利潤表的凈利潤金額出發(fā)，經(jīng)過加減相關項目的調(diào)整，最后得到經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入或凈流出的金額。主要差別在于——對經(jīng)營活動現(xiàn)金的表達方法不同。投資及籌資活動的現(xiàn)金流量不存在調(diào)整問題，因此在表達方法上，直接法與間接法沒有不同。在實務上，目前國際上大部分公司是以間接法來編制現(xiàn)金流量表。海浪公司現(xiàn)金流量表會計期間終止日：2006年12月31日單位：百萬元直接法間接法經(jīng)營活動現(xiàn)金收取顧客貨款支付員工工資支付貨款經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入35000-20000-320011800經(jīng)營活動現(xiàn)金凈利應收賬款增加應付工資增加應付賬款增加經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入9000-22003000200011800投資活動現(xiàn)金計算機設備投資投資活動現(xiàn)金凈流出-3000-3000投資活動現(xiàn)金計算機設備投資投資活動現(xiàn)金凈流出-3000-3000籌資活動現(xiàn)金支付現(xiàn)金股利籌資活動凈流出-11600-11600籌資活動現(xiàn)金支付現(xiàn)金股利籌資活動凈流出-11600-11600本期現(xiàn)金凈減少現(xiàn)金余額2006.1.1現(xiàn)金余額2006.12.31-280040001200本期現(xiàn)金凈減少現(xiàn)金余額2006.1.1現(xiàn)金余額2006.12.31-280040001200間接法調(diào)整項說明1、由凈利加回折舊費用[例13-1]：假設海浪公司今年的凈利為21萬元，折舊費用為2萬元，那么海浪公司今年的經(jīng)營活動現(xiàn)金是多少？（假設該公司一切營業(yè)交易都以現(xiàn)金進行。）間接法調(diào)整項說明按照應計基礎下凈利的定義：

凈利＝（收入－不含折舊費用的費用）－折舊費用

注意此處假設交易都以現(xiàn)金進行，因此：

凈利＝（現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出）－折舊費用

經(jīng)過移項后：

（現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出）＝凈利＋折舊費用

按照定義，

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入＝（現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出）

因此，我們得到以下的關系：

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入＝凈利＋折舊費用

＝21萬＋2萬＝23萬間接法調(diào)整項說明2、由凈利加回處理資產(chǎn)損失[例]：若海浪公司今年的凈利為21萬元，在投資活動中，出售舊設備1臺得款2萬元。由于該設備的賬面價值為3萬元，必須承認處理資產(chǎn)損失1萬元，那么海浪公司今年的經(jīng)營活動現(xiàn)金是多少？（假設海浪公司一切營業(yè)交易都以現(xiàn)金進行。）間接法調(diào)整項說明按照應計基礎下凈利的定義：

凈利＝（收入－費用）－處理資產(chǎn)損失

注意此處假設交易都以現(xiàn)金進行，因此：

凈利＝（現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出）－處理資產(chǎn)損失

經(jīng)過移項：

（現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出）＝凈利＋處理資產(chǎn)損失

按照定義，

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入＝（現(xiàn)金收入－現(xiàn)金支出）

因此，我們可以得到以下的關系：

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入＝凈利＋處理資產(chǎn)損失

＝21萬＋1萬＝22萬間接法調(diào)整項說明3.資產(chǎn)減值準備：計提減值損失計入利潤相關損益項目，但與CFO無關；4.無形資產(chǎn)、長期待攤費用攤銷：增加了成本費用，并未發(fā)生現(xiàn)金流出；5.公允價值變動損失：屬投資活動；6.財務費用：應付票據(jù)利息不需調(diào)整，但長期借款利息只影響利潤不影響CF；7.投資損失：投資活動引起，無論是否有CF，全額調(diào)節(jié)利潤，但不包括計提的減值準備；8.遞延所得稅資產(chǎn)減少和遞延所得稅負債增加。計提和繳納時間上不一致對利潤和CF影響時間上不一致。間接法調(diào)整項說明9、經(jīng)營性應收應付項目的調(diào)整應收賬款增加：代表還沒收到錢，會對現(xiàn)金產(chǎn)生不利影響，因此調(diào)整為負向；反之，若應收賬款減少，代表已經(jīng)收回現(xiàn)金，將對現(xiàn)金產(chǎn)生有利影響，因此調(diào)整項為正向。存貨增加：代表拿錢買貨，會對現(xiàn)金產(chǎn)生不利的影響，因此調(diào)整項為負向；反之，若存貨減少，代表已經(jīng)銷售，將對現(xiàn)金產(chǎn)生有利影響，因此調(diào)整項為正向。應付賬款增加：代表還沒付錢，對現(xiàn)金產(chǎn)生有利的影響，因此調(diào)整項為正向；反之，若應付賬款減少，代表已經(jīng)付出現(xiàn)金，將對現(xiàn)金產(chǎn)生不利影響，因此調(diào)整項為負向。企業(yè)獲利與其CFO間的關系獲利與經(jīng)營活動CF呈正方向變動；獲利與經(jīng)營活動CF呈反方向變動。1、獲利增加，經(jīng)營活動

現(xiàn)金凈流入增加營運正常的企業(yè)，獲利及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量都應該為正。當獲利增長時，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量也應當隨之增長，甚至在部分企業(yè)，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的增長速度遠高于獲利的增長速度。龐大的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，能提供企業(yè)更大的財務彈性。（支付投資活動及籌資活動：買回公司股票、支付現(xiàn)金股利的現(xiàn)金需求）例：沃爾瑪?shù)腃FO與NP單位：億$財務健全且談判能力強的通路商比較容易因收款及付款的時間差擴大NP與CFO的差距——快快收款，慢慢付款（AR減少，AP增加）；90年代后期，沃爾瑪?shù)腃FO增長率明顯大于NP增長率。CFO>NP的原因應收賬款增長控制得當；當營業(yè)收入的增加>應收賬款的增加，則表示大部分銷售成績都已經(jīng)反映在現(xiàn)金的流入里。存貨增長控制得當；應付賬款的大量增加。2、獲利減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金

凈流入減少，甚至變成凈流出營運衰退型公司的特征。持續(xù)性的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出，可能會導致財務危機。3、獲利增加，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量減少，

甚至成為凈流出——似強實弱導致此種現(xiàn)象的原因：

1、應收賬款大量增加；此現(xiàn)象顯示，公司可能以更寬松的信用交易條件來提高銷售，進而美化獲利（提供財務不健全的客戶信用額度、延長還款期間等）。如果有下列三種現(xiàn)象存在，則應收賬款質(zhì)量不佳的情況會更加嚴重：（1）應收賬款來自于關系企業(yè)，未經(jīng)過正常的信用調(diào)查；（2）應收賬款集中于單一或少數(shù)客戶；（3）應收賬款來自于財務不健全的企業(yè)。3、獲利增加，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量減少，

甚至成為凈流出——似強實弱導致此種現(xiàn)象的原因：

2、存貨大量增加；此現(xiàn)象顯示，公司以銷售取得經(jīng)營活動現(xiàn)金的能力大幅降低。如果有下列情形則問題會更加嚴重：（1）電子、時尚、服飾等產(chǎn)品的存貨生命周期很短，很容易造成未來的存貨跌價損失；（2）未完成的“在制品”（workinprocess），是以投入制造的生產(chǎn)成本入賬（材料成本及人工成本等），其質(zhì)量難以驗證，很可能實際上已變成了廢品。這些“在制品”存貨的風險特別高，必須審慎處理。4、獲利減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加通常出現(xiàn)在正式清理過去錯誤的決策、且目前經(jīng)營開始有所改善的時候。企業(yè)面對過去錯誤的決策，經(jīng)常同時伴隨著承認損失的會計調(diào)整。使企業(yè)朝體質(zhì)改善的方向發(fā)展。矛盾？總結(jié)短期來說，企業(yè)獲利與經(jīng)營活動現(xiàn)金的流動方向可能不同；但長期來看，兩者的發(fā)展趨勢必定歸于一致。就企業(yè)活動的本質(zhì)而言，它必須能創(chuàng)造經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流入；對投資人來說，經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出的企業(yè)，絕大多數(shù)都沒有投資價值。投資、籌資活動現(xiàn)金流量的管理意義CFO的變化，可以反映企業(yè)經(jīng)營活動的形態(tài)，以及因此產(chǎn)生的競爭力；而CFI及CFF的變化，則反映了經(jīng)理人對公司前景的信心與看法。企業(yè)投資活動現(xiàn)金的流出，大多為購買固定資產(chǎn)（例如土地、廠房、設備）或增加長期股權投資；反之，企業(yè)處理固定資產(chǎn)或減少長期股權投資，則會帶來投資活動的凈現(xiàn)金流入。投資活動的效益往往不能立即顯現(xiàn)，如果只是觀察企業(yè)投資金額的變化，很難評估其管理意義。由CFI推測公司的發(fā)展情況高度增長且對未來樂觀的公司，往往會將經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金再全數(shù)投資，甚至投資金額會超過經(jīng)營活動現(xiàn)金的凈流入，使公司必須以籌資方式應對（特別是以舉債方式籌措資金）。沃爾瑪各項現(xiàn)金流量（1992-1994）單位：億$CF199419931992經(jīng)營活動現(xiàn)金流入21.9512.7813.56投資活動現(xiàn)金流出44.8635.0621.49投資資金不足數(shù)22.9122.287.93籌資活動現(xiàn)金流入22.9822.098.101992年到1994年之間，沃爾瑪投資活動的現(xiàn)金都遠遠超過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金。投資額逐年增大。沃爾瑪各項現(xiàn)金流量（2004-2006）單位：億$CF200620052004經(jīng)營活動現(xiàn)金流入176.33150.44159.96投資活動現(xiàn)金流出141.83123.5183.12投資活動資金剩余數(shù)34.526.9376.84籌資活動現(xiàn)金流出24.2226.0955.63相對地，當成長趨緩、投資機會相對減少時，CF關系也有所改變。04-06年，CFO足以支付所有投資活動的現(xiàn)金需求；多余的現(xiàn)金主要是用來購買自己公司的股票與發(fā)放現(xiàn)金股利。CFO多余的予盾若企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入充沛，可以減少籌資需求，降低經(jīng)營風險。但是，當剩余資金出現(xiàn)后，企業(yè)則可能陷入“資金再循環(huán)”（capitalrecycle）機會減少的尷尬局面。連續(xù)年度的資金剩余，會招來“不會理財”的批評。任何時候，在資金充裕下，能抗拒誘惑、不輕易投資并不容易?，F(xiàn)金流量質(zhì)量分析現(xiàn)金流量質(zhì)量——指CF能夠按照企業(yè)預期目標進行運轉(zhuǎn)的質(zhì)量。較好質(zhì)量的CF特征：CF的狀態(tài)符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求；穩(wěn)定發(fā)展階段，企業(yè)CFO應與企業(yè)經(jīng)營活動所對應的利潤有一定的對應關系，并能為企業(yè)的擴張?zhí)峁┈F(xiàn)金流量的支持。CFO質(zhì)量分析1、CFO＜0

意味著：正常商品購、產(chǎn)、銷所帶來的現(xiàn)金流入不足以支付上述經(jīng)營活動而引起的流出。解決：消耗企業(yè)現(xiàn)在的貨幣積累；擠占可用于投資活動的資金，推遲投資活動的進行；不能擠占，則額外貸款融資；無貸款融資渠道，則拖延債務支付或加大經(jīng)營活動引起的負債規(guī)模來解決。CFO＜0分析結(jié)論正常狀態(tài)（企業(yè)發(fā)展過程中不可避免）：企業(yè)經(jīng)營初期，生產(chǎn)階段各個環(huán)節(jié)處于“磨合”狀態(tài)，設備、人力利用率低，材料消耗量大，導致企業(yè)成本消耗較高，同時為開拓市場，企業(yè)可能投入大量資金、采用加大廣告支出、放寬收賬期等將產(chǎn)品推向市場，此期間表現(xiàn)為：CFO入不敷出。CFO質(zhì)量不高——正常生產(chǎn)經(jīng)營期間出現(xiàn)。CFO質(zhì)量分析2、CFO＝0

意味著：正常商品購、產(chǎn)、銷所帶來的現(xiàn)金流入恰能支付因上述經(jīng)營活動而引起的流出。即：經(jīng)營活動不需要額外補充流動資金，但也不能為企業(yè)投融資活動貢獻現(xiàn)金。注意：不能為非現(xiàn)金消耗成本（Ia資產(chǎn)攤銷、長期待攤費用攤銷、Fa折舊、預提費用）提供貨幣補償。評價：質(zhì)量仍不高。CFO質(zhì)量分析3、0＜CFO＜非現(xiàn)金消耗成本

意味著：正常商品購、產(chǎn)、銷所帶來的現(xiàn)金流入能支付因上述經(jīng)營活動而引起的流出并補償部分非現(xiàn)金消耗。注意：壓力比前兩種小，但仍不能維持貨幣的“簡單再生產(chǎn)”。評價：質(zhì)量仍不高。CFO質(zhì)量分析4、CFO＝非現(xiàn)金消耗成本

意味著：正常商品購、產(chǎn)、銷所帶來的現(xiàn)金流入能支付因上述經(jīng)營活動而引起的流出并補償所有非現(xiàn)金消耗成本。注意：可以實現(xiàn)貨幣的“簡單再生產(chǎn)”，但不能為企業(yè)擴大投資提供貨幣支持。評價：質(zhì)量仍不高。CFO質(zhì)量分析5、CFO＞非現(xiàn)金消耗成本

即：CFO已處于良好的運轉(zhuǎn)狀態(tài)。對企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展及企業(yè)投資規(guī)模的擴大起重要作用。CFI質(zhì)量分析1、CFI＜0

意味著：購建Fa、Ia和其他長期資產(chǎn)，權益性、債權性投資所支付的現(xiàn)金大于收回的投資、分得股利或利潤、取得的債券利息收入，處置Fa、Ia和長期資產(chǎn)收到的現(xiàn)金凈額。資金“缺口”解決：消耗貨幣積累；擠占經(jīng)營活動的資金；不能擠占經(jīng)營活動現(xiàn)金，則額外貸款融資；無貸款融資渠道，則拖延債務支付或加大投資活動引起的負債規(guī)模來解決。CFI＜0分析結(jié)論企業(yè)投資活動目的：為正常生產(chǎn)經(jīng)營活動奠定基礎（如購買Fa、Ia、其他長期資產(chǎn)等）；對外擴張及發(fā)展性目的進行的權益性和債權性投資；利用閑置資金短期投資，獲取投資收益。結(jié)論：

不能作簡單的否定，看是否符合企業(yè)的長短期規(guī)劃。CFI質(zhì)量分析2、CFI≥0據(jù)具體原因分析，即：投資回收規(guī)模＞投資支出規(guī)模；經(jīng)營活動及籌資活動急需資金而處理手中的長期資產(chǎn)以求變現(xiàn)；CFF質(zhì)量分析1、CFF＞0看是否管理層以擴大投資和經(jīng)營活動為目的的主動行為；還是因經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流出失控的不得已行為來判斷其質(zhì)量。2、CFF＜0經(jīng)營活動和