農(nóng)業(yè)行業(yè)2023年中期策略報(bào)告長(zhǎng)夜將盡-尋拐點(diǎn)之明燈

農(nóng)業(yè)行業(yè)2023年中期策略報(bào)告長(zhǎng)夜將盡_尋拐點(diǎn)之明燈（報(bào)告出品方/作者：東方證券，張斌梅、樊嘉敏、肖嘉穎）養(yǎng)殖：估值周期雙底，虧損助推預(yù)期重塑生豬：強(qiáng)價(jià)虧損料持續(xù)，底部筑底回落再蓄力評(píng)析：價(jià)格預(yù)期的角力與落空。評(píng)析2021年至今的豬股與豬價(jià)可以看出，市場(chǎng)對(duì)豬股的擇時(shí)繳納極容易離不開“漲價(jià)預(yù)期”與“漲價(jià)落空”2個(gè)方面，漲價(jià)的預(yù)期依賴對(duì)于追加新增產(chǎn)能的推斷，可以交易的點(diǎn)涵蓋1）低豬價(jià)或高虧損；2）能疲母豬存欄，而漲價(jià)落空可以交易的內(nèi)容較太太少，僅僅在價(jià)格強(qiáng)于預(yù)期上漲后可以出現(xiàn)較較長(zhǎng)時(shí)間的行情。由于2021-2022年的豬周期始終在“追加新增產(chǎn)能回來(lái)化”嚴(yán)重不足的陰影下彌漫著，因此選股上，具備較強(qiáng)基本面的標(biāo)的更受青睞，核心關(guān)注點(diǎn)無(wú)外乎1）成本上升空間大；2）存欄增長(zhǎng)速度預(yù)期高。前瞻指標(biāo)：母豬與仔豬追加新增產(chǎn)能均指向Q2-Q3供應(yīng)偏高。以農(nóng)業(yè)部能疲母豬存欄量作為追加新增產(chǎn)能座標(biāo)來(lái)看，能疲母豬的存欄增加從2022年5月至12月，總計(jì)增幅達(dá)致5%左右，根據(jù)生產(chǎn)規(guī)律，2023年3月已經(jīng)已經(jīng)開始行業(yè)供應(yīng)邊際恢復(fù)正常，且趨勢(shì)性恢復(fù)正常至10月。能疲母豬從產(chǎn)仔至仔豬存欄依然遭遇著諸多變大數(shù)，按規(guī)模豬場(chǎng)的仔豬短大量修正，除1月受新冠和季節(jié)性豬病影響有所下降外，2-4月維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從而預(yù)期Q2-Q3維持供應(yīng)偏高狀態(tài)，但或因年初的疫情在二季度末豬價(jià)有所反彈。同步指標(biāo)：體重維持高位，屠宰量同比快速增長(zhǎng)。二次存欄常態(tài)化后，存欄量數(shù)據(jù)已經(jīng)失去參考價(jià)值，屠宰數(shù)據(jù)更具備參考意義，1-4月全國(guó)定點(diǎn)生豬屠宰企業(yè)總計(jì)屠宰量1.07億頭，同比快速增長(zhǎng)10%，供應(yīng)增加就是不爭(zhēng)的事實(shí)；體重方面，隨著豬價(jià)大幅大幅下滑和肥豬市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)好，宰后均重自2022年末高點(diǎn)的94.49公斤下降至91.67公斤，但相對(duì)于去年依然增加1.9%。綜合評(píng)估供應(yīng)的基數(shù)與乘數(shù)，供應(yīng)座落在偏高水平。預(yù)期指標(biāo)：商品豬價(jià)疲軟，行業(yè)步入消極抵抗階段。自年初豬價(jià)回落以來(lái)，4月至今豬價(jià)未能脛城陷15元/公斤，與之對(duì)應(yīng)的就是自繁自養(yǎng)盈利持續(xù)在300元/頭左右，且已已連續(xù)虧損強(qiáng)于5個(gè)月。雖然14元的豬價(jià)存散戶現(xiàn)金成本的提振難以出現(xiàn)行業(yè)崩潰和沖撞式的出局，但對(duì)于低成本以及高杠桿參與者而言，經(jīng)營(yíng)困境不言而喻，行業(yè)基本步入消極抵抗?fàn)顟B(tài)。預(yù)期重塑進(jìn)行時(shí)，情緒質(zhì)變平添一致性回來(lái)產(chǎn)。與2021年主動(dòng)回來(lái)追加新增產(chǎn)能較之，本輪追加新增產(chǎn)能回來(lái)化相對(duì)略偏著急，一季度各樣本雖然一致性回來(lái)追加新增產(chǎn)能且部分樣本追加新增產(chǎn)能回來(lái)化幅度較低，但或存季節(jié)性的疫病被動(dòng)去產(chǎn)的可能將將，4月數(shù)據(jù)的分化已經(jīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來(lái)，卓創(chuàng)、涌益等數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)逆勢(shì)快速增長(zhǎng)，其他樣本的降幅也并不大，在當(dāng)前豬價(jià)沒(méi)有步入大幅上漲的狀態(tài)下、規(guī)模養(yǎng)殖占比提升的情況下，較差追加新增產(chǎn)能回來(lái)化符合實(shí)際，也部分充分反映了市場(chǎng)對(duì)于下半年豬價(jià)存略偏樂(lè)觀預(yù)期，隨著高供給和弱消費(fèi)的不斷落空，行業(yè)的情緒或逐步從“消極抵抗”變?yōu)閮?yōu)化存欄，持續(xù)虧損一旦擊潰預(yù)期，追加新增產(chǎn)能或出現(xiàn)較為全盤的調(diào)整。通過(guò)對(duì)上半年母豬存欄量、規(guī)模場(chǎng)仔豬短大量以及實(shí)際的價(jià)格整體整體表現(xiàn)，我們對(duì)年度策略報(bào)告中生豬價(jià)格的季度預(yù)測(cè)進(jìn)行修正，按能疲趨勢(shì)，2022Q4、2023Q1的能疲分別對(duì)應(yīng)的2023Q3、2023Q4的供應(yīng)增加和供應(yīng)減少，但由于Q1能疲環(huán)比降幅較小，同比依然上升，預(yù)計(jì)Q4價(jià)格上升幅度主必須源于于季節(jié)性消費(fèi)上行，價(jià)格漲幅或非常非常有限，從而全年均價(jià)預(yù)計(jì)15-16元/公斤，三、四季度價(jià)格分別較此前下調(diào)2元/公斤左右至15、16元/公斤。肉雞：追加新增產(chǎn)能拐點(diǎn)已至，景氣蓄勢(shì)而累升白羽：在產(chǎn)祖代下行，價(jià)格拐點(diǎn)將至短期：二季度白雞景氣度跌落，短期高度高度關(guān)注虧損出局邏輯演繹。2023年白羽肉雞的供應(yīng)整體承包2021年的祖代更新124.6萬(wàn)套體量，因此行業(yè)整體供應(yīng)趨緊在預(yù)期之內(nèi)。短期價(jià)格觀測(cè)的追加新增產(chǎn)能前瞻數(shù)據(jù)就是在產(chǎn)父母代存欄量，但由于更新偏慢，在假設(shè)父母代雞苗正常周轉(zhuǎn)情況下可以向前觀測(cè)父母代雞苗銷量。2023年3月全國(guó)在產(chǎn)父母代存欄4316萬(wàn)套，同比+17.7%、環(huán)比+7.4%；父母代雞苗銷量的趨勢(shì)性快速增長(zhǎng)一直持續(xù)至2022年11月，因此追加新增產(chǎn)能視角下，行業(yè)供應(yīng)預(yù)計(jì)在三季度佩持走闊態(tài)勢(shì)。一季度在短期雞苗斷檔影響下，行業(yè)上游盈利可觀，但隨著追加新增產(chǎn)能恢復(fù)正常和市場(chǎng)需求疲弱，價(jià)格快速回來(lái)摔倒，6月第一周商品代雞苗、商品代毛雞分別跌至2.49元/只、9.42元/kg，雞苗價(jià)格已經(jīng)跳入成本線以下，父母代環(huán)節(jié)養(yǎng)殖虧損達(dá)致0.2元/只，而商品代養(yǎng)殖已經(jīng)虧損6周，單羽虧損1.2元/只，屠家主環(huán)節(jié)則持續(xù)虧損長(zhǎng)少于17周，下游持續(xù)虧損或增加補(bǔ)欄預(yù)期，助推雞苗價(jià)格穩(wěn)步回落，短期雞價(jià)行情高度高度關(guān)注父母代環(huán)節(jié)虧損淘況。中期：2022年低人工逐步傳導(dǎo)，在產(chǎn)祖代下行。2022年全國(guó)祖代更新量大幅下降22.7%至96.32萬(wàn)套，低更新量已經(jīng)已經(jīng)開始逐步充分反映在祖代存欄上，5月全國(guó)在產(chǎn)祖代存欄量109.8萬(wàn)套，環(huán)比-1.8%，同比-5.4%，在產(chǎn)祖代存欄的減少直接影響至父母代雞苗銷量的多寡，5月周均父母代雞苗銷量118萬(wàn)套，較4月減少28.6%，同比-4.7%，父母代雞苗銷量自2022年12月至已經(jīng)已經(jīng)開始下降，按父母代雞苗傳導(dǎo)9個(gè)月商品代雞苗，共振商品雞存欄時(shí)長(zhǎng)，2022年的祖代NaHCO料在今年Q4影響至商品代雞苗供應(yīng)。長(zhǎng)期：高度高度關(guān)注自繁種雞的性能差異。隨著國(guó)產(chǎn)品種的上量，2023年祖代環(huán)節(jié)更新從數(shù)量上已明顯恢為叢蘚科扭口蘚，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年1-5月總計(jì)更新量超過(guò)至57.5萬(wàn)套，同比增加32.8%，月均更新量在10萬(wàn)套以上，但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)外人工占比僅36.9%，非常大比例仍為國(guó)內(nèi)自繁供應(yīng)。雖然美國(guó)可以可供種州的禽流感發(fā)生有所暫停，但控制器預(yù)期仍不明朗，單阿拉巴馬州追加新增產(chǎn)能仍須向全球供應(yīng)，因此給至國(guó)內(nèi)的量依舊就是單批次1萬(wàn)套左右。國(guó)產(chǎn)品種于上半年步入市場(chǎng)化銷售，推廣和養(yǎng)戶技術(shù)服務(wù)設(shè)施尚需時(shí)間，若性能不及預(yù)期，或可延長(zhǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期景氣度。黃羽：追加新增產(chǎn)能低位運(yùn)轉(zhuǎn)，靜待消費(fèi)復(fù)蘇父母代存欄穩(wěn)步下降，結(jié)構(gòu)性存欄調(diào)整持續(xù)。2023年一季度，父母代黃羽肉種雞存欄量3820萬(wàn)套，同比下降2%，為近5年來(lái)的最低水平，黃羽肉雞行業(yè)雖然經(jīng)歷22年的景氣上行，但受到冰鮮轉(zhuǎn)型、中快速型品類沖擊等影響，盈利積累仍顯露出嚴(yán)重不足，行業(yè)補(bǔ)欄意愿持續(xù)疲弱，5月周均父母代雛雞銷量116萬(wàn)套，同比下降8.8%?？焖傩脱赜蒙仙龖B(tài)勢(shì)，慢速型占比不斷擴(kuò)大。受817小型白羽肉雞對(duì)黃雞市場(chǎng)的沖擊，黃雞市場(chǎng)的結(jié)二重沿用此前調(diào)整態(tài)勢(shì)，2023年一季度，慢速型占比46.9%，快速型占比已經(jīng)下降至26.8%，行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，助推存欄量級(jí)下降和品種優(yōu)化，從而助推價(jià)格中樞上移。從三大品種價(jià)格水平來(lái)看，快中速型價(jià)格近期在下跌速度較快，慢速型價(jià)格整體整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。大宗：糧油戰(zhàn)略重點(diǎn)下移，高度高度關(guān)注加工企業(yè)利潤(rùn)復(fù)原谷物：內(nèi)外缺口同步收窄，價(jià)格戰(zhàn)略重點(diǎn)料下移生物農(nóng)藥市場(chǎng)需求整體平衡，高度高度關(guān)注結(jié)構(gòu)性變化。谷物供需的核心矛盾仍然緊緊圍繞生物農(nóng)藥市場(chǎng)需求展開，USDAFAS在4月預(yù)測(cè)2023/24的中國(guó)谷物生物農(nóng)藥需求量為2.83億噸，同比持平與上一年度，但結(jié)構(gòu)將發(fā)生變大化，其中生物農(nóng)藥玉米預(yù)計(jì)增加6.7%，占比79%，仍就是第一大飼用谷物；小麥、陳稻谷預(yù)計(jì)減少3.2%、25%，占比分別為11%、5%。新作玉米預(yù)計(jì)減產(chǎn)，產(chǎn)需缺口預(yù)計(jì)收窄。6月農(nóng)業(yè)部對(duì)23/24年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量預(yù)估為2.82億噸，同比增加1.9%，減產(chǎn)基于面積增加0.9%至6.52億畝和單產(chǎn)提升0.9%至433公斤/畝，隨著玉米生長(zhǎng)步入關(guān)鍵期，時(shí)程單產(chǎn)和產(chǎn)量仍存調(diào)整空間；市場(chǎng)需求方面，農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量增加0.9%至2.93億噸，產(chǎn)需缺口進(jìn)而料收窄至1066萬(wàn)噸。定價(jià)戰(zhàn)略重點(diǎn)向上趨緊，高度高度關(guān)注供需相差懸殊與海外風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)歷近年來(lái)持續(xù)的減產(chǎn)和生物農(nóng)藥結(jié)構(gòu)的調(diào)整，玉米的供需格局有所變化，然而缺口的收窄依然沒(méi)有發(fā)生改變?nèi)笨诖娴氖聦?shí)，這并使玉米缺口定價(jià)的邏輯依然適用于于。替代：小麥價(jià)格戰(zhàn)略重點(diǎn)下移，陳稻庫(kù)存見到到底。小麥方面，2023年以來(lái)，小麥一改成2022年強(qiáng)勢(shì)，持續(xù)下跌，目前全國(guó)小麥現(xiàn)貨價(jià)已經(jīng)跳入2700元/噸一線，山東、河南進(jìn)廠價(jià)差基本上在3月末收窄至150元以下，目前小麥、玉米價(jià)格已經(jīng)再度相差懸殊，小麥的飼用替代價(jià)值再度凸顯。陳稻谷方面，經(jīng)過(guò)幾年的陳稻谷佳士得，國(guó)內(nèi)的陳稻谷儲(chǔ)備已經(jīng)基本見到到底。2020-2022年間總計(jì)成交量達(dá)致約5390萬(wàn)噸，目前估計(jì)國(guó)內(nèi)最低收購(gòu)價(jià)稻谷儲(chǔ)備5700萬(wàn)噸，其中2018、2019、2021年分別為1500、1700、1500萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2023年生物農(nóng)藥稻谷佳士得總量1800萬(wàn)噸（2018年1500萬(wàn)噸和2019年300萬(wàn)噸），較過(guò)去2年下降半數(shù)以上，若佳士得量被全部成交量，則稻谷的儲(chǔ)備庫(kù)存或降至4000萬(wàn)噸一線，陳稻的回來(lái)庫(kù)任務(wù)基本順利完成。進(jìn)口：進(jìn)口來(lái)源多元化，海外玉米減產(chǎn)預(yù)期濃烈。2023/24年度，農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)玉米進(jìn)口量1750萬(wàn)噸，與上年度水平基本持平。本年度最必須高度高度關(guān)注的就是玉米進(jìn)口格局的變化。2022年，國(guó)內(nèi)總計(jì)進(jìn)口玉米2062萬(wàn)噸，同比減少27.3%，其中美國(guó)1486萬(wàn)噸，占比72%；烏克蘭526萬(wàn)噸，占比26%。2022年5月，中國(guó)海關(guān)與巴西農(nóng)業(yè)部簽定了《巴西玉米輸華植物檢疫建議議定書》（修訂版），解決檢驗(yàn)檢疫技術(shù)問(wèn)題，關(guān)上巴西玉米輸華的大門。2023年1-4月，國(guó)內(nèi)總計(jì)進(jìn)口玉米852萬(wàn)噸，同比增加8.4%，其中美國(guó)、烏克蘭各占34%，巴西占到至比達(dá)至26%。從價(jià)格上來(lái)看，本年度由于巴西二茬玉米的豐產(chǎn)，其價(jià)格具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。7月船期的美灣玉米進(jìn)口成本價(jià)2404元/噸，而巴西玉米進(jìn)口成本價(jià)僅2254元/噸（5月18日），兩者價(jià)差達(dá)致150元/噸，由于美玉米新作當(dāng)前仍在生長(zhǎng)期，價(jià)格優(yōu)勢(shì)或使巴西玉米穩(wěn)步保持大規(guī)模出口。舊作減產(chǎn)落地，新作全球減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈。隨著巴西二茬玉米問(wèn)鼎，22/23年度海外玉米產(chǎn)量基本證實(shí)在8.73億噸量級(jí)，同比下降7.8%，上年度受北半球和阿根廷高溫旱情的影響，主產(chǎn)國(guó)均出現(xiàn)了明顯的減產(chǎn)，巴西二茬玉米的減產(chǎn)相對(duì)而言杯水車薪。但23/24年度USDA得出結(jié)論了相對(duì)趨緊的平衡表，從近月栽種的北半球主產(chǎn)區(qū)來(lái)看，美國(guó)、歐盟預(yù)計(jì)分別減產(chǎn)3900萬(wàn)噸（+11%）、1133萬(wàn)噸（+21.4%），烏克蘭則減產(chǎn)250萬(wàn)噸（-18.5%），距月栽種的南半球給予阿根廷減產(chǎn)1700萬(wàn)噸（+45.9%）的預(yù)期，總體看一看，海外玉米23/24年度預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)致9.43億噸，同比增加8.0%，就是僅次于21/22年的高產(chǎn)年，庫(kù)存消費(fèi)比增加1.4pct至11.9%，平衡表總體不升反降，但是種植初期的平衡表通?；谮厔?shì)單產(chǎn)預(yù)測(cè)，因此對(duì)產(chǎn)量的估計(jì)隱含中性的天氣預(yù)期，仍須高度高度關(guān)注時(shí)程天氣擾動(dòng)對(duì)產(chǎn)量的調(diào)整。油料：舊作豐產(chǎn)落空，新作未存塔檐豆系：舊作全球豐產(chǎn)落空，新作預(yù)期產(chǎn)量增加22/23年度，由于美豆的率先減產(chǎn)，市場(chǎng)交易的戰(zhàn)略重點(diǎn)在南美大豆的產(chǎn)量落空上，阿根廷大豆產(chǎn)量的持續(xù)下調(diào)一度引發(fā)了大豆供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，但依靠巴西的強(qiáng)于預(yù)期減產(chǎn)，年度大豆產(chǎn)量仍預(yù)估達(dá)致3.7億噸，同比快速增長(zhǎng)2.7%。23/24年度，在天氣中性預(yù)期下，大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)11.1%至4.1億噸，其中阿根廷、巴西、美國(guó)分別減產(chǎn)2300萬(wàn)噸（+92%）、700萬(wàn)噸（+4.5%）、636萬(wàn)噸（5.5%）。23/24年度庫(kù)存消費(fèi)比料增加4.1pct至31.9%，僅次于18/19年度。美豆播種速度偏快，高度高度關(guān)注生長(zhǎng)關(guān)鍵期天氣整體整體表現(xiàn)。23/24年度，全球大豆問(wèn)鼎面積預(yù)計(jì)1.39億公頃，同比快速增長(zhǎng)3.9%；單產(chǎn)2.94噸/公頃，同比快速增長(zhǎng)6.7%，產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)仍然較為依賴天氣。本年度美豆的播種進(jìn)度慢于歷史同期，截止5月28日，18個(gè)州的播種進(jìn)度83%，較同期快19pct，通常美豆的播種預(yù)計(jì)在6月下旬結(jié)束，并步入開花、結(jié)莢的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，高度高度關(guān)注天氣對(duì)單產(chǎn)的影響。菜系：加菜籽沿用減產(chǎn)預(yù)期，澳菜籽預(yù)計(jì)減產(chǎn)23/24年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降1%至8721萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)與貿(mào)易國(guó)加拿大維持減產(chǎn)態(tài)勢(shì)，進(jìn)度表計(jì)產(chǎn)量增加6.8%至2030萬(wàn)噸；歐盟、印度預(yù)計(jì)分別減產(chǎn)146.4萬(wàn)噸（+7.5%）、20萬(wàn)噸（+1.7%）。但中國(guó)、澳大利亞預(yù)計(jì)分別減產(chǎn)130、300萬(wàn)噸，拉平了上述國(guó)家的減產(chǎn)貢獻(xiàn)。由于過(guò)去2年澳大利亞大幅水蜜桃菜籽后仍須在第3年輪作或耕作，從而面積有所增加，同時(shí)前濕后吃飯的天氣預(yù)報(bào)拉平單產(chǎn)至歷史均值，但是490萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平依然就是澳歷史上第三高的菜籽產(chǎn)量，平衡表并未得出結(jié)論強(qiáng)于預(yù)期的減產(chǎn)預(yù)估。23/24年度全球菜籽庫(kù)消比預(yù)計(jì)增加0.8pct至8.1%，舊作庫(kù)存高位狀態(tài)下，平衡表預(yù)期嶄新季菜籽供應(yīng)依然趨緊。國(guó)內(nèi)庫(kù)存穩(wěn)步增加，供應(yīng)趨緊局面不改成。隨著2022年10月起加菜籽的大量至港，國(guó)內(nèi)菜籽持續(xù)艱辛庫(kù)，1-4月總計(jì)進(jìn)口菜籽226.3萬(wàn)噸，同比增加480%；5月末油廠菜籽庫(kù)存量39.3萬(wàn)噸，同比增加87.1%，將近2個(gè)月單月菜籽進(jìn)口量持續(xù)在60萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)5、6月至港數(shù)量約為36萬(wàn)噸、53萬(wàn)噸，菜籽供應(yīng)預(yù)計(jì)維持趨緊局面。白糖：遠(yuǎn)水不解近渴，高位或可持續(xù)舊有榨季主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)落地，嶄新榨季產(chǎn)量預(yù)期仍不明朗。22/23年度，全球糖產(chǎn)量在北半球強(qiáng)于預(yù)期的減產(chǎn)中落下帷幕，全球最終產(chǎn)量預(yù)估在1.77億噸左右（USDA），同比增加1.8%（約300萬(wàn)噸），印度、中國(guó)、歐盟分別減產(chǎn)488萬(wàn)噸、60萬(wàn)噸、159.8萬(wàn)噸，巴西、泰國(guó)分別減產(chǎn)260、88.3萬(wàn)噸，總體而言產(chǎn)量不及預(yù)期，USDA口徑下的產(chǎn)需為盈余65.1萬(wàn)噸；主流機(jī)構(gòu)Czarnikow預(yù)計(jì)為缺口250萬(wàn)噸；ISO預(yù)計(jì)為盈余85萬(wàn)噸，總體看一看舊有榨季全球食糖呈現(xiàn)出很很緊平衡狀態(tài)。23/24嶄新榨季目前預(yù)期分歧非常大，USDA預(yù)計(jì)產(chǎn)量料增加1060萬(wàn)噸，各主產(chǎn)國(guó)中巴西、印度、中國(guó)、歐盟、泰國(guó)將分別增加396、400、57.6、16萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)需缺口為盈余710萬(wàn)噸。Czarnikow則預(yù)計(jì)產(chǎn)量增幅在440萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)產(chǎn)需缺口為缺口10萬(wàn)噸，預(yù)期差異主要就是后者考量了不當(dāng)天氣對(duì)印度與泰國(guó)產(chǎn)量的影響。巴西：高糖價(jià)提振制糖比，減產(chǎn)預(yù)期較為證實(shí)。22/23年度全系列巴西糖產(chǎn)量約為3805萬(wàn)噸，同比減至長(zhǎng)260萬(wàn)噸（+7.3%），在高糖價(jià)提振下，預(yù)計(jì)巴西23/24年度甘蔗問(wèn)鼎面積與制糖比均可以上升至偏高水平，分別達(dá)致1.4億畝（+1.4%）和47.8%（+2.6pct），同時(shí)由于厄爾尼諾事件下，預(yù)期南美降雨將可以增加，從而提升了甘蔗單產(chǎn)預(yù)期，綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)嶄新榨季巴西糖產(chǎn)量料達(dá)致4201萬(wàn)噸，同比快速增長(zhǎng)396萬(wàn)噸（+10.4%）。巴西蔗糖的產(chǎn)量變化因素雖然紛繁復(fù)雜，但高糖價(jià)下，高制糖比預(yù)期較為證實(shí)且將隨著榨季大力大力推進(jìn)逐漸被定價(jià)，時(shí)程的預(yù)期低就是天氣引發(fā)的降水緊缺就是否可能將將導(dǎo)致糖份增加。印度：高庫(kù)存已成過(guò)去式，乙醇分流與天氣風(fēng)險(xiǎn)壓制食糖減產(chǎn)。22/23年度印度糖產(chǎn)量約為3200萬(wàn)噸，同比增加488萬(wàn)噸（-13.2%），23/24榨季來(lái)看，面積受政策托底依然穩(wěn)步增長(zhǎng)1.8%至0.84億畝，但天氣產(chǎn)生的預(yù)期低將可以影響甘蔗單產(chǎn)和最終的產(chǎn)量整體整體表現(xiàn)：按當(dāng)前USDA預(yù)估的4.97噸/畝（-0.7%）排序下的甘蔗產(chǎn)量在4.18億噸，折糖4487萬(wàn)噸，考量80%的食糖分后流量，則產(chǎn)量在3600萬(wàn)噸，同比增加400萬(wàn)噸（+12.5%）；假設(shè)受天氣影響，單產(chǎn)增加至19/20年水平的4.7噸/畝，同樣的分流量和糖份預(yù)估下，糖產(chǎn)量在3405萬(wàn)噸，增量降至205萬(wàn)噸；此外USDA的平衡表未考量印度乙醇分后流量增加的影響，印度EBP計(jì)劃2025年超過(guò)至E20，23/24年的慘混目標(biāo)在15%，從而預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)的慘混當(dāng)量至少分流糖當(dāng)量500-550萬(wàn)噸左右，較22/23年增加100-150萬(wàn)噸，共振天氣影響，將進(jìn)一步收窄減產(chǎn)預(yù)期至55-105萬(wàn)噸。外盤價(jià)格下調(diào)，但內(nèi)外價(jià)差依然相差懸殊。我們?cè)凇稉茉埔娙眨賹ふ抑芷诙▋r(jià)錨》中則表示，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口依賴進(jìn)口補(bǔ)上，因此配額外進(jìn)口成本依然可以明顯影響至國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格。雖然國(guó)際原糖價(jià)格回升，但考量人民幣貶值后，進(jìn)口成本仍然巨高不下，按當(dāng)前24-25美分/磅的原糖區(qū)間，對(duì)應(yīng)分體式額外進(jìn)口成本達(dá)致8000~8300元/噸，遠(yuǎn)高于產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)7245元/噸，受進(jìn)口價(jià)格相差懸殊影響，食糖進(jìn)口明顯減少，3、4月各僅進(jìn)口7萬(wàn)噸，1-4月總計(jì)進(jìn)口量102萬(wàn)噸，同比增加25%。隨著消費(fèi)旺季到來(lái)，下游補(bǔ)庫(kù)或通過(guò)缺口助推進(jìn)口利潤(rùn)復(fù)原，國(guó)內(nèi)糖價(jià)仍必須盼望。天氣：厄爾尼諾烘烤，北美旱情再現(xiàn)隨著北半球逐步進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，農(nóng)產(chǎn)品開始進(jìn)入天氣市。目前全球天氣的關(guān)注點(diǎn)主要是厄爾尼諾和北美干旱兩個(gè)方面。厄爾尼諾：夏季發(fā)生概率接近90%，以太平洋為中心呈現(xiàn)“東澇西旱”。截止2023年5月中旬，赤道太平洋中東部的海面異常低溫已經(jīng)成為過(guò)去時(shí)，取而代之的是太平洋的東部和中部區(qū)域的異常變暖，雖然當(dāng)前東太平洋仍然處于ENSO中性區(qū)域，但關(guān)鍵的海洋和大氣變量已經(jīng)反映出厄爾尼諾事件潛在的發(fā)展趨勢(shì)。北美多模型集合（NMME）目前的預(yù)測(cè)表明，Nio-3.4海平面溫度很有可能在6月后攀升至厄爾尼諾的閾值以上，同時(shí)持續(xù)上升；NOAA預(yù)計(jì)今夏厄爾尼諾發(fā)生的概率接近90%、而在秋冬季概率超過(guò)90%。亞洲熱帶作物或受旱情影響，美洲糧食作物影響或相對(duì)較低。ENSO事件對(duì)全球氣候的影響可以受當(dāng)年其他天氣系統(tǒng)的交叉影響整體整體表現(xiàn)出相同的結(jié)果，因此全球各氣象研究對(duì)厄爾尼諾影響下的氣候變大化后也存相同的模型。我們?cè)齀RI最新的模型結(jié)果，其結(jié)果顯示厄爾尼諾下，對(duì)座落在熱帶太平洋西部的區(qū)域在夏季多為旱情天氣、冬季部分區(qū)域可能將將多雨；熱帶太平洋東部的區(qū)域的北美冬、春季較為多雨，南美的多數(shù)時(shí)候旱情?；贗RI的厄爾尼諾模型，我們將全球主要農(nóng)作物根據(jù)生長(zhǎng)區(qū)域、時(shí)間與模型中的降水情況進(jìn)行比對(duì)，可以看出，厄爾尼諾事件下對(duì)農(nóng)作物的影響主要集中在北半球的亞洲國(guó)家，由于生長(zhǎng)期的遭遇旱情的概率較低，印度和泰國(guó)的甘蔗、東南亞的棕櫚遭遇減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而由于美洲大部時(shí)間就是多雨氣候，且影響面、時(shí)間與栽種區(qū)域、生長(zhǎng)期重合較小，我們表示對(duì)于產(chǎn)量的影響并不小，但若問(wèn)鼎季節(jié)出現(xiàn)大面積的洪澇災(zāi)害，也可以影響農(nóng)作物產(chǎn)量。北美旱情：中西部地區(qū)旱情輕微，高度高度關(guān)注時(shí)程蔓延程度。美國(guó)今夏旱情情況主要集中在在中西部和東北部的大部分地區(qū)，全面全面覆蓋玉米產(chǎn)區(qū)的34%、大豆產(chǎn)區(qū)的28%，但從旱情的輕微程度來(lái)看，當(dāng)前的DSCI指數(shù)82較去年同期的170相對(duì)較低，且旱情水平趨勢(shì)性下降，當(dāng)前玉米、大豆尚未步入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，高度高度關(guān)注時(shí)程旱情演繹情況。養(yǎng)殖服務(wù)設(shè)施：飼料迎拐點(diǎn)，喊叫保待催化劑飼料：畜禽存欄利空，水產(chǎn)景氣樂(lè)觀2023年1-4月全國(guó)飼料總產(chǎn)量9638萬(wàn)噸，同比快速增長(zhǎng)7%。畜禽料銷售首先依賴下游存欄。豬料方面：從能疲母豬看一看，雖存冬季疫病等因素?cái)_動(dòng)，但我們表示Q2-3生豬存欄偏高的狀態(tài)不變大，利空豬料銷售。Q4豬料銷售或有所走高，一方面生豬存欄從高點(diǎn)回落，另一方面去年Q4生豬壓欄、二育現(xiàn)象較多，大體重豬料肉比更高，豬料銷售從中受益。禽料方面：今年白雞整體供應(yīng)趨緊，存欄提升利空禽料銷售。2022年祖代短缺依然較為證實(shí)，進(jìn)度表絨蘭23Q4充分反映為商品代雞存欄下降，24年白雞料或走高。黃雞追加新增產(chǎn)能調(diào)整，且補(bǔ)欄速度較慢，徐雞料或受到一定影響。水產(chǎn)料銷售首先依賴水產(chǎn)品價(jià)格。2022年末正值水產(chǎn)品大量上市之時(shí)，疫情管控收緊導(dǎo)致市場(chǎng)短期消費(fèi)力下降，水產(chǎn)品市場(chǎng)需求減少、流通緩慢、存塘積壓輕微，消費(fèi)回落后，養(yǎng)殖戶集中出塘，導(dǎo)致魚價(jià)整體走高。但近日隨其存有塘帕西基，魚價(jià)有所反彈。普水方面：根據(jù)商務(wù)部，截止2023年5月26日，草魚全國(guó)批發(fā)價(jià)15.91元/公斤，環(huán)比上漲1%，同比下跌6%。鯽魚全國(guó)批發(fā)價(jià)20.35元/公斤，環(huán)比持平，同比下跌6%。鯉魚全國(guó)批發(fā)價(jià)13.89元/公斤，環(huán)比上漲1%，同比下跌5%。鰱魚全國(guó)批發(fā)價(jià)13.51元/公斤，環(huán)比持平，同比下跌1%。雖然普水魚價(jià)仍低于去年同期水平，但同比降幅已大幅收窄。我們表示，隨其成魚存塘持續(xù)減少，養(yǎng)戶陸續(xù)放苗，時(shí)程各地魚價(jià)或?qū)⒎€(wěn)步穩(wěn)步走低。特水方面：徐顙魚：截至6月2日，徐顙魚全國(guó)塘口均價(jià)10.4元/斤，環(huán)比-2%，同比-9%，同比跌幅大幅繳狹窄。目前養(yǎng)殖成本基本在9-10元/斤，養(yǎng)殖技術(shù)較好的養(yǎng)殖戶仍存一定盈利。三四月份時(shí)，很多地方已經(jīng)出現(xiàn)了大規(guī)格徐顙魚缺貨的情況，往后看一看，價(jià)格或存進(jìn)一步回落的可能將將。生魚：生魚塔勞年度高景氣影響導(dǎo)致養(yǎng)殖量激增、當(dāng)前供應(yīng)量充足，市場(chǎng)端的市場(chǎng)需求相對(duì)減少，價(jià)格同比下降較多。但環(huán)比來(lái)看，價(jià)格以從4月最低的5.6元/斤回升至近期的6.8元/斤，相符7元/斤的成本線。生魚養(yǎng)殖區(qū)域集中，一旦價(jià)格低于成本線，養(yǎng)殖戶女性主義于出貨賠本，因此從歷史上來(lái)看一看，生魚價(jià)格低于成本線的時(shí)間通常也較短。加州鱸：從歷史波動(dòng)看一看，加州鱸價(jià)格具有明顯的季節(jié)性變化，1-4月保持穩(wěn)定，5-8月逐漸上升至全年最高價(jià)，10月后隨成魚大量上市，價(jià)格已經(jīng)已經(jīng)開始下跌。今年3月下旬以來(lái)，加州鱸價(jià)格觸底反彈，近日持續(xù)攀升。截至6月2日，全國(guó)加州鱸塘口均價(jià)13.8元/斤，環(huán)比漲5%，同比跌22%。往后看一看，預(yù)計(jì)加州鱸將迎季節(jié)性旺季。南美白對(duì)蝦：截至6月2日，對(duì)蝦湛江地區(qū)（40條/斤）塘口價(jià)為25元/斤，環(huán)比持平，同比上漲8.7%。對(duì)蝦養(yǎng)殖成本在10元/斤，在保證成活率的情況下，南美白對(duì)蝦養(yǎng)殖存極好的盈利。對(duì)于水產(chǎn)料而言，高魚價(jià)下的投料彈性遠(yuǎn)大于存塘彈性。隨其魚價(jià)筑底回落、養(yǎng)殖利潤(rùn)復(fù)原，我們表示水產(chǎn)料整體景氣樂(lè)觀。原材料價(jià)格上漲，飼料加工利潤(rùn)復(fù)原。今年以來(lái)，玉米、豆粕等飼料原料價(jià)格大幅快速下跌。短期來(lái)看，原材料價(jià)格上漲助推飼料產(chǎn)品降價(jià)，但大型飼料企業(yè)受前期高價(jià)庫(kù)存所困，在原材料價(jià)格下跌初期，噸利損毀輕微。長(zhǎng)期看一看，隨其高價(jià)庫(kù)存消耗回去，飼料加工利潤(rùn)將逐步復(fù)原，飼料企業(yè)毛利率料上升。動(dòng)保：豬苗兩極分化，非瘟關(guān)上空間2023年以來(lái)，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量出現(xiàn)兩極分化。1-5月圓環(huán)、偽狂犬疫苗批簽發(fā)數(shù)同比+8%、+22%，而口蹄疫、藍(lán)耳批簽發(fā)數(shù)同比-2%、-10%。原因就是圓環(huán)、偽狂犬等額外疫苗受豬價(jià)影響遠(yuǎn)大于存欄影響。豬價(jià)疲弱、下游虧損輕微之時(shí)，養(yǎng)殖戶女性主義于增加頭均防疫支出。恰好相反，在豬價(jià)高位、養(yǎng)殖盈利可觀之時(shí)，養(yǎng)戶更存疫苗積極性。23年以來(lái)雖然豬價(jià)仍處于低位運(yùn)轉(zhuǎn)，但較去年同期存明顯改善，因此額外苗出現(xiàn)明顯復(fù)原。相比之下，對(duì)于口蹄疫、藍(lán)耳等免疫系統(tǒng)率僅較低的疫苗而言，對(duì)豬價(jià)的敏感性更高、對(duì)存欄的敏感性更高，導(dǎo)致在年批簽數(shù)同比大幅大幅下滑。從上市公司一季報(bào)也可以推斷出，主要單品為額外苗的企業(yè)一季度總收入均贏得極好的復(fù)原?？紤]到下半年，生豬供應(yīng)偏高、豬價(jià)持續(xù)疲弱，動(dòng)保企業(yè)或再度走高。當(dāng)前動(dòng)保板塊的核心關(guān)注點(diǎn)仍就是非洲豬瘟疫苗。非洲豬瘟（Africanswinefever,ASF）就是由非洲豬瘟病毒（Africanswinefevervirus,ASFV）引起的一種急性、高殞命性傳染病，于2018年8月首次傳到我國(guó)，嚴(yán)重危害我國(guó)養(yǎng)豬業(yè)。近年來(lái)，非洲豬瘟出現(xiàn)毒力弱化、潛伏期長(zhǎng)、前期難于發(fā)掘等嶄新特征，導(dǎo)致傳統(tǒng)的外科手術(shù)手段有所失靈，非洲豬瘟疫苗或?qū)⒆兂申P(guān)鍵的防疫手段。非瘟疫苗研發(fā)路徑主要存滅活疫苗、傳統(tǒng)強(qiáng)毒疫苗、基因缺位強(qiáng)毒疫苗、亞單位疫苗、核酸疫苗、病毒載體疫苗等，目前未明滅活疫苗不具備對(duì)ASFV的保護(hù)力，傳統(tǒng)強(qiáng)毒疫苗存毒力返強(qiáng)等恩全性問(wèn)題，這兩種路徑基本宣告失利?；蛉蔽粡?qiáng)毒疫苗、亞單位疫苗、活載體疫苗仍處于研發(fā)試驗(yàn)中。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已投入使用非洲豬瘟疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)綠色通道。根據(jù)農(nóng)業(yè)部392號(hào)公告，獸藥評(píng)審存通常評(píng)者檢、優(yōu)先評(píng)審、應(yīng)急評(píng)價(jià)、備案審查四種評(píng)審方式。其中應(yīng)急評(píng)價(jià)就是所指對(duì)關(guān)鍵性動(dòng)物疫病應(yīng)急處置所需的獸藥，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部可以啟動(dòng)應(yīng)急評(píng)價(jià)。評(píng)審中心按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局建議積極開展應(yīng)急評(píng)者價(jià)，重點(diǎn)把握住獸藥產(chǎn)品安全性、有效性、質(zhì)量可控性，非關(guān)鍵資料可以暫不提供更多更多。經(jīng)評(píng)價(jià)建議沃洛韋齊區(qū)心急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評(píng)審中心評(píng)價(jià)意見明確提出審查意見，報(bào)分管部領(lǐng)導(dǎo)核準(zhǔn)萊氏龍布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)管理辦法》規(guī)定提出申請(qǐng)臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批科東俄文號(hào)。目前非瘟疫苗主要研發(fā)單位已取得突破性進(jìn)展。今年4月蘭州獸醫(yī)研究所與普萊柯合作的非洲豬瘟亞單位疫苗，中科院、武漢病毒所、生物股份與中牧股份合作的非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗兩條路線均已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，相關(guān)評(píng)審工作正在進(jìn)行。蘭研所路線方面，5月根據(jù)《蘭州晚報(bào)》發(fā)布，蘭研所所長(zhǎng)鄭海學(xué)表示：“非洲豬瘟疫苗研究已完成藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范靜態(tài)驗(yàn)收，向?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化邁出了關(guān)鍵一步”。中科院路線方面，非洲豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗是多組分的納米顆粒結(jié)合納米載體技術(shù)、新型免疫佐劑以及基于結(jié)構(gòu)解析深度優(yōu)化設(shè)計(jì)的新型疫苗。在安全性和有效性上，經(jīng)多輪動(dòng)物實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證，均展示了良好的安全性和保護(hù)效果，且免疫的豬只攻毒后體溫?zé)o明顯升高，口、鼻、無(wú)排毒，血液及組織亦不帶毒。生物股份、中牧股份兩家公司均享有產(chǎn)品相應(yīng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及在監(jiān)測(cè)期內(nèi)和監(jiān)測(cè)期外的生產(chǎn)權(quán)和銷售權(quán)。除以上兩條路線外，其他非瘟疫苗技術(shù)路線仍在持續(xù)研發(fā)中：生物股份除與中科院合作的亞單位路線外，同時(shí)自主研發(fā)非洲豬瘟mRNA疫苗、基因缺失減毒活疫苗、載體疫苗。1）mRNA疫苗方面，公司已篩選出多個(gè)非洲豬瘟病毒抗原蛋白進(jìn)行mRNA疫苗表達(dá)驗(yàn)證以及本動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，在多個(gè)靶點(diǎn)上展現(xiàn)了良好的保護(hù)效果，而且保護(hù)效果隨優(yōu)化工作的不斷深入，針對(duì)豬、牛、禽、貓、犬等多種動(dòng)物開展其不同靶動(dòng)物疫苗和藥物的研究顯著提升，目前研發(fā)工作正在有序推進(jìn)。2）基因缺失減毒活疫苗方面，公司完成了I177單基因缺失、雙基因缺失、以及多基因缺失等基因工程毒株的構(gòu)建，結(jié)果顯示以上各基因缺失疫苗均具有較高的保護(hù)性和較好的安全性。3）載體疫苗方面，公司承接了非洲豬瘟活載體組合疫苗效果評(píng)價(jià)和產(chǎn)業(yè)化工藝研究的國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目，目前已完成動(dòng)物實(shí)驗(yàn)評(píng)價(jià)?？魄吧镒灾餮邪l(fā)非洲豬瘟亞單位疫苗和載體疫苗，兩者均取得重大進(jìn)展。非洲豬瘟活載體組合疫苗效果評(píng)價(jià)和產(chǎn)業(yè)化工藝研究正處在實(shí)驗(yàn)室研究階段。非洲豬瘟疫苗一旦商業(yè)化，動(dòng)保行業(yè)有望明顯擴(kuò)容。正常年份生豬出欄+能繁母豬存欄約7億頭。根據(jù)普萊柯交流，由于非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)難度大、工藝復(fù)雜程度高，若非洲豬瘟亞單位疫苗能夠獲批上市，預(yù)計(jì)出廠價(jià)在25元/支左右，每頭豬需要免疫兩次。若考慮流通成本，則終端售價(jià)更高。我們對(duì)非洲豬瘟疫苗市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算，在終端售價(jià)30元/支，行業(yè)滲透率80%的情況下，非瘟疫苗市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)300億。寵物：海外市場(chǎng)需求向不好，快速海外：出口拐點(diǎn)或至，長(zhǎng)期仍具備韌性短期：寵物食品出口拐點(diǎn)或至。出口寵物食品主要涵蓋寵物零食和寵物罐頭，以金額排序，寵物零食占比95%以上。受地緣政治、高通脹、下游客戶庫(kù)存積壓等因素影響，2022年9月至，中國(guó)寵物零食出口出現(xiàn)明顯大幅大幅下滑。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年四季度寵物零食出口金額同比下降28%，且下降趨勢(shì)一直沿用至今年3月份。今年4月，我國(guó)寵物零食出口同比首次隋東亮，出口金額1.03億美元，同比+2.12%，環(huán)比+2.30%，出口數(shù)量2.01萬(wàn)噸，同比+2.66%，環(huán)比+4.93%，助推寵物食品整體出口金額同比+2.84%，環(huán)比+1.68%。分區(qū)域來(lái)看，4月中國(guó)出口美國(guó)/德國(guó)/英國(guó)/日本0.16/0.19/0.09/0.09億美元，占比15.3%/18.6%/8.9%/8.6%，同比-39.42%/55.42%/70.14%/10.24%。日本和幾大西歐國(guó)家的出口增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，美國(guó)雖仍有所壓力，但降幅也較前幾個(gè)月大幅收窄。中寵股份訂單情況同樣出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)公司公告，截至到2023年4月公司出口訂單已經(jīng)基本恢復(fù)，且在5-6月份的出口業(yè)務(wù)有望轉(zhuǎn)正，公司整體境外收入將得到大幅改善。長(zhǎng)期：歐美市場(chǎng)需求有增無(wú)減，寵物仍具備韌性。以中國(guó)寵物零食出口最主要的兩個(gè)國(guó)家美國(guó)、德國(guó)為基準(zhǔn)，2022年美國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模443億美元，同比+6%，2009-2022年間CAGR少于5%。2022年德國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模38億歐元，同比+4%，2009-2022年間CAGR少于4%。所述，縱使海外仆物行業(yè)已經(jīng)較為明朗，歐美國(guó)家寵物食品市場(chǎng)需求仍