宏觀宏觀經(jīng)濟政策

宏觀宏觀經(jīng)濟政策第1頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月§16-1經(jīng)濟政策目標政策：政策是政府行為，是政府憑借其權(quán)力，為了實現(xiàn)一定的目標而對社會經(jīng)濟的某些方面或環(huán)節(jié)采取的一系列措施和行動。政策背景政策目標政策手段（工具）政策要素的邏輯體系2第2頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月經(jīng)濟政策是指國家或政府為了增進社會經(jīng)濟福利而制定的解決經(jīng)濟問題的指導(dǎo)思想和原則,是政府為達到一定經(jīng)濟目的而對經(jīng)濟活動有意識的干預(yù)1）行政計劃類型，通過行政命令手段予以執(zhí)行2）市場調(diào)控類型，通過市場機制來干預(yù)經(jīng)濟，以達到政策目標。本章所論述的財政政策和貨幣政策在較大程度上利用了市場機制的作用。經(jīng)濟政策3第3頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月1、充分就業(yè)2、物價穩(wěn)定3、經(jīng)濟增長4、國際收支平衡一、宏觀經(jīng)濟政策的目標

其他目標：調(diào)解收入分配、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、平衡區(qū)域發(fā)展、防止環(huán)境污染（政府采購）、促進可持續(xù)發(fā)展

政府職責(zé)：提供公共服務(wù)、收入再分配和創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境4第4頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月充分就業(yè)是指一切生產(chǎn)要素都有機會以自己愿意的報酬參加生產(chǎn)的狀態(tài)。主要指勞動力的充分就業(yè)。我們通常用失業(yè)率高低來衡量社會經(jīng)濟達到充分就業(yè)與否。1．充分就業(yè)5第5頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月凱恩斯對失業(yè)類型的劃分：摩擦失業(yè)是指生產(chǎn)過程中由于難以避免的摩擦造成的短期、局部性失業(yè)（勞動力流動性不足、工種轉(zhuǎn)換、信息不通暢）自愿失業(yè)是指工人不愿意接受現(xiàn)行工資水平而形成的失業(yè)。非自愿失業(yè)是指愿意接受現(xiàn)行工資但仍然找不到工作的失業(yè)。6第6頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月其他失業(yè)類型的劃分：結(jié)構(gòu)性失業(yè)是指經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化等原因造成的失業(yè)。周期性失業(yè)是指經(jīng)濟周期中的衰退或蕭條時因需求下降而造成的失業(yè)。7第7頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）對個人而言：自愿失業(yè)給他帶來閑暇的享受；非自愿失業(yè)會減少個人收入，降低生活水平。（2）對社會來而言：a）失業(yè)降低經(jīng)濟社會總產(chǎn)出（奧肯定律：GDP每增加2%，就業(yè)增長1%）；b）失業(yè)會增大政府轉(zhuǎn)移支付，造成財政困難；c）失業(yè)率過高也會影響社會安定，帶來其他社會問題?？傊?，失業(yè)的社會成本巨大，實現(xiàn)充分就業(yè)通常作為西方經(jīng)濟政策的首要目標。失業(yè)的經(jīng)濟損失8第8頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月凱恩斯認為，如果失業(yè)僅限于摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)，就達到了充分就業(yè)狀態(tài)。貨幣主義提出了自然失業(yè)率，指在沒有貨幣因素干擾的情況下，讓勞動市場和商品市場自發(fā)供求力量發(fā)生作用時，總需求和總供給處于均衡狀態(tài)的失業(yè)率。基本共識：充分就業(yè)不是100%就業(yè)。一般認為存在4~6%失業(yè)率是正常的，此時社會經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)。充分就業(yè)和自然失業(yè)率9第9頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月物價穩(wěn)定是指價格總體水平的穩(wěn)定，是一個宏觀經(jīng)濟概念。價格指數(shù)是表示若干種商品價格水平的指數(shù)。常用的價格指數(shù)有消費物價指數(shù)（CPI）、批發(fā)物價指數(shù)（WPI）和GNP或GDP平減指數(shù)（GNPDeflator）。如果價格指數(shù)相對穩(wěn)定，就沒有出現(xiàn)通貨膨脹。3%以下的輕微通貨膨脹是基本正常的。2．物價穩(wěn)定10第10頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月通脹是物價水平的普遍持續(xù)上漲。局部的或個別商品勞務(wù)的價格上漲，或者是季節(jié)性、暫時性和偶然性的價格上漲不能稱之為通脹。物價上漲的形式可以是公開的，也可以是隱蔽的，如降低質(zhì)量、搭配和憑證供應(yīng)等。通貨膨脹對資源配置、財富分配和穩(wěn)定預(yù)期的負面影響，所以把物價穩(wěn)定作為宏觀經(jīng)濟政策目標通貨膨脹11第11頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月

經(jīng)濟增長是指一個特定的時期內(nèi)，經(jīng)濟社會的人均產(chǎn)出和人均收入持續(xù)增長，或者經(jīng)濟社會生產(chǎn)物品或勞務(wù)能力的增長。

經(jīng)濟增長可以用實際GDP/GNP的增長率來衡量。經(jīng)濟增長與充分就業(yè)密切相關(guān)。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家更傾向于高的經(jīng)濟增長率。3．經(jīng)濟增長12第12頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月4．國際收支平衡國際收支平衡是指一國相對于其他國家的全部貨幣收入與支出持平，或略有盈余或逆差。

一國的國際收支狀況不僅反映了這個國家的對外經(jīng)濟交往狀況，也反映出該國經(jīng)濟的穩(wěn)定程度。一國國際收支失衡，會對國內(nèi)經(jīng)濟造成沖擊，從而影響就業(yè)水平、經(jīng)濟增長和物價水平。13第13頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月通過經(jīng)濟政策達到上述四個目標，還要考慮經(jīng)濟政策的有效性：（1）政府的各種政策必須相互配合、協(xié)調(diào)一致，避免相互抵消（如：財政、貨幣政策沖突）；（2）政府制定政策須兼顧多目標。經(jīng)濟政策之間有互補性，也有矛盾性（如就業(yè)與物價穩(wěn)定）（3）政策具有時效性，政策實施需要把握時機。(如：匯率改革和《勞動合同法》實施)二、影響經(jīng)濟政策效果的因素14第14頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月例題（2006年東北財經(jīng)大學(xué)研究生入學(xué)試題）各種政策工具后果的不確定性為什么必須重視？總需求管理的政策效果相當大的程度上取決于消費者和廠商的反應(yīng)一項減稅政策會不會以及在多大程度上刺激消費，取決于消費者認為減稅是永久的、還是暫時的；暫時減稅增加的收入更有可能轉(zhuǎn)化為儲蓄，而對消費的影響不大；擴張的貨幣政策能不能刺激投資，取決于廠商對投資前景的預(yù)期和信心。政策效果的這種不確定性必須受到重視如果這種不確定性可以迅速加以判斷，則政府可以在政策上迅速加以調(diào)整。例如，如果消費者能對稅率的變化迅速做出反應(yīng)，則政府就可以做出相應(yīng)的政策選擇。15第15頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月財政政策是指政府為實現(xiàn)經(jīng)濟目標而對政府的收入和支出水平作出調(diào)整的決策。財政政策是政府干預(yù)經(jīng)濟的主要政策之一，是凱恩斯主義“需求管理”的重要組成部分?！?6-2財政政策16第16頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月西方國家是市場經(jīng)濟國家，但政府也直接參與經(jīng)濟活動，并在經(jīng)濟生活中發(fā)揮著十分重要的作用。在西方國家中，近幾十年來政府參與經(jīng)濟活動的規(guī)模有了顯著的增長。美國：1913年政府支出不足GDP的10%，而現(xiàn)在美國政府的支出大約為GDP的1/3。法國、德國政府支出接近GDP的50%。財政支出變動直接影響社會總需求水平，對經(jīng)濟增長具有十分重要的調(diào)節(jié)作用。財政支出的巨大規(guī)模是國家財政政策發(fā)揮宏觀調(diào)控作用的客觀基礎(chǔ)。財政政策有效性的客觀基礎(chǔ)17第17頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月一、國家財政的構(gòu)成國家財政財政收入財政支出稅收公債政府購買轉(zhuǎn)移支付財產(chǎn)稅所得稅流轉(zhuǎn)稅短期（期限≤1年）中期（5年≥期限＞1年）長期（期限＞5年）其他收入：國企收益、資源稅等利息等其他支出18第18頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中國人的文化特性追求“唯我例外”的特權(quán)和“明哲保身”的鴕鳥哲學(xué)不顧及社會公德和公義中國經(jīng)濟社會環(huán)境的普遍不平等從深圳特區(qū)到海南立省，從海南開發(fā)到上海浦東開發(fā)從珠三角開發(fā)到長三角開發(fā)從東部開發(fā)到東北振興、中部崛起和西部開發(fā)再到黃河三角洲開發(fā)國家級開發(fā)區(qū)到縣鄉(xiāng)級開發(fā)區(qū)所有的發(fā)展思路都是尋求唯我獨享的優(yōu)惠政策，都在尋求特殊性，并且開發(fā)的級別越高，優(yōu)惠政策力度就越大，展開競賽中國建立和完善公平市場體系任重路遠建立全國統(tǒng)一稅制，由人大掌管實施全國統(tǒng)一稅制，建立平等競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境審批權(quán)在政府，造就普遍的腐敗。統(tǒng)一稅制，可以減少政府尋租的空間，有效遏制腐敗蔓延19第19頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月20第20頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月財政支出的其他分類經(jīng)常性支出（效用原則）：

政府購買：包括（1）國家機器的運行（工資鋼性）（2）支持科教文化衛(wèi)生等社會公共事業(yè)的發(fā)展

轉(zhuǎn)移支付：建立和維持社會保障體系（現(xiàn)代政府支出中轉(zhuǎn)移支付比重逐步增大，美國1950、1970、1990年社會保障支出分別占政府總支出的11%、22%、33%），逐漸成為重要的財政工具。政府支出建設(shè)性支出（效率原則）

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投資事關(guān)全局的基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)

投資大中型企業(yè)的建設(shè)注意：國債一般不用于經(jīng)常性支出，否則容易導(dǎo)致財政危機；我國財政支出采用基數(shù)分配原則，財政預(yù)算不完善，存在很多問題。利息等其他支出21第21頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月資料來源：張荻,侯明,秦衛(wèi)波.關(guān)于我國宏觀稅負與經(jīng)濟增長相關(guān)性的研——以2000—2006年的數(shù)據(jù)為基準.<東北師大學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)>,2008(6):155-15922第22頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月政府購買支出（社會總需求的重要組成部分，另有引導(dǎo)消費、促進產(chǎn)業(yè)升級等作用）；政府轉(zhuǎn)移支付（水平和規(guī)模影響總需求，促進社會公平等）；稅收（稅率影響個人可支配收入和總需求，調(diào)節(jié)收入分配等）；公債（作為政府收入，影響財政收支，調(diào)控貨幣供求，影響總需求）。二、財政政策工具23第23頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月自動穩(wěn)定器也叫做內(nèi)在穩(wěn)定器，是指經(jīng)濟系統(tǒng)本身存在的一種能夠減輕各種干擾對國民收入沖擊的機制，能夠在經(jīng)濟繁榮時期自動抑制膨脹，在經(jīng)濟衰退時期自動減輕蕭條，毋須政府采取任何行動。復(fù)雜系統(tǒng)的共性：趨于平衡態(tài)。三、自動穩(wěn)定器（AutomaticStabilizer）24第24頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月財政制度內(nèi)在穩(wěn)定經(jīng)濟的功能主要通過三項制度得到發(fā)揮：（1）政府稅收的自動變化；

累進所得稅稅率變動（2）政府支出（主要是轉(zhuǎn)移支付）的自動變化；包括社會保險、救濟和補助（3）農(nóng)產(chǎn)品價格維持政策。財政制度的自動穩(wěn)定器作用25第25頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）它是自發(fā)的經(jīng)濟機制。（2）是對經(jīng)濟波動的第一道防線。（3）財政制度各種自動穩(wěn)定器一直在起作用，但作用是有限的。它只能起到減輕蕭條和通脹的作用，而不能改變其總趨勢。（4）只能對財政政策起到自動配合的作用，而不能替代。自動穩(wěn)定器26第26頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月財政制度自動穩(wěn)定器作用是有限的。政府應(yīng)當審時度勢，主動采取一些財政措施，即變動財政收入和支出，使總需求接近物價穩(wěn)定的充分就業(yè)水平。這就是斟酌使用的財政政策（或權(quán)衡性的財政政策）四、斟酌使用的財政政策27第27頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月斟酌使用的財政政策的實質(zhì)是“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”。在經(jīng)濟蕭條時，政府要采取擴張性的財政政策，降低稅率、增加政府購買和轉(zhuǎn)移支付，目的是刺激總需求，以降低失業(yè)率；當經(jīng)濟過熱時，政府要采取緊縮性的財政政策，提高稅率、減少政府購買和轉(zhuǎn)移支付，目的是抑制總需求，以遏制通貨膨脹。所以，在一個經(jīng)濟周期中會交替使用擴張性和緊縮性的財政政策，因稱補償性財政政策。28第28頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）財政政策具有“擠出效應(yīng)”。（2）乘數(shù)大小難以把握；（3）各種財政政策的“時滯”難以判斷；（4）外在不可預(yù)測的隨機因素的干擾其實，每一次政策調(diào)整都沒有先例可循

斟酌使用財政政策使用的難點29第29頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月根據(jù)權(quán)衡性財政政策，政府財政政策的目標是物價穩(wěn)定和充分就業(yè)（而不是為了財政預(yù)算平衡）。當實現(xiàn)這一目標時，預(yù)算可以是盈余（Surplus），也可以是赤字（Deficit）。這樣的財政為功能財政。預(yù)算盈余是政府收入超過支出的余額。預(yù)算赤字是政府財政支出大于收入的差額。五、功能財政與預(yù)算盈余30第30頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月功能財政是凱恩斯主義者的財政思想。他們認為，不能機械地用財政預(yù)算收支平衡的觀點來對待預(yù)算赤字和預(yù)算盈余，應(yīng)從反經(jīng)濟周期的需要來利用預(yù)算赤字和預(yù)算盈余。功能財政思想是在對預(yù)算平衡財政思想否定的基礎(chǔ)上形成的。功能財政與預(yù)算平衡31第31頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月當國民收入水平低于充分就業(yè)的收入水平（即存在通貨緊縮缺口）時，政府有義務(wù)實行擴張性財政政策，增加支出或減少稅收，以實現(xiàn)充分就業(yè)，而不惜出現(xiàn)更大的財政赤字；反之，當國民收入水平高于充分就業(yè)的收入水平（即存在通貨膨脹缺口）時，政府有義務(wù)實行緊縮性財政政策，減少支出或增加稅收，以抑制通貨膨脹，而不惜出現(xiàn)更大的財政盈余功能財政是權(quán)衡性財政政策的指導(dǎo)思想功能財政實踐32第32頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月預(yù)算平衡年度平衡預(yù)算：即每個財政年度都實現(xiàn)收支平衡，這是20世紀30年代以前普遍采取的政策原則。遭到凱恩斯主義的批判：經(jīng)濟衰退時，稅收減少，為實現(xiàn)收支平衡、減少赤字，必須減少政府支出或提高稅率，結(jié)果加劇衰退通貨膨脹時，稅收增加，為平衡收支、減少盈余，必須擴大政府支出或降低稅率，結(jié)果只能進一步刺激總需求，加劇通脹堅持年度平衡預(yù)算思想只會使經(jīng)濟波動更加嚴重。周期平衡預(yù)算33第33頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月周期平衡預(yù)算是指政府收支在一個經(jīng)濟周期中保持平衡。經(jīng)濟衰退時，實行擴張財政政策，有意安排預(yù)算赤字；經(jīng)濟繁榮時，實行緊縮的財政政策，有意安排預(yù)算盈余；以繁榮時的預(yù)算盈余彌補衰退時的預(yù)算赤字，實現(xiàn)整個經(jīng)濟周期的預(yù)算平衡。理論上完美，實踐上難以實行。34第34頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月預(yù)算盈余或赤字的（實際）變動有兩方面原因：（1）經(jīng)濟情況本身的變動。經(jīng)濟趨向繁榮會使盈余增加或赤字減少，反之亦然；（2）財政政策的變動。擴張政策趨向增加赤字，減少盈余，反之亦然。因此，單憑盈余或赤字的變動難以看出財政政策的擴張或緊縮性質(zhì)。六、充分就業(yè)預(yù)算盈余35第35頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月

C·布朗（Brown），1956年。充分就業(yè)預(yù)算盈余是指既定的政府預(yù)算在充分就業(yè)的國民收入水平（即潛在的國民收入水平）上所產(chǎn)生的預(yù)算盈余。如果這種盈余為負值，就是充分就業(yè)預(yù)算赤字。充分就業(yè)預(yù)算盈余36第36頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月充分就業(yè)預(yù)算盈余與實際預(yù)算盈余的差額取決于充分就業(yè)國民收入與實際國民收入水平的差額。

當實際國民收入水平高于充分就業(yè)國民收入水平時，充分就業(yè)預(yù)算盈余少于實際預(yù)算盈余；反之，則反之。37第37頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月?彌補赤字的途徑：借債，出售政府資產(chǎn)。?借債：面向公眾，面向中央銀行（增發(fā)貨幣）。?公債包括內(nèi)債和外債；?對公債的兩個認識：（1）是否構(gòu)成國民負擔（2）是否形成新的資本七、赤字與公債（PublicDebt）38第38頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月按照財權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一原則，西方普遍采用財政分級管理模式和財政預(yù)算制度。

收入方面：稅收分為地方稅，中央稅，中央和地方共享稅；分別規(guī)定為中央和地方政府的財政收入來源；

支出方面：中央政府預(yù)算與地方政府預(yù)算分開，自求平衡；中央政府對地方政府的調(diào)節(jié)主要依靠稅收返還制度和中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付。八、西方財政的分級管理模式39第39頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月

（1）聯(lián)邦稅：個人所得稅，社會保險稅，公司所得稅，財產(chǎn)稅，關(guān)稅等；（2）州稅：營業(yè)稅，個人所得稅，財產(chǎn)稅，社會保險稅等；（3）地方稅：財產(chǎn)稅，公共設(shè)施稅等。聯(lián)邦財政收入占全部收入的60%。在聯(lián)邦預(yù)算中約有10%用于補助州和地方，促進全國經(jīng)濟均衡發(fā)展。美國的稅收制度40第40頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月當前我國財政領(lǐng)域存在的重要問題財產(chǎn)稅、資源稅征收財富存量增長、資源存量減少，財產(chǎn)稅、（提高）資源稅征收勢在必行為地方政府提供穩(wěn)定財政來源，減輕發(fā)展和破壞沖動合理分配資源紅利，建立生態(tài)補償制度只有發(fā)展工業(yè)才能富財政，加劇資源環(huán)境破壞完善轉(zhuǎn)移支付，實現(xiàn)公共服務(wù)均等化財政支出的基數(shù)分配原則“馬太效應(yīng)”加劇財政支出失衡政府部門年終突擊花錢財政資源配置低效率財政預(yù)算制度不健全，財權(quán)與事權(quán)不統(tǒng)一缺乏主導(dǎo)性指導(dǎo)方針、嚴重依賴預(yù)算外收入無預(yù)算的行政指令盛行（口號行政）地方辦社保、學(xué)校辦教育41第41頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月資料來源：張荻,侯明,秦衛(wèi)波.關(guān)于我國宏觀稅負與經(jīng)濟增長相關(guān)性的研——以2000—2006年的數(shù)據(jù)為基準.<東北師大學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)>,2008(6):155-15942第42頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月從稅收國家到預(yù)算國家——王紹光法國：1831年法國國民議會開始決定財政撥款的細節(jié)，法國向預(yù)算國家的轉(zhuǎn)型大致完成。（模式：先財政統(tǒng)一，后預(yù)算監(jiān)督

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英國：格萊斯頓于1852年開始先后幾次擔任財政大臣，并4次出任首相。格萊斯頓與其他改革者對當時法國的預(yù)算推崇有加，希望用系統(tǒng)的制度安排來替代過去那種修修補補式的改進。在格萊斯頓的領(lǐng)導(dǎo)下，財政統(tǒng)一與預(yù)算監(jiān)督雙管齊下，英國才得以在1870年代完成了向預(yù)算國的轉(zhuǎn)型。模式：財政統(tǒng)一與預(yù)算監(jiān)督同步推進

43第43頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月美國：美國的預(yù)算改革是從地方開始的。1905年紐約成立紐約市政研究所，所長從他以前的老師、芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授凡勃倫(Thorstein

Veblen)那里聽到“預(yù)算”這個概念。他受到啟發(fā)，馬上把引入預(yù)算作為首要任務(wù)。1907年紐約市政研究所發(fā)表題為《制定一份市政預(yù)算》的報告，提議以紐約市的衛(wèi)生工作當做試點。1908年紐約市推出了美國歷史上第1份現(xiàn)代預(yù)算。這份預(yù)算只有市政府四個主要部門拿出了分類開支計劃，但效果卻立竿見影，當年紐約市薪金撥款減少了31萬美元；第二年，減少了108萬美元；1910年推行薪金分級制，并打入預(yù)算，節(jié)省增至200萬美元。以后幾年，紐約市的預(yù)算日臻完善。到1913年預(yù)算文件已從一百二十二頁增加到八百三十六頁。

44第44頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月紐約市的經(jīng)驗很快引起了美國其他城市的興趣。到1920年代中期，大部分美國城市都引入了現(xiàn)代預(yù)算體制。不久，“預(yù)算”這個詞就像“民主”和“社會正義”一樣變成美國的日常用語，任何政治參與者都能朗朗上口。到1919年全國已有44個州通過了預(yù)算法；到1929年，除阿拉斯加外，所有的州都有了自己的預(yù)算法。

45第45頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月在一個民主化的國家里，一個研究所的研究報告推動了紐約市預(yù)算制度的建立；一個城市預(yù)算制度的成功迅速推動了全國范圍內(nèi)的預(yù)算制度的建立；一個好的制度就這樣被迅速建立了起來。在另外一個國家里，即使已經(jīng)被世界各國實踐反復(fù)證明的合理制度——預(yù)算制度，卻遲遲無法建立起來，甚至被人大拒絕立案討論；這個國家最缺乏的機制：如何把先進的理念和制度迅速轉(zhuǎn)化為推動經(jīng)濟社會發(fā)展的動力，搶占發(fā)展與進步的先機。所以，落后是注定的，只是我們?nèi)绾文芨市哪兀?6第46頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月§16-3貨幣政策一、商業(yè)銀行和中央銀行中央銀行:發(fā)行的銀行，銀行的銀行，“國家”的銀行。美國聯(lián)邦儲備局，英格蘭銀行，法蘭西銀行，日本銀行，德聯(lián)邦銀行，中國人民銀行。金融媒介機構(gòu)：商業(yè)銀行，保險公司，其他儲貸機構(gòu)，其他信用機構(gòu)，私人養(yǎng)老基金等。中央銀行金融媒介公眾47第47頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月金融機構(gòu)體系中央銀行：中國人民銀行（1行3會）政策性銀行：1994年成立國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行；我國尚無專門的住宅銀行和學(xué)生貸款機構(gòu)存款機構(gòu)：商業(yè)銀行、儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、信用社等投資性金融機構(gòu)：投資銀行，證券公司、共同基金、貨幣基金等合約性儲蓄機構(gòu)：保險公司、養(yǎng)老基金48第48頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）作為發(fā)行的銀行：壟斷貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)；（2）作為銀行的銀行：為商業(yè)銀行提供貸款、集中保存商業(yè)銀行的法定存款準備金，集中辦理商業(yè)銀行間的結(jié)算業(yè)務(wù)；（3）作為“國家”的銀行：代理國庫、為政府融資、代表政府與外國發(fā)生金融業(yè)務(wù)關(guān)系、制定和執(zhí)行或貨幣政策、監(jiān)督和管理金融市場。中央銀行的主要業(yè)務(wù)49第49頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）負債業(yè)務(wù)：吸收存款；（2）資產(chǎn)業(yè)務(wù)：放款（為企業(yè)提供短期貸款），投資業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)；（3）中間業(yè)務(wù)：代理客戶辦理委托事項，從中收取手續(xù)費（繳費、支付、轉(zhuǎn)賬、匯兌、工資等）。商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)50第50頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月投資銀行（證券公司）一級市場保薦人：從2004年2月1日正式實施證券發(fā)行上市的保薦人制度，保薦機構(gòu)和保薦代表人為保薦的責(zé)任主體?？荚囐Y格：從事投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)兩年以上，且已取得證券從業(yè)資格的人員均可報名參加首次考試。發(fā)展路徑：證券從業(yè)證書、保薦人資格、風(fēng)險投資

二級市場交易員、行業(yè)分析師、基金經(jīng)理、私募基金等51第51頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中國證券業(yè)協(xié)會2009年考試計劃52第52頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月高盛、摩根士丹利被迫轉(zhuǎn)型商業(yè)銀行美國聯(lián)邦儲備委員會于2008年9月21日高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司。至此，美國五大投資銀行退出歷史。這標志著美國一直引以為傲的華爾街神話的終結(jié)高盛和摩根士丹利被迫變身，最根本的原因是流動性嚴重不足。轉(zhuǎn)變身份后，高盛和摩根士丹利將混業(yè)經(jīng)營，不僅能夠設(shè)立商業(yè)銀行分支機構(gòu)吸收存款，還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲獲得緊急貸款的權(quán)利。這兩大融資條件，將有效幫助它們渡過目前的難關(guān)。2008年09月23日北京商報

53第53頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣是在商品和勞務(wù)交換及債務(wù)清償中作為交換媒介或支付工具而被法定為普遍接受的物品。符合該定義的有：通貨（紙幣和硬/鑄幣，Cu），存款（D，指活期存款，不用事先通知就可隨時取用的銀行存款）。貨幣供給：M1=Cu+D。其中的大部分是活期存款。二、存款創(chuàng)造和貨幣供給54第54頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月法定準備率（rd）：現(xiàn)代銀行制度中，由政府（中央銀行）規(guī)定的準備金在存款中應(yīng)當占有的最低比率。法定準備金：商業(yè)銀行按法定準備率提留的準備金。其中一部分是銀行庫存現(xiàn)金；一部分是存放在中央銀行的存款帳戶上。準備金的概念55第55頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月銀行的存款創(chuàng)造法定準備率:20%銀行A銀行B銀行C公司乙公司甲公司丙公司丁100萬20萬80萬64萬16萬12.8萬51.2萬準備金……存存存存貸貸貸56第56頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造機制銀行（1）銀行存款（2）=（3）+（4）銀行貸款（3）存款準備金（4）=（2）X0.2A1008020B806416C6451.212.8┇┇┇┇合計50040010057第57頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月如果以R表示最初存款額，D表示存款總額，rd表示法定準備率，0＜rd＜1，n表示存（貸）款發(fā)生的次數(shù)，則有以下計算公式：銀行的存款創(chuàng)造貨幣創(chuàng)造乘數(shù)58第58頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）商業(yè)銀行的超額準備金實際貸款數(shù)量低于銀行的貸款能力（存款額減去法定準備金），形成超額準備金（ER）。超額準備金率（re=ER/D）。（2）得到貸款客戶的現(xiàn)金漏出現(xiàn)金不能形成派生存款?，F(xiàn)金在存款中的比率（rc）會影響貨幣創(chuàng)造乘數(shù)。影響存款創(chuàng)造乘數(shù)的因素59第59頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月將活期存款作為貨幣供給的存款創(chuàng)造乘數(shù)：存款創(chuàng)造乘數(shù)的影響因素：（1）法定準備金率；（2）超額準備金率；（3）現(xiàn)金—存款比率。60第60頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月存款擴張（貨幣創(chuàng)造）的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行的準備金總額（法定的和超額的），以及非銀行部門（公眾）持有的通貨，稱為基礎(chǔ)貨幣

/貨幣基礎(chǔ)（H）。由于它們在一定條件下會派生出貨幣，也稱為高能貨幣或者強力貨幣。法定準備金（Rd）；超額準備金（Re）61第61頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月基礎(chǔ)貨幣：H=Cu+Rd+Re貨幣供給：M=Cu+D那么，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)（M表示貨幣供給）：62第62頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中國人民銀行貨幣供應(yīng)量（單位：億RMB）項目Item2009.012009.022009.03

貨幣和準貨幣（M2）496135.31506708.07530626.71Money&Quasi-money貨幣（M1）165214.34166149.60176541.13

Money流通中現(xiàn)金（M0）41082.3735141.6433746.42

CurrencyinCirculation問題：當前rd=13.5%,假設(shè)re=0，試求：近三個月的貨幣創(chuàng)造乘數(shù)？63第63頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）影響貨幣創(chuàng)造乘數(shù)（貨幣供給）的因素都可以歸結(jié)到法定準備金變動對貨幣供給的影響上。央行是通過控制準備金的供給來調(diào)節(jié)整個貨幣供給的。（2）銀行存款的多倍擴大的連鎖反應(yīng)可以發(fā)生相反的作用，即多倍的縮小。（3）多倍擴大（縮小）都是通過一國的整個銀行體系實現(xiàn)的。討論：64第64頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月擴展：信用卡時代的存款創(chuàng)造試計算消費者每天平均持有的基礎(chǔ)貨幣消費者每天平均花費40元第一種情況：沒有信用卡，消費者每4天去一次銀行取出4天所需費用，多少元？計算平均每天持有的貨幣量？第二種情況：ATM機誕生了，消費者每兩天取一次錢，他每次到銀行取多少錢？平均每天持有的貨幣量是多少？第三種情況：信用卡誕生了，消費者主要使用信用卡支付，只需要持有少量現(xiàn)金（10%，4元/天）就可以正常生活，每四天去銀行取一次錢，每次取多少？平均每天持有的貨幣量是多少？第四種情況：完全適應(yīng)信用卡支付，又會如何呢？65第65頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月三、債券價格與市場利率的關(guān)系債券價格與市場利率反向變動債券價格越高，市場利率越低債券價格越低，市場利率越高例如：一張一年期債券票面價值100元，利率10%，到期本息合計110元。如果今天債券價格分別為105元或95元，那么市場利率分別為：66第66頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月央行通過控制貨幣供應(yīng)量，并通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率，進而影響投資和整個經(jīng)濟，以達到一定經(jīng)濟目標的行為就是貨幣政策。貨幣政策的主要工具（1）再貼現(xiàn)率政策（2）公開市場業(yè)務(wù)（3）法定準備率（4）窗口指導(dǎo)四、貨幣政策及其工具67第67頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)的放款利率。貼現(xiàn)或借款增加，就意味著商業(yè)銀行準備金增加，進而引起貨幣供應(yīng)量多倍增加反之，則引起貨幣供應(yīng)量多倍減少。問題：再貼現(xiàn)率提高，結(jié)果如何？（1）再貼現(xiàn)率政策68第68頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過變動給商業(yè)銀行及其他存款機構(gòu)貸款利率來調(diào)節(jié)供給量再貼現(xiàn)率越高，商業(yè)銀行向中央銀行借款越少，準備金越少，貨幣供應(yīng)量就會越少；反之，再貼現(xiàn)率越低，商業(yè)銀行向中央銀行借款越多，準備金越多，貨幣供應(yīng)量就會越多；中央銀行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)只針對商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)臨時緩解準備金不足，被動性比較強，實際應(yīng)用較少。69第69頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月說明：（1）通過貼現(xiàn)率來控制銀行準備金的效果是有限的；（2）再貼現(xiàn)政策往往和其他貨幣政策一起配合使用；（3）再貼現(xiàn)政策不是一個具有主動性的政策。70第70頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行在金融市場上公開買賣政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。它是目前中央銀行控制貨幣供給最重要也是最常用的工具。問題：如果聯(lián)儲在公開市場上購買政府債券，會出現(xiàn)什么結(jié)果呢？（2）公開市場業(yè)務(wù)71第71頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月如果聯(lián)儲在公開市場上（從公眾、商業(yè)銀行）購買政府債券，那么：（1）商業(yè)銀行的準備金怎樣變化？（2）證券市場上供求平衡發(fā)生變化，證券價格、市場利率如何變化？聯(lián)儲在公開市場上購買政府債券，證券價格上升，利率下降，實際上創(chuàng)造了貨幣。問題：如果聯(lián)儲售出政府證券呢？討論：72第72頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）易于準確控制銀行體系的準備金；（2）操作非常靈活，便于調(diào)整方向；（3）對貨幣供給的影響可以比較準確地預(yù)測出來。公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)點73第73頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣供給提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率買入債券賣出債券問題：為什么美國不希望中國賣出美國國債？74第74頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月全世界都開動印鈔機？金融危機爆發(fā)后，對內(nèi)增加貨幣供應(yīng)，對外降低匯率，成了很多國家不約而同的選擇。目前已有美、英、日、瑞士采取了定量寬松的貨幣政策，一場貨幣大戰(zhàn)已經(jīng)打響，惡性通貨膨脹已經(jīng)漸行漸近。

歐洲央行執(zhí)委會成員岡薩雷斯-帕拉莫稱：歐洲央行將在（2009年）5月初出臺非傳統(tǒng)融資措施，并做好再次降息的準備。歐元即將緊跟美元開動印鈔機呢？

向松祚：全世界都集體開動印鈔機。2009年04月26日

CCTV經(jīng)濟半小時

75第75頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月美國啟動全球印鈔比賽2009-3-18美聯(lián)儲公布將收購3000億美元長期美國國債以及1.25萬億美元“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券美聯(lián)儲主席伯南克對此也直言不諱，表示在即將失去降息空間時，只能充分發(fā)揮“印鈔機”的功能，向市場注入流動性以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。美國之音：這有利于美國金融市場早日走出危機，但同時加劇了通貨膨脹的風(fēng)險；歐洲央行行長特里謝：美國現(xiàn)在已經(jīng)失去了市場原則，沒有穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量，只有轟鳴的印鈔機。76第76頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月而與此同時，日本央行決定將購買國債額度一次性提高29%，每月購買的數(shù)額由1.4萬億日元上升到1.8萬億日元；英格蘭銀行則邁出了實施總規(guī)模750億英鎊資產(chǎn)收購計劃的第一步；事實上，此前，歐洲央行副總裁帕季莫斯在布魯塞爾的一次會議上指出：如果利率達到近乎零的最低水準，歐洲央行(ECB)將采取非傳統(tǒng)舉措，開始買入公司債，為歐元區(qū)經(jīng)濟提供進一步支持歐元跟隨美元開啟印鈔機早有準備。

77第77頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中央銀行有權(quán)決定商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的法定準備率。從理論上說，它是央行調(diào)整貨幣供應(yīng)量的最簡單的方法。但中央銀行一般不輕易采用這一手段，原因是：（1）銀行向央行通報準備金和存款狀況有時滯；（2）所有銀行同時變動，作用猛烈。3、變動法定準備率78第78頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣供給提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率買入債券賣出債券降低存款準備金率調(diào)高存款準備金率79第79頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月80第80頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月一年期人民幣存貸款基準利率人民幣存款準備金率日期調(diào)整日期調(diào)整2008-12-23-0.27，下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)利率2008-12-25-0.52008-11-27-1.08，下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)率2008-10-15-0.5

2008-10-30--0.272008-9-25-1.02008-10-9-0.272008-6-25+0.52008-9-16-0.272008-6-15+0.5

2007-12-21+0.272008-5-20+0.52007-9-15+0.272008-4-25+0.5

2007-8-22+0.272008-3-25+0.52007-7-20-+0.272008-1-25+0.5

81第81頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月2008-9-162008-10-092008-10-302008-11-27（-1.08）2008-12-2382第82頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月4.窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo)，是指中央銀行運用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過對銀行及其他金融機構(gòu)的勸告，影響其貸款和投資方向，以達到控制信用的目的。83第83頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月信貸、外匯占款、公開市場操作和準備金率是目前貨幣投放的四大渠道，央行適時調(diào)控上述四個“水龍頭”，決定市場的流動性充裕程度。來源：周文淵，流動性格局四大猜想

四只“水龍頭”有開有關(guān)《中國證券報》2009-03-19中國貨幣政策工具的特殊性84第84頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月一、信貸水龍頭開足馬力信貸是我國貨幣投放最重要的渠道？二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、利率控制歷史數(shù)據(jù)顯示：各項貸款余額同比增長與M2增速擬合的非常完美，兩者的走勢基本一致。2009年信貸投放規(guī)模將創(chuàng)出歷史新高，央行的目標是5萬億以上，市場預(yù)期在5.5萬億-6萬億元之間。1-3月份實際投放信貸4.58萬億元。85第85頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月09年3月中國信貸激增1.89萬億中新社北京4月11日電(記者于晶波)中國央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，09年3月份人民幣各項貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元。再創(chuàng)中國單月放貸記錄。至此，今年一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，逼近全年信貸額度5萬億的總額。三月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為53.06萬億，同比增長25%強。央行表示，一季度貨幣供應(yīng)量增幅快速回升，金融機構(gòu)貸款增長明顯加快、存款增加較多，較好地滿足了經(jīng)濟發(fā)展對貨幣信貸的需求。

2009年04月12日

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中國新聞網(wǎng)86第86頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月二、外匯占款折戟沉沙，水龍頭關(guān)閉除銀行信貸對貨幣供應(yīng)有決定性影響外，外匯占款也會通過影響基礎(chǔ)貨幣而對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生一定影響。對M2的季度增量與外匯占款余額的季度增量作了簡單的相關(guān)性分析，兩者相關(guān)系數(shù)達到0.59。06年之后兩者的變動趨勢幾乎一致，這意味著2006-2008年外匯占款是引起基礎(chǔ)貨幣增加的主要原因。？（外匯管制）87第87頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月外匯占款主要由三個因素決定，分別是貿(mào)易順差、FDI和資本凈流入量。從貿(mào)易來看，2月份出口下滑25.7%，貿(mào)易順差環(huán)比下滑88%，出口形勢惡化；從外商投資來看，F(xiàn)DI月度增速連續(xù)四個月負增長，金融危機導(dǎo)致的發(fā)達國家金融市場去“杠桿化”仍在延續(xù)，這會導(dǎo)致短期內(nèi)國際資本流出國內(nèi)市場；此外外匯制度的變革也將使得外匯占款規(guī)模下降。目前，外匯占款已經(jīng)出現(xiàn)負增長狀況，鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟形勢繼續(xù)惡化，外匯占款這一水龍頭事實上已經(jīng)關(guān)閉。88第88頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月三、公開市場水龍頭繼續(xù)蓄水公開市場操作也是央行進行貨幣投放的重要渠道，2009年公開市場總計到期資金量將達到3.798萬億元，月均到期量達到3165億元，資金狀況十分充裕。89第89頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月央行票據(jù)央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。中央銀行票據(jù)具有短期性特點(期限3個月到1年)。央行票據(jù)與金融市場各發(fā)債主體發(fā)行的債券有根本區(qū)別各發(fā)債主體發(fā)行的債券目的：籌集資金央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。1993年央行發(fā)布《中國人民銀行融資券管理暫行辦法實施細則》當年發(fā)行了兩期融資券，總金額200億元。1995年央行開始試辦債券市場公開市場業(yè)務(wù)發(fā)行中央銀行融資券一直是央行公開市場操作的一種重要工具。

90第90頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月四、存款準備金率水龍頭將重新啟動歷史數(shù)據(jù)顯示，存款準備金率與M2的擬合并不好，與基礎(chǔ)貨幣余額同比增速甚至有同向性。存款準備金率和貨幣乘數(shù)進行擬合，發(fā)現(xiàn)其對貨幣乘數(shù)的影響非常明顯。目前，我國的存款準備金率為13.5%，較2002年的低點6%有很大的下降空間；而貨幣乘數(shù)方面，截至2008年12月份，貨幣乘數(shù)已經(jīng)從2008年3月份的4.06倍下降至3.68倍，出于刺激貨幣乘數(shù)上升的角度考慮，央行有必要繼續(xù)下調(diào)存款準備金率。91第91頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月目前外匯占款渠道的貨幣投放量大幅減少，甚至可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。與此同時，在1-2月份信貸井噴之后，新增貸款的持續(xù)能力不足已經(jīng)成為共識，信貸渠道的貨幣投放量也將大幅下降；而在公開市場到期資金量一定的情況下，央行現(xiàn)在唯一的調(diào)節(jié)貨幣供給的手段僅剩下存款準備金率了。92第92頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月專欄：中外利率體系比較

——《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2008年第4季度）》2008年9月以來，中國人民銀行數(shù)次下調(diào)存貸款基準利率。目前，1年期存款基準利率為2.25%，1年期貸款基準利率為5.31%。有觀點將美國聯(lián)邦基金目標利率與我國存貸款基準利率相比較，認為美國聯(lián)邦基金目標利率已降至0～0.25%，相形之下，我國利率仍有大幅下調(diào)的空間。實際上，各國利率體系因中央銀行調(diào)控方式、金融制度及金融市場狀況不同而存在差異。我國的利率市場化改革仍在進行中，市場利率與管制利率并存，利率體系與發(fā)達國家存在較大的差異。在比較國家間利率水平時，需要比較分析利率的性質(zhì)和期限等特點。93第93頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（1）我國與發(fā)達國家利率體系的比較按資金借貸性質(zhì)劃分，我國的利率體系可分為中央銀行利率、金融市場利率與存貸款利率三類。中央銀行利率指中央銀行與金融機構(gòu)之間借貸的利率，包括法定與超額準備金存款利率，再貸款（再貼現(xiàn)）利率和公開市場操作利率。中央銀行設(shè)定或以市場方式確定上述利率（如公開市場操作利率），以此影響基礎(chǔ)貨幣總量或市場利率，實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控意圖。94第94頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月金融市場利率主要是機構(gòu)之間資金借貸的利率，已經(jīng)完全實現(xiàn)市場化，包括貨幣市場的拆借、回購交易利率，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）等，資本市場的國債、金融債以及企業(yè)債等的收益率。存貸款利率是金融機構(gòu)對客戶的零售利率，目前正處于市場化進程中。存貸款基準利率由中國人民銀行公布，是重要的貨幣政策調(diào)控工具。金融機構(gòu)以貸款基準利率的0.9倍為貸款利率下限（商業(yè)性個人住房貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍），以存款基準利率為存款利率上限，自主確定存貸款利率。95第95頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月發(fā)達國家金融市場已經(jīng)完全實現(xiàn)利率市場化，中央銀行通過調(diào)整政策利率引導(dǎo)市場利率變動，從而實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標。一般說來，發(fā)達國家中央銀行政策利率均為短期公開市場操作利率，本身具有較強的市場化特征，但中央銀行對其具有很強的操控能力。發(fā)達國家金融市場利率亦包括機構(gòu)之間的批發(fā)利率和對客戶的零售利率，兩者之間具有較強聯(lián)動關(guān)系，這也是利率調(diào)控和傳導(dǎo)的基礎(chǔ)。96第96頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月以美國為例，美聯(lián)儲公布聯(lián)邦基金目標利率，并通過公開市場操作將聯(lián)邦基金利率，即機構(gòu)間的隔夜拆借利率引導(dǎo)至目標值左右。市場批發(fā)利率，如國債利率商業(yè)票據(jù)利率、衍生產(chǎn)品隱含利率、報價制的Libor等，以及對客戶的零售利率如CD（大額存單）利率、商業(yè)銀行最優(yōu)貸款利率等均由市場決定，中央銀行不直接干預(yù)，但聯(lián)邦基金目標利率對其有很強的影響力。

97第97頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月（2）中美利率水平的比較應(yīng)選擇性質(zhì)、期限相同的利率比較我國與發(fā)達國家的差別如與美國的利率水平進行比較。批發(fā)利率：美國聯(lián)邦基金利率目標值為0~0.25%，實際水平為0.1%左右，而與之對應(yīng)的我國隔夜拆借利率為0.82%；零售利率：美國1年期大額定期存單利率為2.0%~2.5%，與我國1年期存款基準利率2.25%基本相當；98第98頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月美國商業(yè)銀行最優(yōu)惠貸款利率為3.25%，我國1年期貸款利率下限為4.78%（基準利率的0.9倍）；美國按年調(diào)整的浮動利率個人住房貸款最優(yōu)惠利率為5.6%左右，而我國5年以上的個人住房浮動利率貸款下限為4.16%（基準利率的0.7倍，5年以上）?？傮w來看，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國。99第99頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月§16-4資本證券市場初步一、股票和債券的基本概念廣義證券和狹義證券（股票、債券）股票和債券的差別：性質(zhì)不同財務(wù)處理不同收益風(fēng)險不同100第100頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月股票17世紀初，隨著資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，資本不足成為制約資本主義企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的重要因素。世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年，即在荷蘭成立的東印度公司。1611年有一些商人在荷蘭的阿姆斯特丹進行荷蘭東印度公司的股票交易，形成了世界上第一個股票交所。目前，股份有限公司已經(jīng)成為資本主義國家最基本的企業(yè)組織形式；股票已經(jīng)成為資本主義國家業(yè)籌資的重要渠道和方式，也是投資者投資的基本選擇方式；101第101頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月我國公司之所以如此熱衷上市，如此熱衷于再融資，原因是股權(quán)融資成本遠低于債權(quán)融資成本據(jù)統(tǒng)計，我國2000年上市公司融資成本為2.23%，當年的一年期貸款利率在5.94-6.21%；2004年為4.25%，當年貸款利率5.76-6.12%。我國股市融資條件過寬，投資回報率更低統(tǒng)計顯示，自1990年誕生以來，上市公司拿去100元，18年加總回報只有35元，長期投資股市的回報率35%，遠低于同期銀行利率。按5%年利率計算，100元（18年）期末本息合計240.66元，回報率140.55%。未來取向：強迫公司回報投資者，提高融資成本，是下一步證券市場改革的關(guān)鍵。

——葉檀

/20081014615658.html102第102頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月二、證券的發(fā)行與流通證券市場按期職能可分為發(fā)行市場（一級市場）和流通市場（二級市場）。三、證券交易與價格證券交易的程序：開戶、委托、競價、成交、清算交割、過戶證券交易分類：現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易、期權(quán)交易。證券交易走勢（股價指數(shù)）103第103頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月104第104頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月105第105頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月106第106頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月四、證券投資收益及風(fēng)險證券投資是一種風(fēng)險投資，風(fēng)險是指投資者達不到預(yù)期收益或遭受損失的可能性。為降低風(fēng)險，提高收益，投資者需要：合理選擇投資對象及時對政治經(jīng)濟形勢做分析迅速掌握證券市場信息懂一點投資技術(shù)分析方法107第107頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月108第108頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月109第109頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月110第110頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月證券監(jiān)管與經(jīng)濟安全——張宏良從自有證券市場以來，導(dǎo)致股市崩盤的直接因素永遠都是一條：非法投機的泛濫。以往世界各國的非法投機都是自發(fā)形成的，是早期監(jiān)管制度缺陷造成的；而中國眼下的非法投機是制度和法律設(shè)計的結(jié)果，是人為設(shè)計的。不僅股市如此，整個經(jīng)濟生活都是如此，中央電視臺剛剛報道了，消費者投訴劣質(zhì)商品需要墊付的檢測費用超過商品價格十幾倍，在消費者維權(quán)的諸多門檻中，僅這一道門檻就能形成對維權(quán)者的沉重打擊和對侵權(quán)者的嚴格保護。中國股市的制度性風(fēng)險111第111頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月這個問題在股市上反映的最為明顯比如杭蕭鋼構(gòu)事件，杭蕭鋼構(gòu)董事長違規(guī)獲利28億，罰款只有20萬，不到違規(guī)獲利的萬分之一，為什么？因為法律規(guī)定中國證監(jiān)會的最高權(quán)限就是罰款20萬。如果沒有這20萬罰款，那28億還是非法收入；有了這20萬罰款，就等于是對那28億收入進行了法律確認，那28億就變成了合法收入。這種專門保護非法投機的制度設(shè)計和法律設(shè)計，是世界歷史上從未有過的。112第112頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月特別是中國的證券監(jiān)管制度，完全是按照資本坐莊量身打造的，其典型代表就是人類司法領(lǐng)域永恒恥辱的《證券法》。當初證券法反復(fù)起草48稿，就是不付諸人大討論，為什么？就是老子起草《證券法》，老婆兒子做莊炒股票，起草過程中既要保護非法投機，又不想流露任何痕跡，這種連鬼都感到惡心的骯臟勾當，使立法一拖再拖，直到最后股市的暴漲暴跌把當時的國務(wù)院總理都逼到了前臺，才不得不勉強出臺?！蹲C券法》全文一公布，全國人民都笑了，當然是無可奈何的苦笑，它把全世界《證券法》都具有的民事賠償條款取消了，沒有賠償?shù)姆傻扔谑前逊ü僮兂闪藷o能為力的小丑，為了避免法官的尷尬，法院干脆拒絕所有股票訴訟。113第113頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月后來雖然恢復(fù)了受理股票訴訟，但是又通過巨額訴訟費把投資者擋在法院門外，上市公司濟南輕騎的大股東從公司掏走36個億，河南一個虧損投資者咽不下這口氣，要打官司追訴那36億，可按照標的物2%的訴訟費標準，需要繳納的訴訟費就超過7千萬，你說資本在中國統(tǒng)治到了什么程度！證券市場是國民經(jīng)濟的風(fēng)險釋放器，戰(zhàn)后西方發(fā)達國家之所以消除了周期性經(jīng)濟危機，就是通過證券市場釋放的，并且主要釋放到了發(fā)展中國家，現(xiàn)在中國股市非法投機的泛濫正在把整個世界經(jīng)濟運行的風(fēng)險向中國集中，一旦爆發(fā)其猛烈程度肯定會超過1929年美國大危機，現(xiàn)在的權(quán)貴富豪拼命向國外轉(zhuǎn)移財產(chǎn)親屬，就是在進行毀滅中國的沉船準備，真不知道到那個時候，中國知識分子又會做何解釋。114第114頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月美國的大眾監(jiān)管制度第一，獨立董事制度。獨立董事也稱外部董事，是指由和公司沒有任何利益關(guān)系的外部人士擔任董事職務(wù)，參與公司決策。目前美國一般公司獨立董事比例已經(jīng)超過三分之二，大公司如跨國公司的獨立董事比例甚至超過85%，獨立董事占絕大多數(shù)，意味著資本家正在從微觀層面上被排除在決策之外，董事會決策時將不僅要考慮公司的利益，同時還要考慮社會的利益。雖然最初設(shè)置獨立董事是為了保護分散股東的權(quán)益，但是現(xiàn)代獨立董事越來越成為社會利益的代言人。為什么外資公司不敢向本國河里嘩嘩排放污水，只敢向中國河里嘩嘩排放污水，就是公司決策者的不同身份決定的。115第115頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月可是獨立董事制度被引入中國以后，立刻被打上了中國特色的標簽？獨立董事不再獨立，變成了商人、學(xué)者和官員鐵三角瓜分公司利益的工具。中國法律規(guī)定，獨立董事由公司聘任，并且報酬由公司確定。結(jié)果是一方面公司像選狗一樣地選擇獨立董事，誰聽話就選擇誰；另一方面，高達10多萬的所謂“車馬費”，又形成了無數(shù)學(xué)者競折腰的壯觀奴才場面，老板需要什么就編造什么。116第116頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月獨立董事制度功能的被扭曲被顛倒，再次說明改革精英在制度設(shè)計方面，完全是打著中國特色的幌子滿足利益集團的目的，他們在引進國外市場經(jīng)濟制度時，不是吸收積極因素克服消極因素，而是完全相反，把人類現(xiàn)代政治文明的一切優(yōu)秀成果，統(tǒng)統(tǒng)以不符合中國國情為借口給過濾掉了，剩下來的都是人類文明已經(jīng)拋棄的渣子。117第117頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月第二、員工持股制度員工持股制度就是由公司全體員工共同持有公司股份，不過不像中國員工股那樣是強迫職工掏錢購買公司股份，而是由公司貸款購買本公司股票按照貢獻大小分配給職工，由員工持股會統(tǒng)一管理。如同獨立董事制度形成了公司利益和社會利益的統(tǒng)一一樣，員工持股制度形成了職工利益與公司利益的統(tǒng)一，每個員工真正具有了我國憲法中載明的公民雙重身份，既是所有者股東又是勞動者職工，既參加利潤分紅又領(lǐng)取勞動工資，甚至越來越多公司的利潤分紅遠遠超過了勞動工資。雙重身份不僅改變了勞資關(guān)系，而且員工持股會代表可以直接進入董事會參與決策，這樣工人便擁有了對資本的雙重制約，外部工會的制約和內(nèi)部員工持股會的制約，資本主義國家在實行資本與勞動相結(jié)合的過程中卻取得了很大成功。118第118頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月第三，信息披露制度比較中國與世界各國的信息披露制度，更可以看出在制度設(shè)計上對惡意欺詐者的刻意保護，幾乎達到了登峰造極的地步全世界的信息披露制度都包括三個部分：投資者依法獲取相關(guān)信息的權(quán)利；當事人依法披露相關(guān)信息的義務(wù)；當事人違背相關(guān)義務(wù)必須承擔的法律和民事責(zé)任。而中國的信息披露制度恰恰把最關(guān)鍵的第三部分刪掉了，沒有第三部分的處罰和賠償，前兩個部分也就失去了任何意義，在客觀上信息披露制度變成了保護惡意欺詐者的制度。比如杭蕭鋼構(gòu)案，大股東信息違規(guī)賺了28億，期間不知道有多少投資者虧損得血流成河，可是大家卻只能眼睜睜看著違規(guī)者大賺特賺而無可奈何，因為中國信息披露制度沒有違規(guī)者賠償方面的規(guī)定。119第119頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月最典型的就是當初的紅光實業(yè)案，成都紅光公司上市前已經(jīng)停產(chǎn)多年，廠區(qū)內(nèi)長滿了野草，可是公司的招股說明書卻聲稱具有世界最先進的設(shè)備，成都市政府所有部門都蓋章認可、推薦上市，結(jié)果發(fā)行股票的數(shù)億元資金一到手，即刻宣布公司資產(chǎn)已經(jīng)不復(fù)存在，并且每股凈資產(chǎn)還負3元多。有幾個投資者咽不下這口氣和公司打官司，結(jié)果形成了世界司法史上最經(jīng)典的判決：投資者的虧損和公司造假之間沒有必然聯(lián)系，因為投資者無法證明在沒有公司造假的情況下能夠賺錢。這也就是說，只要你不能證明一輩子都不丟錢包，偷你錢包的小偷就沒有責(zé)任；婦女只要不能證明一輩子是處女，流氓強暴就沒有責(zé)任。你說這種法制荒唐到了何等程度！120第120頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中美兩國信息披露制度的另一個重要區(qū)別，就是關(guān)于有效信息的判定。美國法律規(guī)定，信息的有效性以理性投資者的判斷為準，也就是說只要投資者沒有神經(jīng)病，就以投資者的理解為準，投資者說由于你的信息發(fā)生了虧損，你就必須賠錢，除非你能證明你發(fā)布的信息和投資者的虧損沒有關(guān)系。而中國信息披露制度字里行間卻規(guī)定以當事人自己理解為準，也就是說，如果你把騙你的公司告上法庭，并且也掌握了充分的證據(jù)，只要當事人承認自己是傻瓜是白癡，自己語文水平差，發(fā)布信息的語句弄錯了，無論多么高明的法官都沒有辦法，受害者就只能自認倒霉。上屆政府之所以規(guī)定法院不準受理股票訴訟案，這也是其中一個原因：法院沒辦法判！121第121頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月第四，共同訴訟制度這是現(xiàn)代政治文明最偉大的變革一是訴訟主體不同。美國共同訴訟制度規(guī)定，無論多少人起訴，所有投資者都是天然的訴訟主體。讓違法成本無窮大，而維權(quán)成本接近零就這一條便把違規(guī)者推到了破產(chǎn)邊緣，因為股票價格遠遠高于凈資產(chǎn)，賠償全體投資者就等于是破產(chǎn)。把投資者的維權(quán)成本降低到了零，許多投資者不用打官司照樣能夠得到賠償。而目前中國這種一對一的訴訟主體完全是在保護富人打擊窮人，因為現(xiàn)在打官司就是打錢，一對一的訴訟游戲，窮人根本玩不起。122第122頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月二是訴訟費用不同。美國法律規(guī)定，股票訴訟案，窮人打官司不花錢，官司打贏后才花錢，由律師從賠償金額中扣除，仍然不是自己出錢。并且也不需要自己請律師，由法院指定律師，律師費也是從賠償額中扣除。這一條徹底改變了律師對富人和窮人的態(tài)度：所有律師都愿意替窮人打官司，無論是想發(fā)財還是想成名，都只有千方百計替窮人打贏官司才能達到目的；相反，誰都不愿意替富人打官司，即便官司打贏從窮人那里也得不到什么。如果替窮人打贏了富人可就發(fā)大財了。1998年通用汽車案就是典型，律師代表一家三口和通用公司打官司，加洲法院判決通用公司賠償43億美元，其中僅律師費就高達21億美元，律師一下子就變成了大富豪。123第123頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月在類似通用案件的影響下，最優(yōu)秀的律師都站到了窮人一邊，天天都想甚至做夢都想替窮人找個富豪打官司。再加上人民陪審團制度的推動，美國社會的律師逐漸成為了一支捍衛(wèi)公平正義的力量。為什么人民陪審團制度具有這個作用？因為陪審團成員是臨時抽簽產(chǎn)生的，大家不懂得法律，只能根據(jù)天理良心來判案，律師要說服陪審團，便不能單純運用法律的力量，而必須運用道德的力量，前面那個打贏通用汽車案的律師，就是運用道德感化手段，把當時陪審團成員感動得都哭了，贏得官司也就是自然的了。由于律師天天研究如何提高道德水平，天天在高尚情感中熏陶自己，久而久之，假作真時真亦假，不高尚的也真的高尚起來了，律師便真的逐漸成為了捍衛(wèi)公平正義的道德衛(wèi)士。所以在西方國家，律師都比較受人尊敬，比較受社會信任，美國60%的政治家都是律師出身，律師成為了公眾信任的一個品牌。124第124頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月而中國律師則相反，好的律師在天天研究如何鉆法律的空子，糟糕的律師在天天研究如何鉆法官的空子，即收買法官。這樣下去，律師形象怎么能好起來，司法環(huán)境又如何凈化！與美國老百姓相反，中國投資者包括所有消費者，最大的問題就是訴訟費用問題。老百姓要打官司，訴訟費、舉證費、律師費，還有各種各樣的腐敗費用，立刻就把老百姓打垮了。并且中國法學(xué)精英制度設(shè)計的巧妙之處就在于，無論大小官司老百姓都打不起：如果是小官司，各種費用加起來，即便官司打贏仍然是輸，是贏了官司輸了錢；如果是大官司，巨額訴訟費用老百姓更是打不起。125第125頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月三是舉證責(zé)任不同?！坝凶锿贫ā比〈盁o罪推定”，由被告承擔舉證責(zé)任，是現(xiàn)代政治文明在司法領(lǐng)域的最高成果。隨著虛擬經(jīng)濟這一大眾經(jīng)濟形式的發(fā)展，以往的“無罪推定”原則，越來越成為保護富人犯罪的司法工具，窮人永遠也拿不到富人犯罪的證據(jù)，并且虛擬經(jīng)濟運行的特點，決定了即便是國家警務(wù)部門也很難拿到證據(jù)。美國這一搞有罪推定，由違規(guī)者自己承擔舉證責(zé)任，窮人打官司不僅不用花錢，甚至不用拿證據(jù)，看哪個富人有問題，一紙狀子告上法庭就可以回家睡大覺126第126頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中國證券市場為什么會成為一個隨意宰殺散戶的金融屠宰場，由散戶承擔舉證責(zé)任是其中最根本的一條。2000年美國證券委員會主席主動代表美國投資者狀告美國三百家券商，指責(zé)由于他們作弊導(dǎo)致許多投資者虧損，三百家證券公司要證明投資者的虧損和自己沒關(guān)系，簡直比登天還難，最后只能甘愿服輸，主動拿出30億美元賠償投資者了事。事后美國證券交易委員會主席專門寫文章，分析官司之所以能夠打贏，主要是歸功于舉證責(zé)任倒置的司法制度。127第127頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月四是判罰標準不同。美國共同訴訟制度在兩個方面對對違規(guī)者的判罰很重，結(jié)果往往是輕則傷筋動骨，重則破產(chǎn)清算。一方面，判決賠償時不考慮所謂投資者個人投機因素，由違規(guī)者賠償全部損失。中國采用的是上個世紀日本的訴訟方式，在賠償時要考慮投資者個人投機因素，容易使訴訟結(jié)果陷入一種對投資者極其不利的無謂糾纏，導(dǎo)致判罰結(jié)果經(jīng)常不了了之。這種判罰標準是十分荒唐的，如同你在家抓住了入室盜竊的小偷，還要和小偷按責(zé)任比例分攤財產(chǎn)，把由于你粗心大意應(yīng)該損失的那部分財產(chǎn)分給小偷，你說這種法律是何等荒唐！可就是如此荒唐的法律，竟然在中國普及開來.128第128頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月另一方面，賠償分為事故性賠償和懲罰性賠償，根據(jù)是否屬于道德品質(zhì)問題決定不同的賠償方式。如果不是道德品質(zhì)問題，屬于事故性賠償，損失多少就賠多少；如果屬于道德品質(zhì)問題，則啟動懲罰性賠償，懲罰性賠償就一條：破產(chǎn)賠光。美國人不放過尼克松，不是因為他竊聽，而是因為他說謊；美國人不放過克林頓，不是因為他玩女人，也是因為他說謊。129第129頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中國經(jīng)濟發(fā)展的歷史性機遇：利用美國經(jīng)濟下行周期和資本市場萎縮，把中國資本市場發(fā)展起來而中國股市要真正從當前的困境中走出來，必須把束縛股市發(fā)展的制約因素一個一個排除掉。懸在中國股市的三座堰塞湖“大小非”“大小限”一股獨大所造成的高拋低吸式的資本運作模式我們應(yīng)該積極主動地發(fā)現(xiàn)矛盾，排除險情，否則我們將失去3－5年的寶貴歷史機遇。

資料來源：劉紀鵬：中國股市中的三座堰塞湖/liujipengblog2009-2-27中國股市的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險——中國股市中的三座堰塞湖130第130頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月一、股改“鎖一爬二”導(dǎo)致的“大小非”堰塞湖

2005年的股權(quán)分置改革，基本上采用的是非流通股向流通股送股的單一模式，送股后，非流通股股東則獲得了流通權(quán)?？紤]到非流通股股東一送完股就獲得流通權(quán)市場壓力大于是監(jiān)管部門又頒布了爬行流通下的“鎖一爬二”政策，即非流通股送股之日起12個月后，可流通上市公司總股本的5%，24個月后，可流通10%，36個月后，才可100%流通。大小非：持有公司總股本5%以上的非流通股股東被稱為“大非”，持股5%以下的，被稱為“小非”（小非在12個月后即可100%流通）。131第131頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月案例：中國工商銀行2006年，美國高盛集團、德國安聯(lián)集團及美國運通公司出資37．8億美元（折合人民幣約295億）入股工商銀行，收購工行約10％的股份，收購價格1.16元。上市后，按照2007年1月4日盤中價格6.77元計算，市值最高達到2755億元，三家外資公司凈賺２４６０億元人民幣，不到一年時間投資收益9.3倍。中央民族大學(xué)教授張宏良《證券監(jiān)管與經(jīng)濟安全》2007-6-25，烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)站。132第132頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月中國股市的“大小非”最快也要到2011年才全部進入流通，現(xiàn)在解禁還未過半。據(jù)中國證券登記結(jié)算公司月報，全部因股改產(chǎn)生的4685億股大小非，到2009年1月31日，只解禁了1445億股，占31%，在解禁股中，已減持股數(shù)為293億股，僅占解禁股的20%。也就是說，起碼還有三分之二的大小非沒有解禁，而80%的已解禁股沒有套現(xiàn)。133第133頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月

單一送股和“鎖一爬二”政策使得原本應(yīng)該在送股后非流通股并不能立即賣出，風(fēng)險滯后，因此，股市大盤表現(xiàn)為整體的上漲，甚至摸高到6100點。但隨著解禁期的到來，價值體系的重新評估，“大小非”集中解禁的壓力給市場造成極大的恐慌，使得大盤一路甚至跌至1600點。事實證明，這一股改模式是導(dǎo)致6100點的大起和1600點的大落的原因之一。134第134頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月二、“新老劃斷”不搞全流通教育

導(dǎo)致的“大小限”堰塞湖目前市場上被大家所稱的“大小限”是指在2006年5月“新老劃斷”后，法律規(guī)定的其發(fā)起人股有個限售期，其中單一第一大股東為三年，被稱作（大限），其他IPO前入主的小股東的限售期為一年被稱作（小限）。由于新上市的公司屬于全可流通的公司，不存在股權(quán)分置問題。一旦“大小限”的鎖定期結(jié)束，這些股票不用再通過股改向股民送股，即可自動流出。135第135頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月股民購買這類股票時，就應(yīng)考慮這種全流通的風(fēng)險。因為在海外全流通背景下的股票IPO發(fā)行，通常的市盈率在10倍左右。我國股市在股改新老劃斷后，發(fā)行的300多只股票，發(fā)行的平均市盈率高達30倍，居然比股權(quán)分置時期股票發(fā)行的市盈率還高。發(fā)行時過高的IPO，一方面導(dǎo)致了由于一級市場IPO發(fā)行市盈率過高，為二級市場的過度泡沫化埋下了禍根，另一方面也導(dǎo)致了“大小限”的積累越來越多。136第136頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月大小非和大小限兩座堰塞湖總量

截至2009年2月25日，在深滬股市1600多家上市公司的1.88萬億總股本中，解禁的“大小非”只有1100億股，實際賣出的僅有200多億股。流通股只有7100億股，僅占38%；而“大小非”和“大小限”兩者合計竟高達1.17萬億股，占市場股本總額的62%。而今明兩年將是“大小非”和“大小限”集中解禁之時。據(jù)統(tǒng)計，2009年將有6800億股左右的非流通股解禁，而2010年這個數(shù)字將是4700億股左右。即使2009年不考慮一級市場新的股票發(fā)行量，二級市場新增的可流通股票量仍然相當驚人，市場壓力依然巨大。137第137頁，課件共163頁，創(chuàng)作于2023年2月“大小非”和“大小限”源源不斷的增加給市場造成巨大的全流通風(fēng)險，由于這些股票都是以一元錢左右的成本作價入股的，這和股民在市場上十幾元甚至幾十元的IPO價格形成鮮明對比。即使股市跌到1000點，“大小