科沃斯 -智能電器 -掃地機(jī)+洗地機(jī) -雙輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)領(lǐng)跑清潔電器賽道

本報(bào)告僅供ybjieshou@報(bào)告本報(bào)告僅供ybjieshou@報(bào)告5.85元83.15元 基本數(shù)據(jù)科沃斯和添可雙品牌驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)，產(chǎn)研銷一體化彰顯降本增效優(yōu)總股本/流通股本(百萬(wàn)股)流通A股市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)56843,08649.89勢(shì)，國(guó)內(nèi)線上下結(jié)合、海外全球化布局助力公司高企，海內(nèi)外低滲透率下掃地機(jī)+洗地機(jī)雙核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)公司始終專注于智能電器的研發(fā)和生產(chǎn)，2019年從ODM轉(zhuǎn)型品牌自營(yíng)，42.36%/141.20%，2022年自有品牌營(yíng)收占比已超過95%。相對(duì)走勢(shì)公司報(bào)告公司深度研究夢(mèng)瑤?低滲透率下以價(jià)換量邁入清潔電器成長(zhǎng)新拐點(diǎn)2022年底掃地機(jī)仍處于3%-4%低滲透率水平，但行業(yè)出現(xiàn)價(jià)增量減現(xiàn)象，據(jù)奧維云，2022年掃地機(jī)均價(jià)同比增長(zhǎng)36%的同時(shí)，銷量降低了成立，我們從供需角度探討了降價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)端的影響，并定量測(cè)算了未來掃的提升，預(yù)計(jì)2027年掃地機(jī)銷量有望達(dá)到1403萬(wàn)臺(tái)/年，滲透率達(dá)7%?？莆炙箲{借產(chǎn)研銷優(yōu)勢(shì)持續(xù)保持龍頭地位郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。造掃地機(jī)品牌力，先發(fā)優(yōu)勢(shì)下2022年洗地機(jī)出貨量迅速提升至257萬(wàn)臺(tái)/年，銷額市占超同期追覓4倍。公司上游核心零部件自研以提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)渠道多元化、全球化助力公司高企。憑借產(chǎn)研銷優(yōu)勢(shì)，科沃斯始終保持著清/85.1%，洗地機(jī)線上市占率達(dá)56.3%。、估值與評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為179.53/218.23/258.35億元，對(duì)應(yīng)增速分別為17.15%/21.56%/18.38%，歸母凈利潤(rùn)分別為19.03/21.76/25.63億增速分別為12.06%/14.33%/17.76%，EPS分別為3.33/3.80/4.48CAGRDCF元，可比公司2023年P(guān)E為23.11。當(dāng)前清潔電器海內(nèi)外滲透率均較低，公司作為龍頭企業(yè)有望充分收益。綜合DCF絕對(duì)估值和PE相對(duì)估值法，我們給風(fēng)險(xiǎn)提示：1)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2)海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及地緣政4)價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。和估值23E24E25E2122營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)EBITDA(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)市盈率(P/E)市凈率(P/B)EV/EBITDA 2480.422010.261% 917.11%1920.271698.44% 56917.15%713412.06% 813.4921.56%400514.33% .895.4518.38%585917.76% .48 .13報(bào)告末頁(yè)的重要聲明12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明核心邏輯ybjieshou@掃地機(jī)、洗地機(jī)兩大核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，其中科沃斯利用硬件和算法優(yōu)勢(shì)持續(xù)打造掃地機(jī)品牌力，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)與功能飛躍，2022年底通過價(jià)格下沉以拓寬受眾范ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2022年清潔電器特別是掃地機(jī)行業(yè)出現(xiàn)價(jià)增量減現(xiàn)象，因此各大品牌開啟了以價(jià)換兩大問題：1)掃地機(jī)價(jià)格下降多少滲透率能大幅提升，以及降價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)有怎樣的影響；2)產(chǎn)品未來創(chuàng)繁，增量產(chǎn)品將會(huì)在3000-4000元價(jià)格帶發(fā)力。以2022年科沃斯中高端產(chǎn)品降價(jià)10%因此我們預(yù)計(jì)銷量的增長(zhǎng)可以抵消降價(jià)帶來的收入損失。在更新?lián)Q代周期3年的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2027年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)滲透率將達(dá)到7%，保有量3375萬(wàn)臺(tái)，銷量達(dá)到機(jī)拖布貼邊、污漬深度清潔等問題還有待解決，適合消費(fèi)者的最終形態(tài)還未出現(xiàn)，清潔電器仍有較大升級(jí)空間。核心假設(shè)1)服務(wù)機(jī)器人：預(yù)計(jì)2023年掃地機(jī)行業(yè)將持續(xù)降價(jià)，可放量的全功能基站款產(chǎn)品將下行至3000-4000元價(jià)格帶。均價(jià)下行的基礎(chǔ)上，銷量將開始回暖。鑒此，預(yù)計(jì)服務(wù)機(jī)器人品類的營(yíng)收同比增速為15.32%/21.28%/20.77%；2)智能清潔電器：洗地機(jī)技術(shù)壁壘較低且行業(yè)高景氣發(fā)展的背景下，2022年洗地機(jī)行業(yè)新進(jìn)入品牌迅速增多，但添可利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)營(yíng)銷能力保持著充分的品牌露出，在消費(fèi)者心中已經(jīng)初步形成了品牌力。因此我們預(yù)計(jì)添可智能生活電器23-2025年?duì)I收同比增速為19.0%/22.2%/18.1%；3)其他業(yè)務(wù)：主要為電機(jī)、模具等業(yè)務(wù)收入，預(yù)計(jì)隨著公司整機(jī)收入體量的不斷估值與評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為179.53/218.23/258.35億元，對(duì)應(yīng)增速分別19.03/21.76/25.63億元，對(duì)應(yīng)增速分別為12.06%/14.33%/17.76%，3年CAGR為14.69%，EPS分別為3.33/3.80/4.48元/股。科沃斯雙品牌驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，產(chǎn)研銷一體化為行業(yè)滲透率提升奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，線上+線下的多元化銷售體系疊加全球化布公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83.15元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。短期看好公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力和產(chǎn)研銷一體化帶來的降本增效；長(zhǎng)期看好掃地機(jī)、洗下移帶來的滲透率提升。3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供ybjieshou本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。1.科沃斯：二十年積累成就清潔電器龍頭 6 1.2兩大核心業(yè)務(wù)推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng) 61.3錢氏父子協(xié)同助力公司發(fā)展 8清潔電器以價(jià)換量邁入新拐點(diǎn) 102.1清潔電器創(chuàng)新打開新增長(zhǎng)通道 102.2掃地機(jī)：以價(jià)換量邁入掃地機(jī)成長(zhǎng)新拐點(diǎn) 122.2.1產(chǎn)品創(chuàng)新+價(jià)格下行推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng) 122.2.2從供需看降價(jià)放量邏輯兌現(xiàn) 162.2.3從迭代看掃地機(jī)升級(jí)空間 222.3洗地機(jī)：推新+降價(jià)推動(dòng)高景氣度持續(xù) 24 303.1科沃斯+添可雙輪驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng) 303.2產(chǎn)研銷一體化彰顯降本增效優(yōu)勢(shì) 363.3線上下結(jié)合+全球化布局助力公司高企 37 4.1財(cái)務(wù)分析 414.2盈利預(yù)測(cè) 445.估值與投資建議 476.風(fēng)險(xiǎn)提示 49 4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明......ybjieshou@ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。.........5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明ybjieshou@ybjieshou@...本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。....PEBandPBBand00011223333444566777788996請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.科沃斯：二十年積累成就清潔電器龍頭ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。1998-2009年：從傳統(tǒng)吸塵器ODM/OEM到掃地機(jī)器人。1998年科沃斯前身傳統(tǒng)吸塵器ODM/OEM為主營(yíng)業(yè)務(wù)，直ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供2010-2018年：建立清潔電器完整產(chǎn)品線，全局規(guī)劃掃地機(jī)出現(xiàn)。2010年科沃本報(bào)告僅供2019-至今：添可芙萬(wàn)洗地機(jī)上市，開啟第二增長(zhǎng)曲線。2019年，公司收縮ODM業(yè)務(wù)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使主品牌科沃斯聚焦中高端掃地機(jī)市場(chǎng)。同時(shí)推出子品費(fèi)時(shí)費(fèi)力的問題，產(chǎn)品一經(jīng)推出便廣受好評(píng)，洗地機(jī)行業(yè)開始快速發(fā)展，助力科沃斯實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。1.2兩大核心業(yè)務(wù)推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)自營(yíng)產(chǎn)品主要分為服務(wù)機(jī)器人和智能生活電器兩類，豐富產(chǎn)品矩陣。兩種類型產(chǎn)品對(duì)應(yīng)科沃斯兩大品牌，Ecovacs科沃斯覆蓋中高端服務(wù)機(jī)器人，其產(chǎn)品主要為掃地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人、凈化機(jī)器人、管家機(jī)器人和商用機(jī)器人。其中Yeedi一7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明點(diǎn)是科沃斯子品牌，覆蓋掃地機(jī)器人中低端價(jià)格帶產(chǎn)品。Tineco添可覆蓋中高端智能生活電器，包括智能洗地機(jī)、吸塵器、烹飪料理機(jī)、飲水機(jī)和空氣凈化器。智能清潔電器幾乎囊括所有日常生活場(chǎng)景，形成了豐富的產(chǎn)品矩陣。本報(bào)告僅供ybjieshou@本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)和低端掃地機(jī)市場(chǎng)，重點(diǎn)發(fā)展新型掃地機(jī)器人，并大力推廣智能清潔電器自營(yíng)品牌“添可”。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2019可收入同比增長(zhǎng)134.4%。2018-2022年自有品牌占比分別為020182019202020212022自有品牌收入-科沃斯服務(wù)機(jī)器人ODM020182019202020212022自有品牌收入-科沃斯服務(wù)機(jī)器人ODM%ODM/OEM,科沃斯,本報(bào)告僅供ybjieshou@eastmoney本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。錢氏父子協(xié)同助力，實(shí)際控制人錢氏父子股權(quán)占比達(dá)66.7%?？莆炙构蓹?quán)集中于董事長(zhǎng)錢東奇和其子錢程。其中，錢東奇通過蘇州創(chuàng)領(lǐng)智慧投資和蘇州創(chuàng)袖投資，實(shí)際控制人錢氏父子股權(quán)占比達(dá)66.7%?？莆炙构蓹?quán)集中于董事長(zhǎng)錢東奇和其子錢程。其中，錢東奇通過蘇州創(chuàng)領(lǐng)智慧投資和蘇州創(chuàng)袖投資致有限公司(Sky8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明ybjieshou@錢東奇父子協(xié)同一致，高管團(tuán)隊(duì)產(chǎn)品研發(fā)、制造經(jīng)驗(yàn)豐富，二者相輔相成推動(dòng)累了豐富的行業(yè)和管理經(jīng)驗(yàn)，錢程海外求學(xué)歸來便加入科沃斯，掌管、運(yùn)營(yíng)公司國(guó)際進(jìn)出口業(yè)務(wù)，此后全面負(fù)責(zé)科沃斯服務(wù)機(jī)器人戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)工作，父子二人協(xié)同一致，管理公司事宜?？莆炙构芾韺佣酁楣こ處煶錾?，產(chǎn)品研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)豐富，且加入科沃斯公司的ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。核心高管業(yè)經(jīng)歷一覽1987-1990年任海南省對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展有限公司經(jīng)理助理，1990-1995年任中國(guó)電子進(jìn)出口K沃斯機(jī)器人董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，2008-2016年任科沃斯機(jī)器人執(zhí)行董事，2016年至今任科沃執(zhí)行官2012-2015年任蘇州捷尚電子科技(添可電器有限公司)電子商務(wù)經(jīng)理，2016年任科沃斯機(jī)器人副總經(jīng)理，分管國(guó)際事業(yè)部；2015-2018年任科沃斯機(jī)器人國(guó)際事業(yè)部負(fù)責(zé)人，2016年至今任科沃斯機(jī)器人副董事長(zhǎng)，2018-2021年任家用機(jī)器人事業(yè)部總經(jīng)理，2021年至今任科沃斯服務(wù)機(jī)器人首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)科沃斯服務(wù)機(jī)器人的戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)管理工團(tuán)總經(jīng)理1992-1995年任蘇州市滄浪區(qū)外貿(mào)公司會(huì)計(jì)，1995-1998年任蘇州愛普電器主辦會(huì)計(jì)，1998-2001年任科沃斯機(jī)器人財(cái)務(wù)部經(jīng)理，2001-2004年任科沃斯機(jī)器人財(cái)務(wù)部經(jīng)理兼人力資源部經(jīng)理，2004-2006年任科沃斯機(jī)器人財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼采購(gòu)部經(jīng)理，2006-2008年任1993-1995年任株洲硬質(zhì)合金廠會(huì)計(jì)，1995-1997年任三株集團(tuán)株洲分公司會(huì)計(jì)，1997-1998年任沱牌曲酒海南分公司會(huì)計(jì)，1998-2002年任泰怡凱電器(蘇州)有限公司會(huì)計(jì)，2002-2010年任泰怡凱蘇州財(cái)務(wù)經(jīng)理，2010-2014年任科沃斯機(jī)器人科技財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，1999-2000年任智威湯遜國(guó)際廣告有限公司媒介策劃，2001-2004年任普華永道咨詢公司高級(jí)咨詢顧問，2004-2005年任羅蘭貝格管理咨詢公司高級(jí)咨詢顧問，2007-2016年分別就職于瑞士信貸(香港)投資銀行部及瑞信證券投資銀行部，歷任企業(yè)融資部高級(jí)經(jīng)理、副總裁、執(zhí)行董事及科技、媒體和電信行業(yè)負(fù)責(zé)人。2016年至今任科沃斯機(jī)器人首席財(cái)務(wù)2003-2016年，先后任職奧克斯家電集團(tuán)研發(fā)工程師、國(guó)內(nèi)營(yíng)銷大區(qū)總經(jīng)理、大客戶總2002-2007年，任蘇州立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)項(xiàng)目經(jīng)理；2007-2008年，任金螳螂裝飾股份有限公司總賬會(huì)計(jì)；2008-中心人；2011-2017年，任科沃斯機(jī)器人審計(jì)部經(jīng)理；2017-2018年，任曾任職于飛利浦研發(fā)、工廠實(shí)驗(yàn)室、項(xiàng)目、產(chǎn)品工程、品質(zhì)管理等崗位，隨后加入GE (通用電氣)品牌授權(quán)管理部門，多維度開展品牌對(duì)外授權(quán)以及授權(quán)后的品牌保護(hù)工作。。曾任微軟亞洲硬件研究院創(chuàng)始人和總監(jiān)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開發(fā)微軟電腦外設(shè)產(chǎn)品及Surface產(chǎn)品開發(fā)；任思科大中華區(qū)研發(fā)副總裁，負(fù)責(zé)思科會(huì)議系統(tǒng)系列產(chǎn)品開發(fā)。加入科沃斯前曾任優(yōu)必選公司高級(jí)副總裁，負(fù)責(zé)產(chǎn)品開發(fā)。2019-2021年任科沃斯機(jī)器人股份有限公司研發(fā)務(wù)機(jī)器分10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供指10%。于此同時(shí)，公司2023年開啟新股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，分別規(guī)定科沃斯主品牌和添可子品牌業(yè)績(jī)，將二者同時(shí)作為行權(quán)條件，表明了公司對(duì)未來科沃斯和添可兩大主力品牌業(yè)績(jī)有較強(qiáng)信心。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@公司中層管理人員、公司核心技術(shù)(業(yè)務(wù))ybjieshou@公司中層管理人員、公司核心技術(shù)(業(yè)務(wù))082019年為基數(shù)，2020-2022年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于08管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司行權(quán)條件：①以添可品牌2021年為基數(shù)，2022-2025年銷售收入增長(zhǎng)率不低于35%/82.3%/146%/232.2%；②凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于35%/82.3%/146%/232.2%；③以上市公司2021年凈利潤(rùn)為基數(shù),2022-2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。2021.10股票數(shù)量：擬授予120.96萬(wàn)股限制性股票，占公告時(shí)股本總額的0.21%。限制性股票授予價(jià)格為84.15元/股。管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司6年銷售收入增長(zhǎng)率不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%/205.2%；②凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司分為三類激勵(lì)對(duì)象：1)董事、副總經(jīng)理2人；2)董事、中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司其他骨干員工共603人；3)中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以分為三類激勵(lì)對(duì)象：1)董事、副總經(jīng)理2人；2)董事、中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司其他骨干員工共603人；3)中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以分為三類激勵(lì)對(duì)象：1)董事、副總經(jīng)理1人，中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員人；2)中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司其中層管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員以及公司其他骨干員工049%/74.90%；②以上低049%/74.90%；②以上低2.清潔電器以價(jià)換量邁入新拐點(diǎn)2.1清潔電器創(chuàng)新打開新增長(zhǎng)通道來家政服務(wù)勞動(dòng)者薪酬水平逐年增高，2015-2021年平均工資從4780元/月上升至6683元/月，清潔電器需求十分旺盛。此外，通過對(duì)中國(guó)家庭地板材質(zhì)調(diào)查可發(fā)現(xiàn)，們對(duì)擦地需求相較于其他國(guó)家更高，消費(fèi)者亟需能夠解決日常掃拖地要求的清潔電地毯,1%地毯,1%木地板,3%668363286371338047804942本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2015201620172018本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。從拖把、吸塵器到掃地機(jī)、洗地機(jī)，清潔電器品類不斷推陳出新。為解決人們的清潔需求，清潔電器形態(tài)經(jīng)歷了百年變遷。1860年第一臺(tái)地毯清掃器于美國(guó)誕生，1907年第一臺(tái)可攜式電動(dòng)吸塵器出現(xiàn)，到1926年第一款直立吸塵器的問世，再到吸塵器從有線走上無(wú)線的舞臺(tái)，清掃產(chǎn)品的形態(tài)一直不斷適應(yīng)著消費(fèi)者的使用習(xí)慣。近年來，為整合“吸”與“拖”的功能，清潔電器從單掃的吸塵器和單拖的電動(dòng)拖把、蒸汽拖把，逐漸進(jìn)化至掃拖一體的機(jī)器人以及洗地機(jī)等新興單品。隨著消費(fèi)者需求的不斷提升，清潔電器不斷推陳出新。機(jī)增速高于傳統(tǒng)品類。受掃地機(jī)、洗地機(jī)等新興清潔產(chǎn)品的快速興起影響，近年來清潔電器維持高景氣增長(zhǎng)。據(jù)奧維類，據(jù)奧維云網(wǎng)零售份額占比數(shù)據(jù)，近兩年掃地機(jī)器人始終占據(jù)清潔賽道品類第一。同當(dāng)前清潔品類第一，占比37.8%。與新興品類相比，吸塵器則受單一功能限制和競(jìng)增長(zhǎng)出現(xiàn)疲軟狀態(tài)。11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0%%0%%%%%%%%0%%%%2905298027112498254822812004 222240200本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。201620172018201920202021本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。20162017201820192020202120222023FOYY掃地機(jī)和洗地機(jī)滿足消費(fèi)者需求，行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊?？旃?jié)奏生活與“懶人經(jīng)濟(jì)”風(fēng)潮下，人們對(duì)解放雙手的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。從隨機(jī)碰撞式到SLAM全局規(guī)劃式導(dǎo)航，再到掃拖一體及自清潔功能的出現(xiàn)，掃地機(jī)的顛覆式創(chuàng)新為消費(fèi)者日常掃拖地痛點(diǎn)提供了有效解決辦法，掃地機(jī)行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。洗地機(jī)結(jié)合拖把和吸塵器外形及功能，在此基礎(chǔ)上增加了前驅(qū)助力，減輕了清掃負(fù)擔(dān)，同時(shí)強(qiáng)大的掃吸拖能力也讓手持清潔變得更加便捷有效。掃地機(jī)和洗地機(jī)都很大程度上滿足了消費(fèi)者的求和解放雙手需求，未來市場(chǎng)前景廣闊。2.2掃地機(jī)：以價(jià)換量邁入掃地機(jī)成長(zhǎng)新拐點(diǎn)2.2.1產(chǎn)品創(chuàng)新+價(jià)格下行推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)全局規(guī)劃，導(dǎo)航技術(shù)不斷創(chuàng)新更迭，使得掃地機(jī)市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012-2022年全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)17.8%，2022年銷額達(dá)，本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供191.669.74389.84047.4336.62351.4613.7679.8810.91520162017201820192020202120222739.4773.6ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。全球掃地機(jī)機(jī)器ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。別達(dá)到17%和9%。在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)品牌針對(duì)受眾需求開發(fā)了掃拖一體以及自清潔等品類，有效針對(duì)消費(fèi)者痛點(diǎn)，再加上受智能駕駛領(lǐng)域影響產(chǎn)業(yè)鏈上游較%%7%62%52%%20152018ecCAGR達(dá)25.8%。13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明%掃地機(jī)器人，價(jià)格遠(yuǎn)低于%掃地機(jī)器人，價(jià)格遠(yuǎn)低于品%2013年科沃斯跟隨國(guó)際步伐，發(fā)布全球首款具有全局規(guī)劃、遠(yuǎn)程操控等功能的地寶內(nèi)全局規(guī)劃智能清潔產(chǎn)品的誕生。隨著越來越多公司的參與，國(guó)年本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳?？朔思す饫走_(dá)成本高昂的缺點(diǎn)，推出第一代全局規(guī)劃米家掃地機(jī)器人，售價(jià)僅為出自本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)掃地機(jī)再月，科沃斯品牌推出自清潔集成掃22020年云鯨推出掃拖一體產(chǎn)品J1；2021年科沃斯推出自清潔產(chǎn)自清潔時(shí)代0%2000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022銷額(億)銷額YOY行業(yè)集中度提高并逐漸向頭部靠攏，科沃斯憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先，石頭等新興掃地機(jī)品牌市占率迅速提升。當(dāng)前國(guó)內(nèi)負(fù)責(zé)掃地機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)主要有科沃斯、石頭科技、云鯨、小米、追覓等專業(yè)掃地機(jī)品牌，美的、海爾等傳統(tǒng)家電品牌，量承壓的同時(shí)整體市場(chǎng)開始出清，掃地機(jī)市場(chǎng)逐漸向頭部企業(yè)靠攏，行業(yè)集中度逐14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供80%60%40%1.3%7.0%39.8%本報(bào)告僅供80%60%40%1.3%7.0%39.8%15.0%1.3%7.0%15.0%15.7%9.5%10.7%21.3%11.0%%.8%45.0%40.9%頭科技作為后起之秀，憑借著小米生態(tài)鏈加持和團(tuán)隊(duì)的科技研發(fā)能力，市占率也迅ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2021郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。整體呈一超多強(qiáng)格局。線下渠道中，科沃斯銷售額占比達(dá)到85.1%，保持絕對(duì)領(lǐng)先.7%受掃拖一體+自清潔功能創(chuàng)新影響，4000-5000元產(chǎn)品銷額占比大幅提升，但均價(jià)提升同時(shí)也使掃地機(jī)銷量承壓。2021-2022年，產(chǎn)品技術(shù)不斷升級(jí)以滿足消費(fèi)者訴求，疊加大眾消費(fèi)能力的提高，高價(jià)格帶產(chǎn)品的市場(chǎng)份額占比明顯上升。從2022年掃地機(jī)器人銷售數(shù)據(jù)來看，3000元以上的產(chǎn)品銷售額占比有較大增長(zhǎng)。其至28.5%，3000-4000元價(jià)格段654613628579.3441.4422654613628579.3441.442240.3%%28.5%25.8%2.4%降23.8%。%%%%%0%0%0201720182019202020212022本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2000-本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。銷售量(萬(wàn)臺(tái))YOY銷售量(萬(wàn)臺(tái))YOY技術(shù)創(chuàng)新+成本下行是掃地機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵。回顧歷史兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)我們可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品技術(shù)和功能的創(chuàng)新是引領(lǐng)掃地機(jī)銷額增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而價(jià)格下行成為掃地機(jī)年來行業(yè)規(guī)模發(fā)展速度快，但家庭滲透率仍然較低，未來成長(zhǎng)空間廣闊。2.2.2從供需看降價(jià)放量邏輯兌現(xiàn)XOMNIGSPro和格，四個(gè)月內(nèi)降幅達(dá)到7-20%不等(追覓S10Plus屬于Pro升級(jí)版，為迭代新產(chǎn))。2023年各大品牌開始主攻3000-4000元價(jià)格帶，以價(jià)換量突破掃地機(jī)瓶頸。16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明TProMAX4199元，618降至3799/3999，同時(shí)銷季對(duì)消費(fèi)的刺激，將迎來新一波銷量的增長(zhǎng)。本報(bào)告僅供ybjieshou本報(bào)告僅供ybjieshou@eastmoney.c所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。當(dāng)前掃地機(jī)品牌一方面通過打造更高性能產(chǎn)品以維持品牌力，另一方面通過價(jià)格下探來達(dá)到增量的目的，即通過“產(chǎn)品創(chuàng)新+價(jià)格下行”來尋找掃地機(jī)的增長(zhǎng)突破量邏輯是否能夠兌現(xiàn)，包括價(jià)格降至多少合適、如何才能降價(jià)以及降價(jià)對(duì)公司收入還有多大，包括未來掃地機(jī)的升級(jí)方向、地面清潔高頻，清潔電器屬于剛需，用戶對(duì)掃地機(jī)寄予解放雙手、解決日常掃、解決掃地剛需的工具，50.9%的用戶都曾使用過掃地機(jī)。而作為“懶人經(jīng)濟(jì)”驅(qū)動(dòng)的家用機(jī)器人產(chǎn)品，購(gòu)買掃地機(jī)器人的用戶不僅希望掃地機(jī)器人可以完成掃、拖地工作，同時(shí)希望掃地機(jī)能減少手價(jià)格和清掃效果是消費(fèi)者購(gòu)買掃地機(jī)時(shí)最看重的因素。中國(guó)家電網(wǎng)對(duì)消費(fèi)者選18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明16.4%11.2%12.7%25.9%13.8%16.4%11.2%12.7%25.9%13.8%25.8%19.2%16.3%21.8%9.3%擇掃地機(jī)時(shí)最看重的因素進(jìn)行了調(diào)查，被訪者根據(jù)影響因素重要性進(jìn)行排序，結(jié)果ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。23.3%掃,%本報(bào)告僅供次本報(bào)告僅供次,次,次,次,%0%20%40%60%80%100%二排序第三排序第四六排序第七排序第八只接受3000元以下產(chǎn)，30-34歲和40-49歲人群占比較高，且男性占比較大。而根據(jù)中國(guó)家電網(wǎng)調(diào)查結(jié)果，64.3%的被訪者能夠接受掃地機(jī)的價(jià)格區(qū)間成。說明隨著掃地機(jī)功能的不斷完善，人們對(duì)價(jià)格的接受度有所上升，但掃地機(jī)的模2501-3000元3000元以上近幾年互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)電商快速普及，清潔電器線上零售規(guī)模占比逐年上升。近年費(fèi)，本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供同時(shí)減少非必要商品支出，盡可能通過網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)購(gòu)物，新消費(fèi)觀念深入人心。其中，新興渠道如快手、抖音電商熱度持續(xù)增長(zhǎng)，平臺(tái)高日活的特性能更加有效地觸達(dá)消費(fèi)者訴求。線上渠道可以有效減免實(shí)體店成本，使公司更多地將重心放到產(chǎn)品開發(fā)迭代以及營(yíng)銷手段上，有利于掃地機(jī)、洗地機(jī)等新興小家電品類的發(fā)展。%%.7%21.8%14.4%12.6%7.3%78.2%85.6%87.4%ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。201620172018ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。掃地機(jī)器人供應(yīng)鏈完整，上游包括芯片、傳感器、電子元器件、電池、注塑機(jī)、全志科技、地平線主要負(fù)責(zé)科沃斯、石頭、追覓、云鯨、美的等掃地機(jī)公司芯的鋰電池供應(yīng)。機(jī)械式激光ARM需獲取國(guó)外知識(shí)產(chǎn)權(quán)以外，掃地機(jī)零19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。PCB器和LDS模組。各零部件價(jià)格中，成本占比最高的是PCB主板、傳感器和LDS模組(基站等組合產(chǎn)品主要由各種基礎(chǔ)零部件構(gòu)成)。其中，芯片設(shè)計(jì)和傳感器供應(yīng)的企業(yè)毛利率相對(duì)較高，2022年石頭科技芯片供應(yīng)商全志科技、科沃斯供應(yīng)商瑞芯微的毛利率均在38%左右。以舜宇右。核心零部件物料單價(jià)(元)歡創(chuàng)科技--全志科技(300458.SZ)瑞芯微(603893.SH)池70-126德賽電池(000049.SZ)欣旺達(dá)(300207.SZ)傳感器及其他原材料價(jià)格是影響掃地機(jī)價(jià)格的主要原因之一。掃地機(jī)原材料主要包括晶圓等芯片制造原材料，鋰離子電芯及鎳、鈷、錳等鋰電池制造原材料，各類塑料粒子以2022年消費(fèi)類MCU芯片以及金屬、塑料等原材料價(jià)格的下降，掃地機(jī)成本有所降對(duì)于掃地機(jī)海外市場(chǎng)運(yùn)輸?shù)挠绊懼饾u減小。20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明00本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。通過歷史數(shù)據(jù)測(cè)算可發(fā)現(xiàn)，科沃斯中高端掃地機(jī)降價(jià)9%-10%，銷量增長(zhǎng)XONMITTURBOXTURBOXRROOMNI尋掃地機(jī)干擾的情況下，中高端掃地機(jī)均價(jià)變動(dòng)對(duì)銷量的影響。結(jié)果證明，科沃斯中高端掃本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明298298226沃斯.09.02.07.019.15.51環(huán)比環(huán)比-77.0%86.2%111.0%60.3%4%575214.4%報(bào)告僅供報(bào)告僅供astmoneyastmoney09909923.014119-10%112%51%91%.71.5%%本ybjieshou@e從供需兩個(gè)角度探討掃地機(jī)未來增長(zhǎng)點(diǎn)可發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品創(chuàng)新和價(jià)格下行的空間廣闊，以價(jià)換量成效初顯。從需求端來看，懶人經(jīng)濟(jì)下消費(fèi)者對(duì)“解放雙手、減少干預(yù)”的需求非常強(qiáng)烈，全局規(guī)劃、掃拖一體、自清潔等技術(shù)和產(chǎn)品功能的創(chuàng)新提高了消費(fèi)者對(duì)掃地機(jī)的滿意度，同時(shí)價(jià)格和清掃效果成為用戶最看重的因素，沙發(fā)、床底等死角的清潔成為消費(fèi)者的痛點(diǎn)需求；從供給端來看，上游零部件已經(jīng)基本實(shí)本ybjieshou@e2.2.3從迭代看掃地機(jī)升級(jí)空間智能掃地機(jī)器人最早出現(xiàn)于美國(guó)，其技術(shù)更迭可以分為掃地機(jī)誕生、隨機(jī)碰撞式和規(guī)劃式三個(gè)階段：掃地機(jī)器人誕生(1996-2001年)：1996年家電巨頭伊萊克斯(Electrolux)打造出第一臺(tái)智能掃地機(jī)三葉蟲(Trilobite)。產(chǎn)品采用了聲吶導(dǎo)航技術(shù)，但受制于價(jià)格昂貴(約1800美元)以及清掃效果不佳等缺點(diǎn)，出貨量較少。此后，Dyson、LG也嘗試發(fā)布掃地機(jī)產(chǎn)品，但高昂成本仍然無(wú)法打開掃地機(jī)市場(chǎng)；出隨機(jī)碰撞式清掃的Roomba掃地機(jī)器人。機(jī)身厚度降低至12cm以下，增加了邊刷，同時(shí)售價(jià)僅199.95美元，大幅降低了掃地機(jī)器人的生產(chǎn)成本。但產(chǎn)品仍存在線路重復(fù)、大面積漏掃，清掃效率低等問題。2002-2010年，掃地機(jī)年全局規(guī)劃式清掃時(shí)代(2010年-至今)：規(guī)劃式清掃可分為依靠陀螺儀+加速度計(jì)的慣性導(dǎo)航，以及采用SLAM(同步定位與建圖)技術(shù)的全局規(guī)劃式導(dǎo)建圖)掃地機(jī)器人NeatoXV-11，全局規(guī)劃式清掃時(shí)代拉開帷幕。與此同時(shí)，外線感應(yīng)器和360度全景鏡頭實(shí)現(xiàn)環(huán)境地圖構(gòu)建、機(jī)器定位和路徑規(guī)劃。2015未經(jīng)許可，不得外傳。未經(jīng)許可，不得外傳。蓋率，全局規(guī)劃式掃地機(jī)迅速被大眾認(rèn)可。本本報(bào)告僅供從掃地向掃拖一體、自清潔功能過渡的步伐。技術(shù)方面，掃地機(jī)從陀螺儀+加從單掃地走向掃拖一體，再走向自清潔、全功面積在400m2以上。高端旗艦款機(jī)型可以實(shí)現(xiàn)包括自集塵、自動(dòng)洗拖布、基站23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。未來掃地機(jī)將從短中長(zhǎng)期三個(gè)維度進(jìn)行產(chǎn)品功能迭代。短期維度，考慮在自清潔上繼續(xù)升級(jí)，如解決自動(dòng)上下水等仍存在空間限制、集塵和除塵部件需手動(dòng)清理等問題；中期維度，會(huì)針對(duì)掃地機(jī)目前存在的無(wú)法進(jìn)入狹小空間、無(wú)法越障、無(wú)法清潔長(zhǎng)毛地毯等問題，做出相應(yīng)改進(jìn)，并提升避障精準(zhǔn)度，如通過去除頂部激光頭或傳感器融合的方法將掃地機(jī)機(jī)身做的更加輕薄、通過增加輔助輪或機(jī)械腿的方式輔助行走以解決掃地機(jī)本身無(wú)法完成的越障問題等，同時(shí)將針對(duì)避障性、脫困性以形成統(tǒng)一的生態(tài)系統(tǒng)。隨著物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算等技術(shù)的成熟，掃地機(jī)會(huì)與其他智能家2.3洗地機(jī)：推新+降價(jià)推動(dòng)高景氣度持續(xù)受益于洗地機(jī)在掃吸拖方面的強(qiáng)大功能，外加抖音等新興電商通過視頻展示種維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，第一品類。24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明%722.60%%722.60%349.6%072.5%43.4%0%202120222023Q1銷額(億元)YOY32.4%33.5%29.3%30.9%43.2%32.2%.6%ybjieshou@郵箱所ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供競(jìng)爭(zhēng)加劇使得價(jià)格出現(xiàn)下行，推新+降價(jià)推動(dòng)洗地機(jī)高景氣度持續(xù)。高利潤(rùn)+低價(jià)持續(xù)下探，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q格帶的產(chǎn)品占比迅速降低。當(dāng)前掃地機(jī)滲透率仍然處于低位，通過降價(jià)和產(chǎn)品推新本報(bào)告僅供054%45%45%55%22Q222Q322Q423Q1>5000添可持續(xù)保持領(lǐng)先地位，但2022年市占率有所降低。添可憑借首發(fā)優(yōu)勢(shì)以及長(zhǎng)空間較大，追覓、石頭、小米等新進(jìn)入者增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇。2022年添可市占率達(dá)56.3%，同比去年份額有所下滑；追覓則憑借產(chǎn)品力及內(nèi)容種草等新興渠道功躋身第二，市占率達(dá)12.5%。新進(jìn)入品牌的增多和產(chǎn)品價(jià)格帶的下移將進(jìn)一步推動(dòng)品牌競(jìng)爭(zhēng)格局變化。額占比69.7%20%56.3%48.5%本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。添可追覓石頭美的小米其他產(chǎn)品形態(tài)和細(xì)分賽道百花齊放，未來仍然存在迭代空間。從2019年洗地機(jī)快速發(fā)展至今，洗地機(jī)已經(jīng)從此前形態(tài)上的統(tǒng)一開始走向不同的細(xì)分賽道，包括添可的基站款洗地機(jī)Station、石頭的雙滾刷洗地機(jī)、米博的無(wú)滾布洗地機(jī)以及米家履帶很多實(shí)用性功能，如利用智能屏顯提示污水箱狀態(tài)、滾刷貼邊以解決墻角清掃問題等。未來洗地機(jī)在降低價(jià)格帶以匹配大部分消費(fèi)者價(jià)格錨點(diǎn)的同時(shí)，仍然存在著契合消費(fèi)者訴求的迭代空間，如洗地機(jī)實(shí)現(xiàn)平躺、機(jī)身重量更輕便等。2.4規(guī)模預(yù)測(cè)：低滲透率下智能清潔產(chǎn)品成長(zhǎng)空間廣闊存在較大增量空間。我國(guó)的清潔電器市場(chǎng)起步較晚，雖然近年來行業(yè)規(guī)模發(fā)展速度快，但家庭滲透率仍然較低。根據(jù)升空間。從消費(fèi)端來看，我國(guó)人均可支配收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2012-2021年，我國(guó)社會(huì)意愿也隨之增強(qiáng)。26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明00.5%ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。20122013201420152016201720182019ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。民人均可支配收入民人均可支配收入本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供通過對(duì)比不同收入水平消費(fèi)者自主清潔、請(qǐng)保潔員工和利用掃地機(jī)清潔的性價(jià)比，我們測(cè)算出不同城市對(duì)掃地機(jī)的價(jià)格接受度。為測(cè)算不同收入人群對(duì)于購(gòu)買掃清潔工作；2)請(qǐng)保潔員工完成清掃；3)購(gòu)買掃地機(jī)清掃。通過時(shí)薪水平分別計(jì)算三種方式掃、拖地所需費(fèi)用，來測(cè)算哪些地區(qū)可以接受多少價(jià)位的掃地機(jī)，并以此為參考，輔以各省市人均消費(fèi)支出分布區(qū)間圖，以此估計(jì)未來可以大力發(fā)展的地區(qū)，以及價(jià)格降到某個(gè)閾值，掃地機(jī)的滲透率會(huì)得到飛速提升。據(jù)中國(guó)家電網(wǎng)調(diào)研，一周清掃兩次以上是大多數(shù)家庭的選擇。因此我們根據(jù)實(shí)際消費(fèi)者習(xí)慣，以一周清潔兩次，其中一次為工作日期間戶主自主打掃，另一次休息日分別采取以下三種不同來進(jìn)行測(cè)算：地區(qū)時(shí)薪來量化價(jià)格，其中工作日打掃以普通時(shí)薪計(jì)算，休息日分別以普通時(shí)薪、雙。時(shí)薪取自各省市中位數(shù)工資，以250個(gè)工作日、地面清潔、電器家具表面清潔、柜子整理以及垃圾更換等。詢問客服得知，掃地及果如下表：27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供薪本報(bào)告僅供薪薪3949.55109950043.847.1下的)市人工自主完成清潔薪00(元)300035004000450041.4641.46.245.1797191246457.755.455.2457.755.455.251.250.449.449.247.846.946.946.142.898.898.595.693.893.7998.797.996.996.795.394.494.444.041.740.540.438.438.037.537.436.736.336.235.948.147.046.844.944.543.943.943.142.742.742.340.651.350.250.048.147.747.147.146.345.945.945.5.9.7.6.6.2.7.6.9.4.4.1.4郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@eastmoneyybjieshou@臺(tái)。清潔電器市場(chǎng)中，掃地機(jī)功能不斷集成，未來家庭中，理想狀態(tài)下可以僅擁有1臺(tái)掃地機(jī)便能解決掃拖等清潔問題，掃地機(jī)可以看作吸塵器、洗地機(jī)、電動(dòng)拖把等品類的智能替代品，因此我們將清潔電器保有量和滲透率作為國(guó)內(nèi)掃地機(jī)天花板，28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明YOY0%8%4%6%5%YOY%家庭數(shù)(億)7.85.88城鎮(zhèn)家庭數(shù)(億)YOY0%8%4%6%5%YOY%家庭數(shù)(億)7.85.88城鎮(zhèn)家庭數(shù)(億)保有量(萬(wàn)臺(tái))7價(jià)ybjieshou@eastmoneyybjieshou@城鎮(zhèn)人口數(shù)量(億)(萬(wàn))(萬(wàn)臺(tái))5500以上上海市2.711.765500郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。.070本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供200黑龍江省、吉林省、陜西省、寧夏回族自治區(qū)、江西省、河北徽省、海南省、湖北省45000西藏自治區(qū)、貴州省、山西省、河南省、甘肅省、廣西壯族自治20擁步開始價(jià)格下探，功能滿足消費(fèi)者需求的條件下價(jià)格下行，能夠有效提升掃地機(jī)銷2017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E6%7%城鎮(zhèn)人口(億人)8.43城鎮(zhèn)人口(億人)8.430%%%%.4.94.91家庭滲透率2.01%2.67%3.17%3.64%3.57%3.39%3.11%3.23%4.08%5.35%6.95%掃掃地機(jī)銷售量(萬(wàn)2341YOY54%45%-14%24%-11%-24%15%25%34%32%25%城鎮(zhèn)城鎮(zhèn)居民每百戶保有量.33.93.76量可達(dá)2680萬(wàn)臺(tái)/年。以海外市場(chǎng)吸塵器銷量和滲透率數(shù)據(jù)以及當(dāng)前各國(guó)掃地機(jī)銷量情況為參考，我們將海外市場(chǎng)分為三個(gè)層次，分別計(jì)算未來海外各地區(qū)的滲透率和銷量情況。第一層次是以美國(guó)為首的北美地區(qū)，其吸塵器滲透率達(dá)到95%以上，到30%；第二層次為歐洲地區(qū)，主要包括德、法、英、意大利等國(guó)家，我們假設(shè)其 29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明21212223E24E25E26E27E28E29E30E2031Eybjieshou@美國(guó)412.7437.0479.0551.8645.1751.5869.5999.91142.91301.8ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。德國(guó)81.580.789.2100.7114.5132.5156.3182.7212.4本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。.1意大利38.438.044.852.562.574.589.7106.9126.9150.4173.714韓國(guó)33.237.543.049.557.266.176.688.5102.2117.9.1計(jì)機(jī)作為吸塵器和電動(dòng)拖把的升級(jí)替代品，其助力特點(diǎn)和深度清潔功能是消費(fèi)者剛需，20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E總?cè)丝?4.1014.1214.1314.1214.0414.0013.9713.9313.88 YOY0.30%0.10%0.00%-0.06%-0.57%-0.24%-0.26%-0.28%-0.30%城鎮(zhèn)人口8.849.029.149.219.189.199.199.199.180%5%%%YOY家庭數(shù)(億)4.934.944.944.944.914.904.884.874.85城鎮(zhèn)城鎮(zhèn)家庭數(shù)(億)3.21保有量(萬(wàn)臺(tái))2.2043.3228.3574.3996.41391.61735.02076.12425.8 滲透率0.00%0.09%0.46%1.16%2.03%2.84%3.55%4.26%5.00%洗地機(jī)銷量(萬(wàn)臺(tái))2.241.1185.0348.2463.2580.2691.6804.3929.9 YOY1768.2%350.1%88.2%33.0%25.3%19.2%16.3%15.6%3.產(chǎn)研銷優(yōu)勢(shì)推動(dòng)科沃斯高企3.1科沃斯+添可雙輪驅(qū)動(dòng)公司增長(zhǎng)掃地機(jī)、洗地機(jī)兩大核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。公司通過主品牌“科沃斯—即掃地機(jī)品類產(chǎn)品近年來規(guī)模迅速擴(kuò)大，科沃斯作為國(guó)內(nèi)最早入局掃地機(jī)器人領(lǐng)30請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明域的公司，市占一直處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，收入也得到飛速增長(zhǎng)。同時(shí)，科沃斯于FloorONE”洗地機(jī)，集掃拖洗功能一體，憑借智能、便攜省力、一站式清潔等諸長(zhǎng)。ybjieshou@圖表52：2017-2022年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)(億元)ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。00%%%%%%%02021202220182021202220182019品品OY掃地機(jī)方面，科沃斯硬件+算法結(jié)合打造品牌力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與功能飛躍。科沃斯二十年間不斷進(jìn)行技術(shù)迭代，于2001年研制出第一臺(tái)自動(dòng)行走吸塵的機(jī)器人，集塵、自動(dòng)洗拖布、基站自清潔、自動(dòng)補(bǔ)水、自動(dòng)抑菌+熱風(fēng)烘干、自動(dòng)上下水在內(nèi)的9種自清潔功能，進(jìn)一步滿足用戶“解放雙手”的訴求，并從此拉開自清潔時(shí)代準(zhǔn)的建圖與定位功能。本報(bào)告僅供ybjieshou@本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。32請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明33請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供ybjieshou@本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。新品持續(xù)創(chuàng)新打造品牌力，舊品價(jià)格下沉，同時(shí)子品牌一點(diǎn)助力低端市場(chǎng)，覆一方面推出高性價(jià)比減配款T系列掃地機(jī)，在降低價(jià)格的同時(shí)，滿足消費(fèi)者清潔痛點(diǎn)需求?？莆炙雇ㄟ^新品創(chuàng)新和舊品價(jià)格的下沉，不斷提升中高端市場(chǎng)銷量占比。K領(lǐng)低端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)增量?？莆炙怪髌放坪鸵稽c(diǎn)子品牌共同發(fā)力，覆蓋掃地機(jī)全價(jià)格本報(bào)告僅供ybjieshou@本報(bào)告僅供ybjieshou@)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。注:標(biāo)紅部分款式為2023年新品洗地機(jī)方面，公司開啟新興賽道，推出智能洗地機(jī)芙萬(wàn)系列，先發(fā)優(yōu)勢(shì)下添可能洗地機(jī)芙萬(wàn)FLOORONE。該洗地機(jī)能實(shí)現(xiàn)掃吸拖和自清潔一體化，并通過智能感應(yīng)控制滾刷轉(zhuǎn)速、吸入功率和噴水量。洗地機(jī)一經(jīng)推出便廣獲好評(píng)。據(jù)奧維云網(wǎng)，億元)圖表58：2022年洗地機(jī)線上競(jìng)爭(zhēng)格局34請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明069.1361.6%350%2%3%ybjieshou@ybjieshou@9%9%郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。.7郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。.734.5%本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供科沃斯不斷發(fā)掘其他賽道，橫向拓展新興品類，打造第三增長(zhǎng)曲線。除洗地機(jī)科沃斯還將技術(shù)運(yùn)用于不同領(lǐng)域，不斷拓展新品類，2021-2022年推出了商用清潔機(jī)器人、割草機(jī)、智能料理機(jī)、空氣凈化器等各種新品。其中，2022年推出的新品食萬(wàn)3.0智能料理機(jī)迎合了當(dāng)前預(yù)制菜的熱潮，在功能上進(jìn)一步簡(jiǎn)化了做飯步全鏈路解決方案。此外，公司還在家用掃地機(jī)的基礎(chǔ)上，延展了商用清潔賽道，持以降低客戶使用成本。通過不斷橫向拓展新興品類，科沃斯有望打造第三成長(zhǎng)曲線。35請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明36請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本本報(bào)告僅供未經(jīng)許可，不得外傳。bj3.2產(chǎn)研銷一體化彰顯降本增效優(yōu)勢(shì)未經(jīng)許可，不得外傳。bj，覺避障相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)物體景深測(cè)量、增強(qiáng)物體類目辨別能力，使得掃地機(jī)更精準(zhǔn)避876543210087654321003922元)7.447.446%2.772.058ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。20182019ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供研發(fā)費(fèi)用率專利累計(jì)獲得專利本報(bào)告僅供研發(fā)費(fèi)用率專利產(chǎn)研銷一體化促進(jìn)供應(yīng)鏈協(xié)同，自產(chǎn)+委外結(jié)合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能合理分配?？莆炙挂郧鍧嶋娖鞔て鸺遥瑩碛卸嗄甑闹悄苤圃旖?jīng)驗(yàn)，迄今為止已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)研銷一體化，供應(yīng)鏈協(xié)同能力強(qiáng)勁。此外，公司以自主生產(chǎn)為主，委外加工為輔，其中公司生產(chǎn)部門主要負(fù)責(zé)服務(wù)機(jī)器人和清潔類小家電的整機(jī)組裝和部分核心零部件的前置加工，ODM節(jié)、市場(chǎng)以及政策性變化時(shí)，自主生產(chǎn)可以使得公司擁有更強(qiáng)的適應(yīng)能力、靈活性和響U3.3線上下結(jié)合+全球化布局助力公司高企線上與線下結(jié)合，搭建多元化銷售體系?？莆炙钩掷m(xù)拓展線上渠道的同時(shí)，積極開展線下高質(zhì)量品牌旗艦店建設(shè)，通過聚焦布局二線以上城市的方式，增加產(chǎn)品37請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供ybjieshou@三方B2C平臺(tái)(天貓、京東等)、電商平臺(tái)入倉(cāng)、線上分銷商等方式打造線上銷售網(wǎng)絡(luò)，通過直營(yíng)旗艦店、中高端連鎖商超網(wǎng)點(diǎn)等方式全面滲透線下渠道，科沃斯已ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。加強(qiáng)抖音、小紅書等新興營(yíng)銷平臺(tái)推廣，多角度把控流量入口。除加強(qiáng)傳統(tǒng)電商平臺(tái)渠道推廣外，公司還加大了新媒體平臺(tái)的推廣力度，包括但不限于抖音、小紅書、B站、知乎等平臺(tái)。通過內(nèi)容種草等方式，公司能夠進(jìn)一步精準(zhǔn)定位消費(fèi)人群，以提高營(yíng)銷回報(bào)率，釋放品牌勢(shì)能。受益于在新興社交電商平臺(tái)的強(qiáng)推廣，據(jù)38請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明以內(nèi)0.3%以內(nèi)0.3%其他0.3%44.9%44.9%%3.8%石頭3.8%石頭4.0%3.6%6%石頭德爾瑪ybjieshou@eastmoneyybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。1.0%其他5.4%0%10%20%30%40%本報(bào)告僅供0%10%20%30%40%本報(bào)告僅供年，公司抓住湖南衛(wèi)視綜藝節(jié)目《乘風(fēng)破浪的姐姐》火爆風(fēng)口，宣布張雨綺為科沃玄彬(HyunBin)39請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明%%郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@全球化戰(zhàn)略布局，推動(dòng)海外營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。本報(bào)告僅供ybjieshou@場(chǎng)，先后在德國(guó)杜塞爾多、美國(guó)和日本東京成立了銷售子公司，搭建海外本地運(yùn)營(yíng)家和地區(qū)，通過線KA網(wǎng)絡(luò)。2018-2022年海外收入不斷提升，從29億元增長(zhǎng)至52億元。其中2022年公司科沃斯品牌和添可品牌海0%0%%%%%0%0%yoy掃地機(jī)品牌經(jīng)過近幾年不斷更新迭代，其產(chǎn)品性能和功能與海外知名品牌相比，存在明顯優(yōu)勢(shì)。我們將科沃斯、石頭科技在掃地機(jī)品牌經(jīng)過近幾年不斷更新迭代，其產(chǎn)品性能和功能與海外知名品牌相比，存在明顯優(yōu)勢(shì)。我們將科沃斯、石頭科技在站還是自清潔功能上，都遠(yuǎn)優(yōu)于iRobot同價(jià)位旗艦款產(chǎn)品。當(dāng)前掃地機(jī)行業(yè)仍未形成明顯的品牌力，海外產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)將助力科沃斯打開40請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明斯科技X1OMNIVUltraRoombaCombomJ7+格99.99ybjieshou@eastmoneyybjieshou@99郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。0101.09本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供AIVI3D避障IAMAMion轉(zhuǎn)擦地aah-箱L無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)有有無(wú)有有有無(wú)無(wú)有有有有無(wú)有無(wú)頂mLL集塵袋mL座00mL+集塵座-mAh5dBb4.財(cái)務(wù)分析與盈利預(yù)測(cè)4.1財(cái)務(wù)分析推出“添可”品牌，收縮服務(wù)機(jī)器人代工業(yè)務(wù)，科沃斯收入、凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，受益于“科沃斯+添可”雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)迎來快速增長(zhǎng)，2021年?duì)I收首破百億。外消費(fèi)疲軟環(huán)境下營(yíng)收仍然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年收入同比增長(zhǎng)17.1%。公司歸母斯2018-2022年收入情況(億元)圖表74：科沃斯2018-2022年歸母凈利潤(rùn)(億元)41請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明42請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明42.9%37.8%40%15.4%42.9%37.8%40%15.4%%3%20.10004.855020212022201920202021202220192020郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@本報(bào)告僅供ybjieshou@提升品牌知名度對(duì)于新興清潔行業(yè)來說至關(guān)重要?？莆炙挂恢弊⒅禺a(chǎn)品營(yíng)銷，近幾年發(fā)力抖音、小紅書等新興平臺(tái)，通過內(nèi)容營(yíng)銷擴(kuò)大掃地機(jī)和洗地機(jī)受眾，目前已業(yè)飛速成長(zhǎng)階段，營(yíng)銷提升了公司品牌力，教化了消費(fèi)者認(rèn)知。同時(shí)，公司始終保公司經(jīng)營(yíng)符合長(zhǎng)期邏輯，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后利潤(rùn)有望隨著放量而回暖。2018-2022年，毛優(yōu)勢(shì)，毛利率下行幅度較為有限。當(dāng)下為清潔電器賽道競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵階段，營(yíng)銷費(fèi)率將繼續(xù)處于高位，研發(fā)、管理費(fèi)用率將隨收入規(guī)模擴(kuò)張而有所攤薄，因此預(yù)計(jì)利潤(rùn)將隨著未來清潔電器規(guī)模的放量而出現(xiàn)回暖。2018201920202021202220182019202020212022本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供20182019202020212022ybjieshou@2022年消費(fèi)疲軟導(dǎo)致的凈利率的下滑使得ROE有所下降，未來隨著公司盈利影響較大，ROE和ROIC出現(xiàn)大幅度下降。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功放棄代工走中高端自主路線，2021年ROE增至。隨著公司盈利能力增強(qiáng)，ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2020202120222018201920202021202220182019202020212022科沃斯石頭上升趨勢(shì)，2018年上市后資產(chǎn)負(fù)債率短暫下降。公司對(duì)上游的議價(jià)能力較強(qiáng)而積累了大量的應(yīng)付賬款。截至2022年，公司流動(dòng)負(fù)債為58.05億元，占總負(fù)債比84.38%；應(yīng)付賬款30.58億元，占流動(dòng)負(fù)債比達(dá)52.68%。2022年流動(dòng)比率為43請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明22017201820192020202120220.660.662.639.486.495益乘數(shù)億元)應(yīng)付賬款(億元)郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。非流動(dòng)負(fù)債／負(fù)債合計(jì)(%)本報(bào)告僅供ybjieshou@公司運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況良好。公司產(chǎn)品基本自主生產(chǎn)，且直銷占比逐年提高，備貨需求大，因此存貨周轉(zhuǎn)率較低。經(jīng)過2019年戰(zhàn)略性調(diào)整，公司經(jīng)營(yíng)20連續(xù)兩年大幅度上漲，本報(bào)告僅供ybjieshou@792.621520182019201820192020202120224.2盈利預(yù)測(cè)持降價(jià)策