水泥行業(yè)案例分析

水泥行業(yè)案例分析陽明-華新水泥 第一章中國水泥行業(yè)現(xiàn)狀分析 5 第二章公司治理結(jié)構(gòu)及股東結(jié)構(gòu)分析 9 第三章風(fēng)險與臨界回報率的估計 20一公司上市以來每股盈利情況 20 四公司股權(quán)與債務(wù)市場價值的估計 22五估計公司的債務(wù)比率及無杠桿beta 24六股權(quán)成本、債務(wù)成本及平均資本成本的估計 25第四章投資回報分析 26 有項(xiàng)目的回報 27 第五章融資結(jié)構(gòu)及最優(yōu)債務(wù)比率 30第六章股利政策評價 34第七章企業(yè)估值 36第八章結(jié)論 46一主要結(jié)論 46二局限性 47表1中資水泥股的投資評級及目標(biāo)價 6表2選取五家上市公司情況介紹表 7表32013年5家公司董事會及高管情況 9表4五家公司管理層近年業(yè)績 10表5五家公司金融界網(wǎng)站相關(guān)資訊 11表6五家公司平均關(guān)注度 11表7五家公司前十大股東 15表8五家公司前十大流通股股東 17表9五家公司典型股東及可能的邊際投資者 19表10總體風(fēng)險的估計(基于月度數(shù)據(jù)) 21表11總體風(fēng)險的估計(基于周度數(shù)據(jù)) 22表122013年年底企業(yè)利息支付倍數(shù)、債務(wù)評級及違約貼息估計 23表13五家公司債務(wù)市場價值估計 23表14五家公司無杠桿Beta估計 24表15五家公司平均資本成本估計 25表162013年五家公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 26表172013年五家上市公司現(xiàn)有項(xiàng)目評價 28表182013年五家公司簡化后的損益表 30表19五家公司不同財務(wù)杠桿下的資本成本估計 30表20五家公司不同杠桿比率下的ke、kd、WACC 31表21五家公司不同杠桿比率下的資本成本 32表22最優(yōu)債務(wù)比率下資本成本節(jié)約及潛在股價提升 32表232009~2013年五家公司股權(quán)自由現(xiàn)金流 34表24五家公司經(jīng)營利潤增長率、再投資比例、股權(quán)成本假設(shè) 36表25五家公司高增長階段FCFF估計 41表26五家公司每股價值估計 42圖12013年度中國水泥熟料產(chǎn)能十強(qiáng) 7圖2現(xiàn)任管理層與股東及股東間的權(quán)力平衡 10圖32013年江西萬年青水泥股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 12圖42013年安徽海螺水泥股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 13圖52013年北京金隅股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 14圖62013年唐山冀東水泥股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 14圖72013年華新水泥股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 15圖8五家公司每股盈利 20圖9五家公司及上證指數(shù)變化比較 21圖10五家上市公司資本回報率對比 27圖11五家上市公司股權(quán)回報率對比 28業(yè)已經(jīng)進(jìn)入低速發(fā)展期，不得不直面產(chǎn)能過剩在加劇，能源和環(huán)境的約束力在加表性的上市公司作為主要分析案例，分別是華新水泥、北京金隅、海螺水泥、江西水泥以及冀東水泥，通過對比這五家公司的年報和財務(wù)數(shù)據(jù)，從公司理財?shù)慕嵌确治龉镜呢攧?wù)狀況，提出了1.行業(yè)分析。目前水泥行業(yè)發(fā)展正由規(guī)模化發(fā)展階段進(jìn)入集聚階段，通過兼并重組活動行業(yè)集中度將加速提升。有分析報告(摩根士丹利)指出，水泥行業(yè)盈利能力已見頂，將行業(yè)今年至水泥行業(yè)的未來并不容樂觀，尤其是對于實(shí)力不強(qiáng)的小企業(yè)來說。有一家是國外公司法人。而且公司的管理層所占的股份比較少。4.投資回報分析，通過對五家公司的資本回報率和股權(quán)回報率，反映出現(xiàn)有投資的項(xiàng)目的綜合海螺水泥為%，冀東水泥為%，華新水出，市場低估股票為：江西水泥每股估價為元，海螺水泥每股估價為元，市場高估股票為：冀估價為元，華新水泥每股估價為元，金隅股份每股估價為元。第一章中國水泥行業(yè)現(xiàn)狀分析一中國水泥行業(yè)現(xiàn)狀近年來，水泥行業(yè)的并購活動可謂是風(fēng)生水起，中國建材、中材、華潤、冀東等巨頭企業(yè)紛紛投資縮減，且其中有更多的投資用于生產(chǎn)線的配套、改造和節(jié)能減排、脫銷、環(huán)境治理等方面，用于新建生產(chǎn)線的投資正逐步減少，行業(yè)內(nèi)的新增產(chǎn)能得到有效的控制。二中國水泥行業(yè)市場現(xiàn)狀持續(xù)改善，同時受益于煤炭價格回落，水泥產(chǎn)品生產(chǎn)成本有所下降，行業(yè)整體盈利水平回升。 、海南、青海累計同比增速位居全國前三，分別達(dá)到%、%和%；西藏、新疆、上海累計同比領(lǐng)跌全國，分別為%、%和%。1增水泥熟料設(shè)計產(chǎn)能億噸，增量減少7000多萬噸。從新增產(chǎn)能的區(qū)域上來看，新增產(chǎn)能主要集中在西南和西北地區(qū)，分別占新增熟料總產(chǎn)能的%、%，具體主要分布在貴州、新疆、云南、甘肅、陜西和四川等地，其中新疆和貴州新熟料增產(chǎn)能都超過了1000萬噸。華北、華東和中南等地新增的山東和安徽，各新增熟料產(chǎn)能萬噸、萬噸、萬噸和465萬噸。2強(qiáng)等問題，實(shí)現(xiàn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級和提高企業(yè)綜合競爭實(shí)力已經(jīng)迫在眉睫，而轉(zhuǎn)型升級的突破口就在根據(jù)科爾尼產(chǎn)業(yè)演進(jìn)理論，企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段可按產(chǎn)業(yè)集中度、利潤率和進(jìn)入壁壘等指標(biāo)劃分為初創(chuàng)階段(新生、新近解除管制的老行業(yè))、規(guī)?；A段(高度競爭)、集聚階段(高度集中)、平衡聯(lián)盟階段(寡頭)。并購重組對于前三個階段的產(chǎn)業(yè)有最高的并購成功率和效率段，通過兼并重組活動行業(yè)集中度將加速提升。標(biāo)價持“與大市同步”。另外，西部水泥評級則由“與大三政府相關(guān)行業(yè)政策璃上市公司的選擇海海螺公司主營業(yè)務(wù)較為單一，能作為水泥行業(yè)的代表。公司主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，是世界上最大的單一品牌供應(yīng)商。水泥日600585王琳君水泥是金隅股份的核心產(chǎn)業(yè)之一，業(yè)務(wù)包括水泥、熟料及商品混凝土的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)劉艷鄭亮薛松高陽明股份日水泥日水泥日水泥日601992000401000789600801品在北京2008年總的水泥市場和高標(biāo)號水泥市場分別占據(jù)40％和70％的份額。公司所屬的水泥企業(yè)全部采用新型干法水泥生產(chǎn)工藝及現(xiàn)代節(jié)能環(huán)保水泥生產(chǎn)技術(shù)生產(chǎn)高標(biāo)號低堿水泥生產(chǎn)和銷售水泥、熟料以及石灰石開采和銷售水泥熟料及硅酸鹽水泥的生產(chǎn)銷售。是國內(nèi)水泥行業(yè)中首家通過GB/T19001-ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證的企業(yè)，企業(yè)資信為"AAA"級，生產(chǎn)的全部15個品種水泥均為國家首批質(zhì)量免檢產(chǎn)品，"華新堡壘"為中國馳名商標(biāo)，在全國水泥質(zhì)量評比中始終名列前茅。第二章公司治理結(jié)構(gòu)及股東結(jié)構(gòu)分析一管理層與股東董事長持股比例很少，冀東水泥董事長持股%，華新董事長持股%，江西水泥董事長持股%，海螺水泥和金隅股份董事長不持股；主要高管持股比例均很小，海螺水泥管理層持股僅股%，華新水泥高管持股%，江西水實(shí)上，五家上市公司的董事會構(gòu)成和高管人員更多地代表公司實(shí)際控制人的利益。董事長報酬(萬元)總經(jīng)理報酬(萬元)340否%%否%%13否%%否%%904否%%否%%64是%%否%%%%%是%%是%%%20132013年底總股本(萬————————西水泥的長均不擔(dān)任公司的高管。這五家公司的實(shí)際控制人都是法在利益沖突也可以分為兩個層面，即現(xiàn)任管理層與公司實(shí)際控制人與其它股東之間的利益沖突，后者則可能通過公看，除江西水泥的總經(jīng)理兼任董事長外，其他四海螺水泥和金隅股份的董事長不持有公司的股份，冀東水華新江西股東管理層?xùn)|海螺華新江西其他股東實(shí)際控制人東間的權(quán)力平衡。層近年業(yè)績高。201320122011凈利潤凈利潤(萬元)股價(元/股)總股本(萬股)凈利潤(萬元)股價(元/股)總股本(萬股)凈利潤(萬元)股價(元/股)總股本(萬股)凈利潤(萬元)股價(元/股)總股本(萬股)凈利潤(萬元)股價(元/股)總股本(萬股),428,1,182,434529,40,478,981,145529,93,40,428,646,223529,68,81,,293,————635,433529,65,,————366,195529,,,江西水泥冀東水泥金隅股份海螺水泥華新水泥二企業(yè)與金融市場資本市場充分發(fā)揮其資源有效配置作用的條件是其是否有效率(efficient)，這意味著企績和決策信息，公眾可以迅速、方便地獲得相關(guān)信息，投資者則在監(jiān)委官方網(wǎng)站應(yīng)該是所有中國上市公司信息披露的權(quán)威來規(guī)定以及證券公司和財經(jīng)報刊發(fā)布的相關(guān)新聞。各大網(wǎng)站提供的券商分析五家公司金融界網(wǎng)站相關(guān)資訊泥份泥泥泥58894496泥份泥泥泥豐富。金融界、證券之星、雅虎中文網(wǎng)站財經(jīng)版。三企業(yè)與社會直接面向社會大眾，因此，對企業(yè)的社會責(zé)江西萬年青水泥股份有限公司系以生產(chǎn)“萬年青”等系列硅酸鹽水泥及水泥熟料為主的建材企業(yè)，江西水泥是全國最大工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益500家之一、全國300家重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)，是初具規(guī)模的生產(chǎn)自動化、管理現(xiàn)代化、環(huán)境園林化、生活城市化的國家大型一檔企業(yè)。江西水泥具有局域龍頭地位，水泥市場局域優(yōu)勢明顯。利。圖32013年江西萬年青水泥股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的股份權(quán)益申報表，該等股份是透過DeutscheBankAktiengesellschaft的若干附屬公司持有。 (可供借出的股份)以保管人身份持有。其持有的90,124,760股H股(淡倉)中的56,467,260唐山冀東水泥股份有限公司是集團(tuán)公司的核心企業(yè)、中國北方規(guī)模最大的水泥上市企業(yè)。冀一百多年的發(fā)展歷程中，不論歷史風(fēng)云如何變幻，華新始終站在行業(yè)的前端，引領(lǐng)著中國水泥工2、公司前十大股東及前十大流通股股東有%，優(yōu)勢不是很明顯，香港中央結(jié)算(代理人)有限公司持有%，其他基金公司持股比例也不。金隅水泥的十大股東中，北京金隅集團(tuán)持有%，其他公司持股比例最高才%，在前十大股東(1)江西水泥前十大股東NCHASEBANKNATIONALASSOCIATIONCHEBANKAKTIENGESELLSCHAFT洲有限公司-客戶資金0(2)海螺水泥前十大股東泥股東名稱機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)安徽海螺集團(tuán)有限責(zé)任公司香港中央結(jié)算(代理人)有限公司%例(%)%%安安徽海螺創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司DEUTSCHEBANKAKTIENGEMERRILLLYNCHINTERNAT高華-匯豐-GOLDMAN,SACHS&平安信托有限責(zé)任公司-海螺股權(quán)CITIGROUPGLOBALMARKEMORGANSTANLEY&CO.I瑞士信貸(香港)有限公司%%%%%%%%%%(3)冀東水泥前十大股東名稱持股數(shù)(萬股)河北省冀東水泥(集團(tuán))公司唐山市新區(qū)第一運(yùn)輸公司河北省工藝品進(jìn)出口股份有限公司唐山市建筑材料工業(yè)供銷總公司電廠唐山勝利陶瓷(集團(tuán))公司唐山市新區(qū)股東水泥儲運(yùn)聯(lián)營公司泥機(jī)械廠程公司唐山市豐潤縣燕東工貿(mào)公司股東例%%%%%%%%%%%%%%(4)金隅股份前十大股東金隅股份股東金隅股份股東名稱機(jī)構(gòu)或基金名稱受限流通股(5)金隅股份前十大股東名稱機(jī)構(gòu)或基金名稱HOLCHIN.北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司資有限公司司例(%)%%%%%%%%%%股份類型部分受限流持有數(shù)量(萬股)持有數(shù)量(萬股)股份類型通股國家股(由華新集團(tuán)有限公司代為持有)GAOLINGFUND,.HOLPACLIMITED華新集團(tuán)有限公司ABERDEENGLOBAL-CHINESEEQUITYFUND中國銀行－富蘭克林國海潛力組合股票型證券投資基金黃石市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司科威特政府投資局－自有資金國際金融－匯豐－JPMORGANCHASEBANK,NATIONALASS0CIATION表8五家公司前十大流通股股東(1)江西水泥前十大流通股股東(2)海螺水泥前十大流通股股東(3)冀東水泥前十大流通股股東(4)金隅股份前十大流通股股東(5)華新水泥前十大流通股股東國有法人股境外法人股國有法人股江西水泥國有法人/境內(nèi)法人散戶/基金第三章風(fēng)險與臨界回報率的估計一公司上市以來每股盈利情況二股價走勢比較三公司風(fēng)險的衡量風(fēng)險及市場表現(xiàn)的相關(guān)結(jié)果(原始數(shù)據(jù)見Excel表)。表10總體風(fēng)險的估計(基于月度數(shù)據(jù))數(shù)據(jù)見Excel表)。四公司股權(quán)與債務(wù)市場價值的估計付倍數(shù)、債務(wù)評級及違約貼息估計表13五家公司債務(wù)市場價值估計務(wù)務(wù)計出率本出本值2,206,%A%%AAA%%220,-14,354,624,671,%86,AAA%%67,AAA%%836,-165,5,876,9,6,%CC%%340,C%%7,208,9,433,664,%220,AAA%%CCC%%460,204,991,07,2,359,%402,A-%%269,AAA%%2,365,-5,3,002,股股本總數(shù)(萬股)40,529,134,93,428,(元/股)386,8,987,2,5,2,912,607,9,824,2,440,6,5,277,長計的評級，江西水泥、家公司股權(quán)賬面價值及市場價值估計。通過計算，海螺水泥的企業(yè)價值最大，為萬元，江西水泥估計公司的債務(wù)比率及無杠桿betaD/(D+E)D/(D+E)D/E%%%%%%%%%%tBetaL%%%%%值386,8,987,2,5,2,912,值206,671,6,664,2,359,泥泥泥泥份Betau業(yè)務(wù)開展范圍的差異。六股權(quán)成本、債務(wù)成本及平均資本成本的估計均資本成本估計DD/(D+E)%%E/(D+E)%%%%本%%%%泥泥泥份泥泥%%%%%%%%%%%%%%%表為五家公司平均資本成本估計，從表中可以看出，冀東水泥的平均資本成本最高，這是由于冀東水泥的長期債務(wù)較多，海螺水泥和新華水泥其次。金隅股份由于短期債務(wù)和長期債務(wù)持平，所第四章投資回報分析一公司典型的投資項(xiàng)目新華水泥的主營業(yè)62013年五家公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)二衡量公司現(xiàn)有項(xiàng)目的回報海螺水泥江西水泥、華新水泥和金隅股份隨行業(yè)發(fā)展趨勢，而在2009主營業(yè)務(wù)權(quán)重毛利率和2010年回報率搶眼的冀東水級水泥%%圖10五家上市公司資本回報率對熟料%%比圖18為五家上市公司歷年骨料%%ROE對比。與ROC的變化趨勢大體相同，海螺水泥基本保持著高回報率，冀東水泥下降速大體相同，海螺水泥基本保持著高回報率，冀東水泥下降速主營業(yè)務(wù)權(quán)重毛利率度明顯，到2012年僅為%。其水泥建材100%%他三家公司表現(xiàn)正常。但相對ROC，五家公司ROE的差別較冀東水泥小。比水泥%%2、公司現(xiàn)有項(xiàng)目業(yè)績評價熟料%%其他%%錯誤!未找到引用源。為江西水泥五家上市公司2013年資本回報主營業(yè)務(wù)權(quán)重毛利率率、股權(quán)回報率、及在前文估水泥%%計的資本成本、股權(quán)成本在企業(yè)和股權(quán)兩個層次上計算的經(jīng)熟料%%濟(jì)增加值EVA。該表同時給出了五家公司2013年資本回報值混凝土%%和股權(quán)回報值。其他%%資本回報率(ROC)：對比華新水泥五家公司現(xiàn)有項(xiàng)目2013年的ROC可以發(fā)現(xiàn)，冀東水泥、華主營業(yè)務(wù)權(quán)重毛利率新水泥、金隅股份的資本回報率，都低于其資本臨界回報水泥%%率；而江西水泥、海螺水泥的資本回報率在%左右，均高于其工程建造%%資本臨界回報率?；炷?%其他%%股權(quán)回報率(ROE)：其他%%泥，海螺水泥，華新水泥和金隅股份的股權(quán)回報率均大于股水泥為%，大大低于其股權(quán)臨界回報率%?，F(xiàn)有項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)：從企業(yè)價值角度，江西水泥和海螺水泥現(xiàn)有的項(xiàng)目創(chuàng)造了價值，而其他三家公司的價值為負(fù)值，可見，這三家公司的現(xiàn)有投資項(xiàng)目造成了企業(yè)價值的下降；從股東價值的角度，只有冀東水泥的值為負(fù)，其他四家公司的值均為正值。表172013年五家上市公司現(xiàn)有項(xiàng)目評價利潤資本回報率(ROC)臨界回報率(WACC)ROC-WACCEVA企業(yè)股權(quán)回報率(ROE)股權(quán)臨界回報率ROE-CostofEquityEVA股權(quán)股權(quán)市場價值實(shí)際變化%%%-132,%%%,%%%278,%%%-78,,%%%35,%%%%%%,%%%%%%-118,三對未來的評估%，金隅股份為%，而冀第五章融資結(jié)構(gòu)及最優(yōu)債務(wù)比率表182013年五家公司簡化后的損益表表19五家公司不同財務(wù)杠桿下的資本成本估計表21五家公司不同杠桿比率下的資本成本優(yōu)債務(wù)比率下資本成本節(jié)約及潛在股價提升企業(yè)價值現(xiàn)行債務(wù)比率現(xiàn)行債務(wù)比率下的資本臨界回報率現(xiàn)行融資結(jié)構(gòu)下的資本成本企業(yè)最優(yōu)債務(wù)比率最優(yōu)債務(wù)比率下的資本臨界回報率最優(yōu)結(jié)構(gòu)下的資本成本預(yù)期節(jié)省資本成/年假定g＝Rf永續(xù)增長年金現(xiàn)值企業(yè)股本總數(shù)(萬股價潛在提高值(元/股)9,824,%%833,90%%761, %529,607,%%46,90%%44, %40,,%%40%%41, %,93,2,440,%%272,0%% %3,213,5,277,%%694,%544, %2,311,428,產(chǎn)狀況不佳的冀東水泥來說，股價的第六章股利政策評價表232009~2013年五家公司股權(quán)自由現(xiàn)金流江西水泥股權(quán)自由現(xiàn)金流003-161,74087,070-%-NANA金流率FCFE85602269%,771,8044,448%99,192,160-25,159990-14,520%18-26,90017-28,854%-10,604826-19,011%29-2,324-1,285-%-海螺水泥股權(quán)自由現(xiàn)金流金流比率11,43089,585-439,535-557,3880%3,580848-87,907-111,478%1065,010-441,980-223,05258%,2234,507988,322-504,358-298,036%50,224-397,029-125,172-522,201%1,145648-161,407%,433 932 6,687-286,591 456,601 0 %FCFE%NAA%%%%水泥股權(quán)自由現(xiàn)金流金流率FCFE455,128,126-699,656-94,36701,11043%471,058-238,884-%-A652-169,273-21,889-%-A8102-101,815-208,25736-%-A0265-139,931-298,736%047-228,320,709-229,87732%467,305-345,341422,569%水泥股權(quán)自由現(xiàn)金流452,055470,430-106,723-143,36467,37597A金流率FCFE-31,986-45,361%%NA28400-33,305-166,414-199,719A4-246,819,62234,197A90745-7,012-125,1873194,868A411086514-21,345-71,362-13,475% 26186,058-91,059125,632 -5,17755 %份股權(quán)自由現(xiàn)金流32898-17,612-394,223411,835FCFE金流比率49-352,512476,569%60-621,908326%3956-522,526674%8,65276,548-1,057,536047085115-676,513487,297-848-184,610-%AAA%%--第七章企業(yè)估值通過對五家公司的估值，得出五家公司的經(jīng)營利潤增長率、再投資比例以及股權(quán)成本假設(shè)。表24五家公司經(jīng)營利潤增長率、再投資比例、股權(quán)成本假設(shè)EBIT*(1-t)＝江西水泥估計經(jīng)營利潤增長率2009-2013年平均再投資比例資本支出折舊非現(xiàn)金流動資金變動稅率EBITEBIT*(1-t)＝資本回報率假設(shè)年資本回報率2009-2013平均邊際資本回報率根據(jù)基本面估計的經(jīng)營利潤增長率%46,80432,204-實(shí)際為-10058，因此歸零%62,88347,162%%%256,031354,841%估價中采用的假設(shè)再投資比例估價中預(yù)期經(jīng)營利潤增長率股權(quán)成本beta無風(fēng)險利率中國股權(quán)市場風(fēng)險溢價稅后債權(quán)成本稅前債務(wù)成本債務(wù)比率股權(quán)市場價債權(quán)市場價平均資本成本%%%%%%%%%386,829220,493%年回報假定再投資比例等于過去五年平均資本成本的估計期末值的估計股權(quán)成本債務(wù)比率穩(wěn)定增長期資本成本W(wǎng)ACCnROCn穩(wěn)定增長率gn再投資比例＝gn/ROCn1%%%%%%假設(shè)維持現(xiàn)有債務(wù)比例假設(shè)等于資本成本，無超額回報假設(shè)等于無風(fēng)險利率海螺水泥估計經(jīng)營利潤增長率2009-2013年平均再投資比例資本支出折舊非現(xiàn)金流動資金變動稅率EBIT%797,917261,848-實(shí)際為-97907，因此歸零%981,991資本回報率假設(shè)年資本回報率2009-2013平均邊際資本回報率根據(jù)基本面估計的經(jīng)營利潤增長率估價中采用的假設(shè)再投資比例估價中預(yù)期經(jīng)營利潤增長率736,493%%%2,219,2515,876,518%%假定再投資比例等于過去五年平均%股權(quán)成本beta無風(fēng)險利率中國股權(quán)市場風(fēng)險溢價稅后債權(quán)成本稅前債務(wù)成本債務(wù)比率股權(quán)市場價債權(quán)市場價平均資本成本資本成本的估計%%%%%%8,987,613836,825%期末值的估計股權(quán)成本債務(wù)比率穩(wěn)定增長期資本成本W(wǎng)ACCnROCn穩(wěn)定增長率gn再投資比例＝gn/ROCn1%%%%%%冀東水泥假設(shè)維持現(xiàn)有債務(wù)比例假設(shè)等于資本成本，無超額回報假設(shè)等于無風(fēng)險利率估計經(jīng)營利潤增長率2009-2013年平均再投資比例資本支出折舊非現(xiàn)金流動資金變動稅率EBITEBIT*(1-t)＝資本回報率假設(shè)年資本回報率2009-2013平均邊際資本回報率%再投資比例過高，不可持續(xù)378,65528,825實(shí)際為-139931，因此歸零-%47,86910,902%%%2,217,274根據(jù)基本面估計的經(jīng)營利潤增長率估價中采用的假設(shè)再投資比例估價中預(yù)期經(jīng)營利潤增長率股權(quán)成本beta無風(fēng)險利率中國股權(quán)市場風(fēng)險溢價稅后債權(quán)成本稅前債務(wù)成本債務(wù)比率股權(quán)市場價債權(quán)市場價平均資本成本1,389,980%%假定再投資比例要低于五年平均，否則不可%持續(xù)%資本成本的估計%%%%%%1,142,6971,297,999%期末值的估計1股權(quán)成本%債務(wù)比率%假設(shè)維持現(xiàn)有債務(wù)比例穩(wěn)定增長期資本成本W(wǎng)ACCn%ROCn%假設(shè)等于資本成本，無超額回報穩(wěn)定增長率gn%假設(shè)等于無風(fēng)險利率再投資比例＝gn/ROCn%華新水泥估計經(jīng)營利潤增長率2009-2013年平均再投資比例資本支出折舊非現(xiàn)金流動資金變動稅率EBITEBIT*(1-t)＝資本回報率假設(shè)年資本回報率2009-2013平均邊際資本回報率根據(jù)基本面估計的經(jīng)營利潤增長率估價中采用的假設(shè)%234,51494,086實(shí)際為-21345，因此歸零%18,17888,634%%%1,033,658991,908%再投資比例估價中預(yù)期經(jīng)營利潤增長率%假定再投資比例等于過去五年平均%股權(quán)成本beta無風(fēng)險利率中國股權(quán)市場風(fēng)險溢價稅后債權(quán)成本稅前債務(wù)成本債務(wù)比率股權(quán)市場價債權(quán)市場價平均資本成本資本成本的估計%%%%%%1,135,454460,560%期末值的估計1股權(quán)成本%債務(wù)比率%假設(shè)維持現(xiàn)有債務(wù)比例穩(wěn)定增長期資本成本W(wǎng)ACCn%ROCn%假設(shè)等于資本成本，無超額回報穩(wěn)定增長率gn%假設(shè)等于無風(fēng)險利率再投資比例＝gn/ROCn%金隅股份估計經(jīng)營利潤增長率2009-2013年平均再投資比例資本支出折舊非現(xiàn)金流動資金變動稅率EBITEBIT*(1-t)＝資本回報率假設(shè)年資本回報率2009-2013平均邊際資本回報率根據(jù)基本面估計的經(jīng)營利潤增長率估價中采用的假設(shè)再投資比例估價中預(yù)期經(jīng)營利潤增長率股權(quán)成本beta無風(fēng)險利率%318,84910,022實(shí)際為-352512，因此歸零%389,913292,435%%%2,990,1243,002,531%%假定再投資比例等于過去五年平均%資本成本的估計%%中國股權(quán)市場風(fēng)險溢價稅后債權(quán)成本稅前債務(wù)成本債務(wù)比率股權(quán)市場價債權(quán)市場價平均資本成本%%%%2,912,9432,365,027%期末值的估計1股權(quán)成本%債務(wù)比率%假設(shè)維持現(xiàn)有債務(wù)比例穩(wěn)定增長期資本成本W(wǎng)ACCn%ROCn%假設(shè)等于資本成本，無超額回報穩(wěn)定增長率gn%假設(shè)等于無風(fēng)險利率再投資比例＝gn/ROCn%26五家公司每股價值估計255,11822,20470,23732,673983,339514,418107,91020,0551,064,512220,493844,01940,2,560,344923,0971,517,315864,4542013年政府補(bǔ)助萬元，假設(shè)以后都有這些補(bǔ)助市場低估股票2013年政府補(bǔ)助萬元，假設(shè)以后都有這些補(bǔ)助(1)江西水泥高增長階段FCFF估計(2)海螺水泥高增長階段FCFF估計(3)冀東水泥高增長階段FCFF估計(4)華新水泥高增長階段FCFF估計(5)金隅股份高增長階段FCFF估計江西水泥補(bǔ)貼收入折現(xiàn)值稅后經(jīng)營利潤＝EBIT*(1+g)*(1-t)1010FCFF＝稅后經(jīng)營利潤*(1-g/ROC)111010期末值FCFF/(WACC-g)111010非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物長短期投資負(fù)債方少數(shù)股東權(quán)益企業(yè)價值債務(wù)市場價值(包括經(jīng)營性租賃)期權(quán)估價普通股股權(quán)估價(萬元)總股本數(shù)(萬股)每股估價市場價/股海螺水泥補(bǔ)貼收入折現(xiàn)值稅后經(jīng)營利潤＝EBIT*(1+g)*(1-t)1010FCFF＝稅后經(jīng)營利潤*(1-g/ROC)111010期末值FCFF/(WACC-g)111010非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物長短期投資負(fù)債方少數(shù)股東權(quán)益企業(yè)價值債務(wù)市場價值(包括經(jīng)營性租賃)期權(quán)估價普通股股權(quán)估價(萬元)總股本數(shù)(萬股)每股估價市場價/股冀東水泥補(bǔ)貼收入折現(xiàn)值稅后經(jīng)營利潤＝EBIT*(1+g)*(1-t)1010FCFF＝稅后經(jīng)營利潤*(1-g/ROC)111010期末值FCFF/(WACC-g)111010非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物長短期投資負(fù)債方少數(shù)股東權(quán)益企業(yè)價值債務(wù)市場價值(包括經(jīng)營性租賃)期權(quán)估價普通股股權(quán)估價(萬元)總股本數(shù)(萬股)每股估價市場價/股華新水泥補(bǔ)貼收入折現(xiàn)值稅后經(jīng)營利潤＝EBIT*(1+g)*(1-t)1010FCFF＝稅后經(jīng)營利潤*(1-g/ROC)111010期末值FCFF/(WACC-g