2015年證券從業(yè)資格考試證券投資分析內(nèi)部習(xí)題班講義

第一章證券投資分析概述

考試大綱：

掌握證券投資分析的含義及證券投資分析的目標(biāo)：了解證券投資分析理論發(fā)展的三個階段和主

要的代表性理論；熟悉證券投資分析的基本要素；熟悉我國證券市場現(xiàn)存的主要投資方法及策略；

掌握基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法的定義、理論基礎(chǔ)和內(nèi)容；熟悉證券投資分析應(yīng)注意的

問題；了解證券投資分析的信息來源。

第一節(jié)證券投資分析的含義及目標(biāo)

一、證券投資分析的含義

是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析，以判斷證券價值或

價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。

二、證券投資分析的目標(biāo)

（-）實現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；

（二）實現(xiàn)證券投資凈效用最大化。

證券投資的目的：凈效用（收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。

在風(fēng)險既定的條件條投資收益率最大化和住收益率既定的條件條風(fēng)險最小化是證券投資的兩大

具體目標(biāo)。

【例題1?單選題】證券投資的目的是（）。

A.證券風(fēng)險最小化

B.證券投資凈效用最大化

C.證券投資預(yù)期收益與風(fēng)險固定化

D.證券流動性最大化

Q[答疑編號5251010101]

『正確答案』B

『答案解析」證券投資的目的是證券投資凈效用最大化。

【例題2?多選題】證券投資的兩大具體目標(biāo)是（）。

A.在風(fēng)險既定的條件下投資收益最大化

B.在收益率既定的條件下流動性最小

C.在流動性既定的條件下風(fēng)險最小化

D.在收益率既定的條件下風(fēng)險最小化

。[答疑編號5251010102]

『正確答案』AD

『答案解析』本題考查證券投資的兩大具體目標(biāo)。

【例題3?多選題】對投資者來說，進行證券投資分析有利于（）。

A.降低投資者的風(fēng)險

B.正確評估證券的投資價值

C.進行高風(fēng)險產(chǎn)品的投資

D.追求高風(fēng)險高收益

U[答疑編號5251010103]

『正確答案』AB

『答案解析』對投資者來說，進行證券投資分析有利于正確評估證券的投費價值和降低投資者

的風(fēng)險。

第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化

本節(jié)內(nèi)容變化較大，但從大綱要求來看本節(jié)主要出于了解層面。

一、早期投資理論（1950年前）

沒有系統(tǒng)的理論體系，提出了一些概念、分析方法

復(fù)利與現(xiàn)值

現(xiàn)代會計概念

概率、預(yù)期、套利、靜態(tài)定價、賭徒破產(chǎn)問題

統(tǒng)計、生命表、預(yù)期壽命、壽險年金、養(yǎng)老保險

效用、風(fēng)險回避、分散化、心理感受

早期投資理論（1950年前）

布朗運動、隨機游走、正態(tài)分布、期權(quán)定價早期理論

風(fēng)險、不確定性、企業(yè)利潤來源

即期價格、遠(yuǎn)期價格、期望價格

證券基本面分析

其他理論發(fā)展

二、經(jīng)典投資理論（1950-1980）

資產(chǎn)組合選擇

1952,馬柯維茨

理論

分離定律1958,托賓

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理市場模型（單因

威廉?夏普

論素模型）

資本資產(chǎn)定價1964、1965、1966,威廉?夏普、

模型.約翰?林特耐、簡?摩辛

經(jīng)典投資理論

套利定價理論1976,史蒂芬?羅斯

（1950-1980）

證券市場的競爭

1953,肯尼斯?阿羅；1959,得布魯

性均衡理論

資本結(jié)構(gòu)理論

1958,莫迪利安尼、米勒

（MM定理）

隨機游走與有效

1959,奧斯本；1965,尤金?法碼

市場理論

期權(quán)定價理論1973,布萊克、休爾斯、默頓

關(guān)于市場效率問題，尤金?法瑪,1965年《股票市場價格行為》，1970年深化和提出“有效市

場理論”,是受到奧斯本1964年隨機漫步理論啟發(fā)和影響。

只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，

這樣的市場就稱為“有效市場”。

根據(jù)市場對信息反映的強弱將有效市場分為三種水平：弱式有效市場、半現(xiàn)式有效市場、強式

有效市場。

L弱式有效市場

在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息。

2.半強式有效市場

在半強式有效市場中，證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息。

如果市場是半強式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。

3.強式有效市場

在強式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息。強式有效市場假設(shè)下，隹

何專'業(yè)投資者的邊際市場價值為冬。

三、1980年以來的投資理論發(fā)展

市場微結(jié)構(gòu)理論1995,奧哈拉

1980年以來的投資理論發(fā)展

行為金融理論1979,卡尼曼，特維斯基

【習(xí)題講解】

?、單項選擇題

1.在（）中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息包括所有公開的信息和內(nèi)幕信息。

A.弱勢有效市場

B.強勢有效市場

C.半弱勢有效市場

D.半強勢有效市場

。[答疑編號5251010104]

『正確答案』B

『答案解析』本題考查強勢有效市場的特點。

2.著名的有效市場假說理論是由（）提出的。

A.威廉?夏普

B.奧斯本

C.尤金?法瑪

D.馬克維茨

，[答疑編號5251010105]

『正確答案』C

『答案解析』著名的有效市場假說理論是由尤金?法瑪提出的。

3.1963年，威廉?夏普提出了（）的一種簡化的計算方法，這一方法通過建立“單因素模型”

來實現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上后來發(fā)展出“多因素模型”，希望對實際有更精確的近似。

A.CAPM

B.APT模型

C.均值方差模型

D.股利貼現(xiàn)模型

?[答疑編號5251010106]

『正確答案』C

『答案解析』本題考查均值方差模型。

二、多項選擇題

1.學(xué)術(shù)界一般依證券市場價格對資料的反映程度將證券市場區(qū)分為（）。

A.弱勢有效市場

B.強勢有效市場

C.半弱勢有效市場

I）.半強勢有效市場

3[答疑編號5251010107]

『正確答案』ABD

『答案解析』依證券市場價格對資料的反映程度將證券市場區(qū)分為弱勢、強勢和半強勢有效市

場。

2.1980年以來的投資理論發(fā)展包括（）。

A.市場模型

B.市場微結(jié)構(gòu)理論

C.期權(quán)定價理論

D.行為金融理論

一[答疑編號5251010108]

『正確答案』BD

『答案解析』1980年以來的投資理論發(fā)展包括市場微結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論。

三、判斷題

1.1980年以來的投資理論發(fā)展包括市場微結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論。（）

u[答疑編號5251010109]

『正確答案』正確

『答案解析』1980年以來的投資理論發(fā)展包括市場微結(jié)構(gòu)理論和行為金融理論。

2.對于證券組合的管理者來說，如果市場是弱勢有效或者半強勢有效的，管理者會選擇消極保

守的態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。（）

軟[答疑編號5251010110]

『正確答案』錯誤

『答案解析』對于證券組合的管理者來說，如果市場是強勢有效的，管理者會選擇消極保守的

態(tài)度，只求獲得市場平均的收益水平。

第三節(jié)證券投資主要分析方法和策略

一、證券投資主要分析方法

證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法

三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。

【例題?多選題】證券投資分析的三個基本要素包括（）。

A.信息

B.步驟

C.方法

D.資料

?[答疑編號5251010111]

『正確答案』ABC

『答案解析』證券投資分析的三個基本要素包括信息、步驟和方法。

（-）基本分析法

基本分析法又稱基本面分析法，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等

基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟指標(biāo)、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等

進行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。

基本分析的理論基礎(chǔ)在于:（1）“內(nèi)在價值”。（2）市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會

被市場所糾正。

兩個假設(shè)為：股票的價值決定其價格；股票的價格圍繞價值波動。

基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。

1.宏觀經(jīng)濟分析。經(jīng)濟指標(biāo)分為三類：（I）先行性指標(biāo)。（2）同步性指標(biāo)。（3）滯后性指標(biāo)。

2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。

3.公司分析。

（-）技術(shù)分析法

是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。有多種表現(xiàn)形式，一一木的衣現(xiàn)

形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這蚱變化所經(jīng)歷的時間。

三個重要假設(shè)：（1）市場行為包括一切信息；（2）價格沿趨勢移動；（3）歷史會重復(fù)。

可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理

論和循環(huán)周期理論。

（三）量化分析法

是利用統(tǒng)計、數(shù)值模擬和其他定量模型進行證券市場相關(guān)研究的一種方法。

（四）證券投資分析應(yīng)注意的問題

1.基本分析方法適用于周期相對較長的證券價格預(yù)測，以及相對成熟的證券市場和預(yù)測精確度

要求不高的領(lǐng)域。

2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測。

長看基本、短看技術(shù)。

【習(xí)題講解】

一、單項選擇題

1.下列不是技術(shù)分析假設(shè)的是（）。

A.市場行為涵蓋一切信息

B.價格沿趨勢移動

C.歷史會重復(fù)

D.價格隨機波動

1[答疑編號5251010112]

『正確答案』D

『答案解析』本題考查技術(shù)分析的假設(shè)條件。

2.基本分析的重點是（）。

A.宏觀經(jīng)濟分析

B.公司分析

C.區(qū)域分析

D.行業(yè)分析

3[答疑編號5251010113]

『正確答案』B

『答案解析』基本分析的重點是公司分析。

3.與基本分析相比，技術(shù)分析具有（）的特點。

A.對市場的反映比較直觀，分析的結(jié)論時效性較強

B.比較全面地把握證券的基本走勢

C.應(yīng)用起來比較簡單

D.適用于周期相對比較長的證券價格預(yù)測

1[答疑編號5251010114]

『正確答案』A

『答案解析』本題考查技術(shù)分析的特點。

二、多項選擇題

1.技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是建立在（）假設(shè)之上的。

A.投資者對風(fēng)險有共同的偏好

B.歷史會重復(fù)

C.市場的行為包含一切信息

D.價格沿趨勢移動

G[答疑編號5251010115]

『正確答案』BCD

『答案解析』本題考查技術(shù)分析的假設(shè)條件。

2.基本分析流派的兩個假設(shè)為（）。

A.股票的價值決定其價格

B.股票的價格圍繞價值波動

C.市場的行為包含一切信息

D.歷史會重復(fù)

6[答疑編號5251010116]

『正確答案』AB

『答案解析』基本分析流派的兩個假設(shè)為股票的價值決定其價格和股票的價格圍繞價值波動。

CD是技術(shù)分析流派的假設(shè)。

三、判斷題

1.基本分析的理論認(rèn)為市場價格和內(nèi)在價值之間的差距不會被市場所糾正，因此市場價格低于

（或高于）內(nèi)在價值之日，便是賣（買）機會到來之時。（）

A.正確B.錯誤

?[答疑編號5251010117]

『正確答案』B

『答案解析』市場價格低于內(nèi)在價值之II便是買機會到來之時。而題干為“賣”，所以是錯誤

的。

2.基本分析流派的分析方法體系體現(xiàn)了以價值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為

主要分析手段的基本特征。（）

A.正確B,錯誤

3[答疑編號5251010118]

『正確答案』A

『答案解析』本題考查基本分析流派。

3.基本分析法的缺點主要是對基本面數(shù)據(jù)的真實、完整性具有較強依賴，短期價格走勢的預(yù)測

能力較弱。（）

A.正確B,錯誤

。[答疑編號5251010119]

『正確答案』A

『答案解析』題干所述為基本分析法的缺點。

4.波浪理論是量化分析法的內(nèi)容之一。（）

A.正確B.錯誤

?[答疑編號5251010120]

『正確答案』B

『答案解析』波浪理論是技術(shù)分析法的內(nèi)容之一。

5.就我國現(xiàn)實市場條件來說，技術(shù)分析更適用于長期的行情預(yù)測。（）

A.正確B.錯誤

。[答疑編號5251010121]

『正確答案』B

『答案解析』技術(shù)分析適用于短期的行情預(yù)測。

二、證券投資策略

（-）主動型策略與被動型策略

（-）戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略

（三）股票投資策略、債券投資策略、另類產(chǎn)品投資策略

【習(xí)題講解】

一、單項選擇題

1.信奉市場是有效的投資者采取的投資策略為（）。

A.主動型策略B.戰(zhàn)略性策略

C.被動型策略D.戰(zhàn)術(shù)性策略

。[答疑編號5251010122]

『正確答案』C

『答案解析』信奉市場是有效的投資者采取的投資策略為被動型策略。

二、多項選擇題

1.以下屬于戰(zhàn)略性投資策略的有（）。

A.買入持有策略

B.固定比例策略

C.投資組合保險策略

D.趨勢策略

。[答疑編號5251010123]

『正確答案』ABC

『答案解析』趨勢策略是戰(zhàn)術(shù)性投資策略。

2.根據(jù)投資決策的靈活性不同，證券投資策略可以分為（）

A.主動型策略B.戰(zhàn)略性策略

C.被動型策略D.戰(zhàn)術(shù)性策略

J[答疑編號5251010124]

『正確答案』AC

『答案解析』根據(jù)投資決策的靈活性不同，證券投資策略可以分為主動型策略和被動型策略。

3.按照投資決策層次劃分，股票投資策略分為（）。

A.配置策略B.選股策略

C.擇時策略D.戰(zhàn)術(shù)性策略

。[答疑編號5251010125]

『正確答案』ABC

『答案解析』按照投資決策層次劃分，股票投資策略分為配置策略、選股策略和擇時策略。

第四節(jié)證券投資分析的信息來源

信息是進行證券投資分析的基礎(chǔ)。

（-）政府部門

（二）證券交易所

（三）中國證券業(yè)協(xié)會

（四）證券登記結(jié)算公司

（五）上市公司

主要提供的是財務(wù)報發(fā)和臨時公告。卜.一公司作為經(jīng)營主:體，其經(jīng)營狀況的好壞市接影響到投

資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的仃關(guān)信息是

投資者對其證券進行價值判斷最重要來源。

（六）中介機構(gòu)

（七）媒體

首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。

（A）其他來源

【習(xí)題講解】

一、單項選擇題

1.上市公司通過（）形式向投資者披露其經(jīng)營狀況的有關(guān)信息。

A.年度報告

B.中期報告

C.臨時公告

D.定期報告

。[答疑編號5251010126]

『正確答案』D

『答案解析』上市公司通過定期報告形式向投資者披露其經(jīng)營狀況的有關(guān)信息。

2.以下不屬于證券市場信息發(fā)布媒體的是（）。

A.電視

B.廣播

C.內(nèi)部刊物

D.報紙雜志

。[答疑編號5251010127]

『正確答案』C

『答案解析」內(nèi)部刊物不屬于證券市場信息發(fā)布媒體。

二、多項選擇題

1.關(guān)于證券投資分析的信息來源，下列說法正確的是（）。

A.信息在證券投資分析中起著十分重要的作用，是進行證券投資分析的基礎(chǔ)

B.信息的多寡、信息質(zhì)量的高低將直接影響證券投資分析的效果，影響分析報告的最終結(jié)論

C.證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時所引用的信息既包括公開披露的信息資料，

也包括虛假信息、內(nèi)幕信息或者市場傳言

D.來自不同渠道的信息最終都將通過各種方式對證券的價格發(fā)生作用，影響證券的收益率

?[答疑編號5251010128]

『正確答案』ABD

『答案解析』C項明顯錯誤，利用內(nèi)幕信息是違法的。

2.證券投資分析的信息來源包括（）。

A.國家的法律法規(guī)、政府部門發(fā)布的政策信息

B.上市公司的年度報告和中期報告

C.投資者通過實地調(diào)研、專家訪談、市場調(diào)查等渠道獲得有關(guān)的信息

D.通過家庭成員、朋友、鄰居等而獲得有關(guān)信息，甚至包括內(nèi)幕信息

。[答疑編號5251010129]

『正確答案』ABCD

『答案解析』本題考查證券投資分析的信息來源。

三、判斷題

作為宏觀調(diào)控部門，國家發(fā)展和改革委員會、中國人民銀行、財政部及商務(wù)部發(fā)布的有關(guān)信息,

對分析“宏觀經(jīng)濟晴雨表”的證券市場而言具有重要的意義。（）

A.正確B.錯誤

一[答疑編號5251010130]

『正確答案』A

『答案解析』題干所述正確。

第二章有價證券的投資價值分析與估值方法

第一節(jié)證券估值基本原理

一、價值與價格的基本概念

（一）虛擬資本及其價格

作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。

它們的價格運動形式具體表現(xiàn)為：

1.其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。

2.其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。

3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

（二）市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際（理解）

1.市場價格。有價證券的市場價格是指該證券在市場中的交易價格。

2.內(nèi)在價值。

（1）內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受

外在因素（比如短期供求關(guān)系變動、投資者情緒波動等等）影響。

（2）市場價格基本上是圍繞內(nèi)在價值形成的。

3.公允價值。

4.安全邊際。安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基

礎(chǔ)。就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價值超過

其優(yōu)先索償權(quán)的部分；對普通股而言，它代表了計算出的內(nèi)在價值高于市場價格的部分，或者特定

年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利超過正常利息率的部分。

【例題1?判斷題】內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，山證券自身的內(nèi)在屬性或基本面因

素決定，因此對內(nèi)在價值的評價具有唯一性。（）

A.正確

B.錯誤

3[答疑編號5251020101]

『正確答案』B

『答案解析』實踐中，內(nèi)在價值因人而異。

【例題2?多選題】作為虛擬資本載體的有價證券，其價格波動決定于（）。

A.貨幣的供求

B.內(nèi)在價值的回I歸

C.有價證券的供求

I）.收益與風(fēng)險的反比關(guān)系

?[答疑編號5251020102]

『正確答案』AC

『答案解析』證券價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

【例題3?多選題】如果不存在活躍交易的市場，確定公允價值采用的估值技術(shù)包括（）。

A.市場報價

B.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價模型

C.參照實質(zhì)上相同的其他金融工具的當(dāng)前公允價值

D.參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價格

，[答疑編號5251020103]

『正確答案』BCD

『答案解析』如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值

技術(shù)確定公允價值。估值技術(shù)包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易中使用的價

格、參照實質(zhì)上相同的其他金融工具的當(dāng)前公允價值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價模型等。

二、貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

（-）貨幣的時間價值

是指貨幣隨時間的推移而發(fā)生的增值。

（-）復(fù)利

在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價值（終值、到期值）：

2.1：FV=PV（1+i）n

若每期付息m次，到期本利和為：

2.2：FV=PV（1+i/m）""

（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)

2.3：PV=FV/（1+i）"

（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

不同時間點上流入或流出相關(guān)投資項目的一系列現(xiàn)金。

從財務(wù)投資者的角度看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)

金流估值。

根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

【例題1?單選題】某投資者投資如下的項目，在未來第10年末將得到收入50000元，期間

沒有任何貨幣收入。假設(shè)希望得到的年利率為12%,則按復(fù)利計算的該項投資的現(xiàn)值為（）。

A.12727.27元

B.13277.16元

C.16098.66元

D.18833.30元

。[答疑編號5251020104]

『正確答案』C

『答案解析』500004-（1+12%）'*=16098.66（元）

【例題2?單選題】某投資者投資10000元于一項期限為3年、年息8%的債券（按年計息），

按復(fù)利計算該項投資的終值為（）。

A.8310元

B.10400元

C.15800元

D.12597.12元

3[答疑編號5251020105]

『正確答案』D

『答案解析』10000X（1+8%）3=12597.12（元）

【例題3?判斷題】公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值小于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，因為此時所產(chǎn)

生的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值大于0,該項目值得投資。（）

A.正確

B.錯誤

?[答疑編號5251020106]

『正確答案』B

『答案解析』公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，或者說該投資行為所

產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值等于0。

三、證券估值方法

（一）絕對估值

表2-1貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法基本框架

模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)率

紅利貼現(xiàn)模型預(yù)期紅利必要回報率

企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流加權(quán)平均資本成本

股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股東自山現(xiàn)金流必要回報率

經(jīng)濟利潤估值模型經(jīng)濟利潤加權(quán)平均資本成本

（-）相對估值

1.市盈率

2.市凈率

3.市銷率

4.經(jīng)濟增加值與利息折舊攤銷前收入比

5.市值回報增長比

注意每種方法的適用性

（三）資產(chǎn)價值

權(quán)益價值=資產(chǎn)價值-負(fù)債價值

常用重置成本法和清算價值法。

（四）其他估值方法

無套利定價和風(fēng)險中性定價

【習(xí)題講解】

一、單項選擇題

1.經(jīng)濟利潤估值模型以經(jīng)濟利潤為指標(biāo)，以（）為貼現(xiàn)系數(shù)。

A.必要回報率

B.加權(quán)平均資本成本

C.預(yù)期無風(fēng)險利率

D.風(fēng)險溢價

。[答疑編號5251020107]

『正確答案』B

『答案解析』經(jīng)濟利潤估值模型以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)系數(shù)。

2.市銷率模型適用于（）公司的估值。

A.周期性較弱的公司

B.周期性較強的公司

C.銷售收入和利潤率較穩(wěn)定的公司

D.資本密集型的公司

a[答疑編號5251020108]

『正確答案』C

『答案解析』市銷率模型適用于銷售收入和利潤率較穩(wěn)定的公司的估值。

二、多項選擇題

1.利用資產(chǎn)價值方法對企業(yè)資產(chǎn)進行估值常用方法包括（）。

A.歷史成本法

B.重置成本法

C.公允價值法

D.清算價值法

3[答疑編號5251020109]

『正確答案』BD

『答案解析』利用資產(chǎn)價值方法對企業(yè)資產(chǎn)進行估值的常用方法包括重置成本法和清算價值法。

2.以下屬于絕對估值方法的有（）

A.股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.經(jīng)濟利潤估值模型

C.市值回報增長比

I）.資產(chǎn)價值方法

[答疑編號5251020110]

『正確答案』AB

『答案解析』絕對估值方法包括紅利貼現(xiàn)模型、企業(yè)自山現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、股東現(xiàn)金流貼現(xiàn)模

型和經(jīng)濟利潤估值模型。

3.以下貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法中，以必要回報率為貼現(xiàn)率的模型有（）。

A.紅利貼現(xiàn)模型

B.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

C.經(jīng)濟利潤估值模型

D.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

」[答疑編號5251020111]

『正確答案』AD

『答案解析』紅利貼現(xiàn)模型和股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以必要回報率為貼現(xiàn)率。企業(yè)自由現(xiàn)金

流貼現(xiàn)模型和經(jīng)濟利潤估值模型以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率。

第二節(jié)債券估值分析

一、債券估價原理

債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

（-）債券現(xiàn)金流的確定

1.債券的面值和票面利率。

2.計付息間隔。

3.債券的嵌入式期權(quán)條款。

4.債券的稅收待遇。

5.其他因素。

（-）債券貼現(xiàn)率的確定

債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率：

債券必要回報率=真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價

L真實無風(fēng)險收益率，真實資本的無風(fēng)險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補償。

投資學(xué)中，真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益

率來近似表示。

二、債券報價與實付價格

（-）報價形式

報價方式：

1.全價報價。

2.凈價報價。

（-）利息計算

注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算

1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)（ACT,

全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。

例2-1（一定要看懂）

2.中長期附息債券

全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月30

天兩種計算。

我國交易所巾場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算；利息累積天數(shù)規(guī)則是

“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。

例2-2（一定要看懂）

3.貼現(xiàn)式債券

我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累積利息。閨年2月29日也計利息。公式

為：

應(yīng)計利息額=（到期總付額一發(fā)行價格）/（起息日至到期日的天數(shù)）*起息日至結(jié)算日的天數(shù)

例2-3（一定要看懂）

【例題1?單選題】全價報價的優(yōu)點有（）。

A.所見即所得，比較方便

B.更好的反映債券價格的波動程度

C.需要計算實際支付價格

D.把利息累積因素從債券價格中剔除

?[答疑編號5251020112]

『正確答案』A

『答案解析』全價報價的優(yōu)點是所見即所得，比較方便。

【例題2?多選題】以下關(guān)于凈價報價的說法正確的有（）。

A.優(yōu)點是把利息累積因素從債券價格中剔除，能更好地反映債券價格的波動程度

B.缺點是雙方需要計算實際支付價格

C.缺點是含混了債券價格漲跌的真實原因

D.優(yōu)點是所見即所得

3[答疑編號5251020113]

『正確答案』AB

『答案解析』選項CD分別是全價報價的缺點和優(yōu)點。

三、債券估值模型

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式：

CCCM

Pn=----+--------+…--------+--------

1+r（1+r）2（1+r）*（l+r）"

（-）零息債券

零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。

T

P=FV/（l+yT）

FV為零息債券的面值。

（二）附息債券定價

附息債券可以視為一組零息債券的組合。用（2.5）分別為每只債券定價而后加總。也可直接用

（2.4）

（三）累息債券定價

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零

息債券。

【例題?多選題】以下有關(guān)債券估值說法正確的有（）。

A.債券估值是將債券未來的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)求和的結(jié)果

B.債券估值時，貼現(xiàn)率在債券到期日之前都是相同的

C.債券估值時，貼現(xiàn)率在債券到期II之前可以變動

1）.零息債券與累息債券定價都是貼現(xiàn)公式的應(yīng)用

，[答疑編號5251020114]

『正確答案』ACD

『答案解析』選項B說法太絕對，貼現(xiàn)率有時可能是不同的。

四、債券收益率

（-）當(dāng)期收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

C

y=_xioo%

p

缺點是：

零息債券無法計算當(dāng)期收益。

不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當(dāng)期收益率高低而評優(yōu)劣。

（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報

酬率（IRR）。

1.每年付息1次債券到期收益率

2.每年付息2次債券到期收益率

（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用

來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

例2-11：息票剝離法

（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)

別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。

（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期

市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已

及1貝奇。

對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代

表。

首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

等于債券贖回（發(fā)行）價格的利率。

【例題1?單選題】以下哪種收益率不可在不同期限債券間進行比較（）。

A.當(dāng)期收益率

B.到期收益率

C.持有期收益率

I）.贖回收益率

3[答疑編號5251020115]

『正確答案』A

『答案解析』當(dāng)期收益率不可在不同期限債券間進行比較。

【例題2?多選題】以下有關(guān)即期利率說法正確的有（）。

A.即期利率是付息債券的到期收益率

B.即期利率是零息債券的到期收益率

C.即期利率是債券定價的貼現(xiàn)率

D.付息債券可以拆分為多個零息債券以求解即期利率

。[答疑編號5251020116]

『正確答案』BCD

『答案解析』即期利率是零息債券的到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用

來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。付息債券可以拆分為多個零息債券以求解即期利率。選項BCD說法都

是正確的。

五、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

（-）利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)

不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益

率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

在經(jīng)濟繁榮時，低等級債券與無風(fēng)險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇

擴大，導(dǎo)致低等級債券暴跌。

（-）利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期

收益率與到期期限之間的關(guān)系。

2.收益率曲線的基本類型

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

影響期限結(jié)構(gòu)的3個因素：

(1)對未來利率變動方向的預(yù)期；

(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價；

(3)市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。

利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。

(1)市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論)

它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

長期債券是一組短期債券的理想替代物。

(2)流動性偏好理論

流動性溢價是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。

利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。看圖。

預(yù)期利率變動對期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情

況。

(3)市場分割理論

該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將

證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，

流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。

【習(xí)題講解】

一、多項選擇題

1.在任一時點上，影響利率期限結(jié)構(gòu)形狀的因素有()。

A.市場效率低下

B.債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價

C.對未來利率變動方向的預(yù)期

D.資金在長期和短期市場之間的流動可能存在的障礙

。[答疑編號5251020201]

『正確答案』BCD

『答案解析』市場效率低下不是影響利率期限結(jié)構(gòu)形狀的因素有。

2.按照流動性偏好理論，()原因必然導(dǎo)致正向的收益率曲線。

A.預(yù)期未來利率上升

B.流動性溢價的存在

C.流動性溢價大于預(yù)期未來利率下降的幅度

D.流動性溢價小于預(yù)期未來利率下降的幅度

3[答疑編號5251020202]

『正確答案』ABC

『答案解析』流動性溢價大于預(yù)期未來利率下降的幅度。

二、判斷題

L“市場預(yù)期”理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。()

A.正確

B.錯誤

?[答疑編號5251020203]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

2.流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。（）

A.正確

B.錯誤

。[答疑編號5251020204]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

3.相同發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券的收益率不同，反映了利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。（）

A.正確

B.錯誤

J[答疑編號5251020205]

『正確答案』B

『答案解析』相同發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券的收益率不同，反映了利率的期限結(jié)構(gòu)。

4.利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)主要反映了債券發(fā)行人之間的違約風(fēng)險的差異。（）

A.正確

B.錯誤

。[答疑編號5251020206]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

第三節(jié)股票估值分析

一、影響股票投資價值的因素

（-）影響股票投資價值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)

2.公司盈利水平

3.公司的股利政策

4.股份分割

5.增資和減資

6.公司資產(chǎn)重組

（二）影響股票投資價值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟因素

2.行業(yè)因素

3.市場因素

【例題1?單選題】關(guān)于影響股票投資價值的因素，以下說法錯誤的是（）。

A.在一般情況下，股利水平越高，股價越高；股利水平越低，股價越低

B.從理論上講，公司凈資產(chǎn)增加，股價上漲；凈資產(chǎn)減少，股價下跌

C.股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大

D.公司增資一定會使每股凈資產(chǎn)下降，因而促使股價下跌

。[答疑編號5251020207]

『正確答案』D

『答案解析』公司增資后凈資產(chǎn)增加，理論上講，凈值增加，股價上漲。

【例題2?多選題】下列影響股票投資價值的外部因素中，屬于宏觀經(jīng)濟因素的是（）。

A.貨幣政策

B.財政政策

C.收入分配政策

D.產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r

a[答疑編號5251020208]

『正確答案』ABC

『答案解析』產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r屬于行業(yè)因素。

【例題3?判斷題】每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司內(nèi)部積累越雄厚，抵御外來因素影響的

能力越強。()

A.正確

B.錯誤

「[答疑編號5251020209]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

二、股票的絕對估值方法

(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本原理和常見形式

原理：收入的資本化定價方法

(~)紅利貼現(xiàn)模型

1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。

凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價值(V)與成本(P)之差，即：

9D

NPV=V-P=Y―J-P

大。+4

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式(2.13)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險水平股票的必要收益率k相比較:

如果k*>k,則可以考慮購買這種股票；如果k*〈k,則不要購買這種股票。

股息增長率:g產(chǎn)(Dt-Dt-i)/Di

3.零增長模型

從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。

零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。

(1)公式假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。

?n?i

(2)內(nèi)部收益率

9

A_o

=r

t-1(i+^y

4.不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長；另一種是股息以固定不

變的絕對值增長。

(1)公式

k-g

(2)內(nèi)部收益率

(3)應(yīng)用

零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。

5.可變增長模型

(2)公式二元增長模型假定在時間L以前，股息以一個不變的增長速度取增長；在時間L后,

股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型：

，各得急

(2.23)

%=A(l+gl)'(l+g2)

(2)內(nèi)部收益率

(3)應(yīng)用

【習(xí)題講解】

?、單項選擇題

1.假定X公司在未來每期支付的每股股息為6元，必要收益率為10%,運用零增長模型計算，若

當(dāng)股票價格為50元，則每股股票凈現(xiàn)值為()元。

A.15

B.10

C.8

D.60

，[答疑編號5251020210]

『正確答案』B

『答案解析』6/10%-50=10o

2.上年年末某公司支付每股股息為2元，預(yù)計在未來該公司的股息按每年5%的速度增長，必要

收益率為10%,則該公司股票的價值為()元。

A.42

B.24

C.32

D.40

?[答疑編號5251020211]

『正確答案』A

『答案解析』2X(1+5%)/(10%-5%)=42。

3.接上題，假定當(dāng)前每股股價為40元，公司股票的內(nèi)部收益率為()

A.10.5%

B.10.25%

C.9.25%

D.9.73%

。[答疑編號5251020212]

『正確答案』B

『答案解析』2X（1+5%）/40+5%=10.25%.

4.股票內(nèi)在價值的計算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是（）。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長模型

C.不變增長模型

D.市盈率估價模型

「[答疑編號5251020213]

『正確答案』B

『答案解析』股票內(nèi)在價值的計算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是零增長模

型。

5.在決定優(yōu)先股內(nèi)在價值時，（）相當(dāng)有用。

A.零增長模型

B.不變增長模型

C.二元增長模型

D.可變增長模型

?[答疑編號5251020214]

『正確答案』A

『答案解析』由于優(yōu)先股的股息是固定的，因此在決定優(yōu)先股內(nèi)在價值時，零增長模型相當(dāng)有

用。

二、多項選擇題

1.下列股票模型中，較為接近實際情況的是（）。

A.零增長模型

B.不變增長模型

C.二元增長模型

D,三元增長模型

一[答疑編號5251020215]

『正確答案』CD

『答案解析』零增長模型屬于不變增長模擬中的一種。

2.如果內(nèi)部收益率高于股票的必要收益率，則意味著（）

A.股價被低估

B.股價被高估

C.應(yīng)該購買該股票

D.應(yīng)該賣出該股票

」[答疑編號5251020216]

『正確答案』AC

『答案解析』如果內(nèi)部收益率高于股票的必要收益率，股價被低估，應(yīng)該購買該股票。

三、判斷題

1.如果NPV>0,這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。（）

A.正確

B.錯誤

3[答疑編號5251020217]

『正確答案』B

『答案解析』如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，這種股票價

格被低估，因此購買這種股票。

2.內(nèi)部收益率實際上是使未來股息流貼現(xiàn)值恰好等于股票市場價格的貼現(xiàn)率。()

A.正確

B.錯誤

a[答疑編號5251020218]

『正確答案』A

『答案解析』本題表述正確。

(三)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FreeCashFlowModel,FCFM)(新增內(nèi)容)

自由現(xiàn)金流量的定義。

自由現(xiàn)金流量可分為企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF),股東自由現(xiàn)金流(FCFE)。

1.企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

步驟與方法：

(1)企業(yè)自由現(xiàn)金流(FCFF)=息稅前利潤X(1-T)+折舊和攤銷-凈營運資本量-資本性投資+

其他現(xiàn)金來源

(2)貼現(xiàn)率(WACC)=企業(yè)加權(quán)平均資本成本(WACC)

“FCFF

(3)不變增長模型：公司價值

(4)股權(quán)價值5=公司價值-負(fù)債價值=囁-%

(5)每股內(nèi)在價值=股權(quán)價值/股數(shù)

2.股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

步驟與方法：

(1)股東自由現(xiàn)金流(FCFE)=FCFF-用現(xiàn)金支付的利息費用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利

(2)貼現(xiàn)率：股東要求的必要回報率

小型些

(3)不變增長模型：股權(quán)價值ME

(5)每股內(nèi)在價值=股權(quán)價值/股數(shù)

【例題1?多選題】某公司自山現(xiàn)金流量為4480000元，股東自由現(xiàn)金流量為3600000元,

預(yù)計以后年度均以4%的速度增長。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%,投資者必要回報率為12%,負(fù)債的稅前

成本為896,稅率為25%。公司負(fù)債的市場價值為30000000元，公司有2000000股普通股發(fā)行在

外。則對公司股價估值正確的有()

A.利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為20元/股

B.利用股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為25元/股

C.利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為25元/股

D.利用企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算，公司股價為20元/股

3[答疑編號5251020219]

『正確答案』AC

『答案解析』

企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

WACC=60%X12%+40%X8%（1-25%）=9.6%

公司價值=4480000/（9.6%-4%）=80000000

股權(quán)價值=80000000-30000000=50000000

股票價值=50000000/2000000=25元/股

股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：

股權(quán)價值=3600000/（12%-4%）=40000000

股票價值=40000000/2000000=20元/股

【例題2?多選題】某公司預(yù)計每年自由現(xiàn)金流量為6336000元，股東自由現(xiàn)金流量為3600

000元。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40%,投資者必要回報率為12%,負(fù)債的稅前成本為8%,稅率為25%。公

司負(fù)債的市場價值為30000000元，公司有2000000股普通股發(fā)行在外。則對公司股價估值正確

的有