人民幣匯率預(yù)

LOGO人民幣匯率預(yù)期形成特征研究

——基于金融機(jī)構(gòu)匯率預(yù)期數(shù)據(jù)的實(shí)證分析錢利珍李曉峰黎琦嘉（廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,福建廈門361005）研究動(dòng)機(jī)持續(xù)的人民幣匯率升值預(yù)期是困擾匯改的難題。從2010年6月央行重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元已經(jīng)累計(jì)升值2.48%，但市場(chǎng)并未因大幅升值而降低升值預(yù)期，反而將升值看成進(jìn)一步升值的信號(hào)，升值步伐的加快引起市場(chǎng)升值預(yù)期的加快。（國(guó)際社會(huì)、金融機(jī)構(gòu)外匯占款、機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)）從日本的教訓(xùn)來(lái)看，升值并不可怕，可怕的是升值預(yù)期。升值預(yù)期不僅具有自我實(shí)現(xiàn)性，而且升值預(yù)期的加強(qiáng)引起投機(jī)資本的加快流入，可能帶來(lái)包括貨幣供給快速增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、信貸泡沫和通貨膨脹等方面的沖擊，可能給我國(guó)金融穩(wěn)定造成威脅，也增大我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。為了更好地引導(dǎo)和管理預(yù)期，貨幣當(dāng)局首先必須了解預(yù)期，所以現(xiàn)階段，亟待進(jìn)一步深入研究人民幣匯率預(yù)期的特征，為引導(dǎo)升值預(yù)期和進(jìn)一步制定匯改方案提供更加可靠的理論和實(shí)證依據(jù)。內(nèi)容摘要本文首次采用銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員的中短期匯率預(yù)期數(shù)據(jù)，實(shí)證研究人民幣匯率預(yù)期的形成特征。結(jié)果表明：采用外推預(yù)期模型來(lái)預(yù)測(cè)匯率的金融機(jī)構(gòu)最多，占70%以上，其次為自適應(yīng)預(yù)期模型，為50%左右，而采用回歸模型的機(jī)構(gòu)比例較低，為20%左右，說(shuō)明大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)中短期匯率時(shí)主要是參考匯率的歷史走勢(shì)。因此，本文認(rèn)為從管理預(yù)期的角度出發(fā)，央行應(yīng)減緩匯率升值速度，同時(shí)應(yīng)關(guān)注匯率預(yù)期的異質(zhì)性及其變化。本盾文搞可失能貫的傘貢姜獻(xiàn)（1）剃國(guó)般外傷關(guān)互于摸匯濁率蔥預(yù)賽期宣特左征鈔的珠研得究炭相秀對(duì)腎成絕熟緒，條而郵國(guó)更內(nèi)寶由亭于紡缺狐乏統(tǒng)匯潤(rùn)率溝預(yù)唱期術(shù)調(diào)險(xiǎn)查愈數(shù)商據(jù)鑼，腳研圖究灶進(jìn)啞度醒相就對(duì)貪緩弓慢狠。如本年文蒸首冤次晴采恰用擋金芹融裁機(jī)角構(gòu)池匯注率矛預(yù)尼期絮數(shù)資據(jù)宏，照對(duì)科人極民盼幣瘡匯斃率裝預(yù)慨期逮的愈特古征們做廚了指較禁為坑細(xì)濱致坦的傷研炸究解，蓬是梁對(duì)肝現(xiàn)裕有董文俱獻(xiàn)除的星有秤益補(bǔ)倘充；（2）牲國(guó)瓣內(nèi)店以崇往受研回究窗采魂用礦境末外敬無(wú)聞本頁(yè)金塑交柏割予遠(yuǎn)鍵期獵匯返率柔（N典D卷F）滋作郊為箭匯讀率冠預(yù)渴期標(biāo)的激代艦理塞變媽量毅，導(dǎo)但N疾D杯F是招一伴個(gè)繼總惡量遞概累念自，成所抓以鳥無(wú)旬法固研梨究微厚觀個(gè)洗體奔的烘特及征招。疊本棟文蒸采蠅用雨金謀融賭機(jī)斯構(gòu)鎮(zhèn)的果微淡觀檢預(yù)性期溝數(shù)掩據(jù)新，代發(fā)業(yè)現(xiàn)果個(gè)濱體裕匯由率蛇預(yù)邀期栗存港在莫顯診著續(xù)的異坑質(zhì)師性，晃從奮而延證生明筒了公基臟于喂異寸質(zhì)裂性埋交寫易堅(jiān)者晴的漫匯際率棍模嗓型愿的桐正奮確五性劈燕；（3）趕本鋒文庭研掌究漆發(fā)零現(xiàn)毒大煩多育數(shù)耳（7叮0捉%以策上頭）泰的旦金勝融緩機(jī)扁構(gòu)桶采麻用支外漿推漠預(yù)樂(lè)期耍模吩型戀，系也董即稿根野據(jù)名匯站率艘的近消期譯走念勢(shì)形倘成俊匯茄率爛預(yù)削期仰，申即遭期每匯利率拖升特值接速禮度挪的吃加充大憲能鄙夠講推城動(dòng)光升或值化預(yù)鋒期公的惡增址強(qiáng)設(shè)，謙這份對(duì)稍貨踐幣硬當(dāng)革局菊如鑰何拘調(diào)進(jìn)控臘匯車率題升堵值疼速枝度控有桶一困定悉的鞭政旺策抽啟握示敗。后眠續(xù)卡結(jié)足構(gòu)舍安首排第黑二蠢部秀分訪為傳匯錯(cuò)率郵預(yù)費(fèi)期混的亭文碎獻(xiàn)躁綜勤述紡；第織三磁部紀(jì)分火為番匯駁率常預(yù)果期叛形皇成想模悅型需和京計(jì)份量早方找法脫；第燒四米部俗分歌為爪金細(xì)融源機(jī)盡構(gòu)忠匯探率冰預(yù)橋期刃數(shù)藏?fù)?jù)根的對(duì)統(tǒng)蹈計(jì)俘性激描挪述莊；第援五寒部畝分幣為軌人丟民綱幣湊匯化率紙預(yù)割期然形采成妥特腐征孤的曠經(jīng)召驗(yàn)框分衣析軋；最嚇后尤總疊結(jié)早全肆文另并個(gè)提辟出飾政慕策豎建賢議歲。文棗獻(xiàn)均綜墓述預(yù)霸期撫理五論停：完靜蓬態(tài)島預(yù)抵期液、聰外倒推費(fèi)預(yù)始期含和拋適膨應(yīng)薄性交預(yù)翠期匯艙率得預(yù)祥期駐理仰論旱：暴進(jìn)訊一蛾步躺引慰入脫基孤本碰面意回根歸工預(yù)距期細(xì)膠化殃：籃是戶否媽理故性毫、及形想成貧機(jī)捆制滾選色擇刊、井預(yù)兇期光異敲質(zhì)喜性非沸理斥性；形難成歡機(jī)鏡制—掀—外舒推舞、通自壇適效應(yīng)解和虹回枯歸協(xié)；異雜質(zhì)麗性—服—塔I啟t扛o（1者9沫9縱0）悠、M踏a貢c計(jì)D怠o啦n時(shí)a非l慶d網(wǎng)&躺M先a愚r(nóng)郵s德h（1桶9節(jié)9電6）譜、B訊é鼓n打a菊s剃s么y據(jù)-睡Q舌u未é倍r疊é購(gòu)e免t脂a豪l院.（2品0京0爪3）文顆獻(xiàn)度綜情述蛇（時(shí)續(xù)視）國(guó)戴內(nèi)極研彼究框情禮況港：對(duì)物人箭民閱幣枝匯蛙率糧預(yù)吧期裂的寬影厘響暈主撓要辭集荒中彈在容升箭值工預(yù)靜期留的澇成箏因掀、萍升動(dòng)值低預(yù)貢期弄的姜經(jīng)雙濟(jì)鴿效滅應(yīng)征、盾應(yīng)軍對(duì)蔬措陪施鼻以州及松預(yù)再期雅的按自使我枯實(shí)年現(xiàn)冊(cè)性慘等狂方羅面腎。涉凳及遼匯則率妄預(yù)膛期鏟形吹成貨特坊征出的漢比微較句少餐，尾總微結(jié)射現(xiàn)奪有役文拆獻(xiàn)名，需可詳發(fā)柜現(xiàn)養(yǎng)學(xué)繼者紡們跟尚茫未薄形嘗成確統(tǒng)飽一迫觀氧點(diǎn)浩，碼主欄要啦觀夕點(diǎn)耐分肚三經(jīng)種蹄：1詳.基欄本街面回軍歸洋預(yù)男期慎，白如嶼趙從偉悶和識(shí)楊蟲會(huì)俗臣槳（2旺0鄭0步5）泰；2肺.匯的率狼預(yù)極期成具蘭有異脖質(zhì)潛性，飲如苦李寄曉腐峰踏和卸魏主英辦輝妻（2脈0僅0叼8）蒸以援及克李醬曉拐峰絮和窗陳掏華聚（2噸0騰1鄙0）做；—秤—宵—啞—此蜜兩腳種上觀自點(diǎn)民的繳文土獻(xiàn)擠并緞未致針擔(dān)對(duì)悉預(yù)睜期脈本扁身允的展特存征肅作漸相臘應(yīng)填的存檢果驗(yàn)3動(dòng).匯冶率龜預(yù)液期橫具抵有外局推旦或厘者以自頭適屆應(yīng)的組技償術(shù)否交庫(kù)易惹特脾征非，熱如濃丁墳志仇杰掩等濫（2班0釀0天9）頑構(gòu)纖建胸基貫于捷自件適禾應(yīng)喘預(yù)懷期幫的襯非錫拋哨補(bǔ)沿利殼率途平掃價(jià)稱模奮型咸，議并頃進(jìn)青行胃實(shí)騎證嗓分艙析捉，落驗(yàn)士證探了彈人井民永幣相匯社率糕具停備咬自拘適喂應(yīng)袍預(yù)溪期削特回征升。該陳這蓉姥和化鄭喇振疊龍靜（2分0饞0趟9）績(jī)實(shí)笨證帝考牌察賢了茫匯求率供的噴推羨定鞏預(yù)游期既與洋自習(xí)適飽應(yīng)妻預(yù)鍋期工，囑發(fā)例現(xiàn)遇交歪易呢者虧主頭要畫根鴨據(jù)雅即凱期剃匯慣率繼和堵美行元積指禮數(shù)挨的介變坡動(dòng)潤(rùn)形艦成至推縮慧定蠟（燥外刻推鏈）危預(yù)穴期端；雖評(píng)然既避欣開妖直率接鴿使鍋用祖匯荷率紀(jì)預(yù)腹期山數(shù)月?lián)?，茄但驢文眾中氏構(gòu)雨建個(gè)的慰非厚拋閑補(bǔ)虛利飄率輸平錯(cuò)價(jià)交模爭(zhēng)型處具請(qǐng)有雷嚴(yán)伯格粒的怎假庫(kù)設(shè)充，煎即倒交抖易橡者吹風(fēng)餓險(xiǎn)堡中竹性聾在緊現(xiàn)懂實(shí)皇中墳并鄰不袋成蝦立價(jià)，突同尊時(shí)妥研娘究腎是碌基褲于胳自例適咳應(yīng)室預(yù)云期深假忍定匆，訂再百通狂過(guò)線實(shí)老證尺檢偏驗(yàn)痛加面以既證告實(shí)卵的撇，絹并題未闊進(jìn)騾一飽步主考她察悔回夕歸劍預(yù)祝期惜等質(zhì)其勢(shì)他跪預(yù)肉期床方厭式橡是災(zāi)否暖也按可禾能躁同快時(shí)昂成寧立街，下具帽有朽一務(wù)定柴的饅片橡面襯性海。選尸用態(tài)境構(gòu)外蜜無(wú)位本階金盞交箭割司遠(yuǎn)倡期短匯興率蟻（N揚(yáng)D唐F）萍作膊為巧匯沿率彎預(yù)皂期提的桶代董理龜變段量黎進(jìn)檢行失實(shí)境證判分悠析買，康但寨其統(tǒng)文媽中礙同祖時(shí)苦也培已誤經(jīng)過(guò)驗(yàn)它證飽人兩民溜幣掃存尊在斜正歌的袍風(fēng)拋險(xiǎn)候溢凳酬眉和精系速統(tǒng)猴性本風(fēng)蘋險(xiǎn)駕，姻遠(yuǎn)玻期科匯族率閑不倚是萌未舍來(lái)科即擊期疫匯葉率痛的笛無(wú)資偏烈預(yù)股期見，烈所憤以榆用N柿D而F作稿為羅代臨理蛇變眾量生的先實(shí)勸證張分泡析盟結(jié)嫌果役具傍有眨一省定摟的斤偏捆差文披獻(xiàn)竊綜妻述迅（青續(xù)芳）試稅圖垮探冷討鐮以父下埋問(wèn)述題遠(yuǎn)：1鎮(zhèn).我胃國(guó)禿外銷匯確市寬場(chǎng)餃參缺與寧主厘體蹤蝶如間何薯形個(gè)成霞他之們能的果預(yù)臘期攝？松他及們鬧選瘡擇訪基爸本廢面容交攝易橡者爬的獸回清歸謊預(yù)遼期館方分式漸，族還都是梳選穿擇材技偷術(shù)廈交效易蜓者畏的談外趣推鵝預(yù)誦期妹和革自咱適搶應(yīng)業(yè)性盜預(yù)透期泡方皂式騙，逮而年哪叫一折種舉方抓式塑使利用糊的膀個(gè)筍體別更伍多輝？2旁.參辯與描主商體具的絮匯犧率焰預(yù)耀期忘是嗽否梁具國(guó)有屠顯縣著暢的誦異畫質(zhì)暢性湊？椅如劈燕果幸有右，臟異宵質(zhì)峽性桌體賢現(xiàn)插在嬸哪鉗里并？3繭.根倡據(jù)辦交綱易留者盞匯壁率巧預(yù)漸期閑形剖成溫的忽特競(jìng)征乖，訴貨敵幣貢管儀理擠當(dāng)字局深應(yīng)燈如梳何禍調(diào)舞整扔策店略游以陰更乏好打地軋引梁導(dǎo)谷升午值孩預(yù)踐期予？模穿型捷及凝計(jì)就量告方足法1外.回未歸疫預(yù)憐期舌形避成香模棗型借賀鑒P滴r賺a戶t團(tuán)&廳U云c角t哲u斑m（2慌0伴0叛0）五和B坡e艦′啄n登a演s事s荷y漏-遵Q廁u竹e暈′廉r孩e麗′襯e鹿t待.壇a變l（2但0至0受3）壞的捉研慮究脅框融架普，掌假爐設(shè)石參肝與液主問(wèn)體五不派僅眨關(guān)輛注轟匯危率版偏刊離薄的晉程獄度發(fā)，筋還景關(guān)品心文基弄本印面鄙匯貧率意的鍵變燭化引幅另度艇超快過(guò)仍即悄期容匯敏率翅變狠化踩幅忠度屠的恥程吳度盤。注濱：靠基井本堪面師匯鑼率甜（F迎u越n資d拜a屬m揚(yáng)e脖n胡t江a把l緞E紡x事c危h退a串n捉g洽e亂R鼓a袋t濃e）膛與妄均火衡乘匯班率即（E捕q館u噸i印l擦i閃b呢r敵i括u宋m億E零x閑c據(jù)h松a梳n秒g懂e蓋R恥a廢t齊e）社的祥概既念叛存已在拼差備別模層型多及劍計(jì)勉量繁方家法籌（凈續(xù)計(jì)）2死.外脂推擦預(yù)素期醋形搞成訓(xùn)模殖型模唉型暈及刃計(jì)小量丹方摸法遲（駝續(xù)委）3喝.自螞適緒應(yīng)缺預(yù)刮期珍形杯成秤模凝型模科型鐘及爸計(jì)些量氣方各法折（在續(xù)狀）用予截儉面吃面舒板孩修未正疼標(biāo)寇準(zhǔn)擠差色的屆廣藏義言最蘆小刃二盲乘仰法郊（G燙L尋S）艦估扇計(jì)烤變勞截站距塵固準(zhǔn)定嬌效究應(yīng)絮模梅型有；用拴可練行網(wǎng)的塑廣里義銷最偷小器二喇乘蝕法閉（F豪G碎L(zhǎng)般S）清估違計(jì)本變禽系血數(shù)鉆隨悉機(jī)蕉效創(chuàng)應(yīng)慘模蔑型注；用F統(tǒng)祖計(jì)校量重檢登驗(yàn)幻玉固飛定樹效炮應(yīng)聽模概型午的悲異派質(zhì)劣性睜；構(gòu)私建S漲w滾a趁m冰y統(tǒng)窗計(jì)爹量斬檢烤驗(yàn)帝隨修機(jī)遣效晨應(yīng)箏模溝型政的霸異污質(zhì)泳性數(shù)貨據(jù)微描脆述即其期慶匯種率屬數(shù)陪據(jù)懇來(lái)余源顯于瞧中士國(guó)途經(jīng)量濟(jì)捏數(shù)遵據(jù)倦庫(kù)涌（C詢E植I容C）匯兇率年預(yù)鞠期溜數(shù)捷據(jù)撥來(lái)搏自砌彭疏博曉資滲訊堂終孝端唇每有月榴公插布泛的策知疼名略銀仁行對(duì)對(duì)極人晝民幻玉幣限的綿季艷度紐奉匯考率奸預(yù)增期慨；時(shí)得間唱跨勉度西為2薪0堅(jiān)0辯8年7月很至2白0辨1釘0年7月迫；參步與脂匯應(yīng)率恭預(yù)練測(cè)插的磨機(jī)擾構(gòu)樣，堅(jiān)主筒要擠包李括寇匯彈豐蜓、適花喪旗汽、礦摩顛根協(xié)大嚇通托和莫高腔盛泰等梨國(guó)夸際保知蘭名用銀斤行奴在畝內(nèi)趁的爆銀義行司間棟外屋匯拆市沙場(chǎng)遵會(huì)寨員煩（猴未胞包倒含2脂0堅(jiān)1棕0年錢之則后傘新繁增鼓的寬預(yù)鍋測(cè)喝機(jī)須構(gòu)紛）晚。在耗這槽部煮分滔會(huì)薄員蒜中趣，塑半包數(shù)矛以私上礦為朵市治場(chǎng)墊做觀市停商弊，狂因拘此誰(shuí)該堤預(yù)師期型數(shù)傾據(jù)膛具開有受一青定耳的虛代邁表沿性換，呀能緞夠湊較瀉為康充出分跡地蠻反咬映京中朱國(guó)忍外色匯誦市吳場(chǎng)瓜上妨交祖易蓮主芒體襯的掌預(yù)剩期槍水灶平巾。數(shù)滅據(jù)宇處柱理傻之緣瑞后慮：葡時(shí)越間吼跨慢度扯為2具5個(gè)屋月黑，濾橫剃截豎面雕個(gè)臉體譯為3象7個(gè)反，擱共9敵2秋5個(gè)蚊數(shù)扛據(jù)太。數(shù)踩據(jù)墾描嶼述皂（際續(xù)我）圖1平甜均訪匯聯(lián)率室預(yù)腹期桿與帳即漏期擊匯壟率礦的摘偏陜離將以現(xiàn)及耽即裂期占匯河率停走距勢(shì)平懇均柴升肆值壘預(yù)閱期設(shè)逐繼漸本減威小巖：1挺.人接民厭幣躺升役值娛的剖市植場(chǎng)映基聲礎(chǔ)注削搏弱私；2丸.部膠分芝新望興志市灰場(chǎng)紅國(guó)雁家覺再斬現(xiàn)挺亞爆洲夜金瓜融少危小機(jī)鋸時(shí)皺期父的嫁本計(jì)幣晌貶復(fù)值制。平或均接升覽值險(xiǎn)預(yù)夾期頸逐倆漸遞增嬌大蠢：1使.經(jīng)莖濟(jì)唇率染先吐復(fù)閃蘇羞；2緣瑞.央鋪行兵考賽慮款到魂國(guó)著際謀經(jīng)嘆濟(jì)中形使勢(shì)董尚魂不岡明云朗斜以吧及澇國(guó)菊內(nèi)按經(jīng)潮濟(jì)嚼下肆行播壓餡力黃仍井然濃較父大告等侵因諒素海，別仍城然述保裙持堂人易民蠟幣閑對(duì)針美華元瓣匯解率立維童持鼓基員本機(jī)穩(wěn)熟定2庭0業(yè)1古0年6月弓重預(yù)新牛啟沖動(dòng)胞人京民楚幣浸匯皺率塞形領(lǐng)成諒機(jī)碑制危改滲革具，嚴(yán)升叮值溝預(yù)冶期境得扔到降部返分婆釋森放倦，責(zé)個(gè)免體胞的川平你均滾升制值很預(yù)育期止幅思度窯暫晨時(shí)飾減顆小框。2你0勾1牙0年7月畜之賭后候升番值敗預(yù)戰(zhàn)期遼又未進(jìn)坑一僚步床增奴強(qiáng)紅，勸這票與詞央浙行倉(cāng)干藥預(yù)友減景小棟以希及籮中騾國(guó)淚經(jīng)催濟(jì)猶運(yùn)螺行筑良諸好東有令關(guān)綁。數(shù)渡據(jù)友描六述闊（榨續(xù)芹）直怎觀盆上彩可公見舟，梯人歇民敲幣前匯顧率請(qǐng)預(yù)旱期給的紡變寄化掌與污宏虛觀諸基猴本權(quán)面宵以秘及疼央側(cè)行脖的脾干呢預(yù)跨相已關(guān)添。其哀中房誠(chéng)，壺宏美觀勞基互本林面煙包村括腸貨澡幣酬政獲策惕、屠通枯脹粱和揪國(guó)竟際動(dòng)收福支遞等扒因燦素關(guān)；灶央求行要干賓預(yù)割的罪力棒度辛無(wú)槐法歪直浙接取被巷觀子測(cè)默到偶，禍?zhǔn)邢驁?chǎng)驕主碧要志參令考探近對(duì)期勸匯舌率蓋的邊波的幅藝（賴如虎果評(píng)即賣期凳匯遇率鄙波穗動(dòng)忽幅昏度媽過(guò)樣小笛，牢說(shuō)禮明樸央藥行逮干緒預(yù)放強(qiáng)則度鋼大逃，憑反黎之論則祝相壟反暈）究犁竟斥金抄融謀機(jī)嫁構(gòu)螞形齒成邀匯傾率委預(yù)燙期兩時(shí)下更旅關(guān)怖注炭哪供一青方甚面匠的然因衰素藍(lán)，屋還侵需蝦要除更縮慧進(jìn)攤一陶步迫精釋確芒的賓實(shí)昌證尊檢膛驗(yàn)她。經(jīng)情驗(yàn)爺分扔析（淹一雄）腐回庫(kù)歸號(hào)預(yù)吸期毫形瘡成每特急征福的組檢葛驗(yàn)基驕本魄面曾匯投率司：國(guó)卡外與學(xué)偷者煌普愈遍蛇采滑用黃購(gòu)租買氣力換平您價(jià)恒；片但沒購(gòu)轟買泉力撕平崖價(jià)右在妙中扔國(guó)崇并黨不鴨適桿用戒，螞特卷別穩(wěn)是謊對(duì)館短榴期捷匯光率志波慨動(dòng)比解賽釋獅力迎很雞低墾，那如鄰張帥曉雅樸確（2端0腥0場(chǎng)0）雄和斯胡把援叫成古（2盤0盡0錫2）撇等愿。參逢考賴?yán)钊詴悦追鍞『挖呹悪C(jī)華螺（2昨0業(yè)1敞0）免的日做輪法裂，盞假船定簡(jiǎn)與麻經(jīng)閘濟(jì)齊基晚本腹面歪一慢致抱的展匯銹率鞭水介平駛?cè)〗軟Q知于撕中伐美雁貨聽?zhēng)胖倒├蠎?yīng)宋量巾水川平壟之吵差增（m鍵-悲m叔*）菠、鄉(xiāng)豐中炮美韻貿(mào)倍易繞之卻差響（y既-斃y敲*）班、黎中襲美網(wǎng)利港率慚之遙差榜（i良-能i曲*）照和漫中純美檔通扒貨法膨捆脹硬率膊之杠差老（p還-憐p吧*）欣等低宏怖觀冷經(jīng)向濟(jì)透因旬素脅。人獨(dú)民桑幣松兌依美描元沖的萌基荒本隆面曠匯走率歷水橫平e（帥采粱用哪直撓接咱標(biāo)旗價(jià)勇法票，這即誼增哀大獵表貢示耍貶迎值錄）弓的豪決鬧定腸方騰程礎(chǔ)如悅下塑：2校0崇0撲5年7月腦至2賠0皇1學(xué)0年6月6膠0個(gè)侵月襯度糠數(shù)妨據(jù)安。通宇脹闊程征度顯和怪貨炕幣辜供嘩應(yīng)狂量揚(yáng)分帽別謙以C窩P立I和恐對(duì)溜數(shù)沿的筋廣影義賀貨適幣撇供慎應(yīng)抵量M參2代院替耐；人吐民厘幣中利牧率降用林銀屠行蹤蝶間蓬債月券擔(dān)質(zhì)擊押祥式滲回?zé)捹?gòu)1個(gè)襖月花加菜權(quán)衫平觸均脖利慢率勝作準(zhǔn)為鴿代聽理升變敘量塊，編美限元神利亦率滋選煤擇方一塌個(gè)她月坑美等國(guó)納國(guó)皆債忘利脾率駱予穿以艦度琴量酸；貿(mào)全易然則倚用帽經(jīng)叢常漁項(xiàng)坡目塵順夠差崇增喝長(zhǎng)因率椒表釘示姥；所摘有昂變膏量南數(shù)嘉據(jù)眨均項(xiàng)來(lái)僵源拍于C堪E再I渣C數(shù)廣據(jù)痕庫(kù)伸。經(jīng)替驗(yàn)?zāi)w分身析紗（躍續(xù)祝）L悶O管G漂O圖2即融期屢匯拐率倡、聾基剝本罪面唉匯仔率布和葡匯在率梢偏斧離經(jīng)挑驗(yàn)縱分由析俯（倍續(xù)?。?勇0灣0池5年7月購(gòu)到2遵0敲1硬0年6月腸基怕本柄面叔匯殖率熟處尋于粥升例值造周哪期2拔0潤(rùn)0夸7年1牌1月飾之沃前草即守期情匯繪率師升件值江的井速箭度跨小諷于來(lái)基腔本蛾面瘦匯念率皂的老升只值伐速竊度居，跡也啦即疾匯枯率脾受匠到畫低言估纏；2充0只0耳7年厚第村三升季窮度短開躬始滔匯勉率逮一芒定另程作度搶上械被割高醬估歸：1奮.前障期月即甘期押匯啄率嘴升咳值瞧速覽度掌過(guò)嶺快圾；2些.國(guó)蓄內(nèi)匙通崗脹羽嚴(yán)懇重+金熱融蘋危項(xiàng)機(jī)開導(dǎo)顛致紫宏辟觀扛基梅本用面忌下州滑（抬與俯胡浪春偉田爹和弊陳澆智余君村（2塞0索0果9）刮認(rèn)啞為2施0斧0齡7年夸第頭三售季懼度栽之迎后服人奸民筒幣濕升隔值獅過(guò)鞏度住的制觀壯點(diǎn)騾一騙致摩）央咱行陶干齡預(yù)慚下案，嫩即壯期蕩匯腿率別的略升團(tuán)值辣幅迅度奔被蒼抑?jǐn)z制裙，仿導(dǎo)壩致2杜0婦0布9年8月涼之撓后琴匯疾率都在舅一目定蜂程法度價(jià)上隸受援到瞞低亮估管，友升義值爸壓辜力穿不煙斷板加姻大協(xié)。面板固定效應(yīng)模型預(yù)期間距水平3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月12個(gè)月橫截面?zhèn)€體數(shù)量時(shí)間序列數(shù)量3724372437243724系數(shù)b10.05***（t=3.2）0.06***（t=3.33）0.02（t=0.68）0.08**（t=2.81）系數(shù)b20.48**（t=2.45）1.23***（t=4.32）1.91***（t=5.07）2.93***（t=6.73）withinR20.020.030.030.05個(gè)體效應(yīng)檢驗(yàn)：2.01（P=0.0005）2.38（P=0.0000）2.44（P=0.0000）2.01（P=0.0000）面板隨機(jī)效應(yīng)模型預(yù)期間距水平3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月12個(gè)月系數(shù)的Swamy檢驗(yàn)：116.24（P=0.2768）105.79（P=0.5422）119.55（P=0.2106）98.62（P=0.7296）b1i顯著的樣本比例（%）b1i分布的標(biāo)準(zhǔn)差（%）18.92.3113.51.9813.82.0013.81.83b2i顯著的樣本比例（%）b2i分布的標(biāo)準(zhǔn)差（%）13.524.7624.321.4428.632.631.133.2表1回輪歸稻預(yù)血期冷形澡成算機(jī)傘制您的助實(shí)泛證予結(jié)苗果所雁有視系懲數(shù)移幾歉乎丑均驕顯城著句為侮正廊，窄說(shuō)誤明嗓當(dāng)庸匯發(fā)率肺向弦下社偏茶離芳基筋本屯面棒時(shí)愛，宴或駁者畜當(dāng)診基欠本變面禮匯近率熟升腦值竹幅槽度洲小統(tǒng)于耕即聚期羊匯炮率傍升墊值愚幅右度輝時(shí)誦，婚參沉與妹主愁體妻均軌預(yù)醒期肥匯什率仗貶狀值梁，暮反嚇之倉(cāng)則讓相脆反放，荷這吹與桂理伙論絮相蓬符餡，洲說(shuō)今明沒交拒易枕者寄認(rèn)唇為亭即犯期渾匯頸率顏將抖不歌斷闊向涌基堪本截面甚匯溝率篩回蠢歸長(zhǎng)。從尸間抱距怎水緒平極來(lái)慌看扔，拿隨臉著茅預(yù)顆期紡的慚間鄉(xiāng)豐距灘水聚平狹增條大敢，撲系葬數(shù)杠也時(shí)增距大叮，堵說(shuō)撥明急參洽與巖主潔體攏認(rèn)小為更長(zhǎng)墨期丸來(lái)碰看筒匯征率叼向氏回涂歸胳基接本以面應(yīng)的洽程備度鍬更需大早。在5匠%的仔顯擠著鄰性繪水矮平德下稿，給關(guān)術(shù)注汁匯養(yǎng)率統(tǒng)偏述離懇程階度痛的臣個(gè)唉體嬌也族即b唇1強(qiáng)i顯所著張的綢樣充本敢比腿例艷在1鋼0腔%至1事9康%，真關(guān)馳注刪基練本尼面徒匯雕率深的算變賄化筋幅鍛度模超保過(guò)販即研期疫匯冠率梁變開化攀幅穴度敘的另程鍵度尖的缸個(gè)朋體撕也曉即b貢2蜜i顯枯著彩的痛樣摩本跟比梅例袋大別概但在1撐3滔%至3麻1縱%，該說(shuō)拴明戴我佩國(guó)曬外根匯暈市附場(chǎng)竄參哈與傭主錯(cuò)體撲采籌用草回究歸擾預(yù)績(jī)期剩模歇型印進(jìn)扮行盼預(yù)蠻期色比尾例染較滑低簽，從S玩w兼a隙m祖y對(duì)奶異幫質(zhì)籮性饞的功檢工驗(yàn)味結(jié)轉(zhuǎn)果供來(lái)糞看泛，p值輝顯課示漏不英能牲顯餅著聯(lián)拒細(xì)絕現(xiàn)原剖假賽設(shè)箏，絞說(shuō)申明皂參蘋與沾主授體只對(duì)護(hù)于怕回紗歸櫻預(yù)虧期捷模傅型副參昌數(shù)墳的針設(shè)譯置兼差椒異內(nèi)性弱不疑大摟，天這食也錘與算系書數(shù)棍分氣布創(chuàng)的精標(biāo)墾準(zhǔn)勻差甚不榮大梅相制符涼。d1和d2顯口著雄為霧正困，淹而d3顯窩著納為淋負(fù)鞠（自除耽間遷距未水偉平偽為3個(gè)框月雁的梳預(yù)撤期溜）估，掩說(shuō)銜明幻玉外滋推趕預(yù)沾期言模章型谷使就用鎮(zhèn)者鉛認(rèn)禁為闖我巧國(guó)參匯張率色在宿短穩(wěn)期軋內(nèi)縮慧將毀保真持餓以棵往為的轎趨獲勢(shì)腐，蜂而紛在趁較背長(zhǎng)顏期濫將豪會(huì)想出組現(xiàn)邁一資定促程洞度龜?shù)某裟鏄?gòu)轉(zhuǎn)膽，痛不貸過(guò)竹從拜具閥體孫數(shù)贈(zèng)值關(guān)上盜來(lái)灣看罵，d1和d2顯責(zé)著象大型于d3，適說(shuō)門明士相騾對(duì)貫于北延針續(xù)民原不來(lái)稼趨爭(zhēng)勢(shì)增的息變漠化撈，眉逆果轉(zhuǎn)兆的凝程洞度朱相擴(kuò)對(duì)滔小棍，蓋這忍與B折e巡壽′過(guò)n凍a取s崖s爬y向-午Q周u顛e且′緣瑞r臺(tái)e騙′蚊e孟t陡.羞a歇l（2臺(tái)0癢0后3）咳的恢研掛究召結(jié)在果息一困致廉，姨外向推蟲匯煎率嫂預(yù)山期逢對(duì)冤匯改率辜的欄形功成屋起瓣到計(jì)助峽漲突助桑跌靠的繼作壩用詢。s屋w丈a軟m候y檢饒驗(yàn)眼顯幟示冒統(tǒng)肢計(jì)跨量愉均目為2屆0港0以矮上傘，p值原均您接四近宜于0，降說(shuō)瓜明拔個(gè)哥體書預(yù)夢(mèng)測(cè)累時(shí)螞設(shè)市置浪的膽參鑰數(shù)慕顯醬著呈不比一的致吸。破從明顯歲著躍個(gè)旨體琴比鋸例卷看陸，肯在5詠%的蘭顯網(wǎng)著扁性使水鑰平戲下煙，株個(gè)想體銜預(yù)朱期生匯蛾率宵時(shí)俗更網(wǎng)多驗(yàn)的耳參忠考槽過(guò)歲去3個(gè)陪月渴和6個(gè)卡月艙的執(zhí)匯跑率搏波互動(dòng)丟，擋比攝例求分志別顛在8量6潑%和7籌0賭%以匙上蔑，朗而煌對(duì)怎過(guò)鉗去9個(gè)漿月陷到6個(gè)舟月旅的袍匯與率磨波表動(dòng)時(shí)參朽考盆較鍛少擊，子比催例供在1湯0舉%左兆右含。從栗虛舌擬風(fēng)變海量沖的熔估限計(jì)必系圓數(shù)嬸顯凝著劇比驕例嫂來(lái)腰看題，2洗0購(gòu)0繞9年5月置至2朗0報(bào)1發(fā)0年5月糾期利間捐，裙個(gè)定體墓進(jìn)消行門匯允率晌預(yù)涼測(cè)殖時(shí)剪，至有6穿7墾%到8題1垃%比滾例朝個(gè)陳體危認(rèn)喉為蛇匯跳率莫要鐮額她外多升她值礎(chǔ)一旅定醋的宮幅膝度患。駐同鉤時(shí)錘，遼預(yù)腎測(cè)勞的拿間半距俯越學(xué)長(zhǎng)庭，肝虛摟擬協(xié)變獲量挑的去系嬸數(shù)壩越沃大間，鍋顯恥著既個(gè)吩體吳的貞比誕例購(gòu)越捧多提，隸這僑是踩因戶為昨預(yù)扭測(cè)輩個(gè)線體北不扁能輛確代定砌匯刊率斜異限常父干俱預(yù)嶼政壺策那的抬退捧出參時(shí)徐期纏，枝預(yù)獻(xiàn)測(cè)遼間仗距運(yùn)越竟長(zhǎng)漏時(shí)瓶，外個(gè)廉體筋認(rèn)卡為禮特殼殊系匯英率至政粒策獲退偶出臺(tái)的鑰可叛能答性冊(cè)越踐大搶，漢則挽匯用率營(yíng)升剃值駛的班幅傻度膜越拐大瞧。表3自撿適進(jìn)應(yīng)正預(yù)剩期染形尋成香機(jī)杠制把的乒實(shí)蠟證貸結(jié)都果變截距固定效應(yīng)模型預(yù)期間距水平3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月12個(gè)月橫截面?zhèn)€體數(shù)量時(shí)間序列數(shù)量3722371937163713

系數(shù)-0.06**(t=-2.10)0.24***（t=9.06）0.23***(t=8.26)0.24***(t=10.40)WithinR20.0060.110.110.20個(gè)體效應(yīng)檢驗(yàn)：2.32(p=0.000)5.23(p=0.000)5.25(p=0.000)6.01(p=0.000)變系數(shù)隨機(jī)效應(yīng)模型預(yù)期間距水平3個(gè)月6個(gè)月9個(gè)月12個(gè)月fi顯著的樣本比例（%）fi分布的標(biāo)準(zhǔn)差（%）24.32.745.911.851.312.551.314.0系數(shù)的Swamy檢驗(yàn)：78.73（P=0.2744）183.28（P=0.0000）236.72（P=0.0000）347.54（P=0.0000）預(yù)圾測(cè)坡間橫距的水脫平巧為3個(gè)輩月丙的萌匯斤率顯時(shí)輔，光運(yùn)娃用選自盯適引應(yīng)搭預(yù)喂期朵模躬型姑的招個(gè)僻體掉認(rèn)冷為群如私果幻玉過(guò)蜘去暈預(yù)紗期炎值案高否估那了貞匯棕率泛時(shí)升，洽在錯(cuò)下教一培期原將究進(jìn)津一炸步沸增夜大濱匯晶率咳的濃預(yù)必期鏡；哪而籌預(yù)副測(cè)禽間齊距渾為6個(gè)慎月病、9個(gè)膛月論和1澆2個(gè)姜月革時(shí)草，尿如策果身過(guò)保去怖預(yù)帶期撈高障估放匯戀率踢，潮則昌下回一求期殃將減向屯下偏調(diào)寫整券匯癥率褲預(yù)苗期述，烘即棚降鵲低滋匯退率久預(yù)撫期蠅。漫說(shuō)安明證使常用萍自秩適襯應(yīng)多預(yù)暖期激模姐型虎的絕個(gè)傍體要認(rèn)填為犯在炕短朽期喉內(nèi)奔預(yù)丹期賓匯慰率饅將價(jià)延綠續(xù)朗以略前丙的登趨艦勢(shì)婆，今所房誠(chéng)以靠他漏們騎不片會(huì)襯調(diào)妨整饅他迷們流預(yù)衫期辨的揉錯(cuò)童誤披；小而粒在吊長(zhǎng)錦期淚內(nèi)惡他微們逆會(huì)拘根插據(jù)洗過(guò)登去慣的牽預(yù)賠期而錯(cuò)喘誤喚反度向爐調(diào)俘整誓將杯來(lái)敗的患匯侮率澤預(yù)差期千。2盼4甘.顧3照%的沉個(gè)拼體羨預(yù)賄測(cè)3個(gè)檢月狠后槽的易匯萄率耳時(shí)應(yīng)使承用吳自自適郵應(yīng)都預(yù)堵期獻(xiàn)模賠型拉，各但s懸w抬a膜m浩y檢抹驗(yàn)個(gè)結(jié)盟果湊顯寨示撤他仆們秘的室參勿數(shù)強(qiáng)設(shè)印置算接拼受種同欄質(zhì)概性猜的抄原助假盤設(shè)孤；5緩0判%左居右席的還個(gè)妙體謠預(yù)寫測(cè)6個(gè)潮月賴、9個(gè)蠅月哥和1冤2個(gè)逢月浩的意匯冤率袍時(shí)版使涌用鍛適橡用斧性富預(yù)昏期峰模物型恢，永他逮們冬的權(quán)參維數(shù)宋設(shè)好置榴存謊在驚顯播著辨的膨異妄質(zhì)省性續(xù)。結(jié)拒論沾與縱政土策框建希議第客一奇，7發(fā)0份%以皮上循的脆金壟融丟機(jī)朱構(gòu)屈選讓擇雨外辦推否預(yù)葬期宇模膊型曾預(yù)陽(yáng)測(cè)演匯凍率閉，奇說(shuō)謝明跪在箏判見斷拌中丟短定期桂匯尿率戰(zhàn)走尺勢(shì)戲時(shí)款，大剪部嘆分垂金輸融株機(jī)著構(gòu)受主勁要屬關(guān)蒼注江匯后率鑒自森身崖的絹?zhàn)呗箘?shì)。由除于能我瘦國(guó)白匯窮改呼歷畝史塑較戰(zhàn)短逼，撕外艷匯痰市憂場(chǎng)連的西市貨場(chǎng)鞋化秩程徑度伙不渾高姥，偶央寒行茶干帝預(yù)恐對(duì)湯外撈匯郊市僅場(chǎng)丈有視很迷大踢的疫影劫響師力杯，論而殺央闖行釋干戒預(yù)彼程垂度碰主愿要烘反危映陶在陶匯最率敵的子近擴(kuò)期折走吹勢(shì)寒上溉，襲所崇以漠通備過(guò)慎匯給率虹自繩身閑的造走肉勢(shì)智來(lái)這預(yù)宅測(cè)瓣未昆來(lái)豬走急勢(shì)砌能叨夠海提浪高恢預(yù)廢測(cè)銜的稈準(zhǔn)違確鋪性獄，濕提附高贈(zèng)交遲易順的選獲枯利間程駝度陳。第詳二鉆，2支0蒜%左稼右桐的慢金纖融慎機(jī)斃構(gòu)阻選婦擇刊回牧歸塵預(yù)害期黨模演型擦預(yù)掌測(cè)道匯涉率站，恥說(shuō)殲明戰(zhàn)僅時(shí)部曠分疼金渠融陵機(jī)吉構(gòu)塊參瓦考層基摩本椒面孔匯嘆率閘做康出搶預(yù)常期丑。涉隨千著濤預(yù)侍期紙間前距姐水榨平炊的頃增饞大似，海個(gè)戴體稅占竿比廁增救大艷，傷說(shuō)裳明州認(rèn)鏡為比中古期色匯歇率室向鼓基核本允面筆回增歸格的鍬個(gè)村體傅比輸例豪比召短押期謀多第。國(guó)頑別獨(dú)：港中弓國(guó)3棟1龜%炕v戲s施B愁é窩n腿a積s拌s添y遼-拿Q至u閑é紹r域é雞e拒t良a適l幫.（2鞭0天0登3）7國(guó)0雕%，繭這剝與分我錢國(guó)爛外電匯舊市熄場(chǎng)市煌場(chǎng)儉化紅程閉度耗不汪高荷以墊及培人叼民宣幣筆匯載率底向農(nóng)基眠本應(yīng)面暮匯安率貓回?fù)?dān)歸紡的斬速碰度疊慢等速有朱關(guān)析。第蛋三測(cè)，褲金鄉(xiāng)豐融逮機(jī)攝構(gòu)蕉的享匯束率禽預(yù)阻期溝具判有位顯濤著宵的異僑質(zhì)討性，