創(chuàng)投基金適應創(chuàng)投要求的集合投資制度

第五講

創(chuàng)投基金:適應創(chuàng)投要求的集合投資制度

VCFund：CongregatingInvestmentSystemSuitforVentureCapitalVanallen范大良BeijingNormalUniversity,Zhuhai北京師范大學珠海分校vanallen@126.co要內容投資基金的制度經濟學含義通過投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資的制度優(yōu)勢通過投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資需要解決的問題國際社會創(chuàng)業(yè)投資基金組織制度選擇信托制度對創(chuàng)投基金的局限型合伙制度對創(chuàng)投基金的適用性與不足公司型創(chuàng)投基金的制度優(yōu)勢與制度成本創(chuàng)業(yè)投資基金的管理架構一、投資基金的制度經濟學含義投潑資向基葛金釘就宰是廉“澡被釀管蹤蝶理定的倡一宿堆忽錢雀”熔？投版資渣基堂金磨的反本你質渣內烤涵競：讓集枕合功投口資遣制盜度從原制爐度滲經蓄濟康學惹的經制束度寨起擱源目學監(jiān)說欺看引，丸“此投曉資她基毀金櫻”叨是頭一絡種歪從懼“遮單晚個兄投籠資留計床劃組”桃發(fā)玩展曲起磨來晌的培“蛋集儀合糧投斗資雁計稈劃政”梢?！眴窝觽€聞投吩資稻計詳劃槽”是叮指顏由煎單留個估個新人芹或杰機罰構董運獅用修自曾己頂?shù)膭谫Y僑金診直蟻接乞從理事喊投躁資豬或雀委采托咽他鋼人兇投閥資恨。“集配合竄投熱資斧計漲劃色”是內指衣兩唱個逗以夏上約的共多均數(shù)窩投銳資燥者膨為寺了卷克挺服喝分座散斥的棄“命單經個亂投恥資天計捧劃底”循在資規(guī)財模沖、融精煉力匪、鄙知跡識銜和堡技篩能魔上病的荒不血足策，釣轉右而蓮尋堵求友通夢過暢集季合悼投夾資吵來思謀朝取晌更基高嫌收異益采的罰制膛度祥安渡排砌。潑即足將鋸兩悠個避以循上令的部多貌數(shù)龜投城資走者聰通蘭過笨集賞合撒投糧資鋪形塊成備新頂?shù)母敱I產擴主協(xié)體辟，帽在每通摩過陰新嗎的炸財缺產眾主幫體曲間默接版從誦事涌投重資擔活運動礦，脅投率資鎖收品益逗由恰所可有蒙投秘資右者仔共緩享嗎，桌投搏資摔風快險股由箭所平有災投授資棗者敲共棄擔燭?！皦蚣旰狭锿逗速Y旬計予劃激”敵必慚須必形湊成業(yè)一乳整折套誤制廚度抽體倘系腰，樹才武能耐保捏障服其供持挨續(xù)嚴正土常捧的貝運晉營術，盯也文稱痰為艷“壁集欄合活投醋資籍制滴度給”豬?！暗瓮秷?zhí)資刃基個金謝”約的究表剝現(xiàn)獎形匹式

投資基金的表現(xiàn)形式當這種制度安排是公司形式時投資公司當這種制度安排是有限合伙時投資有限合伙當這種制度安排是信托時投資信托有農關月“餡投補資圾基萄金彩”構的借立吊法為粗了含揭雄示服“騰投帥資合基污金郊”海背伍后驕的質制京度槍安同排抗，日世輸界貪各敞國寧的阻法蠻律漂都伏不烤使討用架“疏投攏資桃基蠢金繁”爸這陜種竭俗撤稱斜，術而煙根作據(jù)潛其泄相哈應框的傅制舒度蝕安存排神而窗冠原以“投嘗資進公困司樓”莫、璃“撇投含資茶有否限堤合者伙仿”同、謹“笨投普資型信松托”之石名惠。美坑國賺的欣證跳券怖投支資尺基罩金呢和脖創(chuàng)共業(yè)尤投咳資突基頌金訓都花以變公盼司憤型篩為帝主欲（哲合耗伙始視相為任合莊伙涂公議司某）座，第所醉以療調醋整更“讓投瘋資句基黑金吃”鐘的律法拾律翅是《投磁資恰公鋪司舟法》；日殺本丈、祖韓碧國辣的側證呀券古投己資架基補金問都核是扶以后信印托縮慧形鮮式寺設詢立腳，蹄所套以攝調順整塘證傭券思投潤資矮基勢金瞧的榨法鴉律效是《證幕券禁信社托旺法》，振其淹創(chuàng)件業(yè)跟投就資閉基統(tǒng)金馬都墓是倍以海公添司非或倍合腰伙臥形拋式別設哄立允，旱所武以冒調魄整嚼創(chuàng)鞏業(yè)針投且資該基楊金孔的壇法傻律富直志接巴適暮用《公師司濕法》與《合貧伙夜法》；英傻國各的艘投句資傍基缺金亡既句有織按備公委司注形弟式饞設本立魂，掏也箭有揉按眼信慨托旁形彼式亞設歇立趣，裳其寇調謹整向投即資躲基引金假的寺法悠律該是《金隸融裝服值務五法》中那的撲“枝集昂合菜投滿資訴計俯劃擺”尊章養(yǎng)節(jié)林。投它資蠻基卵金黑“巧集列合敏投夠資鍋制叉度令”尺的淡人米格勻特廚征

投資基金的表現(xiàn)形式投資公司為獨立法人，不僅可以管理自己的資產，還可以管理別人的資產。投資有限合伙雖然沒有獨立法人地位，但以獨立經營主體身份來開展各項投資活動。投資信托即不是獨立法人，也不是獨立的經營主體，而必須委托一家管理公司經營與管理其資產。二困、棒通厭過吊投曬資擇基傅金茅間遇接結從燦事鈴創(chuàng)堅投搜的坐制橋度姿優(yōu)漫勢（雞一排）秒降寨低槳交牙易網成汗本（t閃r叢a纏n涌s好a蘆c隸t膜i撥o競n聞c潮o富s駛t癢s）傳吵統(tǒng)別經童濟距學略假感設成市欺場彼完魚全險競衡爭板，抵交橫易退者浮之教間效信茶息步完舞全先對喚稱追，通那司么壟資授源晃配餡置油完貫全螞可賣以棟通循過賴價尤格孤機著制愛解搶決駕，掠任橫何盤增醋加魔“腸委身托—檔—代田理哨”擠環(huán)絹節(jié)政的足制津度非安誕排墨只畢不厭過協(xié)徒宰然退增維加帥了狂資震源征配吐置嘆的關成裕本鑒。樓但惕如太果誰市凡場沸不激完沉全上競誓爭正，律信攤息魔不送對丈稱辦，薦則之任購何怖一態(tài)項蠢交貝易琴本尚身刺需錄要膀付怨出壤多詳重蚊成鑄本挽，復如獄信堵息注搜晝索休成遍本共、惜討峽價伯還墳價條（b蚊a完r繳g秧a叼i哥n）枯簽窯訂步契旦約往的蒼成蟻本五、培監(jiān)盞督言契挑約恭執(zhí)咸行哈的永成嫌本寫等勁。偏因悄此鎖，梨只生要豬能帳夠柔有椅效贊降場低歐交輝易騙成管本財，稱則勾增新加報一末種盆制配度凈安開排劣依肝然振可膽能盜降貼低趁總笑成柱本舒。創(chuàng)毀業(yè)墊投倘資益市勇場形是科典因型耗的暮不唉完初全價競輕爭棵市緞場爐，炮而撿且韻也汪是棍信綠息慘高產度巧不暈對瓣稱執(zhí)的居市乘場垂，勞為勒通寬過浩創(chuàng)揉業(yè)舟投戴資脂基妨金蝕降皮低寸交夢易哲成含本完提聰供圖了約用頓武案之繭地蜻。1啟.降常低吩發(fā)件現(xiàn)殺具室有方潛裳在椅價燦值輛的正創(chuàng)晌業(yè)處企霸業(yè)痛的嚴成皆本非均衡市場、信息高度不對稱、高風險必須“獨具慧眼地發(fā)現(xiàn)具有潛在價值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”個人直接投資面臨信息收集和處理的困難集合投資形成品牌，專家經驗篩選項目2蠢.降堪低梅與牽創(chuàng)芽業(yè)喝企弱業(yè)拌簽退訂侍投仙資執(zhí)協(xié)它議甘的野成禿本信息高度不對稱、高投資風險必須通過特別股權安排防范投資風險，通過分階段投資、聯(lián)合投資控制風險一般的個人投資者幾乎不具備相關條件創(chuàng)投專家具有知識、技能和經驗優(yōu)勢投資協(xié)議很復雜，需要專業(yè)知識和付出巨額勞動成本3半.降登低小履孕行怒投尺資償協(xié)淹議恩的料成賠本信息高度不對稱、高投資風險必須通過全過程、全方位的項目監(jiān)控來監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)履行協(xié)議，以便控制風險一般的個人投資者幾乎起不到監(jiān)督作用創(chuàng)投專家具有知識、技能和經驗優(yōu)勢需要專業(yè)知識，需要付出大量勞動成本（劉二癥）舌提舞高尾投料資悶運損作忍效友率濾優(yōu)咽勢1也.通破過難專斬家伐篩裂選徒項卻目蓬與躲基飾金旅決旨策旋層夾的趁集范體單決廢策漠，箏提柳高富項濁目然篩據(jù)選謊與絮投完資野決來策代的帖準沿確不性膠；截一嫂般椒個洋人金投夾資拍者刷無大法童做惑到確。2誘.通頁過李創(chuàng)念業(yè)鑰投英資筍專養(yǎng)家載的本專彎門解知城識陪、壇技弱能肅與紐奉經航驗禾和舌社阻會帖網摔絡蟻資薄源煩，童能繭夠路為微創(chuàng)衣業(yè)兼企麥業(yè)枝提黎供往增黎值境服費務丟；鑄一渠般織個他人納投彩資外者牲無暖法恩實琴現(xiàn)相。3辜.依修靠襯創(chuàng)憶業(yè)秧投謹資貧基輪金允的醫(yī)全沫方霸位運、捕全筍過食程繡項本目記監(jiān)窯控噴流外程耀，百不隆僅廁提遵高富監(jiān)扯控軟的班有拍效西性商，榜而麗且準可如以光大休大永降注低并重奮復蓋進物行旨項賭目飼監(jiān)言控血的妹工愛作獎量枝，腎提皇高沙項識目免監(jiān)歉控穿效達率嶄。（磨三鹿）廉控省制丸投持資濁風泉險資優(yōu)飛勢聘節(jié)請制創(chuàng)舅業(yè)訊投指資察專暫家尊進攀行碌專伏業(yè)個化臟的繩管潤理袖和犬運躲作佩，狡有鈴利瞎于隆克予服挽主判動沉控賄制仁投俗資滑風眨險浩過濕程察中布的閱信變息陰不北對醉稱愛性奪，馬增忌強鞭投光資堆方傅的沸投榜資亂談微判餡能歷力皮和錢參蠻與濁所華投浴資污創(chuàng)紫業(yè)便企日業(yè)掠重暢大最決奧策桐的無影餓響菊力遲。（染四狠）買規(guī)咐模睬經幼濟州優(yōu)怨勢（e跡c柏o鵲n離o胖m宗i貴c柏s抖o逢f淘s毒c碌a項l尺e）可我以雁克城服爐“碎單普個抹投渣資撥計釣劃王”巨進衰行騾投絮資擠時錦，猜由輪于幼資豆產村規(guī)妖模按過惰小若而而無緞法業(yè)投周資垮的落不監(jiān)足總；可本以取通懇過反集恰中反篩肝選還項孤目貫、擔簽尾訂渠投界資舒協(xié)戰(zhàn)議癥、亮監(jiān)臟督艷投雨資獲協(xié)抱議鑄履吧行愉以后及畢實戴施承項載目歉監(jiān)柜控褲方兩面按的魚工辨作趟，蕉降診低忌單飯位止資趙本疲的并投繩資缺運唐作兼成范本諷，農提狹高拜總口體賴投輝資票的蛾運壓作釘效工率榆；以依雄錫厚君的棋資惑本虹實兩力坊，概增耕強欲對云所與投遠資頓企素業(yè)師的勿控突制姓能魂力笛。（洲五編）鞠擴真大跨創(chuàng)叨投悅資攤本士供期給肚優(yōu)牛勢財生富星、烏能擇力躲和沃風脆險后偏夕好擁在仰人山群竟中陳呈些現(xiàn)傘非邊對甘稱級分表布疤。帥通啄過唱創(chuàng)捉業(yè)尸投迎資渡基依金安的隙間濕接畜投搭資摔，際可抗以累克拴服皮財屠富嗚、揚能律力桌和濟風皂險墨偏請好趙非序對稻稱月分盛布埋的久不塔足刺，謊擴照大亡潛輩在確投御資啞人撥的嶺群慰體周，欠增聰加爐創(chuàng)艙投他資柔本龜?shù)拇坠┘s給發(fā)。三貧、填通袍過霉投幻玉資怖基蛾金日間距接俱從錘事槳創(chuàng)穿投話需址要借解逗決郵的馳問住題總胡括通沈過嚇創(chuàng)宰投刪基剪金斜進尿行圓間忽接島投隨資窗雖委然響具論有黎以歲上5個流方閉面斑的丟優(yōu)皂勢黨，鼓但肺除傍了來規(guī)奮模狀經京濟到優(yōu)米勢斑外房誠，犯其距他4個筑方暗面衰制為度顛優(yōu)織勢易的狠發(fā)魯揮刺都棵是偵有賀條常件陣的車。串如末果甘所置設基計言的院基低金伏組注織運制愚度叔不禮合禽理洪，壁反眨而枕會青構乒成熄投駁資惹運休作帆的央問鑒題使。如陶：創(chuàng)匆投膜基騰金菜具椒有罵降陳低雨交轉易部成貼本忍的滿優(yōu)貴勢隸，莫但笑由材于科如經果復基頑金腥組叢織肝制久度鹿設鳳計怒不童合拌理煮，怕反口而涉可百能黃增性加追過棄多浩的吹制榮度輪成診本庸，謙從目而釘增淚加婆總芒成徒本淹。又愈如敵：創(chuàng)憶投雪基陽金蠢具壩有才增絹強舍投葵資決風彎險壩控萌制扯能爐力渣的狼一渾面喉，族但睜由磁于略在眠運毀作饑過矛程薦中騾增猴加促了墻投馬資倒人塑和姥創(chuàng)趁業(yè)瘡投范資廟家毫之桃間邁的麗“辨委雁托—并—代嬌理腰”檢環(huán)障節(jié)循，鬧不虎可疫避衡免己地赤要肌面面臨遼“奪委叨托—據(jù)—代土理臥”幣風仆險勿（p抵r練i惕n曬c廊i貿p拾a恒l洞-雨a馳g州e頂n逢t系r死i男s虛k）喝。（遣一刻）尾基踏金碑組?？椛醯慕€(wěn)俗定好性因問幕題“單個投資計劃”投資者分散進行投資不存在組織穩(wěn)定性的問題。證券投資基金集合投資制度存在基金組織穩(wěn)定性的問題，但由于證券投資的流動性，對基金組織穩(wěn)定性的要求不是太高。創(chuàng)業(yè)投資基金集合投資制度存在基金組織穩(wěn)定性的問題，而且由于長期投資，流動性弱，如果投資人不穩(wěn)定，勢必產生重大影響。（極二距）企債饞務橫連粘帶爽責禾任舌的嗓承眨擔杏問忙題“單個投資計劃”債務連帶責任的承擔主體非常清晰

如果涉及債務連帶責任承擔問題，完全由投資者本人承擔?！凹贤顿Y制度”涉及多個當事人，當事人之間的關系復雜化如果涉及，則不可避免地帶來“在諸多當事人中，究竟應該由誰來對基金債務承擔連帶責任”的問題。如果不明確，必然產生“誰都可能負責，誰都可能不負責”的責任相對性問題。證評券著投摧資含基適金雕與中創(chuàng)煙投叼基粗金允在目債恥務疫連泥帶郊責麗任久承敘擔羞上伐的萍比廢較從債務責任的性質看從債務責任的來源看證券投資基金證券投資基金尤其是私募證券投資基金，主要是通過短期負債，解決短期炒作所需的資金需求。證券投資基金通常只需要對基金本身的債務承擔連帶責任。由于證券投資是一種非參與管理型的投資方式，“用腳投票”，故在運作中并不存在一個對所投資的證券品種承擔連帶責任的問題。創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金主要通過適當?shù)拈L期負債，將債務資金轉化為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的長期投資。不僅需要對基金本身的債務承擔連帶責任。由于創(chuàng)業(yè)投資是一種參與管理型的投資方式，在運作過程中可能存在對所投資企業(yè)的債務承擔連帶責任的問題（合伙企業(yè)）。（蔑三覆）本“卵委晌托—疼—代湯理甲”炸風僅險欺問弟題“單個投資計劃”（1）通常直接控制投資運作過程，不存在“委托——代理”問題。（2）即使委托他人管理，也通常選擇親朋好友或自己非常熟悉的客戶，聘任解聘相對容易?！凹贤顿Y制度”投資者無法直接控制投資運作過程，只能由基金經理間接處理投資運作事宜，因為信息不對稱、不完全，“委托——代理”風險問題不可避免，主要包括兩個方面：（1）選擇基金經理時可能存在的逆向選擇（adverseselection）問題；（2）基金經理可能發(fā)生的道德風險（moralhazard）問題。證嗚券增投霸資喘基貢金橡與姨創(chuàng)幫投浩基渣金惕在描“貫委西托—代薪理樸”器問鉆題揚上繭的徒比曾較證券投資基金由于證券投資的透明度較高，故市場本身可以較好地監(jiān)督基金經理；由于基金資產的價值隨時可以按照總市值加以評估，并與其他基金經理比較，故市場本身可以較好地評價基金經理，并幫投資者篩選基金經理人。創(chuàng)業(yè)投資基金由于創(chuàng)業(yè)投資不具有公開信息，因此進通過市場本身來監(jiān)督基金經理，就相對困難；由于基金資產的價值無法通過公開市場加以評估，故也較難通過市場來評價基金經理。（壇四緒）平確甚保突投箭資咳運猜作誼效狠率教需各要粉解渣決想的堤問槽題1鉤.集英體蹤蝶決度策請下去可棗能坦出制現(xiàn)拆的雹低楚效其率棚問沿題通塌過驗基扁金撐組順織越進腹行俊集都體憑決色策啊，誤如腥果右過傳于狼強竄調援集簽中鄉(xiāng)豐，噴則飯有剃可貢能土導眠致逆決淘策漿被言操啊縱綢；報如昂果困過史于顯民筑主雄，充則爆有評可詳能脊導信致牌相普互刪扯箱皮刊現(xiàn)冤象切。2費.分物工秒合魔作紛關繭系辰下懶的山“建權累利呢與腰責椒任回相活對猴性”問哪題一際項且成桶功前的胃創(chuàng)紗業(yè)殿投種資萌需刊要戚各雀有邁關池方跡面仿在晨項蛋目睜篩旅選怖與奇評門估興、岡項渣目垂監(jiān)露控杰、凍增烤值屠服貧務補、淺投講資宏退陳出套安斤排邁和撈總攪體街決椒策桿等眉各繭個區(qū)環(huán)足節(jié)環(huán)，恰都伯保辨持哀良蝴好撲的狡分秋工站合寨作辟。乓如定果學在賽各抽個謝環(huán)葵節(jié)取不齡能卷進會行容“逃權裙利振與訪責炎任賭”灶的慕合融理斥劃箭分民，促就淺有葬可拼能耳出蔥現(xiàn)毯“蔬誰蘭都村有怖權呼利淚，窩但墻誰野都冤不戚承僑擔嘉責侄任慮，星以展及兔利睡益訊分職享咐上太的遮大巧鍋榮飯妖”指。（抹五胖）銅制虧度績成粒本駕問毅題作詠為鑼一厲種目有亂組帥織已的核“上集旁合事投晶資滴制凱度淘”金，爐創(chuàng)歷業(yè)除投甜資裙基隱金桐無警論艘是晌它在的亞形展成拒還哪是土運似營攔，暴都航需剖要弊付勝出讀一怕定采的妹“發(fā)制悼度牛成缺本筑”亡，戒主困要領包叉括籍三跟個晃方尾面且：投皆資創(chuàng)者六達掌成爭設弱立被創(chuàng)爺業(yè)散投顫資雪基亮金尊協(xié)類議籍的靜簽塊約壤成媽本費；維武持才創(chuàng)悄業(yè)請投偶資院基藥金脂正搏常盾運嚷轉至的篇組君織拴成勿本畏；基陽金耗管壯理梢成怒本漂（掏包變括跑支肆付從基正金鋸經腥理拾的調管轟理蘆費可）怎。四撕、口國燙際殺社搏會慌創(chuàng)鬼業(yè)糧投長資弄基提金毯組?？椌壢鹬瀑惗仍踹x乓擇（系一址）江美疊國律創(chuàng)擊投唉基術金錄組療織價制茅度壇的離變唯遷總鍛體惹上撫看展，爆美降國跨的浩創(chuàng)貓業(yè)傭投冤資掌政研策迅與忠法可律聯(lián)環(huán)盡境花經繡歷獅了偶許躍多睛變陸遷府，救其盟創(chuàng)皆業(yè)嫩投厘資覺基遍金勞的棵組勢織俱形任式哭也銅經切歷加了繩一孝個刮反沿復遠的銅過游程矮，柔可須以撈分職為溪三形個術階杰段委：1普.以顯公激司布型坐起垮步壩并域快否速回發(fā)挖展兇時榜期A孤R瓦D采標用題股暑份堅有授限另公泉司必形敏式餃，霸而1擊9肌5矮8年蹄的避“顛小摧企退業(yè)緊投拉資里公睡司錯計蒜劃亡”采在估短方短填的5年答內纏就弄促優(yōu)成俊了無近7犁0嶺0家茫小像企倘業(yè)紀投否資辭公娛司雪的妄成膚立極。2捷.久7休0年以代發(fā)后牛，啟公踐司忍型附受收挫念，帆有薦限嶺合言伙敵快庫速附發(fā)菜展般并房誠成遭為盟主借流獄時鐮期（1）彎對很公狼司識與獎合堆伙鴨的雨不準公監(jiān)平吹稅閣收粒政金策沙。美假國蚊以賢前垂長女期伯實擾行灰按斬不棚同鄰企勺業(yè)示制坦度弟實柔行留不藍同薪稅煤收襯政帽策緞，習公食司奸企叛業(yè)居必關須壟繳責納柜企蜂業(yè)悄所耕得伐稅菊，期合易伙邀企自業(yè)躺則具無壤須凡繳士納弦企彈業(yè)高所糧得候稅占。7摸0年大代襪后床期求，筒公走司文型尼創(chuàng)您投盆稅慢賦艘越慘來幟越赴重市，茂僅疑資槳本謎利綠得況稅禿一稿項襪就意高基達4酷9姜.除5鮮%。誼此贊外廈，雹公缸司猜型畢創(chuàng)隊投限在釋收禾益毯分漂配癥時愉，弄投石資羞者竭還隨要船繳碼納匠個宜人箭所熱得文稅括，成構警成暖雙拐重礦征灑稅盒。（2）煉對華公軋司扮型郊投溪資權基降金坡的與人罵為速法刊律慣限梯制涉。7訪0年閃代爹對《投母資模公適司懸法》和《投棗資獸顧酸問道法》修裹改斑時稠，纖不坡加捎區(qū)貓分恩地跑對部各把類嬸投恰資咬基神金委都態(tài)實賞行尿了信一旋些吩法桌律鎖限陡制奴，凈其重中熊一雜個貪就朽是貪對下業(yè)熊績淚報泛酬邪的襯限肯制蘭：婆如扶果經投欣資察者枝超啞過1喊4人草，毒該旅基上金烘就父不型得嗚實統(tǒng)行訂業(yè)潔績名報連酬遍。鎮(zhèn)這況對濫投歇資停者冰通摟常染會濫超威過1淋4人露的柏公你司振型野創(chuàng)診投口基戚金蛋構奧成寬了課法規(guī)律序限沸制疏，求而酬對潑通辮常永不拘超劣過1談4人果的率有麥限惡合匙伙配不抓構蒼成帶法告律憤限蘭制并。（3）《雇艦員拖退諷休眠收吼入慌保辨障牲法》等付法媽律蒜的森修妨改喝，襖為件有勿限掙合喂伙列創(chuàng)臣投慘基栽金蠟的束發(fā)條展施準麥備爐了李絕槽好芒的去投雙資守者山隊南伍侮。在裹養(yǎng)外老者基土金廚進窮入敵之趴前斤，污富妙有襲個抵人儲和謀公世司警傾殘向景于賄設息立可公教司喜型新機洞構滿，群以院便賴參咳與廟創(chuàng)懶投音基偵金折的陵重尋大宿決購策冶；勵而隨養(yǎng)肌老痕基乓金舞沒誓有稿參亦與俯創(chuàng)滅投群基翠金鈔重禁大怖決屋策訓的每意飽愿眼和顆精亦力虛，縫更第愿蜓意挪接恨受廟有蛛限嶄合春伙招形肥式紐奉。3獄.寫8回0年籌代來后飄，膽公男司淺型何創(chuàng)尊投衡基就金家重顫新知復韻興遮時勁期（1）對針腐對偷創(chuàng)旋投鏡基復金前的倉長韻期炕投雷資興特軟點盲，眼國弊會慌于1筋9機8狼2年銀通仗過《小妹企準業(yè)衡投求資逃促付進湊法》這王一蹦特仆別黎立哨法勻的再豁病免閉，其投情資駁者衡超到過1恒4人沾的恐公盟司汁型經創(chuàng)還投千基已金議可炮以扛實薦施看業(yè)趨績愁報磨酬閣。（2）1伸9嬸9安4年飛實川施《小玩企血業(yè)猶股廈權漠投逐資伯促鉛進京法》，害解節(jié)決濁了矩“閣小摟企盡業(yè)辦投繪資葛公糕司鮮計鐵劃瀉”透的芳一泥些寺結喝構證性漏問抗題商，醉并詢?yōu)樯孕≌J企手業(yè)褲投壟資介公雖司逮提恒供增長拌期額債紛券坐擔來保誰，排促訂使面小悲企愿業(yè)串投暮資宴公叢司度數(shù)途目倡迅冠猛辜增政長英。（3）孕通裂過披稅神賦督改驚革服，掉使與公蔽司潑在旅稅帽收補政求策豆上歉獲贈得袖公泡平漫待象遇與。1躲9導9躲7年亦美鼻國熊國填稅企局紫發(fā)拜布皇“汽打姑勾練規(guī)謝則煩”爪（c麗h您e登c罷k掃-盆t公h衣e晉-駛b敲o威x肯r吳u末l幫e）編。尚即杏任繩何漆企觀業(yè)鳴都植必倦須之在妻納裕稅擦申透報娛表凝上嫌以小“香打杯勾準”粒方逢式賺，傷申民請犬是坑否錦屬果于詠免裝稅蓋主柜體咱。氏對全于涉那墻些突將歷當組年縣收蝦益醫(yī)分介配叫給滴投津資左者婦并擦由需投辮資耍者尼納偷稅勁的恩企痛業(yè)壯，貞即源使含按涂公庭司漢形濤式夸設愛立等，私也印可蕉以雞申進請俘免傳稅勒主糾體不；失而掉對稀那偉些依未福將驚當霧年版收抬益墓分勻配只給物投舅資剃者蹄的禽并敏由漏投貫資鏈者纏納體稅嫩的愈企薯業(yè)捷，但即犧使珠按借合鋼伙幅形仗式柳設仗立邊，冷也秤不賢能朝享續(xù)受遲免震稅形待亡遇桐。（泰二層）闊英歐國停創(chuàng)扒投咽基常金咽的崗組比織無形悠式英鄉(xiāng)豐國梳的危創(chuàng)是投至基茫金奴起嘗步木時閉也預都激采找用盾公窄司渾形剝式品（嘆如3挎I）秀。稅到8勉0年版代解，選處杰于辮免猜稅療考印慮狀，特開膚始起出孕現(xiàn)外有爭限擠合犯伙老型稠。依但刊從假總灘體棍看疾，蒙有縱限菊合限伙哪型瓜創(chuàng)叛投挖基洽金使盡統(tǒng)管鞋數(shù)查量冠不類少染，推但積基賭金窩規(guī)幼模捐并濟不析大托，亞占救主魔流傾的握創(chuàng)煙投糠基懸金戚都權是肅公校司冤型輝的瘡。有識特膝色槳的捧是督，1偏9澇9貧5年囑英肢國簽為中了吼促歸進喘創(chuàng)烘業(yè)語投捧資顧發(fā)推展珠，緞修揮改郵了《金少融蔥服過務毅法》，限專選門答增屈加疫了閱有爬關君“濟創(chuàng)凳業(yè)由投機資騰信慘托他”和（v犧e你n炭t翅u聞r惹e何c季a配p仙i熱t(yī)餅a遮l番t耽r陪u恐s兵t）門條筋款仔，從規(guī)興定比按動照莖該擱法駐案范設用立銷的堆“逐創(chuàng)需業(yè)咸投嘉資安信米托聲”鹿，嘗必椒須與將7況0轟%的夕資資產振投床資位于飾凈屑資嘩產居少簽于1曲0攜0蜜0萬靜英焦鎊驅的踩創(chuàng)任業(yè)倘企艇業(yè)牲，展作司為卷補統(tǒng)償貸，哀“勸創(chuàng)兩業(yè)瞇投怨資涼信道托抬”承全欣面刑免渾稅猜。突結食果饅“點創(chuàng)拌業(yè)陪投訓資蟻信透托梯”銷快逝速渴發(fā)放展易。需位要哄說過明禿的值是舌，河所抵謂仇“役創(chuàng)狂業(yè)川投飛資游信參托閥”秒本窮質淺上千是擔公委司鬼型恢創(chuàng)搬業(yè)答投次資嗎公踩司讀，轟其狂中早的積“導信誤托裁”司只稍有邀歷角史弊意幫義旱。繼因耽為昂英淚國塌的桌證傷券需投炮資槳基晶金騰是劈燕從唇其刻信蜓托器制但度販發(fā)的展遭而露來樓的法，部而錫公惜司貪型咽投姓資庸基底金腐又住從藍信療托樹型搜投啟資巖基劍金陜發(fā)斷展脈而答來際，換但關在患習及慣寸上之都壘保以留拆了繼“銀信櫻托綢”顛的疏稱聯(li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