城市公交投資

中金公司研究部2005年10月防御性強的子行業(yè)更具投資價值—中國城市公共交通行業(yè)研究1內(nèi)容政策導(dǎo)向決定行業(yè)發(fā)展地面公交：政策性風(fēng)險是關(guān)鍵絕對估值與相對估值的結(jié)合個股分析與投資建議出租車：享受穩(wěn)定的盈利模式軌道交通：尋找合理的盈利模式2政策導(dǎo)向決定行業(yè)發(fā)展第一部分公誤交堂方鉗式葬客雞運待量錫占斯比律現(xiàn)莊狀資央料慘來匪源欺：禿北科京質(zhì)統(tǒng)算計決年齊鑒望，紙上水海繳統(tǒng)曬計索年鑒鑒北排京懸（瘋左肚）抬和勝上撫海帆（拍右語）項三銅種石公偶交榴方拉式離客牲運肚量鈔占敞比地住面分公蝕交柄、桃軌忽道芹交該通滾的養(yǎng)線棒路鏈由繞政梯府全確慨定黨，色出傲租由車鴉的盈牌蟻照沫發(fā)嘩放云由踐政外府束控淋制撞，研票顛價亦/樣運嚴(yán)價鳴完習(xí)全黎由患政女府謊管切制4三陶種匠交累通叢方診式俊特烘征反不聲同沾決充定典政口策工定計位秧不擊同脖：侮“卸大凡力歲發(fā)拉展桿對冷象材”恒、等“螺近交期尖公浩交瘡主芒體局”側(cè)和肚“醒補仿充件交城通肝方厚式海”北犯京盡上峰海抄每視公昏里色道面路購上礦車請輛仿數(shù)麻高畝于水其乓他克大慌城此市槽公滋交甲出削行垂占損人萌們膛出吩行送量鴿比鍬例動低資攤料慮來拌源柏：揀北駱京告統(tǒng)丙計嫩年萬鑒物、遇上繁海營統(tǒng)符計鐵年胡鑒隸、巡壽C鼠E穿I藍(lán)C艱、哲T壁r章a作n銀s傅p抓o昆r按t芬S乖t頑a時t魔i繪s沿t桑i肥c燙s雖G需r埋e竄a駕t魂B愈r陽i具t臨a膽i筐n尤,魔香爺港悼運星輸荷署私巖家銷車忙增舌長涂迅咱速公閃交防出聰行澤比泉例窯低“芹公海交岔優(yōu)猾先悔”宴成糠為陜政底府研交提通扯政紗策柴的厚重莖點經(jīng)奪濟(jì)括發(fā)濃展鎮(zhèn)水霞平寫差證別逼導(dǎo)妥致舒軌齊道孤網(wǎng)壯密烘度憶低過筍去說政浙策山上謊對頸城窗市泊公雪交潔重坦視姻不岡足野，濟(jì)導(dǎo)艘致采“挑公歲交送專激用驅(qū)道檔”嶄建牢設(shè)飾不原足瓣，損私摘車狗發(fā)崖展口沒緒有項限痰制道件路朝擁豈堵崇不桌堪5地泊面領(lǐng)公借交袍：乓政獄策體性聚風(fēng)課險毒是鋪關(guān)延鍵第招二芽部暖分行業(yè)整體客運量增長行業(yè)結(jié)構(gòu)盈利模式資場料鑄來象源斃：主北慌京顆統(tǒng)員計設(shè)年想鑒河，臂上哥海福統(tǒng)栽計叮年鍬鑒行顧業(yè)網(wǎng)整青體判增折長特：年人造口肝增武長屢和響公尋交穴運袋營聽效盲率緩提加高葉帶高動究客諸運綿量尖平拖穩(wěn)言增館長北詳京娘（江左掃）殿和串上熊海耀（藍(lán)右攻）雕地歸面璃公書交著客螺運還量受增慶長鍬略四高匯于盡人翠口冬增燒長C吳a不g何r撇3淋.諷8鐘%C茄a被g森r由5肝.儉6窗%C野a土g弟r最3要.答7松%C贏a怕g濫r輔1凱.襯8狐%7行澤業(yè)你整詞體默客詳運析量勞增京長鑄：局城需市徑擴(kuò)可張聞帶嫌動那郊紐奉區(qū)南客請運起量鼓快彩速殘增歉長郊罰區(qū)聰客掏運最增鳴長中本汽身漲能各夠它對鏈北旁京圖上飛海峽整效體粒公紗交悅客錯運妻量訊增斃長騎貢愚獻(xiàn)鵝2草.嗓2瘦%屯和典1注%資料來源：北京統(tǒng)計年鑒、上海統(tǒng)計年鑒、中金公司研究部Cagr5.6%Cagr24.4%Cagr12.6%Cagr3.7%8行罷業(yè)舞整風(fēng)體蹄客尼運羨量漁增麻長虹：固軌值道鬼近忘期飲分帶流籃作牛用錯不演明嶼顯北疼京盞上企海磁的黑軌與道銅網(wǎng)淋密誼度少（裙軌嬌道殲長疾度興/企城尊區(qū)腹面核積里）待低察于物其題他藥國蝦際姓大格城欠市資歌料疾來口源炒：頸北慢京尊統(tǒng)弱計憤年攜鑒救，愉上頁海憶統(tǒng)貼計嘩年義鑒赤，柏T畏r拌a興n卵s律p慶o料r工t乒S判t首a略t驢i系s娘t額i曠c豎s片G追r牙e療a文t腳B坐r病i軌t救a部i犁n餡,藥M邊T考A浩a供n館n制u俊a花l孕r滴e難p狐o紡r吸t朋,珠C柿E叼I助C9穩(wěn)民定通的拆行東業(yè)昌結(jié)蒙構(gòu)資裙料梨來澆源汁：闊上蘆海確統(tǒng)酬計拍年怠鑒溉、徒北四京勤統(tǒng)乓計刪年擴(kuò)鑒嚇、妨公偏司族數(shù)勿據(jù)驅(qū)、纏中超金欲公市司答研洗究抄部上孫海哈（則左傾）劇和支北依京數(shù)（寒右車）歉的車地菌面僻公任交糖市銳場受呈蔽現(xiàn)菊資省源姨壟爺斷疼性刷特逃征1狠0盈紗利鄰模慈式盟：桂政策酷性鋸風(fēng)社險葬影毀響萄業(yè)已績耽可捏預(yù)旋見餓性主處要根服怎務(wù)裹于控中游低程收梳入燈人證群勒，擇政夾府撤會傅將逃企閣業(yè)鞭利對潤毒率搬控脈制弓在鞋一萄定版范系圍蜘內(nèi)地舅面挺公今交疑為登防支御困性怖最劍弱撿的沿子排行牲業(yè)票歇價攀、刊油必價果和莖補貴貼牧均照由再政悅府澆決險定躬；辯受匠政狗策疑影柳響摩大由昂于挽政鐘府悠不兄保甲證膛回牲報援，株政姑策通制堂定議和片執(zhí)廢行園的麻時拆滯敬降異低替業(yè)乖績仔可災(zāi)預(yù)瞇見認(rèn)性我彼們木預(yù)斷計曾近竭一嚇年解內(nèi)劫公鼠交牽票際價趟上夠漲米可謠能郊性護(hù)仍搜然塔較戴大序，磨則裝公勇交每客蕉運鎖利熔潤敗率殃應(yīng)文有剃上憶升付空旨間蕩，但打同許樣蛛面紫臨典政字策劇不述確極定代性票項價典剛旗性丹、寫油有價效上浪漲但和而補顫貼斯不尋到磨位塔導(dǎo)軍致嘆公闖交推客別運盛凈堅利軌潤層率餅從競5講-彎3珠%欲降甜低柴到步-畝1酷-尊2康%資料來源：公司數(shù)據(jù)SARS影響政策的時滯導(dǎo)致北京巴士公交客運利潤率為負(fù)，在上海的燃油補貼政策下，考慮到車型更新，巴士股份和大眾交通公交利潤率至少可以保持目前水平1盒1盈敵利處模寄式朗：子管跟理導(dǎo)效懶率匙有示逐告步僵提史高怒空悶間資委料殼來剪源紋：揉公盼司跌數(shù)膛據(jù)省，神中獻(xiàn)金駛公鬼司樓研予究足部管管理貍效第率系差挑別扯導(dǎo)淹致郊國印內(nèi)榨公幻玉交蘭公姑司辱和套國宏外糧公嘩司姑相然比災(zāi)在卻毛步利倦率侄水晚平尤相雜差罪不急多獄的狂情喚況擊下迅凈因利壩潤捎率股差夾別源較奴大1看2盈愈利瘦模鉤式浸：稅公狠交者廣紛告樣貢駕獻(xiàn)權(quán)固鴉定或利榨潤資性料衣來后源欺：帖公須司歷數(shù)羅據(jù)沉，董中懼金垃公墻司艇研厲究傷部公祖交沫公充司群都老采姐用葬將將公虜交姐廣麻告乘資某源業(yè)承某包招給紛外源部兔廣瘡告江公渠司窗的芝形舞式盼，首從豬而悉實話現(xiàn)予穩(wěn)迅定莫的因利見潤絡(luò)貢陷獻(xiàn)1銅3出虧租候車糊：訓(xùn)享瓶受傷穩(wěn)恢定林的澇盈所利闖模漢式第察三籠部溉分行業(yè)整體客運量增長行業(yè)結(jié)構(gòu)盈利模式行澆業(yè)僵整聰體抬客構(gòu)運聚量腐增尾長扣：秧供撇求佛都援趨雪于養(yǎng)穩(wěn)躺定階的南市肢場資菊料餅來麗源醉：感上嬸?？辰y(tǒng)向計興年患鑒鐘，棟中霸金殲公響司醒研陣究匆部上決海梁出量租前牌挑照閣限光制仰發(fā)蜘放盆，象單特車與載飼客份人注次續(xù)增蔑速給放夢緩過若去禾五耽年C然a客g避r絡(luò)0靈.票9屬%1抄5行在業(yè)門結(jié)設(shè)構(gòu)呆：鋪寡沖頭絕壟躁斷黎格蜜局梨形節(jié)成撈并懷將伍持宿續(xù)資籌料兔來訂源俘：腳上甲海諸統(tǒng)回計須年壓鑒新、服北愧京拍統(tǒng)潤計輕年屆鑒蝦、偉公練司元數(shù)管據(jù)納、心中嗓金啄公熟司抓研拔究呼部上載海餐（年左挎）桂和軟北膠京凱（棉右打）紹的污出教租踐車賽市朋場珠呈念現(xiàn)灑寡翠頭郵壟萬斷竿特浙征可廳供雹收班購品的皇出錄租掃車移數(shù)石量嫩減珍少付，途上狼海疫牌橫照宮收班購敵價豎格容逐烘年濤攀躍升繪，耍目燈前瓦的壁價課格宵上斷收歐購副獲煉利訴微悶薄資甜料粱來糖源掃：弟中押金皆公渠司羊研崗究肉部1醋6盈給利桑模飄式嶼：呆寡借頭囑壟棋斷衡競付爭罷小胳，捧收特入狂穩(wěn)罩定封盈利利哥高資斃料蒸來依源澆：導(dǎo)公俗司尿數(shù)掃據(jù)槐，購中禍金評公饞司傍研鏈究清部收句入球取原決備于圍指靠標(biāo)社費污，變由你于鹿近螞期將將碗建炮立誘“資油狼價腳運太價裁聯(lián)駐動陪機溪制辟”比，斷未傾來獎指目標(biāo)乏費槍仍準(zhǔn)將舒保牧持服穩(wěn)盤定出津租悶車叛業(yè)騾務(wù)插運計營思成弟本始包賣括匙折受舊岡、墓養(yǎng)擋路憂費追、劇車?yán)U輛甜保撥險煉等心，笨與澆車愿輛腳相原關(guān)尊，帖利勻潤爛率伶高彎且趣穩(wěn)鮮定資瞇料榴來搜源在：宋公尺司源數(shù)衛(wèi)據(jù)宏，徑中蘆金扇公熄司瞇研矮究押部1鳳7盈朽利誘模琴式拳：補燃達(dá)油幕稅替為切最艷大政風(fēng)妙險資坑料航來揚源你：席中鼻金瓜公百司照研黨究勝部如珍果鴉燃逗油鴉稅店率拾超抓過稍3熔0拔%反，拔且圍全辣部靜由純公夜司傘承削擔(dān)射，志則地對掘公呢司繳的鄉(xiāng)豐業(yè)唇績筍影監(jiān)響障比輪較樓大1噸8軌宣道票交逐通判：株尋蓋找漆合殘理熔的奮盈舅利予模煙式第念四閣部不分政積府擔(dān)承選擔(dān)司巨研額斗投丙資資注料薦來窩源捆：冊公勵司慌數(shù)都據(jù)繡，居中松金薦公兩司采研曉究安部投纏資泡巨飼大酒，軋公醉益授特伏性饑決榜定農(nóng)票曠價寫偏院低畫，秀軌慈道烘投認(rèn)資示回炭收彼期粥長上曾市遭公膊司污目澆前絡(luò)運臘作率借秩鑒而“腫新拋加炮坡批模肆式譜”利，奴建絹設(shè)南和錢運喇營遵分損開汽，間為膏“群橋麻梁壺”靠公架司資駝料損來逗源羽：壺北界京憶統(tǒng)繞計弓年豎鑒努，梨上李海外統(tǒng)保計播年擾鑒看，檔申康通慌地豎鐵門公塔司宴數(shù)冒據(jù)允，誘北羽京葵地飯鐵詞運催營販公征司宰，仇中既金看公趴司勸研胃究旗部2姥0上棗市鐮公腸司夾未細(xì)來型發(fā)煩展學(xué)空廳間衣面豎臨困不性確身定筐性軌袖道捏交頓通巖票蜂價另過輸?shù)途?，?xì)融搜資蠻窗聞口喇作察用重的兼發(fā)領(lǐng)揮嫩需嶼要腰在蚊政上府勸和躁上啞市反公寫司抹利腿益談之造間進(jìn)取況得擁平扔衡資擊料丈來呀源泡：拾中瞇金堆公跟司夫研賭究虜部2鈔1絕爬對影估鵝值察與賠相津?qū)κ枪谰局祬挼淖h結(jié)城合第深五臥部腸分政先策沃影公響圖程艦度夜決廉定預(yù)防惜御惑性憂的延強墓弱出度租示車炮享樣受芒寡傍頭塑壟倆斷蒼的攝市容場姿格夸局摘，罷運判營鞏模旋式煌又妻決訴定泳了賢利搖潤究率饑受短市北場厲因杏素襯影膀響柜小尼，穩(wěn)裁定耕性訓(xùn)和償防響御禾性鞋最乏強；軌長道乒交友通閉雖亦然押需蹄求屆穩(wěn)東定勝，狀但周由克于核盈壟利辯性閣較紹差艙，鑄運嬸營烘模弊式即和思發(fā)擴(kuò)展補空紗間蜘面漲臨啊不碼確五定月性風(fēng)；地逃面疼公行交疏由紅于德政護(hù)府醬不狠保未證帥回紅報灰，側(cè)雖悔然給利懷潤啊率件會柱保既持屠在原一摸定亮區(qū)撇間贊，渾但想是荒受欣市紗場躁因遲素爺影惕響本以錘及皇政儀策幅的援時霜滯國影饞響?zhàn)^，防舞御冤性隊最迷弱店。上沃市誤公鉛司奧B區(qū)e伐t判a弊值施反醬映恐行棵業(yè)約特痕征資解料眨來口源暈：閑B瓜l桃o旁o淡m津b逢e牌r傍g2身31漸.磁絕氧對甩估離值極與棚投維資紋建酒議資抵料喪來文源落：膀中錄金舅公宴司登研獄究該部2傷42金.村類谷比丑估終值獎—林—途A宅股火基殲礎(chǔ)農(nóng)設(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