第5章-金融市場(chǎng)課件

第五章金融市場(chǎng)2關(guān)鍵名詞與思考題一、名詞解釋金融工具貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)期期貨互換期權(quán)二、簡(jiǎn)述題1.簡(jiǎn)要分析風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過程。2.簡(jiǎn)述風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。3.簡(jiǎn)要分析為什么分散投資可以減少風(fēng)險(xiǎn)。4.簡(jiǎn)述CAPM的基本內(nèi)容。三、論述題1.試述金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的功能。2.試述金融工程的方法論背景。3第一節(jié)金融市場(chǎng)體系及其功能4一、金融市場(chǎng)體系金融市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)等共同形成了生產(chǎn)要素市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是所有金融交易關(guān)系的總和,交易各方可以借助這個(gè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金融通,交換風(fēng)險(xiǎn),從而提高整個(gè)社會(huì)資源配置的效率5經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展,現(xiàn)代金融市場(chǎng)已經(jīng)成為一個(gè)高度復(fù)雜的體系。金融交易的載體是金融工具或金融資產(chǎn),它是對(duì)未來現(xiàn)金流的”請(qǐng)求權(quán)"(claims)。根據(jù)這些"請(qǐng)求權(quán)"的不同特征,可以從多種角度對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行劃分。例如,根據(jù)"請(qǐng)求權(quán)"是否固定,可以劃分為債權(quán)市場(chǎng)與股權(quán)市場(chǎng)；根據(jù)"請(qǐng)求權(quán)"的交割方式,可以劃分為現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng);根據(jù)發(fā)行順序,可以劃分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)等。通常,根據(jù)金融工具的交易期限,將金融市場(chǎng)劃分為"貨幣市場(chǎng)"與"資本市場(chǎng)"。6第六章金融市場(chǎng)概述

第一節(jié)金融市場(chǎng)及其要素7貨幣市場(chǎng)是一年和一年以下短期資金融通的市場(chǎng),包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、大額定期存單市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等子市場(chǎng)。這一市場(chǎng)的金融工具期限一般都很短,近似于貨幣,因此稱為“貨幣”市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)流動(dòng)性的重要場(chǎng)所,是中央銀行貨幣政策操作的基礎(chǔ)。資本市場(chǎng)一般指交易期限在一年以上的市場(chǎng),主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng),滿足工商企業(yè)的中長(zhǎng)期投資需求和政府財(cái)政赤字的需要。由于交易期限長(zhǎng),資金主要用于實(shí)際資本形成,所以稱為"資本"市場(chǎng)。8二、金融市場(chǎng)的功能金融市場(chǎng)通過組織金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品的交易,可以發(fā)揮多方面功能:(1)幫助實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門之間的調(diào)劑。在良好的市場(chǎng)環(huán)境和價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)下,有利于實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。(2)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。通過金融資產(chǎn)的交易,對(duì)于某個(gè)局部來說,風(fēng)險(xiǎn)由于分散、轉(zhuǎn)移到別處而在此處消失;至于對(duì)總體來說,并非消除了風(fēng)險(xiǎn)。9金融市場(chǎng)

(3)確定價(jià)格。金融資產(chǎn)均有票面金額。在金融資產(chǎn)中可直接作為貨幣的金融資產(chǎn),一般說來,其內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)就是票面標(biāo)注的金額。但相當(dāng)多的金融資產(chǎn),如股票,其票面標(biāo)注的金額并不能代表其內(nèi)在價(jià)值。每一股份上的內(nèi)在價(jià)值是多少,只有通過金融市場(chǎng)交易中買賣雙方相互作用的過程才能"發(fā)現(xiàn)"。10第二節(jié)金融工具的發(fā)展一、金融工具的類型金融工具又稱金融資產(chǎn),它是一種能夠證明金融交易的金額、期限以及價(jià)格的書面文件,對(duì)于債權(quán)、債務(wù)雙方的權(quán)利和義務(wù)具有法律上的約束意義。金融工具一般應(yīng)具有流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益率等基本特征。流動(dòng)性是指一種金融工具在不遭受損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力;風(fēng)險(xiǎn)性是指盒融工具在受信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響下導(dǎo)致金融工具的購買者在經(jīng)濟(jì)上受到損失的可能性;收益率則是指持有金融工具所取得的收益與本金的比率。11金融產(chǎn)品、金融工具、金融資產(chǎn)金融工具的類型有很多,在貨幣市場(chǎng)上,主要的金融工具有短期國債、可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)、商業(yè)票據(jù)(CP)、回購協(xié)議(RPs)、銀行承兌匯票(BA)等;資本市場(chǎng)的主要金融工具有股票(普通股、優(yōu)先股)、債券(政府債券、公司債券、金融債券)、抵押貸款等。

12上述這些金融工具一般都對(duì)應(yīng)稱做原生金融工具。自20世紀(jì)60年代以來,隨著利率、匯率等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增大和金融管制的逐步放松,在新的金融理論和信息技術(shù)的支持下,金融創(chuàng)新日益活躍,衍生金融工具大量出現(xiàn)。衍生金融工具是一種金融合約,它的價(jià)值取決于作為合約標(biāo)的物的原生金融工具或指數(shù)的變動(dòng)狀況。目前,最基本的衍生金融工具主要有以下幾種:

13遠(yuǎn)期(forward):這是一種最簡(jiǎn)單的衍生金融工具,它是在確定的未來某一時(shí)期,按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。在遠(yuǎn)期合約中,雙方約定買賣的資產(chǎn)稱為標(biāo)的資產(chǎn),約定的價(jià)格稱為協(xié)議價(jià)格,同意以約定的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為空頭,同意以約定的價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為多頭。遠(yuǎn)期合約在外匯市場(chǎng)的應(yīng)用非常廣泛,因?yàn)樗軌虮容^有效地防止匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

14期貨(future):期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約。兩者的主要區(qū)別在于,期貨合約是由交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化合約,在交易所集中交易,并且由交易所保證合約的履行。

15期權(quán)(option):期權(quán)合約賦予其持有者(即期權(quán)的購買者)一種權(quán)利,使其可以(但不必須)在未來約定的時(shí)期內(nèi)以議定的價(jià)格向期權(quán)合約的出售者買人(看漲期權(quán))或賣出(看跌期權(quán))一定數(shù)量的資產(chǎn)。合約的持有人為獲得這一權(quán)利,需要支付一定的期權(quán)費(fèi)。

16互換(swap):互換協(xié)議主要有貨幣互換和利率互換兩種。貨幣互換是指交易雙方按照既定的匯率交換兩種貨幣,并約定在將來一定期限內(nèi)按照該匯率相互購回原來的貨幣。利率互換是指交易雙方將自己所擁有的債權(quán)(債務(wù))的利息收入(支出)相交換。這兩筆債權(quán)(債務(wù))的本金價(jià)值是相同的,但利息支付條款卻是不同的,通過交換可以滿足雙方的不同需要。

17二、金融工程金融工程(financialengineering)是指自20世紀(jì)80年代以來,金融部門將現(xiàn)代金融理論和工程技術(shù)方法相結(jié)合,針對(duì)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好,創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用新的金融產(chǎn)品.上述各種類型的衍生金融工具的出現(xiàn)在很大程度上可以歸功于金融工程的發(fā)展。金融工程是一門新興的交叉學(xué)科,它的理論與方法建立在現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)和工程方法基礎(chǔ)之上。18首先,1952年馬柯維茨提出的投資組合理論,從數(shù)學(xué)的角度界定了風(fēng)險(xiǎn)與收益,把數(shù)理工具引人了金融研究;1958年莫迪格里安尼和米勒提出了MM定理,為現(xiàn)代金融理論提供了有別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)供求分析的"無套利均衡'(no-arbitrage)方法。所謂"無套利均衡"指的是,當(dāng)某種資產(chǎn)的價(jià)格違背了"同值同價(jià)"的"一價(jià)定律"時(shí),市場(chǎng)處于不均衡狀態(tài),出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì),市場(chǎng)參與者的套利動(dòng)機(jī)促使市場(chǎng)達(dá)到均衡;在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下,不存在套利機(jī)會(huì),因此稱為"無套利均衡"。金融分析的基本方法,就是將某項(xiàng)金融資產(chǎn)的"頭寸"(即對(duì)某種資產(chǎn)的持有或短缺)與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來,構(gòu)建一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤的組合頭寸,并由此計(jì)算該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格。19其次,信息技術(shù)的發(fā)展為金融工程提供了必需的物質(zhì)基礎(chǔ)條件例如計(jì)算機(jī)的普及和大規(guī)模運(yùn)算以及數(shù)據(jù)處理能力的提高,為投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用和金融工程提供了開發(fā)和實(shí)施各種新型金融產(chǎn)品、解決金融和財(cái)務(wù)問題的有效手段;通信技術(shù)的發(fā)展使得信息能夠在全國、全球迅速傳播,金融市場(chǎng)聯(lián)為一體。所有這此都極大地降低了金融市場(chǎng)的交易成本,提高了市場(chǎng)的效率。20最后,"金融工程師"們?cè)谏鲜隼碚摵图夹g(shù)條件支持下,針對(duì)市場(chǎng)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,借鑒現(xiàn)代工程技術(shù)方法,創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)出了各種新的金融工具,使其具有特定的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)—收益組合。

21第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資一、基本概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金(venturefund)是一種以私下募集資金的方式組建的基金。它所運(yùn)作的資本稱風(fēng)險(xiǎn)資本(venturecapital)。venture的英文字義,有冒險(xiǎn)的意思。就是說,在風(fēng)險(xiǎn)投資中,是投資人主動(dòng)冒風(fēng)險(xiǎn)投入資本,以期取得比謹(jǐn)慎投資更高的回報(bào)。按照風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)做法,只是對(duì)處于初創(chuàng)期、增長(zhǎng)期、成熟期的新項(xiàng)目、新企業(yè)投資,特別是以高科技企業(yè)為投資對(duì)象。投資金額通常不大,如在美國,通常在百萬美元至千萬美元之間。由于這類作為投資對(duì)象的公司一般還處于創(chuàng)業(yè)階段,通常也稱作創(chuàng)業(yè)投資基金。

22二、風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過程風(fēng)險(xiǎn).資本的投資過程大致分五個(gè)步驟:第一,交易發(fā)起(dealorigination),即風(fēng)險(xiǎn)資本家獲知潛在的投資機(jī)會(huì)。第二,篩選投資機(jī)會(huì)(screening),即在眾多的潛在投資機(jī)會(huì)中初選出小部分做進(jìn)一步分析。第三,評(píng)價(jià)(evaluation),即對(duì)選定項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)估。如果評(píng)價(jià)結(jié)果是可以接受的,風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家一道進(jìn)入第四步一一交易設(shè)計(jì)(dealstructure)。交易設(shè)計(jì)包括確定投資的數(shù)量、形式和價(jià)格等。一旦交易完成,則進(jìn)入最后一步一一投資后管理(postinvestmentactivities)。最后一步的關(guān)鍵是將企業(yè)帶入資本市場(chǎng)運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市。23第四節(jié)金融市場(chǎng)理論的發(fā)展

自20世紀(jì)50年代以來,金融市場(chǎng)理論得到長(zhǎng)足的發(fā)展,成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成部分,金融市場(chǎng)要解決的核心問題之一就是金融資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)。一、風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益是進(jìn)行任何投資決策時(shí)必須考慮的一對(duì)矛盾,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益是對(duì)稱的,高風(fēng)險(xiǎn)則高收益,低風(fēng)險(xiǎn)則低收益,或者說,所有的收益都是要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的。在1952年馬柯維茨的研究之前,人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的理解大多處于感性階段,馬柯維茨首先用比較精確的數(shù)學(xué)語言刻畫了風(fēng)險(xiǎn)與收益,從而為資產(chǎn)定價(jià)乃至現(xiàn)代金融理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。24如果我們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來結(jié)果的不確定性,那么,用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的語言描述,投資風(fēng)險(xiǎn)就是各種未來投資收益率與期望收益率的偏離程度。所謂期望收益率,就是未來收益率的各種可能結(jié)果,乘以與它們相對(duì)出現(xiàn)的概率,然后相加的值。設(shè)E(r)為期望收益率,則計(jì)算公式是:其中,ri是投資的未來第i種可能的收益率;Pi是第i種收益率出現(xiàn)的概率。25風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益的不確定性,可以用對(duì)預(yù)期收益的偏離來反映。知道了期望收益率,就可以用收益率與期望收益率的偏離程度表示風(fēng)險(xiǎn)。具體地說,風(fēng)險(xiǎn)可用標(biāo)準(zhǔn)差σ這個(gè)統(tǒng)計(jì)值表示:方差:標(biāo)準(zhǔn)差：

26二、有效市場(chǎng)假說1.市場(chǎng)效率的定義金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果,最后集中地反映在證券的價(jià)格上。好的市場(chǎng)可以迅速傳遞大量準(zhǔn)確的信息,幫助證券的價(jià)格迅速調(diào)整到它應(yīng)該調(diào)整到的價(jià)位上;差的市場(chǎng)信息傳遞慢且不準(zhǔn)確,證券價(jià)格難以調(diào)整到位。為了評(píng)價(jià)市場(chǎng)對(duì)證券價(jià)格定位的效率,經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場(chǎng)假說(effectivemarkethypothesis)。27按照有效市場(chǎng)假說,資本市場(chǎng)的有效性是指市場(chǎng)根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力:證券的價(jià)格只反映過去的價(jià)格和交易信息,是弱有效市場(chǎng)(weakefficientmarket);證券的價(jià)格反映包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息,是中度有效市場(chǎng)(semiefficientmarket);證券的價(jià)格可以反映所有公開的和不公開的信息,是強(qiáng)有效市場(chǎng)(strongefficientmarket)。282.研究市場(chǎng)效率的意義市場(chǎng)效率的理論認(rèn)為,證券的價(jià)格是以其內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)為依據(jù)的,高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息,使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值。這就是說,市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。在強(qiáng)有效市場(chǎng)中,證券價(jià)格應(yīng)該與預(yù)期價(jià)值一致,不存在價(jià)格與價(jià)值的偏離;如果一旦偏離,人們會(huì)立即掌握信息,并通過迅速買進(jìn)或賣出的交易行為將差異消除。于是,在高度有效的市場(chǎng)中,想取得超常的收益幾乎是不可能的。如果市場(chǎng)是弱有效,即存在信息高度不對(duì)稱,則提前掌握大量消息或內(nèi)部消息的投資人就可以比別人更準(zhǔn)確地識(shí)別證券的價(jià)值,并在價(jià)格與價(jià)值有較大偏離的程度下,通過買進(jìn)或賣出,獲取超常利潤。293.對(duì)有效市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn)有效市場(chǎng)假說的論證前提,是把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為一個(gè)完全意義上的理性人。這樣的理性人,無論在何種情況下,都是理性地根據(jù)成本和收益進(jìn)行比較,做出對(duì)自己效用最大化的決策。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,由于人們限于先天的心智結(jié)構(gòu)、后天的知識(shí)儲(chǔ)備以及有關(guān)信息的獲得等原因,理性是有限的、不完備的。再者,人們并非生活在純粹的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系之中,政治、文化等諸多功面的聯(lián)系使人們具有多樣化的行為動(dòng)機(jī),從而人們事實(shí)上并非都是純粹按照經(jīng)濟(jì)效用最大化的原則行事,并且由于外部條件的限制,有時(shí)候未必能夠?qū)崿F(xiàn)效用最大化的理性行為。30近些年,頗受重視的行為金融學(xué)提出了人類行為的三點(diǎn)預(yù)設(shè),即有限理性、有限控制力和有限自利,并以此為根據(jù)來解釋理性選擇理論為什么會(huì)有悖于金融活動(dòng)的實(shí)際。行為金融學(xué)并不是否定人類行為具有效用最大化取向的前提,但強(qiáng)調(diào)需要拓展行為分析的視角,對(duì)其加以修正和補(bǔ)充。31三、投資組合理論金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)是投資者是不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的,而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合,或者說"不把雞蛋放在一只籃子里面"。資產(chǎn)組合的收益率相當(dāng)于組合中各類資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)價(jià)值在資產(chǎn)組合總價(jià)值中所占的比重。計(jì)算公式是:32知道了資產(chǎn)組合的期望收益率,就可以評(píng)價(jià)該組合的風(fēng)險(xiǎn)。與投資單一資產(chǎn)不同,當(dāng)持有資產(chǎn)的種類超過一種時(shí),對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量就等于各種單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單相加。因?yàn)槎喾N資產(chǎn)的收益率之間可能存在不同的相關(guān)關(guān)系:可能是正相關(guān),可能是負(fù)相關(guān),也可能是不相關(guān)。正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng),通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低;負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng),通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。計(jì)算資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的一般公式是:

33式中,σp表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度,下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn),Pu表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。,從資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差公式可以看出,資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于各個(gè)資產(chǎn)本身的方差,還依賴于各資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù),相關(guān)系數(shù)的取值在-1與+1之間。當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于1時(shí),資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于單個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值,相關(guān)系數(shù)越小,通過多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。34四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在上述投資組合理論的基礎(chǔ)上,尋求當(dāng)資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)下,各資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格。它提出的基本問題是,如果人們對(duì)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)相同,并且都根據(jù)分散化原則選擇最優(yōu)資產(chǎn)組合,則達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí),證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少?35CML(資本市場(chǎng)線)首先,假設(shè)資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài),同時(shí)假設(shè)每個(gè)投資者都根據(jù)資產(chǎn)組合理論進(jìn)行決策,通過對(duì)投資者集體行為的分析,可以求出所有有效證券和有效證券組合的均衡價(jià)格,即資本市場(chǎng)線。所謂有效證券或有效證券組合是指:①預(yù)期收益率一定時(shí),風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合;②風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí),預(yù)期收益率最大的證券或證券組合;③不存在其他預(yù)期收益更高和風(fēng)險(xiǎn)更小的證券或證券組合,見圖5.1。36CML(資本市場(chǎng)線)表示無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率,切點(diǎn)M是市場(chǎng)證券組合,理論上應(yīng)包括所有上市的有價(jià)證券。射線ηM就是資本市場(chǎng)線,表示投資者在證券市場(chǎng)上所有的有效投資機(jī)會(huì),或者說對(duì)所有投資者而言最好的風(fēng)險(xiǎn)-收益組合。盡管每個(gè)人都希望盡力達(dá)到高于資本市場(chǎng)線的點(diǎn),但是競(jìng)爭(zhēng)的力量將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng),使每個(gè)人都達(dá)到直線上的某點(diǎn)。37CML的公式為:CML線的斜率=(L-η)/σmCAPM的基本思想是達(dá)到均衡時(shí)人們承受風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬,由于投資者通常是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的,因此,所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)總值必然為正,以引導(dǎo)人們持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。38任何單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只與它對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度成比例,用來衡量單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的是它的β值。從技術(shù)角度看,β值描述了證券收益率對(duì)市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn),或者說反映了單個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感程度。證券i的β值公式為

式中,βi代表第i種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。39根據(jù)CAPM,在均衡狀態(tài)下,任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于其β值乘以市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),這一關(guān)系的方程為:CAPM運(yùn)用均衡的方法,為金融市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)提供了理論依據(jù),明確指出資產(chǎn)的收益率,從而相應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格取決于該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合收益率協(xié)方差的大小,并提出衡量指標(biāo)β系數(shù)。這一模型在投資管理和公司財(cái)務(wù)實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用,但是也存在一些問題,主要是模型中的市場(chǎng)組合包括了所有的資產(chǎn),在實(shí)證研究中難以準(zhǔn)確模擬。

40五、期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)這種衍生金融產(chǎn)品的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)(optionpremium),即期權(quán)的買主按特定價(jià)格,從期權(quán)的賣主手中買進(jìn)期權(quán)所支付的款項(xiàng)。期權(quán)費(fèi)包含兩部分內(nèi)容:內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)與時(shí)間價(jià)值(timevalue)。在期權(quán)領(lǐng)域中,內(nèi)在價(jià)值的術(shù)語是專指期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格,也叫履約價(jià)格(strikepdce或exerciseprice)兩者之間的差額。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值,是指期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)定價(jià)的理論模型,是在期權(quán)交易實(shí)踐存在很久之后才于1973年問世的。在這方面作出重要貢獻(xiàn)的是費(fèi)雪·布萊克(FischerBlack)、邁倫·斯科爾斯(MyronScholes)和羅伯特·默頓(RobertCMerton)。41按照期權(quán)的運(yùn)作原理,對(duì)于購買期權(quán)者來說,期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)小于零。按美式期權(quán),看漲期權(quán)Call(calloption)的價(jià)值區(qū)間是:Call≥Max(0,P-S)看跌期權(quán)Put(putoption)的價(jià)值區(qū)間是:Put≥Max(S-P,0)其中,P為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格,S為執(zhí)行價(jià)格。按照歐式期權(quán),上面公式中的“主”符號(hào)需要改成“=”符號(hào)。期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間,要得到具體的數(shù)量值,還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。

42第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

遠(yuǎn)期（forwards）1.遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一日期，按約定的價(jià)格，買賣約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。

2.目前，遠(yuǎn)期合約主要有：貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。43

遠(yuǎn)期（forwards）3.在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi),合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。雙方可能形成的收益或損失都是無限大的。

44

期貨（futures）1.期貨交易也是交易雙方按約定價(jià)格在未來某一期間完成特定資產(chǎn)交易行為的一種方式，與遠(yuǎn)期合約相同。區(qū)別在于：遠(yuǎn)期合約的交易雙方可以按各自的愿望對(duì)合約條件進(jìn)行磋商；而期貨合約的交易多在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行；合約的內(nèi)容，如相關(guān)資產(chǎn)的種類、數(shù)量、價(jià)格、交割時(shí)間和地點(diǎn)等，都是標(biāo)準(zhǔn)化的。

比較起來，期貨交易更為規(guī)范化。45

期貨（futures）2.無論是遠(yuǎn)期合約還是期貨合約，都為交易人提供了一種工具，可用以避免因一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也為投機(jī)人利用價(jià)格波動(dòng)取得投機(jī)收入提供了手段。

46第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

期權(quán)（options）

1.期權(quán),其一般含意是“選擇”、“選擇權(quán)”：金融市場(chǎng)上的期權(quán)，是指合約的買方在約定的時(shí)間或約定的時(shí)期內(nèi)，既有權(quán)按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。2.為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。

47第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

期權(quán)（options）

3.期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型：看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格購買相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方則有權(quán)在某一確定時(shí)間或確定的時(shí)間之內(nèi)，以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。48第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

期權(quán)（options）

4.期權(quán)的買方和賣方：對(duì)于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。對(duì)于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。49第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

期權(quán)（options）

5.因此，期權(quán)對(duì)于買方來說，可以實(shí)現(xiàn)有限的損失和無限的收益，與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。50第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

互換（swaps）1.也譯作“掉期”、“調(diào)期”——

是指交易雙方約定，在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率（利率、股票指數(shù)收益率等）相互交換支付的約定。51第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

互換（swaps）2.互換合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約的組合。例如最常見的利率互換：

約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц丁?2第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

金融衍生工具的雙刃作用1.迅速發(fā)展的金融衍生工具，使規(guī)避形形色色的金融風(fēng)險(xiǎn)具備了靈活方便、極具針對(duì)性、且交易成本日趨降低的手段。甚至可以說，沒有金融衍生工具，今天的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作難以想象。53第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

金融衍生工具的雙刃作用2.但衍生工具的交易也提供了巨大的投資機(jī)會(huì)。這與衍生工具交易中實(shí)施保證金制度有密切聯(lián)系。在這種交易中的保證金，是用以承諾履約的資金；相對(duì)于交易額，對(duì)保證金所要求的比例通常不超過10%。這樣的過程，稱之為“高杠桿化”。由于高杠桿化，因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍（甚至更大）于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作。54第六章第四節(jié)衍生工具市場(chǎng)

金融衍生工具的雙刃作用3.衍生工具的發(fā)展促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)。

——一個(gè)職員投機(jī)的失敗，曾造成知名大金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)；

——投機(jī)資本利用衍生工具沖擊一國金融市場(chǎng)并造成金融動(dòng)蕩和危機(jī)也有實(shí)例。如1992年的英鎊和1997年秋開始的東南亞金融大震蕩。55第六章金融市場(chǎng)概述

第五節(jié)投資基金

56第六章第五節(jié)投資基金

投資基金及其發(fā)展歷史

1.投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。

2.發(fā)展背景：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)程度的加大，社會(huì)專業(yè)化分工程度的加深，一般投資者將個(gè)人不多的資金委托給專門的投資管理人集中運(yùn)作，則可實(shí)現(xiàn)投資分散化和降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。57

投資基金及其發(fā)展歷史

3.各國養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運(yùn)作模式的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。

4.20世紀(jì)40年代以后，投資基金的規(guī)模與種類迅速增加。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，投資基金獲得了迅猛發(fā)展，已成為當(dāng)代國際金融市場(chǎng)演進(jìn)的一個(gè)重要特征。58

契約型基金和公司型基金按照基金的法律地位劃分，有契約型基金和公司型基金兩類。契約型基金是根據(jù)一定的信托契約原理組建的代理投資制度。委托者、受托者和受益者三方訂立契約，由經(jīng)理機(jī)構(gòu)(委托者)經(jīng)營信托資產(chǎn)；銀行或信托公司(受托者)保管信托資產(chǎn)；投資人(受益人)享有投資收益。公司型基金是按照股份公司方式運(yùn)營的。投資者購買公司股票成為公司股東。公司型基金涉及四個(gè)當(dāng)事人：投資公司，是公司型基金的主體；管理公司，為投資公司經(jīng)營資產(chǎn)；保管公司，為投資公司保管資產(chǎn)，一般由銀行或信托公司擔(dān)任；承銷公司，負(fù)責(zé)推銷和回購公司股票。公司型基金分為封閉式和開放式兩種。59第六章第五節(jié)投資基金

私募基金1.私募基金不公開發(fā)行證券，它們面向特定的投資群體——主要是一些大的投資機(jī)構(gòu)和一些富人。私募基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，屬于合伙制。

60第六章第五節(jié)投資基金

收益基金與增長(zhǎng)基金如果按照對(duì)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)定目標(biāo)劃分，投資基金可以分為收益基金、增長(zhǎng)基金當(dāng)然，也會(huì)有兩者的混合型。收益基金追求投資的定期固定收益，因而主要投資于有固定收益的證券，如債券、優(yōu)先股股票等。收益基金不刻意追求在證券價(jià)格波動(dòng)中可能形成的價(jià)差收益，因此，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，投資的收益率也會(huì)比較低。增長(zhǎng)基金追求證券的增值潛力。通過發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的證券，低價(jià)買入并等待升值后賣出，以獲取投資利潤。61第六章第五節(jié)投資基金

貨幣市場(chǎng)基金貨幣市場(chǎng)基金是投資于第二節(jié)所提及的貨幣市場(chǎng)金融產(chǎn)品的基金，專門從事商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單及其他短期類票據(jù)的買賣。貨幣市場(chǎng)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性很好，允許投資人隨時(shí)提取所投資金，類似于在銀行的存款，但收益率又比銀行存款利率高。62第六章第五節(jié)投資基金

對(duì)沖基金1.對(duì)沖基金（hedgefund）是私募基金的一種，是專門為追求高投資收益的投資人設(shè)計(jì)的基金，風(fēng)險(xiǎn)極高。2.它的原始理念是：通過一方面買空一些股票同時(shí)拋空另一些股票的做法，實(shí)現(xiàn)不論市況好壞，都有能力為投資者保本增值。但實(shí)踐是既有大利可圖的例證；也有一敗涂地的例證。63第六章第五節(jié)投資基金

對(duì)沖基金3.對(duì)沖基金的主要運(yùn)作特點(diǎn)是：⑴黑箱操作；⑵高度杠桿操作；⑶廣泛運(yùn)用期權(quán)、期貨等金融衍生工具，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)運(yùn)作；⑷大多采用精確的數(shù)量分析模型，實(shí)行程序化投資決策管理；⑸更多地呈現(xiàn)全球化特征……64第六章第五節(jié)投資基金

養(yǎng)老基金

1.近年來，全球養(yǎng)老基金所聚集的資金迅速增長(zhǎng)。我國社會(huì)保障的改革，也將使養(yǎng)老基金速度遞增。2.養(yǎng)老基金大多委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)用于產(chǎn)業(yè)投資、證券投資或其他項(xiàng)目的投資，以實(shí)現(xiàn)保值增值的目的。其投資活動(dòng)對(duì)于投資基金行業(yè)以及金融市場(chǎng)的發(fā)展，都起著舉足輕重的作用。65第六章金融市場(chǎng)概述

第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

66第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)的概念與功能

1.國際支付過程，由于多種多樣的原因需要在不同種貨幣之間進(jìn)行兌換。外匯市場(chǎng)是滿足種種兌換需求進(jìn)行各種貨幣——也就是外匯——交易的場(chǎng)所。2.外匯市場(chǎng)交易為國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來提供了貨幣兌換和結(jié)算的便利。同時(shí)，外匯市場(chǎng)也為金融資本的輸出、國際壟斷資本的對(duì)外擴(kuò)張和外匯投機(jī)提供角逐場(chǎng)所。

67第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)的概念與功能

3.有形外匯交易市場(chǎng)和無形外匯交易市場(chǎng)。現(xiàn)代的國際外匯市場(chǎng)實(shí)際應(yīng)該理解為進(jìn)行外匯交易的一個(gè)遍及全世界的電訊網(wǎng)絡(luò)。

68第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)的參與者和交易方式1.參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、中央銀行，以及眾多的進(jìn)出口商、非貿(mào)易外匯供求者和外匯投機(jī)者。外匯銀行是指由中央銀行授權(quán)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的本國銀行和在本國的外國銀行分行。2.交易方式：即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，以及種種復(fù)雜的方式。69第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)銀行間外匯市場(chǎng)（中國外匯交易中心）銀行結(jié)售匯市場(chǎng)（外匯零售市場(chǎng)）

外匯黑市70第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)——銀行間外匯市場(chǎng)1.銀行間外匯市場(chǎng)采取有固定交易場(chǎng)所的有形市場(chǎng)組織形式。正式名稱為中國外匯交易中心系統(tǒng)。外匯交易中心實(shí)行會(huì)員制。2.銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行分別報(bào)價(jià)、價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先、由計(jì)算機(jī)撮合成交的交易原則。3.每場(chǎng)開市前報(bào)出前場(chǎng)交易的開盤價(jià)、收盤價(jià)和加權(quán)平均價(jià)；前場(chǎng)成交的加權(quán)平均價(jià)為當(dāng)日交易市場(chǎng)的中心匯率。71第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)——銀行結(jié)售匯市場(chǎng)1.銀行結(jié)售匯市場(chǎng)是外匯零售市場(chǎng)。“結(jié)售匯”包括結(jié)匯、售匯和付匯三個(gè)環(huán)節(jié)。2.辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行是外匯指定銀行。外匯指定銀行根據(jù)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率，在規(guī)定的幅度內(nèi)制定掛牌匯率，辦理對(duì)企業(yè)和個(gè)人的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。72第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)——銀行結(jié)售匯市場(chǎng)3.在結(jié)售匯制度下，外匯指定銀行使用自有的本幣、外幣資金辦理結(jié)售匯。銀行有時(shí)買多，有時(shí)賣多，這就會(huì)引起銀行外匯持有量的變化。當(dāng)銀行的外匯頭寸超出或低于周轉(zhuǎn)所必要的數(shù)額時(shí)，就需要在銀行之間進(jìn)行外匯頭寸的相互調(diào)節(jié)和平補(bǔ)的交易。73第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)——外匯黑市1.外匯黑市上的需求，主要包括兩部分：一部分是本身即屬非法交易，如走私、洗錢、非法轉(zhuǎn)移個(gè)人資產(chǎn)、違規(guī)對(duì)外投資等交易所形成的需求；另一部分是一些正當(dāng)需求：或因?qū)徍耸掷m(xù)煩瑣，或因?qū)τ嘘P(guān)規(guī)定不清楚，或因國家對(duì)購匯有所限制等原因而進(jìn)入非法渠道。黑市上的外匯供給有的是黑錢，有的也是合法收入，但試圖賺取黑市的匯價(jià)差。74第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

中國的外匯市場(chǎng)—外匯黑市2.由于外匯黑市交易通常與走私、洗錢、非法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等活動(dòng)聯(lián)系在一起，因此，一直是打擊的目標(biāo)。同時(shí)，管理部門還不斷創(chuàng)造條件，通過放寬用匯限制，滿足企業(yè)和個(gè)人合理外匯需求等措施，從源頭減少非法外匯交易。75第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

黃金市場(chǎng)的歷史發(fā)展1.歷史上，黃金曾在世界范圍內(nèi)長(zhǎng)期充當(dāng)貨幣金屬的首選角色，是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中實(shí)實(shí)在在的購買手段和支付手段。金本位瓦解和金幣停止流通之后，黃金在官方世界中依然保持其貨幣屬性。上世紀(jì)70年代黃金非貨幣化后，黃金還是各國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的一部分。76第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

黃金市場(chǎng)的歷史發(fā)展2.當(dāng)黃金作為貨幣金屬時(shí)，經(jīng)濟(jì)的和政治的原因不時(shí)使黃金的自由交易受到限制。

1973年不再維持美元與黃金官方比價(jià)，自此世界黃金市場(chǎng)便成為自由交易市場(chǎng)。世界上多數(shù)國家，也先后開放了國內(nèi)的黃金市場(chǎng)。現(xiàn)在世界各國可以在24小時(shí)內(nèi)連續(xù)進(jìn)行交易。77第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

黃金市場(chǎng)的金融功能1.黃金的用途過去有相當(dāng)大的部分是貨幣用黃金。貨幣用黃金，又分為二。一是貨幣流通所需，如鑄造金幣。這方面需求已經(jīng)是近一百年以前的事情。二是國家集中的黃金儲(chǔ)備。到現(xiàn)在為止，這還是一個(gè)巨大的數(shù)量。2.保有巨大黃金儲(chǔ)備的國家實(shí)際上都有減持的意向。但要想實(shí)施，則遇到強(qiáng)大阻力。78第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

黃金市場(chǎng)的金融功能3.現(xiàn)在對(duì)黃金的需求，可以說都屬于非貨幣需求。大別為投資與消費(fèi)。黃金用途的多樣化促進(jìn)了全球范圍內(nèi)黃金交易活動(dòng)的活躍，是黃金市場(chǎng)得以發(fā)展的基礎(chǔ)。4.由于黃金的特性與歷史習(xí)慣，各種以黃金為標(biāo)的的投資活動(dòng)依然相當(dāng)活躍。黃金飾物的相當(dāng)部分，在民間，也還是重要的投資保值工具。正是活躍的黃金投資，表明黃金市場(chǎng)仍然具有明顯的金融功能。79第六章第六節(jié)外匯市場(chǎng)與黃金市場(chǎng)

我國的黃金流通體制改革1.建國以來，我國的黃金管理體制：人民銀行統(tǒng)一收購和配售黃金；統(tǒng)一制定黃金價(jià)格；嚴(yán)禁民間黃金流通。2.1982年，放開了黃金飾品零售市場(chǎng)。

3.2001年始，取消黃金的統(tǒng)購統(tǒng)配，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)配置黃金資源。

4.2002年10月，上海黃金市場(chǎng)正式交易。

80第六章金融市場(chǎng)概述

第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)81第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)資本1.各種經(jīng)濟(jì)行為主體從事風(fēng)險(xiǎn)投資的資本均屬于風(fēng)險(xiǎn)資本范疇。全美風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)定義：風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大增長(zhǎng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，投資人主動(dòng)冒風(fēng)險(xiǎn)投入資本，以期取得比謹(jǐn)慎投資更高的回報(bào)。82第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)資本2.按照風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)做法，只是對(duì)處于初創(chuàng)期、增長(zhǎng)期、成熟期的新項(xiàng)目、新企業(yè)投資，特別是以高科技企業(yè)為對(duì)象。但近年來，由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，迫使風(fēng)險(xiǎn)投資向私人權(quán)益資本市場(chǎng)的一些低風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)項(xiàng)目和企業(yè)擴(kuò)張。83第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)資本3.風(fēng)險(xiǎn)投資的資本，均采取私募方式籌集；資本的投向則是非上市公司的權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資體現(xiàn)的金融活動(dòng)是非公開的資本市場(chǎng)；是私人權(quán)益資本市場(chǎng)活動(dòng)的一部分（所謂私人權(quán)益資本市場(chǎng)即不通過公開買賣股票的方式實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的市場(chǎng)）。4.venturecapital，也有譯作創(chuàng)業(yè)資本的；注意區(qū)分venture與risk。84第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史及其作用1.最早的風(fēng)險(xiǎn)投資概念起源于西方15世紀(jì)的海外創(chuàng)業(yè)。2.美國是風(fēng)險(xiǎn)投資最活躍的國家。到上世紀(jì)60、70年代，風(fēng)險(xiǎn)投資開始被視為一個(gè)產(chǎn)業(yè)。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于推動(dòng)科技向?qū)嶋H生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)化，推動(dòng)社會(huì)的技術(shù)進(jìn)步有明顯積極作用，歐洲各國、日本、東南亞國家也先后重視風(fēng)險(xiǎn)投資并取得程度不同的發(fā)展。85第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史及其作用3.風(fēng)險(xiǎn)投資，自1998年以來，在我國的得到了快速的發(fā)展。我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司有政府出資、上市公司出資、非銀行金融機(jī)構(gòu)如券商出資、民間資本投資等四種類型。國外的風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中國的市場(chǎng)也極感興趣。

86第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

1.將投入的資本退出所投資的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值增殖，是風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目標(biāo)。2.一般來說，風(fēng)險(xiǎn)資本要陪伴企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的幾年，并尋求有利的退出途徑。

3.退出途徑包括：公司上市、兼并收購、公司股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清償、注銷等。其中，公司上市回報(bào)率最高，被稱為黃金收獲方式。

87第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)1.風(fēng)險(xiǎn)資本所培育的企業(yè)，在尋求上市機(jī)會(huì)之際，一般具有經(jīng)營歷史短、資產(chǎn)規(guī)模小的特點(diǎn)；它們是在一些新的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展，失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大；風(fēng)險(xiǎn)投資家無不具有力求較早地把企業(yè)推向市場(chǎng)以撤出資金的傾向……

這就使股票市場(chǎng)承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。88第六章第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2.在這樣的背景下，發(fā)展起來有別于成熟企業(yè)股票發(fā)行和交易的市場(chǎng)，專門對(duì)小型企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票進(jìn)行交易，以保護(hù)投資人的利益。這種市場(chǎng)一般稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，或二板市場(chǎng)、小盤股市場(chǎng)，等等。3.世界最有名的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是美國的NASDAQ。4.中國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)多年以來一直處于醞釀過程之中。2004年，深交所推出中小企業(yè)板。89第六章金融市場(chǎng)概述

第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化90第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

金融市場(chǎng)國際化

1.金融活動(dòng)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)，本質(zhì)上是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)提供金融服務(wù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全球化已成為當(dāng)前時(shí)代的基本特征，實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化方方面面的內(nèi)容，無一不推動(dòng)著金融市場(chǎng)的國際化發(fā)展。

91歐洲貨幣市場(chǎng)發(fā)端于20世紀(jì)50年代的倫敦歐洲美元市場(chǎng)。第二次世界大戰(zhàn)后西歐各國大量持有美元。同時(shí)，資本主義世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，美元資金需求增加。這就使歐洲銀行經(jīng)營的美元存貸業(yè)務(wù)迅速增大，并形成了歐洲美元市場(chǎng)。隨后，一些可以自由兌換的西方國家主要貨幣，如西德馬克、瑞士法郎、日元等也分別成為交易對(duì)象，于是出現(xiàn)了歐洲英鎊、歐洲西德馬克、歐洲瑞士法郎等“歐洲貨幣”。這樣，歐洲美元市場(chǎng)便逐漸擴(kuò)大為國際性的歐洲貨幣市場(chǎng)。第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

歐洲貨幣市場(chǎng)92第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)是一個(gè)完全自由的國際金融市場(chǎng)。其特點(diǎn)有：(1)經(jīng)營自由，一般不受所在國管制；(2)資金來自世界各地，各種主要可兌換貨幣都有交易，而且規(guī)模龐大，能滿足各種籌資需要；(3)存款利率相對(duì)高，貸款利率相對(duì)低，利差經(jīng)常在0.5%左右，對(duì)存款方和貸款方都有吸引力；(4)借款條件靈活，不限貸款用途，手續(xù)簡(jiǎn)便。93第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

金融市場(chǎng)國際化的演進(jìn)和格局

1.傳統(tǒng)意義的國際金融市場(chǎng)——西方發(fā)達(dá)國家國內(nèi)金融市場(chǎng)的自然外延：傳統(tǒng)的國際金融市場(chǎng)，在相當(dāng)長(zhǎng)的期間，主要還是辦理居民與非居民間的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，并且要受所在國法律的限制。94第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

金融市場(chǎng)國際化的演進(jìn)和格局

2.歐洲美元市場(chǎng)的興起和壯大，對(duì)于金融市場(chǎng)的全球化有著突出的意義。其產(chǎn)生的背景是布雷頓森林體系的建立，使美元成為主要的國際支付手段，并從而使歐洲銀行經(jīng)營的美元存貸業(yè)務(wù)獲得迅速發(fā)展。在這樣的條件下，一個(gè)超國界的美元市場(chǎng)在歐洲形成。

95第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

金融市場(chǎng)國際化的演進(jìn)和格局

與傳統(tǒng)的國際金融市場(chǎng)不同，歐洲美元市場(chǎng)是一個(gè)完全自由的國際金融市場(chǎng)。其特點(diǎn)有：⑴經(jīng)營自由，一般不受所在國管制；⑵資金來自世界各地，各種主要可兌換貨幣都有交易，而且規(guī)模龐大，能滿足各種籌資需要；⑶利率結(jié)構(gòu)獨(dú)特，存款利率相對(duì)高，貸款利率相對(duì)低，利差經(jīng)常在0.5%左右，對(duì)存款方和貸款方都有吸引力；⑷借款條件靈活，不限貸款用途，手續(xù)簡(jiǎn)便。96第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

金融市場(chǎng)國際化的演進(jìn)和格局

3.離岸金融市場(chǎng)的形成和發(fā)展：歐洲美元市場(chǎng)是離岸金融市場(chǎng)的發(fā)端。離岸金融市場(chǎng)是指發(fā)生在某國，卻獨(dú)立于該國的貨幣與金融制度，不受該國金融法規(guī)管制的金融活動(dòng)場(chǎng)所。4.在倫敦、紐約以及后來的東京等幾個(gè)傳統(tǒng)的巨大國際金融中心迅速發(fā)展的同時(shí)，離岸金融市場(chǎng)又在全球廣泛分布，這就意味著國際金融市場(chǎng)成為覆蓋全球的網(wǎng)絡(luò)。97第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

國際游資

1.也叫熱幣、熱錢，是指在國際之間流動(dòng)性極強(qiáng)的短期資本，一般是特指專門在國際金融市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)的資金。2.驅(qū)使熱幣在國際之間迅速流動(dòng)的力量，基本上是高收益。但也往往是為了逃避風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)和政治動(dòng)蕩，如經(jīng)濟(jì)管制和稅賦加重，等等。98第六章第八節(jié)金融市場(chǎng)的國際化

國際游資

3.國際游資已經(jīng)形成獨(dú)立的力量，超越了國際金融組織的權(quán)利范圍。它會(huì)將東道國的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的不穩(wěn)定，迅速傳遞給所有其它國家。但對(duì)于東道國，也在一定程度上可以活躍證券市場(chǎng)和解決短期資金不足的問題。有利有弊，不可片面視之。995.1.2普通股的發(fā)行方式公開發(fā)行公開發(fā)行又稱公募，是指發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券，通過公開營銷等方式向沒有特定限制的對(duì)象募集資金的業(yè)務(wù)模式?jīng)]有合同份數(shù)和起點(diǎn)金額的限制監(jiān)管嚴(yán)格優(yōu)點(diǎn)公募以眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象，籌集資金潛力大投資者范圍大，可避免囤積證券或被少數(shù)人操縱只有公開發(fā)行的證券方可申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜?，增?qiáng)證券的流動(dòng)性，有利于提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)缺點(diǎn)發(fā)行過程比較復(fù)雜發(fā)行費(fèi)用較高100金融市場(chǎng)機(jī)制理論

101第七章目錄

第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型第五節(jié)期權(quán)定價(jià)模型102金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率103第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

有價(jià)證券的面值與市值1.金融工具絕大部分都有面值。鈔票和一般銀行存款，在通常情況下，面值之外，沒有市場(chǎng)價(jià)格——市值、市場(chǎng)價(jià)值；或者說，面值是多少錢就值多少錢；票據(jù)、銀行大額存單、股票、債券等，通稱有價(jià)證券，在其交易中均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格。104第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

有價(jià)證券的面值與市值2.不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。不同類型的有價(jià)證券，價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小，差別極大。3.影響證券價(jià)格的事件極多：這包括利率，以及經(jīng)濟(jì)周期、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、政治事件等等。證券投資的一項(xiàng)重要工作就是分析、預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生的事件對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生的影響。105第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

證券價(jià)格指數(shù)1.證券價(jià)格指數(shù)是描述證券價(jià)格總水平變化的指標(biāo)。主要有股票價(jià)格指數(shù)和債券價(jià)格指數(shù)。2.世界知名股價(jià)指數(shù)；中國主要的股價(jià)指數(shù)。3.具體運(yùn)用這些指數(shù)分析和決策時(shí)，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計(jì)算方法。106第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

研究市場(chǎng)效率的意義

1.金融市場(chǎng)的一個(gè)重要功能是傳遞信息。傳遞信息的效果，最后集中地反映在證券的價(jià)格上。

市場(chǎng)效率是指市場(chǎng)傳遞信息并從而對(duì)證券價(jià)格定位的效率。2.對(duì)于評(píng)價(jià)市場(chǎng)效率，有市場(chǎng)有效性假說：假說將資本市場(chǎng)的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種。

107第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

研究市場(chǎng)效率的意義

3.在弱有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映過去的價(jià)格和交易信息；在中度有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息；在強(qiáng)有效市場(chǎng)上，證券的價(jià)格反映了所有公開的和不公開的信息。108第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

市場(chǎng)效率和有效性假說

1.證券的價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)：高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映其內(nèi)在價(jià)值；反之則否。也就是說，市場(chǎng)的有效與否直接關(guān)系到證券的價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值的偏離程度。

2.從維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，實(shí)現(xiàn)“公開、公平、公正”的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場(chǎng)的形成。109第七章第一節(jié)證券價(jià)格與市場(chǎng)效率

對(duì)有效市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn)1.有效市場(chǎng)假說的論證前提：把經(jīng)濟(jì)行為人設(shè)定為完全意義上的理性人；他們的行為完全由理性控制；他們是單一地從經(jīng)濟(jì)聯(lián)系作自利的判斷。

2.但生活中實(shí)際的行為人，如行為經(jīng)濟(jì)學(xué)所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。從而形成對(duì)有效市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn)。110第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

111第七章第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

證券價(jià)值評(píng)估及其思路1.證券的價(jià)值評(píng)估，也就是論證證券的內(nèi)在價(jià)值。2.被普遍使用的估價(jià)方法：對(duì)該項(xiàng)投資形成的未來收益進(jìn)行折現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。3.關(guān)鍵是選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。

112第七章第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

債券價(jià)值評(píng)估1.按還本付息的方式，債券大別為三類：⑴到期一次支付本息；⑵定期付息到期還本；⑶定期付息、沒有到期日。相應(yīng)地，價(jià)值的計(jì)算公式分別為：113第七章第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

債券價(jià)值評(píng)估2.債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度就越大。因此，投資于長(zhǎng)期的證券，其價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大于投資于短期證券。相應(yīng)地，長(zhǎng)期債券的利息率就要高一些，以補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。114第七章第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

股票價(jià)值評(píng)估

1.一般公式：

115第七章第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

股票價(jià)值評(píng)估

2.企業(yè)的盈利，在其發(fā)展過程中，不是一成不變的，從而，股東可以分得的現(xiàn)金紅利也不是一成不變的。比如，處于創(chuàng)業(yè)期和增長(zhǎng)期的企業(yè)，利潤增速不穩(wěn)定，但卻比較高；進(jìn)入成熟期以后，增長(zhǎng)速度會(huì)降下來，但卻趨于穩(wěn)定。因而，對(duì)股票價(jià)值的計(jì)算，還需要考慮根據(jù)企業(yè)在不同壽命期間利潤以及紅利的不同增長(zhǎng)速度。116第七章第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估

市盈率1.市盈率：

2.評(píng)價(jià)股票價(jià)值時(shí)一種相對(duì)簡(jiǎn)單的方法：3.問題是如何選取作為計(jì)算依據(jù)的市盈率。4.

我國的市盈率明顯偏高的特點(diǎn)。

117第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

118第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)1.風(fēng)險(xiǎn)指的是什么？

——未來結(jié)果的不確定性；

——未來出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。2.最概括的分類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)；細(xì)分還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，等等。119第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：指由基礎(chǔ)金融變量，如利率、匯率、股票價(jià)格、通貨膨脹率等方面的變動(dòng)所引起的金融資產(chǎn)市值變化給投資者帶來損失的可能性。4.信用風(fēng)險(xiǎn)：指交易一方不愿意或者不能夠履行契約義務(wù)，或者由于一方信用等級(jí)下降，導(dǎo)致另一方資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)也包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。5.操作風(fēng)險(xiǎn)：指由于技術(shù)操作系統(tǒng)不完善、管理控制缺陷、欺詐或其他人為錯(cuò)誤導(dǎo)致?lián)p失的可能性。120第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

道德風(fēng)險(xiǎn)1.道德風(fēng)險(xiǎn)：hazard與risk

在所有風(fēng)險(xiǎn)中，有其獨(dú)特性。2.道德風(fēng)險(xiǎn)舉例：融資者對(duì)融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股說明書、發(fā)債說明書、貸款申請(qǐng)書等等）：融資成立后，融資者不按約定的方向運(yùn)用所融入的資金……

金融機(jī)構(gòu)掩蓋或不顧自身經(jīng)營中的問題，繼續(xù)高息攬存、高風(fēng)險(xiǎn)投資……121第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

道德風(fēng)險(xiǎn)3.道德風(fēng)險(xiǎn)包含的范圍極為廣泛，保險(xiǎn)、信托、監(jiān)管等諸多領(lǐng)域無所不在。4.存在的溫床：信息不對(duì)稱——

由于金融活動(dòng)各方對(duì)信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)。5.與道德風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常并提的“逆向選擇”。122第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度1.只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)無所不在的金融投資尤其是如此。2.人們不會(huì)因?yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)就不去投資，問題是要估計(jì)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追求期望進(jìn)行決策。換言之，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是投資決策程序中的第一件事。123第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

風(fēng)險(xiǎn)的度量1.風(fēng)險(xiǎn)的量化始于上世紀(jì)50年代。2.如果將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來結(jié)果的不確定性，那么，投資風(fēng)險(xiǎn)就可定義為：各種未來投資收益率與期望收益率的偏離度。設(shè)r

為投資收益率，為期望收益率，并用標(biāo)準(zhǔn)差σ表示收益率與期望收益率的偏離度，則：124第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

風(fēng)險(xiǎn)的度量

投資收益率：期望收益率：度量風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差：C表示投資的資產(chǎn)收入，如利息、股息等等；

P1-P0表示資本收入，即資本市價(jià)漲跌所帶來的收入。125第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

風(fēng)險(xiǎn)的度量3.當(dāng)一定統(tǒng)計(jì)期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化及其發(fā)生的概率，基本符合正態(tài)分布時(shí)，測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)差的意義在于：已知投資的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，即可計(jì)算收益率發(fā)生在一定區(qū)間的概率。126第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)

1.資產(chǎn)組合的收益率：127第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)2.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)：

多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負(fù)相關(guān)，也可能是不相關(guān)。正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，通過組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)的程度就越高。128第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)3.資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)公式：

表示組合的風(fēng)險(xiǎn)度，下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)，

pij表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。129第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)1.投資分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn),這是極其古老的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。2.通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即并非由于“系統(tǒng)”原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險(xiǎn)。3.對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資分散化無能為力。130第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

投資分散化與風(fēng)險(xiǎn)4.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：131第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

有效資產(chǎn)組合1.風(fēng)險(xiǎn)與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險(xiǎn)；追求低的風(fēng)險(xiǎn)則只能期望低的收益率。

2.資產(chǎn)組合理論：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上，可能存在很多組合，其中只有一個(gè)收益率最高，是有效組合；其它的則是無效組合。正確的理念應(yīng)該是：在同等的風(fēng)險(xiǎn)下應(yīng)取得最高收益。

132第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

有效資產(chǎn)組合3.資產(chǎn)組合的曲線與效益邊界：

選擇n種資產(chǎn)進(jìn)行投資，對(duì)它們的任何一種組合都可以形成特定的“組合風(fēng)險(xiǎn)”與“組合收益”。圖中，落在BAC區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在n種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益的交點(diǎn)落在A-C線段上的組合才是有效組合。

A-C線段為“效益邊界線”。133第七章第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資

最佳資產(chǎn)組合

1.效益邊界的原理展示，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間——AC線段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。2.具體選擇哪一個(gè)點(diǎn)，取決于投資人的偏好：對(duì)于不同的投資人來說，是否“最好”，取決于他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

134第七章金融市場(chǎng)機(jī)制理論

第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型135第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問題1.資產(chǎn)定價(jià)模型要解決什么問題?

——尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價(jià)值。2.資產(chǎn)定價(jià)模型主要是資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM；后來有多要素模型和套利定價(jià)模型之類的發(fā)展。

了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首先需要了解資本市場(chǎng)理論。

136第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論1.引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——國債；一組風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——股票——組合（股票市場(chǎng)所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會(huì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的集合）；這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱之為市場(chǎng)組合。137第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論2.用F和M分別代表一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合，則新的資產(chǎn)組合等于

F+M。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)組合的收益：r—期望收益率w—比重f

=0，從而相關(guān)系數(shù)f,m

=0138第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論3.資本市場(chǎng)線(CML)：斜率：（rm—rf）/m

139第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論

在資本市場(chǎng)線上，所有的點(diǎn)均表示一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合M這兩者的任意一種組合所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益。其中，rf—M線段上的點(diǎn)表示wf與wm

在0、1之間相互消長(zhǎng)的變動(dòng)。在這個(gè)線段上，對(duì)于F和M的投資都是正方向的。在M點(diǎn)向右上方延伸的線段上，所有的點(diǎn)則代表與如下一種情況相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資F為負(fù)，而市場(chǎng)組合M的投資比重大于1。當(dāng)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并用以全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)，這時(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資F為負(fù)。140第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論4.資本市場(chǎng)線的論證以三個(gè)基本假設(shè)為前提：⑴假設(shè)資本市場(chǎng)是完善的市場(chǎng)，所有的投資人都是市場(chǎng)價(jià)格的接受者而非操縱者；⑵不存在交易成本以及干擾資金供求的障礙；⑶存在一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以允許投資者投資或借貸。141第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本市場(chǎng)理論5.資本市場(chǎng)線的代數(shù)式：

公式右邊分為兩部分：⑴用無風(fēng)險(xiǎn)利率表示投資的機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償；⑵投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（其中rm–rf

表示市場(chǎng)組合M的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個(gè)公式計(jì)算。

142第七章第四節(jié)資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.由資本市場(chǎng)線公式可以得出