64第四章-利息與利率課件

第四章利息與利率本章重點問題1.利率的決定機制是什么？2.利率的作用是什么?3.復利與現(xiàn)值的關系及現(xiàn)值的意義？4.利率管理體制包括那些內(nèi)容？5.各種利率理論的沿革和主要內(nèi)容。第一節(jié)利息一般第二節(jié)利率種類及其結構第三節(jié)利率的形成與決定第四節(jié)利息率的作用第五節(jié)利率理論第六節(jié)利率管理體制7/19/20231第一節(jié)利息一般一、利息存在的基礎

利息與信用關系它從屬于信用關系，沒有信用關系，就不存在利息范疇。信用關系構成利息存在的直接基礎。信用的本質是以償還為條件且在本金償還的基礎上還有一個附加額，這個附加額是對使用本金的“報酬”——利息。

商品貨幣關系是利息產(chǎn)生的根本原因，而信用關系則構成利息存在的直接基礎。返回7/19/20232

二、利息的本質

利息是借貸過程中，債務人支付給債權人的超過本金的部分，它是本金之外的增加額。西方貨幣理論認為，利息是時間的報酬——是由于人們放棄了現(xiàn)時貨幣的使用權，也即放棄了現(xiàn)時用貨幣取得享受的一種報酬。有的人則認為，同額貨幣的未來價值不如現(xiàn)值大，因為由于物價等因素，使未來貨幣價值降低，因此，為了彌補這個損失，貸出的貨幣也要收回未來損失的部分。

利息的本質是由利息來源決定。一般而言，利息是來源于借者或債務人勞動的一部分。返回7/19/20233三、利息與收益的一般化形態(tài)利息作為投資的一把尺子或機會成本：如果投資所得的利潤率低于利息率，則投資無利可圖；即使利潤率稍高于利息率，也是不可取的。在等量資本獲得等量利潤的動力驅使下，投資者會選擇遠高于利息率的投資項目。在市場經(jīng)濟條件下，盡管有不合理之處，但是利息率作為一個投資的尺度，來衡量投資收益是已經(jīng)成為普遍的準則。

返回7/19/20234四、收益的資本化

所謂“收益的資本化”是指任何能為其所有者帶來收益的事物，從無形的金融資產(chǎn)，到有形之各種資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)，甚至人力資產(chǎn)，都可以通過將其收益與利率的對比而倒過來推算出它相當于多大的資本金額，收益的資本化是從本金、收益和利息率的關系中套算出來的。一般來說，收益是本金和利息率的乘積，可用公式表示如下：4-1其中，B代表收益；P代表本金；r代表利息率。由公式4-1推出

返回7/19/20235

4-2收益的資本化是進行投資的非常重要的評估方法。資本化是市場經(jīng)濟的規(guī)律，只要利息成為收益的一般化形態(tài)或代表，那么，收益資本化的規(guī)律就會發(fā)生作用。這個“規(guī)律”會把市場經(jīng)濟生活中的所有角落和所有的東西統(tǒng)統(tǒng)資本化，這是不可避免的過程。返回7/19/20236第二節(jié)利率種類及其結構

一、利息率及其計算方法（一）單利和復利

1.單利

是指不論期限長短，存貸款計息僅按本金計算，已形成的利息不再加入本金重復計利。設P為本金，R為利息，r為利息率，n為時間，A為本金和利息之和，則單利計算公式：4-3

4-4

返回7/19/202372.復利是指經(jīng)過一定時期，如一年，將所生利息加入本金再計算利息，逐年滾算，故稱復利。復利反映了利息的本質。復利計算公式：4-54-6

返回7/19/20238（二）現(xiàn)值、終值及其運用任何一筆貨幣金額，都可根據(jù)利率計算出在未來的某一時點上，將會是一個怎樣的金額。這個金額就是前面說的本利和，也通稱為“終值”。如果我們這個過程倒轉過來，在確定未來某一時點上有一定金額的貨幣，只要把它看作是那時的本利和，就可按現(xiàn)行利率計算出要能取得這樣金額的本利和在現(xiàn)在所必須具有的本金。這個逆算出來的本金稱為“現(xiàn)值”?，F(xiàn)值計算公式是由終值計算公式倒推出來的

返回7/19/20239

4-7

其中，P為現(xiàn)值（本金），S為終值（），r為利率，n為計息期。利用現(xiàn)值計算方法，可以對經(jīng)濟生活中的很多問題，特別是投資項目進行評估和分析，以確定經(jīng)濟可行性。返回7/19/202310（三）衡量利率的指標：到期收益率在金融市場上如何統(tǒng)一的衡量標準來評估這些投資工具的收益率呢？在投資實踐中，人們選擇了一個統(tǒng)一的衡量利率高低的工具：到期收益率。

到期收益率是使得承諾的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值等于證券當前市場價格的貼現(xiàn)率。

1.普通貸款到期收益率普通貸款是指資金由貸方貸給借方，雙方約定還款的日期和利息，到期時連本帶利一次性償還?；竟饺缦拢?/p>

4-8P為本金，A為本利和，r為到期收益率，此處等于利率。返回7/19/202311

2.分期付款的貸款到期收益率

這種貸款是由貸方向借方一次性提供一定數(shù)額的資金，雙方規(guī)定還款期限、每次的還款額度，借方根據(jù)合約定期償還一個固定的數(shù)額給貸方，直到合約結束?；竟饺缦拢?/p>

4-9這是一個N年期的分期付款貸款，A為不同付款期的本利和，其他符號相同。一般而言，分期付款貸款在形成貸款合約時，借貸雙方對每期的還款金額都很清楚，那么，根據(jù)貸款總額和每期付款的本利和通過現(xiàn)值計算公式就可以推算出到期收益率。返回7/19/2023123.息票債券的到期收益率息票債券與其他債券的不同之處，息票債券的利息是由發(fā)行人按照本金和票面利率定時向債券持有人支付，到期時，再將本金連同最后一期利息一起支付給債券持有人。其計算公式如下：

4-10其中，r為到期收益率，P為息票債券的市場價格，F(xiàn)為債券到期面值，C是息票的年收入，n是年限。4.永久債券的到期收益率永久債券是定期支付利息，而永無到期日的一種債券。其計算公式如下：

4-11返回7/19/202313根據(jù)無窮遞減等比數(shù)列的求和公式，上式的右邊等于A/r,因此，永久債券的到期收益率計算公式可以簡化：

r=A/P

4-12其中，A為每年末的利息支付額，P為債券市場價格，r為債券到期收益率。5.折扣（貼現(xiàn)）債券的到期收益率這種債券在發(fā)行時，以面值為基數(shù)給買主一個折扣，債券持有人在債券到期日，可以從債券發(fā)行人那里收回等于面值數(shù)量的金額，在持有債券期間，并無任何名義上的利息。其計算公式如下：

4-13 其中，P為債券的價格，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n為期限。

返回7/19/202314二、利息率的相容性

利息率的相容性主要是指存款利率各檔次之間的相容問題。

相容的利率表現(xiàn)為，存款利率的序列的收益規(guī)定比較合理，不致出現(xiàn)漏洞或錯誤，而導致各種利率之間的政策性矛盾，各種利率相容，則利率杠桿的作用能達到政策上的預期目的，否則，會產(chǎn)生與政策的預期目的相矛盾的現(xiàn)象。一般而言，存款利率的相容性具有如下兩個原則：返回7/19/2023151.在一定時期內(nèi)，按單利計算方法計算出來的定期存款利息應該大于按復利方法計算出來的活期存款的利息。假設活期計息期以年為單位，n表示年數(shù)；以r1表示定期利率，以r2表示活期利率，P為本金，則

4-14

2.按單利計算的長期定期存款的利息必須大于按復利方法計算出來的期限較短的定期存款的利息。我們假設r3表示較長期的定期存款利率，r4表示較短期的定期存款利率，m表示較長期的定期存款期限，N/M表示較短期的定期存款期限，P表示本金，則，上述原則用不等式表現(xiàn)為：

4-15返回7/19/202316如果違背上述原則，資金供給者為了套利，則不愿進行定期存款，更不愿進行長期限的定期存款。這樣勢必影響國家資金來源，尤其是長期資金來源，也不利于金融體系的穩(wěn)定。因此，國家應根據(jù)相容性原則，制定相應利率政策，以吸引更多的長期資金。返回7/19/202317三、利率的種類

（一）年率、月率與日率月利率是以月為單位來計算利息，用千分比(‰)來表示；日利率是以天為單位來計算利息（%00）。按照我國的習慣，利率的基本單位為“厘”，年息、月息和日息都用厘表示。盡管都叫厘，但是差別很大。以一厘為單位，年息的厘用1%表示；月息的厘用0.1%表示；日息的厘則用0.01%表示。中國民間則比較常用“分”來表示利率，分是厘的十倍。民間用分表示利息，與中國民間的高利貸有關。在西方國家則一般以年利率為主。當然，這三種利率之間是可以轉化的。返回7/19/202318（二）長期利率和短期利率

（三）基準利率、差別利率和優(yōu)惠利率

基準利率又叫基礎利率、標準利率，這個利率種類一般由各國中央銀行統(tǒng)一規(guī)定，有的國家則由政府直接規(guī)定?；鶞世适歉髌胀ㄣy行共同遵守的基本存、貸款利率?；鶞世适侵醒脬y行宏觀調(diào)控金融的重要手段。

差別利率是指銀行根據(jù)國家的有關政策、國家經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要及微觀經(jīng)濟狀況，根據(jù)不同行業(yè)、部門在國民經(jīng)濟中的地位，不同企業(yè)的經(jīng)濟效益及占用信貸資金時間長短確定不同的利率檔次，以實現(xiàn)區(qū)別對待、擇優(yōu)扶持的利息政策而實行的利率。返回7/19/202319

我國的差別利率主要分為：存貸差別利率、期限差別利率和行業(yè)差別利率。

優(yōu)惠利率是指在時間長短相同，安全性相同的條件下利息不同，較低的利率為優(yōu)惠利率。

(四)固定利率與浮動利率。

固定利率是指在整個借貸期內(nèi)，利率不隨借貸資金供求狀況而改變的利率，它適應期限較短，而市場利率變化不大的市場環(huán)境，它是比較傳統(tǒng)的一種利率形式。

浮動利率是指在借貸期內(nèi)，隨市場利率的變化而定期調(diào)整的利率，一般來說，根據(jù)借貸雙方的協(xié)定，有一方在規(guī)定的時間依據(jù)某種市場利率（在國際金融市場上，一般以倫敦銀行同業(yè)拆借市場的同期利率為基準）進行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。返回7/19/202320

(五)市場利率、公定利率與官定利率

市場利率是根據(jù)借貸資金供求狀況，由借貸雙方協(xié)商自行確定的利率。市場利率大致包括兩部分：一是金融市場上自發(fā)形成市場利率；一是民間高利率。

公定利率是指由非政府的民間金融組織，如銀行公會等所確定的利率。這種利率對會員有一定的約束力。由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，通常稱之為官定利率。官定利率也可認為是法定利率，任何部門和個人都不能違背。它反映了非市場力量對利率的干預。返回7/19/202321(六)商業(yè)信用利率它是企業(yè)廠商之間互相提供的信用，因此，利率的決定取決于雙方協(xié)商的結果。協(xié)商商業(yè)信用利率要考慮如下因素：市場上一般的利率水平、商品價格、質量、商品的緊俏程度、企業(yè)信譽等諸因素。（七）實際利率與名義利率實際利率與名義利率的劃分，主要是考慮了通貨膨脹或緊縮的因素。

實際利率是指物價不變從而實際購買力不變條件下的利率。實際利率對經(jīng)濟起實質性影響。返回7/19/202322名義利率則是包含了通貨膨脹因素的利率。計算公式如下：

4-16上式中r為名義利率，i為實際利率，p為借貸期內(nèi)的物價變動率。但是，這個公式只是考慮借貸活動中的本金不損失，而忽視利息的損失。因此，更為嚴格的公式應包括對本金和利息通貨膨脹的補償問題，其嚴格的公式如下：

4-17

返回7/19/202323第三節(jié)利率的形成與決定一、影響利息率的諸因素利息率的確定一般受以下六種因素的制約：平均利潤率、資金供求狀況、國家政策、習慣和法律傳統(tǒng)、物價水平、風險與期限。（一）平均利潤率的決定性作用由于利息是利潤的一部分，因此，利息率應低于利潤率，顯然，利潤率對利率的形成有著決定性的作用，是關鍵性因素。因此，利息率浮動于平均利潤率與零之間。返回7/19/202324（二）借貸資本供求關系的影響在平均利潤率的框架之內(nèi)，市場上借貸資本的供求狀況，決定著某一時點上的利率高低。由于利息是借貸資本的價格，因此，這種“價格”同其他商品價格一樣圍繞價值波動，這種波動是由于供求關系的影響，在平均利潤率與零之間浮動，當借貸資本供不應求時，利率就會上升，反之，利率就會下降。競爭起決定作用,因為市場利息率的決定沒有一個內(nèi)在的依據(jù)，雖然上限和下限有個限度，但至于如何變動，浮動于什么點上，并無一定的規(guī)律可言。（三）國家政策的影響各國政府通過中央銀行推行貨幣政策，以利率作為執(zhí)行貨幣政策的重要手段之一和調(diào)節(jié)中介之一，因此，各國通過多種經(jīng)濟政策來影響利率達到預定水平，從而引導經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。返回7/19/202325（四）各國習慣和法律傳統(tǒng)也對利率起到一定的作用

各國的金融體制都具有一定的法律傳統(tǒng)和符合民族歷史上沿襲的習慣勢力，因此，各國的利率體系及水平變動都會受到來自傳統(tǒng)承襲因素和各種法律規(guī)定的影響和制約。這種影響在古代東方各國和中世紀西方各基督教國家最為明顯。在世界經(jīng)濟聯(lián)系廣泛的今天，國際資本的流動在一定程度上使各國利率變動與國際市場利率的變動發(fā)生聯(lián)系。返回7/19/202326（五）物價水平以I表示通貨膨脹率，p′表示平均利潤率，b表示銀行利潤率，q％表示利息與企業(yè)主收入的百分比，R為借貸資本成本率，或物價率為零時的存款利率，則存款利率方程式可修正為：R存=4-19貸款利率方程式可修正為：R貸=I+R+b4-20（六）存、貸款期限與風險對利率的影響在金融市場上，借貸資本期限長、流動性低，不確定因素增加，風險相應增加，對資金供應者而言，風險大的補償便是相應提高利率，因此，期限長的存款比短期存款利率高。返回7/19/202327第四節(jié)利息率的作用

一、聚集資金，動員社會閑置金融資源

它有利于把暫時閑置的再生產(chǎn)過程中的貨幣資本、食利階層的本金和社會各階層的貨幣收入聚集起來，經(jīng)過現(xiàn)代信用制度，分配在社會再生產(chǎn)過程中加以應用，使生產(chǎn)力得到發(fā)展。

二、利息率有利于協(xié)調(diào)國民經(jīng)濟各部門的發(fā)展，使資源配置合理化由于生產(chǎn)和流通是靠價值規(guī)律的自發(fā)作用來調(diào)節(jié)，而價值規(guī)律作用的具體形式之一就是利率杠桿發(fā)揮一定的調(diào)節(jié)作用。利息率在這里既是“晴雨表”，同時又是調(diào)節(jié)器。返回7/19/202328（一）利息率可以調(diào)節(jié)社會總量趨于平衡。

當社會總需求與總供給出現(xiàn)總量重大比例失調(diào)，可以運用利率加以調(diào)節(jié)。當物價上漲，總需求大于總供給，可以提高存款利率，吸引居民把現(xiàn)實購買力轉化為存款，進一步轉化為資本，并調(diào)低貸款利率，吸引投資擴大生產(chǎn)，增加供給。當社會總供給超過總需求，調(diào)高貸款利率，降低存款利率，刺激需求，控制生產(chǎn)，平衡總量。

（二）利率可以調(diào)節(jié)經(jīng)濟結構。

銀行和非銀行金融機構根據(jù)國家經(jīng)濟政策，從全局出發(fā)，對不同地區(qū)、不同部門、不同企業(yè)和產(chǎn)品實行各種利率，鼓勵和限制不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而促進產(chǎn)業(yè)結構、經(jīng)濟結構的合理、協(xié)調(diào)發(fā)展。返回7/19/202329三、利率已成為現(xiàn)代國家干預經(jīng)濟生活的重要工具現(xiàn)代實行市場經(jīng)濟的國家利用提高或降低再貼現(xiàn)率或再貸款利率，調(diào)控貨幣供應量，干預經(jīng)濟生活，盡量熨平經(jīng)濟周期的波動幅度，以實現(xiàn)其宏觀經(jīng)濟政策。

返回7/19/202330四、利率已成為市場經(jīng)濟的最重要的符號

利率的信息作用主要體現(xiàn)在兩個方面：一是作為經(jīng)濟金融狀況的反應；二是作為政策的宣示作用。前者，主要表現(xiàn)為市場利率的變化集中反映了資金的緊缺程度，從而反映了宏觀經(jīng)濟狀況。在國際金融市場上，利率的變化還反映國際短期資本的流動狀況和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況。利率作為政策的宣示作用，主要體現(xiàn)在各國中央銀行的利率政策上，中央銀行的利率政策往往反映出該國經(jīng)濟決策層對宏觀經(jīng)濟的基本態(tài)度，這是一個重要的信號。通過這種信號，微觀經(jīng)濟主體就會調(diào)整自己的經(jīng)濟行為和投資行為。返回7/19/202331第五節(jié)利率理論一、馬克思的利率理論（一）馬克思的利息理論在批判和繼承古典經(jīng)濟學派的利息理論的基礎上建立起來的。在馬克思之前，古典經(jīng)濟學派的代表人物諾思(DudleyNorth)提出了利息是由于資本的余缺而產(chǎn)生的，馬克思認為諾思是“第一個正確理解利息的人”。

馬西（JosephMassie）提出利息是利潤的一部分的觀點；休謨（DaviaHume）認為利息是平均利潤的一部分，平均利潤有下降的趨勢，利率因而也有下降的趨勢；

斯密則指出了利息代表剩余價值。馬克思對他們的觀點都給予了肯定。返回7/19/202332

馬克思的利息理論主要可以概括為以下幾點：1.資本所有權與資本使用權的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟基礎。利息是職能資本家實際上擁有借貸資本而支付給貸款人的價格，因此，收付利息是借貸資本和職能資本之間的制度安排。

2.利息是剩余價值的轉化形式。馬克思從勞動價值論的角度，分析出利息來源于利潤。而利潤在資本主義社會條件下又表現(xiàn)為剩余價值，因此，把利息的性質定義為剩余價值的一部分具有重要意義。一方面，這一理論確認了利息最終來自于勞動，其次，確定了利息與利潤之間的量的關系。返回7/19/202333

3.馬克思指出，“生息資本雖然是和商品絕對不同的范疇，但卻變成特種商品，因而利息就變成了它的價格?！保ā顿Y本論》第三卷，第411頁，人民出版社1975年版）但是，馬克思還指出，生息資本的借貸不同于一般商品的買賣，生息資本的借入者支付給貸者的是本金和利息，因而把利息稱作借貸資本的“價格”是不合理的，它違背了價格是商品價值的貨幣表現(xiàn)的規(guī)定。

(二)馬克思的利率決定理論因為利息是利潤的一部分，所以，利潤本身就成了利息的最高限。馬克思這里所說的利潤不是個別部門、個別企業(yè)的利潤，而是指平均利潤。返回7/19/202334二、古典利率理論

19世紀八九十年代，奧地利經(jīng)濟學家龐巴維克(1851～1914)、英國經(jīng)濟學家馬歇爾(1842～1924)、瑞典經(jīng)濟學家魏克塞爾(1851～1926)和美國經(jīng)濟學家費雪(1867～1947)等人對支配和影響資本供給和需求的因素進行了深入的探討，最終提出資本的供給來自于儲蓄，資本的需求來自于投資，從而建立了儲蓄與投資決定利率的理論。

由于這些理論嚴格遵循著古典經(jīng)濟學重視實物因素的傳統(tǒng)，主要從生產(chǎn)消費等實際經(jīng)濟生活中去探求影響資本供求的因素，因而被西方經(jīng)濟學者稱為“古典”利率理論。返回7/19/202335

古典利率理論認為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動地達到一致，從而使經(jīng)濟始終維持在充分就業(yè)水平。

利息這一現(xiàn)象長期存在著分歧：為什么我把我的積蓄暫時借給你，到一定時間后你不僅要歸還我本金，而且要加上利息？這是不是一種正當?shù)氖杖?？它是否符合道德的原則？利息的背后有何經(jīng)濟根源？返回7/19/202336

龐巴維克等人做出的解釋是，能夠用于貸放的資金來源于儲蓄，而儲蓄則意味著人們要犧牲現(xiàn)在的消費，來換取未來的消費。但是由于人性本身的原因(如費雪所說的“人性不耐”)，人們往往更注重現(xiàn)在的消費。因此在用未來的消費和現(xiàn)在的消費進行交換時，必須打一定的折扣。也就是說，必須給“等待”或者“延期消費”這種行為進行補償，而利息便是這種補償。利率越高，意味著這種補償越大，人們也就越愿意延遲其消費，即增加儲蓄。因此儲蓄是利率的增函數(shù)，即：S=S(i)，ds/di>o4-21上式中的．S代表意愿的儲蓄，i代表利率。對于貸款的需求主要來自于投資，而投資量的大小則取決于投資預期報酬率和利率的比較。返回7/19/202337

投資是利率的減函數(shù)，即：I=I(i)，dI/di<o4-22上式中，I代表意愿的投資。古典經(jīng)濟學家認為，既然儲蓄和投資都是利率的函數(shù)，那么將它們結合起來，便可以決定利率。在他們看來，儲蓄就代表資本的供給，投資便代表對資本的需求，利率則是資本的租用價格。返回7/19/202338圖4-1古典利率理論S或IiISI

按照這一理論，只要利率是靈活變動的，它就和商品的價格一樣，具有自動的調(diào)節(jié)功能，使儲蓄和投資趨于一致。因為當投資大于儲蓄時，利率就會上升，從而使儲蓄增加，投資下降，兩者最終趨于一致；反之亦然。因此經(jīng)濟不會出現(xiàn)長期的供求失衡，它將自動趨于充分就業(yè)水平。返回ESi0S或IiISI7/19/202339三、流動性偏好利率理論

流動性偏好理論是凱恩斯經(jīng)濟理論的主要內(nèi)容。凱恩斯認為根據(jù)古典利率理論中的儲蓄曲線和投資曲線并不能得出均衡的利率水平，因為他們都是和實際收入水平相關的，因而不能獨立地變動。凱恩斯認為，利息不是等待或延期消費的報酬，而是犧牲流動性的報酬，而利率便是對流動性偏好的衡量指標。貨幣作為一種特殊形式的資產(chǎn)，具有完全的流動性和最小的風險性。當人們考慮持有財富的形式時，大多傾向于選擇貨幣，即對貨幣具有流動性偏好。但是，在一定時期內(nèi)，貨幣供給量有限，人們?yōu)槿〉秘泿啪捅仨氈Ц兑欢▓蟪晔顾朔艞壱徊糠重泿?。利息就是為取得貨幣而支付報酬，因此，利息完全是一種貨幣現(xiàn)象，其數(shù)量的多少，即利率的高低由貨幣的供求關系決定。

返回7/19/202340

那么，利率是一種價格，但它并不是使投資和儲蓄趨于均衡的價格，而是使公眾愿意以貨幣的形式持有的財富量(即貨幣需求)恰等于現(xiàn)有貨幣存量(即貨幣供給)的價格。當利率過低時，人們愿意持有的貨幣量將超過現(xiàn)有的貨幣供給量；反之，利率若高于均衡水平，則有一部分貨幣會成為多余，沒有人會愿意持有它。那么，貨幣的供給和需求如何決定?凱恩斯認為，在一定時期內(nèi)一個國家的貨幣供給是外生變量，基本上是由貨幣當局所掌握和控制。而貨幣需求則主要起因于三種動機，即返回7/19/202341

交易動機、預防動機和投機動機。如果以L1表示為滿足交易動機和預防動機而保有貨幣的貨幣需求，則Ll(Y)為收入Y的遞增函數(shù)；以L2表示為滿足投機動機而保有貨幣的貨幣需求，則L2(r)為利率的遞減函數(shù)。貨幣總需求L即為L=L1(Y)+L2(r)。再假設以Ms表示貨幣供給；以Md表示貨幣需求；Y表示收入；r表示利率水平。如果Me表示某一由貨幣當局決定的常數(shù)，則有公式：Ms=MeMd=L=L1(Y)+L2(r)當Ms=Md時，是由貨幣供給與貨幣需求決定的均衡利率，如圖4-2所示。返回7/19/202342圖4-2流動性偏好利率理論MdMerr0Ms、MdMsMd7/19/202343四、可貸資金利率理論

凱恩斯的流動性偏好利率理論完全忽視儲蓄、投資等實際因素對利率的影響,這種局部均衡利率的觀點，由于不能全面反映現(xiàn)實世界的真實狀況而遭到許多批評。凱恩斯的學生羅伯遜(D．H．Robertson)提出了可貸資金利率理論(Loanable-fundstheoryofinterest)，試圖將實際因素及貨幣因素對利率的影響綜合起來考慮。這一理論受到俄林(B.G.Ohlin)、勒納(A.P.Lerner)等經(jīng)濟學家的支持，并且成為一種流行的利率決定理論?？少J資金利率理論認為，既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應該從可用于貸放的資金的供給及需求來考察利率的決定?？少J資金的需求包括：(1)投資I(i)，它與利率負相關，并且構成可貸資金需求的主要部分；7/19/202344

(2)貨幣的窖藏(hoarding)ΔH(i)，即儲蓄者可能把一部分儲蓄以貨幣的形式放在手中，形成貨幣的窖藏，它構成了對可貸資金的一種需求。可貸資金的供給包括：(1)儲蓄S(i)，它隨利率的上升而上升。(2)貨幣供給增加額△M(i)，它構成了可貸資金的另一來源。貨幣供給的變動顯然主要是由中央銀行決定的，同時，△M還包括貨幣的反窖藏(dishoarding)，也就是人們將上一期窖藏的貨幣用于貸放或購買債券?？梢詫⒖少J資金的供求函數(shù)分別寫成：Ls=S(i)+ΔM(i)Ld=I(i)+ΔH(i)如果假設，以S表示當前儲蓄與固定資產(chǎn)出售收入(過去儲蓄)的總和，S(i)為利率的增函數(shù)；以△M表示貨幣當局新創(chuàng)造的貨幣量，它由貨幣管理當局決定，為外生變量，故與利率的變化無關；那么，總的可貸資金總供給為：S+△M。返回7/19/202345再假設以I表示當前投資與固定資產(chǎn)重置和補償總和，I(i)為利率的減函數(shù)；以ΔH表示貨幣窖藏與反窖藏相減的凈窖藏增量，ΔH(i)為利率的減函數(shù)；則可貸資金的總需求即為:I(i)+ΔH(i)。于是有下圖4-3，圖中Q點為可貸資金供求均衡點，Q點對應著均衡利率i0。圖4-3可貸資金利率理論返回可貸資金量ii00ΔHΔMISLdLsQ7/19/202346

總而言之，新古典的可貸資金利率理論認為，利率決定于可貸資金供給與需求的相互作用。在其他條件不變時，儲蓄或貨幣供給增加，利率便會下跌；投資需求及貨幣貯藏增加時，利率便會上升。五、利率期限結構理論

利率的期限結構是指證券到期時的利息或收益與到期期間二者的關系：（1）短期利率高于長期利率；（2）長短期利率一致；（3）短期利率低于長期利率；（4）長短期利率處于波動之中。（一）預期理論預期理論是利率期限結構理論中最主要的理論。它的代表人物是J.?？怂?。該理論認為任何長期證券的利率都同短期證券的預期利率有關。返回7/19/202347

五個假設：1.持有債券和從事債券交易時沒有稅收和成本的影響。2.沒有違約風險。3.貨幣市場具有完全的伸縮性，資金借貸雙方對于短期利率的未來變化能夠預期，而且預期合理。4.對債券未來的利率水平的預期是合理的。5.債券市場是統(tǒng)一的，投資者可以自由套利。在此基礎上，預期理論斷言：（1）如果未來每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條水平線；（2）如果未來的短期利率預期要上升，那么，現(xiàn)期長期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線；（3）如果未來的短期利率預期要下降，那么，現(xiàn)期長期利率將小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。返回7/19/202348預期理論的政策含義是：貨幣當局除非影響債券利率預期，否則，不能影響利率的預期結構。如果中央銀行想改變長期利率水平，而不改變利率的期限結構，并且不影響短期利率水平，那么中央銀行只需改變短期債券供應，而無需改變長期債券的供應。值得提出的是，預期理論面臨著一個經(jīng)驗事實的挑戰(zhàn)：那就是市場的長期債券利率一般高于短期債券利率，這是否意味著人們總是傾向于相信未來的利率會高于現(xiàn)在的利率？預期理論的解釋是，由于期限不同，從而流動性不同，長期債券要承擔資本風險，所以其高出部分為流動性貼水。返回7/19/202349（二）市場分割理論

該理論假設，由于統(tǒng)一的金融市場中存在許多的分段市場，不同的貨幣市場和資本市場決定不同的利率水平。因此，各種期限的債券之間毫無替代性，他們的利率完全取決于他們各自的供求水平。市場分割理論把市場分成長期和短期市場。從資金供給方來看，不同性質資金來源使不同的金融機構限制在特定的期限內(nèi)進行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場決定，長期利率由長期資金市場決定。如果短期資金缺乏而長期資金較為充裕，短期利率將比長期利率高；如果長期資金缺乏而短期資金充裕，則長期利率大大高于短期利率。返回7/19/202350

市場分割理論的政策含義是，中央銀行可以通過改變長期和短期債券的相對供應來改變利率的期限結構，但不能單方面改變短期債券的供應來改變長期債券的利率。（三）偏好利率結構理論該理論認為因為不同利率之間的相互關系部分地與風險因素的避免有關，部分地與對未來利率的預期趨勢有關。因此，預期和風險的避免二者對利率結構都有重要影響，應將二者結合起來完善利率結構理論。

根據(jù)偏好理論，在存在風險的情況下，長期債券比短期債券的風險大，長期利率要比短期利率高，其理由為：其一，短期債券比長期債券的流動性大，而且對于利率變動的預測較為可能和接近，資產(chǎn)價值損失的風險較小，所以流動性報酬低；

返回7/19/202351其二，以短期資金轉期籌措長期資金，除短期資金轉期續(xù)借成本較大以外，還有轉期續(xù)借時可能發(fā)生的不確定性風險，會使長期利率比短期利率高；其三，長期貸款往往要采用票據(jù)再貼現(xiàn)形式，也要一定的手續(xù)費用。不難看出，偏好利率結構理論，實質上是將投資者對資本價值不確定性風險的回避因素導入預期利率結構理論。

返回7/19/202352第六節(jié)利率管理體制一、利率管理體制與類型

利率管理體制是一國經(jīng)濟管理體制的組成部分，它規(guī)定了金融管理當局或中央銀行的利率管理權限、范圍和程度。三種類型：（１）國家集中管理型；（２）市場自由決定型；（３）國家管理與市場決定相結合型。從20世紀70年代開始，西方大多數(shù)國家逐步放松利率管制，金融市場的利率更多的由市場決定，呈現(xiàn)出一種利率自由化的趨勢。美國英國日本返回7/19/202353二、我國利率管理體制的沿革

1、在國民經(jīng)濟恢復時期和“一五”計劃時期，利率杠桿作用發(fā)揮較好，有力地促進了經(jīng)濟的恢復與發(fā)展，促進了私營工商業(yè)的社會主義改造。新中國成立初期，由于通貨膨脹比較嚴重，我國一度實行了與貨幣利率并舉的折實存款利率和折實貸款利率，當時對穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟發(fā)揮了積極作用。2、1953年，國家進入有計劃的經(jīng)濟建設時期，銀行根據(jù)物價趨向穩(wěn)定、國民經(jīng)濟全面高漲的新情況，調(diào)低了各項存款利率，對貸款實行多檔次的差別利率，以較低的貸款利率支持國營經(jīng)濟的發(fā)展壯大。自1951年至1956年的6年時間內(nèi)，我國大范圍的利率調(diào)整有8次。1951年各種存貸款利率有57個檔次，以后，利率檔次逐漸減少，到1956年仍有35個檔次。返回7/19/2023543、在“大躍進”和“文化大革命”時期，利率的經(jīng)濟杠桿作用受到了嚴重削弱。1958年，由于受“共產(chǎn)風”的影響，中國人民銀行大幅度降低了儲蓄存款利率，同時大大簡化了利率檔次，利率積累資金、引導資金流向的作用受到影響，高利貸活動活躍了起來。在“文化大革命”時期，受到極“左”思潮的影響，進一步降低了存貸款利率水平，歸并利率檔次，取消了企業(yè)貸款過期加息的規(guī)定，縮小了利率作用的范圍，進一步削弱了利率的杠桿作用。4、中共十一屆三中全會以后，在利率政策和利率管理方面作了一系列的調(diào)整和改革，在推進利率市場化方面進行了有益的嘗試，利率的經(jīng)濟杠桿作用逐步得到加強。返回7/19/202355（一）多次調(diào)整利率，較好地運用了利率這一貨幣政策工具。從新中國成立到2003年底，我國存款利率共調(diào)整了38次，其中，1979年以前調(diào)整18次，1979年以后調(diào)整20次；貸款利率也調(diào)整了38次，其中，1979年以前調(diào)整15次，1979年以后調(diào)整23次。利率的調(diào)整，實際上是各方面利益的調(diào)整，是對利率杠桿的具體運用。（二）制定并實施《利率管理暫行規(guī)定》。1990年中國人民銀行制定并下發(fā)了《利率管理暫行規(guī)定》，并從1991年1月1日起實行。返回7/19/202356（三）取消了分段計息原則。過去我國對單位和個人的存貸款采用分段計息辦法，其中對定期儲蓄存款實行“就高不就低”的分段計息原則。1993年3月1日開始實施的《儲蓄管理條例》規(guī)定，定期儲蓄存款在原定存期內(nèi)，如遇到利率調(diào)整，不論調(diào)高調(diào)低，均按存單開戶所定利率計付利息，不分段計息。1995年5月15日以后，對單位的定期存款也不分段計息。1995年1月1日以后發(fā)放的各項貸款，遇到利率調(diào)整不分段計息，按合同利率計息到期。返回7/19/202357（四）差別利率、優(yōu)惠利率的實行與取消。1978年7月，為了減輕財政補貼的負擔，經(jīng)國務院批難，銀行對糧食企業(yè)的貸款利息減半計收，在利率上實行了優(yōu)惠。到1984年底，銀行根據(jù)國家的有關政策，在全國普遍實行的優(yōu)惠利率近50種。1994年政策性銀行的設立，為中央銀行取消部分貸款的優(yōu)惠利率創(chuàng)造了條件。1995年，中國人民銀行取消了13個行業(yè)的差別利率，統(tǒng)一按調(diào)整后的固定資產(chǎn)貸款利率執(zhí)行；對糧食貸款仍實行優(yōu)惠利率，但人民銀行不再對其補貼，由農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行統(tǒng)一與財政部算賬；取消外貿(mào)收購貸款優(yōu)惠利率，統(tǒng)一按調(diào)整后的流動資金貸款利率執(zhí)行，人民銀行不再給予補貼。返回7/19/202358（五）改變了對逾期貸款、擠占挪用貸款加罰息辦法。我國銀行于1980年4月1日起恢復了貸款加息罰息制度。后來加罰息的標準幾經(jīng)變化，從1996年5月1日開始，各金融機構(農(nóng)村信用社除外)逾期貸款在逾期期間，按日利率4‰o計息，擠占挪用貸款計息水平按日利率6‰o執(zhí)行，逾期貸款和擠占挪用貸款均不再在原合同基礎上加收罰息；農(nóng)村信用社對所有逾期貸款在逾期期間按日利率5‰o加收利息，擠占挪用貸款在擠占挪用期間按日利率7‰o加收利息。若貸款既挪用又逾期，應擇其重，不能并處。（六）金融機構對流動資金貸款實行浮動利率，沒有浮動上限。返回7/19/202359

我國從1987年實行浮動利率制度時，允許各金融機構流動資金貸款利率在20％幅度內(nèi)浮動，后又多次變動了利率浮動的幅度和范圍。1996年8月23日，中國人民銀行在調(diào)低存貸款利率的同時，再次調(diào)整了利率浮動的幅度。各金融機構的各項存款利率一律不準上浮，各商業(yè)銀行、非銀行金融機構和城市信用社(包括城市合作銀行)流動資金貸款最高上浮幅度為10％，農(nóng)村信用社為40％，各金融機構流動資金貸款利率下浮幅度為10％；2004年的利率調(diào)整規(guī)定，金融機構的貸款利率不再設立浮動上限，為進一步放開利率打下基礎。（七）逐步放開了同業(yè)拆借利率。中國人民銀行在1990年3月21日前實行利率放開，由拆借雙方自行商定；1990年3月21日至1995年1月1日，返回7/19/202360中國人民銀行對同業(yè)拆借利率實行上限管理；1995年1月1日至1996年6月1日前，中國人民銀行按不同拆借期限分檔次制定了利率上限：1996年6月1日后，中國人民銀行取消了同業(yè)拆借利率的上限，由拆借雙方根據(jù)市場資金狀況自行商定。返回7/19/202361三、我國利率管理體