投資銀行項(xiàng)目融資與BOT概述課件

2023/7/20投資銀行項(xiàng)目融資與BOT概述專案融資與BOT

LectureI:導(dǎo)論什麼是專案融資？HistoricalPerspective專案融資之成功要件計(jì)畫失敗之原因民間參與公共建設(shè)之方式政府參與之專案融資之模式專案融資與BOT 廖咸興什麼是專案融資？

投資計(jì)畫資金之募集，資金的提供者主要以計(jì)畫產(chǎn)生之現(xiàn)金流量作為本息支付或投資報(bào)酬之來源專案融資的基本特質(zhì)對(duì)發(fā)起人或借款人無完全追索權(quán)（因此又稱有限追索權(quán)融資）複雜的融資及風(fēng)險(xiǎn)保障安排技術(shù)與經(jīng)濟(jì)的評(píng)估非常重要潛在風(fēng)險(xiǎn)大但報(bào)酬亦高專案融資與BOT 廖咸興專案融資與傳統(tǒng)融資之區(qū)別傳統(tǒng)融資專案性融資融資機(jī)構(gòu)計(jì)畫A計(jì)畫B計(jì)畫F計(jì)畫發(fā)起股東計(jì)畫B計(jì)畫A計(jì)畫發(fā)起股東計(jì)畫B計(jì)畫A貸款保證貸款貸款????????????支持計(jì)畫F借款人融資機(jī)構(gòu)計(jì)畫F借款人借款人融資機(jī)構(gòu)專案融資與BOT 廖咸興專案融資的基本原則計(jì)畫由一個(gè)與發(fā)起人分離的獨(dú)立個(gè)體所有計(jì)畫個(gè)體的營業(yè)活動(dòng)範(fàn)圍有嚴(yán)格限制計(jì)畫個(gè)體需擁有獨(dú)立營運(yùn)的各項(xiàng)權(quán)利融資人擁有計(jì)畫所有的資產(chǎn)與權(quán)利的第一順位求償權(quán)力融資人充分瞭解並接受計(jì)畫的風(fēng)險(xiǎn)或計(jì)畫風(fēng)險(xiǎn)已被適當(dāng)分擔(dān)專案融資與BOT 廖咸興專案融資的基本元素組成投資計(jì)畫的資產(chǎn)貸款者股權(quán)投資者投資者/保證人購買者供應(yīng)者權(quán)益資金

投資者報(bào)酬現(xiàn)金不足保障協(xié)議及其他的信用支持貸款償還貸款資金購買契約產(chǎn)出原物料原物料供應(yīng)契約HistoricalPerspective13thCentury---DevonsilverMinesAcaseof“productionpaymentloan”(1969-1977)TransAlaskaPipelineSystem(TAPS):costs--US$7.7billion(1986-1994)Eurotunnelproject(英鎊)4.8billion--->10.5billionUS$7.3billion--->16billion(1988-1997)HiberniaOilfield:US$4.1bil.HistoricalPerspective(1998-?)TwHSR:約US$13.6bil.(NT$400B)(1978)US:ImpactofPURPA(PublicUtilityRegulatoryPolicyActLocalelectricutilitycompanyarerequiredtopurchasealltheelectricoutputofqualifiedindependentpowerproducersunderlong-termcontracts.Thepurchasepricefortheelectricitymustequaltheelectricutility’s“avoidedcost”(marginalcost)ofgeneratingelectricity.HistoricalPerspectiveInnovationsforProjectfinancing:fromnaturalresourceprojectstomanufacturingfacilityandInfrastructureprojectsManufacturing:thecaseofBev-PakInc.Infrastructure:public-privatepartnershiptofinanceGeneratingStations,transportationfacility,andothers.專案融資之成功要件計(jì)畫須能完工營運(yùn)營運(yùn)須能符合經(jīng)濟(jì)性(產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流量）專案融資與BOT 廖咸興RequirementsforProjectFinancingProjectwillbeplacedintoserviceTechnicalFeasibility:independentexpert’sopinionOperations-->economicviableundertakingEconomicViabilitymarketdemand,products’pricecostescalation,delay,productionlevel,operationcost...Availabilityofrawmaterialsandcapablemgt.enoughquantitieslong-termsupplycontract(longerthanthetermofdebt)AppropriatenessofProjectFinanceIdealCandidatesCapableoffunctioningasindependenteconomicunitsCanbecompletedwithoutundueuncertainty

WorthmorethanthecosttocompleteFactorsConsideredCreditrequirement---expectedprofitability&creditsupportTaximplicationsImpactsonthesponsors’existingdebtobligationsLegalorregulatoryrequirementsAccountingtreatmentofliabilityandcontractualagreement.計(jì)畫失敗之原因延遲完工成本超支技術(shù)失敗工程承包商倒閉政府不當(dāng)干預(yù)原物料等計(jì)畫投入短缺或價(jià)格高漲專案融資與BOT 廖咸興計(jì)畫失敗之原因(續(xù))計(jì)畫技術(shù)落伍喪失市場(chǎng)競(jìng)爭力政府沒收在天然資源開發(fā)計(jì)畫中對(duì)存量有過度樂觀之預(yù)估在地國政府支付不能專案融資與BOT 廖咸興民間參與公共建設(shè)之方式外包式服務(wù)契約

(Contracting-Out)政府與民間合夥(Public-PrivatePartnership)

公營事業(yè)民營化

(Privatization)民間參與程度少多專案融資與BOT 廖咸興何謂政府與民間合夥？Public-PrivatePartnershipThesharingofrisks,managementofworks,andburdenoffinancingbetweenthepublicsectorandtheprivatesector.政府公

共投資民間投資計(jì)畫政府與民間合夥專案融資與BOT 廖咸興專案融資公、私合夥政府與民間合夥與專案融資之關(guān)係專案融資與BOT 廖咸興政府與民間合夥之精神發(fā)揮經(jīng)營效率合理的投資報(bào)酬民間政府創(chuàng)造有利環(huán)境品質(zhì)良好的公共建設(shè)提供資金與技術(shù)運(yùn)用公權(quán)力專案融資與BOT 廖咸興政府參與之專案融資之模式BOT（促參八條一項(xiàng)）：興建-營運(yùn)-移轉(zhuǎn)民間部門設(shè)計(jì)、融資、興建、營運(yùn)、移轉(zhuǎn)政府BTOT（促參八條二項(xiàng)）：興建-移轉(zhuǎn)營運(yùn)-移轉(zhuǎn)政府規(guī)畫設(shè)計(jì)，民間部門興建，政府支付建造成本，興建者並獲得特許營運(yùn)權(quán)、移轉(zhuǎn)政府BT（促參八條三項(xiàng)）：興建-移轉(zhuǎn)政府規(guī)畫設(shè)計(jì)，民間部門興建，政府支付建造成本專案融資與BOT 廖咸興政府參與之專案融資架構(gòu)(續(xù))ROT（促參八條四項(xiàng)）：營運(yùn)-移轉(zhuǎn)民間部門租賃政府設(shè)施、擴(kuò)建、整建、營運(yùn)、移轉(zhuǎn)政府OT（促參八條五項(xiàng)）：營運(yùn)-移轉(zhuǎn)政府設(shè)計(jì)、融資、興建，民間部門營運(yùn)、移轉(zhuǎn)政府BOO（促參八條六項(xiàng)）：興建-所有-營運(yùn)民間部門（設(shè)計(jì)）、融資、興建、所有、營運(yùn)政府參與之專案融資架構(gòu)(續(xù))BTO：興建-移轉(zhuǎn)-營運(yùn)民間單位（設(shè)計(jì)）、融資、興建、移轉(zhuǎn)政府、該民間單位部門租賃營運(yùn)BOOT：興建-所有-營運(yùn)-移轉(zhuǎn)民間部門（設(shè)計(jì)）、融資、興建、所有、營運(yùn)、移轉(zhuǎn)政府BLT：興建-租賃-移轉(zhuǎn)民間部門（設(shè)計(jì)）、融資、興建、所有、營運(yùn)、政府租賃、移轉(zhuǎn)政府專案融資與BOT 廖咸興CommonMisconceptionsonPJFPJFisameanstofinancingprojectsthatcannotbefinancedonaconventionalbasisLendersdonotrequireahighlevelofequityinvestmentfromprojectsponsorsProjectloansare100%securedontheassetsoftheprojectThetechnicalandeconomicperformanceoftheprojectwillbemeasuredobjectivelyCommonMisconceptionsonPJFTheriskofprojectfailureissharedequallybythelendersandtheprojectsponsorsLendersassumepoliticalrisksinPJFEurotunnelProject指導(dǎo)老師：廖咸興博士學(xué)生：林崇逸林益源張萬鑫邱鼎黃俊榮劉淑華日期：1999.1.11報(bào)告大綱Eurotunnel歷史簡介位置、設(shè)施、運(yùn)輸工具所有權(quán)架構(gòu)合約架構(gòu)技術(shù)可行性與經(jīng)濟(jì)可行性專案風(fēng)險(xiǎn)分析專案融資借貸條款最近的發(fā)展總論Eurotunnel歷史簡介1753年文獻(xiàn)中記載了最早的計(jì)畫1882年英國開始興建海底隧道，但很快就終止1974年英法簽署協(xié)議興建海底隧道，但由於英國首相所屬黨派大選失利，計(jì)畫於是終止1980年初期，學(xué)術(shù)研究證實(shí)可以私人資本支付此大型建設(shè)案(BOT)1984年5月英法主導(dǎo)銀行團(tuán)ArrangingBanks詳細(xì)指出以專案融資方式興建英法隧道的可行性Eurotunnel歷史簡介ArrangingBanks銀行團(tuán)與營造廠合組團(tuán)隊(duì)，組成了英國的(TheChannelTunnelGroupLimited)和法國的(FranceMancheS.A.)簡稱CTG和FM1985年4月英法政府聯(lián)合發(fā)表了一份英法海底隧道的邀標(biāo)書（融資、興建、營運(yùn)）1985年10月，共有十項(xiàng)提案參與投標(biāo)，以下為較可行的四個(gè)提案得標(biāo)原因財(cái)務(wù)規(guī)劃完整，可行性高施工技術(shù)較成熟安全性高（鐵路、公路）不需考量海流、風(fēng)、外物影響不易被破壞（戰(zhàn)爭、暴動(dòng)、國際恐怖份子）Eurotunnel歷史簡介1986年1月CTG-FM所提的EurotunnelSystem得標(biāo)。在1987年7月29日簽訂合約簽訂協(xié)議給予CTG-FM興建權(quán)並擁有55年?duì)I運(yùn)權(quán)（從合約簽訂之後開始計(jì)算）CTG-FM可自行訂定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與營運(yùn)政策。2020年之前，任何類似固定交通系統(tǒng)需經(jīng)CTG-FM允許方可興建2042年結(jié)束特許權(quán)，EurotunnelSystem的所有權(quán)將移轉(zhuǎn)回英法政府。Eurotunnel歷史簡介預(yù)定在1993年5月開始營運(yùn)1994年5月6日正式開始貨運(yùn)服務(wù)1994年11月14日開始正式的客運(yùn)服務(wù)Eurotunnel歷史簡介象徵性的價(jià)值歐洲各國簽署單一歐洲條約時(shí)被發(fā)起的。(自1992年起，歐洲各國成為單一經(jīng)濟(jì)體)超大型BOT的首例Eurotunnel48億英鎊--2160億臺(tái)幣臺(tái)灣高鐵--4000億臺(tái)幣位置、設(shè)施簡介EurotunnelSystem的組成兩條鐵路隧道（一條一個(gè)方向）和一條服務(wù)性隧道英法兩個(gè)終點(diǎn)車站往返兩邊的通勤和貨運(yùn)列車(Shuttle)車站的貨物倉儲(chǔ)空間連結(jié)周邊鐵公路系統(tǒng)的設(shè)施運(yùn)輸工具簡介EurotunnelSystemPassengershuttles(carandcoach)Freightshuttles(lorry)英國與法國國家鐵路公司EurostarRailfreight所有權(quán)結(jié)構(gòu)營運(yùn)英國EurotunnelPLC，法國EurotunnelS.A組成新的子公司—Eurotunnel公司財(cái)務(wù)管理EurotunnelFinanceLimited和EurotunnelFinanceS.A負(fù)責(zé)管理Eurotunnel公司的財(cái)務(wù)所有權(quán)結(jié)構(gòu)開發(fā)EurotunnelDevelopmentLimited與第三者以聯(lián)合承攬的方式在英國境內(nèi)開發(fā)站區(qū)周邊資產(chǎn)及交通量所帶來的商機(jī)興建營造由Transmanchelink(TML)廠商負(fù)責(zé)土建與機(jī)電工程之設(shè)計(jì)、興建、測(cè)試，以7年時(shí)間完成並交付特許公司營運(yùn)合約關(guān)係與可行性分析合約關(guān)係特許合約BOT（興建、營運(yùn)、移轉(zhuǎn)）合約特許經(jīng)營期55年（至2042年為止）Eurotunnel公司可自訂收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與營運(yùn)政策2020年之前，任何類似的交通系統(tǒng)都需經(jīng)過Eurotunnel公司的同意方可興建Eurotunnel將可對(duì)乘客販?zhǔn)勖舛惿唐窢I建合約工程總包商：TML公司

A.Targetworks

1.Tunnels&undergroundstructures

2.about50%oftheconstructioncontract

price

3.onacost-plusbasis

Textbookp292:TMLwouldpay30percentofthecostoverrun,uptoaceilingequalto6percentofthetargetpricesetx=actualcost(x-1)*0.3=0.06x=1.2營建合約（續(xù)）B.Thelump-sumworks

1.場(chǎng)站、固定設(shè)備與機(jī)電設(shè)施

2.onalump-sumbasisC.Theprocurementitems

1.locomotives&shuttles

2.TMLsubcontractfortheseitems，but

Eurotunnelpaythesubcontractorsdirectly

3.onacost-plusbasis

4.TML的利潤為採購費(fèi)用總金額的12％Tollingagreement在開始營運(yùn)的前12年，Eurotunnel公司將有60％的營收來自兩合約，平均來說，在整個(gè)特許期間，約佔(zhàn)一半的營收比例與英BR、法SNCF兩家國營鐵路公司簽訂本組意見：可視為英法政府對(duì)Eurotunnel的間接補(bǔ)助—保障其最低收益工程困難度開挖處位在巖盤40公尺深處，其上有60公尺深的海水一般工程中，以隧道工程的風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)榈刭|(zhì)條件是最難確定的因素建築工程的保險(xiǎn)費(fèi)率約為總工程費(fèi)的千分之1.2，而一般陸上隧道工程保費(fèi)約為總工程費(fèi)的千分之25How

the

breakthrough

happened法國的TBM停在預(yù)定的位置英國的TBM作少許的轉(zhuǎn)向最後停在法國TBM的下方藉小型的掘削機(jī)（heading)或是人工挖掘出一條2公尺高、1公尺寬的施工隧道英國的TBM被留在該處隨後並被灌上混凝土，法國的TBM則被拆解運(yùn)送回去最後的連結(jié)是由英國端用巨臂掘削機(jī)(roadheader)配合NATM工法所完成可行性分析—經(jīng)濟(jì)可行性市場(chǎng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)收入來源marketStudyConcludedthattheEurotunnelSystemwaseconomicallyfeasible(discussedbelow)市場(chǎng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)在特許期間結(jié)束前，沒有其他陸運(yùn)的交通設(shè)施可與之競(jìng)爭對(duì)惡劣氣候較具抗性提供較多班次的服務(wù)不需預(yù)訂座位，並且也提供較迅速、以及更方便可靠的服務(wù)法國國鐵SNCF計(jì)劃在巴黎與布魯塞爾間興建一條新的高速鐵路對(duì)於貨運(yùn)提供throughservice，不像海空運(yùn)般需要轉(zhuǎn)運(yùn)收入來源Shuttlefares(assumedattheopeningtomatchthethen-prevailingfaresforDover-Calais)railwaychargesandtollsancillaryrevenues

--catering,duty-freesales,cablesMarketStudy在旅運(yùn)量方面，預(yù)計(jì)可由1985年的每年4810萬旅次增加至2003年的8810萬旅次貨運(yùn)量則從1985年的每年6040萬噸增加至2003年的1億2210萬噸市場(chǎng)研究分析預(yù)期EurotunnelSystem可佔(zhàn)有大部分的市場(chǎng)成長量MarketStudy(Cont’d)旅運(yùn)與貨運(yùn)的預(yù)估MarketStudy(Cont’d)風(fēng)險(xiǎn)分析以Eurotunnel之觀點(diǎn)，定義上述風(fēng)險(xiǎn)與其處理方式CompletionRisk

完工風(fēng)險(xiǎn)來源-專案無法完公所導(dǎo)致之損失就完工技術(shù)上之風(fēng)險(xiǎn)採取下列處理方式-履約保證金合約金額之10%、280(M)-保固保證金計(jì)價(jià)款金額之5%、END=140(M)-逾期罰款6個(gè)月內(nèi)0.35m/D合約金額千分之0.1256個(gè)月後0.5m/D合約金額千分之0.18

一般重大工程以千分之一計(jì)，會(huì)隨著工程金額越高而遞減CompletionRisk

TransmancheLink免責(zé)條款-Eurotunnel公司本身變更設(shè)計(jì)-英、法兩國政府的政策改變-在Eurotunnel公司當(dāng)初合理預(yù)期之外的巖層狀態(tài)

RawMaterialRisk物料提供之風(fēng)險(xiǎn)來源-criticalsupplies有短缺或價(jià)格上漲所造成之損失物料提供之風(fēng)險(xiǎn)處理方式

-工程中不同工項(xiàng)之訂約方式-targetworks

-procurementworks成本＋利潤（12%）-lump-sumworks總價(jià)合約

RawMaterialRisk依工程項(xiàng)目不同之風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡绞剑^方向代表承擔(dān)單位）CurrencyRisk

本專案假設(shè)：特許期間內(nèi)英鎊/法朗=1:10平均匯率=9.89偏差=1.1%CurrencyRisk匯兌風(fēng)險(xiǎn)來源

-成本支出與收入因使用幣別不同所產(chǎn)生之損失匯兌風(fēng)險(xiǎn)處理方式

-收入來源主要為英鎊、法郎-貸款以英鎊(52%)、法朗(40%)為主故匯兌風(fēng)險(xiǎn)不大，應(yīng)不需採SWAP等方式來避險(xiǎn)currencyloss-96年27m(佔(zhàn)equity之百分之2.7)-97年42m(佔(zhàn)equity之百分之4.2)-歐元上市後，應(yīng)對(duì)此專案無重大影響PoliticalRisk政治風(fēng)險(xiǎn)來源-專案所在國家之政治不穩(wěn)定，所導(dǎo)致之損失政治風(fēng)險(xiǎn)處理方式-英法皆通過特約條款（channeltunnelbill)-英法政府簽署concession，同意Eurotunnel公司55年之特許權(quán)-英法共同訂定EurotunnelAct保障此專案之進(jìn)行英法政治穩(wěn)定，民眾支持度高，政治風(fēng)險(xiǎn)低-130家銀行，76萬投資者參與此計(jì)畫，投入大量國際資金，引進(jìn)大量國際的勢(shì)力，造成龐大的壓力，也有效的降低政治上的風(fēng)險(xiǎn)EnvironmentalRisk環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)來源-專案進(jìn)行期間由環(huán)保問題，所導(dǎo)致工程遲延與成本超支專案規(guī)劃階段-既得利益者與環(huán)保團(tuán)體所組成的Flexlink反對(duì)-銀行團(tuán)要求專案公司先取得合適的廢棄土地點(diǎn)施工階段-對(duì)於既得利益者而言，最易反對(duì)新工程之進(jìn)行就是其環(huán)保問題-造成專案部分的遲延EnvironmentalRisk環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)處理方式-以tunnel形式在海平面下100公尺施做，環(huán)境污染較少，僅需處理廢棄土問題及站體之問題施工階段處理方式（站體與廢棄土部分）

-以隔音牆隔絕噪音-監(jiān)測(cè)與維持空氣、水與噪音之品質(zhì)-將原有建物遷移至其他地點(diǎn)-站體周遭環(huán)境做好水土保持以及綠化之工作-封閉管線運(yùn)送高污染之建材與廢棄物-各種建築物符合原有地景特色RiskConclusion優(yōu)點(diǎn)

-就此專案而言，Eurotunnel對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)的安排，移轉(zhuǎn)與降低，都做了合理的規(guī)劃缺點(diǎn)-就此專案而言，太相信人定勝天的觀念，而過於樂觀在重大工程中，往往是技術(shù)上之問題決定其成敗HistoricalPerspective13thCentury---DevonsilverMinesAcaseof“productionpaymentloan”(1969-1977)TransAlaskaPipelineSystem(TAPS):costs--US$7.7billion(1986-1994)Eurotunnelproject(英鎊)4.8billion--->10.5billionUS$7.3billion--->16billion(1988-1997)HiberniaOilfield:US$4.1bil.HistoricalPerspective(1998-?)TwHSR:約US$13.6bil.(NT$400B)(1978)US:ImpactofPURPA(PublicUtilityRegulatoryPolicyActLocalelectricutilitycompanyarerequiredtopurchasealltheelectricoutputofqualifiedindependentpowerproducersunderlong-termcontracts.Thepurchasepricefortheelectricitymustequaltheelectricutility’s“avoidedcost”(marginalcost)ofgeneratingelectricity.HistoricalPerspectiveInnovationsforProjectfinancing:fromnaturalresourceprojectstomanufacturingfacilityandInfrastructureprojectsManufacturing:thecaseofBev-PakInc.Infrastructure:public-privatepartnershiptofinanceGeneratingStations,transportationfacility,andothers.RequirementsforProjectFinancingProjectwillbeplacedintoserviceTechnicalFeasibility:independentexpert’sopinionOperations-->economicviableundertakingEconomicViabilitymarketdemand,products’pricecostescalation,delay,productionlevel,operationcost...Availabilityofrawmaterialsandcapablemgt.enoughquantitieslong-termsupplycontract(longerthanthetermofdebt)AppropriatenessofProjectFinanceIdealCandidatesCa