投資銀行基金管理業(yè)務(wù)課件

投資銀行基金管理業(yè)務(wù)7/20/20231現(xiàn)代投資組合理論投資組合的含義及作用組合一詞來(lái)源于portfolio，含義是指導(dǎo)個(gè)人或機(jī)構(gòu)同時(shí)擁有的股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)或其他資產(chǎn)。投資者組建投資組合的目的主要有：降低、分散投資風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。投資組合的分類避稅型投資組合收入型投資組合增長(zhǎng)型投資組合混合型投資組合7/20/20232現(xiàn)代投資組合理論貨幣市場(chǎng)型組合國(guó)際型組合指數(shù)型組合證券組合的管理管理的內(nèi)容目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制前提下的收益最大化計(jì)劃：組合的構(gòu)成時(shí)機(jī)：品種：7/20/20233現(xiàn)代投資組合理論研究方法傳統(tǒng)投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論傳統(tǒng)投資組合理論傳統(tǒng)投資組合理論是靠非數(shù)量化方法（主要包括基本分析法和技術(shù)分析法）來(lái)選定證券，構(gòu)建和調(diào)整證券組合。傳統(tǒng)組合理論的基本程序A、確定投資政策，即組合的目標(biāo)是放在收入、增長(zhǎng)或混合上。7/20/20234現(xiàn)代投資組合理論B、進(jìn)行證券分析，根據(jù)投資政策目標(biāo)選擇品種、時(shí)機(jī)C、構(gòu)建組合D、修訂組合結(jié)構(gòu)E、對(duì)組合運(yùn)作結(jié)果的評(píng)價(jià)傳統(tǒng)組合理論的內(nèi)容A、收入型投資組合目標(biāo)定位于風(fēng)險(xiǎn)最小、收入穩(wěn)定、主要包括各種高收益?zhèn)?、?yōu)先股和藍(lán)籌股等。B、增長(zhǎng)型投資組合C、混合型投資組合7/20/20235現(xiàn)代投資組合理論規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)是組合的根本動(dòng)因現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展 A、現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（modernportfoliotheory）起源與Harry.Markowits“PortfolioSelection”（1952）一文。他所研究的是單期投資問(wèn)題，即投資者擁有一筆資本，從現(xiàn)時(shí)起投資于特定期限，那么投資之初投資者所要解決的首要問(wèn)題就是選擇證券品種及規(guī)模。而這種組合又是多樣的，所以投資者的決策就是從眾多的可供選擇的組合中確定一個(gè)最優(yōu)組合，即組合選擇問(wèn)題。7/20/20236TheRisklessSecuritiesTheRisklessSecuritiesarethosewhicharecertainofmakingtheirpromisedpaymentsinfullandontime,andthereisnouncertaintyastothepurchasingpowerofthepromisedpaymentsNodefaultriskNoInflationriskNoanyotherrisk7/20/20237TheRiskySecuritiesRiskysecuritiesarethosesecuritiespaymentsofwhichareuncertain.Someoralloftheirpaymentsarecontingentoneventswithrespectto:AmountTimingBothoftheamountandtiming7/20/20238現(xiàn)代投資組合理論B、現(xiàn)代組合理論的發(fā)展Markowits的組合理論盡管提出了一種有效的投資管理方法，但是由于當(dāng)時(shí)技術(shù)條件的限制，該理論并未引起人們的足夠重視。到1963年，Markowits的一個(gè)學(xué)生William.Sharpe提出了一個(gè)簡(jiǎn)化的資產(chǎn)選擇模型，單指數(shù)模型（single-indexmodel），使組合理論廣泛應(yīng)用于實(shí)踐。此后，Sharpe、Lintner、Mossin在Markowits理論基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel—CAPM）。后來(lái)，為解決CAPM模型的不足，7/20/20239現(xiàn)代投資組合理論Stephen.Ross和Role提出套利定價(jià)模型（ArbitragePricingModel—APT）?，F(xiàn)代投資組合理論的假設(shè)現(xiàn)代組合理論的核心內(nèi)容是：在面對(duì)市場(chǎng)上紛繁的投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資者應(yīng)如何根據(jù)各種證券的績(jī)效和自身對(duì)收益——風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇最佳的證券或組合，以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。為闡釋其內(nèi)涵，該理論假設(shè)有效市場(chǎng)假設(shè)——市場(chǎng)上各種證券的收益—風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)及其引致因素是可知的，信息公開(kāi)且對(duì)稱。投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡假設(shè)，要讓其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)必須給予高回報(bào)的補(bǔ)償。7/20/202310現(xiàn)代投資組合理論Allassetsaremarketable;Capitalmarketsareperfect:allassetsareinfinitelydivisible,thatis,fractionsofassetscanbetradedAllinvestorsarepricetakers,nooneinvestorcaninfluencethemarketbybuyingorsellingactions;Taxesandtransactioncostsdonotexistoralternatively,donotaffecttheinvestmentdecision.Unlimitedbuyingandshortsellingareallowed,withoutmarginrequirements.7/20/202311現(xiàn)代投資組合理論Informationiscostlesslyavailabletoeveryinvestor,andallinvestorspossessthesameinformation.Arisk-freeinterestrateexistinthemarketatwhichallinvestorscanundertakeunlimitedborrowingorlending.Allinvestorsareriskaverseandseektomaximizetheirexpectedutilityoveroneperiodhorizons.Investorshavehomogenousexpectations:theypossessthesameinvestmenttimehorizons,andtheirestimatesoftheexpectedreturns,variancesandco-variancesofriskyassetsareidentical.7/20/202312現(xiàn)代投資組合理論TheyallbasetheirportfolioselectiondecisionsonMarkowitzmean-varianceoptimization.Inotherwords,allinvestorsperceiveinvestmentalternativesandarriveatportfoliodecisionsinexactlythesamemanner.7/20/202313現(xiàn)代投資組合理論投資者追求高收益的假設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，必須在組合中增加其他證券組合中證券收益相關(guān)性假設(shè)有效證券組合的選擇（optimumportfolio）所謂有效證券組合，是指滿足投資者在追求預(yù)期收益最大化的同時(shí)，盡量爭(zhēng)取減少投資風(fēng)險(xiǎn)的決策要求的證券組合。包括三種情況：一是預(yù)期收益率一定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合；二是風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)收益最大的組合；三是不存在其余比其預(yù)期收益更高且風(fēng)險(xiǎn)更小的組合。A、風(fēng)險(xiǎn)分散原理及應(yīng)用7/20/202314現(xiàn)代投資組合理論投資風(fēng)險(xiǎn)分散原理用大數(shù)定理證明。該定理認(rèn)為，當(dāng)N趨向無(wú)窮大時(shí)，隨機(jī)變量分布的離散程度趨向最低，即經(jīng)算術(shù)平均后得到的隨機(jī)變量值將比較緊密的聚集在它的期望值附近。所以，在市場(chǎng)上，在風(fēng)險(xiǎn)概率相同的情況下，在一定的范圍內(nèi)，投資分布越廣，其所遇風(fēng)險(xiǎn)的程度就越低；反之則越高。

風(fēng)險(xiǎn)證券數(shù)量7/20/202315現(xiàn)代投資組合理論——

證券投資風(fēng)險(xiǎn)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法：離差法、β法離差法由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資收益的未來(lái)的期望值和實(shí)際偏離的可能性，所以可以用離差法或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)將收益分布的離散程度全面的反映出來(lái)。方差與標(biāo)準(zhǔn)差：一般用方差（Var）或標(biāo)準(zhǔn)差（δ2R）反映期望值與實(shí)際值的偏離程度。標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，表明變量偏離期望值的幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)越高；反之風(fēng)險(xiǎn)越小。協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)前面分析的是單一證券面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在組合中必須考7/20/202316現(xiàn)代投資組合理論——

證券投資風(fēng)險(xiǎn)衡量慮組合中的各種證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。假設(shè)投資者以a的比例投資于證券A，以b的比例投資于B，則組合的期望值為：E（aRA+bRB）則E（aRA+bRB）=aE（RA）+bE（RB）該組合的方差為：Var（aRA+bRB）=a2Var（RA）+b2

Var（RB）+2abcov(RA、RB)其中cov(RA、RB)就是協(xié)方差，用以描述A與B的關(guān)聯(lián)程度。若不相關(guān)，cov(RA、RB)為0；若相關(guān)cov(RA、RB)大于0；若負(fù)相關(guān)，cov(RA、RB)小于0。cov(RA、RB)反映的是A、B相對(duì)運(yùn)動(dòng)的絕對(duì)值。相關(guān)系數(shù)ρ用以反映這種相關(guān)運(yùn)動(dòng)的相對(duì)值，-1≤ρ≤1。7/20/202317現(xiàn)代投資組合理論B、有效證券組合的確定確定有效界面（efficientFrontier）ABCE7/20/202318現(xiàn)代投資組合理論投資者在進(jìn)行投資時(shí)，有多種方案可供選擇，這些選擇方案匯集成投資者所面對(duì)的全部投資機(jī)會(huì)——機(jī)會(huì)群，如圖所示，橫軸表示組合風(fēng)險(xiǎn)，用標(biāo)準(zhǔn)差δ表示；縱軸表示組合的預(yù)期收益，E~A為有效界面。有效界面包括了整個(gè)投資機(jī)會(huì)群中所有風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)收益率最高或收益率相同風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，是全部有效組合的集合，除外都是無(wú)效的。因此投資決策歸結(jié)為一個(gè)問(wèn)題，即在有效界面上能夠最大限度地滿足投資者無(wú)差異曲線的證券組合。7/20/202319現(xiàn)代投資組合理論求無(wú)差異曲線條件下的組合7/20/202320現(xiàn)代投資組合理論資本市場(chǎng)線條件下的組合投資者的選擇有多樣性，既可以選擇風(fēng)險(xiǎn)證券，又可以選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券；既可以完全的自有資本，也可以借入資金。所以，要將資本市場(chǎng)線與有效界面結(jié)合確定組合。EXP7/20/202321現(xiàn)代投資組合理論P(yáng)——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益PE——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)與有風(fēng)險(xiǎn)證券結(jié)合并與有效界面相切，表示風(fēng)險(xiǎn)收益的線性相關(guān)，最佳組合在PE線上。X——最佳組合PXE——資本市場(chǎng)線PX——借出組合XE——借入組合7/20/202322投資基金概述投資基金的概念

投資基金是指由基金發(fā)起人發(fā)行的，用以匯集眾多投資者的資金成一定規(guī)模的信托財(cái)產(chǎn)，委托專家進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，依據(jù)分散投資原則投資于各類有價(jià)證券，并將收益按出資比例分配給投資者的一種投資工具。投資基金是一種集體的投資方式，在不同的國(guó)家有不同的規(guī)定性，從而也就有不同的稱謂，在英國(guó)以及英聯(lián)邦體系中被稱為單位信托投資基金（UnitTrust），在美國(guó)被稱為共同基金（MutualFund），在我國(guó)一般統(tǒng)稱為投資基金

7/20/202323投資基金概述世界上第一家投資基金是1868年在英國(guó)建立的“海外和殖民地政府信托”，投資基金產(chǎn)生的原因在于當(dāng)時(shí)英國(guó)國(guó)內(nèi)資本十分充裕，收益率降低，在資本追求高收益的推動(dòng)下，基金產(chǎn)生。對(duì)于投資基金的把握，應(yīng)考慮到以下幾點(diǎn)：從現(xiàn)金（或資本）形態(tài)上考慮，基金是指專門用于某種特定目的并進(jìn)行獨(dú)立核算的資金；從組織關(guān)系上考慮，是指管理和運(yùn)用這種專門用于某種特定目的并進(jìn)行獨(dú)立核算的基金的機(jī)構(gòu)或組織?；鸾M織也就是投資基金，是指按照共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，運(yùn)用現(xiàn)代信托關(guān)系機(jī)7/20/202324投資基金概述制，采取股份公司的企業(yè)形式，將分散的個(gè)體投資者的松散資本集中投資的組織制度?！ね顿Y基金的基本原則：共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)·投資基金的運(yùn)作原則：現(xiàn)代股份公司制度·投資基金的運(yùn)作關(guān)系：現(xiàn)代信托關(guān)系投資基金的特征小額投資，規(guī)模經(jīng)營(yíng)多元投資，風(fēng)險(xiǎn)分散專業(yè)管理，專家操作收益自動(dòng)轉(zhuǎn)投資靈活的投資方向與方式7/20/202325投資基金概述投資基金盡管具有一定的投資優(yōu)勢(shì)，但是，與傳統(tǒng)證券投資方式相比，仍有一定的不足。首先，由基金公司統(tǒng)一進(jìn)行的間接投資，投資者無(wú)法象傳統(tǒng)的直接投資那樣自主決策；其次，投資成本較直接投資高。投資基金的關(guān)系人一般情況下，投資基金公司要涉及到四方當(dāng)事人：一是基金發(fā)起人，即基金公司，是指依法設(shè)立基金的法人；二是基金管理者，即基金管理公司，是基金的具體運(yùn)作者；三是基金托管者，即基金保管機(jī)構(gòu)，具體負(fù)責(zé)基金的保管，同時(shí)對(duì)基金進(jìn)行財(cái)務(wù)核算的金融機(jī)構(gòu)；四是基金的投資者。四方當(dāng)事人的關(guān)系由信托契約約定。7/20/202326投資基金概述投資基金在新興證券市場(chǎng)發(fā)育中的作用

首先，投資基金提供更多的新的證券品種，為儲(chǔ)蓄向投資的順暢轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了條件；其次，投資基金的發(fā)展，創(chuàng)造了大量的機(jī)構(gòu)投資者，利于改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，抑制過(guò)度投機(jī)，穩(wěn)定市場(chǎng)；第三，利于證券市場(chǎng)國(guó)際化；第四，方便投資者選擇適宜的投資方式與組合；第五，為證券管理當(dāng)局提供間接管理操作手段，提高證券監(jiān)管效率。投資基金與傳統(tǒng)證券投資工具的區(qū)別首先是發(fā)行主體的不同，相應(yīng)的權(quán)力關(guān)系也有所不同；其次，運(yùn)行機(jī)制的不同，投資者在相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)組織中的地位不同；第三，投資風(fēng)險(xiǎn)程度的差異。7/20/202327投資基金概述投資基金的類型契約型投資基金與公司型投資基金

依據(jù)投資基金的法律基礎(chǔ)的不同，投資基金可分為契約型投資基金與公司型投資基金兩大類。這種分類方法也可以說(shuō)是按照投資基金的組織形態(tài)的不同來(lái)劃分的，是投資基金最基本的劃分辦法。契約型投資基金

所謂契約型投資基金，又稱信托型投資基金，是通過(guò)信托契約形式募集投資者的資金，由基金經(jīng)理公司與基金保管機(jī)構(gòu)簽訂契約，基金經(jīng)理公司作為契約的委托公司設(shè)立基金，負(fù)責(zé)基金的管理運(yùn)作，并指定一家證券公司辦理基金受益憑證的募集銷售、利潤(rùn)分配、收益及本金的償還支付的基金類型。

7/20/202328投資基金概述契約型投資基金的整個(gè)運(yùn)作體系涉及三方當(dāng)事人，即基金經(jīng)理公司、基金保管機(jī)構(gòu)和基金受益人。契約型投資基金是在基金發(fā)展史上最悠久、最為流行的一種基金類型，是基于一定的信托契約而組織起來(lái)的，具有以下特點(diǎn)：第一，契約型投資基金是依據(jù)“信托契約”的文件組建的，在組織結(jié)構(gòu)上不設(shè)立董事會(huì)，基金經(jīng)理公司自己作為委托公司設(shè)立基金，自行或聘用經(jīng)理人代為操作；第二，受托人接受基金經(jīng)理公司的委托，并以信托人或信托投資公司的名義為基金注冊(cè)和開(kāi)立戶頭，基金戶頭要完全獨(dú)立于保管公司的賬戶。受托人的職責(zé)是負(fù)責(zé)監(jiān)管、保管和處置信托財(cái)產(chǎn)，監(jiān)督基金經(jīng)理人的投資活動(dòng)，確?；鸾?jīng)理人遵守公開(kāi)說(shuō)明書(shū)所列的條款，符合契約要求。7/20/202329投資基金概述公司型投資基金公司型投資基金是指基金發(fā)起人按照公司法要求組建基金公司，發(fā)行基金股份，向社會(huì)籌資的投資基金。公司型投資基金股份的持有者即為基金公司的股東，享有經(jīng)營(yíng)決策的參與權(quán)、收益分配權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)分配要求權(quán)。公司型投資基金涉及的當(dāng)事人為四個(gè)。因此，公司型投資基金有如下特征：第一，公司型投資基金的組織形式為股份有限公司，但由于其經(jīng)營(yíng)上的特殊性，又不同于普通的股份有限公司。第二，公司型投資基金的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)基本上與一般的股份有限公司相同。第三，公司型投資基金采取法人資本形式。第四，依據(jù)公司法，公司董事會(huì)對(duì)基金資產(chǎn)負(fù)有安全增值的義務(wù)。

7/20/202330投資基金概述契約型投資基金與公司型投資基金的比較共同點(diǎn)：第一，基金財(cái)產(chǎn)的最終所有人都是投資者或受益人；基金的運(yùn)作都基于基金經(jīng)理與基金保管絕對(duì)分離的原則。不同點(diǎn)：第一，公司型投資基金具有法人資格，因此要上繳經(jīng)營(yíng)所得稅；而契約型投資基金因不具法人資格而沒(méi)有這項(xiàng)支出。第二，公司型投資基金的運(yùn)作必須按照公司法和公司章程進(jìn)行，而契約型投資基金是按照信托契約開(kāi)展。第三，公司型投資基金的受益憑證為股票，持有人是公司的股東；契約型投資基金發(fā)行的就是受益憑證，其持有人為基金的受益人，享有的權(quán)利少于公司型投資基金的股東。7/20/202331投資基金概述第四，公司型投資基金設(shè)有董事會(huì)。第五，公司型投資基金可以向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，契約型投資基金不能。開(kāi)放式投資基金和封閉式投資基金

依據(jù)投資基金股票（基金單位）能否贖回和買賣的方式的不同，投資基金可分為開(kāi)放式投資基金和封閉式投資基金。開(kāi)放式投資基金開(kāi)放式投資基金又稱追加式投資基金，是指基金管理公司在設(shè)立基金時(shí)，發(fā)行的基金單位總份數(shù)不固定，基金總額副封頂，可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)決策和實(shí)際需要連續(xù)發(fā)行。7/20/202332投資基金概述投資者可以隨時(shí)向基金管理公司購(gòu)買或賣出基金單位，投資者向基金公司賣出的基金單位必須在基金公司設(shè)定的內(nèi)部交易日轉(zhuǎn)讓?；饐挝坏某鍪酆唾?gòu)買價(jià)格，既要考慮基金凈資產(chǎn)，同時(shí)又要考慮市場(chǎng)上的供求狀況。封閉式投資基金

封閉式投資基金是指基金管理公司設(shè)立基金時(shí)，基金總額固定，當(dāng)初始發(fā)行達(dá)到預(yù)定計(jì)劃后，基金即宣告成立并進(jìn)行封閉。在一定的時(shí)間內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位。封閉式投資基金的流通采用在交易所上市的方法。7/20/202333投資基金概述開(kāi)放式投資基金與封閉式投資基金的比較

首先，兩者的投資目標(biāo)市場(chǎng)不同，從基金公司來(lái)講，封閉式投資基金不適合大規(guī)模短線投資；而從投資者角度，封閉式投資基金的基金單位利于短線投機(jī)。其次，基金單位的價(jià)格確定不同，開(kāi)放式投資基金的價(jià)格根據(jù)每股凈資產(chǎn)（NAV）基礎(chǔ)上確定；而封閉式投資基金的價(jià)格是根據(jù)基金單位的供求關(guān)系確定。因此兩者的基金單位的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度也有所不同。第三，基金單位發(fā)行規(guī)模限定的不同。第四，基金單位交易途徑的不同。在此應(yīng)說(shuō)明的是，單位信托基金是介于開(kāi)放式和封閉式投資基金之間的，封閉的是基金單位的發(fā)行數(shù)量，開(kāi)放的是基金單位可以由發(fā)行公司贖回。7/20/202334投資基金概述成長(zhǎng)型投資基金和收入型投資基金根據(jù)投資基金的目標(biāo)的不同，即根據(jù)基金是注重資本長(zhǎng)期成長(zhǎng)，還是當(dāng)前最高收益的差異，基金由成長(zhǎng)型投資基金和收入型投資基金構(gòu)成。

積極成長(zhǎng)型投資基金——又稱高成長(zhǎng)型投資基金、資本增值基金、最大成長(zhǎng)基金。特點(diǎn)是，-----。優(yōu)劣分析。成長(zhǎng)型投資基金——長(zhǎng)期成長(zhǎng)基金成長(zhǎng)及收入型投資基平衡基金7/20/202335投資基金概述與成長(zhǎng)及收入型投資基金相似，都既注重基金的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，又要獲得相當(dāng)?shù)漠?dāng)前收益。不同之處是平衡基金將投資分散于股票和債券，具有雙重投資目標(biāo)。優(yōu)劣分析。

收入型投資基金固定型投資基金與融通型投資基金按照基金投資計(jì)劃編制的證券資產(chǎn)內(nèi)容是否可變，分為固定型投資基金。便于投資者了解基金狀況，但靈活性不足。融通型投資基金。采用這種方式的居多。7/20/202336投資基金概述半固定型投資基金其他投資基金根據(jù)投資基金的資本來(lái)源不同，分為國(guó)內(nèi)投資基金、海外投資基金和混合投資基金傘型投資基金與基金中基金。是基金家族（Fundfamily）或基金組的一種。根據(jù)投資證券的不同，分為股票基金、債券基金、貨幣基金、認(rèn)股權(quán)基金和期貨衍生物基金創(chuàng)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金7/20/202337對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的英文名稱為Hedge

Fund，意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”。起源于50年代初的美國(guó)。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中?；鸸芾碚咴谫?gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put

Option）。在另一類對(duì)沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，7/20/202338對(duì)沖基金買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤(rùn)必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，Hedge

Fund的稱謂亦徒有虛名。對(duì)沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式?，F(xiàn)在的對(duì)沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

7/20/202339對(duì)沖基金投資活動(dòng)的復(fù)雜性。投資效應(yīng)的高杠桿性?；I資方式的私募性。操作的隱蔽性和靈活性。

7/20/202340投資基金的運(yùn)作

投資基金的發(fā)起設(shè)立投資基金的發(fā)起設(shè)立是基金的壽命的起始點(diǎn)，是投資基金依據(jù)法定程序組建投資基金公司，募集資本的行為。確定基金的發(fā)起人是投資基金組建的第一步。也就是說(shuō)，投資基金的組建行為要由投資基金發(fā)起人實(shí)施。所謂投資基金發(fā)起人，是指以設(shè)立基金為目的，并采取一切必要的步驟和措施來(lái)達(dá)到設(shè)立目的的法人機(jī)構(gòu)。發(fā)起人首先應(yīng)實(shí)施基金設(shè)立行為，在籌備基金過(guò)程中，必須完成一些具體的事務(wù)，如負(fù)責(zé)起草申請(qǐng)?jiān)O(shè)立報(bào)告和信托契約文件、負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)基金的具體方案等。

7/20/202341投資基金的運(yùn)作投資基金發(fā)起人的資格確定

投資基金發(fā)起人的權(quán)利和義務(wù)投資基金的設(shè)立投資基金的設(shè)立一般采用兩種方法，現(xiàn)金充當(dāng)型和證券充當(dāng)型。投資基金采用現(xiàn)金充當(dāng)型設(shè)立基金時(shí)，投資基金的發(fā)起人事先預(yù)定基金規(guī)模，包括資本規(guī)模和基金單位，并依此確定基金單位的金額，而后向社會(huì)發(fā)行基金單位籌資。所籌集資本稱為基金現(xiàn)金，交由基金保管機(jī)構(gòu)保管?，F(xiàn)金充當(dāng)型設(shè)立方法簡(jiǎn)單明了，便于投資者監(jiān)督資本運(yùn)作。但采用這種方式，必須受到多方的限制，7/20/202342投資基金的運(yùn)作如基金單位的發(fā)售在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)必須達(dá)到一定比例，否則基金不能成立。如基金管理暫行辦法中規(guī)定，封閉式基金的募集期限為3個(gè)月，自該基金批準(zhǔn)之日起計(jì)算。封閉式基金自批準(zhǔn)之日起3個(gè)月內(nèi)募集的資金超過(guò)該基金批準(zhǔn)規(guī)模的80%的，該基金方可成立。開(kāi)放式基金自批準(zhǔn)之日起3個(gè)月內(nèi)凈銷售額超過(guò)2億元的，該基金方可成立。封閉式基金募集期滿時(shí)，其所募集的資金少于該基金批準(zhǔn)規(guī)模的80%的，該基金不得成立。開(kāi)放式基金自批準(zhǔn)之日起3個(gè)月內(nèi)凈銷售額少于2億元的，該基金不得成立?；鸢l(fā)起人必須承擔(dān)基金募集費(fèi)用，已募集的資金并加計(jì)銀行活期存款利息必須在30天內(nèi)退還基金認(rèn)購(gòu)人。7/20/202343投資基金的運(yùn)作投資基金采用證券充當(dāng)型方式設(shè)立時(shí)，基金發(fā)起人按預(yù)定的規(guī)模先墊資購(gòu)買總額證券，然后將這些證券作為“基金證券”交由基金保管機(jī)構(gòu)保管，憑此發(fā)行相當(dāng)?shù)幕饐挝?，募集現(xiàn)金歸還發(fā)起人。這種方法簡(jiǎn)便易行，但容易導(dǎo)致發(fā)起人的欺詐行為。基金的上市與交易基金的價(jià)格確定基金凈資產(chǎn)與基金價(jià)格基金凈資產(chǎn)價(jià)值即基金單位的內(nèi)在價(jià)值，是衡量基金經(jīng)營(yíng)效益高低的主要指標(biāo)，也是形成基金證券買賣的基本依據(jù)。7/20/202344投資基金的運(yùn)作開(kāi)放型投資基金認(rèn)購(gòu)與贖回價(jià)格直接依據(jù)基金凈資產(chǎn)計(jì)價(jià)，封閉型投資基金的市價(jià)可能與凈資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生一定的背離，但應(yīng)該是基礎(chǔ)?；饍糍Y產(chǎn)與基金價(jià)格的關(guān)系可以由以下公式表示：賣出價(jià)=資產(chǎn)凈值+認(rèn)購(gòu)費(fèi)用買入價(jià)=資產(chǎn)凈值-贖回費(fèi)用基金經(jīng)營(yíng)成本構(gòu)成開(kāi)辦費(fèi)用；固定資產(chǎn)購(gòu)置費(fèi)用；基本操作費(fèi)用；承銷及分配費(fèi)用；行政開(kāi)支費(fèi)用等。基金收取費(fèi)用7/20/202345投資基金的運(yùn)作是指基金公司按照一定的標(biāo)準(zhǔn)從基金收益中提取或向某些當(dāng)事人收取的費(fèi)用?；鸸芾砉竞突鹜泄芄驹诮?jīng)營(yíng)活動(dòng)中所發(fā)生的各種費(fèi)用，不是按照實(shí)際發(fā)生額核銷的，而是按照一定的比例標(biāo)準(zhǔn)收取的。管理費(fèi)用，管理費(fèi)用一般按基金凈資產(chǎn)的一定比例計(jì)提，逐日累計(jì)，每月計(jì)提，按年收取。這部分費(fèi)用通常從基金收益中或從基金本身扣除，無(wú)須向投資者收取。收費(fèi)比例大小與基金規(guī)模成反比，與基金風(fēng)險(xiǎn)大小成正比。通常為基金凈資產(chǎn)的0.25~2.5%。托管年費(fèi)，計(jì)提方法同基金管理費(fèi)用，比例標(biāo)準(zhǔn)一般為0.2%左右。7/20/202346投資基金的運(yùn)作首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)，投資者認(rèn)購(gòu)或買入基金時(shí)所需支付的費(fèi)用，一般都附加在基金發(fā)行價(jià)上，有投資者直接承擔(dān)。一般為3%左右。贖回費(fèi)用，一般為0.5~1%。投資基金的投資運(yùn)作程序確定投資目標(biāo)投資目標(biāo)決定了投資基金的投資方向和計(jì)劃，一般具有兩種形式：一是直接提出投資目標(biāo)，二是提出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所應(yīng)達(dá)到的財(cái)務(wù)需要。從財(cái)務(wù)需要的意義出發(fā)，投資基金的投資目標(biāo)可以概括為以下幾種：7/20/202347投資基金的運(yùn)作本金的安全；資本的增值；收益的保證；通貨膨脹的抵補(bǔ)；納稅的考慮和工具的流動(dòng)性等。所以，國(guó)外一般將投資基金的投資目標(biāo)歸納為三大類：一是追求長(zhǎng)期資本增值的成長(zhǎng)型目標(biāo)，二是追求較高當(dāng)期收益的收入型目標(biāo)，三是在追求資本增值的同時(shí)獲取當(dāng)期收益的成長(zhǎng)收益型目標(biāo)。制定投資政策投資政策是指基金選擇投資各類有價(jià)證券的方針，指導(dǎo)基金管理者投資于不同種類的證券而制定和實(shí)施的原則性、方針性的措施，規(guī)范基金投資決策人和相關(guān)管理人行為的總的依據(jù)。7/20/202348投資基金的運(yùn)作投資政策通常包括投資的指導(dǎo)思想，調(diào)整投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)和投資方向以及獲取投資