財務(wù)管理學(xué)第7章投資決策原理

2021/7/21----項目投資管理學(xué)習(xí)目的：了解項目投資的分類及投資決策的程序；掌握不同投資方案現(xiàn)金流量的計算；掌握項目投資決策的非貼現(xiàn)評價方法；掌握項目投資決策的貼現(xiàn)評價方法；運(yùn)用評價方法進(jìn)行項目投資決策；了解風(fēng)險條件下的項目投資決策；了解通貨膨脹對投資分析的影響。第7章：投資決策原理長期投資概述項目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較2021/7/217.1長期投資概述企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過程分析7.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提；2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法。7.1.2企業(yè)投資的分類⑴按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系劃分：直接投資與間接投資⑵按投資回收時間的長短劃分：長期投資與短期投資⑶根據(jù)投資的方向劃分：對內(nèi)投資與對外投資⑷根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用劃分：初創(chuàng)投資和后續(xù)投資⑸根據(jù)不同投資項目之間的相互關(guān)系劃分：獨(dú)立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資。7.1.3

企業(yè)投資管理的原則認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會；建立科學(xué)的投資決策程序，進(jìn)行投資項目的可行性分析；及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)；認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險。7.1.4

企業(yè)投資過程分析投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價7.2項目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測1.現(xiàn)金流量的概念；2.投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因；3.現(xiàn)金流量的分類；4.現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題；5.現(xiàn)金流量的計算。1、現(xiàn)金流量的概念（1）基本概念①.現(xiàn)金流出：相對某個系統(tǒng)，指在某一時點(diǎn)上流出系統(tǒng)的資金或貨幣量，如投資、成本費(fèi)用等。②.現(xiàn)金流入：相對某個系統(tǒng)，指在某一時點(diǎn)上流入系統(tǒng)的資金或貨幣量，如銷售收入等。③.凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出④.現(xiàn)金流量：指各個時點(diǎn)上實際發(fā)生的資金流出或資金流入（現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及凈現(xiàn)金流量的統(tǒng)稱）2.投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)考慮資金的時間價值因素；采用現(xiàn)金流量能使投資決策更符合客觀實際情況；利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)；利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。3、現(xiàn)金流量的分類初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi)（2）營業(yè)現(xiàn)金流量~~投資項目在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。現(xiàn)金流入量：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流出量:

付現(xiàn)成本、所得稅說明：

付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅或 每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊（3）終結(jié)現(xiàn)金流量指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入4

、現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題①考慮實際現(xiàn)金流量計算投資項目的成本和收益時，用現(xiàn)金流量而不是會計收益來衡量。②考慮增量現(xiàn)金流量根據(jù)“有無”原則，確認(rèn)有該項投資和沒有該項投資的現(xiàn)金流量差額。③不考慮沉沒成本（歷史成本）④考慮機(jī)會成本機(jī)會成本是指在投資決策過程中，選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。⑤考慮營運(yùn)資金營運(yùn)資金是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差額。⑥考慮通貨膨脹⑦考慮稅后現(xiàn)金流量全部現(xiàn)金流量的計算營業(yè)現(xiàn)金流量的計算方法：公式一：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=年營業(yè)收入-（年營業(yè)成本-折舊)-所得稅

=年營業(yè)收入-年營業(yè)成本-所得稅+折舊公式二：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤+折舊公式三：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）*所得稅率=年營業(yè)收入*（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本*（1-所得稅率）

+折舊*所得稅率全部現(xiàn)金流量的計算（續(xù)）案例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算（續(xù)）甲方案年營業(yè)現(xiàn)金流量計算如下：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)NCF1=6000-2000-(6000-2000-2000)*40%=3200或者=[6000-(2000

)]*(1-40%)

=3200或者=6000*（1-40%）-2000*（1-40%）*40%=3200NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=NCF1=3200（元）全部現(xiàn)金流量的計算（續(xù)）乙方案年營業(yè)現(xiàn)金流量計算如下：乙方案每年折舊額=(12

000-2

000)/5=2

000(元)NCF1=8000-3000-(8000-3000-2000)*40%=3800或者=[8000-(3000

)]*(1-40%)

=3800或者=8000*（1-40%）-3000*（1-40%）*40%=3800NCF2=8000-3400-(8000-3400-2000)*40%=3560NCF3=8000-3800-(8000-3800-2000)*40%=3320NCF4=8000-4200-(8000-4200-2000)*40%=3080NCF5=8000-4600-(8000-4600-2000)*40%=28407.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策。1.凈現(xiàn)值2.內(nèi)含報酬率3.獲利指數(shù)4.動態(tài)投資回收期1.凈現(xiàn)值（Net

Present

Value,NPV）(1)凈現(xiàn)值NPV的概念：凈現(xiàn)值是指按一定的折現(xiàn)率i（稱為基準(zhǔn)收益率），將投資項目在分析期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到計算基準(zhǔn)年（通常是投資之初）的現(xiàn)值累加值。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。nn

t

ttNCFCFATt=1NCF+

2+NCF+

n(1+K)2=-C

=(1+K)tt=0

(1+K)NPV

=

NCF1-C(1+K)1(1+K)n

（2）數(shù)學(xué)表達(dá)式(3)凈現(xiàn)值的計算案例：現(xiàn)以大華公司的資料為例說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：NP

V甲

=

未

來

現(xiàn)

金

流

量

的

總

現(xiàn)

值

-

初

始

投

資

額=

N

C

F

·

PV

IF

Ak

,

n

-

10000=

3200

·

PV

IF

A10%

,

5

-

10000=

3200

·

3

.791

-

10000=213

1(元)乙方案的NCF不相等，計算如下：當(dāng)i=

10%

時，NPV

=3800*(P/F,10%,1)

*

(P/F,10%,2)+3320*(P/F,10%,3)+3080*(P/F,10%,4)+7840*(P/F,10%,5)-15000=861列表計算過程如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-

15000凈現(xiàn)值NPV=861續(xù)上例，當(dāng)i=10%時，NPV=861元當(dāng)i=11%時，NPV=421元；當(dāng)i=12%時，NPV=-2元若

i

連續(xù)變化，可得到右圖所示的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線。結(jié)論：同一凈現(xiàn)金流量：

i↑，NPV↓，甚至減小到零或負(fù)值，意味著可接受方案減少。i↓，NPV↑，意味著可接受方案增加。必然存在i

的某一數(shù)值i*，使NPV（

i*

）

=0。NPV0iNPV函數(shù)曲線i*（4）確定貼現(xiàn)率水平的幾種方法①以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率；②以投資項目的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率；③根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率；如項目建設(shè)期，以貸款利率作為貼現(xiàn)率如項目經(jīng)營期，以全社會資金平均收益率作為貼現(xiàn)率④以行業(yè)平均收益率作為貼現(xiàn)率；(5)決策規(guī)則一個備選方案：若NPV≥0，方案可行，若NPV＜0，方案不可行。多個互斥方案：滿足max{NPV

j

?

0}的方案為最優(yōu)方案。(6)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：①考慮了貨幣的時間價值；②考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量；③考慮了投資的風(fēng)險性，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率越高；④動態(tài)反映資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系，增強(qiáng)了投資項目的經(jīng)濟(jì)性評價；(6)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)：①不能揭示投資方案本身的實際報酬率水平；②凈現(xiàn)金流量的測定和貼現(xiàn)率的確定比較困難；③進(jìn)行方案間比選時沒有考慮投資額的大小即資金的利用效率；e.g.KA＝1000萬，NPV=10萬；KB＝50萬，

NPV=5萬；∵NPVA＞NPVB，∴有“A優(yōu)于B”的結(jié)論。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB。④不能對壽命期不同的方案進(jìn)行直接比較，因為不滿足時間上的可比性原則。7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi)含報酬率

(Internal

Rate

of

Return

，IRR

）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目進(jìn)行評價。1.凈現(xiàn)值2.內(nèi)含報酬率3.獲利指數(shù)4.動態(tài)投資回收期（1）內(nèi)含報酬率IRR的概念：內(nèi)部報酬率，是指項目在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計值等于零時的折現(xiàn)率，即NPV(IRR)=0時的折現(xiàn)率。（2）數(shù)學(xué)表達(dá)式=

0nt

=

1nt

=

0-

C

=

0NCF

t(

1

+

r

)

tNCF

t(

1

+

r

)

t2.內(nèi)含報酬率(internal

rate

of

return

)假設(shè)大華公司欲擴(kuò)充生產(chǎn)能力，計劃投資1000元購買設(shè)備，使用壽命為4年，預(yù)計每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為400元。則有：當(dāng)i=5%時，NPV=-1000+400*(P/A,5%,4)=418元當(dāng)i=10%時，NPV=-1000+400*(P/A,10%,4)=268元當(dāng)i=25%時，NPV=-1000+400*(P/A,25%,4)=-55元300600-3000102030

40

50i(%)﹡NPV(22%)=0，IRR=22%NPV=-1000+400*(P/A,i,4)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線IRR是NPV曲線與橫座標(biāo)的交點(diǎn)處的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的幾何意義（3）內(nèi)含報酬率IRR的計算計算步驟：若每年的NCF相等：計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR若每年的NCF不相等：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)=每年NCF找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零時的兩個貼現(xiàn)率（3）內(nèi)含報酬率IRR的計算現(xiàn)以大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）說明內(nèi)含報酬率IRR的計算方法。例7-5由于甲方案每年的NCF相等，內(nèi)含報酬率IRR計算如下:=3200=

3

.125初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)=每年N

C

F10000查年金現(xiàn)值系數(shù)表，IRR（甲）在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：（3）內(nèi)含報酬率的計算甲方案的內(nèi)含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%?

%1

9

%1

8

%

x

%

1

%

貼現(xiàn)率3

.127

0

.0023

.125

0

.0693

.058年金現(xiàn)值系數(shù)0.

0020.

069.

0

3x=1x

=

0乙方案每年的NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算。由前計算已知，當(dāng)i=

10%

時，NPV

=861當(dāng)i(1)=

11%時，NPV1

=3800*(P/F,11%,1)

*(P/F,11%,2)+

3320*(P/F,11%,3)+3080*(P/F,11%,4)+7840*(P/F,11%,5)-15000=421當(dāng)i(2)=

12%時,NPV2

=3800*(P/F,12%,1)

*

(P/F,12%,2)+3320*(P/F,12%,3)+3080*(P/F,12%,4)+7840*(P/F,12%,5)-15000=-2求解IRR=？時，NPV=0計算公式：IRR

=

i1

+

NPV（i1）

·

（i2－i1）NPV（i1）+|

NPV（i2）|

=11%+（12%-11%）*421/（421+2）=11%+0.995%

=11.995%（3）內(nèi)含報酬率的計算乙方案的每年NCF不相等，其內(nèi)含報酬率的測算過程下表7-4:時間tNCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值0-150001.00-1901150000.8933393235600.81234240.7972837333200.73128910.7122364430800.65924270.6361959578400.59320300.56744454649NPV//421/-2(3)內(nèi)含報酬率的計算乙方案的內(nèi)含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%x

421=1

423x

=

0

.99511%

42

1?

%

x

%

1

%12%

0

42

1

4

2

3-

2貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值（4）決策規(guī)則（與必要報酬率比較）一個備選方案：若IRR≥必要報酬率，方案可行；若IRR＜必要報酬率，方案不可行；多個互斥方案：書中觀點(diǎn)：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者。內(nèi)含報酬率最大的準(zhǔn)則不一定成立。請參閱下頁新興公司案例說明。案例：新興公司有兩個互斥項目，詳細(xì)情況如下表指標(biāo)年項目D項目E初始投資011000010000營業(yè)現(xiàn)金流量150000505025000050503500005050NPV（14%)61001726IRR(%)17.3824.03PI1.061.17資本成本（%）1414根據(jù)IRR法，IRR（E）＞IRR（D）＞14%，故選擇E方案；根據(jù)NPV法，NPV（D）＞NPV（E）＞0，故選擇D方案；(5)內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)~~優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值；反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。完全由項目內(nèi)部的現(xiàn)金流量所確定，無須事先知道基準(zhǔn)折現(xiàn)率。~~缺點(diǎn)：計算過程比較復(fù)雜，特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得；內(nèi)含報酬率最大的準(zhǔn)則不總是成立；可能存在多個解或無解的情況。請參閱下頁迅達(dá)公司案例說明。假設(shè)迅達(dá)公司要投資一個項目，該項目的初始投資成本為16000元，預(yù)計第1年末的現(xiàn)金凈流量為100000元，第2年末的現(xiàn)金凈流量為-100000元，是非常規(guī)項目。第1年初第1年末第2年末-16000100000-100000項目現(xiàn)金凈流量

單位：元100000*（P/F,IRR,1)-100000*(P/F,IRR,2)-16000=0，解方程得：IRR（1）=25%，IRR（2）=400%結(jié)論：對于非常規(guī)項目，用凈現(xiàn)值法選擇項目取舍。7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤

指

數(shù)(profitabilityindex，

PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。1.凈現(xiàn)值2.內(nèi)含報酬率3.獲利指數(shù)4.動態(tài)投資回收期3.獲利指數(shù)(profitability

index，PI)(1)計算公式nt

/

CNCF

t(1

+

k

)PI

=

t

=1(2)決策規(guī)則一個備選方案：PI≥1時，采納，PI＜1時，拒絕。多個互斥方案：書中觀點(diǎn)：選擇獲利指數(shù)超過1最多的方案；獲利指數(shù)最大的準(zhǔn)則不一定成立。請參閱前新興公司案例說明。（3）獲利指數(shù)的計算依前例大華公司的資料為例：甲方案的獲利指數(shù)=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值=12131

=1.21初始投資

10000乙方案的獲利指數(shù)=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值=15861

=1.06初始投資

15000（4）獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。缺點(diǎn)：獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率一樣，忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。4.動態(tài)投資回收期（PD）法概念在考慮資金時間價值條件下，按基準(zhǔn)收益率收回全部投資所需要的時間。計算①理論公式

(CI

-

CO

)(P

/

F

,

i0

,

t

)=

0t

=

0

tPD②實用公式上年累計折現(xiàn)值絕對值當(dāng)年折現(xiàn)值

-1

+開始出現(xiàn)正值年份數(shù)

累計折現(xiàn)值

PD

=

（3）判別準(zhǔn)則（基準(zhǔn)回收期為Pb）若PD

≤Pb，則項目可以考慮接受；若PD

＞Pb，則項目應(yīng)予以拒絕。案例：用下列表格數(shù)據(jù)計算動態(tài)投資回收期，并對項目可行性進(jìn)行判斷，基準(zhǔn)回收期為9年。年份012345凈現(xiàn)金流量-60000080012001600折現(xiàn)值-600000601.04819.60993.44累計折現(xiàn)值-6000-6000-6000-5398.96-4579.36-3585.92年份678910～11凈現(xiàn)金流量20002000200020002000折現(xiàn)值11291026.4933848.2累計折現(xiàn)值-2456.92-1430.52-497.55350.65848.2方案可以接受DP

=9

-1+-497.55

?8.59(年)<9年解：7.4

非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法1.靜態(tài)投資回收期2.平均報酬率3.平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo)。1.靜態(tài)投資回收期投資回收期

(PP,PaybackPeriod)

代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。（1）概念投資回收期：亦稱投資返本期或投資償還期。指投資項目從開始投資（或投

產(chǎn)），到以其凈收益（凈現(xiàn)金流量）抵償全部投資所需要的時間，一般以年為計算單位。(2).計算公式①理論公式P

t)t

(B

-

C

)t

=

KPt

(CI

-

COt

=

0t

=

0=

0CI:現(xiàn)金流入量

Co:現(xiàn)金流出量

B:年收益C:年經(jīng)營成本

K：投資金額②實用公式累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份-1

+∣第T-1年的累計凈現(xiàn)金流量∣÷第T年的凈現(xiàn)金流量P=（3）判別準(zhǔn)則設(shè)基準(zhǔn)投資回收期——PcctP

￡

P可以接受項目ctP

>

P拒絕項目案例：天天公司欲進(jìn)行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。表7-5

單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額13000700023000400033000100043000053000/項目的投資回收期為：4-1

/3000=3.33

（年）案例：某項目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為8年，試初步判斷方案的可行性。年份項目012345678～N凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份T=7，第T-1年的累計凈現(xiàn)金流量:-10，第T年的凈現(xiàn)金流量:40

，因此40tP

=7

-1

+-10

=6.25

(年)該項目可以選擇.（4）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)t012345A方案現(xiàn)金流量

B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便。缺點(diǎn)：它忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，容易導(dǎo)致方案錯選。表7-6

兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量

單位：元兩個方案的靜態(tài)投資回收期相同，都是2年，但從第三年以后的現(xiàn)金流量分析，B方案明顯優(yōu)于A方案。結(jié)論：有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。當(dāng)多個互斥項目優(yōu)選時，更應(yīng)該關(guān)注項目的中后期收益，而采用投資回收期法可能導(dǎo)致方案錯選，所以在項目決策中應(yīng)將該方法作為輔助方法。2.平均報酬率（average

rate

of

return)平均報酬率

(average

rateof

return

，ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。（1）概念亦稱投資效果系數(shù)，是項目在正常生產(chǎn)年份的年凈收益和投資總額的比值。如果正常生產(chǎn)年份的各年凈收益額變化較大，通常用年均凈收益和投資總額的比率。(2)計算公式KR

=

NCFNCF:正常年份的凈收益或年均凈收益K: