央行貨幣政策的目標選擇與決策

央行貨幣政策的目標選擇與決策1第1頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月本章主要內(nèi)容貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用貨幣政策的目標選擇貨幣政策的中介指標與操作指標貨幣政策的決策機構(gòu)與程序2第2頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用貨幣政策的內(nèi)涵貨幣供求與社會總供求貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位3第3頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的內(nèi)涵（略）貨幣政策的定義貨幣政策的內(nèi)容貨幣政策的功能4第4頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用貨幣政策的內(nèi)涵貨幣供求與社會總供求貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位5第5頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣供求與社會總供求（略）

社會社會總供給總需求貨幣貨幣需求供給6第6頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用貨幣政策的內(nèi)涵貨幣供求與社會總供求貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位7第7頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響通常認為貨幣政策對經(jīng)濟運行具有重要影響，但也存在不同的觀點。分歧主要表現(xiàn)在兩個方面：貨幣供給是內(nèi)生的還是外生的，即中央銀行能否有效地控制貨幣供給；貨幣供給量的調(diào)整對實際經(jīng)濟是否有影響，即貨幣是否“中性”。

8第8頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣供給：內(nèi)生Vs外生貨幣供給決定公式

Ms=m·B簡單的貨幣乘數(shù)公式9第9頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣供給對經(jīng)濟運行的影響注意該公式與《金融學(xué)》中公式的差異：D的意義不同關(guān)于各類存款法定準備率相同的假設(shè)貨幣供給：內(nèi)生Vs外生(續(xù))詳細的貨幣乘數(shù)公式10第10頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣供給對經(jīng)濟運行的影響貨幣供給：內(nèi)生Vs外生（續(xù)）關(guān)于貨幣供給內(nèi)生VS外生的評價11第11頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策對經(jīng)濟的影響對產(chǎn)出、就業(yè)和通貨膨脹的影響可通過AS-AD模型來加以分析是通過Ms的變動來推動總需求曲線移動，從而改變經(jīng)濟的均衡點。

對經(jīng)濟波動的影響貨幣政策通常逆風(fēng)向行事貨幣政策時滯增加了政策操作的難度對金融穩(wěn)定的影響貨幣政策恰當(dāng)與否對金融穩(wěn)定至關(guān)重要12第12頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-2貨幣政策對經(jīng)濟的影響E2E3E4E1Q1Q2Q3Q4AD1AD2AD3AD4ASP4

P3

P2

P1

13第13頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-3中國改革以來的經(jīng)濟增長和通貨膨脹14第14頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧西方經(jīng)濟學(xué)界對貨幣政策效應(yīng)問題存在較大的分歧，其中集中體現(xiàn)在對總供給曲線形狀的不同觀點上。15第15頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧古典學(xué)派的觀點早期凱恩斯主義者的觀點早期菲利普斯曲線弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線盧卡斯的政策無效性命題新凱恩斯主義的政策有效論

16第16頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-4古典學(xué)派的總供給曲線

PP1P2QQNAD1AD2AS古典學(xué)派的觀點17第17頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月早期凱恩斯主義者的觀點圖9-5早期凱恩斯主義者的總供給曲線

P1PQ1Q20QAD1ASAD218第18頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月早期菲利普斯曲線圖9-6早期菲利普斯曲線

經(jīng)濟增長失業(yè)率失業(yè)率菲利普斯曲線菲利普斯曲線菲利普斯曲線abc貨幣工資變化率通貨膨脹率通貨膨脹率（1）1958年菲利普斯的貢獻；（2）1960年代初保羅·薩繆爾森和羅伯特·索羅的貢獻；（3）奧肯定律。19第19頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線圖9-7弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線

π3

π2

π1

QN

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AD2LAS

AD1SAS2

SAS1

π

理論基礎(chǔ)：自然律理論、適應(yīng)性預(yù)期、粘性價格20第20頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月盧卡斯的政策無效性命題圖9-8合理預(yù)期學(xué)派模型：被預(yù)期到的貨幣政策是無效的

π2

π1

0

AS2AS1AD2AD1π

理論基礎(chǔ)：自然律理論、理性預(yù)期、完全彈性的價格21第21頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月新凱恩斯主義的政策有效論0AS1AD1πA

π1

π2

π

AD2AS2ASA理論基礎(chǔ)：自然率理論、理性預(yù)期、非對稱信息、粘性價格第22頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月總結(jié)與評論：從理論演變過程來看，關(guān)于貨幣政策有效性問題的認識經(jīng)歷了無效—有效—無效—有效的演變。而不同的結(jié)論主要源于對價格變化以及預(yù)期的不同假設(shè)。隨著金融創(chuàng)新工具的迅速發(fā)展，貨幣政策有效調(diào)控的難度在增加，但總體上仍不失為宏觀調(diào)控的重要工具之一。貨幣政策作用的有效發(fā)揮是與各個國家各個時期的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟波動的不同階段、各種政策工具的合理使用和有效性協(xié)調(diào)分不開的。23第23頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策在宏觀經(jīng)濟及調(diào)控體系中的作用貨幣政策的內(nèi)涵貨幣供求與社會總供求貨幣政策對經(jīng)濟運行的影響貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位24第24頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位國家實施宏觀調(diào)控的主要手段為經(jīng)濟手段、法律手段和行政手段。主要的經(jīng)濟手段有貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入政策等?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟是高度貨幣化的經(jīng)濟，貨幣政策在宏觀調(diào)控中居于主要的地位。隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展以及貨幣化程度的提高，貨幣政策的重要性正日益增強。25第25頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標體系貨幣政策最終目標貨幣政策目標的矛盾與統(tǒng)一貨幣政策目標的選擇貨幣政策的目標選擇26第26頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標體系

制定貨幣政策(monetarypolicy)，首先必須明確貨幣政策的方向和所要達到的目的，即所要實現(xiàn)的目標。一般認為，貨幣政策目標是由以下三個層次組成的目標體系：最終目標(ultimategoal)中介指標(intermediatetarget)操作指標(operatingtarget)27第27頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-10貨幣政策目標體系中央銀行政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)率法定準備金率其他工具操作指標準備金基礎(chǔ)貨幣其他指標貨幣供應(yīng)量利率其他指標中介指標幣值穩(wěn)定經(jīng)濟增長充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定最終目標28第28頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標體系貨幣政策最終目標貨幣政策目標的矛盾與統(tǒng)一貨幣政策目標的選擇貨幣政策的目標選擇29第29頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策最終目標幣值穩(wěn)定經(jīng)濟增長充分就業(yè)國際收支平衡金融穩(wěn)定

30第30頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標體系貨幣政策最終目標貨幣政策目標的矛盾與統(tǒng)一貨幣政策目標的選擇貨幣政策的目標選擇31第31頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標的矛盾與統(tǒng)一五大貨幣政策目標之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性：充分就業(yè)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟增長和充分就業(yè)的關(guān)系。穩(wěn)定幣值與國際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系。32第32頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標體系貨幣政策最終目標貨幣政策目標的矛盾與統(tǒng)一貨幣政策目標的選擇貨幣政策的目標選擇33第33頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標的選擇各目標之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性，使得貨幣政策不可能同時兼顧這五個目標。決策者也就面臨著貨幣政策目標的選擇問題。經(jīng)濟理論界存在著三種論點：

單目標論（至于選擇何種目標，仍存在分歧）雙目標論多目標論貨幣政策目標并非唯一的，其相對重點也不是固定不變的，而是隨國內(nèi)和國際經(jīng)濟環(huán)境的變化而變化。34第34頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的中介指標和操作指標中介指標和操作指標選擇的主要標準和客觀條件可供選擇的中介指標分析可供選擇的操作指標分析貨幣政策操作指標選擇的歷史考察35第35頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月中介指標和操作指標選擇的主要標

準與客觀條件

主要標準相關(guān)性可測性可控性抗干擾性客觀條件

由于各經(jīng)濟指標之間的關(guān)系，受經(jīng)濟管理體制、市場發(fā)育程度、經(jīng)濟發(fā)展水平等因素的制約和影響。因此在中介指標和操作指標選擇時應(yīng)結(jié)合本國國情。

36第36頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的中介指標和操作指標中介指標和操作指標選擇的主要標準和客觀條件可供選擇的中介指標分析可供選擇的操作指標分析貨幣政策操作指標選擇的歷史考察37第37頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的中介指標分析可供選擇的中介指標主要有貨幣供給量和利率，在一定條件下，貸款量和匯率亦可作為中介指標。

38第38頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的中介指標分析貨幣供給量優(yōu)點：1）其變動能直接影響經(jīng)濟活動。2）央行能對其變動加以控制。3）與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密。Ms增加表示貨幣政策擴張；反之則表示緊縮。4）不易將政策性效果與非政策性效果相混淆。缺點：1）央行對其控制能力并不是絕對的。它取決于B和m兩個變量。2）央行通過貨幣政策工具對Ms的控制存在較長的時滯。3）Ms的多層次性，使得決策者面臨選取何種層次的Ms作為中介指標的問題（參見圖9-11）。39第39頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-11我國1994-2004年的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長和通貨膨脹40第40頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的中介指標分析利率優(yōu)點：1）不僅能反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能表現(xiàn)供求的相對變化，利率升降表明銀根趨緊或趨松。2）央行能夠運用政策工具加以較為有效的控制。3）數(shù)據(jù)易于及時收集獲得。4）作用力大，影響面廣，與貨幣政策諸目標間的相關(guān)性高。缺點：1）央行能夠控制的是名義利率，而對經(jīng)濟運行產(chǎn)生實質(zhì)影響的則是預(yù)期實際利率。2）利率對經(jīng)濟活動的影響更多的依賴于市場主體對經(jīng)濟收益變動的敏感性，即貨幣需求的利率彈性。

41第41頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的中介指標分析Ms和利率能否同時作為一國貨幣政策的中介指標Ms和利率是市場經(jīng)濟國家常用的中介指標。但不能同時選擇這兩個指標作為中介指標。因為二者之間并不具有嚴格的一一對應(yīng)關(guān)系。如果同時選擇這兩個指標，可能使央行處于進退兩難的境地（參見圖9-12和圖9-13）。42第42頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-12以貨幣供應(yīng)量作為中介指標的結(jié)果

MdMsMd2Md1M*

0

I1

I2I*

貨幣總量M

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43第43頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-13以利率作為中介指標的結(jié)果目標利率I*

貨幣總量M

利率

M1

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1Ms2

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I1

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I2

44第44頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的中介指標分析Ms和利率作為中介指標孰優(yōu)孰劣Ms目標和利率目標互不相容。央行可達到其中任一目標，但不能同時達到兩個目標。從中介指標選取的標準——可測性、可控性以及與最終目標的相關(guān)性——來看，無法判斷二者孰優(yōu)孰劣。一國在選擇中介指標時，應(yīng)當(dāng)結(jié)合該國的具體經(jīng)濟環(huán)境。發(fā)達國家為什么從Ms指標過渡到利率指標？45第45頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的中介指標分析其他可作為中介指標的指標除Ms和利率外，還有一些指標可以充當(dāng)中介指標，主要有貸款量和匯率。貸款量：主要適合于計劃經(jīng)濟時期或金融市場發(fā)育程度較低的國家。匯率：適合于那些將本幣與某國貨幣掛鉤的發(fā)展中國家。46第46頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的中介指標和操作指標中介指標和操作指標選擇的主要標準和客觀條件可供選擇的中介指標分析可供選擇的操作指標分析貨幣政策操作指標選擇的歷史考察47第47頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的操作指標分析中央銀行貨幣政策可選擇的主要操作指標有準備金和基礎(chǔ)貨幣。

48第48頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的操作指標分析準備金準備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標的主要傳遞指標。準備金有不同的計量口徑：準備金總額、法定準備、超額準備、借入儲備、非借入儲備等。49第49頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的操作指標分析準備金（續(xù)）三大貨幣政策工具對準備金的影響法定準備率：不影響準備金總額，但會直接導(dǎo)致準備金結(jié)構(gòu)（法定與超額）的變化；再貼現(xiàn)率：通過昭示作用影響市場利率，也通過再貼現(xiàn)數(shù)量影響商業(yè)銀行的借入儲備；公開市場業(yè)務(wù)：影響商業(yè)銀行的非借入儲備。50第50頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月可供選擇的操作指標分析基礎(chǔ)貨幣也被稱為“強力貨幣”和“高能貨幣”，在貨幣創(chuàng)造中具有重要作用。它是由準備金和流通中現(xiàn)金組成，二者均是貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。盡管央行對基礎(chǔ)貨幣的控制要強于準備金，但也不能做到完全的控制。通過基礎(chǔ)貨幣控制Ms還取決于貨幣乘數(shù)是否穩(wěn)定可測（短期內(nèi)可測，我國貨幣乘數(shù)變動情況見圖9-14）。

基礎(chǔ)貨幣也是我國現(xiàn)行的貨幣政策操作指標。

51第51頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月圖9-141994-2004年我國貨幣乘數(shù)變動圖

52第52頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的中介指標和操作指標中介指標和操作指標選擇的主要標準和客觀條件可供選擇的中介指標分析可供選擇的操作指標分析貨幣政策操作指標選擇的歷史考察53第53頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策指標選擇的歷史考察美國美聯(lián)儲創(chuàng)立之初：再貼現(xiàn)率1920年代初：開始運用公開市場業(yè)務(wù)1935年的銀行法：賦予聯(lián)儲調(diào)整法定準備金的權(quán)利1942-1951年：為籌集軍費，以利率為中介指標，且實行低利率政策1950-1960年代：將貨幣市場狀況（包括短期利率、非借入儲備等）作為政策目標，但二者都因其“順周期性”而遭到了批評，1960年代后期，聯(lián)儲放棄了該政策目標54第54頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標選擇的歷史考察美國（續(xù)）1970年代：以Ms作為中介指標，以聯(lián)邦基金利率為操作指標，在實際操作中優(yōu)先考慮利率目標，仍為順周期政策。1979年10月：放松了利率的目標區(qū)間，利用高利率抑制通脹，將操作指標改為非借入儲備，實際上是向Ms目標轉(zhuǎn)變。1987年2月：將中介指標由M1調(diào)整為M21990年代后：重新重視利率指標55第55頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策目標選擇的歷史考察英國1973年為對付通脹引入M3指標，但效果不理想，1983年以后用M0（基礎(chǔ)貨幣）逐步取代M3，1987年后用M0作為唯一的貨幣總量指標。德國1975年開始以貨幣目標對付通脹，以“中央銀行貨幣”作為中介指標,1988年改為M3，在控制通脹方面非常成功。日本1970年代后，注重貨幣增長率目標，同時以銀行同業(yè)拆借利率作為每日的操作指標，56第56頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的決策機構(gòu)與程序決策權(quán)的配置與權(quán)威性決策機構(gòu)與程序決策的依據(jù)與分析判斷57第57頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月決策權(quán)的配置與權(quán)威性貨幣政策的決策必須具有較高的權(quán)威性，其決策做出后才能得到堅決有效的貫徹實施。貨幣政策決策權(quán)在不同國家有不同的配置：在央行具有高度獨立性的國家，貨幣政策的決策權(quán)集中在央行的最高管理層。在央行獨立性較弱的國家，貨幣政策的決策權(quán)由中央政府和央行最高管理層分擔(dān)。58第58頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月貨幣政策的決策機構(gòu)與程序決策權(quán)的配置與權(quán)威性決策機構(gòu)與程序決策的依據(jù)與分析判斷59第59頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月決策機構(gòu)與程序決策機構(gòu)貨幣政策的決策是由決策機構(gòu)按照一定的決策程序做出的。大多數(shù)國家都是由貨幣政策委員會或類似的機構(gòu)來制定貨幣政策。目前，我國人民銀行行長在貨幣政策的一般事項上具有最高決策權(quán)，貨幣政策委員會為咨詢議事機構(gòu)。但重大事項的最終決策權(quán)在國務(wù)院。60第60頁，課件共68頁，創(chuàng)作于2023年2月決策機構(gòu)與程序決策程序科學(xué)的決策程序是正確決策的保障。每個國家貨幣政策的決策都需遵