證券投資基金研究分析綜述

...v.證券投資基金研究分析綜述摘要：基金市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成局部,而證券投資基金那么是我國(guó)資本市場(chǎng)中最為重要的機(jī)構(gòu)投資者。提醒基金行業(yè)所存在的問(wèn)題并采取措施予以有效的解決，不僅關(guān)系到該行業(yè)未來(lái)的開(kāi)展,還對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定至關(guān)重要。文章回憶和分析了我國(guó)基金行業(yè)的開(kāi)展歷程及其現(xiàn)狀,指出了其在開(kāi)展過(guò)程中所暴露出的假設(shè)干問(wèn)題,并針對(duì)所存在的問(wèn)題提出了政策措施建議。關(guān)鍵詞：證券投資基金基金業(yè)資金來(lái)源背景：我國(guó)的證券投資基金事業(yè)起步于1998年,至今已有逾十年的開(kāi)展歷程。盡管歷史不長(zhǎng),而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風(fēng)暴的沖擊,我國(guó)新興的證券投資基金業(yè)仍然能在困難中快速開(kāi)展壯大,在短短十年的時(shí)間里走過(guò)了國(guó)外百年的基金開(kāi)展歷史。隨著?證券投資基金管理暫行方法?的公布實(shí)施及“開(kāi)元〞、“金泰〞證券投資基金的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速開(kāi)展，并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國(guó)證券投資基金在高速開(kāi)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問(wèn)題，主要包括來(lái)自外部的客觀問(wèn)題和基于內(nèi)部治理范疇的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策。一、我國(guó)證券投資基金的現(xiàn)狀在建立投資基金初期,我國(guó)管理層讓基金擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定市場(chǎng)、培育市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者、樹(shù)立市場(chǎng)長(zhǎng)期投資和理性投資理念的重任。從基金管理公司的成立到老基金的整頓擴(kuò)募,再到封閉式基金的發(fā)行,開(kāi)放式基金的試點(diǎn)以及快速增長(zhǎng),都由監(jiān)管部門(mén)全權(quán)審批負(fù)責(zé)。這種政府推動(dòng)基金成長(zhǎng)的模式促成了今日的我國(guó)基金業(yè)。二、我國(guó)證券投資基金開(kāi)展中存在的問(wèn)題(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策性特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下開(kāi)展壯大起來(lái)的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng)，但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專(zhuān)家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展實(shí)證分析，結(jié)果說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的開(kāi)展歷程來(lái)看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用。因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策性特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的安康開(kāi)展目前，國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)。在基金業(yè)興旺的美國(guó)，對(duì)共同基金的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資參謀法，而且有基金行業(yè)的自律，國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是?證券投資基金管理暫行方法?，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。同我國(guó)的上市公司一樣，我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托代理問(wèn)題。基金持有人委托信托人代理行使基金持有人的權(quán)利并承當(dāng)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)視基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無(wú)信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒(méi)有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處分來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理構(gòu)造和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國(guó)有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正表達(dá)，自律程度的上下決定著基金管理公司的標(biāo)準(zhǔn)程度。因此，委托代理問(wèn)題就不可防止。(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó)，但目前最興旺的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金，把許多投資者不同的投資份額聚集起來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)展操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳咂桨蚕禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的平安性，不過(guò)程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚缺乏5％。(四)證券投資基金品種單一目前我國(guó)基金品種比擬單一，從基金類(lèi)型上而言，有開(kāi)放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說(shuō)股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開(kāi)放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問(wèn)題需要證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和不斷成熟來(lái)解決，而不僅僅通過(guò)模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)解決。(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比擬短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)歷，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建立；我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。三、我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)展對(duì)策及趨勢(shì)(一)拓寬基金業(yè)開(kāi)展的資金來(lái)源渠道積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購(gòu)置基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的開(kāi)展提供可靠的“輸血〞通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等興旺國(guó)家的證券投資基金開(kāi)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)開(kāi)展的動(dòng)力來(lái)自于養(yǎng)老基金的開(kāi)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系隨著證券投資基金的不斷開(kāi)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性開(kāi)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍XX。因此，建立健全以?投資基金法?為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)那么，從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴(lài)行政指令的開(kāi)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)開(kāi)展的標(biāo)準(zhǔn)化和法制化。(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)展比擬，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專(zhuān)家理財(cái)〞的作用，充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器〞。(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。為到達(dá)上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門(mén)可以利用以下監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)視;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)標(biāo)準(zhǔn);加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)展基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)視;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及鼓勵(lì)機(jī)制人才素質(zhì)是決定基金業(yè)開(kāi)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的鼓勵(lì)機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為標(biāo)準(zhǔn)，建立包括社會(huì)監(jiān)視在內(nèi)的監(jiān)視機(jī)制，催促?gòu)臉I(yè)人員格守職業(yè)道德。(六)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化我國(guó)的基金管理公司應(yīng)借鑒國(guó)際基金業(yè)的先進(jìn)經(jīng)歷，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，不斷進(jìn)展基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，適時(shí)推出價(jià)值型、成長(zhǎng)型、平衡型、指數(shù)型、行業(yè)型等基金品種，豐富基金的投資策略和投資風(fēng)格，并根據(jù)市場(chǎng)變化積極探索推出貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、國(guó)際市場(chǎng)基金、保本基金、B股基金等，擴(kuò)大基金的投資范圍，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金和養(yǎng)老基金逐步進(jìn)人資本市場(chǎng)，優(yōu)化居民和企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造，滿(mǎn)足投資者多樣化的要求，從而推動(dòng)基金業(yè)的良性開(kāi)展。(七)大力提高基金公司內(nèi)部治理構(gòu)造近期,整個(gè)基金業(yè)人員過(guò)度流動(dòng),一方面表達(dá)了行業(yè)的快速開(kāi)展,人才需求強(qiáng)勁,另一方面也積聚了大量的風(fēng)險(xiǎn),其中重要的原因是,基金經(jīng)理承當(dāng)了較大的市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的壓力,同時(shí)還需兼顧股東或者控制人的各種利益,鼓勵(lì)約束機(jī)制不健全,積極性難以充分發(fā)揮。2006年度基金經(jīng)理離任比例到達(dá)38.6%,而美國(guó)基金經(jīng)理平均任期5年以上,中國(guó)基金經(jīng)理平均任期缺乏18個(gè)月。運(yùn)作基金的核心專(zhuān)業(yè)人士過(guò)度流失,公司文化無(wú)法建立,投資理念頻頻變更,惡性循環(huán)的形成將影響基金業(yè)的可持續(xù)開(kāi)展。對(duì)基金公司的治理應(yīng)堅(jiān)持價(jià)值投資、理性投資、長(zhǎng)期投資的理念,不以短期排名作為對(duì)基金經(jīng)理的考核,從而消除內(nèi)部人控制現(xiàn)象;同時(shí)推進(jìn)股權(quán)鼓勵(lì),鼓勵(lì)員工長(zhǎng)期工作。再者,要發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。獨(dú)立董事的責(zé)任是保障投資者免受基金經(jīng)理及其關(guān)聯(lián)單位違規(guī)行為的損害。(八)大力宣傳價(jià)值投資和戰(zhàn)略投資基金作為專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu),從社會(huì)募集資金來(lái)進(jìn)展證券市場(chǎng)投資,其投資策略和投資行為都和基金持有人的成熟分不開(kāi)的。特別是開(kāi)放式基金,如果投資者缺乏理性的話(huà),遇到股市出現(xiàn)波動(dòng)時(shí),便紛紛贖回,肯定會(huì)影響基金的投資策略。因此培養(yǎng)理性的投資者至關(guān)重要,要加大價(jià)值投資和戰(zhàn)略投資理念的宣傳,與基金形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,既能穩(wěn)定基金規(guī)模,也能監(jiān)視基金的投資行為,從而保證證券投資基金的良好開(kāi)展。四、結(jié)語(yǔ)在新的環(huán)境下,過(guò)去的成功路徑可能成為未來(lái)開(kāi)展的羈絆。后金融危機(jī)時(shí)代,我國(guó)基金業(yè)的開(kāi)展路徑面臨著重大的轉(zhuǎn)變,重點(diǎn)表現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)模式由產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)向品牌競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變,由產(chǎn)品數(shù)量向產(chǎn)品質(zhì)量轉(zhuǎn)變,由“推銷(xiāo)〞向“效勞〞轉(zhuǎn)變。參考文獻(xiàn)：[1]X善利.中國(guó)基金投資市場(chǎng).經(jīng)