上市公司過度投資的影響因素及課件-002

企業(yè)過度投資的影響因素及經(jīng)濟(jì)后果專題詹雷2019-5過度投資的含義非效率投資過度投資:投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目投資不足:不投資于凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目過度投資的衡量Richardson模型認(rèn)為企業(yè)有最優(yōu)投資規(guī)模,且該最優(yōu)規(guī)模受幾個(gè)主要因素的影響(如投資機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金等),當(dāng)企業(yè)實(shí)際投資規(guī)模超過該規(guī)模時(shí),即認(rèn)為投資過度,反之為投資不足Richardson(2019)模型INV=a+a0+a,LEV+aCAs+aAGE+aSIZE+aRET+aINV2AREA+2YEAR+EIND+E,IRichardson模型主要變量變量名稱變量定義和變量的取INY投資固定資產(chǎn)、長期投資和在建工程的凈額變化平均總資產(chǎn)Q(+)投資機(jī)會(huì)年末托賓Q值SZE(+)公司規(guī)模年末總資產(chǎn)的對數(shù)LEV(一)|資產(chǎn)負(fù)債率年末總負(fù)債年末總資產(chǎn)RET股票回報(bào)率考慮紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率CASH(+)現(xiàn)金持有量年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之和年末總資產(chǎn)AGE()公司上市年齡公司自上市至當(dāng)年的年數(shù)AREA地區(qū)虛擬變量將地區(qū)分為中東西三個(gè)地區(qū),共設(shè)2個(gè)虛擬變量YEAR年度虛擬變量研究樣本為2019-2019年,共設(shè)5個(gè)年度虛擬變量行業(yè)虛擬變量按證監(jiān)會(huì)的分類標(biāo)準(zhǔn)(除制造業(yè)繼續(xù)劃分為小類外,其他行業(yè)以大類為準(zhǔn)),共設(shè)20個(gè)行業(yè)虛擬變量過度投資的研究分析框架理論解釋影響因素融債務(wù)融資代大股東與小股股權(quán)融資式股利政策|理東與管理層論股東與債權(quán)人內(nèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)部信息不對稱非效率投資治管理層激勵(lì)過度投資/投資不足理管理層特征行過度自信為金融發(fā)展」金損失厭惡后果融市場競爭學(xué)|群體效應(yīng)環(huán)執(zhí)法水平企業(yè)業(yè)績信息撥露機(jī)制管理層私人收益股東控制杈收益財(cái)務(wù)困境過度投資的理論解釋委托代理理論下的過度投資1.股東與管理層之間的代理問題2.大股東與中小股東之間的代理問題3.股東與債權(quán)人之間的代理問題■行為金融學(xué)下的過度投資1.過度自信2.損失厭惡3.群體行為過度投資的原因代理型過度投資:管理層為謀取私人利益,以損害企業(yè)價(jià)值為代價(jià)而進(jìn)行的凈現(xiàn)值為負(fù)的投資行為認(rèn)知偏差型過度投資:在非完全理性假定下,由于決策者存在認(rèn)知偏差而過度投資于某些項(xiàng)目的行為競爭型過度投資:為能在同行業(yè)中獲取競爭優(yōu)勢或阻礙潛在投資者進(jìn)入,通過擴(kuò)大規(guī)模、盲目建設(shè)等方式而實(shí)施的超過企業(yè)真實(shí)投資需求的項(xiàng)目投資行為干預(yù)型過度投資:各級(jí)政府將政府公共治理目標(biāo)和官員私人利益內(nèi)部化于企業(yè),通過干預(yù)扭曲企業(yè)投資決策函數(shù)導(dǎo)致投資的政治收益最大化而非企業(yè)價(jià)值最大化的非效率投資行為輸入型過度投資:由于產(chǎn)業(yè)鏈中上下游企業(yè)投資過度而形成繁榮假象,進(jìn)而誤導(dǎo)企業(yè)在短期內(nèi)為滿足供需而實(shí)施規(guī)模急劇擴(kuò)張性的項(xiàng)目投資過度投資的影響因素融資方式對過度投資的影響債務(wù)融資1股權(quán)融資股利政策內(nèi)部治理因素對過度投資的影響杓(大股東性質(zhì)及持股比例2、股權(quán)銅衡、金字管理層激勵(lì)及考核(薪酬激勵(lì)、EⅴA評價(jià)3)管理層特征(性別4、年齡、教育程度、任職年限)制度環(huán)境對過度投資的影響金融市場發(fā)展水平投資者保護(hù)程度產(chǎn)品市場競爭宏觀經(jīng)濟(jì)政策政府干預(yù)5信息披露6過度投資的經(jīng)濟(jì)后果對管理層產(chǎn)生的后果對公司產(chǎn)生的后果對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的后果5