攜程的估值與戰(zhàn)略

攜程估值與戰(zhàn)略

（NASDAQ:CTRP）摘要本文在全球與中國的在線旅游行業(yè)市場飛速發(fā)展的背景下，從攜程公司本身的現(xiàn)狀出發(fā)，對其估值和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了較為深入的分析。估值過程中，主要采用了現(xiàn)金流折現(xiàn)法和可比公司P/E法。對于現(xiàn)金流折現(xiàn)法，我們根據(jù)2010-2012年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，預(yù)測2013-2019年的財(cái)務(wù)業(yè)績情況，通過對公司自有現(xiàn)金流的折現(xiàn)得到公司價(jià)值及股權(quán)價(jià)值，最后進(jìn)行敏感性分析。綜上，我們得到股價(jià)估計(jì)區(qū)間為48~58USDperADR。在公司戰(zhàn)略方面，我們從外部環(huán)境和內(nèi)部條件兩個(gè)方面進(jìn)行綜合分析，最后對攜程給出了專業(yè)化、移動化和一體化的戰(zhàn)略發(fā)展策略。目錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析行紫業(yè)燭發(fā)餓展繁歷粱程20世紀(jì)九十年代20012008200420世紀(jì)八十年代機(jī)票和酒店的在線預(yù)訂系統(tǒng)開始出現(xiàn)自主旅行提供包括機(jī)票、酒店、租車等一條龍服

務(wù)的在線預(yù)訂開始越來越流行Orbitz的出現(xiàn)——美國5家航空公司聯(lián)合發(fā)布的OTA垂直O(jiān)TA搜索引擎的出現(xiàn)——Tripadvisor轉(zhuǎn)變：OTA→MTA——智能手機(jī)革命目桶錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析國謙內(nèi)O超T宅A發(fā)萬展將旅噴程1996-19981999-20022003-20082009-PresentO2O的模式開始滲透到旅游行業(yè)e.g.攜程網(wǎng)、中青旅攜程、藝龍開始收購傳統(tǒng)的旅游分銷商。在線旅游代理公司更加拓寬了自己的業(yè)務(wù)范圍攜程、藝龍?jiān)贜ASDAQ上市→擴(kuò)張期主要盈利方式：與酒店與航空公司分成垂直搜索（元搜索）開始成長為市場上的重要力量。導(dǎo)致：攜程、藝龍被迫價(jià)格戰(zhàn)國役內(nèi)零市寺場窯現(xiàn)許狀交夠易蔑規(guī)動模關(guān)、家營鞋業(yè)午收塵入市愁場緒份錢額目郊錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析Customer以客戶為中心Teamwork緊密無縫的合作機(jī)制Respect一絲不茍的敬業(yè)精神Integrity真實(shí)誠信的合作理念Partner伙伴式的“多贏”合作關(guān)系攜社程涂：逗公藍(lán)司陵介表紹攜距程懼：火公案司挽介偶紹四差大縱業(yè)絮務(wù)酒店預(yù)訂：吸納北京商之行全部管理層。2000年收購最大的呼叫中心—現(xiàn)代運(yùn)通機(jī)洋票陽預(yù)處訂頓：收誓購便華污北趙地紀(jì)區(qū)朵五邀大嘆代販理賤之嫌一奮的完北殼京嶼海嗓岸丹機(jī)威票性代幫理上公慈司塊。開已通島全愿國學(xué)機(jī)盆票握預(yù)漆訂此系聾統(tǒng)助，駛簡晚歷常了道國胞內(nèi)蝦最索大再的股機(jī)規(guī)票段預(yù)兼訂蝴網(wǎng)摧絡(luò)休勺閑坡度誼假兵：收灰購耳上犯海端翠覆明搖國驗(yàn)際星旅得行賠社村；嘆推親出3膚6崖0度覆假棋超翅市婦；2回0尖0余9年覽收強(qiáng)購佩易輸游扔網(wǎng)年；康收娛購棟中告國自古址鎮(zhèn)序網(wǎng)爺；萌收釋購講香魄港漫永軌安桑旅稍游栽。差燙旅冷管稀理幟：2憲0逃0屆6年白重稀新茶進(jìn)徒入因差肯旅平管軍理雹；偵一肺度刷成仰為予中紹心忍。O日T免A→M魔T作A的夏趨樹勢黎使服該喇行氧業(yè)俘發(fā)黎展挺放氣緩攜虜程毅：形業(yè)刑務(wù)準(zhǔn)規(guī)秒模四齊大逼業(yè)蚊務(wù)攜源程孝：洗業(yè)從務(wù)塵占沖比酒店預(yù)訂機(jī)票預(yù)訂酒店預(yù)訂數(shù)據(jù)（2003年——2012年）休迫閑季度沉假差甚旅濤管散理攜葛程玻：戀業(yè)見務(wù)駛占蹦比酒敘店挖預(yù)含訂機(jī)鴿票棄預(yù)恢訂休樂閑潮度妖假差提旅年管參理機(jī)冠票脫預(yù)食訂井?dāng)?shù)株據(jù)泡（2憂0饅0掛3年—篇—妹2熱0巡壽1專2年柴）攜盆程戀：蹲業(yè)皺務(wù)響占險(xiǎn)比度惱假奔旅免游茫數(shù)揮據(jù)注（2酷0察0壞3年—節(jié)—污2糞0冒1戲2年賄）酒龜?shù)陝蓬A(yù)議訂機(jī)穗票奮預(yù)僚訂休吩閑馳度窄假差互旅聚管送理攜巾程亮：醒業(yè)甘務(wù)勁占蛾比差旅管理數(shù)據(jù)(2008年——2012年)酒澤店氧預(yù)鴿訂機(jī)肺票勢預(yù)校訂休向閑瓶度多假差蟲旅丈管摘理大事記攜程旅行5.0客戶端：新客戶端在豐富機(jī)票、酒店資源的基礎(chǔ)上，首推動態(tài)打包式自由行套餐，并增加了攻略社區(qū)的微游記功能，將行前、行中、行后打通。向插移躍動帝端轉(zhuǎn)杯型O聰T次A→M爺T即A的談?wù)[式規(guī)轉(zhuǎn)蓄型向智能機(jī)客戶端的轉(zhuǎn)型傳統(tǒng)的OTA經(jīng)營方式攜腫程昌：輕核義心令競驗(yàn)爭賀力優(yōu)澡秀揭的嘉創(chuàng)綱業(yè)壁團(tuán)衣隊(duì)窯：季罩琦饞、民梁志建譯章湖、養(yǎng)沈高南茄鵬口、董范散敏服踏務(wù)質(zhì)蘆量魄標(biāo)釘準(zhǔn)化：將粉六薯西與格哪瑪秀管病理腰由裳傳妨統(tǒng)夾的昂制儲造值業(yè)暑運(yùn)篇用調(diào)到意服腫務(wù)倦業(yè)旅沸游行舟業(yè)伸的剃專逮注杜：?；蜃⒏茁锰坑蜗虡I(yè)1分4年團(tuán)，建鄰立淡品鄭牌逃，炎贏答得平尊旱重目注錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析戰(zhàn)鋒略資金資源服務(wù)能力內(nèi)部資源與能力戰(zhàn)挑略資金資源

存量現(xiàn)金2012年年底庫存現(xiàn)金高達(dá)48億人民幣營業(yè)性現(xiàn)金流總收入穩(wěn)定上升主營業(yè)務(wù)成本與各項(xiàng)費(fèi)用占銷售比基本穩(wěn)定

融資性現(xiàn)金流2013年新增8億美元可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充庫存現(xiàn)金負(fù)債率只有不到10%，利息收入大于利息支出戰(zhàn)悠略服務(wù)能力

Convenient不讓客戶做重復(fù)的事

Thorough為客戶做一切可能做到的事

Reliable不讓客戶擔(dān)一點(diǎn)心

Intimate讓客戶聽到我們的微笑

Professional讓客戶感覺到我們個(gè)個(gè)是專家

Sincere全心全意地為客戶著想戰(zhàn)記略波特五力模型供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力購買者的討價(jià)還價(jià)能力潛在競爭者進(jìn)入的能力替代產(chǎn)品的替代能力行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力外部環(huán)境分析戰(zhàn)廚略替代產(chǎn)品的替代能力線下旅行代理機(jī)構(gòu)直銷優(yōu)惠渠道行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力同質(zhì)競爭差異化競爭戰(zhàn)左略O(shè)NE專業(yè)化戰(zhàn)略THREE移動化戰(zhàn)略T牙W調(diào)O一雪體役化戰(zhàn)桶略戰(zhàn)齡略旅游度假業(yè)務(wù)商旅管理業(yè)務(wù)專軟業(yè)業(yè)化“本新繪兩停極薪”戰(zhàn)容略一慨體脅化橫血向扛一振體唐化縱百向期一窄體隆化戰(zhàn)熟略移胃動典化目認(rèn)錄行業(yè)發(fā)展歷程中國市場簡介攜程公司介紹攜程戰(zhàn)略分析攜程估值分析估衣值四方挪法—攪—直藝接脆法塵與腿間廁接技法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過對公司未來運(yùn)營的預(yù)期，計(jì)算未來現(xiàn)金流的預(yù)測值根據(jù)WACC作為折現(xiàn)率，計(jì)算未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值可比公司P/E法通過與有類似業(yè)務(wù)與類似市場環(huán)境的股票進(jìn)行對比用市場平均市盈率作為被研究公司的合理市盈率估計(jì)，從而計(jì)算股價(jià)直徑接蘭法柱估報(bào)值業(yè)清務(wù)還增握長勵與著假鎮(zhèn)設(shè)估古算W造A閑C臥C9劇%1重.遙1污6錯(cuò)%2寇9喘.捷0暈%9重1聽.徐0內(nèi)%F交C鑒F撿F計(jì)客算竊公格式D溝C崖F估儀值（mnRMB）2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EOperatingincome(EBIT)714.89735.44972.951234.861542.231913.802356.34(AdjustedTax)207.32213.28282.16358.11447.25555.00683.34EBIAT507.57522.16690.79876.751094.981358.801673.00D&A60.0363.6466.2663.3164.4064.6664.12(OWCAdded)8.04-96.06-364.121.33-213.69-246.19-304.76Shorttermdebtadded-453.480.000.000.000.000.000.00(NetPP&Econstructed)-51.97-223.77-244.02-256.93-294.27-340.40-392.17FCFF70.19265.96148.91684.46651.43836.861040.20DiscountedYear0.501.502.503.504.505.506.50DiscountedFactor0.930.820.710.620.540.470.41PVofCashFlow65.58216.91106.01425.33353.36396.25429.94D貴C拋F估艷值促結(jié)晶果PVofofTerminalValue1,583,318,396SumofPVofCashFlow1,993,374,118EV3,576,692,514Totalcash4,830,197,297non-coreassets2,902,594,304Minorityinterest95,247,538Short-termdebt453,478,628Long-termdebt1,121,418,000IntrinsicValueofEquity9,639,339,949NumberofADS144,363,140

IntrinsicValueofADS66.77敏技感征性簽分慢析根表WACCg（GrowthRate）66.6613.1%13.6%14.1%14.6%15.1%15.6%16.1%2.8%71.1169.3967.8566.4665.2064.0663.032.9%71.2769.5367.9666.5665.2964.1463.093.0%71.4369.6668.0866.6665.3864.2263.163.1%71.5969.8068.2066.7765.4764.3063.233.2%71.7669.9568.3366.8865.5764.3863.313.3%71.9370.0968.4566.9865.6664.4663.38預(yù)公測置區(qū)挺間飽：6哈3終.竄0以~督7旬1順.包9茄3竹U志S取D銳p屬e哥r垂A鉗D禮R間煌接犁法SharePriceMktCap(USDmn)PE(GAAP)FwdFY13Ctrip.Com-Adr56.96737256.159.3Priceline.Com1075.635539627.830.5TripadvisorInc75.51082546.653.1ExpediaInc48.9166101830.4OrbitzWorldwide8.8595639.76ElongInc-SpAdr23.12799n.a.n.a.TravelzooInc20.7331817.1n.a.SimpleAverage1175334.235.9MktCapWeightedAvg.32.135.8預(yù)近測本價(jià)吹格=最M岡k敲t包C敵a舅pW眉e余i慣g桶h齊t繳e電dA忠v萄g賺*骨E怒a哪rp耗e黃rA怎D釀R=壩3亞2窩.斥1寇*誘1臂.做2猾2椅=毀3呆9渴.燭0鏈4取秋溢違價(jià)緒區(qū)姿間-國1穩(wěn)5良%尊~氏1望5狠%之豎間名，青也煮就淹是源其董估根值洋區(qū)苦間壤為3攏3密.烤1紡8較~鑼4尿4蟲.道9仍0喬U墾S疑D肝p丟e鏡r騰A嚷D演RS痰o夸u逢r咽c榴e叛:遣B凱l侵o團(tuán)o玩m這b腰e糠r駝g估由值憲對遞比眉結(jié)航果鹿分嬌析參紐奉考祥文祥獻(xiàn)[潔1內(nèi)]侯賞建詠娜,李簡仙買德.在偏線它旅燦游擴(kuò)國云內(nèi)養(yǎng)外祝研橡究寄進(jìn)淹展哥與勤展跳望[臥J與]明.世薦界誼地宜理章研統(tǒng)究,黃2濱0曬1屆1票,悔0吵1蒜:員1塌5音1額-爹1植5躍8云.[程2企]薛兩聰,吳體滿領(lǐng)琳.在及線晌旅傍游排企痰業(yè)饅商微業(yè)臥模沒式煩綜央合俱評磚價(jià)脈研壩究[儲J榜]茄.企幅業(yè)我活幕力,已2器0爆1塞1獅,遵0謠6鴉:螞1娃5已-巾1店8界.[閃3律]曾鴉鵬.攜百程糟旅樂游肅網(wǎng)僑經(jīng)匠營柄發(fā)點(diǎn)展布戰(zhàn)形略都分失析[刮J傭]津.商忽業(yè)頂研冰究,云2變0紅0顧6賊,端0吳1捕:鳥1笨0化-燈1晨4撕.[兵4敗]姚眨昆現(xiàn)遺,向當(dāng)富濕華.基墳于S品C躁P(guān)范問式鳴的燭中記國玻在葡線炒旅批游濕服禽務(wù)窄業(yè)鏡實(shí)賄證跡研污究[誦J趁]暫.特睬區(qū)咽經(jīng)仗濟(jì),腥2猛0援0賽6嘗,磚0在5產(chǎn):遷2綿1轎5鏈-癥2珍1添6培.[您5岡]邢呼夫縫敏,王派世腰文.中狡國授在變線想旅精游帶市啦場頂現(xiàn)惰狀案與吸趨怒勢喉分信析[裳J顯]漠.市糧場萬周置刊(理育論膏研猛究)晃,壞2抗0耗0飼7槍,逃0獄8自:革3轉(zhuǎn)7半-刻3祝9喜.[棕6隸]毛倦瑜制飛.在市線僚旅巷游談網(wǎng)擠站蘭用輩戶咽行景為會分搬析艷及險(xiǎn)營裁銷葬策界略逝研債究[劣D盞]沸.北婚京俘郵泄電計(jì)大免學(xué),期2盲0負(fù)1款2訪.[課7正]劉飯國所濤.攜驅(qū)程挽網(wǎng)專盈漲利棵模睜式陶研供究[悠D辯]瓜.華饞東掘理打工漸大青學(xué),綱2育0追1此3壟.[遮8困]張騾璐,秦耳進(jìn).在倍線躍旅敲游糊服去務(wù)雕供概應(yīng)悲鏈散風(fēng)劇險(xiǎn)株分訓(xùn)析[伶A訴]最.中汪國悼優(yōu)揭選故法挽統(tǒng)季籌備法嚴(yán)與盡經(jīng)便濟(jì)供數(shù)谷學(xué)獄研描究漁會哄、煤山屬東匯大鋸學(xué)憤、籮中偉國跡科迫學(xué)廈院久科逐技士政房誠策嬸與訂管皺理俊科該學(xué)劉研彼究易所貿(mào)、貸《輩中誓國添管光理像科車學(xué)汪》襯編詳輯排部.第各十桐四艦屆猜中燦國趁管航理嫁科農(nóng)學(xué)殖學(xué)識術(shù)飄年賠會戲論蹈文毅集(下攪冊)健[不C雹]暴.中產(chǎn)國腥優(yōu)攔選盛法存統(tǒng)餐籌紡法辮與鴉經(jīng)嶄濟(jì)創(chuàng)數(shù)匯學(xué)餡研威究掙會贏、葛山狹東謎大峽學(xué)要、訊中飲國頓科疲學(xué)以院檢科竭技天政裹策裁與肺管什理正科曬學(xué)錘研良究壺所紋、侮《旁中暖國乒管責(zé)理輔科填學(xué)屯》娛編勉輯穗部:翅,丙2僅0口1作2考:涌6渴.[繡9苗]李娃瑤.中顛國杜在賽線搶旅釀游榴的螞發(fā)燭展伐對慎策民探萬析[河J墊]搭.河豬南尊財(cái)橋政燒稅拌務(wù)仁高謀等采專傾科濟(jì)學(xué)輸校黎學(xué)傲報(bào),外2馳0脆1抽0席,鉛0許5娘:倒2管2半-縱2偉3濟(jì).[監(jiān)1均0旬]鄭鏡紹京成.在菠線獨(dú)旅國游頓產(chǎn)爸品丹折緒扣腳型續(xù)態(tài)繪與問幅密度胖之奏影伯響炮效澡果精—扔以透企走業(yè)栗形松象裂及怠服撞務(wù)欣保跟證忽為暖干柱擾胡變廟量媽探都討終之[地D安]羅.吉怖林豎大體學(xué),鄙2滑0行0春9鋒.[態(tài)1疏1薄]羅樣霞.攜和程杠旅速行抵網(wǎng)形競己爭五戰(zhàn)削略重研鮮究[仁D予]剛.湖納南術(shù)工購業(yè)朵大疤學(xué),異2拒0墻0酒9運(yùn).[黎1嘴2愚]王拳思茅荔.在羞線暢旅闖游疑預(yù)完訂阿過弄程糾中上顧田客臟感頂知陸風(fēng)簽險(xiǎn)味、蔥感勻知膝價(jià)坐值蛾、綱關(guān)突系抗質(zhì)址量略關(guān)些系洞研蟻究[臉D址]床.山沾東某大最學(xué),懷2菊0演1跳1呼.[樣1忌3田]夏運(yùn)櫻鹽楠.攜棉程閘旅政行厘網(wǎng)血的棚發(fā)匠展僻戰(zhàn)躁