資本管理-第4章-第1節(jié)資本成本-第2節(jié)-財務(wù)杠桿-課件

第四章籌資決策(重點章難點章)

*第四章籌資決策(重點章)第一節(jié)資本成本資本成本的內(nèi)容和各種資本成本計算；第二節(jié)財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿及復(fù)合杠桿作用與計量方法；財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險；第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策*第一節(jié)資本成本一、資本成本概述（1）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本所有權(quán)與使用權(quán)分離，資本使用者必須支付一定的代價，要支付給所有者和中介一定的報酬。（2）內(nèi)容：包括資金籌集費和資金占用費。1、籌資費用：包括發(fā)行費、手續(xù)費等

特點：通常在開始時一次支付，在使用過程中不再支付。

2、用資費用：如利息、股利等

特點：在使用過程中支付，使用時間越長，支付的越多。

*一、資本成本概述（3）計量方式：絕對數(shù)：資本成本總額=籌資費用+用資費用相對數(shù)：資本成本率=資本成本總額/籌資總額（理應(yīng)）

=（籌資費用+用資費用）/籌資總額但是，由于籌資費用一般相對較小，因為將其作為籌資額的減項即資本成本率=用資費用/(籌資總額-籌資費用)=用資費用/實際籌得可用資金

K=D/(P-F)

資本成本率=用資費用/(籌資總額-籌資總額*籌資費用率)=用資費用/籌資總額（1-籌資費用率)K=D/P(1-f)

籌資成本率=籌資費用/籌資總額

f=F/P*思考:籌資費用為何作為籌資總額的減項？1.籌資費用在籌資前已經(jīng)作為一次性費用發(fā)生了耗費，不作為資金使用期內(nèi)的預(yù)計持續(xù)付現(xiàn)項目；2.可被企業(yè)利用的資金是籌資凈額而非籌資總額，按照配比原則，只有籌資凈額才能與使用費用相配比。3.從出讓資金的投資者角度來看，資本成本即為投資報酬，投資報酬主要表現(xiàn)在投資期間獲得收益。顯然，投資費用并非投資者的收益。*一、資本成本概述（4）意義：①是籌資決策的重要依據(jù)從不同渠道、用不同方式籌資的成本不同——個別資本成本籌資組合時——加權(quán)平均資本成本最佳籌資時——邊際資本成本

企業(yè)盡可能選擇資本成本最低的籌資方式②是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準

——一個項目是否可行、是否值得投資該項目的投資收益率>資本成本率比較,可行該項目的投資收益率<資本成本率比較,不可行企業(yè)一般將資本成本是做投資項目的最低收益率③是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度將資本利潤率和資本成本率比較*二、資本成本的計量形式

個別資本成本：在比較各種籌資方式時使用。

綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）：在進行資本結(jié)構(gòu)決策時使用。

邊際資本成本：在進行追加籌資決策時使用。*（一）個別資本成本——1.長期借款資本成本個別資本成本——單種籌資方式的資本成本1、長期借款資本成本籌資費用——借款手續(xù)費（低時，可忽略）用資費用——利息（可抵稅）資本成本率=用資費用/(籌資總額-籌資費用)

＝利息-利息*所得稅率＝借款總額*利率*（1-所得稅率）借款總額-借款手續(xù)費借款總額*（1-借款費用率）

==當銀行借款手續(xù)費忽略不計時，此時上式可簡化為：

KL

＝i×（1－T）

*（一）個別資本成本——1.長期借款資本成本【例4－1】紅光公司從銀行取得一筆長期借款500萬元，年利率為8%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的手續(xù)費為借款額的0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該筆長期借款的資本成本計算如下：KL

＝如果忽略銀行籌資費用率，則其資本成本為：KL

＝8%×（1－25%）＝6%*（一）個別資本成本——1.長期借款資本成本

如果借款合同中存在其他限制性條款，比如補償性余額時，在計算企業(yè)可動用的借款籌資額時，應(yīng)扣除補償性余額，此時借款的實際利率和資本成本都將會提高。【例4－2】華豐公司取得一筆3年期的長期借款500萬元，年利率為8%，按年付息，到期一次還本，所得稅稅率為25%，銀行要求的補償性余額為15%。那么這筆借款的資本成本的計算如下：*（一）個別資本成本——2.債券資本成本2.債券成本企業(yè)發(fā)行債券的成本主要包括：籌資費用——發(fā)行費用（高，不能忽略不計）用資費用——債券利息（可抵稅）在不考慮貨幣時間價值的情況下，債券資本成本的計算公式如下：

==

債券的資本成本債券的年利息所得稅稅率債券發(fā)行總額，按債券的發(fā)行價格確定債券籌資費用率債券的面值債券的年利率Kb*（一）個別資本成本——2.債券資本成本【例4－3】中南石油公司平價發(fā)行總面值為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的3%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為：Kb＝如果例題中的債券是按溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，此時債券的資本成本為：Kb＝如果例題中的債券是按折價發(fā)行，發(fā)行價格為430萬元，此時債券的資本成本為：Kb＝*（一）個別資本成本——2.債券資本成本

在實際工作中，由于債券的利率水平要高于長期借款的利率，加上債券的發(fā)行費用較高，所以，債券的資本成本一般高于長期借款的資本成本。在考慮貨幣時間價值的情況下，債券資本成本的計算公式如下：B0（1－f）＝

即求現(xiàn)值用插值法求出Kb*（一）個別資本成本——2.債券資本成本【例4－4】在例4－3中，如果考慮貨幣時間價值，則此時債券的資本成本計算如下：500×（1－3%）＝發(fā)行總額*（1-籌資費用率）=利息*（1-所得稅稅率）的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值485＝500×10%×（1－25%）×（P/A,

Kb,10）＋500×（P/F,Kb,10）采用逐步測試法進行測試：當Kb＝7%時，等式右邊＝517.54（萬元）當Kb＝8%時，等式右邊＝483.23（萬元）由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之間，運用“插值法”得：

計算得到Kb

＝7.95%*（一）個別資本成本——3.優(yōu)先股成本3.優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本包括籌資費用（發(fā)行費用等）優(yōu)先股股利（固定股利，稅后支付，不能抵稅）

Kp=D/P(1-f)

D——優(yōu)先股年股利，按面值和固定的股利率確定；

Kp——優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定；

f——優(yōu)先股籌資費用率。如果不考慮籌資費用Kp=D/P*（一）個別資本成本——3.優(yōu)先股成本【例4－5】藍天集團發(fā)行總面值為1500萬元的優(yōu)先股，發(fā)行總價格為1600萬元，籌資費用率為3.5%，規(guī)定的年固定股利率為10%。則該優(yōu)先股的資本成本為：Kp

＝*（一）個別資本成本——4.普通股成本4.普通股成本普通股成本包括：普通股發(fā)行費用——高普通股股利——股利不固定，不能抵稅普通股成本常用的計算方法：（1）股利貼現(xiàn)模型法（2）資本資產(chǎn)定價模型法（3）風(fēng)險溢價法*（一）個別資本成本——4.普通股成本

股利貼現(xiàn)模型法——股票估價的基本模型，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（即求現(xiàn)值，折現(xiàn)法）股票籌資獲得的現(xiàn)金流入量=未來可收到的股利的現(xiàn)值之和暫不考慮籌資費用的前提下

Po＝

Ks——普通股資本成本率；

Dt——第t年年底預(yù)期得到的每股股利；

Po——普通股每股市價，即每股股票的現(xiàn)值*（一）個別資本成本——4.普通股成本

股利貼現(xiàn)模型法如果股票發(fā)行人采取固定股利的股利分配政策，即Dt是一個固定金額時，方法同優(yōu)先股,即Ks=D/P如果股利以一個固定的增長比率g

遞增時，假設(shè)第一年的股利為D，以后各期股利按某一比率g逐年穩(wěn)定增長Ks=D/P+g如果考慮籌資費用的情況下：固定股利分配政策Ks=D/P（1-f）固定的增長比率g

遞增政策Ks=D/P（1-f）

+g*（一）個別資本成本——4.普通股成本

資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型的計算公式為：

Ks＝Rf＋β×(R

m－

Rf）Ks——投資收益率、普通股資本成本；Rf——無風(fēng)險報酬率；β——股票的β系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。【例4－7】某期間政府發(fā)行的國庫券年利率為10%，平均風(fēng)險股票的必要報酬率是13%，星光公司普通股的β系數(shù)為1.4。則該普通股的資本成本為：Ks＝10%＋1.4×(13%－10%）＝14.2%*（一）個別資本成本——4.普通股成本

風(fēng)險溢價法風(fēng)險與報酬均衡原則——風(fēng)險越高，要求的報酬率越高普通股股東承擔的風(fēng)險>債券持有者的風(fēng)險普通股要求的報酬率>債券要求的報酬率即普通股資本成本>債券資本成本普通股資本成本=同一公司的債券資本成本+股東要求的風(fēng)險溢價即

Ks

＝Kb＋R

*比較當企業(yè)資不抵債時，剩余財產(chǎn)分配的順序債券持有人>優(yōu)先股持有人>普通股持有人投資風(fēng)險（對投資人而言）債券<優(yōu)先股<普通股股利支付率、資本成本債券<優(yōu)先股<普通股長期借款的資本成本<債券留存收益的資本成本<普通股*（一）個別資本成本——5.留存收益成本5.留存收益成本留存收益實質(zhì)是股東對企業(yè)的追加投資，企業(yè)使用留存收益用于公司發(fā)展，是以失去投資外部的報酬為代價的，是一種機會成本，所以留存收益也有資本成本。計算方法：跟普通股類似，不同的是留存收益沒有發(fā)生籌資費用。股利貼現(xiàn)模型法——普通股資本成本固定股利分配政策K=D/P（1-f）固定的增長比率g

遞增政策K=D/P（1-f）+g股利貼現(xiàn)模型法——留存收益成本固定股利分配政策K=D/P

固定的增長比率g

遞增政策K=D/P+g

*【例4－8】風(fēng)華股份有限公司發(fā)行普通股1000萬元，預(yù)計第一年年股利率為12%，以后每年增長率為2%，則該留存收益的資本成本為：固定的增長比率g

遞增政策K=D/P+gKc

＝*（一）個別資本成本小結(jié)1、銀行借款成本

K=I(1-T)/L(1-f)=Li(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率×(1-所得稅率)/(1-籌資費用率)2、長期債券成本

K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息×(1-所得稅率)/發(fā)行總額(1-籌資費用率)3、優(yōu)先股成本K=D/P(1-f)=優(yōu)先股股利/優(yōu)先股籌資額（1-籌資費用率）4、普通股成本（假設(shè)股利按固定比率g增長）

K=D/P(1-f)+g=普通股股利/普通股籌資額（1-籌資費用率）+普通股年增長率5、留存收益成本（股利貼現(xiàn)模型法）

K=D/P+g=普通股股利/普通股籌資額+普通股年增長率*（二）加權(quán)平均資本成本確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權(quán)平均資本成本。計算步驟：1.計算個別資本成本2.確定權(quán)重。權(quán)重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標價值。3.用公式Kw

＝

Kw——加權(quán)平均資本成本；

Kj——第j種資本的個別資本成本；

Wj——第j種資本的個別資本成本占全部資本的比重。*【例4－9】錫鑫公司2010年12月31日的賬面長期資金共8500萬元，其中長期借款2500萬元，長期債券2000萬元，普通股3500萬元，留存收益500萬元，其個別資本成本分別為5%、8.5%、14.15%、12%。該公司的加權(quán)平均資本成本計算如下：Kw

＝

*

計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權(quán)數(shù)來計算。

類

別性

質(zhì)評

價賬面價值權(quán)數(shù)反映過去優(yōu)點：資料容易取得。缺點：當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果與實際差別大，影響籌資決策準確性。市場價值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)在優(yōu)點:計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。缺點:證券市場價格變動頻繁（可以采用平均價格彌補）。目標價值權(quán)數(shù)反映未來優(yōu)點:能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點:很難客觀合理地確定目標價值。

*（三）邊際資本成本母雞生蛋有一個婦人有一只母雞，這只母雞每天生一個雞蛋，過一段時間婦人就會拿著雞蛋去賣，得到的錢買些小麥回來糊口。婦人貪心，常常想，如果能讓母雞每天多一個雞蛋就好了，那樣就可以多換一倍的小麥回來。如何才能每天得到兩個雞蛋呢？為了這個問題，她常常睡不著覺。有一天，她突然“開竅”，想到了一個方法：每天給那只母雞吃雙倍的食物。過了一段時間，母雞變得肥肥胖胖，但不再生蛋了。婦人氣憤地說：“我給你雙倍的食物你不但不多生蛋，連一只也不生了？！我要把你宰了！”*（三）邊際資本成本故事中的財務(wù)：這個婦人以為母雞吃的多就會生的多。不少企業(yè)的管理者也有這種思想，以為籌集越多的資金投入運營就會賺到更多的錢，但是結(jié)果并非如此，為什么？只因資本成本有個邊際效應(yīng)問題。*（三）邊際資本成本

企業(yè)可以通過渠道籌集資金：股東投入和負債融資。具體形式很多：貸款、信用采購、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收新股東、利潤轉(zhuǎn)資本……

選擇時機適度負債融資可以提高股東的投資收益率。如何把握負債融資的度？什么是合適的，什么是不合適的？其中一個需要考慮的因素就是資金的邊際成本。企業(yè)融資會產(chǎn)生融資成本，例如借錢就要支付利息，其實利息只是資金成本的一部分。融資成本包括兩部分：取得資金的成本——籌資成本使用資金的成本——用資成本*（三）邊際資本成本

表面上看，一段時間內(nèi)企業(yè)的籌資成本是固定的，但實際上籌資過程中不可能以某一固定的資本成本來籌資。

當企業(yè)籌集的資金每達到一定額度，資本成本就會上升一個層次，借錢越多，融資的單位成本就會越高，這就是資金成本的邊際效應(yīng)。例如：某企業(yè)以貸款的方式籌資1億元，算上評估等手續(xù)費和貸款利息，籌資1億元的成本是1000萬元。如果企業(yè)想再多籌1億元，必須再尋找籌資途徑，困難會很大。

因為公司的負債已經(jīng)很高了，借錢給公司的對方要承擔的風(fēng)險很高。企業(yè)再融資耗費的人力物力和時間都相應(yīng)增加，這樣，再融資1億元的資本成本就會增加，籌資成本很可能升到了1500萬元，而且會呈逐步遞增的趨勢。*（三）邊際資本成本Eg：你向別人借錢

每籌集一個單位的資金所需要的增加的成本就是資金的邊際成本。企業(yè)融資后所投向項目的預(yù)期報酬率基本是固定的，由于資本成本的邊際效應(yīng)，企業(yè)如何把握融資的金額和比例就需要進行財務(wù)分析。我們來分析一個模擬的案例。*（三）邊際資本成本某公司根據(jù)測算，籌資額跟資本成本之間的關(guān)系如下表所示：籌資額與資本成本之間的關(guān)系從上表可以看出：每籌集500萬元資金的成本呈上升趨勢。在企業(yè)追加投資時，需要知道投資額在什么數(shù)額上會引起資本成本怎樣的變化。融資額5以內(nèi)5-1515-2020-2525-3030-5050以上資本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%*（三）邊際資本成本【例4－10】申中公司準備追加籌資130萬元用于投資項目，該公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：長期借款占20%，債券占25%，普通股占55%。各類資本籌資規(guī)模及對應(yīng)成本資料如下表4.1所示，要求計算申中公司追加籌資的邊際資本成本。*（三）邊際資本成本*（三）邊際資本成本*（三）邊際資本成本*（三）邊際資本成本*（三）邊際資本成本

從上表4.3中可以看出，如果企業(yè)追加籌資130萬元，其邊際資本成本為12.60%，如果企業(yè)能將追加籌資控制在120萬元以內(nèi)，那么其邊際資本成本為12.35%，成本下降了0.25%。所以，企業(yè)在確定追加籌資方案時，應(yīng)盡量使籌資總額不超過某個分界點的總額限度范圍，不然，將面臨下一個分界點更大的邊際資本成本。邊際資本成本的計算：實際是計算追加籌資的加權(quán)平均成本。*第二節(jié)財務(wù)杠桿一、相關(guān)術(shù)語（一）成本習(xí)性（二）邊際貢獻（三）息稅前利潤（四）普通股每股收益二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿利益（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)三、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿利益（二）財務(wù)杠桿風(fēng)險（三）財務(wù)杠桿系數(shù)四、復(fù)合杠桿*杠桿原理固定支點相當于固定成本*杠桿大小的衡量標準經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)*指銷售收入減去變動成本后的差額M=（P-V）Q指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系；固定成本變動成本混合成本y=a+bx企業(yè)支付利息和所得稅前的利潤。EBIT=(P-V)Q-F=M-F一、相關(guān)術(shù)語成本習(xí)性邊際貢獻息稅前利潤*（一）成本習(xí)性1.固定成本含義：成本總額不受業(yè)務(wù)量變動影響而保持固定不變的那部分成本。包括：按直線法計提的固定資產(chǎn)折舊、管理人員的工資、保險費、職工培訓(xùn)費例：某機器專門生產(chǎn)X產(chǎn)品，年最大生產(chǎn)量為10000件，年折舊費為50000元。若某年生產(chǎn)X產(chǎn)品5000件，則每件分攤的折舊費為10元；若生產(chǎn)X產(chǎn)品8000件，則每件分攤折舊費為6.25元。年折舊費總額保持固定不變，而單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而減小。*（一）成本習(xí)性2.變動成本含義：成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動成正比例變動的那部分成本。包括：直接材料、直接人工、按工作量計算的固定資產(chǎn)折舊和按銷售量支付的銷售傭金例：銷售X產(chǎn)品，每件需要支付銷售人員傭金5元，若某月銷售員銷售了5000件產(chǎn)品，則需支付傭金25000元；若銷售了10000件，則需支付傭金50000元。*（一）成本習(xí)性3.混合成本其總額雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例關(guān)系變動的那部分成本?？煞纸獬晒潭ǔ杀竞妥儎映杀緝刹糠?。4.總成本習(xí)性模型

y＝a＋bx

式中：y——總成本；

a——固定成本總額，也可用F；

b——單位變動成本，也可用V；

x——業(yè)務(wù)量、銷售量、產(chǎn)銷量，也可用Q。利用這個直線方程來進行成本預(yù)測和成本決策等

*（二）邊際貢獻contributionmargin

邊際貢獻是管理會計中一個經(jīng)常使用的十分重要的概念，是指銷售收入減去變動成本后余額。邊際貢獻運用盈虧分析原理，進行產(chǎn)品生產(chǎn)決策的一個十分重要的指標。通常，邊際貢獻又稱邊際利潤、邊際毛利。計算公式：邊際貢獻總額M=銷售收入－變動成本單位邊際貢獻m=單價-單位變動成本邊際貢獻率=邊際貢獻總額/銷售收入顯然，邊際貢獻越大越好。在定價決策中，首先要保證邊際貢獻不為負數(shù)；其次，M應(yīng)該足以彌補固定成本，才會盈利。邊際貢獻的實質(zhì)是產(chǎn)品為企業(yè)盈利所做出的貢獻的大小，只有當產(chǎn)品銷售達到一定數(shù)量后，邊際貢獻才有可能彌補固定成本總額，為企業(yè)盈利做貢獻。*（二）邊際貢獻

邊際貢獻總額M=銷售收入－變動成本

=單價P×銷售量Q-單位變動成本V×銷售量Q=(單價P-單位變動成本V）×銷售量Q=單位邊際貢獻m×銷售量Q

即M=PQ–VQ=(P-V)Q=mQ或者=銷售收入×邊際貢獻率單位變動成本——V或者b銷售量、產(chǎn)銷量——Q或者x單位邊際貢獻=單價P-單位變動成本V邊際貢獻率=邊際貢獻總額/銷售收入

=（銷售收入-變動成本）/銷售收入變動成本率=變動成本/銷售收入邊際貢獻率+變動成本率=1*（三）息稅前利潤息稅前利潤=銷售收入－變動成本－固定營業(yè)成本

=（單價－單位變動成本）×銷售量－固定營業(yè)成本

=邊際貢獻總額－固定營業(yè)成本EBIT＝PQ－VQ－F

＝(P-V)Q－F

＝M－F*（四）普通股每股收益含義：指在一定時期內(nèi)企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。作用：反映企業(yè)活力能力的重要指標，可以用來判斷和評價管理層的經(jīng)營業(yè)績。在不考慮優(yōu)先股的情況下，其計算公式為：普通股每股收益=歸屬于普通股股東的凈利潤/發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)=(息稅前利潤-債務(wù)利息)（1-所得稅稅率）/普通股股數(shù)EPS＝*企業(yè)風(fēng)險與杠桿原理經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。(如:產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重)

企業(yè)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。

*杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)：反映的是產(chǎn)量、收入、息稅前利潤和每股收益之間的關(guān)系。杠桿可定義為：由自變量x的百分比變動而引起因變量y的百分比變動的幅度，或稱為兩者百分比變動之比。設(shè)：△x為自變量x的變動值，△y為因變量y的相應(yīng)的變動值，則有Qy/Qx=（△y/y）/（△x/x）Q y/Qx就稱為與x相關(guān)的y的杠桿系數(shù)。假設(shè)某公司的銷售額取決于廣告費預(yù)算額的多少，現(xiàn)公司支出10000元廣告費（自變量x），銷售收入為400萬元（因變量y）。公司預(yù)測，計劃增加廣告費1000元，銷售收入因此會增加100元，則銷售杠桿系數(shù)為：Q y/Qx=(100/400)/(1000/100)=2.5銷售杠桿系數(shù)2.5表示，銷售量變動幅度比廣告費的變動幅度大2.5倍。*杠桿效應(yīng)財務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量以較大幅度變動。杠桿具有放大盈利波動性的作用，從而影響企業(yè)的風(fēng)險與收益。*二、經(jīng)營杠桿(又稱營業(yè)杠桿DegreeofOperatingLeverage，簡寫為DOL)含義：指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用，也就是固定經(jīng)營成本對息稅前利潤的影響。

有何影響？息稅前利潤變動率大于營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動率銷量增加——息稅前利潤增加（更快速度增加）——產(chǎn)生經(jīng)營杠桿利益銷量減少——息稅前利潤減少（更快速度減少）——產(chǎn)生經(jīng)營杠桿風(fēng)險*（一）經(jīng)營杠桿利益

擴大銷售量，經(jīng)營成本中固定營業(yè)成本這個杠桿會使息稅前利潤增長的幅度更大。即企業(yè)運用經(jīng)營杠桿，可以獲得額外收益?！纠?－11】舫奉公司2009～2011年產(chǎn)銷量、銷售收入等相關(guān)資料如表4.4所示。*舫奉公司2009～2011年經(jīng)營杠桿利益測算表項

目2009年2010年2011年①銷售增長率—10%20%②產(chǎn)銷量20000件22000件26400件③銷售單價50元50元50元④銷售收入=②*③100萬元110萬元132萬元⑤變動成本率60%60%60%⑥變動成本=④*⑤60萬元66萬元79.2萬元⑦邊際貢獻=④-⑥40萬元44萬元52.8萬元⑧固定成本15萬元15萬元15萬元⑨息稅前利潤=⑦-⑧25萬元29萬元37.8萬元⑩息稅前利潤增長率—16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=②③-④⑤-⑧*即已知09年、10年、11年的Q分別為20000件、22000件、26400件，P=50元/件，m=60%，F(xiàn)=15萬元求每年的EBIT、每年的銷售增長率，每年的EBIT的增長率。息稅前利潤=銷售收入－變動成本－固定營業(yè)成本

=（單價－單位變動成本）×銷售量－固定營業(yè)成本

=邊際貢獻總額－固定營業(yè)成本*（一）經(jīng)營杠桿利益由表4.4的計算結(jié)果可以看到，在銷售單價（50元）、變動成本率（60%）不變的情況下，由于固定成本總額（15萬元）保持不變，隨著銷售收入的增長，息稅前利潤以更大的幅度增長。從中也表明舫奉公司有效地利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益。結(jié)論：F不變，Q增長時，EBIT以更快的速度增長，給企業(yè)帶來額外的收益；反之…09年10年銷售增長率10%20%息稅前利潤增長率16%30.34%*（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險

銷售下降時，由于固定營業(yè)成本的存在，導(dǎo)致息稅前利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來負面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險：生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因企業(yè)盈利帶來的不確定性。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素：1、產(chǎn)品需求——市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險會越?。环粗?、產(chǎn)品售價——產(chǎn)品售價變動越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。3、產(chǎn)品成本——成本變動會導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險加大4、固定成本比重——固定成本占全部成本比重較大時，長銷量變動引起的利潤變動幅度越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。*即：F不變，Q減少時，EBIT以更快的速度減少。*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)只要企業(yè)存在固定營業(yè)成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。如何衡量經(jīng)營杠桿作用的程度呢？經(jīng)營杠桿系數(shù)：息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率。

DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息稅前盈余；△Q——銷售變動量；Q——變動前銷售量。

假設(shè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，則表明銷量增長10%，息稅前利潤增長20%。

*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)

定義式變形：

*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)【例4－13】鑫美公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，年銷售量為2000件，銷售單價為200元，單位變動成本為100元，固定成本總額為80000元，單位變動成本率為50%。則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)計算如下：DOL=＝表明在固定成本不變的情況下，當公司銷售量增長1倍時，會引起息稅前利潤1.67倍的增長，此時表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益；

反之，當公司銷售量下降1倍時，息稅前利潤將下降1.67倍，此時表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿風(fēng)險。*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)隨堂練習(xí)：某企業(yè)本年銷售收入為1000萬元，邊際貢獻率為40%，固定營業(yè)成本為20%。要求計算：1.企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)？2.若預(yù)計下年銷售收入增長20%，則下年息稅前利潤為多少？3若預(yù)計下年銷售收入降低30%，則下年的息稅前利潤為多少？*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)1.方法一：DOL=[1000-1000(1-40%)]/[1000-1000(1-40%)-200]=2方法二：用公式DOL=M/(M-F)先求M，已知邊際貢獻率=40%=邊際貢獻總額M/銷售收入S,又已知S=1000，則M=400.DOL=400/(400-200)=2*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)2.提示：利用公式EBIT=EBIT0+△EBIT=EBIT0(1+△EBIT/EBIT0)=EBIT0(1+△Q/Q*DOL)EBIT0=銷售收入-變動成本-固定經(jīng)營成本=1000-1000*（1-40%）-200=200(萬元)EBIT=200*（1+20%*2）=280(萬元)3.EBIT=200*（1-30%*2）=80(萬元)*（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？當邊際貢獻M＝固定經(jīng)營成本F時，達到盈虧零界點，M<F時，企業(yè)就會虧損，DOL小于零。*

（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。2）當企業(yè)銷售量>盈虧平衡點時，DOL越大，杠桿利益和杠桿風(fēng)險越大；當企業(yè)銷售量=盈虧平衡點時，DOL最大值。此時，若有銷售稍有增加，企業(yè)就可獲利；銷售量稍有減少，企業(yè)就會虧損。當DOL接近于1，但大于1時，息稅前利潤達到最大值，二企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險將之最小。*

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系考慮單價P

、銷售量Q

、單位變動成本V

、固定成本F與DOL的關(guān)系。1、單價——與DOL反方向變化

2、銷售量——反方向變化。3、單位變動成本——同方向變化

4、固定成本——同方向變化*三、財務(wù)杠桿（融資杠桿DegreeofFinancialLeverage，簡寫為DFL）財務(wù)杠桿概念【思考】在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤EBIT增加10%，那么每股利潤EPS變動率是大于、小于還是等于10%？

*三、財務(wù)杠桿（融資杠桿）

企業(yè)資本長期負債——利息固定優(yōu)先股——股利固定普通股——股利不固定當息稅前利潤增加時——每一塊錢的息稅前利潤所負擔的固定性資本成本就會相對降低——扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加——從而會給普通股股東帶來額外的收益。反之……

由于這種收益或者損失并非是擴大生產(chǎn)、增加投資規(guī)模等經(jīng)營因素所致，而是因改變財務(wù)結(jié)構(gòu)所引起的，所以將這種僅支付固定性資本成本的籌資方式對普通股收益的影響的這種現(xiàn)象，稱之為財務(wù)杠桿效應(yīng)。*（一）財務(wù)杠桿利益負債經(jīng)營產(chǎn)生的固定利息成本的存在，會導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動率>息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿?！纠?－14】僑興公司資本總額為1000萬元，其中債務(wù)資本為500萬元，年利息率為10%，普通股為600萬元，股數(shù)為100萬股，所得稅稅率為25%。該公司2009～2011年的相關(guān)資料見下表：*（一）財務(wù)杠桿利益

即已知債務(wù)利息為I=50，T＝25％，當息稅前利潤EBIT＝100，110，132時，稅后利潤分別為多少？結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時，隨著EBIT的上升，稅后利潤則以更快的速度上升，企業(yè)所有者能從中獲得更高的收益；反之…給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。*（二）財務(wù)杠桿風(fēng)險1、含義：財務(wù)杠桿風(fēng)險是指由于財務(wù)杠桿作用導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。2.影響財務(wù)風(fēng)險的因素：（1）利率水平的變動（2）資金供求的變化（3）獲利能力的變化（4）財務(wù)杠桿——財務(wù)風(fēng)險的影響最綜合，企業(yè)所有者想獲得財務(wù)杠桿利益，就需要承擔由此引起的財務(wù)風(fēng)險?！纠?－15】仍以上面例題4－14的資料為依據(jù)，預(yù)測僑興公司的財務(wù)杠桿風(fēng)險。*（二）財務(wù)杠桿風(fēng)險結(jié)論：在資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)利息率保持不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定不變，隨著息稅前利潤的下降，普通股每股收益將以更大的幅度下降。這表明僑興公司存在著財務(wù)杠桿風(fēng)險。*三、財務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage,DFL)1．財務(wù)杠桿：支點：固定費用I息稅前利潤EBIT每股收益EPS2．財務(wù)杠桿計量：財務(wù)杠桿系數(shù)（1）按概念計算：財務(wù)杠桿系數(shù)=假設(shè)財務(wù)杠桿系數(shù)=2，表明如果息稅前利潤變動10%，則每股收益變動?

*三、財務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage,DFL)（2）按基期計算：財務(wù)杠桿系數(shù)=

DFL＝

延伸：固定費用=利息+

如果考慮到優(yōu)先股的存在，則公式：*三、財務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage,DFL)【例4－16】瑞豐公司長期資本總額為8000萬元，其中債務(wù)資本占50%，債務(wù)利息率為10%，2010年該公司實現(xiàn)息稅前利潤1000萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)計算如下：DFL＝結(jié)論：瑞豐公司的DFL為1.67，表明當EBIT增長1倍時，EPS將增長1.67倍，表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益；反之，當EBIT下降1倍時，EPS將下降1.67倍，此時表現(xiàn)為財務(wù)杠桿風(fēng)險。*三、財務(wù)杠桿系數(shù)(Degre