資金短缺者的融資選擇(-47張)課件

第6章資金短缺者的融資選擇

?6.1內(nèi)源融資與外源融資

?6.1.1什么是內(nèi)源融資與外源融內(nèi)源融資是指資金使用者通過(guò)內(nèi)部的積累為自己的支出融資。外源融資則是指資金短缺者通過(guò)某種方式向其他資金盈余者籌措資金。內(nèi)源融資與外源融資具有不同的經(jīng)濟(jì)意義和影響。金融隨著外源融資的產(chǎn)生而得以實(shí)質(zhì)性的發(fā)展。?內(nèi)源融資與外源融資的比較內(nèi)源融資規(guī)模較小不借助于金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)沒(méi)有信息不對(duì)稱問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)較小外源融資規(guī)模通常較大通常要借助于金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)存在信息不對(duì)問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)較高?6.1.2內(nèi)源融資自愿儲(chǔ)蓄住房公積金養(yǎng)老保險(xiǎn)固定交款養(yǎng)老金計(jì)劃固定收益養(yǎng)老金計(jì)劃企業(yè)折舊公積金損失準(zhǔn)備金公益金?6.2外源融資外源融資分為：債務(wù)融資權(quán)益融資

?6.2.1債務(wù)融資債務(wù)融資就是資金使用者承諾在未來(lái)按照在一定的條件償付貸款者的融資方式，主要有：銀行貸款（有可能遭到信用配給）發(fā)行債券（標(biāo)準(zhǔn)化）商業(yè)信用票據(jù)融資（非標(biāo)準(zhǔn)化）?銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款間接融資，存款者并不直接承擔(dān)借款者違約的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)放者只能是銀行金融機(jī)構(gòu)。非標(biāo)準(zhǔn)化的；

不能流通轉(zhuǎn)讓

向銀行申請(qǐng)貸款則不必公開(kāi)自己的信息，一般是在私下里協(xié)商完成的。

發(fā)行債券直接融資，資金的最終供應(yīng)者要承擔(dān)借款者的各種風(fēng)險(xiǎn)

債券的持有者可是任何個(gè)人和企業(yè)。

標(biāo)準(zhǔn)化的可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓

發(fā)行人（企業(yè)）要承擔(dān)信息公開(kāi)的義務(wù)

?6.2.2權(quán)益融資權(quán)益性融資包括：外源融資方式合伙發(fā)行股票內(nèi)源融資方式留存收益資本公積金?6.2.3債務(wù)融資與權(quán)益融資對(duì)公司的影響?1.財(cái)務(wù)杠桿：合伙的情況例：王小二想開(kāi)一家餐館，總投資需要20萬(wàn)元，但他自己只有10萬(wàn)元的積蓄。趙小三也想開(kāi)一家餐館，他也只有10萬(wàn)元的積蓄，也不能滿足他開(kāi)餐館的資金需求。于是，他們倆達(dá)成協(xié)議，共同出資，剛好夠20萬(wàn)元。他們商議，合伙開(kāi)設(shè)的這家餐館由他們共同經(jīng)營(yíng)，收益均分，共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果每年賺了10萬(wàn)元，那么，王小二和趙小三就各自分得5萬(wàn)元。這時(shí)他們的資金回報(bào)率都為50%。?2.財(cái)務(wù)杠桿：舉債的情況王小二想開(kāi)一家餐館，總投資需要20萬(wàn)元，但他自己只有10萬(wàn)元的積蓄。但他是從趙小三處借得了10萬(wàn)元，年利率為10%?？偼顿Y的回報(bào)率仍為50%。在這種情況下，王小二的自有資金的回報(bào)率是多小呢？?王小二借入資金的回報(bào)率：總投資20萬(wàn)投資回報(bào)率50%借入資金10萬(wàn)元借入資金利率10%借入資金年利息總額1萬(wàn)元償還利息后利潤(rùn)9萬(wàn)元王小二投入的自有資金總額10萬(wàn)元王小二的自有資金回報(bào)率90%?通過(guò)債務(wù)融資，在資產(chǎn)收益率一定的情況下，可能會(huì)大幅度地增加權(quán)益性融資的回報(bào)率。

?更一般地?更一般地以R表示投資的總回報(bào)，A表示總資產(chǎn)，ra表示資產(chǎn)回報(bào)率，則有：

即R=ra·A。我們?cè)僭O(shè)企業(yè)的負(fù)債為B，權(quán)益為E，因此，按照會(huì)計(jì)恒等式有：

所謂財(cái)務(wù)杠桿就是企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益之比。以表示杠桿比率，按照定義則有：因此，，將其代入會(huì)計(jì)恒等式，就得到：??債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較債務(wù)融資具有杠桿作用。

不會(huì)稀釋所有者的權(quán)益。不會(huì)喪失控制權(quán)；

內(nèi)部人控制問(wèn)題較小

權(quán)益融資沒(méi)有杠桿作用

會(huì)稀釋所有者權(quán)益。

可能會(huì)失去部分控制權(quán)。內(nèi)部人控制可能較嚴(yán)重。

?6.2.4外源融資方式：私募與公募公募就是向不特定的公眾公開(kāi)發(fā)行金融工具，來(lái)籌集資金的融資方式。私募就是只向特定的少數(shù)投資者發(fā)行證券的融資方式。?6.2.5融資成本

融資成本就是為獲取資金的各項(xiàng)費(fèi)用支出，通常包括：

向股東支付的紅利

向債權(quán)人支付的利息

在公開(kāi)發(fā)行債券融資時(shí)所支付的承銷費(fèi)、律師費(fèi)

接受信用評(píng)估等方面的支出

內(nèi)源融資的機(jī)會(huì)成本

?融資加權(quán)成本?6.3企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

?6.3.1M-M定理

M-M定理（又稱莫迪尼亞尼—米勒定理）表明，在無(wú)摩擦的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與它的融資結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，即企業(yè)不論是選擇債務(wù)融資還是權(quán)益融資，都不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值是由它的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)決定的，不取決于這些實(shí)質(zhì)資產(chǎn)的取得是以何種方式來(lái)融資的。

?M-M定理無(wú)摩擦環(huán)境：沒(méi)有所得稅無(wú)破產(chǎn)成本資本市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有交易成本而且所有證券都是無(wú)限可分的公司的股息政策不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動(dòng)，資本市場(chǎng)上存在著充分競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不存在套利空間。?M-M定理的證明：舉例說(shuō)明?現(xiàn)在做一個(gè)投資選擇??兩種投資方案的成本與收益的比較

??不同融資結(jié)構(gòu)下的風(fēng)險(xiǎn)差異：?6.3.2有稅收差異時(shí)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值

債務(wù)利息支付、納稅和紅利的分配順序一般如下：支付利息納稅紅利分配

?有稅收時(shí)康瑞與健強(qiáng)的分配結(jié)構(gòu)：-?有稅收時(shí)投資康瑞與健強(qiáng)的收益比較：?有稅收時(shí)投資康瑞與健強(qiáng)公司價(jià)值的比較：?稅率為30%時(shí)投資兩公司的收益及公司價(jià)值的比較：?破產(chǎn)成本的影響

隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升，公司發(fā)生資不抵債從而破產(chǎn)的可能性會(huì)增加。公司破產(chǎn)清算時(shí)要發(fā)生一些律師費(fèi)和清算費(fèi)用；

由于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，現(xiàn)有股票投資者就會(huì)逐步喪失對(duì)公司的信心，股票價(jià)格會(huì)下跌，公司被收購(gòu)的可能性會(huì)增大?，F(xiàn)有經(jīng)理人員為此要采取各種反收購(gòu)策略，耗費(fèi)大量本來(lái)可用來(lái)更好開(kāi)拓公司的精力。同時(shí)，員工又面臨著裁員的風(fēng)險(xiǎn)，使他們被迫擔(dān)憂對(duì)自己的工作前景。這一切都可能會(huì)降低公司的效率，使公司的現(xiàn)金流量減少了。

?破產(chǎn)成本的影響

債務(wù)融資的成本率會(huì)隨著杠桿比率的上升而上升。成本率的上升主要來(lái)自于以下向個(gè)方面：

隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的上升，債券投資購(gòu)買債券要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)越來(lái)越高，因此，債務(wù)融資支付的邊際利率也會(huì)隨之而上升；

當(dāng)杠桿比率達(dá)到一定程度后，投資者反而不會(huì)購(gòu)買公司發(fā)行的債券；或銀行為了避免貸款損失，會(huì)采取信用配給，或拒絕發(fā)放貸款。由于得不到外部債務(wù)融資的支持，公司就不得不放棄有利可圖的投資機(jī)會(huì)。因而，隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升，公司的機(jī)會(huì)成本也會(huì)隨之上升；

?在財(cái)務(wù)杠桿增加的初始區(qū)間內(nèi)，由于債務(wù)融資避稅的效應(yīng)大于債務(wù)融資成本上升的效應(yīng)，企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿比率的上升而上升。當(dāng)超過(guò)了某一個(gè)臨界值時(shí)，債務(wù)融資的各項(xiàng)成本和發(fā)生破產(chǎn)的可能性增大，反而會(huì)使公司的市場(chǎng)價(jià)值下跌。

?財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

?企業(yè)優(yōu)序融資

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，公司經(jīng)理人員對(duì)融資方式是有一定偏好的。一般說(shuō)，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序?yàn)椋?/p>

內(nèi)部融資

債務(wù)融資權(quán)益融資?6.4政府融資?財(cái)政赤字最常見(jiàn)的融資方式有：

向中央銀行借款或透支增加稅收

發(fā)行政府債券

?向中央銀行借款或透支

向中央銀行借款或透支會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，基礎(chǔ)貨幣的供給與財(cái)政赤字同增同減。過(guò)高的財(cái)政赤字導(dǎo)致過(guò)高的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，會(huì)引發(fā)較高的通貨膨脹。

?增加稅收稅收實(shí)際上是以國(guó)家強(qiáng)制力為后盾的收入再分配。

增稅可以較為方便地籌集到它所需要的資金。但增稅往往會(huì)遇到政治上的阻力。增稅還會(huì)遇到拉弗曲線問(wèn)題。?拉弗曲線?發(fā)行政府債務(wù)購(gòu)買政府債券具有非強(qiáng)制性，且能獲得一定利息收入。有利于增強(qiáng)央行貨幣政策的獨(dú)立性。發(fā)行國(guó)債具有擠出效應(yīng)，會(huì)擠出民間投資。李嘉圖等價(jià)定理表明，政府采取征稅或發(fā)行債券對(duì)我們的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)選擇的影響是相等的。?TheEnd?生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛(ài)。7月-237月-23Friday,July28,2023人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。01:29:2501:29:2501:297/28/20231:29:25AM做一枚螺絲釘，那里需要那里上。7月-2301:29:2501:29Jul-2328-Jul-23日復(fù)一日的努力只為成就美好的明天。01:29:2501:29:2501:29Friday,July28,2023安全放在第一位，防微杜漸。7月-237月-2301:29:2501:29:25July28,2023加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2023年7月28日1:29上午7月-237月-23精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆?8七月20231:29:25上午01:29:257月-23讓自己更加強(qiáng)大，更加專業(yè)，這才能讓自己更好。七月231:29上午7月-2301:29July28,2023這些年的努力就為了得到相應(yīng)的回報(bào)。2023/7/281:29:2501:29:2528July2023科學(xué)，你是國(guó)力的靈魂；同時(shí)又是社會(huì)發(fā)展的標(biāo)志。1:29: