股票指數(shù)期權(quán)

股票術(shù)語股票指數(shù)期權(quán)01概念定價(jià)公式套期保值功能類型設(shè)計(jì)參數(shù)必要性可行性目錄030502040607市場現(xiàn)狀美國市場相較區(qū)別目錄0908基本信息股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。期權(quán)購買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在未來某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前，以某種價(jià)格水平，即股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。第一份普通股指期權(quán)合約于1983年3月在芝加哥期權(quán)交易所出現(xiàn)。該期權(quán)的標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)·普爾100種股票指數(shù)。隨后，美國證券交易所和紐約證券交易所迅速引進(jìn)了指數(shù)期權(quán)交易。指數(shù)期權(quán)以普通股股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的，其價(jià)值決定于作為標(biāo)的的股價(jià)指數(shù)的價(jià)值及其變化。概念概念股票指數(shù)期權(quán)是指以股票指數(shù)為標(biāo)的物，買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以協(xié)議指數(shù)與市場實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利

。由于股指期權(quán)沒有可作實(shí)際交割的具體股票，所以只能采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，是一種賦予投資者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，按照事先議定的敲定價(jià)格選擇買（賣）股票指數(shù)期貨合約還是不買（賣）該股票指數(shù)期貨合約的權(quán)利。期權(quán)購買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在未來某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前，以某種價(jià)格水平，即股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。第一份普通股指期權(quán)合約于1983年3月在芝加哥期權(quán)交易所出現(xiàn)。該期權(quán)的標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)·普爾100種股票指數(shù)。隨后，美國證券交易所和紐約證券交易所迅速引進(jìn)了指數(shù)期權(quán)交易。指數(shù)期權(quán)以普通股股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的，其價(jià)值決定于作為標(biāo)的的股價(jià)指數(shù)的價(jià)值及其變化。股指期權(quán)必須用現(xiàn)金交割。清算的現(xiàn)金額度等于指數(shù)現(xiàn)值與敲定價(jià)格之差與該期權(quán)的乘數(shù)之積。股指期貨可以進(jìn)行賣空交易。股票賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國外對(duì)于股票賣空交易的進(jìn)行設(shè)有較嚴(yán)格的條件，而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對(duì)投資者而言，做空機(jī)制最富有魅力之處是，當(dāng)預(yù)期未來股市的總體趨勢將呈下跌態(tài)勢時(shí)，投資人可以主動(dòng)出擊而非被動(dòng)等待股市見底，使投資人在下跌的行情中也能有所作為。類型類型股票指數(shù)期權(quán)大致可以分為三種類型：第一種指數(shù)模擬整個(gè)股市的運(yùn)行變化第二種按某個(gè)特定行業(yè)的股票表現(xiàn)作為指數(shù)基礎(chǔ)第三種則依據(jù)某個(gè)外國股市的運(yùn)行變化作為指數(shù)制定的基礎(chǔ)定價(jià)公式定價(jià)公式股票指數(shù)期權(quán)期權(quán)定價(jià)問題（OptionsPricing）一直是理論界與實(shí)務(wù)界較為的熱點(diǎn)問題，同時(shí)也是開展期權(quán)交易所遇到的最為實(shí)際的關(guān)鍵問題。期權(quán)價(jià)格是期權(quán)合約中惟一的可變量，它通常由內(nèi)涵價(jià)值與時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成。而決定期權(quán)價(jià)格的主要因素包括以下幾方面：（1）履約價(jià)格的高低；（2）期權(quán)合約的有效期；（3）期權(quán)標(biāo)的物市場的趨勢；（4）標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)幅度；（5）利率的變化。股票指數(shù)期權(quán)價(jià)格的確定也是如此。根據(jù)布萊克·修斯的期權(quán)定價(jià)模型，可以分別得到歐式看漲股票指數(shù)期權(quán)和看跌股票指數(shù)期權(quán)的定價(jià)公式為：c=se-q(T-t)N（d1）-xe-r（T-t）N（d2）；P=xe-r(T-t)N（-d2）N-se-q(T-t)N（-d1）。其中l(wèi)n(S\X)+(r-q+σ2/2)(T-t)┌──d1=─────────────，d2=d1-σ│T-T┌──σ│T-tS為股票指數(shù)期權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格，X為執(zhí)行價(jià)格，T為到期日，r為無風(fēng)險(xiǎn)年利率，q為年股息率，σ為指數(shù)的年變化率即風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)計(jì)參數(shù)設(shè)計(jì)參數(shù)1、股票指數(shù)股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)是股票指數(shù)期權(quán)的標(biāo)的物或基礎(chǔ)資產(chǎn)，是開展股票指數(shù)期權(quán)的重要基礎(chǔ)。在國外，許多股票指數(shù)期權(quán)與股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物相同，如S&P500指數(shù)期權(quán)和S&P500指數(shù)期貨均以標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物，紐約證券交易所的綜合指數(shù)期貨和相應(yīng)推出的綜合指數(shù)期權(quán)等等。若能夠先在國內(nèi)推出股票指數(shù)期貨之后，再推出相應(yīng)的指數(shù)期權(quán)，則是完全可行的。另外，參照國外一些交易所的做法，中國還可以設(shè)計(jì)以國外股票指數(shù)為標(biāo)的物的股票指數(shù)期權(quán)，這樣就可盡量避免對(duì)目前國內(nèi)股票指數(shù)可能帶來的一些影響。2、乘數(shù)乘數(shù)即為每1點(diǎn)股票指數(shù)所代表的金額，則一份股票指數(shù)期權(quán)合約的價(jià)值=指數(shù)點(diǎn)×乘數(shù)。我們?cè)谠O(shè)計(jì)股票指數(shù)期權(quán)的乘數(shù)時(shí)，必須綜合考慮證券市場投資者的結(jié)構(gòu)，行為方式及對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管控制等多種因素。3、品種設(shè)計(jì)股票指數(shù)期權(quán)的品種主要考慮兩個(gè)問題，即對(duì)歐式與美式期權(quán)的選擇以及期限的類型。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，美式期權(quán)能夠帶給投資者更大的方便，因?yàn)樗梢栽诘狡谌罩半S時(shí)執(zhí)行合約，因此，其價(jià)值也比歐式期權(quán)大。在國外，股票指數(shù)期權(quán)的合約月份一般為3月、6月、9月及12月。套期保值功能套期保值功能股票指數(shù)期權(quán)1.利用看跌股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值。例如，某證券公司與一家上市公司簽訂協(xié)議，3個(gè)月內(nèi)按每股8美元的價(jià)格包銷100萬股該公司股票，簽約后該證券公司便買入50份3月期的某看跌股票指數(shù)期權(quán)合約，每份期權(quán)合約價(jià)格為80美元，合約執(zhí)行價(jià)格為指數(shù)點(diǎn)1000，若每一點(diǎn)代表100美元，則50份合約的總價(jià)值為1000×100×50=500萬美元。3個(gè)月后，股票指數(shù)下跌到950點(diǎn)，該證券公司執(zhí)行期權(quán)合約，獲利（1000－950）×100×50－50×80=24.6萬美元。但是，受到股指下跌影響，股票以每股7.50美元發(fā)行，則該證券公司損失50萬美元。由于采取了購買看跌期權(quán)的套期保值措施，該公司少損失24.6萬美元，最終損失為50萬－24.6萬=25.4萬美元。若在3個(gè)月后，股票指數(shù)上漲到1050點(diǎn)，則放棄執(zhí)行期權(quán)，但此時(shí)因指數(shù)上漲而導(dǎo)致公司股票發(fā)行價(jià)上升到8.2美元/股，則在股票上贏利20萬美元，除掉購買期權(quán)的費(fèi)用50×80=4000美元，最終凈贏利為19.6萬美元。2.利用看漲股票指數(shù)期權(quán)進(jìn)行套期保值。例如，某投資者由于某種原因需要賣出10萬股A公司股票，假定股票賣出價(jià)格為10美元/股。但該投資者預(yù)計(jì)日后股票市場會(huì)上漲，于是便買入50份S&P100股票指數(shù)的看漲期權(quán)，每份合約的購買費(fèi)用為40美元，到期日為6月1日，執(zhí)行價(jià)格為500點(diǎn)。若在期權(quán)的到期日，指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格為540點(diǎn)，A公司股票上漲到12美元/股。則該投資者在股票上的相對(duì)損失為（12-10）×=20萬美元，但投資者執(zhí)行期權(quán)合約，他在指數(shù)期權(quán)交易上贏利（540－500）×100×50－50×40=19.8萬美元，最終凈損失為2000美元；反之，若在到期日，股票指數(shù)下跌到480點(diǎn)，則該投資者放棄執(zhí)行期權(quán)，損失期權(quán)購買成本50×40=2000美元；而A公司股票跌到9美元/股，則在股票上相對(duì)贏利（10－9）×=10萬美元，最終該投資者凈贏利為美元。必要性可行性必要性可行性1、投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的需要股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)的重要功能就是能為市場投資者提供一種套期保值的有效工具，達(dá)到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。2、中國內(nèi)股票市場進(jìn)一步發(fā)展的需要由于中國股票市場缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，許多投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者如國有企業(yè)、上市公司、證券投資基金、保險(xiǎn)資金等，感到目前進(jìn)入A股市場的風(fēng)險(xiǎn)比較大，股票指數(shù)期權(quán)的推出必將激發(fā)這些機(jī)構(gòu)投資者們?nèi)胧械呐d趣，使交投更加活躍，推動(dòng)整個(gè)股票市場的發(fā)展。在股票二級(jí)市場低迷的情況下，若采取包銷的方式來發(fā)行股票，證券承銷商必將面臨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。但是，若能推出股票指數(shù)期權(quán)，將為國內(nèi)證券公司提供了一種規(guī)避股票發(fā)行市場風(fēng)險(xiǎn)的工具，最終來推動(dòng)中國股票一級(jí)市場的發(fā)展。長期以來，中國B股市場一直處于低迷的狀態(tài)，B股市場的融資與再融資功能不斷弱化，A股與B股市場互相分割、相關(guān)性較小。因此，若能夠推出B股指數(shù)期權(quán)，該期權(quán)主要對(duì)境外投資者及國內(nèi)特定的機(jī)構(gòu)投資者開放，以美元或港元進(jìn)行交易，則一方面可以規(guī)避B股承銷商所面臨的發(fā)行市場風(fēng)險(xiǎn)；另一方面可以規(guī)避二級(jí)市場投資者因B股價(jià)格下跌而帶來較大損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場現(xiàn)狀市場現(xiàn)狀股票指數(shù)期權(quán)1、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，新產(chǎn)品不斷被創(chuàng)新出來，股票指數(shù)期權(quán)的品種已十分豐富。從期權(quán)屬性來分，如今美國上市的股票指數(shù)期權(quán)已包括了許多種類。從大的方面來看，有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)、有歐式期權(quán)和美式期權(quán)。此外還有一些其他類型的新型期權(quán)，如長期期權(quán)（LEAPS）、封頂期權(quán)（CAPS）、股票指數(shù)期貨期權(quán)等。光從標(biāo)的指數(shù)的類型來看，芝加哥期權(quán)交易所交易的指數(shù)類型就包括分別基于標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）、道瓊斯(DowJones）、紐約證交所（NYSE）、盧塞爾（Russell）、摩根-斯坦利（MorganStanley）等指數(shù)的期權(quán)品種數(shù)十種。費(fèi)城股票交易所則推出了20多種各種各樣的行業(yè)指數(shù)期權(quán)，如KBW銀行指數(shù)期權(quán)、KBW保險(xiǎn)指數(shù)期權(quán)等。1997年，芝加哥商業(yè)交易所開始交易E-miniS&P500股指期貨合約，成為其增長最快的產(chǎn)品。這種Mimi模式，很快推到期權(quán)產(chǎn)品中去，并為其他交易所所仿效。2、交易量快速增長。從交易量來看，最近幾年，股指期權(quán)產(chǎn)品一直是增長最快的衍生產(chǎn)品之一。CBOE從1973年開始期權(quán)交易以來，直到1984年，花了十一年的時(shí)間，它的年交易量才超過1億張合約。到1998年年交易突破了2億張。然而僅二年后的2000年，年交易量就突破了3億張。到2005年期權(quán)合約量已到張，比上年增長30%。從日交易量來看，1973年4月26日新成立的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）在第一天的交易中，交易量僅有911張合約。到2000年，日平均交易量才突破1百萬張?？傻搅?006年5月19日，單日交易量超過了570萬張，創(chuàng)造了新的日交易量記錄。3、國際化趨勢明顯。美國股指期權(quán)市場的國際化表現(xiàn)在多個(gè)方面。首先是投資者的來源國際化。美國是國際金融中心，眾多投資者在美國市場上尋求投資機(jī)會(huì)，自然也就會(huì)通過多種渠道進(jìn)入到股指期權(quán)市場中來。相較區(qū)別相較區(qū)別股指期貨與股指期權(quán)交易的區(qū)別股指期權(quán)與股指期貨交易相比，區(qū)別在于：（1）權(quán)利義務(wù)不同股指期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買入或賣出指數(shù)；而股指期權(quán)則不同，股指期權(quán)的多頭只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，股指期權(quán)的空頭只有義務(wù)而不享有權(quán)利。（2）杠桿效應(yīng)不同股指期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約；而期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性。美國市場對(duì)中國的啟示簡要回顧美國市場簡要回顧股票指數(shù)期權(quán)市場的發(fā)展是期權(quán)市場和期權(quán)理論發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。早在19世紀(jì)后半葉，期權(quán)的店頭市場交易就開始在美國出現(xiàn)。只不過那時(shí)的期權(quán)交易投機(jī)性較強(qiáng)，市場相對(duì)比較混亂。正因?yàn)槿绱耍?0世紀(jì)30年代，新成立的美國證券交易委員會(huì)還曾考慮是否要取消期權(quán)市場。幸運(yùn)的是，他們并沒有這樣做，而是加強(qiáng)了對(duì)期權(quán)市場的監(jiān)管。股票期權(quán)市場發(fā)展的一個(gè)里程碑式的標(biāo)志是，197年4月26日新成立的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出的標(biāo)準(zhǔn)化的、分別基于16種股票的看漲期權(quán)合約。不過在第一天的交易中，交易量僅有911張合約。正當(dāng)人們對(duì)以前主要從事糧食期貨交易的芝加哥期貨交易所是否有能力辦好這個(gè)相對(duì)復(fù)雜的期權(quán)市場的時(shí)候，股票期權(quán)的交易量迅速擴(kuò)大，交易所的席位價(jià)格也因此大幅上漲。CBOE的成功很快吸引了其他競爭者加入到期權(quán)市場中來。如紐約證券交易所、費(fèi)城證券交易所等。市場競爭者的增加一方面有利于擴(kuò)大整個(gè)期權(quán)市場的總量，吸引更多的投資者，另一方面也使CBOE感受到了強(qiáng)大的競爭壓力?？上驳氖?，芝加哥期權(quán)交易所持續(xù)的創(chuàng)新意識(shí)和能力使它能長期保持在期權(quán)市場中的龍頭地位。第一個(gè)股票指數(shù)期權(quán)同樣產(chǎn)生于芝加哥期權(quán)交易所。1983年3月11日，該交易所開發(fā)了CBOE-100指數(shù)期權(quán)，后更名為標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P100(OEX）指數(shù)期權(quán)。1983年7月1日，基于S&P500的指數(shù)期權(quán)開始上市交易。其后股票指數(shù)期權(quán)的發(fā)展向兩個(gè)方向展開，一個(gè)是許多的交易所都相繼推出了股票指數(shù)期權(quán)。另一個(gè)是股票指數(shù)期權(quán)的品種也不斷增多。如美國股票交易所推出了主要行業(yè)市場指數(shù)期權(quán)，紐約證券交易所推出了NYSE綜合指數(shù)期權(quán)等。對(duì)中國的啟示1、盡快把發(fā)展股指期權(quán)市場列為金融工作重點(diǎn)之一。盡管中國現(xiàn)在銀行業(yè)改革、股改、匯率改革都是金融改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，然而這些改革也并非一步就能到位的，是一個(gè)漸進(jìn)的過程。股指期權(quán)市場的建立與它們并無矛盾，相反還有一定的促進(jìn)作用。雖然一些非官方的機(jī)構(gòu)早已開展了這方面的工作，但是市場能否完全建立主要還在于政策層面上的放松和監(jiān)管水平的完善。因此，從官方的角度來看，盡早把這個(gè)工作列入重點(diǎn)，就可盡早地成立專門機(jī)構(gòu)、配備專門人員、投入專項(xiàng)資金來開展相關(guān)的研究。通過學(xué)習(xí)和借鑒國外經(jīng)驗(yàn)、修改相關(guān)的規(guī)則，從而做到胸有成竹。不然的話，到時(shí)又可能因倉促上馬而造成一片混亂。在20世紀(jì)90年代中國推出的一些金融衍生產(chǎn)品的失敗就是很好的教訓(xùn)，如上海的匯率期貨、國債期貨、海南的利率期貨，最后都以失敗而告終，其中主要的原因是時(shí)機(jī)不成熟、監(jiān)管不到位、法律法規(guī)不健全等。2、先指定專門的期權(quán)交易機(jī)構(gòu)，再推廣到其他交易所。首先指定一家專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行試驗(yàn)以確保風(fēng)險(xiǎn)限定在一定的范圍內(nèi)，同時(shí)也便