2023年智能電視視頻行業(yè)分析報告

2023年智能電視視頻行業(yè)分析報告目錄一、傳統(tǒng)電視產(chǎn)業(yè)鏈面臨變革，電視端智能化為發(fā)展方向 PAGEREFToc367141551\h51、我國電視產(chǎn)業(yè)鏈：廣告為電視臺主要收入來源 PAGEREFToc367141552\h52、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，電視市場處于交錯時空的競爭，電視廣告收入增長趨緩 PAGEREFToc367141553\h73、美國經(jīng)驗：消費者直接付費為電視臺重要收入來源 PAGEREFToc367141554\h94、電視業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢：從單向傳播走向互動與智能 PAGEREFToc367141555\h11二、電視端智能化：天時地利人和，市場空間廣闊 PAGEREFToc367141556\h121、天時：IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定 PAGEREFToc367141557\h132、地利：新媒體版權(quán)價格趨穩(wěn)，“寬帶中國”推動寬帶滲透率提升 PAGEREFToc367141558\h153、人和：80、90后，年輕草根大眾開始成為娛樂消費主體，有望帶來新商業(yè)模式 PAGEREFToc367141559\h174、小結(jié)：正是新媒崛起時——多方搶灘，迅速發(fā)展 PAGEREFToc367141560\h18三、國際經(jīng)驗：Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢 PAGEREFToc367141561\h21四、投資思路：大視頻產(chǎn)業(yè)鏈下，渠道和內(nèi)容平臺的價值提升 PAGEREFToc367141562\h241、電視端從“內(nèi)容—渠道—硬件”的垂直一體化整合是發(fā)展方向 PAGEREFToc367141563\h242、垂直一體化的新媒體運營商：樂視網(wǎng)、百視通 PAGEREFToc367141564\h253、上游精品內(nèi)容提供商，有望從內(nèi)容向渠道延伸：華策影視、光線傳媒 PAGEREFToc367141565\h254、專業(yè)性整合營銷中介：藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份 PAGEREFToc367141566\h265、重點公司簡況 PAGEREFToc367141567\h27（1）樂視網(wǎng) PAGEREFToc367141568\h27（2）百視通 PAGEREFToc367141569\h31（3）華策影視 PAGEREFToc367141570\h39（4）光線傳媒 PAGEREFToc367141571\h40（5）華誼兄弟 PAGEREFToc367141572\h42（6）省廣股份 PAGEREFToc367141573\h43（7）藍(lán)色光標(biāo) PAGEREFToc367141574\h45五、主要風(fēng)險 PAGEREFToc367141575\h461、政策風(fēng)險 PAGEREFToc367141576\h462、版權(quán)、CDN成本風(fēng)險 PAGEREFToc367141577\h473、市場過度競爭風(fēng)險 PAGEREFToc367141578\h47從傳播學(xué)的角度看，溝通、信息獲取、娛樂和交易是人們使用媒體時的四大基本需求。當(dāng)原有媒介由于其對內(nèi)容或時空的限制而無法滿足人們的需求，技術(shù)進(jìn)步則會推動媒體演進(jìn)。新媒體的產(chǎn)生往往包含著前一種媒介的主要功能，同時獨特的新功能又提高了人們滿足四大基本需求的程度。在傳統(tǒng)媒體時代，視頻消費主要集中于電視端，觀眾單向定時定點收看固定的電視節(jié)目。但伴隨互聯(lián)網(wǎng)、手機等新媒體的崛起，視頻行業(yè)開始了一次全新的變革。視頻消費逐步打通包括電腦、手機及電視在內(nèi)的多屏，一個隨時、隨地滿足人們影音收看和傳播需求的“大視頻時代”正在崛起。大視頻時代，視頻行業(yè)不再局限于網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站這一簡單互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，而是形成了一個包括終端、內(nèi)容、平臺在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。視頻行業(yè)廣告變現(xiàn)模式已基本成熟，有望對千億級的電視廣告市場形成替代，而增值服務(wù)業(yè)務(wù)正在開拓，行業(yè)增長空間巨大。下文中，我們將對整體產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理，厘清產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)狀及發(fā)展方向，并挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機會。一、傳統(tǒng)電視產(chǎn)業(yè)鏈面臨變革，電視端智能化為發(fā)展方向1、我國電視產(chǎn)業(yè)鏈：廣告為電視臺主要收入來源我國電視市場的格局源于行政壟斷劃分，從1983年提出的“中央、省、市、縣”四級辦電視到2023年82號文“停止四級辦臺”，再到2023年284號文廣電集團(tuán)化具體內(nèi)容出爐，一系列政策變動造成頻道數(shù)量虛高，有線網(wǎng)條塊分割等問題。?三級辦電視，國內(nèi)頻道數(shù)量仍虛高。2023年頒布的廣電284號文規(guī)定了“全國、省、市三級辦電視”后，國內(nèi)電視臺數(shù)量有所縮減，但仍存在大量同質(zhì)化嚴(yán)重的市級電視臺。截至2023年底，全國共有電視臺183個，廣播電視臺2185個（含縣級廣播電視臺1992座），共開辦電視節(jié)目1334套。而據(jù)統(tǒng)計，2023年平均每戶可接收頻道數(shù)量僅為54.3套。?有線網(wǎng)絡(luò)條塊分割，省級衛(wèi)視全國落地需繳納落地費。各地廣電網(wǎng)絡(luò)主要在“四級辦電視”的政策背景下建設(shè)起來，條塊分割嚴(yán)重。且早期模擬信號帶寬有限，可傳輸頻道資源稀缺，導(dǎo)致省級上星衛(wèi)視在各地落地需向當(dāng)?shù)赜芯€網(wǎng)繳納落地費。這一行業(yè)慣例在改為數(shù)字信號后仍未改變。?廣告為電視臺主要收入來源。我國電視臺不能參與有線電視費分成，付費電視的發(fā)展又較為滯后，電視臺向內(nèi)容提供商支付版權(quán)費用購買內(nèi)容，卻無法直接從用戶手中收取內(nèi)容費用。只能依靠廣告主付費，廣告為國內(nèi)電視臺主要來源。2、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，電視市場處于交錯時空的競爭，電視廣告收入增長趨緩中國的電視市場，我們用來形容正處于“交錯時空的競爭”中。何為交錯時空，就是電視臺之間競爭加劇的同時，還需要和新興的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺競爭。?傳統(tǒng)電視觀眾被分流，電視觀眾老齡化趨勢明顯。傳統(tǒng)電視屬于后仰文化，觀眾只能被動接受內(nèi)容，缺乏主動選擇權(quán)，而以網(wǎng)絡(luò)視頻為代表的新媒體給予觀眾更大的自主選擇空間，傳統(tǒng)電視觀眾不斷被分流。電視端收視正呈現(xiàn)兩個明顯趨勢，一為觀眾規(guī)模逐年減少，電視平均到達(dá)率由09年的74.5%降至12年的68.4%。二為老齡化嚴(yán)重，15-35歲的人群僅占整體收視人群的25%，55歲以上人群每日收視時長可達(dá)250分鐘以上，而這一指標(biāo)在15-24歲群體中僅為100分鐘。?新媒體視頻消費走向大眾化。伴隨平板電腦、智能手機的逐步普及，以及網(wǎng)絡(luò)帶寬的不斷改善，以視頻網(wǎng)站為代表的新媒體渠道覆蓋終端增多，用戶體驗提升，正逐漸走向大眾化。截至2023年底，網(wǎng)絡(luò)視頻覆蓋人數(shù)已達(dá)到4.5億。網(wǎng)絡(luò)視頻以其多終端、互動性、個性化將年輕人拉離電視屏。?新媒體廣告進(jìn)入快速成長期，電視廣告增速逐年趨緩。在線視頻以精準(zhǔn)營銷特點，正越來越受到廣告主認(rèn)可，2023年，在線視頻廣告市場規(guī)模達(dá)到67.2億，其中優(yōu)土廣告收入超過20億，與二線衛(wèi)視廣告收入相當(dāng)。新媒體對廣告“蛋糕”的切分不斷加大，也在不斷蠶食著傳統(tǒng)電視廣告的經(jīng)營空間。作為電視臺主要收入來源的廣告收入規(guī)模自2023年以來連續(xù)三年增速放緩。3、美國經(jīng)驗：消費者直接付費為電視臺重要收入來源美國電視產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相對成熟，其中商業(yè)電視臺包括公共臺和有線臺。美國5家商業(yè)公共臺（CBS、NBC、abc、Fox、CW）以廣告收入為主要來源。而有線電視臺分為兩類，第一類是基本有線臺，如USA、TNT、FX、AMC、迪斯尼等，收入構(gòu)成為“訂閱+插廣告”，廣告收入約占44%；第二類為HBO、Showtime、Cinemax這類付費有線臺，訂閱收入為其主要收入來源。?背依綜合性傳媒集團(tuán)，保障內(nèi)容競爭力。美國商業(yè)臺多背依綜合性傳媒集團(tuán)，以保障節(jié)目制作的質(zhì)量與效率，如美國付費有線臺領(lǐng)頭羊HBO母公司為時代華納，基本有線臺迪斯尼頻道內(nèi)容多為迪斯尼集團(tuán)制作的卡通節(jié)目和兒童劇。?多元渠道協(xié)助內(nèi)容分銷。有線運營商將公共臺與有線臺節(jié)目打包銷售，并就訂閱費用按照收視與有線臺進(jìn)行分成。同時，以Netflix為代表的新媒體運營商興起，使得內(nèi)容獲得新的分銷渠道。用戶只需每月支付一定金額的訂閱費，即可無限制選擇觀看無廣告的熱門電影、電視劇，內(nèi)容則由各大電視臺提供。美國電視產(chǎn)業(yè)鏈通過“集團(tuán)化內(nèi)容提供商—多元渠道運營商—用戶”形成完整鏈條，通過廣告和用戶直接付費最大化盤活內(nèi)容價值，保障電視端精品內(nèi)容的輸出，提升美國電視行業(yè)整體競爭優(yōu)勢。2023年，美國電視仍占據(jù)42%的媒體消費時間。4、電視業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢：從單向傳播走向互動與智能綜合參考美國經(jīng)驗，國內(nèi)電視產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有打破現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的動力。一方面，消費者希望可以在電視端獲得回看、點播、游戲應(yīng)用等增值服務(wù)；另一方面，臺網(wǎng)分離后，作為內(nèi)容商的電視臺，希望可以減少落地費，挖掘廣告收入以外更多元化的商業(yè)模式。因此，以IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視為代表的電視端智能化趨勢成為必然。二、電視端智能化：天時地利人和，市場空間廣闊現(xiàn)有的電視端智能化發(fā)展方向主要有兩種：IPTV和互聯(lián)網(wǎng)電視/OTT。兩類服務(wù)都可實現(xiàn)電視端節(jié)目點播，應(yīng)用增值服務(wù)等基本功能。主要區(qū)別為IPTV可提供直播內(nèi)容，且基于電信運營商規(guī)劃的IP專網(wǎng)進(jìn)行傳輸，多與運營商寬帶業(yè)務(wù)進(jìn)行捆綁銷售；而互聯(lián)網(wǎng)電視基于電信公網(wǎng)傳輸，更為開放的平臺，但沒有直播的權(quán)限。1、天時：IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定政策不確定性一直為國內(nèi)電視端智能化的主要壁壘?，F(xiàn)階段，經(jīng)過多方博弈，IPTV及互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定，為電視端智能化奠定政策基礎(chǔ)。?IPTV：全國兩級架構(gòu)播控平臺。廣電總局利用IPTV運營牌照對播控平臺進(jìn)行嚴(yán)格把控?，F(xiàn)有的IPTV政策格局主要由廣電總局下發(fā)的43號文奠定：1）明確中央集成播控牌照在CNTV獨家，播控總平臺的職責(zé)在于內(nèi)容把控和一級EPG/BOSS管理；2）廣電兩級辦IPTV，各省級廣電掌握集成播控分平臺，分平臺側(cè)重于具體的運營、增值業(yè)務(wù)拓展、服務(wù)及與運營商的對接。3）提出了IPTV內(nèi)容服務(wù)平臺牌照：全國性內(nèi)容服務(wù)平臺牌照由央視和可上星衛(wèi)視申請；省級內(nèi)容服務(wù)平臺由各省市電視臺申請。4）提出了IPTV傳輸服務(wù)牌照，由中國電信、中國聯(lián)通向廣電總局申請?？上騃PTV集成播控平臺提供節(jié)目和EPG條目，經(jīng)IPTV集成播控平臺審查后統(tǒng)一納入集成播控平臺的節(jié)目源和EPG。即電信運營商可以和地方廣電播控平臺合作開放IPTV的增值業(yè)務(wù)。?IPTV推廣將采用“1+1+1”模式。在全國兩級架構(gòu)提出之前，IPTV的網(wǎng)絡(luò)運營主要有以下兩種模式：1）百視通的“1+1”模式，即集成牌照方負(fù)責(zé)運營牌照、內(nèi)容提供、內(nèi)容集成平臺和機頂盒設(shè)備，電信系統(tǒng)負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護(hù)，業(yè)務(wù)計費和用戶管理。2)）CNTV的“1+1+1”模式，在“1+1”基礎(chǔ)上引入地方廣電內(nèi)容，與全國牌照運營商的全國內(nèi)容相互補充，再通過電信運營傳輸。43號文規(guī)定的兩級架構(gòu)與CNTV原來推廣緩慢的“1+1+1”?OTT：我國的OTT市場處于逐漸被市場認(rèn)同的過程中。互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒一度為政策所禁止，2023年7月《關(guān)于嚴(yán)禁通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)機頂盒向電視機終端提供視聽節(jié)目服務(wù)的通知》明確指出：“目前國家廣電總局沒有批準(zhǔn)任何一家單位可以通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)機頂盒（或DVD機等）向電視機終端提供視聽節(jié)目服務(wù)?！?023年12月出臺的181號文對互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒解禁，同時確立了現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架基礎(chǔ)，包括：1）互聯(lián)網(wǎng)電視設(shè)備（電視/機頂盒）必須與集成牌照持有者合作，且強調(diào)嵌入集成平臺的唯一性；2）提供內(nèi)容必須處于集成平臺管控下，禁止視頻網(wǎng)站與終端進(jìn)行直接合作。?OTT：7家全國性集成平臺，相對競爭。2023年，廣電總局開始下發(fā)互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，截至2023年年底，共7家廣電系企業(yè)（中國網(wǎng)絡(luò)電視臺、百視通、杭州華數(shù)、南方傳媒、湖南電視臺、中國國際廣播電臺和中央人民廣播電臺）獲得互聯(lián)網(wǎng)電視集成牌照，另有10家機構(gòu)獲批提供互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務(wù)。集成牌照商向上游內(nèi)容提供商采購版權(quán)，向下游電信運營商采購帶寬資源，通過與終端合作提供服務(wù)。由于牌照數(shù)量相對較多，且平臺服務(wù)差異度不高，因此集成播控平臺處于相對競爭狀態(tài)，話語權(quán)較低。2、地利：新媒體版權(quán)價格趨穩(wěn)，“寬帶中國”推動寬帶滲透率提升?視頻網(wǎng)站整合加速，差異化競爭，帶動新媒體版權(quán)價格趨穩(wěn)。近兩年，視頻行業(yè)呈現(xiàn)兩個趨勢：1）整合加速。優(yōu)酷土豆、愛奇藝PPS先后合并，視頻行業(yè)進(jìn)入門檻升高，開始呈寡頭壟斷格局。相對內(nèi)容提供方，視頻網(wǎng)站議價能力增強。2）差異化競爭。經(jīng)過用戶培育，視頻網(wǎng)站逐步形成各自定位，如搜狐定位高端白領(lǐng)，重點布局英美劇版權(quán)資源；樂視網(wǎng)定位低端大眾，重點布局國產(chǎn)熱播劇。版權(quán)采購呈差異化趨勢，避免對熱門版權(quán)資源的過度競爭，帶動版權(quán)價格趨穩(wěn)。寬帶中國促寬帶帶寬&滲透率逐步提升。截至2023年一季度，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)到1.81億戶，滲透率13.4%，但寬帶帶寬仍偏低，國內(nèi)均值僅為1.7Mbps。近期，國務(wù)院發(fā)布“寬帶中國”戰(zhàn)略及實施方案，根據(jù)方案提出的目標(biāo)，到2023年，固定寬帶用戶超過2.7億戶，城市和農(nóng)村家庭固定寬帶普及率分別達(dá)到65%和30%。城市家庭寬帶接入能力基本達(dá)到20Mbps，部分發(fā)達(dá)城市達(dá)到100Mbps，農(nóng)村家庭寬帶接入能力達(dá)到4Mbps。寬帶的普及以及帶寬的提升，將在硬件層面提升IPTV&互聯(lián)網(wǎng)電視體驗，助力業(yè)務(wù)推廣。3、人和：80、90后，年輕草根大眾開始成為娛樂消費主體，有望帶來新商業(yè)模式?我國80、90后正成長為娛樂消費中堅力量。80到90年代的生育小高峰，導(dǎo)致80、90后在人群中占比較高。這一代人成長于互聯(lián)網(wǎng)時代，對于娛樂付費的意識強，其成為主流消費人群，并在隔代之間起到輻射帶動作用，帶動的是整體大眾娛樂消費的崛起。?80、90后推動電視端智能化趨勢。80、90后一代對于網(wǎng)絡(luò)媒體的依賴程度較高，要求消費內(nèi)容的個性化與互動性。傳統(tǒng)電視被動接受的后仰文化無法滿足其對內(nèi)容消費的需求，因此，他們對OTT、IPTV等電視端智能化服務(wù)接受度較高，在社會層面推動電視端智能化趨勢擴大。4、小結(jié)：正是新媒崛起時——多方搶灘，迅速發(fā)展總體而言，與世界其他國家相比，國內(nèi)新媒體面臨更為寬松的競爭環(huán)境，這主要由于國內(nèi)以電視為代表的主流媒體競爭力較弱。正如我們前文論述，相比美國高度壟斷的五大電視網(wǎng)，國內(nèi)電視媒體在“全國、省、市”三級辦電視的政策限制下，存在因頻道數(shù)量虛高而產(chǎn)生的過度競爭，資源受限，造成精品內(nèi)容產(chǎn)出不足，渠道話語權(quán)較弱。加之80、90后這一具有大眾媒介消費習(xí)慣的人群正成為主流消費人群，政策框架逐步落定、國內(nèi)帶寬升級，版權(quán)價格趨穩(wěn)，天時地利人和下，國內(nèi)電視端智能化正面臨廣闊的發(fā)展空間。?長期來看，互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展空間大于IPTV。我們認(rèn)為中長期，1）從媒介發(fā)展趨勢來看，通過公網(wǎng)傳播的互聯(lián)網(wǎng)電視，平臺更為開放，在實現(xiàn)用戶多元需求上更為便捷；2）在商業(yè)模式上，與IPTV相比，互聯(lián)網(wǎng)電視不需要電信運營商承擔(dān)帶寬成本，而轉(zhuǎn)由平臺運營商承擔(dān)，既可以滿足電信通過打包視頻業(yè)務(wù)帶動帶寬提升的目的，又可以降低相關(guān)成本，理論上電信也更有推廣動力；3）內(nèi)容方面，因為互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒目前不涉及直播內(nèi)容，只允許有點播內(nèi)容，所以對有線電視的威脅暫不致命，各地廣電抵制的力度相對也會較小。因此，隨著試點區(qū)域的逐步開放，互聯(lián)網(wǎng)電視未來的空間比較明確。?IPTV：B2B模式推廣，中期快速發(fā)展，長期受制于專網(wǎng)專供。IPTV通過綁定電信運營商套餐進(jìn)行推廣，本質(zhì)上屬于B2B模式。電信帶寬升級加速，高清IPTV等依賴高帶寬的增值服務(wù)可以促進(jìn)用戶升級帶寬套餐，運營商推廣積極性較高，對IPTV市場總體利好，兩年內(nèi)IPTV仍處于高速發(fā)展的階段。我們預(yù)計IPTV用戶數(shù)到2023年有望達(dá)到5000萬戶，假設(shè)基本月租費為25元，增值服務(wù)收入加成10%，則總體市場規(guī)模有望達(dá)到165億。但I(xiàn)PTV受制于專網(wǎng)專供，很難成為終極業(yè)態(tài)。?OTT：多方搶灘做大行業(yè)蛋糕。OTT市場現(xiàn)有幾個主要參與方：1）傳統(tǒng)黑電廠商。這是最早的參與者，利用自身硬件制造及渠道優(yōu)勢，以互聯(lián)網(wǎng)電視功能為賣點增加產(chǎn)品銷量，現(xiàn)在仍占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)電視一體機95%以上的的市場份額。2）互聯(lián)網(wǎng)電視集成牌照商，憑借牌照及內(nèi)容優(yōu)勢，與終端廠商合作推廣OTT產(chǎn)品，如百視通、華數(shù)。3）網(wǎng)絡(luò)視頻運營商，如樂視網(wǎng)、PPTV，力圖通過內(nèi)容優(yōu)勢打通電視屏，擴大內(nèi)容分銷渠道，成為現(xiàn)階段OTT行業(yè)主要攪局者之一。4）電商公司，希望通過OTT業(yè)務(wù)打通電商等增值業(yè)務(wù)，如阿里、凡客。5）互聯(lián)網(wǎng)硬件一體化公司，如小米。?多種形態(tài)OTT占據(jù)電視端存量及增量市場。OTT兩種主要形態(tài)，機頂盒及一體機，分別針對現(xiàn)有電視存量及增量市場。目前國內(nèi)彩電存量約為4億臺，年銷售量在4000萬臺左右。中怡康數(shù)據(jù)，13年1-5月智能電視在增量市場中銷售占比已超過50%。OTT產(chǎn)品正逐步切入千億級黑電市場。另外，除硬件銷售收入外，當(dāng)鋪貨達(dá)到百萬級，即可引入互聯(lián)網(wǎng)電視端廣告，則有望在千億級的電視廣告市場中再分一杯羹。三、國際經(jīng)驗：Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢起家于在線DVD租賃服務(wù)，獨特推薦系統(tǒng)積累用戶數(shù)據(jù)。Netflix以DVD租賃業(yè)務(wù)起家，通過“線上+郵寄”、“會員套餐形式付費”、“無到期日無滯納金”這一獨特線上模式向傳統(tǒng)線下DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)起挑戰(zhàn)，并獲得巨大成功。會員數(shù)從2023年86萬左右增長至2023年的750萬，年復(fù)合增長率接近55%。Netflix為提高非熱門影票租借周轉(zhuǎn)率，在業(yè)務(wù)開展之初即開發(fā)出一套獨特推薦系統(tǒng)，通過對用戶訂閱歷史分析，推送其可能感興趣的非熱門影片，真正滿足用戶多元化觀影需求。多終端進(jìn)駐，成功轉(zhuǎn)型為付費視頻提供商。由于DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，加之沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^加入競爭，Netflix面臨轉(zhuǎn)型需求。2023年起，Netflix將流媒體作為在線DVD租賃服務(wù)的一部分免費提供，通過購買版權(quán)價格較低的老電影和電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并運用先進(jìn)的推薦系統(tǒng)向會員推送，從而使其DVD租賃業(yè)務(wù)具備差異化優(yōu)勢。08-10年，Netflix繼續(xù)拓展流媒體服務(wù)，將服務(wù)嵌入PC端、電視端、移動端，并可憑借單一賬號訪問多終端。截至2023年底，注冊用戶數(shù)達(dá)到2023萬，同比增長69%。內(nèi)容掣肘，版權(quán)壓力導(dǎo)致激進(jìn)決策。2023年，Netflix將流媒體服務(wù)業(yè)務(wù)與DVD租賃業(yè)務(wù)分拆，并將后者改名Qwikster，單項業(yè)務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)為7.99美元，同時選擇兩項服務(wù)的收費標(biāo)準(zhǔn)為15.98美元，即比原來收費標(biāo)準(zhǔn)（DVD租賃與流媒體服務(wù)套餐月租費10美元）提高了60%。用戶對此次提價反應(yīng)強烈，三個月內(nèi)，超過80萬用戶取消訂閱，股價大幅下挫近80%。而造成管理層決策激進(jìn)的背后，是巨大的版權(quán)壓力。好萊塢巨頭一方面提高部分內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價格，另一方面禁止某些內(nèi)容通過網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行發(fā)行。Netflix流媒體服務(wù)面臨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容減少和版權(quán)成本飆升的雙重挑戰(zhàn)。依靠自制內(nèi)容打破內(nèi)容瓶頸，大數(shù)據(jù)保障自制劇定位。Netflix意識到版權(quán)內(nèi)容對其商業(yè)模式的重要性，通過開發(fā)自制劇以減弱對于內(nèi)容提供商的依賴。Netflix進(jìn)行自制的基礎(chǔ)在于其多年積累的用戶數(shù)據(jù)及不斷改進(jìn)的數(shù)據(jù)分析算法。通過數(shù)據(jù)分析結(jié)果確定劇本、導(dǎo)演、演員，首部自制劇《紙牌屋》一炮而紅。該劇兩季共26集總成本1億美元，單集成本在400萬美元左右，遠(yuǎn)超過主流美劇150-200萬美元/集的制作成本，需增加100萬個以上一年訂閱用戶才能收回成本。事實是，2023Q1Netflix新增300萬流媒體用戶。后期，Netflix又趁勢推出《發(fā)展受阻》、《鐵杉樹叢》、《女子監(jiān)獄》等劇，皆獲得上佳反響。據(jù)NetflixCEO哈斯廷斯估計，未來幾年中Netflix每年將花費約2億美元用于自制節(jié)目,這將占Netflix每年約20億美元視頻授權(quán)預(yù)算的約10%。Netflix商業(yè)的邏輯是：“更多的投入帶來更多的內(nèi)容，更多的內(nèi)容帶來更多的會員與營收，這樣反過來又能增加內(nèi)容的投入，形成良性循環(huán)?！惫疽源髷?shù)據(jù)為基礎(chǔ)，打通渠道和內(nèi)容制作，增強自身對上下游議價能力，而這也是大視頻行業(yè)發(fā)展的一個基本趨勢。四、投資思路：大視頻產(chǎn)業(yè)鏈下，渠道和內(nèi)容平臺的價值提升1、電視端從“內(nèi)容—渠道—硬件”的垂直一體化整合是發(fā)展方向綜上所述，我們認(rèn)為不論是OTT還是IPTV都不是電視端智能化的終極業(yè)態(tài)，再進(jìn)一步的本質(zhì)變革，是整體產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，即實現(xiàn)“內(nèi)容-渠道-硬件”的全面整合。此趨勢帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機會，我們建議通過以下三個維度篩選投資標(biāo)的：1)先發(fā)優(yōu)勢，為后進(jìn)者設(shè)置壁壘。由于電視端智能化趨勢已獲得共識，產(chǎn)業(yè)鏈各方均希望分一杯羹。在此行業(yè)中，牌照、內(nèi)容等為運營關(guān)鍵，因此在這些方面具有先發(fā)優(yōu)勢的公司將快速搶占更大的市場份額。2)資本優(yōu)勢，有能力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。產(chǎn)業(yè)的垂直一體化為最終發(fā)展方向，資本將成為整合過程中重要助力。那些率先上市的公司有望憑借資本優(yōu)勢迅速擴大規(guī)模，占據(jù)龍頭位置，并依靠資本平臺吸引人才，為后續(xù)外延擴張打下基礎(chǔ)。3)管理團(tuán)隊，戰(zhàn)略堅定執(zhí)行力強。國內(nèi)大視頻行業(yè)正處于高速發(fā)展中，狼性的管理團(tuán)隊，有魄力的執(zhí)行，將決定公司能否在產(chǎn)業(yè)鏈變革中把握機遇。綜合考慮以上投資維度，我們建議在板塊中關(guān)注以下標(biāo)的2、垂直一體化的新媒體運營商：樂視網(wǎng)、百視通這類公司通過牌照、版權(quán)等先發(fā)優(yōu)勢介入新媒體內(nèi)容運營，并開始向終端制作方向延伸通過打造包括內(nèi)容、平臺、終端在內(nèi)的全生態(tài)系統(tǒng)，全面滲透大視頻產(chǎn)業(yè)鏈。有望持續(xù)擴大市場份額，超越行業(yè)增速。重點關(guān)注：樂視網(wǎng)、百視通。?樂視網(wǎng)（300104.SZ）：穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營，打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈?百視通（600637.SH）：背倚SMG牌照及版權(quán)優(yōu)勢明顯，IPTV業(yè)務(wù)增長強勁3、上游精品內(nèi)容提供商，有望從內(nèi)容向渠道延伸：華策影視、光線傳媒目前我國的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈以B2B模式為主，新媒體的產(chǎn)生增加了內(nèi)容分銷渠道，同時也對上游供給提出了更高的要求。從長期來看，內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是一個成熟視頻產(chǎn)業(yè)鏈的核心，上游內(nèi)容的質(zhì)量直接決定了整條產(chǎn)業(yè)鏈的成功與否。伴隨新媒體渠道的拓寬，對精品劇版權(quán)的需求也在不斷增加。上游精品內(nèi)容龍頭公司華策影視、光線傳媒值得關(guān)注。?華策影視（300133.SZ）：電視劇絕對龍頭，合并了擅長大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的克頓傳媒，布局電影、藝人等業(yè)務(wù)，平臺特質(zhì)不斷顯現(xiàn)，邁向綜合型傳媒娛樂集團(tuán)?光線傳媒（300251.SZ）：小制作的電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，節(jié)目制作與廣告向全國平臺轉(zhuǎn)型?華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯4、專業(yè)性整合營銷中介：藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份大視頻行業(yè)發(fā)展拓展新媒體渠道，加劇媒介多元化趨勢，帶動營銷方式變革。廣告主廣告投放需面對多終端、碎片化時間，因此經(jīng)驗豐富的整合型營銷公司更受廣告主青睞，行業(yè)話語權(quán)提升。建議關(guān)注相關(guān)龍頭藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份。?省廣股份（002400.SZ）：伴隨本土廣告主成長，內(nèi)生外延持續(xù)高增長?藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）：公關(guān)業(yè)務(wù)高速增長，外延擴張打造整合營銷集團(tuán)5、重點公司簡況（1）樂視網(wǎng)?狼性管理團(tuán)隊，打造過去三年視頻行業(yè)成長最快公司。網(wǎng)絡(luò)視頻作為一個競爭激烈的新興互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，受眾比傳統(tǒng)網(wǎng)民群體更為年輕化，對新型大眾文化口味的把握、管理團(tuán)隊的理念和執(zhí)行力成為能否成功的關(guān)鍵。公司戰(zhàn)略堅定、管理層執(zhí)行力強，使其成為過去三年視頻行業(yè)成長和進(jìn)步最快的公司。?專注大眾影視用戶，穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司定位本土大眾影視人群，憑借國產(chǎn)精品劇的獨家版權(quán)優(yōu)勢及特色的自制內(nèi)容，在搜狐視頻、百度旗下愛奇藝、騰訊視頻等在流量、資金都有絕對優(yōu)勢的情況下，網(wǎng)站流量、覆蓋人數(shù)等各項關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)穩(wěn)健提升，已穩(wěn)居長視頻第一陣營。品牌知名度及廣告主認(rèn)可度快速提升，13年以來廣告收入占比超40%，收入增速超越行業(yè)增速。?布局智能終端，堅持垂直一體化整合戰(zhàn)略，打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司屬于視頻網(wǎng)站中戰(zhàn)略布局最靠前的。在相繼推出樂視盒子C1，C1S后，2023年聯(lián)合富士康推出樂視超級電視，以占據(jù)客戶和去渠道化薄利銷售戰(zhàn)略，向現(xiàn)有電視產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)起挑戰(zhàn)。新一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)電視機，樂視網(wǎng)有望在這一輪變革中分到一杯羹。樂視網(wǎng)自身大眾視頻娛樂消費的定位、上下游垂直一體化的戰(zhàn)略布局，才是其價值的本源。?自制劇優(yōu)勢明顯，借助樂視影業(yè)的品牌影響力，樂視生態(tài)鏈中內(nèi)容布局優(yōu)勢突出。樂視影業(yè)是樂視網(wǎng)的兄弟公司，同屬于樂視生態(tài)鏈，定位為“互聯(lián)網(wǎng)時代的電影公司”，主營電影制作發(fā)行，代表作有《消失的子彈》、《敢死隊2》、《小時代》等，2023-14年目標(biāo)票房為12億和25億，對樂視網(wǎng)在上游內(nèi)容上的優(yōu)勢有重要影響。另外，公司在自制劇領(lǐng)域布局較早，把握大眾口味，劇本及制作儲備成熟，代表作《唐朝好男人》、《女人幫妞》均點擊破億，公司目標(biāo)每年上線自制劇占該年新增劇集的15%-20%。風(fēng)險提示智能電視市場競爭風(fēng)險、銷售風(fēng)險及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；版權(quán)成本上漲；現(xiàn)金流緊張。?布局智能終端，堅持垂直一體化整合戰(zhàn)略。公司今年5月推出超級電視，以低價戰(zhàn)略滲透客廳。根據(jù)中怡康公開數(shù)據(jù)顯示，7月份樂視TV·超級電視開放銷售以來，總銷量27267臺。在總計16個彩電主流品牌中，60寸電視X60銷量15075臺，在60寸電視市場銷量第一，份額占35.2%；39寸超級電視S40銷量12192臺，市場占比10.7%?，F(xiàn)階段公司超級電視銷售仍處于營銷驅(qū)動階段，7月份總銷量中2萬臺為開放搶購方式銷售（7月3日和7月17日）。后續(xù)一個月公司由于監(jiān)管及合作方產(chǎn)能爬坡問題，促銷相對低調(diào)；而8月19日再次開放促銷反饋良好，5000臺快速售罄。?多元渠道逐步拓展，推動硬件加速鋪貨。為彌補互聯(lián)網(wǎng)公司在渠道及售后上的軟肋，公司在不斷升級自有線上渠道（樂視商城）及物流布局（年內(nèi)覆蓋城市將達(dá)到150個）的基礎(chǔ)上，開始加大與傳統(tǒng)渠道商的合作。近期與國美簽訂10萬臺超級電視采購合同，約定分部20家、門店400家；并將在國美電器新活館門店20家建立樂視體驗廳。線下渠道及體驗廳的拓展，將進(jìn)一步提升用戶對超級電視產(chǎn)品的了解，減少購買疑慮。?硬件品牌認(rèn)知逐步提升，全年TV端（盒子+電視）80-100萬。今年以來電視屏幕價格不斷下降，平均每半個月環(huán)比下跌1%，超級電視成本有所降低，短期為公司促銷提供一定的騰挪空間。中長期來看，伴隨線下體驗店逐步布局，消費者對于樂視品牌認(rèn)知逐步提升，加上物流、生產(chǎn)相關(guān)方流程理順，超級電視銷售將逐步進(jìn)入品牌驅(qū)動。公司全年TV端（盒子+電視）用戶目標(biāo)為80-100萬。?硬件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，經(jīng)營逐步健康化。硬件業(yè)務(wù)對整個生態(tài)鏈形成積極貢獻(xiàn)。預(yù)計盒子和超級電視的比例為7:3-6:4。硬件業(yè)務(wù)將有效補充公司現(xiàn)金流，下半年超級電視業(yè)務(wù)累計貢獻(xiàn)現(xiàn)金有望超10億。加之公司網(wǎng)站知名度及用戶規(guī)模持續(xù)提升，公司經(jīng)營逐步健康化。（2）百視通?背靠大股東SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢明顯。百視通控股股東SMG于05年獲得國內(nèi)首張IPTV集成運營牌照，并獲準(zhǔn)將“BesTV百視通”作為IPTV業(yè)務(wù)呼號。10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機電視牌照。目前全國僅有7張IPTV集成播控牌照，有利于公司短期內(nèi)分享IPTV高增長紅利。同時公司在內(nèi)容端積極布局，截至12年底已有40萬小時版權(quán)儲備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍(lán)光）5萬小時等。?IPTV運營成熟，聯(lián)合CNTV壟斷全國性IPTV運營牌照。百視通利用區(qū)域優(yōu)勢，首先在上海通過與電信運營商捆綁的“1+1”模式，實現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運營經(jīng)驗在全國其他地區(qū)復(fù)制。這種捆綁式的B2B模式推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。2023年公司IPTV用戶規(guī)模全國占比超70%。廣電43號文出臺后，IPTV全國性運營牌照由四家變?yōu)镃NTV獨家。13年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國唯一的IPTV中央集成播控總平臺運營權(quán)，取得政策性突圍。一方面可以通過全國性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運營經(jīng)驗與牌照優(yōu)勢加快拓展全國業(yè)務(wù)。?依托IPTV運營經(jīng)驗布局OTT業(yè)務(wù)，控股風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)打造一云多屏。公司于12年推出單核機頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)階段OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競爭對手形成差異化競爭。2023年至今，公司先后出資3000萬美元和3.07億累計買入風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)54%的股權(quán)?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺，進(jìn)一步加強臺網(wǎng)聯(lián)動，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價值。風(fēng)險提示1）政策風(fēng)險；2）IPTV/互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期；3）并購整合不達(dá)預(yù)期。公司簡介百視通是由上海東方傳媒集團(tuán)（SMG）控股的中國A股首家新媒體上市企業(yè)，現(xiàn)擁有百視通技術(shù)、文廣科技、廣電制作100％股權(quán)，并投資入股上海信投、風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。公司主營IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、手機電視等新媒體業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋到大陸20多個省市及東南亞；已獲批200項IPTV專利和核心軟件著作權(quán)，在上海、浙江、福建、黑龍江、遼寧、陜西等省市開展IPTV業(yè)務(wù)商業(yè)運營，服務(wù)范圍覆蓋中國大陸70%以上地域范圍。過去3年（2023-2023），公司營業(yè)收入從2023年的9.3億元增至2023年的20.3億元，年復(fù)合增長率為47%，凈利潤從2023年2.6億元增至2023年5.2億元，復(fù)合增長率42%。目前，百視通的主要收入來源為IPTV業(yè)務(wù)，2023年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到70.5%。另外，公司主營業(yè)務(wù)還包括舞美演藝策劃制作（收入占比7.6%）、設(shè)備銷售及租賃（收入占比6.2%）及手機電視業(yè)務(wù)（收入占比3.4%）。背靠SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢明顯百視通控股股東SMG在全國率先實施“制播分離”改革，組建上海東方傳媒集團(tuán)，實行企業(yè)化運作，擁有11個廣播頻率、15個電視頻道、15個數(shù)字電視付費頻道、10種報紙雜志。依托上海廣播電視臺，百視通于05年獲得國內(nèi)首張IPTV集成運營牌照；10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機電視牌照。另外，公司在內(nèi)容端可共享SMG豐富內(nèi)容儲備，具備差異化優(yōu)勢；截至12年底已有40萬小時版權(quán)儲備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍(lán)光）5萬小時等。擁有先發(fā)優(yōu)勢，為國內(nèi)最成熟的IPTV運營商?百視通為國內(nèi)最成熟的IPTV運營商。利用區(qū)域優(yōu)勢，首先在上海通過與電信運營商捆綁的“1+1”模式，實現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運營經(jīng)驗在全國其他地區(qū)復(fù)制。2023年以前，公司IPTV用戶規(guī)模全國占比超70%。總結(jié)而言，公司過往幾年IPTV用戶數(shù)的高速發(fā)展主要得益于三點：1）IPTV壟斷牌照；2）電信運營商的良好合作捆綁；3）優(yōu)秀的內(nèi)容運營能力。?與運營商捆綁的模式本質(zhì)上屬于B2B模式，推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。一方面作為寬帶增值業(yè)務(wù)推出，降低推廣難度；另一方面易于培養(yǎng)用戶習(xí)慣，積累部分優(yōu)質(zhì)用戶。受益于此，公司12年底累計服務(wù)IPTV用戶超過1600萬，13年發(fā)展目標(biāo)為2023萬；且IPTV業(yè)務(wù)毛利率較高，13年上半年業(yè)務(wù)毛利率超60%。與CNTV合作，壟斷全國性IPTV運營牌照?IPTV全國性運營牌照具備壟斷性。廣電43號文出臺后，IPTV全國性運營牌照由四家變?yōu)镃NTV獨家，就全國牌照而言處于絕對壟斷地位。13年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國唯一的IPTV中央集成播控總平臺運營權(quán)，取得政策性突圍。?憑借牌照優(yōu)勢，公司IPTV業(yè)務(wù)未來幾年仍將處于高速發(fā)展期，高ARPU業(yè)務(wù)推動利潤增長。公司獲得全國性IPTV運營權(quán)，一方面可以通過全國性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運營經(jīng)驗與牌照優(yōu)勢加快拓展全國業(yè)務(wù)。短期內(nèi)雖然由于全國牌照的分成，造成原有用戶ARPU值降低；但中長期來看，公司IPTV用戶規(guī)模仍將保持較高增速，另外ARPU值較高的高清IPTV業(yè)務(wù)，PPV點播業(yè)務(wù)和平臺深度挖掘的廣告業(yè)務(wù)，也將成為利潤增長的主要看點。依托IPTV運營經(jīng)驗，布局OTT業(yè)務(wù)，公司擁有互聯(lián)網(wǎng)集成業(yè)務(wù)牌照，并獲批百萬級OTT序列號，于12年推出單核機頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司OTT推廣有兩種模式：1）B2B模式，與電信運營商合作銷售；2）B2C模式，直接面向消費者銷售，價格為硬件+一年/兩年年費。現(xiàn)階段，公司OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競爭對手形成差異化競爭。今年5月聯(lián)合上海電信推出“小紅魔盒”，申請/加裝高清IPTV即可免費獲贈。我們認(rèn)為，依托公司IPTV成熟運營經(jīng)驗，“IPTV+OTT+運營商”模式將成為公司推廣OTT業(yè)務(wù)的主要發(fā)力點?？毓娠L(fēng)行網(wǎng)絡(luò)，打造一云多屏2023年，公司出資3000萬美元收購風(fēng)行網(wǎng)35%股權(quán)，近期又繼續(xù)增資3.07億獲得風(fēng)行網(wǎng)19%的股份，累計持股54%。風(fēng)行目前是國內(nèi)總流量排名靠前的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，其中PC客戶端總裝機量累積達(dá)到3.9億，日均獨立訪問量在2023萬以上，收入主要來自廣告和游戲聯(lián)運。?采購協(xié)同，降低運營成本?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司12年版權(quán)采購支出約2.3億元，今后每年會保持增長。因為用戶基數(shù)相對較低，公司獲得版權(quán)的價格一般低于優(yōu)酷/土豆。另外，公司所購版權(quán)90%以上可以在各屏間共享，從而提高內(nèi)容使用率。?臺網(wǎng)聯(lián)動，一云多屏，全面提升廣告價值。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺，進(jìn)一步加強臺網(wǎng)聯(lián)動，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價值。管理團(tuán)隊運作風(fēng)格市場化，利于把握行業(yè)機遇百視通對內(nèi)張揚，對外低調(diào)。雖然是國企背景，但是運作風(fēng)格非常市場化，有典型的海派風(fēng)格，長期發(fā)展也使得公司在政策與市場之間找到一條比較好的平衡點。與直接競爭對手有線運營商相比靈活性優(yōu)勢明顯；與民營互聯(lián)網(wǎng)視頻運營商相比，在不同領(lǐng)域有著各自的優(yōu)勢。（3）華策影視投資亮點?國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營先發(fā)優(yōu)勢，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團(tuán)隊，并吸收海外經(jīng)驗資源，摸索出的平臺化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)，形成業(yè)績穩(wěn)健增長保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國經(jīng)驗，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項目《一場風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國》已出售收益鎖定風(fēng)險。現(xiàn)公司電影團(tuán)隊已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機，備受關(guān)注的《小時代》電影系列續(xù)集項目（《小時代2.0》、《小時代3.0》）亦為公司獲得。?并購克頓傳媒，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂傳媒集團(tuán)發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺，強強聯(lián)合，搶占大視頻時代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購?fù)瓿珊?，二者的電視劇版?quán)儲備將超過萬集，年產(chǎn)量超千集，成為國內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺，后期在娛樂、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂集團(tuán)。投資風(fēng)險影視類上市標(biāo)的增多，帶來板塊估值整體下移；電視臺廣告收入下滑，帶來電視劇采購預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。（4）光線傳媒投資亮點：?國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營電視節(jié)目制作機構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運營體系，實現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱鳎_立國內(nèi)民營節(jié)目制作和發(fā)行運營商的領(lǐng)軍地位。同時由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺之一。?集團(tuán)化運作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗和資金后，從2023年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運作積累的制作團(tuán)隊、藝人資源及營銷渠道，在項目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國性平臺轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國性平臺轉(zhuǎn)型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢想合唱團(tuán)》第三季和《超級減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國性優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營銷能力提升?對外投資實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。公司對外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長空間，公司正積極尋求通過對外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長。2023年，除投資天神互動外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；13年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實現(xiàn)臺網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。投資風(fēng)險電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長的不確定性。（5）華誼兄弟投資亮點：?老牌電影制作公司，實現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂營銷、游戲為主的衍生業(yè)。公司以娛樂業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國產(chǎn)電影崛起之勢，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導(dǎo)演加強與兩岸三地導(dǎo)演合作。國內(nèi)電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機會。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長229.5%，毛利率上升18個百分點至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1億，同比增長99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運營影院15家，同比增加4家，且12年7家新開影院經(jīng)過培育，運營開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長。公司作價6.7億收購手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2023年，作為老牌手游公司，熟悉移動端用戶特點。根據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，銀漢在移動網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)增長，以及后期與騰訊微信平臺進(jìn)一步合作的展開。此次并購后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團(tuán)隊和最一流平臺，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長。投資風(fēng)險并購帶來的風(fēng)險，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。（6）省廣股份投資亮點?老牌國有廣告公司，伴隨本土廣告主成長。作為本土少有的國有大型綜合營銷企業(yè)，公司更加熟悉本土媒介和廣告主，具有深厚的行業(yè)經(jīng)驗。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整，傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)包括媒介代理、自有媒體、品牌管理。伴隨著其他業(yè)務(wù)的開展及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的升級，形成了相對完善的整合營銷平臺。深厚的行業(yè)經(jīng)驗和較強的整合營銷能力，使得公司頗得廣告主，尤其是汽車行業(yè)廣告主青睞。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，有望分享本土消費品牌崛起、廣告營銷市場集中度提高帶來的成長機會。?媒介購買毛利率快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務(wù)，占總收入85%以上。近年來，伴隨該項業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，公司的議價能力增強，帶來此項業(yè)務(wù)毛利率快速提升。公司13年上半年媒介代理業(yè)務(wù)收入20.8億，同比增長22.3%，毛利率達(dá)12.4%，同比提升2.5個百分點。2023年全年業(yè)務(wù)毛利率9.8%。?充足資本支持跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)整合,目標(biāo)發(fā)展為全國性整合營銷集團(tuán)。上市融資保障了省廣充足的資本來源，13年上半年，省廣賬面現(xiàn)金9.4億元。省廣外延并購以區(qū)域拓展為主，標(biāo)的選擇相對謹(jǐn)慎，以現(xiàn)金并購為主要手段，基本完成了以廣州為核心，覆蓋北京、上海、深圳、成都、重慶、青島等地的跨區(qū)域運營網(wǎng)絡(luò)，充分利用不同區(qū)域的資源、成本、市場優(yōu)勢，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補。同時，省廣通過投資及并購雙渠道進(jìn)一步完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，先后涉足公關(guān)，體育營銷、互聯(lián)網(wǎng)營銷等領(lǐng)域，為打造國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷平臺奠定了堅實基礎(chǔ)。近兩年公司并購步伐有所加快，目標(biāo)發(fā)展為全國性整合營銷集團(tuán)。風(fēng)險提示1）宏觀經(jīng)濟(jì)存在波動，廣告業(yè)務(wù)具有不確定性；2）并購擴張過程中存在被并購企業(yè)業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；3）限售股解禁風(fēng)險。（7）藍(lán)色光標(biāo)投資亮點?傳統(tǒng)公關(guān)業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢明顯，持續(xù)超越行業(yè)增速，形成業(yè)績護(hù)城河。在公關(guān)行業(yè)中，因為熟悉本土政治人文環(huán)境，提案可以真正實現(xiàn)落地，本土企業(yè)相對跨國企業(yè)更具有優(yōu)勢，。公司作為老牌公關(guān)企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢地位明顯。2023年，在獨立第三方行業(yè)評估機構(gòu)R3（勝三）發(fā)布的《2023年公共關(guān)系行業(yè)評估報告》中，第一次超越奧美，在全行業(yè)市場整體評估中排名第一。憑借積累的品牌效應(yīng)，公司公關(guān)業(yè)務(wù)增長持續(xù)超越行業(yè)增速，12年同比增速37%，公關(guān)業(yè)務(wù)占據(jù)總收入的50%以上，未來五年仍將保持穩(wěn)健增長，年增長率達(dá)25%-30%。?高效管理團(tuán)隊，外延并購精細(xì)化運作，布局整合營銷集團(tuán)。公司管理團(tuán)隊平均年齡較小，從業(yè)背景更加豐富，其并購風(fēng)格相對大膽，資本運作更加成熟，整合理念更為成熟。通過綜合把控并購標(biāo)的選擇、并購節(jié)奏及并購對賭等，保障在有效利用資本的同時逐步完成在營銷行業(yè)的戰(zhàn)略布局。而整合過程中，一般只是將財務(wù)，人力及ERP系統(tǒng)與母公司進(jìn)行對接，保留被并購公司原管理層，僅派送中層管理人員，極大提高整合效果。?多品牌戰(zhàn)略突破規(guī)模瓶頸，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障內(nèi)生增長穩(wěn)定性。公司采用多品牌戰(zhàn)略，打破了客戶的同業(yè)規(guī)避規(guī)則對于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的限制，保障核心客戶數(shù)量。同時伴隨公司品牌知名度的提升，公司的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一方面前五大客戶的收入占比進(jìn)一步縮小到2023年的30%，降低了單一客戶流失帶來的經(jīng)營風(fēng)險。另一方面優(yōu)化了長尾客戶，形成了前50大客戶收入占比70%的相對穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。另外新增文化娛樂、汽車領(lǐng)域客戶主要分布在行業(yè)高端，抗行業(yè)周期風(fēng)險能力增強。?上市紅利帶來并購標(biāo)的超預(yù)期，打造中國WPP。作為A股僅有的幾家營銷上市公司之一，公司充分享受先發(fā)優(yōu)勢帶來的上市紅利，具體表現(xiàn)在三方面：1）品牌優(yōu)勢增強對優(yōu)質(zhì)客戶吸引力，提升整體毛利率；2）整合服務(wù)（代理+服務(wù)）比例增多，擴大收入來源；3）優(yōu)化長尾客戶，提高人員利用率。同時，這一系列優(yōu)勢為新并購品牌所共享，使得并購企業(yè)帶來的利潤增厚效應(yīng)比較顯著，每年通過并購帶來凈利潤增長在30%以上。公司并購處于上升期，商譽減值等風(fēng)險較低，有望通過持續(xù)外延打造中國WPP。風(fēng)險提示并購帶來的風(fēng)險，包括商譽減值的風(fēng)險，并購減速的風(fēng)險，整合不足的風(fēng)險；人才流失的風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險。六、主要風(fēng)險1、政策風(fēng)險我國視頻行業(yè)正處于變革整合時期，大視頻時代的重點業(yè)務(wù)OTT、IPTV剛剛興起，市場缺乏監(jiān)管，國家政策方面存在很大的不確定性。此前廣電僅向廣電機構(gòu)下發(fā)了7張互聯(lián)網(wǎng)電視集成播控牌照，從行業(yè)監(jiān)管角度來看，IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機電視等視聽新媒體必須置于廣電的完全掌控之下。對于互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入市場，廣電早先曾叫停過小米盒子，一旦監(jiān)管更加嚴(yán)格將限制業(yè)務(wù)發(fā)展。2、版權(quán)、CDN成本風(fēng)險近年來我國版權(quán)價格雖逐漸趨穩(wěn)，仍有攀升的可能，作為內(nèi)容運營商的樂視網(wǎng)、百視通等若要保持自身在版權(quán)內(nèi)容上的優(yōu)勢，購買成本在不斷上升；同時版權(quán)成本的提升會增加攤銷，從而對凈利潤帶來負(fù)面影響。目前視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)的開展很大程度上取決于帶寬，帶寬決定了可收看節(jié)目的質(zhì)量。盡管隨著科技的發(fā)展，帶寬成本在逐漸降低，但是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，帶寬成本的快速增長會限制公司的發(fā)展。3、市場過度競爭風(fēng)險目前互聯(lián)網(wǎng)電視以及IPTV業(yè)務(wù)剛剛興起，市場參與者還不多，但是隨著政策的放開、技術(shù)發(fā)展成熟，必將有越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要分一杯羹。因此，隨著這些或是有上游內(nèi)容優(yōu)勢、或是有下游用戶優(yōu)勢的企業(yè)不斷涌入市場，目前的公司或難以保證現(xiàn)有的優(yōu)勢和行業(yè)地位。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費產(chǎn)品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業(yè)機會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預(yù)計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運用于智能手機領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機開始向智能化方向發(fā)展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認(rèn)為，與智能手機產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入402