《大國博弈》系列第四十七篇兼光大宏觀周報：“去風險”如何服務于美國對華戰(zhàn)略

2023年7月30日“去風險”如何服務于美國對華戰(zhàn)略？核心觀點險”概念提出之后，歐盟及其成員國加速推出對華強硬議程，美歐雙方亦在對華經貿政策安全化上達成一致。以上邊際變化，均有利于拜登政府加快落實其遏華戰(zhàn)略部署。一方面，近期歐盟在美國長期謀求推動的多邊出口管制、對華投資限制等議題上的態(tài)度，開始從猶豫觀望轉向積極推進，有助于彌合各方在合法性和經濟利益等方面的分歧，促使上述議題的推進節(jié)奏加快、落地概率上升。另一方面，在“去風險”概念推動下，美國與其盟友在關鍵礦物等領域進一步達成共識，將通過讓渡經濟利益，加強政策協(xié)調，同時大力推動高標準、排他性的國際規(guī)則落地，以實現(xiàn)降低對華關鍵礦物依賴、限制我國獲取海外資源的雙重目海外觀察：美國10年期國債收益率與通脹預期上行；英法德國債收益率小幅上行，日本國債收益率小幅下行；美國10年期和2年期國債期限利差收窄；美國AAA級企業(yè)期權調整利差與上周持平。海外新聞：日本外相表示，中日就重啟中日韓高層會談達成共識。美國商務部長雷蒙多稱計劃夏末訪華。美國總統(tǒng)拜登會見意大利總理梅洛尼。美國參議院投票通過《國防授權法案》(NDAA)。全球資產：全球股市普遍上漲。美國股市方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500和納斯達克指數(shù)分別上漲0.66%、1.01%和2.02%。歐洲股市方面，英國富時100、法國CAC40和德國DAX分別上漲0.40%、0.59%和1.81%。亞洲股市方面，韓國綜合指數(shù)、上證指數(shù)和日經225分別下跌0.06%、上漲3.42%和上漲1.41%。央行觀察：美聯(lián)儲宣布加息25BP，仍未排除繼續(xù)加息的可能性；歐洲央行將歐元區(qū)三大關鍵利率上調25BP；日本央行宣布調整收益率曲線控制政策。7月以來，上游：原油價格環(huán)比上漲，銅價環(huán)比上漲。中游：水泥價跌幅擴大，豬價、菜價、水果價格環(huán)比下跌。流動性：貨幣市場利率趨勢分化，債券市場利率趨勢分化。國內新聞：證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會，部署下半年六大重點工作；全國工業(yè)和信息化主管部門負責同志座談會在京召開；金融監(jiān)管總局召開銀行業(yè)保險業(yè)上半年數(shù)據(jù)發(fā)布會；住建部近日召開企業(yè)座談會，提出將落實好降低首套房首付比例等措施。美國：7月制造業(yè)PMI(周二)；美國：7月新增非農就業(yè)人數(shù)(周五)風險提示：中美關系變化超預期，全球地緣政治風險超預期。陽 博弈》系列第四十一篇(2023-05-02)《大國博弈》系列第四十篇(2023-04-04)《大國博弈》系列第三十九篇(2023-03-29)國博弈》系列第三十八篇(2023-03-21)《大國博弈》系列第三十七篇(2023-01-19) 后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟目錄 4 后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟 圖5：我國在全球稀土產業(yè)鏈全環(huán)節(jié)均具備絕對優(yōu)勢地位，稀土精煉和稀土金屬生產環(huán)節(jié)份額均超過85%....9 4 后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟對華政策協(xié)調的有效抓手。一方面，“去風險”相較“脫鉤”，在措辭上明顯軟去風險”有意避免對風險進行明確界定，通過保留政策靈活性，擱置矛盾與爭議，以滿足不同群體訴求。2023年3月歐盟委員會主席馮德萊恩提出“去風險”概念后，歐盟及其成員國加速推出對華強硬議程。歐盟層面，6月《歐洲經濟安全戰(zhàn)略》、《反脅迫工具法案》相繼通過審議，意在加強歐盟各成員國間政策協(xié)調，推動關稅、出口管制、投資限制等經貿政策進一步安全化，以應對所謂“技術泄漏”、“經濟脅迫”等國與中國之間競爭和對抗的成分在不斷增加”。7月發(fā)布的《德國對華戰(zhàn)略》中，則明確提出將大力減少對中國商品的依賴，加強出口管制和對外投資審查。在此基礎上，美國方面也不斷通過對“去風險”概念加以呼應，尋求構建美歐共同對華敘事方式，借此加強美歐對華政策協(xié)調。從實際效果來看，2023年4月以來相繼推出的美國“新華盛頓共識”、七國集團《關于經濟韌性和經濟安全的聲明》以及《歐洲經濟安全戰(zhàn)略》，在政策框架和主要內容上高度趨同，表明以“去風險”為手段，協(xié)調各方立場和利益，推動對華經貿政策安全化的嘗試，已取得初步成效。顯七國集團關于經濟韌性和經濟安全的聲明(2023年5月)歐洲經濟安全戰(zhàn)略(2023年6月)合作：，以實。向以產業(yè)協(xié)同為核心的新型貿易伙伴關系。設施伙伴關系等為抓興經濟體。為，包括應對非市場政策和做法；合作制定國際標準。興技術的泄漏。體系。鎖：運用包括貿易防御、反補貼和出口管制等在內的工具和手段，保護歐洲免受經濟安全風險影響，對抗經濟脅迫，并在此基礎上不斷豐富歐盟現(xiàn)有工具包。資料來源：美國白宮，歐洲議會，光大證券研究所“去風險”概念落地前后，拜登政府“以短期防御性戰(zhàn)略，保障中長期進攻性戰(zhàn)略”的對華戰(zhàn)略框架并未改變。綜合美國商務部長雷蒙多、美國財政部長耶倫等美國政府官員表態(tài)來看，防御性戰(zhàn)略主要包括懲罰性關稅、出口管制和投資限制等手段，重在通過延緩我國發(fā)展，為其進攻性戰(zhàn)略落地爭取時間。進攻性戰(zhàn)略則聚焦于投資美國生產、研發(fā)，推廣美國技術和標準等方面，意在穩(wěn)固和增強美國對華“優(yōu)勢地位”。從2023年4月耶倫與布林肯講話來看，下一階段美國防御性戰(zhàn)略的重點仍將是出口管制和投資限制，進攻性戰(zhàn)略則將聚焦于加強與盟友的政策協(xié)調。防御性戰(zhàn)后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟間政策協(xié)調，在半導體等國家安全相關領域，完善對華出口管制，加強外國投資審查，限制關鍵技術對外投資。進攻性戰(zhàn)略方面，二者均高度重視與盟友合作，在清潔能源、關鍵礦物等領域，共同提升供應鏈彈性和安全性。通過大力推動“去風險”概念，拜登政府能夠進一步完善其對華戰(zhàn)略規(guī)劃，加強短期防御性戰(zhàn)略，落實中長期進攻性戰(zhàn)略?！叭ワL險”趨勢下，歐盟在多邊出口管制、對外投資限制等議題上的態(tài)度，由猶豫觀望轉向積極推進，有助于美國進一步加強對華科技封鎖。美國亦開始在關鍵礦物等領域，向盟友讓渡部分經濟利益，從而提升產業(yè)政策效率，并在此基礎上借機推行排他性標準，以實現(xiàn)降低對華關鍵礦物依賴、限制我國獲取海外關鍵礦物的雙重目標。圖1：美國對華競爭中的“進攻性戰(zhàn)略”和“防御性戰(zhàn)略”資料來源：美國白宮，美國商務部，光大證券研究所繪制管制拜登政府防御性戰(zhàn)略重點聚焦半導體領域，持續(xù)加強對華半導體單邊出口管制力度。2022年三季度以來，美國商務部工業(yè)和安全局(BIS)對其出口管制條例進邏輯芯片拓寬至存儲芯片，范圍涵蓋包括材料、設計、生產和服務在內的產業(yè)鏈全環(huán)節(jié)。同時，美國政府也將出口管制要求細化落實到企業(yè)層面，如2022年8月，美國政府向英偉達發(fā)出通知，要求其不得向中國大陸企業(yè)出售A100和H100兩款高端GPU芯片。鑒于半導體產業(yè)高度全球化的特征，美國對華半導體單邊出口管制雖力度空前，但仍難達成徹底封鎖我國先進制程發(fā)展的目標。通過與盟友協(xié)調政策立場和力度，盡快達成對華多邊出口管制，是美國遏華政策的必選項。技術角度來看，美國當前的單邊出口管制，難以涵蓋產業(yè)鏈全環(huán)節(jié)。2023年1月，半導體產業(yè)分析機構semianalysis指出，美國現(xiàn)有的單邊出口管制措施，并不足以徹底阻止中國生產14nm以下工藝的先進制程產品，目前中國仍然能夠通過替代方案實現(xiàn)量產。對于半導體化學品和零部件供應鏈出口管制的缺失，也使得中國能夠重新配置現(xiàn)有設備以提升產能。利益角度來看，美國也需要阻止盟友填補市場空缺，保障政策效果及持續(xù)性。例如，在2022年10月出口管制落地后，包括應用材料公司、泛林和KLA在內的美國半導體設備商普遍提出顧慮稱，美國的單邊出口限制會使荷蘭ASML、日本東京電子等海外競爭對手獲得額外市場份額，并削弱技術封鎖的效果。2022后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟年11月，荷蘭外貿部長施萊因馬赫一度表示，荷蘭將捍衛(wèi)自身國家安全和經濟利益，不會一味追隨美國的半導體管制政策，而是將根據(jù)實際情況做出自主決策。資料來源：SIA，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2021年為此，美國付出了極大的外交努力，嘗試在美歐貿易和技術委員會(TTC)、芯片四方聯(lián)盟(CHIP4)等多邊框架下，推動多邊出口管制落地，但始終收效甚微，不得不優(yōu)先推進與關鍵國家的談判。2023年1月，美國、日本、荷蘭三國國家安全事務官員在華盛頓就半導體議題達成協(xié)議，日本和荷蘭將限制向中國大陸出導體出口管制的具體清單和截止日期。此前美國難以在歐盟層面，達成多邊出口管制合作的主要原因，在于合法性和對華立場兩方面。一方面，歐盟現(xiàn)行的出口管制政策，基于《瓦森納協(xié)定》和《歐盟兩用物項出口管制條例》，其限制范圍并不包括極紫外(EUV)光刻機之外的光刻設備、部分光刻機核心零部件(例如德國公司制造的激光器和鏡頭)和絕大部分半導體化學品，上述品類的出口管制權力仍然歸屬于各成員國。另一方面，各國也往往出于自身經濟利益上的考慮，不愿將所謂國家安全問題過度泛化，以配合美國推出對華強硬政策。在“去風險”概念被廣泛接受后，隨著歐盟各國對國家安全的重視，進一步蓋過經濟利益，多邊出口管制在合法性和對華立場上的相對不足都將有所改善，有助在歐盟層面采取更加迅速和協(xié)調的出口管制措施已迫在眉睫，因為各成員國不協(xié)調地擴大國家管制，將造成漏洞并破壞出口管制的有效性，而各成員國之間的分歧將削弱整個歐盟的經濟安全。歐盟委員會將最遲在今年年底前提出一項提案，提升歐盟當前出口管制框架的效率和效果。同時，歐盟各國立場也在向更為注重國家安全、加強與盟友政策協(xié)調轉變。2023年4月，據(jù)彭博社報道，德國政府已開啟限制對華出口半導體化學品的初步討論。2023年6月，荷蘭外貿部長施萊因馬赫針對新落地的半導體管制政策表示，荷蘭出于國家安全考慮采取了這一行動，以解決最重要的政策漏洞。2023年7月，歐盟內部市場專員布雷頓在訪問日韓時表示，歐盟出于“去風險”目的，將深化與日韓在半導體供應鏈安全、技術交流和政策協(xié)調等方面的合作。后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟技術委員會議雙方支持在出口管制方面進一步協(xié)調共同方針，包括推行多邊出口管制制度并更新管制貨物清單，并加強與美歐之外伙伴的合作，加強針對最新變化的磋商。技術委員會議雙方正在就半導體短缺預警機制達成一項行政安排。雙方將就各自的產業(yè)補貼計劃開展信息溝通，分享最佳實踐，避免補貼競賽市場扭曲。雙方計劃與合作伙伴開展協(xié)調一致的出口管制行動。雙方將在敏術出口管制方面開展合作。、荷蘭就對管制達成材料的出口聯(lián)盟首次正式各方就建立半導體供應鏈預警機制展開討論，有關出口管制的討論技術委員會議雙方已完成半導體供應鏈聯(lián)合預警機制和共享半導體產業(yè)補貼信度機制。雙方將在對敏感物品實施出口管制之前進一步進行磋商。資料來源：美國白宮，彭博社，光大證券研究所在出口管制之外，基于技術擴散與資本流動間的高度相關性，自特朗普政府時期以來，美國就已開始推動對華投資限制議程。2018年8月，美國國會正式通過《FIRRMA法案》，強化美國外國投資委員會(CFIUS)監(jiān)管權限，首次將中國對美投資的審查范圍，擴大到風險投資、非控股式戰(zhàn)略投資等領域。2018年11月，美國貿易代表辦公室發(fā)布《美國對中國301調查報告更新版》，蓄意指責中國“不公正地”使用風險資本收購、投資美國生物技術公司。拜登政府上任后，美國不斷嘗試推出高科技領域對華投資限制，但截至目前，立法進程仍然持續(xù)受阻。2021年5月，JohnCornyn、BobCasey首次提出在美國貿易代表辦公室下，設立與CFIUS類似的對外投資審查委員會，審查醫(yī)療、國防、能源、高科技領域的對華供應鏈投資。2022年《美國競爭法案》和《2022國家關鍵能力防御法案》(NCCDA)中，均包含這一建立“反向CFIUS”的提拜登政府轉向以行政命令方式推行對華投資限制，但截至目前也未能取得進展。究其原因，美國內部圍繞對華投資限制所產生的分歧，主要集中在合法性和經濟性兩方面。合法性方面，對華投資限制背離了美國長期以來進行技術、資本全球化布局的傳統(tǒng)。美國政府以國家安全為由，界定對華投資監(jiān)管范圍，也引發(fā)了諸多企業(yè)和投資者對范圍過于寬泛的擔憂，使得監(jiān)管范圍幾經修改仍無定論。經濟性方面，近年來美國對華政策愈發(fā)強硬，已造成明顯的“寒蟬效應”。據(jù)S&PGlobalMarketIntelligence統(tǒng)計，2022年美國對華私募和風險投資總額僅為約70億美元，同比下降超過70%，交易筆數(shù)亦下降接近40%。盡管從投資結構來看，TMT等高科技領域，仍是美國資本對華的首選，但投資規(guī)模的持續(xù)下滑，使得加強對華投資限制的必要性有所降低。此外，在缺乏盟友配合的情況下，美國單方面對華投資限制所產生的空缺，同樣可能會由歐盟、日韓等填補，因而也難以達成徹底限制對華高科技領域投資的目標。后一頁特別聲明交易總額(百萬美元)400030000000交易總數(shù)(筆，右軸) 交易總額(百萬美元)400030000000交易總數(shù)(筆，右軸) 00資料來源：S&PGlobalMarketIntelligence，光大證券研究所宏觀經濟0交易總額(十億美元)交易總數(shù)(筆，右軸)02018201920212022資料來源：S&PGlobalMarketIntelligence，光大證券研究所在“去風險”概念被廣泛接受后，歐盟在對華投資限制問題上的態(tài)度，從猶豫觀望轉向積極推進，有助于為拜登政府推進對華投資限制增加籌碼。在2022年9月，拜登政府首次提出將通過行政命令方式，加強對華科技公司的投資限制時，歐盟還未表現(xiàn)出推進對外投資管制的明確意愿。例如在2022年10月，歐盟發(fā)布的2023年工作計劃中，對于對外投資管制仍然持觀望態(tài)度。(原文表述為Moreoverwewillexaminewhetheradditionaltoolsarenecessaryinrespectofoutboundstrategicinvestmentscontrols.)的《歐洲經濟安全戰(zhàn)略》中，歐盟態(tài)度則發(fā)生明顯轉變。《歐洲經濟安全戰(zhàn)略》專設對外投資章節(jié)，明確提出將設立新的成員國專家組，研究歐盟對外投資潛在的安全風險。歐盟委員會還將在此基礎上，開展與企業(yè)和盟友的協(xié)調，并研究保障對外投資安全的可能措施，力爭在年底前提出倡議。在政策目標上，歐盟也由此前的保障經濟安全和供應鏈多元化，轉向保障敏感技術安全、防止技術外泄，這一目標也與美國和七國集團公報保持一致。這一態(tài)度上的邊際變化，有助于拜登政府以與盟友達成初步共識為由，部分消除美國國內對缺乏盟友配合的顧慮。與此同時，美國方面近期也在嘗試通過明確監(jiān)管范圍、軟化監(jiān)管手段，爭取國內財政部長耶倫強調，拜登政府對華投資限制的范圍，將呈現(xiàn)高度的針對性，集中在先進半導體、人工智能和量子性多數(shù)，通過《國防授權法案》(NDAA)修正案，要求美國公司向美國政府通報對華高科技領域(如半導體和人工智能)的投資。標準協(xié)調關鍵礦物是美國進攻性戰(zhàn)略的重點關注領域，也是全球產業(yè)博弈中的焦點問題。關鍵礦物不僅是電子產品和軍事裝備必需的原材料，隨著全球能源轉型加速推進，供應鏈安全需求與日劇增，對于關鍵礦物的需求也將大幅上升。根據(jù)國際能鍵礦物總需求，將較2020年增加4倍，電動汽車和儲能對應的礦物需求到2040石墨、鈷和鎳的需求也將增長超過20倍。后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟中國在關鍵礦物領域的絕對優(yōu)勢地位，是以美國為首的西方國家，持續(xù)推動對華“去依賴”的主要原因。例如在稀土方面，據(jù)歐洲原材料聯(lián)盟(ERMA)統(tǒng)計，2021年我國在稀土金屬生產的全產業(yè)鏈均處于領導地位，在稀土氧化物開采、稀土氧化物精煉、稀土金屬生產和永磁體生產四大環(huán)節(jié)，我國占全球總產量的比例分別達到63%、85%、90%和93%。依托我國全產業(yè)鏈能力帶來的價格競爭優(yōu)勢，西方國家雖然早已開始推動稀土領域的對華“去依賴”進程，但截至目前仍未能取得突破性進展。稀土氧化物開采中國美國緬甸澳大利亞其他稀土氧化物精煉中國馬來西亞歐洲稀土金屬中國歐洲其他永磁體中國歐洲中國資料來源：ERMA，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2021年拜登政府開啟包括關鍵礦物領域在內的供應鏈安全審查計劃。2022年3月，拜登政府通過援引《國防生產法》，加大對向鋰、鎳、鈷和石墨等關鍵材料開采、加工和回收的支持力度。拜登政府任內落地的《基礎設施建設法案》、《削減通脹法案》等法案，也都對關鍵礦物產業(yè)提出了明確的發(fā)展目標和支持計劃。此外，在美國帶動下，包括歐盟、日本在內的全球各主要經濟體，也都推出了各自的關鍵礦物領域支持計劃。場和政策協(xié)調的情況下，美國及其主要盟友的產能提升計劃，仍難以滿足其能源轉型催生的新增需求。據(jù)2023年5月卡內基國際和平研究院發(fā)布的研究結果，如果按照上一輪大宗商品超級周期 (1995年-2010年)的采礦業(yè)擴產速度，預測2030年美國及其盟友國家(不包含中國、剛果(金)等關鍵礦物主要產地)的關鍵礦物產量，與上述國家2030年的關鍵礦物預計需求量進行比較可以發(fā)現(xiàn)，即使上述國家采礦業(yè)大規(guī)模擴建后，其總產量仍不足以滿足清潔能源轉型催生的增量需求。銀和錫等關鍵礦物的預計需求量，分別是2030年預計總產量的19.5、18.2、7.2、2.4、1.6和1.3倍，均存在不同程度的短缺。同時，這一測算結果還建立在美國與盟友保持緊密合作的基礎之上，若美國未能與其盟友在關鍵礦物生產方面加強產業(yè)政策協(xié)調，或者與部分關鍵國家的合作關系發(fā)生變化(如印尼、巴西和部分非洲國家)，則美國及其盟友在關鍵礦物領域供不應求的狀況將更為嚴峻。后一頁特別聲明宏觀經濟宏觀經濟 墨碲4鈷鋰銀錫鎳銅鋅鉬硒2錳鉻資料來源：卡內基國際和平研究院預測，光大證券研究所，包括阿根廷、亞美尼亞、澳大利亞、奧地利、比利時、不丹、玻利維亞、巴西、保加利亞、加拿大、智利、芬蘭、法國、格魯吉亞、德國、加納、冰島、印度尼西亞、日本、墨西哥、蒙古、尼日利亞、挪威、秘魯、波蘭、葡萄牙、塞內加爾、塞拉利昂、南非、韓國、西班牙、斯里蘭卡、瑞典、烏克蘭和美“去風險”趨勢下，美國及其盟友在關鍵礦物領域的立場將更為統(tǒng)一，合作也將進一步加深。一方面，各方在關鍵礦物生產補貼政策上的分歧正在逐步彌合。另一方面，各方也在持續(xù)推動高標準、排他性的國際規(guī)則落地。上述新動向的目標是在降低對華關鍵礦產依賴的同時，限制我國獲取海外關鍵礦物的能力。一是，美國正在讓渡部分經濟利益，避免“購買美國貨”條款使美國與盟友之間，陷入無謂的“補貼競賽”，提升各方產業(yè)政策協(xié)同效應。2023年3月，美國與日本就與清潔能源相關的關鍵礦物達成新貿易協(xié)議，雙方就不對關鍵礦物征收出口關稅達成一致，并宣布將共同解決關鍵礦物貿易中的“非市場行為”，協(xié)調關鍵礦物生產標準。2023年6月，歐盟委員會通過與美國簽署關鍵礦物協(xié)議的談判指令，其首要目標是確保在歐盟提取或加工的關鍵原材料，符合美國對清潔能源產業(yè)鏈的補貼要求，這也意味著此前美歐雙方圍繞產業(yè)補貼的爭議開始化解。二是，通過推行“負責任”、“可持續(xù)”的關鍵礦物行業(yè)治理標準，穩(wěn)固自身獲取全球關鍵礦物資源的能力，同時削弱我國在關鍵礦物領域的優(yōu)勢地位。無論是2022年6月，美國與澳大利亞、德國和歐盟委員會等11個國家與組織建立的礦產安全伙伴關系(MSP)，或是2022年12月，美國與加拿大等7國(不包含歐盟)建立的可持續(xù)關鍵礦物聯(lián)盟，還是美國與日本和歐盟就關鍵礦物展開的雙邊談判，其主要內容都包括在環(huán)境保護、技術標準和循環(huán)經濟等方面加強合作，使關鍵礦物行業(yè)更具可持續(xù)性。這一思路的邏輯在于，從建立高標準、多邊性的治理和監(jiān)管架構出發(fā)，將其與社會穩(wěn)定、經濟利益和價值觀掛鉤，借助東道國政府限制中國獲取海外資源。美國對這一思路的應用已有先例，自2021年開始，剛果(金)頻頻提出訴求，希望開啟包括與中國在內的采礦合同談判。2022年8月，美國國務卿布林肯訪問剛果(金)后發(fā)布聲明，明確指出美國支持剛果(金)政府審查現(xiàn)有的采礦合同，并加強該部門的問責制度。美國鼓勵剛果(金)繼續(xù)在財政透明度、勞工權利，和尊重采礦業(yè)的環(huán)境、社會和治理標準方面進行合作和努力。同時，美國將提供超過3000萬美元的援助，幫助剛果(金)促進負責任和可持續(xù)的采礦方式。后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經濟宏觀經濟可持續(xù)關鍵礦物聯(lián)盟(2022年12月)采取積極自然的方法，減少關鍵礦物開采對環(huán)境的負面影響尊重礦物所在地社區(qū)的權益G提出復墾和修復要求，以恢復受損的生態(tài)系統(tǒng)按照國際公認準則規(guī)定，在關鍵礦物供應鏈中實施盡職調查，促進企業(yè)道德實踐礦物協(xié)議 不對雙方關鍵礦物征收出口關稅采取措施解決其他國家影響關鍵礦物貿易的非市場政策和行為審查外國實體在雙方領土內的關鍵礦物行業(yè)投資開展與關鍵礦物開采和加工中的勞工權利相關的信息共享和執(zhí)法行動反對關鍵礦物供應鏈有關的實體侵犯勞工權利的行為促進雇主在工會組織和運作中的中立性物談判指令(2023使在歐盟提煉或加工的關鍵原材料，可以獲取美國對清潔能源產業(yè)的補貼促進關鍵原材料行業(yè)的勞工權利鏈資料來源：加拿大政府網(wǎng)，美國貿易代表辦公室，歐盟委員會，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經濟宏觀經濟美國10年期國債收益率上行。截至7月28日，美國10年期國債收益率收于3.96%，較上周末(7月21日)上行12BP；10年期國債隱含的通脹預期較上周末上行3BP。截至7月28日，法國、德國10年期國債收益率分別較上周末上行4個、3個BP至3.03%、2.50%；截至7月26日，英國10年期國債收益率較上周末上行1個BP至4.31%；截至7月27日，日本10年期國債收益率較上周末下行4個BP至0.44%。 0債實際收益率:10年期美國:國債收益率:10年BEI通脹預期(右) (%)資料來源：Wind，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)5.04.03.02.01.00.0法國:國債收益率:10年 英國:國債收益率:10年法國:國債收益率:10年 英國:國債收益率:10年0 (%) (%)資料來源：Wind，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)美國10年期和2年期國債期限利差收窄。截至7月28日，美國10年期和2級企業(yè)期權調整利差與7月21日持平。截至7月27日，美國高收益?zhèn)跈嗾{整利差較7月21日下行11BP至3.78%。差收窄美國:10年國債-2年期國債.5.50 (%)資料來源：Wind，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)圖9：美國AAA級企業(yè)期權調整利差與上周持平12111211100.80.80.680.40.440.220.00.0資料來源：Wind，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月27日，美國AAA級企業(yè)期權調整利差為2023年7月26日數(shù)據(jù))后一頁特別聲明證券研究報告DCE鐵礦石CBOT大豆COMEX白銀DCECOMEXDCE鐵礦石CBOT大豆COMEX白銀DCECOMEX黃金DCESHFE螺紋鋼ECBOT小麥EICE布油ENYMEXRBOB汽油6543210-1宏觀經濟漲大宗商品價格分化。工業(yè)品方面，DCE焦煤、DCE焦炭、DCE鐵礦石、SHFE螺紋鋼分別下跌1.10%、上漲0.53%、下跌1.42%和上漲0.73%。農產品方面，1.23%、0.26%。全球股市普遍上漲。美國股市方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500和納斯達克指CAC0和德國DAX分別上漲0.40%、0.59%和1.81%。亞洲股市方面，韓國綜合指數(shù)、上證指數(shù)和日經225分別下跌0.06%、上漲3.42%和上漲1.41%。區(qū)間漲跌幅單位：%資料來源：Wind，光大證券研究所單位：%5區(qū)間漲跌幅543210-1CAC40200225資料來nd，大券究所單位：%CAC40200225美聯(lián)儲宣布加息25BP，仍未排除繼續(xù)加息的可能性。7月26日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間，上調25BP至5.25%到5.50%。關于是否將進一步收緊貨幣政策，美聯(lián)儲在決議聲明中表示，將繼續(xù)評估新的信息及其對貨幣政策的影響，綜合考慮貨幣政策的累積效應，貨幣政策對經濟活動和通脹影響的滯后性，以及經濟和金融形勢變化。歐洲央行將歐元區(qū)三大關鍵利率上調25BP。7月27日，歐洲央行發(fā)布召開貨幣政策會議，決定將歐元區(qū)三大關鍵利率均上調25個基點。當天，歐洲央行發(fā)布公告稱，歐元區(qū)通脹率預計在今年內進一步下降，但可能在較長時間內超過2%的中期目標。歐洲央行將以通脹率數(shù)據(jù)為依據(jù)，讓歐元區(qū)關鍵利率達到足夠高的限制性水平，并在必要時維持在這個水平，促使通脹率回落。決議，年期國債收益率目標維持在0%附近。同時，日本央行宣布調整收益率曲線控制(YCC)政策，將靈活控制10年期國債收益率，允許10年期國債收益率超出正負0.5個百分點的波動范圍。此外，日本央行未來將在每個工作日，以1%的利率購買10年期日本國債。后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經濟宏觀經濟夏末訪華日本外相表示，中日就重啟中日韓高層會談達成共識。7月25日，日本外務大臣林芳正表示，中日雙方就重啟中日韓高層會談達成共識，包括首腦峰會和外長會談。中日韓高層會談始于1999年，是東亞合作的重要組成部分。自2020年以來，由于新冠疫情、韓日關系惡化等原因，中日韓高層會談已連續(xù)三年停擺。美國商務部長雷蒙多稱計劃夏末訪華。7月25日，美國商務部長雷蒙多表示，目前計劃在今年夏末訪華，具體日期和行程安排仍在確定過程中。美國需要通過高層對話，在盡可能多的領域與中國開展溝通，同時也需要妥善保護所需保護的一切，我(指雷蒙多)將在這兩方面發(fā)揮作用。美國總統(tǒng)拜登會見意大利總理梅洛尼。7月27日，美國總統(tǒng)拜登在白宮會見意大利總理梅洛尼。會后雙方發(fā)布的聯(lián)合聲明指出，美意雙方堅定致力于建設自由、開放、繁榮、包容和安全的印太地區(qū)，美國歡迎意大利在印太地區(qū)增加影響力。美意雙方重申維護臺海和平穩(wěn)定至關重要，有利于地區(qū)和全球安全與繁榮。美意雙方還承諾針對與中國相關的機遇和挑戰(zhàn)，加強雙邊和多邊磋商。美國參議院投票通過《國防授權法案》(NDAA)。7月27日，美國參議院以86比11的票數(shù)通過《國防授權法案》(NDAA)，2024財年NDAA授權支出總額達到創(chuàng)紀錄的8860億美元。該法案修正案要求美國公司向聯(lián)邦機構，通報對半導體和人工智能等中國技術的投資。但相較于此前由共和黨掌握的眾議院所通過的版本，兩院版本仍有沖突，須由兩院經過協(xié)商程序，才可最終出臺。后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經濟宏觀經濟原油價格環(huán)比上漲。2023年7月以來，WTI原油價格(截至7月28日)環(huán)比上漲7.76%，最新月度均價為75.73美元/桶。布倫特原油價格(截至7月28日)環(huán)比上漲6.55%，最新月度均價為79.89美元/桶。銅價環(huán)比上漲，庫存同比下降。2023年7月以來(截至7月28日，下同)，銅價環(huán)比上漲0.59%，增幅相對上月縮窄1.25個百分點。銅庫存同比下降54.12%，降幅相對上月擴大26.46個百分點。50WTI結算價環(huán)比：%布倫特原油結算價環(huán)比：%(右)001-112-11資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)500022-112023-032023-07資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)水泥價格指數(shù)環(huán)比下跌。2023年7月以來(截至7月28日，下同)，全國水泥價格指數(shù)環(huán)比下跌5.57%。華北、東北、華東、中南、西北以及西南各區(qū)價螺紋鋼價格環(huán)比上漲，庫存同比下降。2023年7月以來(截至7月28日，下同)，螺紋鋼價格環(huán)比上漲0.39%，增幅相對上月縮窄0.65個百分點。螺紋鋼庫存同比下降22.19%，跌幅相對上月縮窄12.23個百分點。全國水泥價格指數(shù)全國水泥價格指數(shù)環(huán)比：%(右)0502022-072022-112023-032023-07資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)圖15：螺紋鋼價格環(huán)比上漲，庫存同比下降螺紋鋼價格環(huán)比：%螺紋鋼庫存同比：%(右)84002021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經濟宏觀經濟商品房成交面積跌幅擴大。2023年7月以來(截至7月29日，下同)，商品房成交面積下跌25.44%，跌幅擴大15.43個百分點。其中，一線、二線、三線城市商品房成交面積同比分別為：-12.41%、-36.55%以及-4.88%，同比變動幅度分別為-0.13、-23.22以及-9.67個百分點。豬價、菜價、水果價格環(huán)比下跌。2023年7月以來(截至7月28日，下同)，豬肉價格環(huán)比下跌0.46%至19.03元/公斤，跌幅相對上月縮窄1.40個百分點；蔬菜價格環(huán)比下跌1.94%至4.89元/公斤，環(huán)比由正轉負；水果價格環(huán)比下跌7.46%至7.53元/公斤，環(huán)比由正轉負。 成交面積同比：%00112022-032022-072022-112023-032023-07資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月29日)00 果價格環(huán)比：%00-11資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)貨幣市場利率趨勢分化，債券市場利率趨勢分化。2023年7月以來(截至7月日，下同)，R001較上月末下行62bp至1.57%，R007較上月末下行117bpDR001較上月末上行5bp至1.46%，DR007較上月末下行37bp至1.82%；一年期國債利率較上月末下行6bp至1.82%，十年期國債利率較上月末上行2bp至2.65%，一年期AAA+企業(yè)債利率較上月末下行5bp至2.36%，十年期AAA+企業(yè)債利率較上月末下行2bp至3.10%。76543210R001：%R007：%DR001：%DR007：%76543210資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)圖19：債券市場利率趨勢分化6543210一年期國債利率：% 一年期國債利率：% AAA%6543210資料來源：iFinD，光大證券研究所(數(shù)據(jù)更新至2023年7月28日)后一頁特別聲明證券研究報告宏觀經濟宏觀經濟證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會，部署下半年六大重點工作。7月24日至25日，中國證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會。會議強調，下半年重點抓好六方面工作：一是進一步突出穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進；二是進一步提升服務國家重