BODIE投資學第8版第9章資本資產(chǎn)定價模型

投資學第9章資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)青島大學經(jīng)濟學院2資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美國Stanford大學教授夏普等人在馬克維茨的證券投資組合理論基礎上提出的一種證券投資理論。CAPM是現(xiàn)代金融學的核心之一，它解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收益與風險的問題。作用：對潛在投資項目估計收益率；對不在市場交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價。2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院3模型思路：IF……THEN……9.1模型綜述2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院4IF：完全競爭市場投資周期相同，短視(myopic)標的限于金融市場上公開交易的資產(chǎn)無摩擦環(huán)境投資者符合Markovitz理性同質(zhì)預期(homogeneousexpectations)9.1模型綜述2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院5THEN：所有投資者按市場組合M來配置資產(chǎn)資本市場線(CML)與有效前沿相切于M點市場組合的風險溢價與市場風險和個人投資者的平均風險厭惡程度成比例單個資產(chǎn)的風險溢價與市場組合M的風險溢價是成比例的，且比例為β9.1模型綜述2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院69.1模型綜述2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院79.1.1投資者對市場組合的選擇邏輯：市場總體均衡時，必有總供給等于總需求根據(jù)假設5、3、2、6，投資者的最優(yōu)風險資產(chǎn)組合相同問題：若某一個股票未包含在最優(yōu)資產(chǎn)組合中，會怎樣？2023/7/31圖9.1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine8青島大學經(jīng)濟學院2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院99.1.2消極策略的有效性理由：市場的有效性共同基金定理(mutualfundtheorem)問題：概念檢查問題1(P283)2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院109.1.3市場組合的風險溢價2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院119.1.4單個證券的期望收益2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院129.1.4單個證券的期望收益2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院13β的性質(zhì)2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院142023/7/319.1.5證券市場線（Securitymarketline）15青島大學經(jīng)濟學院2023/7/31圖9.3TheSMLandaPositive-AlphaStock16青島大學經(jīng)濟學院2023/7/31計算實例：實際操作中，如要計算某資產(chǎn)組合的預期收益率，則應首先獲得以下三個數(shù)據(jù)：無風險利率，市場資產(chǎn)組合預期收益率，以及β值。假定某證券的無風險利率是3%，市場資產(chǎn)組合預期收益率是8%，β值為1.1，則該證券的預期收益率為？可見，β值可替代方差作為測定風險的指標。17青島大學經(jīng)濟學院2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院18注意SML給出的是期望形式下的風險與收益的關系，若預期收益高于證券市場線給出的的收益，則應該看多該證券，反之則看空。證券實際期望收益與正常期望收益之間的差，稱為阿爾法()。SML只是表明我們期望高貝塔的證券會獲得較高的收益，并不是說高貝塔的證券總能在任何時候都能獲得較高的收益，如果這樣高貝塔證券就不是高風險了。若當前證券的實際收益已經(jīng)高于證券市場線的收益則應該看空該證券，反之則看多。當然，從長期來看，高貝塔證券將取得較高的平均收益率——期望回報的意義。2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院19注意SML雖然是由CML導出，但其意義不同（1）CML給出的是市場組合與無風險證券構成的組合的有效集，任何資產(chǎn)（組合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML給出的是單個證券或者組合的均衡期望收益，它是一個有效市場給出的定價，但實際證券的收益可能偏離SML。均衡時刻，有效資產(chǎn)組合可以同時位于資本市場線和證券市場線上，而無效資產(chǎn)組合和單個風險資產(chǎn)只能位于證券市場線上.2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院20CAPM的應用：項目選擇已知一項資產(chǎn)的買價為P，而以后的售價為Q，Q為隨機的，則隨機條件下的貼現(xiàn)率（風險調(diào)整下的利率）2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院21例：某項目未來期望收益為1000萬美元，由于項目與市場相關性較小，β=0.6，若當時短期國債的平均收益為10％，市場組合的期望收益為17％，則該項目最大可接受的投資成本是多少？2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院22個人練習題

某基金下一年的投資計劃是：基金總額的10％投資于收益率為7％的無風險資產(chǎn)，90％投資于一個市場組合，該組合的期望收益率為15％。若基金中的每一份代表其資產(chǎn)的100元，年初該基金的售價為107美元，請問你是否愿意購買該基金？為什么？2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院239.2資本資產(chǎn)定價模型和指數(shù)模型9.2.1實際收益與期望收益CAPM是否可檢驗？包含所有資產(chǎn)的市場組合不可構建期望收益不可觀測2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院249.2.2指數(shù)模型和已實現(xiàn)收益2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院259.2.3市場指數(shù)模型和期望收益-貝塔關系2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院269.3CAPM符合實際嗎？CAPM的實用性取決于證券分析。9.3.1

CAPM能否檢驗規(guī)范方法與實證方法實證檢驗的兩類錯誤TypeIerror:errorofacceptingmistakeTypeIIerror:errorofabandoningtrueness9.3.2實證檢驗質(zhì)疑CAPM2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院279.3CAPM符合實際嗎？9.3.3經(jīng)濟與CAPM的有效性CAPM在公平定價領域的廣泛應用CAPM被普遍接受的原因?qū)L險劃分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)的，令人信服一些非正式的證據(jù)表明，CAPM可能是成立的9.3.4投資行業(yè)與CAPM的有效性2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院289.4計量經(jīng)濟學和期望收益-貝塔關系計量經(jīng)濟方法可能是引起CAPM被錯誤拒絕的原因相關改進用廣義最小二乘法處理殘差相關性時變方差模型ARCH2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院299.5CAPM的拓展形式拓展思路：假定的放寬不存在無風險資產(chǎn)不可交易資產(chǎn)多期模型基于消費的CAPM存在交易成本2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院309.5.1零模型有效前沿的三大性質(zhì)：兩種有效前沿上的資產(chǎn)組合組成的任意資產(chǎn)組合仍在有效前沿上任何資產(chǎn)的期望收益可以表述為任何兩個有效投資組合P和Q的精確的線性組合，其方程為：2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院31最小方差邊界的下半部分有伴隨(companion)資產(chǎn)組合存在，稱為零貝塔資產(chǎn)組合。零貝塔資產(chǎn)組合與原組合不相關。2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院329.5.2工資收入與非交易性資產(chǎn)由于工資收入與私營企業(yè)資本不可交易，已持有這些資產(chǎn)的投資者會采用一定的風險對沖措施，這會影響均衡定價2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院339.5.3多期模型與對沖投資組合多期視野(非短視的)投資者考慮兩項附加風險：描述投資機會參數(shù)的改變源于通脹風險的對沖需求2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院349.5.4基于消費的CAPM投資者在當前消費與意在將來消費的儲蓄和投資之間權衡。經(jīng)濟越困難，收入的價值(效用)越大。消費追蹤組合(consumption-tracking

portfolio)2023/7/31青島大學經(jīng)濟學院359.6CAPM模型與流動性流動性是指在一個公平的交易市場中及時將資產(chǎn)賣出的便捷程度。非流動性(Illiquity)溢價支持非流動性溢價的研究：AmihudandMendelson（1986）AcharyaandPedersen（2005）2023/7/31圖9.5TheRelationshipBetweenIlliquidityandAverageReturns36青島大學經(jīng)濟學院2023/7/31Acharya

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Pedersen

Model(2005)37青島