財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)案例分析

...v.財(cái)務(wù)案例分析作業(yè)一一、單項(xiàng)案例分析題

1、根據(jù)案例一，在萬(wàn)科的治理構(gòu)造下，你認(rèn)為對(duì)于公司長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)決策與控制，是由董事會(huì)主導(dǎo)還由管理層主導(dǎo)？為什么？〔15分〕

答：根據(jù)案例一，萬(wàn)科在公司構(gòu)造下，對(duì)于公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)決策與迫近應(yīng)該是由董事會(huì)主導(dǎo)的?？梢詮墓菊鲁痰?08條中董事會(huì)的職權(quán)中看出，例如決定公司的經(jīng)營(yíng)方案和投資方案；制訂公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案；制訂公司增加或者減少注冊(cè)資本、發(fā)行債券或其他證券及上市方案；擬訂公司重大收購(gòu)、收購(gòu)本公司股票或者合并、分立、解散和變更公司形式方案；在本章程規(guī)定的范圍內(nèi)，決定公司對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)仁马?xiàng)。應(yīng)由董事會(huì)審批的對(duì)外擔(dān)保，必須經(jīng)出席董事會(huì)的三分之二以上的董事審議同意并做出決議；第110條中規(guī)定：董事會(huì)確定對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)臋?quán)限，建立嚴(yán)格的審查和決策程序；重大投資工程應(yīng)當(dāng)組織有關(guān)專家、專業(yè)人員進(jìn)展評(píng)審，并報(bào)股東大會(huì)批準(zhǔn)。按照?公司法?及有關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司擬投資工程金額占公司最近經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的10%以上的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)批準(zhǔn)；公司擬投資工程金額占公司最近經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的50%以上的，該次交易應(yīng)當(dāng)經(jīng)過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)。總而言之，董事會(huì)確定對(duì)對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、委托理財(cái)權(quán)限，建立嚴(yán)格的審查和決策程序，重大投資工程等。

2、根據(jù)案例二說(shuō)明如何把握相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法的采用前提與利弊？〔15分〕

答：常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩種。相對(duì)估值法主要依賴會(huì)計(jì)利潤(rùn)和賬面價(jià)值，最常用的有市盈率法和市凈率；而絕對(duì)估值法——內(nèi)含價(jià)值法那么是專門針對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)盈利模式的特殊性而提出的。

相對(duì)估值法必須在資本市場(chǎng)有效的假設(shè)前提下進(jìn)展同時(shí)，相對(duì)估值法比擬直觀，資料易得，例如市盈率可反映公司風(fēng)險(xiǎn)性、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)盈利水平等特征，但是相對(duì)估值法出存在很多弊端例如對(duì)虧損企業(yè)無(wú)意義、對(duì)周期性行業(yè)的企業(yè)估價(jià)往往出現(xiàn)較大偏差、新興市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)較大，難以估值、對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)缺乏，對(duì)新型產(chǎn)業(yè)難以應(yīng)用等。

絕對(duì)估值法使用的前提是公司未來(lái)至少要有五年以上的盈利預(yù)測(cè)，再對(duì)其盈利預(yù)測(cè)按照一定的折現(xiàn)率合計(jì)計(jì)算其價(jià)值。壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值，是指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的收益中可以分配給股東的利益的現(xiàn)值。這個(gè)概念延續(xù)了經(jīng)濟(jì)價(jià)值的概念，并在評(píng)估過(guò)程中很明顯地表達(dá)出了壽險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)，參加了對(duì)未來(lái)的精算假設(shè)，運(yùn)用了精算的技術(shù)，是壽險(xiǎn)行業(yè)特有的以精算技術(shù)為根底的公司價(jià)值概念。從而克制了相對(duì)估值法的缺乏，但是作為絕對(duì)估值法的內(nèi)含價(jià)值法自身也存在缺陷：〔1〕計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒(méi)有全球統(tǒng)一采用的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義一家保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的形式、計(jì)算方法或者報(bào)告格式。因此，在定義、方法、假設(shè)是、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比擬不同公司的時(shí)存在不一致性。〔2〕內(nèi)含價(jià)值涉及大量復(fù)雜的技術(shù)，對(duì)內(nèi)含價(jià)值的估算會(huì)隨著關(guān)鍵假設(shè)的變化而發(fā)生重大的變化，對(duì)假設(shè)的敏感性強(qiáng)。

3、根據(jù)案例三說(shuō)明你如何對(duì)待2006年底長(zhǎng)虹股份與其大股東長(zhǎng)虹集團(tuán)進(jìn)展的資產(chǎn)置換？〔15分〕

答：管理價(jià)值始于戰(zhàn)略止于財(cái)務(wù)結(jié)果，估價(jià)模型從本質(zhì)上界定了企業(yè)價(jià)值決定的三個(gè)維度——增長(zhǎng)、盈利與風(fēng)險(xiǎn)，這三者關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡與長(zhǎng)期和諧不僅是公司持續(xù)開(kāi)展的基石，也是戰(zhàn)略規(guī)劃和資源配置的核心，也是績(jī)效評(píng)價(jià)的根本工具。巨額的庫(kù)存是增引發(fā)的“險(xiǎn)情〞，尤其是近兩年流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)速度高于總負(fù)債增長(zhǎng)的速度是更大的“隱患〞，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不只對(duì)于價(jià)值最大化的戰(zhàn)略意義不在于其創(chuàng)造價(jià)值的能力，而在于保護(hù)已創(chuàng)造的價(jià)值不流失的“防護(hù)堤〞功能，家電行業(yè)完全竟?fàn)幍氖袌?chǎng)環(huán)境，決定了在經(jīng)營(yíng)風(fēng)格上長(zhǎng)虹并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)互補(bǔ)的法那么下，長(zhǎng)虹唯有控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能立于不敗之地，盈利維度是GPR的根本。如果了盈利、增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也就成了海市蜃樓，沒(méi)有意義。但盈利維度更加從戰(zhàn)略決策的過(guò)程出發(fā)，強(qiáng)調(diào)盈利模式的合理性，關(guān)注反映核心競(jìng)爭(zhēng)能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和盈利質(zhì)量。

所以說(shuō)長(zhǎng)虹股份與其大股東長(zhǎng)虹集團(tuán)進(jìn)展資產(chǎn)置換是正確的。

4、根據(jù)案例四出發(fā)，評(píng)價(jià)IPO詢價(jià)制度改革的必要性和主要難點(diǎn)?！?5分〕

答：2005年1月1日正式施行首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)詢價(jià)制度,這標(biāo)志著中國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行股票市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的初步建立。IPO詢價(jià)制度是指首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司(簡(jiǎn)稱發(fā)行人)及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。按照規(guī)定,發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后,發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書(shū),開(kāi)場(chǎng)進(jìn)展推介和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。

目前IPO底價(jià)制度改革的必要性：1、IPO詢價(jià)制度并未實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)的徹底市場(chǎng)化。雖然目前的新股詢價(jià)制邁出了市場(chǎng)化的一大步,但與國(guó)際上通行的完全市場(chǎng)化定價(jià)卻有很大區(qū)別,因?yàn)槠浜诵牟皇莾?yōu)化配置資源功能,更多的是為融資順暢考慮。2、通過(guò)詢價(jià)制度產(chǎn)生的股票發(fā)行“市場(chǎng)價(jià)"畸形問(wèn)題。IPO詢價(jià)制度在價(jià)格確實(shí)定上必然產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題:一是市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能必然扭曲問(wèn)題。在股權(quán)分裂流通股和非流通股產(chǎn)權(quán)界定模糊條件下,缺乏根本真實(shí)供求量根底。二是缺乏詢價(jià)制度所必須的根本市場(chǎng)構(gòu)造。足夠多的交易者進(jìn)入市場(chǎng)是均衡價(jià)格形成的根本條件,多層次的市場(chǎng)構(gòu)造是均衡價(jià)格合理化的根底,寡頭壟斷、一股獨(dú)大市場(chǎng)構(gòu)造不可能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。3、IPO詢價(jià)制度仍無(wú)視中小投資人利益問(wèn)題。社會(huì)公眾投資者不適用于這一詢價(jià)制度。在定價(jià)總體上不利于流通股股東的情況下,IPO詢價(jià)明顯突出了流通股中的機(jī)構(gòu)大流通股東的利益,進(jìn)一步不利于中小投資者。

主要難點(diǎn)：1、IPO詢價(jià)制度與過(guò)去體制的矛盾和銜接問(wèn)題。過(guò)去的發(fā)行價(jià),無(wú)論什么企業(yè)都以20倍市盈率或以上由政府定價(jià),而且以前發(fā)行價(jià)都在20倍市盈率以上,如果新股隨行就市,低于20倍市盈率發(fā)行,新股倒是可以繼續(xù)發(fā)行了,錢雖然也可以繼續(xù)圈了,但以前發(fā)行的所有股票價(jià)格都得推倒重來(lái)下臺(tái)階,對(duì)市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生大的震動(dòng),如何解決價(jià)格雙軌問(wèn)題,也是詢價(jià)制度要面臨的問(wèn)題。2、制定科學(xué)的定價(jià)技術(shù)方法。無(wú)論是保薦機(jī)構(gòu)還是機(jī)構(gòu)投資者在估價(jià)的技術(shù)性和科學(xué)性方面都缺乏能力和經(jīng)歷,但這方面的專業(yè)人才也比擬少,應(yīng)加大這方面的資金投入和研究工作。二、綜合案例分析題1、請(qǐng)結(jié)合案例說(shuō)明家庭企業(yè)在公司治理上有什么特點(diǎn)，與萬(wàn)科比照國(guó)美集團(tuán)在公司治理上存在什么缺陷？

答：1、國(guó)美之爭(zhēng)，外表上看，是利益之爭(zhēng)；實(shí)質(zhì)上，也是制度之爭(zhēng)，是家族治理模式與現(xiàn)代企業(yè)治理模式之爭(zhēng)。國(guó)美的控制權(quán)爭(zhēng)奪已經(jīng)充分的演繹出了中國(guó)式家族企業(yè)治理中的三大核心問(wèn)題。

〔1〕中國(guó)式家族企業(yè)治理是能人治理模式。

往往是由極具才干的創(chuàng)始人和其家族主導(dǎo)企業(yè)的開(kāi)展，但缺乏關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)人員的后備機(jī)制，制約企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定開(kāi)展。能人治理模式在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之始，有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，家族成員凝聚力高，執(zhí)行力強(qiáng)，非常有開(kāi)創(chuàng)精神。但是在開(kāi)展到一定階段時(shí)，這種模式便顯示出其的弊端。由于強(qiáng)調(diào)家族成員主導(dǎo)，對(duì)外部人，尤其是能接替企業(yè)最高領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的人才不信任，導(dǎo)致家族企業(yè)在創(chuàng)始人出現(xiàn)意外時(shí)，不能有效應(yīng)對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)缺失風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)美而言，黃光裕的入獄讓國(guó)美陷入了困境，當(dāng)前的國(guó)美之爭(zhēng)，一定程度上也是因?yàn)槟苋酥卫砟Ｊ奖旧淼谋锥硕l(fā)的。

〔2〕家族企業(yè)治理模式中，大股東意志特征明顯。

這往往會(huì)阻礙其他股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層獨(dú)立正常行駛職能，從而使董事會(huì)成為大股東的傀儡。從現(xiàn)代股份制度上來(lái)說(shuō)，股份公司是屬于全體股東，實(shí)現(xiàn)一股一權(quán)制度，只是由于股份公司的小股東表達(dá)意愿的能力較弱，導(dǎo)致股份公司大局部時(shí)間都表達(dá)的是大股東的意志，但這并不說(shuō)明大股東就是公司意志的代表。比方國(guó)美，無(wú)論最后鹿死誰(shuí)手，但這次爭(zhēng)斗已經(jīng)給國(guó)美造成了永久性的傷害，這中間喪失了多少開(kāi)展的良機(jī)，企業(yè)的資源又有多少被卷入爭(zhēng)斗之爭(zhēng)而消之于無(wú)形。企業(yè)有多少損失、股東有多少損失，這些恐怕都是無(wú)法衡量的。

〔3〕現(xiàn)代公司治理構(gòu)造與職能缺失。

現(xiàn)代公司治理構(gòu)造的核心是“兩權(quán)別離、三層治理〞，就是說(shuō)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)、股東大會(huì)、董事會(huì)、管理層三層相互約束，共同來(lái)治理企業(yè)。比方國(guó)美之爭(zhēng)中，黃光裕入獄，高層動(dòng)亂，按照委托代理制度的設(shè)計(jì)，此時(shí)職業(yè)經(jīng)理人的作用就應(yīng)該表達(dá)出來(lái)，職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)該獨(dú)立于股東，受諸多股東的委托，獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)企業(yè)，完全站在公司的角度，以公司的利益來(lái)評(píng)判每一交易事項(xiàng)的得失取舍。雖然國(guó)美早已成為XX上市公司，但其治理構(gòu)造仍以黃光裕家族管理為主，未能建成真正意義上的現(xiàn)代公司治理構(gòu)造，管理層大多時(shí)候只能成為黃氏家族的代執(zhí)行者。管理層獨(dú)立性的缺乏，也成為導(dǎo)致今日雙方紛爭(zhēng)的導(dǎo)火線2、請(qǐng)結(jié)合案例說(shuō)明職業(yè)經(jīng)理人在公司治理構(gòu)造中的地位，并分析職業(yè)經(jīng)理人制度在開(kāi)展過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題。

答：〔一〕我國(guó)職業(yè)經(jīng)理人的行為受到公司內(nèi)、外部環(huán)境中相關(guān)制度的約束和道德準(zhǔn)那么的標(biāo)準(zhǔn)。

〔1〕公司內(nèi)部環(huán)境中存在的制度約束

現(xiàn)代股份公司制企業(yè)，出資者與管理者相別離，委托代理關(guān)系普遍存在，經(jīng)理人受托于股東，替股東管理其財(cái)富。此時(shí)，完善的公司治理構(gòu)造就成為約束經(jīng)理人行為，減少委托代理本錢，維護(hù)股東利益的制度保證。在國(guó)美事件中，“攤薄大股東黃光裕股權(quán)〞的安排始終是陳黃雙方最大的矛盾。2006年，在國(guó)美周年股東大會(huì)上，當(dāng)時(shí)持有國(guó)美電器約70%股權(quán)的黃光裕對(duì)國(guó)美電器“公司章程〞進(jìn)展了最為重大的一次修改，授予國(guó)美電器董事會(huì)如下權(quán)力：國(guó)美電器董事會(huì)可以隨時(shí)任命董事，而不必受制于股東大會(huì)設(shè)置的董事人數(shù)限制；國(guó)美電器董事會(huì)可以以各種方式增發(fā)、回購(gòu)股份，包括供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、實(shí)施對(duì)管理層的股權(quán)鼓勵(lì)，以及回購(gòu)已發(fā)行股份。至此，國(guó)美董事會(huì)具有了凌駕于股東的權(quán)利。陳曉也正是利用這一點(diǎn)，不斷攤薄黃光裕的股權(quán)。黃光裕入獄后，陳曉全面接收國(guó)美，先是引入貝恩資本，攤薄黃光裕股權(quán)，后是推出股權(quán)鼓勵(lì)措施，拉攏管理層。黃光裕作為大股東，他的權(quán)益顯然已無(wú)法保證。而造成這一局面的根源，是國(guó)美內(nèi)部不合理的董事會(huì)權(quán)力安排。

〔2〕外部市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的利益約束

對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人而言，外部環(huán)境的約束主要來(lái)自于金融市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)提供的利益獎(jiǎng)懲機(jī)制。作為上市公司的管理者，尤其是高級(jí)管理人員，評(píng)判其價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)是看其任職期間公司的股票價(jià)格是否呈上漲趨勢(shì)。陳曉掌舵國(guó)美電器后，做的反響最大的一件事就是引入貝恩資本。與黃光裕卸任前的股票走勢(shì)相比，陳曉在任時(shí)的股價(jià)走勢(shì)顯然要好得多，黃光裕一系列的負(fù)面新聞，險(xiǎn)些打垮國(guó)美，僅從這一點(diǎn)看，我們不能不說(shuō)作為職業(yè)經(jīng)理人的陳曉還是稱職的。陳曉對(duì)國(guó)美的“拯救〞行為，在很大程度上得到了大多數(shù)股東們的認(rèn)可，這也是為何在“9.28”大會(huì)上陳曉沒(méi)有被罷免的重要原因。盡管如此，陳曉在發(fā)行新股等一系列其他措施上損害了大股東黃光裕的利益，并且這其中有追求自身權(quán)利擴(kuò)大的嫌疑，所以，黃光裕行使自己的股東權(quán)利，要求罷免陳曉，也是在情理之中的。

對(duì)于一個(gè)曾經(jīng)積極“

〔二〕職業(yè)經(jīng)理人制度在開(kāi)展過(guò)程中應(yīng)注意以下問(wèn)題：

〔1〕公司治理制度不完善，要進(jìn)一步完善

在我國(guó)多數(shù)公司現(xiàn)有的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)加經(jīng)理層的治理體系中，應(yīng)在董事會(huì)中增加獨(dú)立董事的比例，尤其是強(qiáng)化董事會(huì)的薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)的獨(dú)立性，并借助外部機(jī)構(gòu)的獨(dú)立審計(jì)，對(duì)經(jīng)理人的行為、業(yè)績(jī)、任免、薪酬做出更為客觀的評(píng)估。同時(shí)，在公司章程的設(shè)置過(guò)程中，要合理地賦予董事會(huì)權(quán)力。

〔2〕強(qiáng)化資本市場(chǎng)在利益獎(jiǎng)懲中的作用

在完成股權(quán)分置改革之后，我國(guó)應(yīng)著力完善股票市場(chǎng)的收購(gòu)兼并機(jī)制，在經(jīng)理人的薪酬安排中更多地側(cè)重于股權(quán)收益，將管理者與出資者的利益鎖定在一起，使經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而做出的選擇和行為同時(shí)也滿足股東利益最大化的需要。因此，完善的資本市場(chǎng)將為經(jīng)理人的制衡機(jī)制發(fā)揮作用提供有效的平臺(tái)。

〔3〕職業(yè)經(jīng)理人流動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制

在退出機(jī)制方面，如果經(jīng)理人未能完成與企業(yè)約定的職責(zé)，就應(yīng)主動(dòng)引咎辭職；如果經(jīng)理人有重大過(guò)錯(cuò)造成企業(yè)重大損失，企業(yè)應(yīng)有權(quán)解除與經(jīng)理人的合同，并追究其責(zé)任。而我國(guó)的企業(yè)既沒(méi)有引咎辭職機(jī)制，也沒(méi)有解除職務(wù)或免職的傳統(tǒng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善初顯端倪時(shí)得不到及時(shí)糾正，會(huì)越陷越深。企業(yè)內(nèi)部鼓勵(lì)機(jī)制與責(zé)任追究機(jī)制的建立和完善，可以使經(jīng)理人的權(quán)、責(zé)、利更嚴(yán)密地聯(lián)系起來(lái)。

〔4〕提升職業(yè)道德的行為約束力

強(qiáng)化職業(yè)經(jīng)理人的職業(yè)道德素養(yǎng)，應(yīng)該做到將學(xué)校教育與在職教育相結(jié)合，將社會(huì)大環(huán)境建立與企業(yè)小環(huán)境完善相結(jié)合，將主觀意愿與體制約束相結(jié)合。職業(yè)經(jīng)理人信用評(píng)價(jià)體系，或者是社會(huì)征信體系的存在，將鼓勵(lì)經(jīng)理人建立自身良好的信用記錄，謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，這些體系的建立也應(yīng)是提升經(jīng)理人職業(yè)道德對(duì)其行為約束力的必要機(jī)制保證。作業(yè)二1、結(jié)合案例五說(shuō)明你認(rèn)為新東方是否應(yīng)當(dāng)上市？〔15分〕答：總的來(lái)說(shuō)，新東方海外上市是利大于弊，因此新東方應(yīng)當(dāng)上市，主要原因如下：〔1〕便捷有效地打造融資平臺(tái)。立足新東方，融資并非其上市的主要目標(biāo)，新東方的資金面并不存在太大的問(wèn)題，從其募股說(shuō)明書(shū)可以得到印證，除了用1850萬(wàn)元美元募集資金歸還債務(wù)，用2000萬(wàn)美元擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)及支付其他一般性運(yùn)營(yíng)資金，看來(lái)新東方上市融資并不迫切。但新東方有進(jìn)入學(xué)歷教育的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)英語(yǔ)幼兒園、小學(xué)、中學(xué)甚至大學(xué)的全鏈條式的產(chǎn)業(yè)化，而實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，需要有資金的支持?！?〕快速改善公司治理構(gòu)造。新東方選擇在美國(guó)上市，美國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管十分的嚴(yán)格，而且在2002年以后還SOX法案對(duì)內(nèi)部控制和信息披露的嚴(yán)格要求，因此，新東方通過(guò)在美國(guó)上市可以迅速地改善其公司治理和內(nèi)部控制，從而形成良好的公司構(gòu)造，特別是改變新東方的“個(gè)人英雄主義〞，上市所帶來(lái)的內(nèi)部控制的優(yōu)勢(shì)以及財(cái)務(wù)控制、人力控制、審計(jì)監(jiān)控、教學(xué)工程的支持，保證新東方的后續(xù)開(kāi)展。〔3〕便于建立員工鼓勵(lì)體系。上市局部改變了新東方歸屬感的問(wèn)題，從新東方的開(kāi)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，高薪高酬一直是吸引人才的重要手段，但很多新東方的教師普遍存在“打短工，拿高薪〞的心態(tài)，長(zhǎng)期以來(lái)，新東方保持著相當(dāng)驚人的流動(dòng)率，而通過(guò)上市，可以通過(guò)股票鼓勵(lì)，解決這些問(wèn)題?！?〕形成令戰(zhàn)略投資者滿意的退出機(jī)制。新東方上市的另一個(gè)重要因素就是減少內(nèi)部利益分配以及帶來(lái)內(nèi)耗問(wèn)題，由于上市前，公司除俞敏洪以外的其他股東的股份都是俞敏洪無(wú)償饋贈(zèng)的，當(dāng)這些股東離開(kāi)或想要出讓股份時(shí)，就產(chǎn)生了估值的問(wèn)題，而上市后，有了公開(kāi)的市場(chǎng)，使這個(gè)難題迎刃而解2、結(jié)合案例六分析債券融資和銀行貨款融資方式對(duì)企業(yè)的不同影響？〔15分〕答：優(yōu)勢(shì)：〔1〕債券籌資的資金本錢比擬低。相對(duì)于股權(quán)投資人而言，債券投資人要求的必要報(bào)酬率比擬低，資本本錢固定，沒(méi)有剩余所有權(quán)的要求，此外債券利息是企業(yè)在所得稅前的利潤(rùn)列支，具有抵稅的作用，也就是財(cái)務(wù)杠桿的好處。〔2〕債券籌資不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)?！?〕債券籌資可以使股東獲利財(cái)務(wù)杠桿的好處。因?yàn)閭I資是按事先確定的利息率向債券持有人支付利息，債券持有人不參加企業(yè)盈利的分配，這樣當(dāng)企業(yè)的總資本收益率高于債券利息時(shí)，債券籌資便可以提高權(quán)益資本收益率，使企業(yè)所有者獲利資本收益率超過(guò)債券利息局部的財(cái)務(wù)杠桿的效益?！?〕債券籌資便于調(diào)整資本構(gòu)造，企業(yè)可以根據(jù)需要，發(fā)行不同期限、不同種類的債券來(lái)籌資，并據(jù)以形成靈活的資本構(gòu)造。劣勢(shì)：〔1〕債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)較大。債券籌資有按期還本付息的法定義務(wù)，無(wú)論盈利與否，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力?！?〕債券籌資的限制條件較多。債權(quán)人為了保障其債權(quán)的平安，一般都會(huì)在債券合同中訂立保護(hù)性的條款，這些條款有時(shí)會(huì)限制企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活性?！?〕債券籌資所籌集的資金數(shù)量有限。3、結(jié)合案例七比擬定向增發(fā)與公開(kāi)增發(fā)的主要異同。并分析此次定向增發(fā)對(duì)其他股東權(quán)益的影響?！?5分〕

答：定向增發(fā)和公開(kāi)增開(kāi)都是公司股票增量發(fā)行，隨著股本總額增大，對(duì)其他股東的權(quán)益有攤薄效應(yīng)，但二者存在顯著區(qū)別：

〔1〕定向增發(fā)的目的通常是為了進(jìn)展并購(gòu)和重組、現(xiàn)有股東的資產(chǎn)證券化以及吸引戰(zhàn)略投資者等，而不是從市場(chǎng)上的公眾投資者手中募集資金；

(2)定向地增發(fā)的對(duì)象是特定人、而不是社會(huì)公眾投資者；

〔3〕定向增發(fā)的對(duì)價(jià)不限于現(xiàn)金，在法律和法規(guī)允許的條件下還可包括非現(xiàn)金資產(chǎn)、債權(quán)等，而公開(kāi)增發(fā)必須以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。

〔4〕由于特定人不同于社會(huì)公眾投資者，不需要監(jiān)管部門予以特殊保護(hù)，定向增發(fā)并不必須遵循所有關(guān)于公開(kāi)增發(fā)的政策法規(guī)限制，總體上定向增發(fā)受到的政策法規(guī)約束條件要寬松于公開(kāi)發(fā)行股份；

〔5〕在現(xiàn)在法規(guī)下，定向增發(fā)的鎖定期較長(zhǎng)，由此定向增發(fā)更適用于關(guān)聯(lián)方和戰(zhàn)略投資者。

〔6〕定向增發(fā)的發(fā)行本錢和費(fèi)用較公開(kāi)增發(fā)低。

2006年僅用兩個(gè)交易日完成定向增發(fā)，在2006年第一次定向增發(fā)前蘇寧電器的凈資產(chǎn)收益率一度處于下滑趨勢(shì)，此后逐漸上升，在2007年中其第二次決定定向增發(fā)期間公司業(yè)績(jī)?cè)俅未蠓禄?，但是?007年第三季度末獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后業(yè)績(jī)又出現(xiàn)反彈。反映出定向增發(fā)并沒(méi)有顯著降低公司的財(cái)務(wù)杠桿比例，同時(shí)，此次定向增發(fā)對(duì)其他股東權(quán)益的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

〔1〕從增發(fā)本身來(lái)看，定向增發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。發(fā)行效率高，這將提高企業(yè)融資或重組的效率。

〔2〕從融資的政策法規(guī)限制來(lái)看，定向增發(fā)那么政策法規(guī)要求的條件相對(duì)較少，對(duì)一些公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能完全滿足公開(kāi)融資要求的情況下，如果面臨重大投資或重組時(shí)機(jī)，定向增發(fā)將是可供考慮的重要融資渠道，以扭轉(zhuǎn)公司的下滑趨勢(shì)、重獲增長(zhǎng)時(shí)機(jī)。

〔3〕從發(fā)行的目的來(lái)看，定向增發(fā)用于整體上市還可以減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，改良公司治理狀況。在全流通背景下向控股股東資產(chǎn)證券化以及實(shí)現(xiàn)股東多元化、改變一股獨(dú)大治理狀況等。4、結(jié)合案例八說(shuō)明你如何對(duì)待發(fā)行短期融資券對(duì)特變電工的必要性?！?5分〕答：特變電工發(fā)行短期券的主要原因在于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金以及歸還局部銀行貸款，調(diào)整融資方式?！?〕從公司流動(dòng)資金的需求方面進(jìn)展分析。2003年之后公司的速支比率有所下降，到2006年情況有所好轉(zhuǎn)，也只到達(dá)了0.83，且2003年至2006年速動(dòng)比率均小于1，普遍低于同業(yè)水平，說(shuō)明特變電工存在一定的短期償債壓力?！?〕公司2003年起糟透逐步擴(kuò)X，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由2003年的23.34億元增至2006年的59.14億元。2006年特變電工獲得了大量的訂貨合同，截止2006年12月底，公司履約合同金額到達(dá)91.56億元。生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大帶來(lái)流動(dòng)資金需求的增加，也就增加了公司短期融資的需求。而此時(shí)特變電工的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較為充足，因此總體償債壓力并不大?！?〕從公司的融資本錢與效率方面分析。短期融資券作為一種新的融資渠道，資金本錢相對(duì)較低。以融資本錢較低的融資券代替一般銀行貨款，有利于降低公司資金本錢，是對(duì)公司整體負(fù)債構(gòu)造的優(yōu)化。二、綜合案例分析題天威英利紐約上市路線圖思考題：

1、根據(jù)案例分析天威英利紐約上市的背景，說(shuō)明天威英利紐約上市的時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)？〔20分〕

答：一般來(lái)說(shuō)，通過(guò)海外上市，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)以下好處：

便捷有效地打造融資平臺(tái)。

快速改善公司治理構(gòu)造。

便于建立員工鼓勵(lì)體系。

形成令戰(zhàn)略投資者滿意的退出機(jī)制。

1998年成立時(shí)，天威英利的三個(gè)股東：天威保變、XX英利集團(tuán)和中新立業(yè)分別占公司49%、45%和6%的股份。此后，經(jīng)過(guò)數(shù)次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到2005年末，天威保變保持對(duì)天威英利51%的絕對(duì)控股局面，中新立業(yè)出局。

2006年4月，天威英利三期工程在“糧薪在籌〞的情況下開(kāi)工，宣布在2008年建成500兆瓦年產(chǎn)基地，總投資合計(jì)30億元人民幣。如此大的投資顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了天威保變的承受能力。要完成三期工程建立，除了境外上市，天威英利別無(wú)選擇。2、根據(jù)案例分析，你認(rèn)為天威英利紐約上市后，將對(duì)國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的格局產(chǎn)生怎樣的影響？對(duì)股東權(quán)益將產(chǎn)生怎樣的影響？〔20分〕

答：〔1〕光伏發(fā)電將會(huì)在開(kāi)展中國(guó)家的鄉(xiāng)村大規(guī)模普及，隨著科技開(kāi)展，預(yù)計(jì)2030年以后發(fā)電本錢會(huì)繼續(xù)降低。所有技術(shù)如晶體硅、薄膜以及一些新概念將會(huì)在市場(chǎng)上大量涌現(xiàn)。光伏系統(tǒng)組件將開(kāi)展成建筑物通用的部件，可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化的具體應(yīng)用，幾乎所有新建筑都將安裝光伏陣列，把光能轉(zhuǎn)化為電能?！暗侥菚r(shí)，太陽(yáng)能將極大改變?nèi)藗兊纳罘绞健?/p>

〔2〕1998年成立時(shí)，天威英利的三個(gè)股東：天威保變、XX英利集團(tuán)和中新立業(yè)分別占公司49%、45%和6%的股份。此后，經(jīng)過(guò)數(shù)次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到2005年末，天威保變保持對(duì)天威英利51%的絕對(duì)控股局面，中新立業(yè)出局。通過(guò)合資合同的安排，天威保變將不能流通的天威英利股權(quán)，置換為可自由流通的境外上市公司股票，一定程度上實(shí)現(xiàn)了天威保變所持天威英利股權(quán)價(jià)值與開(kāi)曼公司股價(jià)聯(lián)動(dòng)，從而最大限度地保障了包括社會(huì)公眾股東在內(nèi)的天威保變?nèi)w股東利益。天威保變對(duì)境外上市公司股份的最終獲得將使境內(nèi)上市公司利益得到完整表達(dá)；同時(shí)通過(guò)授予大股東天威保變購(gòu)股選擇權(quán)安排，保障了公司利益，確保了國(guó)有資產(chǎn)保值增值

作業(yè)三1、根據(jù)案例九分析，說(shuō)明你對(duì)寶鋼穩(wěn)定的資本構(gòu)造如何對(duì)待？〔15分〕

答：2003年——2006年寶鋼堅(jiān)持所有的長(zhǎng)期投資緊跟戰(zhàn)略規(guī)劃，并以長(zhǎng)期投資引導(dǎo)下進(jìn)展融資策略的安排，使得寶鋼一直以來(lái)形成了穩(wěn)定的資本構(gòu)造，同時(shí)也說(shuō)明了寶鋼對(duì)目前的資本構(gòu)造的偏好。

2003年以來(lái)寶鋼一直以股權(quán)融資為主導(dǎo)進(jìn)展長(zhǎng)期融資，首先從權(quán)益資本來(lái)看，寶鋼通過(guò)融資的資金額一直呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，并且在所有融資渠道中金額最大，遠(yuǎn)高于其他融資渠道，所以股權(quán)融資方式包括留存收益融資是寶鋼融資方式的首選。其次，寶鋼融資的第二大渠道就債務(wù)融資。債務(wù)融資包括了債券融資和銀行貸款，寶鋼主要的債務(wù)融資是銀行貸款，寶鋼的授信額度到達(dá)518億元，但實(shí)際使用不到授信額度的一半。這與寶鋼在通過(guò)并購(gòu)迅速擴(kuò)X規(guī)模的同時(shí)追求企業(yè)的最優(yōu)資本構(gòu)造有關(guān)，但從銀行貸款的構(gòu)造上看，寶鋼的融資方式選擇還是有變化的，從2003－2005年短期貸款一直呈上升趨勢(shì)，2005年為了進(jìn)展大規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)展了大量的長(zhǎng)期借款，在2006年恢復(fù)了平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。相對(duì)應(yīng)，寶鋼也增加了流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)中的比重，以對(duì)應(yīng)短期借款增加帶來(lái)的償債能力的壓力。第三，寶鋼通過(guò)商業(yè)信用進(jìn)展融資，雖然寶鋼在這方面的比重較大，但與同行業(yè)比照比例還是偏小，因?yàn)楦弑壤膽?yīng)收賬款和應(yīng)付票據(jù)會(huì)傷害供給商報(bào)利益，放大供給商的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四個(gè)渠道就是寶鋼的一筆巨額的“長(zhǎng)期應(yīng)付控股公司款〞，但這筆長(zhǎng)期應(yīng)付款也在逐年減少。

在大規(guī)模的擴(kuò)X過(guò)程中寶鋼始終保持著較為穩(wěn)定的資本構(gòu)造，資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率都保持在一個(gè)比擬合理和相對(duì)穩(wěn)定的水平上，在短短的四年中寶鋼的資產(chǎn)規(guī)模翻了兩番，寶鋼的負(fù)債水平與總資產(chǎn)水平接近同比例的速度進(jìn)展擴(kuò)X，有理由相信寶鋼對(duì)其目前的資本構(gòu)造的偏好，很可能有意地維持在這個(gè)對(duì)其來(lái)說(shuō)最優(yōu)的資本構(gòu)造。

應(yīng)該說(shuō)在這樣的資本構(gòu)造下寶鋼保持了財(cái)務(wù)上靈活性，償債壓力較小，現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)水平與負(fù)債水平的同比增加有利于公司的可持續(xù)開(kāi)展和保持較的債務(wù)資信等級(jí)，與同行業(yè)相比也處于領(lǐng)先的地位。

2、根據(jù)案例十分析企業(yè)自由現(xiàn)金流與企業(yè)再投資能力的關(guān)系?！?5分〕

答：企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是指扣除了稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)性資本增加后，能夠支付給擁有清償傷殘人債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。它充分地考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金需求后的余額。其中“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量〞屬于“經(jīng)營(yíng)問(wèn)題〞，而“預(yù)計(jì)資本性支出〞應(yīng)該是列作“戰(zhàn)略問(wèn)題〞，所以企業(yè)的自由現(xiàn)金流量由經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略共同決定。如果企業(yè)的自由現(xiàn)金流量為負(fù)那么說(shuō)明企業(yè)過(guò)度投資造成對(duì)融資“供血〞的依賴；正那么說(shuō)明企業(yè)的自由現(xiàn)金流量才是超過(guò)有效投資需求后的現(xiàn)金結(jié)余，是最高質(zhì)量的戰(zhàn)略儲(chǔ)藏。從案例來(lái)看，公司只有2005年的自由現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，但是2004年和2006年正的自由現(xiàn)金流量也多是當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本的負(fù)增加帶來(lái)的，公司的經(jīng)營(yíng)善依舊沒(méi)有得到改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量依舊是滿足不了投資活動(dòng)的需求。

3、根據(jù)案例十一說(shuō)明什么是OPM策略？企業(yè)運(yùn)用OPM戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)如何控制風(fēng)險(xiǎn)？〔15分〕

答：營(yíng)運(yùn)資本管理的OPM〔OtherPeople’sMoney〕戰(zhàn)略，是指公司充分利用做大規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與供給商的討價(jià)還價(jià)能力，利用供給商在貨款結(jié)算上的商業(yè)信用政策，將占用在存貨和應(yīng)收賬款上的資金本錢轉(zhuǎn)嫁給供給商，用供給商的資金經(jīng)營(yíng)自身事業(yè)，從而謀求公司價(jià)值最大化的營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略。

比照美的公司2006年和2005年的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的構(gòu)造，企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期縮短了，主要原因是企業(yè)的應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)期大幅度地延長(zhǎng)，企業(yè)利用供給商資金資源的能力越來(lái)越強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)占主營(yíng)收入的比重不斷地增大，這也是美的電器近似OPM戰(zhàn)略在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理中運(yùn)用的結(jié)果，反映了美的電器充分地利用產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的資金，但現(xiàn)時(shí)供給商和銷售商的經(jīng)營(yíng)本錢和風(fēng)險(xiǎn)都增加了。

企業(yè)的“零營(yíng)運(yùn)〞或OPM策略既是一個(gè)融資問(wèn)題也是一個(gè)用資問(wèn)題，是一個(gè)涉及公司盈利模式的戰(zhàn)略方針問(wèn)題也是涉及需要持續(xù)改良的執(zhí)行能力問(wèn)題，因此必須滿足四個(gè)前提條件：〔1〕企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)快于行業(yè)平均水平；〔2〕安排比擬保守的現(xiàn)金儲(chǔ)藏；〔3〕流動(dòng)負(fù)債比例較高，但長(zhǎng)期負(fù)債比例較低；〔4〕“短貸長(zhǎng)投〞的金額控制在適度的水平。比照上述四個(gè)前提條件，美的電器并不樂(lè)觀，該公司的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力有所下降，與2005年相比，美的電器流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)收賬款和存貨的比重在增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款年上漲了7.1%，應(yīng)收工程占資產(chǎn)的比重上升了4.18%；存貨按年上漲了3.26%，存貨占總資產(chǎn)的比重上升了0.82%；而企業(yè)的貨幣資金持有量在下降〔按年下降了10%〕。提高運(yùn)營(yíng)速度，改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，關(guān)注資金構(gòu)造是美的營(yíng)運(yùn)資金管理的根本方針

4、根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)股份回購(gòu)的特定目的，比擬案例十二與理論上常見(jiàn)的股份回購(gòu)目標(biāo)的異同?！?5分〕

答：從理論上來(lái)說(shuō)，股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要有以下幾種：〔1〕資本構(gòu)造調(diào)整；〔2〕股利替代，考慮稅收的因素，以股份回購(gòu)的方式來(lái)替代股利發(fā)放?！?〕防范敵意收購(gòu)〔4〕提升股份；〔5〕抑制投機(jī);〔6〕財(cái)富轉(zhuǎn)移〔7〕股權(quán)鼓勵(lì)。

XX鋼鐵的股份回購(gòu)的目的是：近幾年來(lái)XX鋼鐵實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)步上升，2004年末每股凈資產(chǎn)已到達(dá)了3.5元，而公司的股份卻長(zhǎng)期以來(lái)處于下跌趨勢(shì)。特別是2004年下半年以來(lái)公司的股份更跌破了每股凈資產(chǎn)，市盈率和市凈率低于行業(yè)上市公司的平均水平，投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，有損于全體股東的共同利益和公司良好形象。通過(guò)股份回購(gòu)使得公司價(jià)值提升，有利于保護(hù)投資特別是社會(huì)公眾股東的利益，維護(hù)公司資本的良好形象。二、綜合案例分析題〔40分〕

大宇資本構(gòu)造的神話

思考題

1．試對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)展界定，并對(duì)“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把‘雙刃劍’〞這句話進(jìn)展評(píng)述。答：1、〔1〕企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不管利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而給投資者收益帶來(lái)更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。即財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)〔EBIT〕的微量變化所引起的每股收益〔EPS〕大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者〔股東〕得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。

〔2〕由于利息是固定的，因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍〞，既可以給企業(yè)帶來(lái)正面、積極的影響，也可以帶來(lái)負(fù)面、消極的影響。如大宇集團(tuán)為什么會(huì)倒下？在其轟然坍塌的背后，存在的問(wèn)題固然是多方面的，但不可否認(rèn)有財(cái)務(wù)杠桿的消極作用在作怪。2．何為最優(yōu)資本構(gòu)造？其衡量的標(biāo)準(zhǔn)是什么？〔20分〕

答：〔1〕一般認(rèn)為最優(yōu)資本構(gòu)造是指能使企業(yè)資本本錢最低且企業(yè)價(jià)值最大并能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性的資本構(gòu)造。雖然對(duì)最優(yōu)資本構(gòu)造的標(biāo)準(zhǔn)仍然存在著爭(zhēng)議，但是股權(quán)融資與債權(quán)融資應(yīng)當(dāng)形成相互制衡的關(guān)系，過(guò)分偏重任何一種融資都會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定和市場(chǎng)價(jià)值的提升。

〔2〕其衡量標(biāo)準(zhǔn)是：

第一，有利于最大限度地增加所有者的財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化的資本構(gòu)造。

第二，能使加權(quán)平均資本本錢最低的資本構(gòu)造。

第三，能使資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本構(gòu)造具有彈性的資本構(gòu)造。其中，加權(quán)平均資本本錢最低那么是最主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)。作業(yè)四一、單項(xiàng)案例分析題

1、根據(jù)案例十三分析鞍鋼整體上市的時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)？〔15分〕

答：我國(guó)公司實(shí)現(xiàn)整體上市具有必要性和可能性：〔1〕從目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，企業(yè)整體上市的時(shí)機(jī)逐漸成熟，經(jīng)過(guò)了股權(quán)分置改革，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷完善，資本市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)秩序逐步標(biāo)準(zhǔn)，這為企業(yè)整體上市提供了機(jī)遇?！?〕對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)有著極強(qiáng)的市值放大效應(yīng)，同時(shí)由于在股權(quán)分置改革中支付了對(duì)價(jià)，控股股東有股份持股比例有所下降，大股東也希望借助于整體上市增持股份，以維持絕對(duì)控股地位?！?〕整體上市可以從本質(zhì)上減少目前上市公司盛行的關(guān)聯(lián)交易、母公司與大股東惡意占用資金、違規(guī)擔(dān)保等股市頑疾?！?〕上市公司通過(guò)對(duì)其集團(tuán)整體的市場(chǎng)化估值溢價(jià)，能夠?qū)⒛腹疚磥?lái)增長(zhǎng)能力充分“套現(xiàn)〞，可以提升母公司的整體價(jià)值?！?〕實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市，還有助于改善公司治理，明晰管理層次，優(yōu)化企業(yè)融資構(gòu)造和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

就案例中的XX鋼鐵集團(tuán)的整體上市盡管沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)隨著集團(tuán)一同上市，但鞍鋼集團(tuán)的主體資產(chǎn)還是裝進(jìn)了鞍鋼的股份，實(shí)現(xiàn)了主體資產(chǎn)整體上市，重組后鞍鋼集團(tuán)對(duì)鞍鋼的股權(quán)比例從38.2%至69.1%，由相對(duì)控股到絕對(duì)控股，同時(shí)鞍鋼集團(tuán)的管理層級(jí)不斷明晰和簡(jiǎn)潔，有助于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的管理再造和優(yōu)化。另外完善了產(chǎn)品線，連接了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，整合了集團(tuán)的資源，形成了公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低了總體風(fēng)險(xiǎn)，使集團(tuán)收益更加平穩(wěn)。

因此，從宏觀還是微觀的來(lái)年鞍鋼整體上市的時(shí)機(jī)是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

2、根據(jù)案例十三分析“下市〞的動(dòng)機(jī)有哪些？〔15分〕

答：公司下市是股份公司通過(guò)一定的途徑買回本公司發(fā)行在外的股份的行為，這是一種大規(guī)模改變公司股權(quán)構(gòu)造和資本構(gòu)造的方式。其主要?jiǎng)右蛉缦拢骸?〕穩(wěn)固既定的控股股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司的控股權(quán)?！?〕改善資本構(gòu)造。〔3〕公司下市在國(guó)外被用作重要的反收購(gòu)策略?！病?到達(dá)法律規(guī)定的下市要求。

中石化所屬上市公司下市的原因分析：〔1〕收編下屬的上市公司。對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，自上市那天起重組整合就開(kāi)場(chǎng)了，而且最為艱巨的任務(wù)是把為數(shù)不少的上市子公司改制改組為“本錢中心〞，前提是將已上市子公司進(jìn)展“私有化〞，收編為分公司?！?〕通過(guò)重組整合根治XX的財(cái)務(wù)頑疾：內(nèi)部資金管理體制不順、構(gòu)造配置不合理、財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下?！?〕內(nèi)部多家上市公司降低了管理效率、增加了管理本錢和監(jiān)管本錢?！?〕下市子公司和股權(quán)的整合為XX業(yè)務(wù)一體化戰(zhàn)略掃清了障礙?！?〕有利于徹底完成股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)流通股股東的流動(dòng)性溢價(jià)。

3、根據(jù)案例十五說(shuō)明你如何對(duì)待績(jī)效評(píng)價(jià)中的盈余管理問(wèn)題？〔15分〕

答：公司的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)往往是公司進(jìn)展盈余管理的動(dòng)機(jī)之一，而且是重要的動(dòng)機(jī)。從伊利股份來(lái)看其股權(quán)鼓勵(lì)政策中一個(gè)重要的指標(biāo)是凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)17%，公司高管將獲得鼓勵(lì)股權(quán)，因此，對(duì)凈利潤(rùn)指標(biāo)的“管理〞成為公司盈余管理的重要任務(wù)，2005年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29338萬(wàn)元，按17%的增長(zhǎng)率計(jì)算，2006年應(yīng)該到達(dá)34325萬(wàn)元，公司高管人員才能獲得鼓勵(lì)股份。2006年伊利股份利潤(rùn)總額的率僅為14.27%，而其凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了17.46%，增長(zhǎng)中的886元的“未確認(rèn)投資損失〞作為利潤(rùn)總額的加項(xiàng)，它急劇增加成為2006年凈利潤(rùn)增加的主要奉獻(xiàn)來(lái)源，相應(yīng)地伊利股份的高管獲得了600萬(wàn)股的股權(quán)鼓勵(lì)的“跳欄利潤(rùn)〞。從投資者的角度深入思考，企業(yè)根據(jù)“有限責(zé)任〞將未確認(rèn)投資損失在凈利潤(rùn)中加回，導(dǎo)致了凈利潤(rùn)比利潤(rùn)總額大約高3個(gè)百分點(diǎn)的賬面增長(zhǎng)，顯然這樣一個(gè)賬面數(shù)字不僅不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層真實(shí)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，而且隱含著更大的營(yíng)業(yè)虧損，利用這樣一種“扭曲的凈利潤(rùn)〞來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)管理層的努力程度及公司的業(yè)績(jī)，并以此依據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)作出股權(quán)鼓勵(lì)無(wú)疑是有失公允的。4、根據(jù)案例十五，針對(duì)伊利股份實(shí)際情況，你認(rèn)為如何改良利潤(rùn)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)？

〔15分〕

答：根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的規(guī)定，會(huì)計(jì)報(bào)表中利潤(rùn)總額的構(gòu)成如下：

利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資收益+補(bǔ)貼收入+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出

其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)又包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)。