國聯(lián)安基金潘明分析報告：熱情與實力

基金投資價值分析兼具熱情與實力，科技戰(zhàn)場狩獵的特種兵：國聯(lián)安基金潘明證券研究報告

2023年5月代表產(chǎn)品資產(chǎn)配置代表產(chǎn)品業(yè)績?Barra風(fēng)格暴露?市值風(fēng)格?

規(guī)模變動?

基本情況?

在管規(guī)模?

業(yè)績表現(xiàn)?

持有人結(jié)構(gòu)?

基民收益損耗?

換手率?價值成長風(fēng)格?持倉風(fēng)格標(biāo)簽??權(quán)益配置?

基本信息?

業(yè)績表現(xiàn)?

業(yè)績指標(biāo)?

相對牛熊?

指數(shù)相似性?板塊配置（絕對/相對）?行業(yè)配置（絕對/相對）?個股配置

（重倉股/最新持倉）?寬基指數(shù)配置?特色主題概念指數(shù)配置板塊內(nèi)選股能力?行業(yè)內(nèi)選股能力?交易能力?

被FOF持倉情況代表產(chǎn)品規(guī)模和持有人結(jié)構(gòu)代表產(chǎn)品持倉風(fēng)格和業(yè)績歸因基金經(jīng)理介紹2基金經(jīng)理畫像潘明，科技賽道基金經(jīng)理。德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校計算機本科、芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院MBA，曾在海外的證英特爾、摩托羅拉等多家高科技企業(yè)工作近10年，后輾轉(zhuǎn)GlobalAdvisors、GuidanceCapital，回國后在券、光大資管等機構(gòu)從事投資研究工作，13年末加入國聯(lián)安基金。盡管職業(yè)生涯非常豐富多變，但在過去20多年的職業(yè)生涯里，不變的主線是對科技的熱情。在投資上專注于科技板塊，只賺擅長的錢，對于科技以外的醫(yī)藥、食飲、金融基本不配置。長期對科技的堅守，使得他把握了，今年抓住了ChatGPT技術(shù)破圈帶來的AI行情。2015年移動互聯(lián)網(wǎng)的行情，2019-2021年的5G創(chuàng)新周期疊加在科技行情中，進攻性非常強，2015、2019年排名達到市場前1%水平。專注于科技方向投資，較少進行大板塊輪動，但會進行科技子行業(yè)的景氣輪動。持倉行業(yè)集中、個股較分散，22Q4前三大行業(yè)占比近90%，當(dāng)前23Q1重倉股主要集中在電子、計算機，減倉了部分新能源。產(chǎn)品基本不擇時，主要賺選股的錢。長期在TMT板塊內(nèi)具有超額選股收益，持股周期相對較長，年化單邊換手較低約2倍，位于市場25%低分位水平，前十大留存率達到50%以上?；鸬慕灰啄芰ν怀?，2015Q3、2022Q2單季度交易能力貢獻收益超過8%。從季報觀點和持倉來看，TMT中較為偏好硬科技，相對看好算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、辦公軟件、光模板、PCB，傳媒股參與的不多。Barra選股風(fēng)格較為穩(wěn)定，長期在成長、流動性、動量因子暴露較多，價值、盈利、杠桿因子暴露較少。目前持倉個股以值公司，以細分賽道龍頭為主。目前管理5只基金，總規(guī)模24億元。其中國聯(lián)安氣候變化混合持倉更偏新能源，其余基金持倉較為接近，主為主，科技成長屬性強。早期持倉偏向小市值個股，近年來風(fēng)格更偏中大市要倉位集中在電子、計算機方向?；鸾?jīng)理標(biāo)簽

個人背景：計算機出身，專注TMT，當(dāng)前管理規(guī)模24.01億元，代表產(chǎn)品國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合；

投資風(fēng)格：TMT成長風(fēng)格，業(yè)績排名彈性高波動大，2015、2019年度排名前1%；

牛熊市表現(xiàn)：“進攻型”選手，TMT行情中表現(xiàn)突出；

資產(chǎn)配置：長期權(quán)益90%+高倉位運行，基本不擇時；板塊集中度高，60%以上聚焦TMT/科技；行業(yè)集中度逐漸提升，當(dāng)前前三大行業(yè)占比近90%，板塊內(nèi)會進行行業(yè)輪動，當(dāng)前重倉電子行業(yè)。

相對配置：行業(yè)顯著超配電子，低配醫(yī)藥、食飲等；特色概念大幅超配半導(dǎo)體、AI算力、ChatGPT等概念；

換手率：換手率較低，年化單邊僅1-2倍，個股持有期較長；

持有人結(jié)構(gòu)：個人投資者為主，占比80%，機構(gòu)占比20%，機構(gòu)持有較為穩(wěn)定；

持倉風(fēng)格：加權(quán)持倉市值500億元，處于市場中20%低分位，當(dāng)前布局以為主；

Barra風(fēng)格：風(fēng)格較為穩(wěn)定，長期在成長、流動性、動量因子暴露較多，價值、盈利、杠桿因子暴露較少；

Brinson歸因：選股收益較強，長期在TMT/科技板塊正向選股收益；

季報觀點：看好算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、辦公軟件、光模板、PCB。4計算機出身，曾在美國多家TMT企業(yè)任職，專注TMT領(lǐng)域基本情況姓名潘明個人經(jīng)歷學(xué)歷碩士潘明，碩士研究生，曾任計算機科學(xué)公司咨詢師、摩托羅拉公司高級行政工程師、扎克斯投資管理公司投資分析師、短劍投資公司擔(dān)任執(zhí)行董事、投資經(jīng)理年限（年）歷任基金數(shù)（只）在任基金數(shù)（只）在任基金總規(guī)模（億元）基金公司9.277指導(dǎo)資本公司基金經(jīng)理兼大宗商品研究總監(jiān)、證券投資經(jīng)理，GCS母基5金公司、GCS有限公司、GCS有限責(zé)任合伙公司獨立董事等；2010年至2013年在光大證券資產(chǎn)管理擔(dān)任投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理。2013年12月起加入國聯(lián)安基金，2014年2月起擔(dān)任國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合基金經(jīng)理。24.01國聯(lián)安基金資料：iFind，國元證券研究所在管產(chǎn)品建倉以來相對高倉位權(quán)益基金排名458/717基金合并規(guī)模（億元）任職期間最大

任職期間相對基金代碼001956.OF基金名稱投資類型任職日期

任職期限(年）任職總回報（%）年化回報（%）回報率（%）同類排名國聯(lián)安科技動力股票普通股票型基金偏股混合型基金偏股混合型基金偏股混合型基金偏股混合型基金2016-01-262021-05-182022-09-282014-02-152020-03-207.332.010.659.273.188.440.681.659.403.8474.33-17.66-25.57154.61-11.857.01-12.70-36.959.90173.3219.030.82106/1521181/20013424/3471224/429011599.OF

國聯(lián)安匠心科技1個月滾動持有混合1376/24223149/3149199/455016635.OF257070.OF501096.SH國聯(lián)安氣候變化混合國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合國聯(lián)安科創(chuàng)混合(LOF)294.3942.46-5.821020/10391642/1714資料：iFind，國元證券研究所，注相對同類排名指同花順二級分類同類排名，建倉以來指預(yù)留三個月建倉期，數(shù)據(jù)截至最新報告期（下同）5進攻性強，業(yè)績彈性大，TMT行情中表現(xiàn)亮眼

基金經(jīng)理2014年以來累計排名前50%，年度排名彈性高，波動大。

比如2015、2019年業(yè)績表現(xiàn)出色，年度排名進入前1%。表2

：基金經(jīng)理業(yè)績排名年份排名任職以來201420152016201720182019202020212022202389/209302/3197/600725/738581/9241073/11199/1317310/1590527/20382421/2516397/2579資料：Wind，國元證券研究所?*注業(yè)績排名指相對于同期權(quán)益基金經(jīng)理圖2：基金經(jīng)理指數(shù)相對滬深300業(yè)績表現(xiàn)圖3：基金經(jīng)理指數(shù)相對主動股基業(yè)績表現(xiàn)相對主動股基超額（右軸）基金經(jīng)理指數(shù)主動股基指數(shù)相對滬深300超額(右軸）基金經(jīng)理指數(shù)滬深300指數(shù)4.541.61.51.41.31.21.11.00.90.80.74.542.11.91.71.51.31.10.90.73.533.532.522.521.511.510.50.5資料：iFind，國元證券研究所資料：iFind，國元證券研究所6代表產(chǎn)品基本信息基金全稱國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合型證券投資基金基金簡稱成立日期國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合基金代碼基金投資類型257070.OF偏股混合型基金中國銀行13.67管理費率（%）托管費（%）1.52011-05-23國聯(lián)安基金管理有限公司契約型開放式0.25基金管理人基金類型基金托管人申購贖回狀態(tài)開放申購|開放贖回發(fā)行總規(guī)模（億元)最新總規(guī)模(億元）單日大額申購限額（元）是否定開-投資風(fēng)格大盤成長風(fēng)格基金9.40否業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)滬深300指數(shù)*80%+上證國債指數(shù)*20%本基金主要投資于流動性周期、企業(yè)盈利周期和通貨膨脹周期中的景氣行業(yè)，優(yōu)選景氣行業(yè)中具有高成長性的企業(yè)，在控制風(fēng)險的前提下，努力實現(xiàn)超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的長期穩(wěn)定回報。投資目標(biāo)本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具,包括國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)上市的股票)、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定).如法律法規(guī)或中國證監(jiān)會以后允許基金投資其他品種,本基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入本基金的投資范圍.?本基金的投資組合比例為:股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60%-95%;債券資產(chǎn)、貨幣市場工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他證券品種占基金資產(chǎn)的5%-40%,其中,基金保留的現(xiàn)金或投資于到期日在一年以內(nèi)的政府債券的比例合計不低于基金資產(chǎn)凈值的5%.投資范圍投資原則??把握流動性周期、企業(yè)盈利周期和通貨膨脹周期下各行業(yè)不同表現(xiàn)特征和發(fā)展?fàn)顟B(tài)，動態(tài)理解不同周期中高成長企業(yè)的獨有特質(zhì)，在周期變化與高成長性中優(yōu)選個股。資料：iFind，國元證券研究所7代表產(chǎn)品業(yè)績走勢

代表產(chǎn)品在2015年、2019年以及2023年至今，相對主動股基超額明顯，業(yè)績排名在前10%左右；2015年以及2019-2021年，相對滬深300超額在20%以上，業(yè)績表現(xiàn)突出。表3

：代表產(chǎn)品逐年業(yè)績年度超額國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合主動股基2015201620172.50%2018201985.94%48.50%36.07%37.44%49.87%19/1139202066.73%61.78%27.21%4.94%202116.40%7.80%2022-32.56%-22.71%-21.63%-9.85%20239.63%94.56%47.07%5.58%-29.55%-17.60%-11.28%-11.94%-18.27%626/669-33.07%-27.15%-25.31%-5.92%-7.76%845/95611.57%21.78%-9.06%-19.27%621/784-2.10%2.75%滬深300-5.20%8.60%相對主動股基超額相對滬深300超額業(yè)績排名47.49%88.98%18/51811.73%6.88%39.52%617/146721.60%669/1971-10.92%2369/2608383/3149資料：iFIND,國元證券研究所*注業(yè)績未年化，業(yè)績排名指相對于高倉位權(quán)益基金圖4：基金相對滬深300業(yè)績表現(xiàn)圖5：基金相對主動股基業(yè)績表現(xiàn)相對凈值（右軸）國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合滬深300相對凈值（右）國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)混合主動股基4.541.51.41.31.21.114.541.91.71.51.31.10.90.73.533.532.522.521.510.90.80.71.510.50.5資料：iFind，國元證券研究所資料：iFind，國元證券研究所8牛熊市業(yè)績表現(xiàn)：牛市“進攻”能力突出

代表產(chǎn)品在2014-2015、2019-2021年的兩輪牛市中，區(qū)間收益率200%+，遠超市場主要指數(shù)，排名前10%，熊市業(yè)績大多與主動股基持平，處于市場中位。表6

：基金牛熊市業(yè)績表現(xiàn)相對各指數(shù)超額收益（%）開始日期

結(jié)束日期

行情類型

基金區(qū)間漲跌幅（%）業(yè)績排名上證指數(shù)

滬深300

中證500

主動股基2012120320140321201506122016012720180129201901032021093020140321201506122016012720180129201901032021093020221027震蕩牛市熊市牛市熊市牛市熊市------217.70%-53.59%-6.14%-29.02%272.93%-20.69%65.39%-6.54%-34.92%1.03%70.57%-8.51%-52.95%2.06%25.58%-1.35%-20.57%5.80%71.69%-6.54%-35.01%1.41%18/489601/691669/712620/1044103/12181452/2529228.14%-4.28%208.80%4.70%200.21%-4.63%110.90%1.30%資料：Wind，國元證券研究所，業(yè)績排名指相對于高倉位權(quán)益基金9代表產(chǎn)品業(yè)績與常見指數(shù)跟蹤誤差表8：基金與常見行業(yè)主題指數(shù)跟蹤誤差

寬基方面，2018-2021年與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跟蹤誤差相對較小，年跟蹤誤差在20%以下，近兩年跟蹤誤差略有增大，長期與中證100、滬深300為代表的大盤股跟蹤誤差較大，風(fēng)格偏向于中小盤；指數(shù)板塊指數(shù)簡稱中證全指半導(dǎo)體TMT1502018201920202021202219.18%12.09%13.58%11.42%19.63%16.42%13.59%12.64%-23.12%12.38%15.23%12.99%21.12%17.90%15.34%14.08%-20.56%15.24%17.37%16.22%27.20%22.71%19.11%15.82%35.40%19.38%24.13%21.40%25.78%25.25%31.38%27.51%32.76%29.12%30.09%35.97%32.08%32.28%33.46%35.59%33.97%33.51%37.49%33.92%33.89%26.84%30.16%27.14%22.41%22.29%20.04%22.58%41.22%36.44%26.55%25.48%25.98%26.74%28.25%28.49%26.88%26.20%34.10%29.77%36.57%31.55%32.47%42.09%38.17%34.58%39.97%38.45%39.23%38.59%53.65%46.89%46.50%28.77%31.66%32.06%24.89%26.79%25.06%26.67%43.33%41.31%33.24%29.69%26.66%34.40%27.06%35.64%24.51%22.98%28.10%23.47%40.05%38.81%39.80%41.19%39.88%39.93%49.35%43.78%33.99%34.31%51.30%48.10%48.95%34.06%34.26%35.47%消費電子全指信息動漫游戲中證傳媒(CSI)CS計算機CS人工智科創(chuàng)芯片軟件指數(shù)通信設(shè)備中證數(shù)據(jù)新能源車新能源TMT/科技

窄基方面，2018-2020年業(yè)績走勢TMT150、全指信息、消費電子、人工智能等TMT/科技板塊指數(shù)相近，近兩年跟蹤誤差有所增加，但相對其他行業(yè)仍聚焦于TMT/科技，以及新能源方向。17.00%16.17%15.40%19.43%19.31%17.30%20.68%25.08%22.54%25.18%31.52%31.19%27.79%30.31%32.74%24.71%24.09%33.16%29.97%31.49%21.67%24.71%18.81%16.95%17.24%17.40%22.58%20.42%21.47%20.89%24.10%23.39%25.37%30.45%29.05%27.66%27.18%29.07%28.44%28.18%27.37%25.21%25.57%20.46%23.87%18.33%中游/制造中證軍工光伏產(chǎn)業(yè)中證基建全指醫(yī)藥細分醫(yī)藥中證酒表7

：基金與常見寬基指數(shù)跟蹤誤差醫(yī)藥201826.8%23.7%17.6%17.7%13.8%19.4%-201924.4%22.3%17.9%18.4%15.7%19.8%-202028.3%25.4%21.9%22.6%18.2%20.3%23.8%202130.2%27.2%27.6%26.4%19.1%21.0%19.2%202233.4%32.5%30.8%27.3%24.7%24.9%21.5%中證100滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指主動股基科創(chuàng)50下游/消費食品飲料證券公司中證全指房地產(chǎn)中證銀行中證有色有色金屬中證煤炭全指能源800能源大金融上游周期中特估資料：Wind，國元證券研究所結(jié)構(gòu)調(diào)整國企10央企創(chuàng)新資料：Wind，國元證券研究所代表產(chǎn)品管理規(guī)模

代表產(chǎn)品在2015年、2020年規(guī)模達到25億以上，是基金自身凈值增長以及份額的大量凈申購雙重影響所致，近幾年規(guī)模較為平穩(wěn)，當(dāng)前規(guī)模在9億元左右，總管理規(guī)模24億左右。圖6：代表產(chǎn)品管理規(guī)模和份額圖7：基金規(guī)模變動原因拆分基金合計規(guī)模（億元）基金合計份額（億份，右軸）凈值變化導(dǎo)致（億元）份額變化導(dǎo)致（億元）交互項（億元）3014121081525201510510506-542-10-1500資料：iFind，國元證券研究所資料：iFind，國元證券研究所11持有人結(jié)構(gòu)：個人投資者占比80%，機構(gòu)長期參與

持有人結(jié)構(gòu)方面，以個人投資者為主，占比80%左右，但長期有機構(gòu)參與，比例在10-20%，機構(gòu)持有較為穩(wěn)定。圖8：代表產(chǎn)品持有人結(jié)構(gòu)機構(gòu)持有比例合計（%）個人投資者持有比例合計（%）基金份額持有人戶數(shù)（千戶，右軸）1009080706050403020100120100806040200資料：iFind，國元證券研究所12代表產(chǎn)品換手率較低，個股持有期較長

代表產(chǎn)品長期換手率較低，年化單邊僅1-2倍，基本在市場1/4分位數(shù)以下，以長期持有為目的進行個股的研究，不做短期市場的博弈。圖10:代表產(chǎn)品年化單邊換手率年化換手率換手率3/4分位換手率1/4分位換手率中位1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%資料：Wind，國元證券研究所，注換手率分位數(shù)指相對于高倉位權(quán)益基金13資產(chǎn)配置：長期保持權(quán)益90%+高倉位運行

代表產(chǎn)品的股票倉位長期保持在90%以上高倉位運行，不輕易擇時（代表產(chǎn)品屬于偏股混合型基金，股票倉位限制60%-95%），不參與可轉(zhuǎn)債、股指期貨等衍生品的交易。圖11：資產(chǎn)配置占比基金凈值比圖12：類權(quán)益?zhèn)}位占基金凈值比（股票+轉(zhuǎn)債+股指期貨)股票倉位債券倉位現(xiàn)金貨幣其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)債倉位股指期貨倉位股票倉位100%95%90%85%80%75%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：Wind，國元證券研究所資料：Wind，國元證券研究所14板塊配置：板塊集中度較高，60%以上聚焦TMT/科技

板塊長期集中在TMT/科技領(lǐng)域，占比60%以上，2022年TMT/科技板塊占比略有下降，加倉中游制造的新能源方向，前三大占比接近100%，在醫(yī)藥、大金融、下游消費方向涉獵較少。圖13：板塊配置情況圖14：前三大板塊集中度TMT/科技醫(yī)藥板塊大金融上游/周期中游/制造下游/消費港股板塊第一大板塊占比前兩大板塊占比前三大板塊占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：Wind，國元證券研究所資料：Wind，國元證券研究所15行業(yè)配置：前三大行業(yè)占比近90%，當(dāng)前重倉電子行業(yè)

行業(yè)集中度逐漸提升，最新前三大行業(yè)集中度在90%左右，第一大電子行業(yè)占比超50%，其次為電力設(shè)備及新能源、計算機行業(yè)；長期來看在科技領(lǐng)域行業(yè)配置有輪動跡象，主要是根據(jù)不同行業(yè)的景氣度等做細分行業(yè)的調(diào)整。圖15：行業(yè)配置情況圖16：前三大行業(yè)集中度電子煤炭建材紡織服裝房地產(chǎn)港股電力設(shè)備及新能源計算機電力及公用事業(yè)機械鋼鐵商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁傳媒汽車石油石化建筑家電非銀行金融綜合金融有色金屬輕工制造醫(yī)藥基礎(chǔ)化工消費者服務(wù)銀行第一大行業(yè)占比前兩大行業(yè)占比前三大行業(yè)占比食品飲料通信交通運輸綜合100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：Wind，國元證券研究所資料：Wind，國元證券研究所16相對配置：顯著超配電子，低配醫(yī)藥、食飲等

較高倉位權(quán)益基金，基金顯著超配TMT/科技板塊，超配比例達50%；低配上游周期、下游消費；行業(yè)來看，超配電子、電力設(shè)備及新能源、計算機，低配醫(yī)藥、食品飲料等。圖18：行業(yè)相對基準(zhǔn)超低配置情況行業(yè)超額配置圖17：板塊相對基準(zhǔn)超低配置情況電子電力設(shè)備及新能源計算機板塊超額配置汽車機械綜合金融綜合商貿(mào)零售紡織服裝鋼鐵TMT/科技中游/制造大金融煤炭建筑建材港股板塊醫(yī)藥板塊下游/消費上游/周期輕工制造石油石化非銀行金融傳媒電力及公用事業(yè)農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)消費者服務(wù)家電銀行通信-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%交通運輸資料：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為高倉位權(quán)益基金有色金屬基礎(chǔ)化工港股食品飲料醫(yī)藥-20%-10%0%10%20%30%40%50%17資料：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為高倉位權(quán)益基金主題指數(shù)配置：以代表科技創(chuàng)新的為主

主題指數(shù)配置上，2017年前主要集中在中證1000和其他微盤股，以挖掘小市值個股為主，2018年之后整體風(fēng)格偏向于以滬深300和中證500為核心的中大盤，相信“強者恒強”，2020年隨著更多以科技創(chuàng)新為代表的個股在上市，基金持倉逐漸轉(zhuǎn)移到指數(shù)成分股，當(dāng)前占比在50%以上。圖19：基金持倉各寬基指數(shù)占比滬深300中證500中證1000其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：Wind，國元證券研究所18特色指數(shù)配置：超配半導(dǎo)體、AI算力、ChatGPT等概念

特色主題配置上，基金大幅超配半導(dǎo)體概念，配置比例近50%，較基準(zhǔn)超配43%，其他超配AI算力、ChatGPT等概念指數(shù)，低配白酒、醫(yī)藥、中特估、等概念指數(shù)；新能源配置基本與市場持平。表9：基金持倉特色主題成分股配置情況基金配置（%）

基準(zhǔn)配置（%）

超配情況（%）5G6.9549.060.0013.570.000.002.330.000.0011.027.812.2015.183.973.315.987.994.518.666.020.000.007.900.000.000.000.006.075.992.3411.308.074.054.572.890.857.207.325.4916.567.104.892.314.201.041.395.330.420.361.541.050.413.673.220.8843.07-2.342.28半導(dǎo)體硬科技消費圖20：基金持倉各特色主題指數(shù)成分股占比蘋果概念概念白酒-8.07-4.05-2.24-2.89-0.853.82創(chuàng)新藥基金配置（%）基準(zhǔn)配置（%）生物疫苗醫(yī)療器械新冠概念鋰電池生物醫(yī)藥6050403020100新能源汽車光伏概念碳中和0.49新能源-3.29-1.38-3.13-1.583.67元宇宙無人駕駛智能機器人云計算3.79東數(shù)西算AI算力指數(shù)AI應(yīng)用指數(shù)網(wǎng)絡(luò)游戲AIGC3.47硬科技消費生物醫(yī)藥新能源人工智能中特估人工智能7.270.69-0.42-0.366.36chatgpt6G-1.05-0.41-3.67-3.22資料：Wind，國元證券研究所基建央企中特估中特估資料：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為高倉位權(quán)益基金配置比例19重倉股：集中度在60%左右，個股留存率較高

基金重倉股集中度在60%左右，相對集中；個股留存率較高，大多在50%以上。表10：前十大重倉股明細重倉股集中

個股留存報告期第一大

第二大

第三大

第四大

第五大

第六大

第七大

第八大

第九大

第十大度（%）43.6343.6851.0538.9442.4647.3151.9252.2045.9851.4353.1962.8456.0457.7551.5249.3056.8458.4857.0853.5956.1452.3753.9855.3858.8460.2964.9767.7876.6070.1064.2365.0755.0760.5455.6553.09率(%)-20140630ST鼎龍

利歐股份

九安醫(yī)療

信質(zhì)集團

網(wǎng)宿科技

光線傳媒

中恒電氣

奧飛娛樂

達安基因

久其軟件20140930

九安醫(yī)療

新大陸

信質(zhì)集團

利歐股份

ST鼎龍

長電科技

昂立教育

金龍機電

久其軟件

川發(fā)龍蟒20141231

雷曼光電

新大陸

利歐股份

川發(fā)龍蟒

九安醫(yī)療

東方財富

久其軟件

全通教育

中科金財

金證股份505050405060604040507080808070606070408060808050708070808060607040603020150331

川發(fā)龍蟒

金證股份

騰邦退

中科金財

千方科技

新大陸20150630

萊茵體育

利歐股份

川發(fā)龍蟒

東方財富

怡亞通

新大陸新開普

同花順

利歐股份

銀之杰騰邦退

萬達電影

全通教育

電廣傳媒20150930

萬達電影

利歐股份

聯(lián)創(chuàng)電子

思創(chuàng)醫(yī)惠

萊茵體育

中文在線

怡亞通

慈文傳媒

全通教育

東方國信20151231

聯(lián)創(chuàng)電子

思創(chuàng)醫(yī)惠

*ST明誠

萬達電影

慈文傳媒

*ST天潤

利歐股份

中文在線

*ST藍盾

唐德影視20160331

聯(lián)創(chuàng)電子

*ST明誠

共達電聲

慈文傳媒

思創(chuàng)醫(yī)惠

*ST三盛

利歐股份

雷曼光電

萬達電影

沐邦高科20160630

聯(lián)創(chuàng)電子

金財互聯(lián)

*ST三盛

慈文傳媒

萬達電影

退市廈華

藍海華騰

潤欣科技

網(wǎng)宿科技

興森科技20160930

金財互聯(lián)

聯(lián)創(chuàng)電子

歐菲光

網(wǎng)宿科技

海能達

*ST三盛

亨通光電

信維通信

光迅科技

浪潮信息20161231

金財互聯(lián)

麥捷科技

海能達

信維通信

華峰超纖

亨通光電

唐德影視

歐菲光

金利華電

慈文傳媒20170331

中際旭創(chuàng)

金財互聯(lián)

亨通光電

信維通信

華峰超纖

海能達

麥捷科技

唐德影視

科森科技

宣亞國際20170630

中際旭創(chuàng)

亨通光電

信維通信

金財互聯(lián)

海能達

華峰超纖

科森科技

東山精密

華燦光電

宣亞國際20170930

中際旭創(chuàng)

亨通光電

東山精密

金財互聯(lián)

信維通信

海能達

華燦光電

華峰超纖

歐菲光

先導(dǎo)智能20171231

中際旭創(chuàng)

亨通光電

東山精密

*ST日海

華燦光電

海能達

華峰超纖

先導(dǎo)智能

圣邦股份

歐菲光20180331

中際旭創(chuàng)

東山精密

*ST日海

華燦光電

芒果超媒

亨通光電

大族激光

圣邦股份

先導(dǎo)智能

新經(jīng)典20180630

中際旭創(chuàng)

北方華創(chuàng)

立訊精密

東山精密

芒果超媒

大族激光

廣聯(lián)達新經(jīng)典

圣邦股份

衛(wèi)寧健康20180930

中際旭創(chuàng)

佳發(fā)教育

北方華創(chuàng)

衛(wèi)寧健康

廣聯(lián)達

浪潮信息

芒果超媒

圣邦股份

中新賽克

石基信息20181231

中際旭創(chuàng)

芒果超媒

佳發(fā)教育

東方財富

圣邦股份

中新賽克

衛(wèi)寧健康

深南電路

北方華創(chuàng)

視源股份20190331

恒生電子

先導(dǎo)智能

北方華創(chuàng)

寶信軟件

深南電路

中新賽克

佳發(fā)教育

同花順

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)20190630

匯頂科技

深南電路20190930

深南電路

韋爾股份

匯頂科技

滬電股份通訊通訊

寶信軟件

恒生電子

佳發(fā)教育

北方華創(chuàng)

同花順

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)

石基信息通訊

寶信軟件

北方華創(chuàng)

恒生電子

圣邦股份

卓勝微20191231

兆易創(chuàng)新

匯頂科技

北方華創(chuàng)

韋爾股份

卓勝微

圣邦股份

億緯鋰能

深南電路

寶信軟件

恒生電子20200331

韋爾股份

匯頂科技

北方華創(chuàng)

通訊

兆易創(chuàng)新

深南電路

圣邦股份

吉比特

寶信軟件

億緯鋰能20200630

中微公司

卓勝微

圣邦股份

寶信軟件

恒生電子

用友網(wǎng)絡(luò)

北方華創(chuàng)

芒果超媒

吉比特

億緯鋰能20200930

寶信軟件

金山辦公

圣邦股份

芒果超媒

卓勝微

恒生電子

億緯鋰能

吉比特

寧德時代

廣聯(lián)達202012312021033120210630卓勝微

寧德時代

億緯鋰能

寶信軟件

芒果超媒

北方華創(chuàng)

金山辦公

廣聯(lián)達

韋爾股份

圣邦股份卓勝微

寧德時代

億緯鋰能

韋爾股份

華峰測控

圣邦股份

中科創(chuàng)達

金山辦公

芒果超媒

傳音控股卓勝微

寧德時代

北方華創(chuàng)

瑞芯微

億緯鋰能

韋爾股份

華峰測控

圣邦股份

中科創(chuàng)達

芒果超媒20210930

華峰測控

寧德時代

圣邦股份

北方華創(chuàng)

億緯鋰能

瑞芯微士蘭微卓勝微

寶信軟件

韋爾股份20211231

寧德時代

北方華創(chuàng)

德賽西威

億緯鋰能

圣邦股份

時代電氣

華峰測控

瑞芯微

斯達半導(dǎo)

朗新科技20220331

寧德時代

圣邦股份

北方華創(chuàng)

德賽西威

斯達半導(dǎo)

士蘭微

容百科技

時代電氣

新萊應(yīng)材

上聲電子20220630

寧德時代

德賽西威

禾邁股份

斯達半導(dǎo)

容百科技

圣邦股份

北方華創(chuàng)

納芯微士蘭微

昱能科技20220930

拓荊科技

禾邁股份

德賽西威

江豐電子

昱能科技

派能科技

北方華創(chuàng)

天岳先進

新萊應(yīng)材

鈞達股份20221231

拓荊科技

派能科技

禾邁股份

昱能科技

鵬輝能源

天岳先進

復(fù)旦微電

德賽西威

納芯微

富創(chuàng)精密20230331

拓荊科技

金山辦公

芯源微

中控技術(shù)

禾邁股份

華海清科

派能科技

寒武紀(jì)

精測電子

海光信息20資料：iFind，國元證券研究所最新重倉股情況：調(diào)入電子、計算機個股，調(diào)出電新

最新十大重倉股中，新入7只以電子、計算機為主的個股，調(diào)出以電力設(shè)備及新能源為主的個股；當(dāng)前重倉個股90%是上市，其中金山辦公最早2020Q3開始重倉，期間累計漲幅49%；個股市值在180-2000億元不等。表11：最新前十大重倉股及占比(20230331)序號

證券代碼

證券簡稱

總市值（億元）占基金凈值比例（%）8.19期間累計漲跌幅（%）-9.68持有重倉股票的基金數(shù)量（只）最早重倉時間重倉股狀態(tài)123688072.SH

拓荊科技688111.SH

金山辦公3572,1822062022-09-302020-09-302023-03-312023-03-312022-06-302023-03-312022-09-302023-03-312023-03-312023-03-31維持新進新進新進維持新進維持新進新進新進6561484173396387169307.396.645.594.524.364.294.223.9948.558.39-1.52-19.215.60-41.535.592.45688037.SH芯源微4567688777.SH

中控技術(shù)688032.SH

禾邁股份688120.SH

華海清科688063.SH

派能科技5193733384318910688256.SH300567.SZ

精測電子688041.SH

海光信息寒武紀(jì)7451831,7943.880.8889資料

：iFind，國元證券研究所，注期間累計漲跌幅是最早重倉時間至最新報告期累計漲跌幅，總市值為最新報告期總市值，重倉股狀態(tài)按照是否是上期重倉股分為：維持、新進。21市場風(fēng)格Barra

圖：風(fēng)格穩(wěn)定，長期暴露成長因子

Barra風(fēng)格較為穩(wěn)定，長期在成長、流動性、動量因子方面暴露較多，在價值、盈利、杠桿因子方面暴露較少，呈現(xiàn)明顯的成長投資風(fēng)格。圖21：Barra風(fēng)險暴露相對主動股基分位數(shù)圖22：Barra最新風(fēng)格暴露相對主動股基分位數(shù)2023033120221231BETA202112312020123120230331100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%SIZENLMOMENTUMLIQUIDTYSIZELEVERAGEEARNYILDBTOPRESVOLGROWTH資料：Wind，國元證券研究所資料：Wind，國元證券研究所22市值風(fēng)格：加權(quán)持倉市值500億，處于市場20%低分位水平

從基金持倉加權(quán)市值來看，持倉絕對風(fēng)格從小市值逐漸切換到大市值，后又逐漸調(diào)整到中市值個股，當(dāng)前持倉加權(quán)市值在500億元左右；相對高倉位權(quán)益基金，基金長期呈現(xiàn)低市值風(fēng)格，長期分位數(shù)在50%以下，近幾年分位數(shù)波動不到10%，相對風(fēng)格較為穩(wěn)定。圖23：基金加權(quán)持倉市值與截面分位數(shù)圖24：基金加權(quán)持倉市值與截面分位波動加權(quán)市值（億元）截面分位（右軸）加權(quán)市值（億元）截面分位波動（過去兩年，右軸）3000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3000250020001500100050030%25%20%15%10%5%250020001500100050000%0資料：Wind，國元證券研究所，注分位數(shù)相對于高倉位權(quán)益基金資料：Wind，國元證券研究所23價值成長風(fēng)格：相對市場成長風(fēng)格明顯

價值成長方面，代表產(chǎn)品高成長、高估值風(fēng)格明顯。相對高倉位權(quán)益基金，代表產(chǎn)品的成長持倉得分長期處于90%以上水平，價值得分分位數(shù)長期低于市場10%水平，成長風(fēng)格顯著且較為穩(wěn)定。圖25：基金持倉價值分位數(shù)圖26：基金持倉成長分位數(shù)成長得分成長分位數(shù)（右軸）價值得分價值分位數(shù)（右軸）32.52100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.81.61.41.21100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.510.80.60.40.200.50資料：Wind，國元證券研究所，注分位數(shù)相對于高倉位權(quán)益基金資料：Wind，國元證券研究所，注分位數(shù)相對于高倉位權(quán)益基金24持倉風(fēng)格標(biāo)簽：絕對風(fēng)格在中盤成長和大盤成長之間切換

從基金持倉的絕對風(fēng)格來看，基金在中盤成長和大盤成長之間切換；個股選擇上，從挖掘小市值個股，相信“彎道超車”，到優(yōu)選龍頭白馬個股為主，相信“強者恒強”。圖27：持倉風(fēng)格圖28：持倉市值風(fēng)格大盤

中盤

小盤大盤價值大盤成長中盤價值中盤成長小盤價值小盤成長100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料：Wind，國元證券研究所資料：Wind，國元證券研究所25業(yè)績歸因-行業(yè)內(nèi)選股能力：電子、計算機行業(yè)選股能力突出

長期來看，基金在電子、計算機行業(yè)選股能力突出，正向選股收益明顯。表12

：行業(yè)內(nèi)選股收益電力及

電力設(shè)煤炭

公用事

備及新

電子交通運輸農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售基礎(chǔ)化工有色金屬消費者服務(wù)石油石

紡織服綜合金融輕工制造非銀行

食品飲日期傳媒醫(yī)藥家電建材建筑

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0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.3%0.0%1.5%2.9%1.1%0.8%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.2%

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-0.4%201712310.0%0.3%0.0%-0.4%0.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3.3%-0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%0.0%0.0%0.0%0.1%-0.1%

-0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%20180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212310.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.7%0.0%0.6%1.3%0.0%0.3%0.0%2.0%0.5%1.2%-0.8%-0.4%1.7%-0.8%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.4%0.5%0.5%-1.8%-0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.3%0.0%0.9%-0.2%0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-1.0%-0.2%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.8%0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.5%-2.6%0.2%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.9%0.6%0.2%2.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.2%-0.7%-1.0%0.3%0.0%0.0%2.3%0.0%0.0%0.4%1.3%-0.3%-0.3%1.1%-0.8%0.0%0.5%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.8%2.2%-0.4%

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-6.5%2.9%0.1%1.3%2.5%8.6%3.5%-4.4%4.4%1.5%-1.6%1.1%-0.4%-1.4%

-2.7%2.8%

1.7%-1.3%

-1.3%0.0%

-1.0%-2.4%

-6.4%-7.8%

-1.0%26業(yè)績歸因-板塊內(nèi)選股能力：TMT/科技長期選股能力突出表13

：板塊內(nèi)選股收益日期TMT/科技

上游/周期

下游/消費

中游/制造

醫(yī)藥板塊

大金融

港股板塊

Brinson業(yè)績歸因來看，基金選股能力突出，長期在TMT/20140630

-0.13%20140930

-0.47%20141231

13.05%-0.10%-0.10%0.27%0.54%1.34%-1.86%0.81%-2.34%-3.28%-0.13%-0.28%0.39%-2.69%0.21%-0.15%-0.18%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0