公募基金牛熊輪回不同行情下哪類基金經(jīng)理表現(xiàn)更突出

內(nèi)容目錄多因素共同影響，A股行情波動(dòng)較大 3如何篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的？他們都具有什么特征？ 4基于樣本分位數(shù)的基金產(chǎn)品綜合打分 4成長(zhǎng)性行業(yè)受青睞，切換風(fēng)格近年易脫穎而出 5代表產(chǎn)品分析 7熊市切片代表產(chǎn)品：景順長(zhǎng)城能源基建A 7震蕩市切片代表產(chǎn)品：交銀定期支付雙息平衡 9牛市切片代表產(chǎn)品：建信健康民生A 124.總結(jié) 15風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖1：A股市場(chǎng)牛熊切換頻繁 3圖2：景順長(zhǎng)城能源基建A第一大行業(yè)比例及持股集中度 8圖3：景順長(zhǎng)城能源基建A股票倉(cāng)位 8圖4：景順長(zhǎng)城能源基建A行業(yè)配置情況 8圖5：景順長(zhǎng)城能源基建A重倉(cāng)股PE 9圖6：景順長(zhǎng)城能源基建A重倉(cāng)股PB 9圖7：交銀定期支付雙息平衡收益走勢(shì) 10圖8：交銀定期支付雙息平衡持股集中度 圖9：交銀定期支付雙息平衡行業(yè)配置均值 圖10：萬(wàn)得火電指數(shù)收益走勢(shì) 圖交銀定期支付雙息平衡重倉(cāng)股持股PE 12圖12：建信健康民生A任職以來(lái)全部持倉(cāng)業(yè)績(jī)歸因 14圖13：建信健康民生A任職以來(lái)重倉(cāng)股營(yíng)收增速 14圖14：建信健康民生A任職以來(lái)重倉(cāng)股ROE 14圖15：建信健康民生A持股集中度 15表1：牛熊劃分起止時(shí)間及持續(xù)時(shí)長(zhǎng) 3表2：各行情下得分靠前基金產(chǎn)品 4表3：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品行業(yè)偏好 5表4：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格 6表5：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品市值風(fēng)格 6表6：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品持股及操作特征 6表7：景順長(zhǎng)城能源基建A熊市表現(xiàn)（單位：%） 7表8：交銀定期支付雙息平衡震蕩市收益與風(fēng)險(xiǎn)（單位：%） 10表9：建信健康民生A業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：%） 12表10：建信健康民生A重倉(cāng)行業(yè)配置情況 13多因素共同影響，A股行情波動(dòng)較大A同市值輪番成為市場(chǎng)主線。2018年以來(lái)，中美政策、新冠疫情、國(guó)外政治環(huán)境等多種因素使得市場(chǎng)切換較快；而今年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、美國(guó)加息政策、科技行情等影響，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅震蕩態(tài)勢(shì)。2023531日，基于上證指數(shù)的走勢(shì)，我們總共將其劃分為8輪行情，具體包含：4次牛市、2次震蕩市、2次熊市。圖1：A股市場(chǎng)牛熊切換頻繁資料來(lái)源：，A35%25%2018-201940%的時(shí)間為牛市，15%。表1：牛熊劃分起止時(shí)間及持續(xù)時(shí)長(zhǎng)開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間持續(xù)時(shí)長(zhǎng)（交易日） 驅(qū)動(dòng)因素熊市2018-01-292019-01-03226地緣政治沖突快牛2019-01-042019-04-1970政策松動(dòng)，板塊輪動(dòng)普漲震蕩2019-04-222020-03-23224預(yù)期改善，行情快速修復(fù)后的階段性修整快牛2020-03-242020-07-1374疫后修復(fù)，政策放松慢牛2020-07-142021-12-13346熊市2021-12-142022-04-2688俄烏沖突、疫情影響快牛2022-04-272022-06-3043震蕩2022-07-012023-05-31223經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，行業(yè)板塊分化加劇資料來(lái)源：，A如何篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的？他們都具有什么特征？65年股票投資50%-100%基于樣本分位數(shù)的基金產(chǎn)品綜合打分收益（區(qū)間年化收益率、風(fēng)險(xiǎn)（最大回撤）和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（卡瑪比率）三個(gè)維度出發(fā)，對(duì)每支產(chǎn)品分別在熊市、震蕩市、牛市期間的表現(xiàn)進(jìn)行打分。具體的打分規(guī)則如下：Scoth=

nΣiw?i+w2Clai+3aoni?i)i=?中ti示個(gè)行區(qū)里個(gè)行的間重要過(guò)續(xù)間比算到；w?w2w3分表考指的tiClaiaoni?i表單基在行區(qū)里個(gè)行的間化益區(qū)卡比、間大撤對(duì)的本位。權(quán)重設(shè)置方面，熊市切片關(guān)注重點(diǎn)聚焦于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制維度，對(duì)以上三個(gè)考察指標(biāo)分別賦予權(quán)重：20%、40%、40%；牛市切片關(guān)注重點(diǎn)聚焦于產(chǎn)品的收益獲取能力，對(duì)以上三個(gè)考察指標(biāo)分別賦予權(quán)重：70%、15%、15%；震蕩市切片則在牛、熊切片的權(quán)重基礎(chǔ)上進(jìn)行折中50%25%25%表2：各行情下得分靠前基金產(chǎn)品熊市震蕩市牛市基金代碼Score基金簡(jiǎn)稱基金代碼Score基金簡(jiǎn)稱基金代碼Score基金簡(jiǎn)稱014214.OF0.9982光大保德信核心資產(chǎn)A016174.OF0.9988匯豐晉信策略優(yōu)選A013220.OF0.9557中歐新興價(jià)值一年持有A014412.OF0.9982招商核心競(jìng)爭(zhēng)力A008060.OF0.9933景順長(zhǎng)城價(jià)值邊際A011328.OF0.9525景順長(zhǎng)城新能源產(chǎn)業(yè)A013095.OF0.9952安信遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)A008850.OF0.9925景順長(zhǎng)城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)三年定開(kāi)011188.OF0.9379信澳星奕A014999.OF0.9940華泰保興吉年盈A016774.OF0.9893中信建投紅利智選A014389.OF0.9377華安產(chǎn)業(yè)動(dòng)力6個(gè)月持有A006547.OF0.9862紅塔紅土盛弘A016265.OF0.9890中信建投趨勢(shì)領(lǐng)航兩年持有A014007.OF0.9371華安制造升級(jí)一年持有期A004685.OF0.9856金元順安元啟013958.OF0.9885華商鑫選回報(bào)一年持有期A011167.OF0.9366景順長(zhǎng)城景氣成長(zhǎng)A013776.OF0.9832中泰興為價(jià)值精選A008715.OF0.9883景順長(zhǎng)城價(jià)值驅(qū)動(dòng)一年持有011506.OF0.9363建信高端裝備A006624.OF0.9806中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選A013463.OF0.9843大成致遠(yuǎn)優(yōu)勢(shì)一年持有A010792.OF0.9363華安成長(zhǎng)先鋒A002601.OF0.9775中銀證券價(jià)值精選011834.OF0.9823大成投資嚴(yán)選六月持有A010676.OF0.9316光大保德信新機(jī)遇A005775.OF0.9751中加轉(zhuǎn)型動(dòng)力A852200.OF0.9780海通策略優(yōu)選A010363.OF0.9310信澳匠心臻選兩年持有009098.OF0.9742景順長(zhǎng)城價(jià)值領(lǐng)航兩年持有期016285.OF0.9765匯豐晉信龍頭優(yōu)勢(shì)A011229.OF0.9285創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題A013934.OF0.9734長(zhǎng)江紅利回報(bào)A013603.OF0.9755易方達(dá)均衡優(yōu)選一年持有A001532.OF0.9235華安文體健康主題A008715.OF0.9728景順長(zhǎng)城價(jià)值驅(qū)動(dòng)一年持有016466.OF0.9730國(guó)泰君安量化選股A011251.OF0.9223華安聚嘉精選A008488.OF0.9724華商恒益穩(wěn)健519732.OF0.9719交銀定期支付雙息平衡540003.OF0.9199匯豐晉信動(dòng)態(tài)策略A熊市震蕩市牛市012578.OF0.9704富國(guó)紅利A014038.OF0.9703交銀啟誠(chéng)A009707.OF0.9193工銀新興制造A010728.OF0.9694中泰興誠(chéng)價(jià)值一年持有A501219.SH0.9703華夏智勝先鋒A010711.OF0.9144華富國(guó)潮優(yōu)選121010.OF0.9611國(guó)投瑞銀瑞源A009242.OF0.9683中加核心智造A011448.OF0.9137中銀證券均衡成長(zhǎng)A008060.OF0.9610景順長(zhǎng)城價(jià)值邊際A016021.OF0.9670華安優(yōu)嘉精選A001643.OF0.9122匯豐晉信智造先鋒A011174.OF0.9584中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有009649.OF0.9635嘉實(shí)精選平衡A010322.OF0.9063大摩新興產(chǎn)業(yè)014277.OF0.9558萬(wàn)家北交所慧選兩年定開(kāi)A011830.OF0.9630富國(guó)天恒A003567.OF0.8994華夏行業(yè)景氣010381.OF0.9550浙商智選價(jià)值A(chǔ)016553.OF0.9615南方鑫悅15個(gè)月持有A519702.OF0.8975交銀趨勢(shì)優(yōu)先A011269.OF0.9524中銀證券優(yōu)勢(shì)制造A016105.OF0.9585申萬(wàn)菱信興樂(lè)優(yōu)選A000547.OF0.8954建信健康民生A013626.OF0.9494華夏周期驅(qū)動(dòng)A016163.OF0.9585萬(wàn)家欣遠(yuǎn)A011458.OF0.8939東方鑫享價(jià)值成長(zhǎng)一年持有A011932.OF0.9486工銀戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)A014805.OF0.9575國(guó)金量化精選A011550.OF0.8918湘財(cái)創(chuàng)新成長(zhǎng)一年持有A008850.OF0.9472景順長(zhǎng)城價(jià)值穩(wěn)進(jìn)三年定開(kāi)970184.OF0.9575招商資管核心優(yōu)勢(shì)A011717.OF0.8915浦銀安盛均衡優(yōu)選6個(gè)月持有A167508.SZ0.9464安信價(jià)值發(fā)現(xiàn)兩年定開(kāi)010008.OF0.9573中融成長(zhǎng)優(yōu)選A002943.OF0.8891廣發(fā)多因子008269.OF0.9326大成睿享A014049.OF0.9545中銀遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)A160425.OF0.8865華安創(chuàng)業(yè)板兩年定開(kāi)260112.OF0.9294景順長(zhǎng)城能源基建A015559.OF0.9528長(zhǎng)江啟航A014307.OF0.8851嘉實(shí)多元?jiǎng)恿012892.OF0.9278安信優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有A014412.OF0.9500招商核心競(jìng)爭(zhēng)力A010695.OF0.8848華夏磐益一年定開(kāi)013859.OF0.9262寶盈品質(zhì)甄選A011849.OF0.9488西部利得量化價(jià)值一年持有009686.OF0.8846華夏磐利一年定開(kāi)A008134.OF0.9256鵬華優(yōu)選價(jià)值016570.OF0.9453嘉實(shí)價(jià)值豐潤(rùn)A011128.OF0.8845華安精致生活A(yù)008954.OF0.9204安信價(jià)值回報(bào)三年持有A012491.OF0.9438華商核心引力A166019.OF0.8836中歐價(jià)值智選回報(bào)A090019.OF0.9198大成景恒A014781.OF0.9438建信興衡優(yōu)選一年持有A001487.OF0.8827寶盈優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)A008840.OF0.9194德邦大消費(fèi)A015200.OF0.9428創(chuàng)金合信動(dòng)態(tài)平衡A010163.OF0.8791財(cái)通資管價(jià)值精選一年持有A011856.OF0.9192安信均衡成長(zhǎng)18個(gè)月持有A011369.OF0.9425華商均衡成長(zhǎng)A005535.OF0.8775泰信競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)選資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)成長(zhǎng)性行業(yè)受青睞，切換風(fēng)格近年易脫穎而出100表3：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品行業(yè)偏好熊市震蕩市牛市行業(yè)基金偏好只數(shù)行業(yè)基金偏好只數(shù)行業(yè)基金偏好只數(shù)食品飲料37醫(yī)藥55電子57醫(yī)藥26電子38基礎(chǔ)化工53電子22基礎(chǔ)化工26電力設(shè)備及新能源52電力設(shè)備及新能源21計(jì)算機(jī)24機(jī)械27銀行20機(jī)械23國(guó)防軍工22基礎(chǔ)化工16食品飲料22有色金屬19機(jī)械16電力設(shè)備及新能源20醫(yī)藥16傳媒16傳媒13食品飲料11房地產(chǎn)15通信12計(jì)算機(jī)11熊市震蕩市牛市交通運(yùn)輸15電力及公用事業(yè)10汽車8資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)考查產(chǎn)品近兩年的持倉(cāng)風(fēng)格（基金風(fēng)格基于凈值回歸分類10040只為切換風(fēng)格、32只為價(jià)值風(fēng)格、23只成長(zhǎng)風(fēng)格、510039只為切換風(fēng)3020910083只16只為切換風(fēng)格。A股熊市和震蕩市占據(jù)更長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間的行情下，具備切換特征的基金產(chǎn)品或許有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。表4：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格成長(zhǎng)價(jià)值切換均衡熊市2332405震蕩市3020399牛市830160資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)風(fēng)格（基金風(fēng)格基于凈值回歸分類：熊市得分前0的基金有53只為大盤風(fēng)格、37只為切9100的基金則主要分布于小盤和切換風(fēng)格，均為386630只表5：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品市值風(fēng)格大盤小盤切換均衡熊市539371震蕩市1738385牛市366300資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)100PEPB2021年底至22年43293%＞-557%；而在持倉(cāng)個(gè)股的質(zhì)地方面，不同切片行情下得分較高的產(chǎn)品在個(gè)股選擇上表現(xiàn)出了較高的一致ROE的呈現(xiàn)上相差不大。表6：各行情切片下得分前100基金產(chǎn)品持股及操作特征牛市切片Top100震蕩市切片Top100熊市切片Top100行業(yè)周轉(zhuǎn)率PEPBROE年化換手率（倍）行業(yè)周轉(zhuǎn)率PEPBROE年化換手率（倍）行業(yè)周轉(zhuǎn)率PEPBROE年化換手率（倍）最小值0.00%16.282.062.76%0.370.00%7.030.722.33%0.370.00%7.220.872.33%0.1625%分位值29.02%26.743.3813.55%1.9433.33%16.351.8511.74%1.9220.83%12.861.6614.25%1.42中位數(shù)37.50%34.524.1115.59%2.6545.83%23.522.6713.48%3.0533.33%16.722.3315.74%2.4275%分位值50.00%40.814.9717.53%4.0165.63%31.503.4815.58%6.3750.00%24.513.5017.99%4.27最大值71.43%64.227.7120.19%18.22100.00%70.548.2020.09%16.7979.17%440.118.1120.83%16.20平均值37.94%35.034.2315.47%3.4146.37%25.972.9313.25%4.4335.96%23.852.7615.77%3.19資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)，截至?xí)r間為2023Q1PBROE兩年數(shù)據(jù)計(jì)算得來(lái)。代表產(chǎn)品分析根據(jù)上述篩選體系的打分結(jié)果，結(jié)合長(zhǎng)期跟蹤及覆蓋，我們?cè)诓煌男星榍衅路謩e選擇一只代表產(chǎn)品進(jìn)行深入分析，熊市、震蕩市、牛市的代表產(chǎn)品我們分別選擇了：景順長(zhǎng)城能源AA。熊市切片代表產(chǎn)品：景順長(zhǎng)城能源基建A200910162014627日開(kāi)始管理該產(chǎn)品，2023531930076.75%241.23%；風(fēng)險(xiǎn)控制方面，產(chǎn)品在鮑無(wú)可任職期內(nèi)最大回撤為-28.11%300的-46.70%2次熊市中，產(chǎn)300。表7：景順長(zhǎng)城能源基建A熊市表現(xiàn)（單位：%）區(qū)間收益區(qū)間回撤卡瑪比率2018/01/29-2019/01/03景順長(zhǎng)城能源基建A-15.43-17.70-0.91滬深300-32.33-31.08-1.092021/12/14-2022/04/26景順長(zhǎng)城能源基建A-5.97-8.91-1.73滬深300-25.57-25.06-2.22資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)A主要得益于鮑無(wú)可極度重視安全邊際、絕對(duì)收益思維的投資框架。DCF模型去挑選企業(yè)，并從三個(gè)方面思考所投企業(yè)的安全邊際：1）好的商業(yè)模式（能夠帶來(lái)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流；2）競(jìng)爭(zhēng)3在形成了一套較成熟的自下而上選股框架后，為了使產(chǎn)品具備凈值平滑且不失進(jìn)攻性的特點(diǎn)，鮑無(wú)可選擇了行業(yè)分散但個(gè)股集中的方式，產(chǎn)品單一行業(yè)的持倉(cāng)比例基本上不超過(guò)30%，但持股集中度卻一直保持在較高水平，自2018年以來(lái)，前十大重倉(cāng)股持股占基金凈值比幾乎保持在50%以上，最高實(shí)施比例達(dá)到68%。圖2：景順長(zhǎng)城能源基建A第一大行業(yè)比例及持股集中度 圖3：景順長(zhǎng)城能源基建A股票倉(cāng)位資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái) 資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)鮑無(wú)可會(huì)結(jié)合市場(chǎng)行情適度進(jìn)行倉(cāng)位擇時(shí)。例如在2018年熊市前期和2021年一季度（抱團(tuán)股瓦解2018年四季度、2021靈活變動(dòng)的倉(cāng)位選擇結(jié)合自身對(duì)于估值的判斷，成為產(chǎn)品控制回撤的手段之一。A圖4：景順長(zhǎng)城能源基建A行業(yè)配置情況資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)APE常年2020%2圖5：景順長(zhǎng)城能源基建A重倉(cāng)股PE 圖6：景順長(zhǎng)城能源基建A重倉(cāng)股PB資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái) 資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)總體而言，鮑無(wú)可是一位追求絕對(duì)收益的價(jià)值投資者，產(chǎn)品持倉(cāng)極度重視安全邊際，具備一套有自身烙印的選股框架。正是這種獨(dú)樹(shù)一幟的風(fēng)格造就了產(chǎn)品特有的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，即熊A震蕩市切片代表產(chǎn)品：交銀定期支付雙息平衡2013942021929日開(kāi)始管理該產(chǎn)品。在出任基金經(jīng)理之前，黃鼎是交銀施羅德基金的周期行業(yè)研究員，具備一定的宏觀和中觀的知識(shí)儲(chǔ)備。交銀定期支付雙息平衡在交銀施羅德基金公司內(nèi)是一個(gè)具有傳承意義的產(chǎn)品，前任基80億元，對(duì)于一個(gè)倉(cāng)位并不算太高的平衡混合型產(chǎn)品實(shí)屬不易。從產(chǎn)品的收益走勢(shì)可以看到，在黃鼎管理的初期產(chǎn)品相對(duì)大盤指數(shù)和同類高權(quán)益?zhèn)}位混合20224月底之后，產(chǎn)品不僅隨著市場(chǎng)一起反彈，且在之后市場(chǎng)再次下跌時(shí)，產(chǎn)品還做出了超額收益。截至20235311.33%300、800和同類產(chǎn)品的收益分別為-21.42%、-19.56%、-19.30%。圖7：交銀定期支付雙息平衡收益走勢(shì)資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)，數(shù)據(jù)截止2023-05-3130080021.98%、19.82%的超額收益，且產(chǎn)品最大回撤控制較優(yōu)秀，僅為-10.33%，同期市場(chǎng)大盤指數(shù)的回撤幅度約為-20%。表8：交銀定期支付雙息平衡震蕩市收益與風(fēng)險(xiǎn)（單位：%）區(qū)間收益最大回撤交銀定期支付雙息平衡6.68-10.33滬深300-15.31-21.96中證800-13.14-19.32資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)，時(shí)間區(qū)間為2022.07.01-2023.05.31相比市場(chǎng)上其他運(yùn)用“勝率-賠率”投資框架的基金經(jīng)理，黃鼎在此基礎(chǔ)上新增了“效率”維度，即在“勝率”、“賠率”和“效率”這樣一個(gè)不可能三角中尋找投資機(jī)會(huì)。此外，圖8：交銀定期支付雙息平衡持股集中度 圖9：交銀定期支付雙息平衡行業(yè)配置均值資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái) 資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)3%以下，而行業(yè)卻稍顯集中，投資方向主要聚焦在電力及公用事業(yè)（以火電為主、石油化工兩個(gè)行業(yè)上。而對(duì)于火電行業(yè)的配置則成為在震蕩市中平抑產(chǎn)品波動(dòng)的最大幫手。一方面，發(fā)電企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，具備收益高確定性和個(gè)股低估值的特點(diǎn)；另一方面，隨著煤炭?jī)r(jià)格的回落，電力企業(yè)的成本端壓力得到緩解；此外，在收益端，電價(jià)上漲、長(zhǎng)協(xié)合同履約率提升等均在一定程度上利于電廠利潤(rùn)增長(zhǎng)。圖10：萬(wàn)得火電指數(shù)收益走勢(shì)資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)展現(xiàn)出了左側(cè)布局和及時(shí)止盈止損的特點(diǎn)。2022年2022Q32023Q12022Q1-Q3期間重倉(cāng)持有上游鈷銅有色金屬龍頭和2022年不斷下行，股價(jià)亦不斷創(chuàng)新低。在此情況下，黃鼎選擇及時(shí)止損，轉(zhuǎn)而尋找其他行業(yè)以增加資金的使用效率。2022年開(kāi)始投資半導(dǎo)體材料個(gè)股、2023Q1AI概念個(gè)股，這些操作都使得產(chǎn)品持倉(cāng)估值有所提升，增加了成長(zhǎng)性。圖11：交銀定期支付雙息平衡重倉(cāng)股持股PE資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)總的來(lái)說(shuō)，黃鼎因具備周期行業(yè)的研究背景，同時(shí)將“效率”投資作為重點(diǎn)框架，使得所管理的產(chǎn)品呈現(xiàn)出“核心+衛(wèi)星”的特征，即以低估值、高確定性行業(yè)為基礎(chǔ)，輔以成長(zhǎng)性行業(yè)游走的投資策略，不拘泥于單一風(fēng)格。此外，左側(cè)布局、靈活操作也體現(xiàn)了黃鼎絕對(duì)收益的思想。牛市切片代表產(chǎn)品：建信健康民生A201432112年投資經(jīng)歷的行業(yè)老將，研究員背景出身，先后覆蓋過(guò)煤炭、公用事業(yè)、電力設(shè)備、環(huán)保、傳媒、食品飲料和家電等多個(gè)行業(yè)，也使得姜鋒能夠從中觀維度切入進(jìn)行景氣度投資。A期間，產(chǎn)品進(jìn)攻性較強(qiáng)。2023531日，任職累計(jì)收468.20%300和同類高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金的累計(jì)收益分別為75.96%、160.99%，超額收益顯著。20184輪牛市，均不同程度跑贏市場(chǎng)和同類產(chǎn)品，表現(xiàn)較優(yōu)異。表9：建信健康民生A業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：%）快牛快牛慢?？炫?2019/01/04-(2020/03/24-(2020/07/14-(2022/04/27-任職總收益2019/04/19)2020/07/13)2021/12/13)2022/06/30)建信健康民生A44.4846.3061.4434.38468.20滬深30038.9837.474.7618.5275.96高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金30.7244.7430.1620.45160.99資料來(lái)源：，華寶證券基金投研平臺(tái)姜鋒的投資框架簡(jiǎn)單概括為：中觀研究疊加個(gè)股挖掘，緊抓行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。行業(yè)輪動(dòng)均衡布局使得產(chǎn)品能夠在多數(shù)市場(chǎng)環(huán)境下穩(wěn)健獲取收益、有效控制回撤，景氣度投資的方法則能夠?yàn)楫a(chǎn)品帶來(lái)更多的進(jìn)攻性。2016年之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性較明顯，姜鋒選擇采用自上而下宏觀判斷和自下而上微觀選股相結(jié)合的方法進(jìn)行投資；在2016年之后，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)性逐漸收斂，且國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開(kāi)始，宏觀調(diào)控進(jìn)入結(jié)構(gòu)性政策為主、總量政策為輔的模式，因此姜鋒開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾杏^行業(yè)景氣度跟蹤比較、結(jié)合自下而上進(jìn)行微觀選股的投資模式。在對(duì)比分析行業(yè)景氣度時(shí)，姜鋒會(huì)將全市場(chǎng)的行業(yè)劃分為周期景氣和成長(zhǎng)景氣，對(duì)周期景氣的行業(yè)會(huì)更加關(guān)注供需基本面和價(jià)格拐點(diǎn)，對(duì)成長(zhǎng)景氣的行業(yè)會(huì)更加關(guān)注產(chǎn)品的滲透率演變態(tài)勢(shì)。在這之后，姜鋒會(huì)根據(jù)行業(yè)景氣和公司經(jīng)營(yíng)層面的變化進(jìn)行持續(xù)跟蹤，并以固定的頻率回測(cè)組合，最后根據(jù)對(duì)個(gè)股的研判進(jìn)行持倉(cāng)調(diào)整，即不僅行業(yè)存在景氣度、個(gè)股也有景氣度。表10：建信健康民生A重倉(cāng)行業(yè)配置情況報(bào)告期Top1比例Top2比例Top3比例2023-03-31電力設(shè)備及新能源22.73%醫(yī)藥21.00%機(jī)械12.10%2022-12-31通信23.40%電力設(shè)備及新能源20.57%醫(yī)藥19.52%2022-09-30通信26.33%機(jī)械21.91%煤炭19.34%2022-06-30通信21.73%國(guó)防軍工19.25%機(jī)械18.89%2022-03-31機(jī)械20.53%電子16.53%國(guó)防軍工11.42%2021-12-31醫(yī)藥18.91%計(jì)算機(jī)13.37%汽車11.86%2021-09-30電力設(shè)備及新能源20.29%非銀行金融11.84%計(jì)算機(jī)11.77%2021-06-30電子24.49%基礎(chǔ)化工14.51%家電13.96%2021-03-31基礎(chǔ)化工42.22%輕工制造17.52%電子16.85%2020-12-31基礎(chǔ)化工24.24%電子20.43%食品飲料14.13%2020-09-30基礎(chǔ)化工25.68%電子21.77%食品飲料20.49%2020-06-30食品飲料18.55%通信17.75%計(jì)算機(jī)17.40%2020-03-31醫(yī)藥18.55%傳媒17.19%輕工制造16.69%2019-12-31傳媒19.14%銀行17.02%房地產(chǎn)16.84%2019-09-30食品飲料36.73%醫(yī)藥24.70%通信22.56%2019-06-30食品飲料46.39%通信20.13%家電14.58%2019-03-31醫(yī)藥19.94%食品飲料16.47%基礎(chǔ)化工15.96%2018-12-31電力及公用事業(yè)29.66%消費(fèi)者服務(wù)21.87%食品飲料10.43%2018-09-30房地產(chǎn)24.78%計(jì)算機(jī)22.30%石油石化15.19%2018-06-30計(jì)算機(jī)15.43%機(jī)械13.40%石油石化13.24%2018-03-31食品飲料24.41%房地產(chǎn)15.18%商貿(mào)零售14.30%2017-12-31非銀行金融29.20%食品飲料15.96%銀行12.78%2017-09-30食品飲料33.26%銀行31.46%傳媒17.26%2017-06-30電力及公用事業(yè)14.43%銀行13.82%家電11.55%2017-