藥明康德公司研究報(bào)告-CRO CMO CDMO-賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新外包龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

證券研究報(bào)告

|首次覆蓋報(bào)告2020年

01月

09日藥明康德（603259.SH）賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新，外包龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)藥物研發(fā)的“賣水人”，賽道持續(xù)高景氣：創(chuàng)新藥服務(wù)商在藥物研發(fā)過程中不斷確認(rèn)收益，先于創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)。隨著藥物研發(fā)投入與外包滲透率持續(xù)提高，全球市場有望保持

10%的增速。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷“仿制藥

為主

”到“

創(chuàng)新為

方向

”的產(chǎn)

業(yè)升級

，創(chuàng)新

藥發(fā)

展進(jìn)入

黃金時(shí)

代，藥

物研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)隨之進(jìn)入爆發(fā)期，有望實(shí)現(xiàn)

20%以上的增速。買入（首次）股

票信息行業(yè)醫(yī)療服務(wù)最新收盤價(jià)87.36總市值(百萬元)144,242.411,651.1360.93一體化服務(wù)平臺，龍頭盡享賽道紅利：公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋藥物研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，以藥物發(fā)現(xiàn)為流量端口，積累大量客戶與項(xiàng)目，隨研發(fā)向后推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)不同部門業(yè)務(wù)導(dǎo)流，為后期開發(fā)及商業(yè)化階段提供更多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，行業(yè)高景氣下持續(xù)獲益。我們預(yù)計(jì)整體有望實(shí)現(xiàn)

25%-30%的收入增長。總股本(百萬股)其中自由流通股(%)30日日均成交量(百萬股)7.08中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：發(fā)展成熟，規(guī)模能力全球領(lǐng)先，持續(xù)拓展長尾客戶，貢

獻(xiàn)穩(wěn)定

持續(xù)現(xiàn)

金流。通過

DDSU介

入

創(chuàng)新

藥里程

碑和銷

售分成，提供業(yè)

績彈性

。同

時(shí)作為

藥物研

發(fā)流量

端口，持續(xù)為

后端

業(yè)務(wù)引

流。我

們預(yù)計(jì)收入三年復(fù)合增速

20%-25%。股

價(jià)走勢藥明康德滬深300110%臨床

CRO服務(wù)：起步相對稍晚，服務(wù)能力正在持續(xù)拓寬，基于一體化服務(wù)平臺，臨床前后階段的訂單轉(zhuǎn)化率有望逐步提高，提供成長彈性。我們預(yù)計(jì)收入三年復(fù)合增速

50%以上。小分子

CMO/CDMO：

國內(nèi)龍頭，臨床前期項(xiàng)目儲備充足，隨著研發(fā)推進(jìn)，大量前端留存項(xiàng)目導(dǎo)流到臨床后期及商業(yè)化階段，收入規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)倍數(shù)擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)收入三年復(fù)合增速

30%左右。美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)：細(xì)胞及基因治療

CDMO在行業(yè)發(fā)展初期布局，尚處于產(chǎn)能持續(xù)投入期，隨著產(chǎn)能釋放、項(xiàng)目增加有望快速增長，醫(yī)療器械檢測增長相對穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)收入三年復(fù)合增速

25%-30%。91%73%55%37%18%0%-18%2019-012019-052019-092020-01作

者布局醫(yī)療健康生態(tài)圈，能力持續(xù)拓展：公司通過聯(lián)營合營公司以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金在醫(yī)療健康領(lǐng)域進(jìn)行投資，增厚投資收益的同時(shí)，能夠低成本、高效率地

把握行

業(yè)發(fā)展

趨勢與

前沿科

學(xué)技術(shù)

，進(jìn)而

更好地

賦能新

藥研發(fā)

，同時(shí)

拓展業(yè)務(wù)至整個(gè)醫(yī)療健康生態(tài)圈，打造長期成長引擎。盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)公司

2019-2021年歸母凈利潤分別為

21.5億元、27.2億

元、34.7億元，同比增長-5.1%、27.0%、27.4%；對應(yīng)

PE分別為

67倍、53倍、42倍

。公司是

全球領(lǐng)

先的藥

物研發(fā)

外包

服務(wù)龍

頭，臨

床前

CRO業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，CMO/CDMO與臨床

CRO在一體化服務(wù)平臺下有望高增長，創(chuàng)新模式

DDSU提供巨大業(yè)績彈性，布局醫(yī)療健康生態(tài)圈提供長期發(fā)展引擎，我們堅(jiān)定看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)需求下降風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)2017A2018A2019E2020E2021E營

業(yè)

收入（百萬元）7,7659,61412,52315,80720,023增長率

yoy（%）27.023.82,26184.21.3712.863.88.1530.32,145-5.126.22,72427.01.6512.652.96.6626.73,47027.42.1014.041.65.81歸母凈利潤（百萬元）

1,227增長率

yoy（%）

25.9EPS最新攤薄（元/股）

0.741.3011.267.27.53凈資產(chǎn)收益率（%）P/E（倍）19.2117.522.74P/B（倍）資料來源：貝格數(shù)據(jù)，國盛證券研究所請

仔

細(xì)

閱

讀

本

報(bào)

告

末

頁

聲

明2020年

01月

09日財(cái)

務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）利潤表（百萬元）會(huì)計(jì)年度會(huì)計(jì)年度流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E5467247211807139031462418887營業(yè)收入77654517269614582129125231580720023576119978968922685606688322512994554261111營業(yè)成本7619379622471217759應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款

1597營業(yè)稅金及附加營業(yè)費(fèi)用其他應(yīng)收款預(yù)付賬款2629212690338113143756438139056410605451739711167066121739012260527891123148管理費(fèi)用存貨7275937114383283442634719522929124629291530292919832929研發(fā)費(fèi)用其他流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)長期投資財(cái)務(wù)費(fèi)用184141101110861121981347015008資產(chǎn)減值損失其他收益265610284349693137651637461723616379110760680000固定資產(chǎn)3491626公允價(jià)值變動(dòng)收益投資凈收益資產(chǎn)處臵收益營業(yè)利潤-100180000無形資產(chǎn)4013501350其他非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債短期借款6087612861856331-181125802266726101280933389514611364258510244903110039610461913183762120399324374015562612055949477502550411206514271754307553120881655276237營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額14000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款

333159329612977025812472334732449235221469311029828128839613793582112347049462.10其他流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債長期借款29681223300所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤EBITDA其他非流動(dòng)負(fù)債負(fù)債合計(jì)92372545024771165725637754716517255796635165172583157471651122720960.74226130661.37214530171.30272438781.655842396少數(shù)股東權(quán)益股本EPS（元/股）938資本公積30291197711512115121151247766824937412538176881917821663248331258022667261012809333895主要財(cái)務(wù)比率留存收益2237會(huì)計(jì)年度2017A2018A2019E2020E2021E歸屬母公司股東權(quán)益

6342成長能力負(fù)債和股東權(quán)益營業(yè)收入（%）營業(yè)利潤（%）歸屬母公司凈利潤（%）獲利能力27.013.725.923.877.084.230.3-5.3-5.126.227.027.026.727.427.4毛利率（%）凈利率（%）ROE（%）41.815.819.239.523.512.839.217.111.239.117.212.639.217.314.0現(xiàn)金流量表（百萬元）會(huì)計(jì)年度2017A2018A2019E2020E2021E經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤17941297478184-40164023346504118221475022962812964167-135-15120590335821219226-13510110ROIC（%）15.011.710.311.813.2償債能力折舊攤銷資產(chǎn)負(fù)債率（%）凈負(fù)債比率（%）流動(dòng)比率46.4-0.31.219.9-26.33.124.4-31.12.520.6-26.62.924.5-33.92.5財(cái)務(wù)費(fèi)用56106投資損失-80-1801128100營運(yùn)資金變動(dòng)其他經(jīng)營現(xiàn)金流投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出-46-837-483-52772249-3042-60706984-1198-285227速動(dòng)比率0.92.72.12.42.1-80營運(yùn)能力-112413638941133-6748293000-2008965-2100924-272-1448-4000-26231191-347-1779-5140總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益（最新攤薄）0.70.50.50.60.65.25.35.35.35.3長期投資-372-1415-979014.015.915.915.915.9其他投資現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流短期借款0.741.370.9910.711.302.4911.601.651.3913.112.103.5815.03每股經(jīng)營現(xiàn)金流（最新攤?。?.09長期借款1047每股凈資產(chǎn)（最新攤?。?.84普通股增加資本公積增加其他籌資現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增加額48600估值比率P/E-463-1340-418948-7083292-466-1010113100117.522.769.063.88.267.27.552.96.741.65.8-404-204-5212767P/BEV/EBITDA44.945.335.327.1資料來源：貝格數(shù)據(jù)，國盛證券研究所P.2請

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01月

09日內(nèi)容目錄前言：如何看待藥明康德的成長邏輯

........................................................................................................................6藥物研發(fā)的賣水人，享受長期高景氣

.................................................................................................................6圍繞一體化服務(wù)平臺，主營業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花...........................................................................................................8布局醫(yī)療健康生態(tài)圈，打造長期成長引擎.........................................................................................................10一、藥明康德：全球領(lǐng)先的綜合新藥研發(fā)服務(wù)平臺

..................................................................................................121.1打造一體化新藥研發(fā)服務(wù)平臺，賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新......................................................................................121.2創(chuàng)始人掌握核心控制權(quán)，資深管理團(tuán)隊(duì)引領(lǐng)公司發(fā)展

..................................................................................141.3主營業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長................................................................................................17二、優(yōu)質(zhì)賽道：藥物研發(fā)外包長期保持高景氣.........................................................................................................202.1全產(chǎn)業(yè)鏈深度介入，藥物研發(fā)的助推器

......................................................................................................202.2全球市場進(jìn)入成熟期，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下持續(xù)高景氣

............................................................................................212.3研發(fā)投入與外包滲透共振，國內(nèi)蓬勃發(fā)展正當(dāng)時(shí)

.........................................................................................23三、強(qiáng)者恒強(qiáng)：藥物研發(fā)外包服務(wù)龍頭盡享賽道紅利...............................................................................................253.1起家于小分子藥物發(fā)現(xiàn)，服務(wù)能力全球領(lǐng)先，臨床前

CRO穩(wěn)健增長.............................................................253.2前期項(xiàng)目儲備豐富，研發(fā)推進(jìn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，CMO/CDMO快速增長....................................................................283.3服務(wù)能力持續(xù)拓寬，訂單轉(zhuǎn)化率有望提高，臨床

CRO快速增長....................................................................313.4細(xì)胞及基因治療有望復(fù)刻小分子

CDMO，器械檢測穩(wěn)健增長

........................................................................33四、外延擴(kuò)張：完善賦能平臺，布局醫(yī)療健康生態(tài)圈...............................................................................................344.1收購整合，不斷完善賦能平臺，成就藥物研發(fā)外包龍頭

...............................................................................344.2專業(yè)投資，布局醫(yī)療健康生態(tài)圈，打造長期成長引擎

..................................................................................36五、盈利預(yù)測與估值

.............................................................................................................................................395.1關(guān)鍵假設(shè)..................................................................................................................................................395.2盈利預(yù)測與估值........................................................................................................................................41六、風(fēng)險(xiǎn)提示

.......................................................................................................................................................42圖表目錄圖表

1：全球藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模及增速

........................................................................................................6圖表

2：國內(nèi)藥物研發(fā)外包服務(wù)市場及增速...............................................................................................................6圖表

3：全球藥品市場規(guī)模及增速（出廠價(jià)口徑）.....................................................................................................6圖表

4：國內(nèi)藥品市場規(guī)模及增速（出廠價(jià)口徑）.....................................................................................................6圖表

5：全球藥品研發(fā)投入持續(xù)增長.........................................................................................................................7圖表

6：FDA獲批新藥數(shù)量呈上升趨勢

.....................................................................................................................7圖表

7：國內(nèi)藥品研發(fā)投入快速增長.........................................................................................................................8圖表

8：CDE獲批新藥數(shù)量快速增加

........................................................................................................................8圖表

9：藥明康德一體化、端到端的賦能平臺

...........................................................................................................9圖表

10：藥明康德

DDSU項(xiàng)目累計(jì)開展數(shù)量持續(xù)增加（個(gè)）

...................................................................................10圖表

11：藥明康德歷史沿革

..................................................................................................................................12圖表

12：藥明康德主營業(yè)務(wù)覆蓋新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈.................................................................................................13圖表

13：藥明康德客戶群體多元化發(fā)展..................................................................................................................13圖表

14：藥明康德恪守全球最高質(zhì)量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)........................................................................................................14圖表

15：藥明康德躋身全球

CRO公司

Top10..........................................................................................................14圖表

16：藥明康德股權(quán)結(jié)構(gòu)圖...............................................................................................................................15圖表

17：藥明康德專業(yè)資深的管理團(tuán)隊(duì)..................................................................................................................16圖表

18：藥明康德人均產(chǎn)出持續(xù)提高（2014-2018）

..............................................................................................17P.3請

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01月

09日圖表

19：藥明康德碩博以上員工數(shù)量、占比優(yōu)勢明顯（人）....................................................................................17圖表

20：藥明康德營業(yè)收入穩(wěn)定增長.....................................................................................................................18圖表

21：藥明康德歸母凈利潤快速增長..................................................................................................................18圖表

22：藥明康德扣非后歸母凈利潤穩(wěn)定增長........................................................................................................18圖表

23：藥明康德經(jīng)調(diào)整

Non-IFRS歸母凈利潤穩(wěn)定增長........................................................................................18圖表

24：藥明康德營業(yè)收入占比（按業(yè)務(wù)）...........................................................................................................19圖表

25：藥明康德營業(yè)收入占比（按地區(qū)）...........................................................................................................19圖表

26：此藥明康德毛利率凈利率保持穩(wěn)定...........................................................................................................19圖表

27：藥明康德毛利率凈利率處于業(yè)內(nèi)平均水平（2018）

...................................................................................19圖表

28：藥明康德期間費(fèi)率保持穩(wěn)定.....................................................................................................................20圖表

29：藥明康德期間費(fèi)率處于業(yè)內(nèi)平均水平（2018）..........................................................................................20圖表

30：復(fù)雜化、長周期、高成本的藥物研發(fā)........................................................................................................20圖表

31：藥物研發(fā)分工精細(xì)化促進(jìn)外包服務(wù)行業(yè)發(fā)展..............................................................................................21圖表

32：跨國

CRO公司員工平均年薪低于跨國藥企研發(fā)人員（萬美元）

.................................................................21圖表

33：跨國

CRO公司協(xié)助跨國藥企縮短研發(fā)周期（周）

.....................................................................................21圖表

34：全球藥物研發(fā)投入有望保持穩(wěn)定增長........................................................................................................22圖表

35：全球藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模與增速

....................................................................................................22圖表

36：全球

CRO、CMO/CDMO市場規(guī)模與增速

..................................................................................................22圖表

37：國內(nèi)藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模及增速

....................................................................................................23圖表

38：國內(nèi)

CRO、CDMO市場規(guī)模及增速

..........................................................................................................23圖表

39：國內(nèi)規(guī)模以上醫(yī)藥制造企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增長

..........................................................................................24圖表

40：CDE接受國產(chǎn)新藥臨床（IND）申請數(shù)量持續(xù)增加

....................................................................................24圖表

41：科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)待未盈利創(chuàng)新藥企........................................................................................................24圖表

42：人均國民收入水平中國遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國家..............................................................................................25圖表

43：跨國藥企的中國區(qū)臨床試驗(yàn)數(shù)量持續(xù)增加.................................................................................................25圖表

44：藥明康德臨床前

CRO收入穩(wěn)定增長

.........................................................................................................25圖表

45：藥明康德臨床前

CRO收入穩(wěn)中有升

.........................................................................................................25圖表

46：全球臨床前

CRO主要競爭者

...................................................................................................................26圖表

47：近年來

FDA批準(zhǔn)新藥中大多數(shù)為小分子化學(xué)藥（個(gè)）

...............................................................................26圖表

48：小分子化學(xué)藥占據(jù)全球醫(yī)藥市場絕大部分份額

..........................................................................................27圖表

49：全球臨床前

CRO市場規(guī)模及增速.............................................................................................................27圖表

50：藥明康德臨床前

CRO的全球滲透率有望持續(xù)提升

.....................................................................................27圖表

51：藥明康德

DDSU項(xiàng)目累計(jì)開展數(shù)量持續(xù)增加（個(gè)）

...................................................................................28圖表

52：依托合全藥業(yè)提供全方位的

CMO/CDMO服務(wù)

...........................................................................................29圖表

53：合全藥業(yè)的技術(shù)研發(fā)水平全球領(lǐng)先...........................................................................................................29圖表

54：合全藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量與人均產(chǎn)出方面業(yè)內(nèi)領(lǐng)先.......................................................................................29圖表

55：合全

CMO/CDMO收入增速穩(wěn)健

...............................................................................................................30圖表

56：合全

CMO/CDMO臨床后期項(xiàng)目收入占比持續(xù)增加

....................................................................................30圖表

57：合全藥業(yè)臨床前期項(xiàng)目儲備豐富（2018）

................................................................................................30圖表

58：合全藥業(yè)海外訂單占據(jù)大部分比例...........................................................................................................31圖表

59：全球

CDMO市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張.................................................................................................................31圖表

60：藥明康德

CMO/CDMO的全球滲透率有望持續(xù)提升

....................................................................................31圖表

61：藥明康德臨床

CRO業(yè)務(wù)服務(wù)能力持續(xù)拓寬

...............................................................................................31圖表

62：藥明康德臨床

CRO收入高速增長.............................................................................................................32圖表

63：藥明康德臨床

CRO毛利率持續(xù)提升

.........................................................................................................32圖表

64：全球與國內(nèi)臨床

CRO市場規(guī)模及增速

......................................................................................................32圖表

65：藥明康德美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室收入增速回升........................................................................................................33P.4請

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01月

09日圖表

66：藥明康德美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室收入增速回升........................................................................................................33圖表

67：全球細(xì)胞及基因治療

CDMO市場規(guī)模及增速.............................................................................................34圖表

68：Parexel公司在持續(xù)收購整合中不斷成長...................................................................................................35圖表

69：CharlesRiver公司在持續(xù)收購整合中不斷成長

..........................................................................................35圖表

70：藥明康德持續(xù)收購并購?fù)貙挊I(yè)務(wù)范圍........................................................................................................36圖表

71：藥明康德于醫(yī)藥健康不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資情況

..........................................................................................37圖表

72：云鵲·醫(yī)：專業(yè)高效的醫(yī)學(xué)教育與醫(yī)療服務(wù)平臺

.........................................................................................37圖表

73：藥明奧測：專注臨床診斷的創(chuàng)新性賦能平臺..............................................................................................38圖表

74：藥明康德通過風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步增厚收益

....................................................................................................38圖表

75：藥明康德收入拆分（單位：億元，人民幣）..............................................................................................40圖表

76：可比公司估值（可比公司參照

wind一致預(yù)期，截至

2020.1.8）

................................................................41P.5請

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01月

09日前言：如何看待藥明康德的成長邏輯櫛風(fēng)沐雨

20年

，藥明康德從創(chuàng)始之初僅有

650平方米的化學(xué)服務(wù)實(shí)驗(yàn)室發(fā)展為賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新的一體化藥物研發(fā)服務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋藥物研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈。公司

2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為

96.1億元、22.6億元，是躋身全球

Top10的藥物研發(fā)服務(wù)領(lǐng)軍者?；趯舅庂惖谰皻舛扰c公司成長邏輯的分析，我們堅(jiān)定看好公司主營業(yè)務(wù)的持續(xù)成長與創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式下的業(yè)績彈性。藥物研發(fā)的賣水人，享受長期高景氣公司主營藥物研發(fā)外包服務(wù)，為全球制藥及醫(yī)療器械公司提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到市場化的全方位一體化的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。商業(yè)模式優(yōu)秀：藥物研發(fā)外包服務(wù)是藥物研發(fā)的“賣水人”，相比于藥企只有在藥物研發(fā)成功上市后才可以獲得巨額回報(bào)，在藥物研發(fā)過程中即可提供服務(wù)并不斷確認(rèn)收益，且能有效規(guī)避新藥研發(fā)成功的巨大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)先于藥企實(shí)現(xiàn)業(yè)績爆發(fā)，全球藥物研發(fā)外包服務(wù)市場增速（10%左右）明顯高于藥品市場增速（4%左右）。圖表

1：全球藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模及增速圖表

2：國內(nèi)藥物研發(fā)外包服務(wù)市場及增速全球藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模（億美元）國內(nèi)藥物研發(fā)外包服務(wù)市場規(guī)模（億元）140012001000800600400200012%11%11%10%10%9%140012001000800600400200030%25%20%15%10%5%9%0%201320142015201620172018E2019E20132014201520162017E2018E2019E資料來源：藥明康德招股書，國盛證券研究所資料來源：藥明康德招股書，國盛證券研究所圖表

3：全球藥品市場規(guī)模及增速（出廠價(jià)口徑）圖表

4：國內(nèi)藥品市場規(guī)模及增速（出廠價(jià)口徑）全球藥品市場規(guī)模（億美元）yoy國內(nèi)藥品市場規(guī)模（億美元）yoy140007%6%5%4%3%2%1%0%18001600140012001000800600400200016%14%12%10%8%1200010000800060004000200006%4%2%0%20132014201520162017E2018E2019E20132014201520162017E2018E2019E資料來源：康龍化成招股書，國盛證券研究所資料來源：康龍化成招股書，國盛證券研究所P.6請

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01月

09日行業(yè)景氣度極高：在全球研發(fā)投入和外包滲透率持續(xù)提高的雙輪驅(qū)動(dòng)下，藥物研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)有望長期持續(xù)高景氣，同時(shí)國內(nèi)憑借人才、成本與病患資源等優(yōu)勢，成為全球藥物研發(fā)外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要目標(biāo)地，占全球市場份額不斷提升。1）全球市場進(jìn)入成熟期，有望保持

10%的穩(wěn)定增長：近年來

FDA批準(zhǔn)的新藥逐步增加，我們認(rèn)為，專利藥物研發(fā)仍將是未來全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律，預(yù)計(jì)全球藥物研發(fā)投入將保持

4-5%左右增速穩(wěn)定增長，全球藥物研發(fā)外包服務(wù)有望保持

10%增速穩(wěn)定增長。研發(fā)投入：產(chǎn)品層面，專利藥相對仿制藥具有更高的溢價(jià)與上市回報(bào)，對于藥企更具吸引力；患者層面，隨著歐美地區(qū)之外新興市場醫(yī)療保障體系、經(jīng)濟(jì)水平的改善與提高，患者對專利藥的支付意愿與能力不斷加強(qiáng)；公司層面，不斷涌現(xiàn)的具有先進(jìn)技術(shù)的中小創(chuàng)新藥企能夠?yàn)閷＠幯邪l(fā)投入貢獻(xiàn)新鮮血液。外包服務(wù)滲透率：面對新藥研發(fā)周期、研發(fā)成本的持續(xù)提高，新藥研發(fā)成功率、投資回報(bào)率的持續(xù)降低，以及專利藥到期后仿制藥帶來的沖擊，全球制藥企業(yè)尤其是新藥研發(fā)成功率對其至關(guān)重要的中小創(chuàng)新藥企的藥物研發(fā)外包服務(wù)意愿有望快速加強(qiáng)，藥物研發(fā)外包市場滲透率有望持續(xù)提高。圖表

5：全球藥品研發(fā)投入持續(xù)增長圖表

6：FDA獲批新藥數(shù)量呈上升趨勢全球藥品研發(fā)投入（億美元）yoyFDA獲批新藥數(shù)量（個(gè)）20001800160014001200100080060040020007%6%5%4%3%2%1%0%706050403020100201320142015201620172018E2019E2013201420152016201720182019E資料來源：醫(yī)藥魔方，國盛證券研究所，注：此處新藥，指

FDA批準(zhǔn)的新

分

子實(shí)體（NME）、新生物制品、細(xì)胞療法、基因療法，不包括疫苗資料來源：藥明康德招股書，國盛證券研究所2）國內(nèi)市場迎來全面爆發(fā)，有望實(shí)現(xiàn)

20%以上的增速。：當(dāng)下，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷“仿制藥為主”向“創(chuàng)新為方向”的產(chǎn)業(yè)升級，正迎來創(chuàng)新藥的黃金發(fā)展時(shí)代，近年來

CDE批準(zhǔn)的新藥快速增加，預(yù)計(jì)國內(nèi)藥物研發(fā)投入將實(shí)現(xiàn)

20%以上的增速，同時(shí)伴隨全球藥物研發(fā)外包服務(wù)向國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)藥物研發(fā)外包服務(wù)市場全面爆發(fā)，空間巨大。P.7請

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01月

09日圖表

7：國內(nèi)藥品研發(fā)投入快速增長圖表

8：CDE獲批新藥數(shù)量快速增加國內(nèi)藥品研發(fā)投入（億美元）yoyCDE獲

批

新藥數(shù)量（個(gè)）2502001501005030%25%20%15%10%5%605040302010000%201320142015201620172018E2019E2016201720182019E資料來源：醫(yī)藥魔方，國盛證券研究所，注：此處新藥，指

NMPA首次批準(zhǔn)在中國上市的藥品，包括新分子實(shí)體（以及包含有新分子實(shí)體的復(fù)方）、生物藥、中藥和疫苗。資料來源：康龍化成招股書，國盛證券研究所政策鼓勵(lì)創(chuàng)新，整體提高國內(nèi)新藥研發(fā)積極性：一方面，將醫(yī)藥創(chuàng)新寫入國家發(fā)展戰(zhàn)略，出臺藥審改革、創(chuàng)新藥優(yōu)先審評、醫(yī)保目錄談判等細(xì)節(jié)配套政策，直接利好新藥研發(fā)，另一方面，開展仿制藥一致性評價(jià)，推進(jìn)仿制藥集中采購，進(jìn)一步重塑仿制藥產(chǎn)業(yè)格局，倒逼傳統(tǒng)藥企逐步轉(zhuǎn)型新藥研發(fā)。一級市場投融資不斷，支撐中小創(chuàng)新藥企研發(fā)投入：近年來本土中小創(chuàng)新藥企快速增加，但大多并無盈利，主要通過一級市場投融資支撐其新藥研發(fā)，隨著科創(chuàng)板的出臺，中小創(chuàng)新藥企融資渠道有望進(jìn)一步拓寬，助力國內(nèi)藥物研發(fā)投入持續(xù)增長。2019年，一級市場投融資整體遇冷，但生物醫(yī)藥領(lǐng)域仍受資本青睞，在投融資環(huán)境趨緊的條件下，中小創(chuàng)新藥企對于研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、成本和效率的重視程度有望進(jìn)一步提升，外包服務(wù)滲透率有望進(jìn)一步提高。全球藥物研發(fā)外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移：在環(huán)保趨嚴(yán)、研發(fā)生產(chǎn)工藝不斷提升帶來巨大成本壓力下，跨國藥物研發(fā)外包服務(wù)企業(yè)的服務(wù)成本普遍較高。藥物研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)以人為核心生產(chǎn)力，國內(nèi)每年高學(xué)歷人才持續(xù)增加，普遍具有勤勞工作的奮斗品質(zhì)，相比跨國藥物研發(fā)外包企業(yè)具有明顯降低的人力成本，更受跨國藥企青睞。同時(shí)，國內(nèi)是全球第二大用藥市場，具有龐大的患者群體，極大地吸引著跨國藥企及小型生物科技公司在國內(nèi)市場布局，隨著

CFDA加入

ICH以及日益健全的專利保護(hù)措施，國內(nèi)藥物研發(fā)外包服務(wù)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力與服務(wù)能力也逐步得到充分認(rèn)可，跨國藥企中國區(qū)臨床申報(bào)將為國內(nèi)市場貢獻(xiàn)增量。圍繞一體化服務(wù)平臺，主營業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花貫穿藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)、臨床研究，以及商業(yè)化生產(chǎn)的一體化服務(wù)平臺賦予了公司獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，也是公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)成長的核心邏輯：通過在新藥研發(fā)早期階段為客戶賦能，贏得眾多客戶的信任，通過平臺內(nèi)部的業(yè)務(wù)導(dǎo)流，在產(chǎn)品后期開發(fā)及商業(yè)化階段可獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。特別對于部分研發(fā)能力相對不足的客戶，一體化服務(wù)平臺能夠與客戶在藥物研發(fā)完整生命周期中持續(xù)合作而更受青睞。圍繞公司的一體化研發(fā)平臺，公司臨床前

CRO、臨床

CRO、小分子

CMO/CDMO、細(xì)胞及基因治療

CDMO等主營業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花，高基數(shù)下，我們預(yù)計(jì)整體有望實(shí)現(xiàn)25%-30%的收入增長。P.8請

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01月

09日圖表

9：藥明康德一體化、端到端的賦能平臺資料來源：藥明康德官網(wǎng)，國盛證券研究所中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)（2019H1收入占比

51%）：起家于小分子藥物發(fā)現(xiàn)，并以此為基礎(chǔ)拓展至整個(gè)臨床前研發(fā)階段，業(yè)務(wù)規(guī)模與能力全球領(lǐng)先，隨著長尾客戶戰(zhàn)略的實(shí)施，有望進(jìn)一步提高市場滲透率，提供穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流，我們預(yù)計(jì)保持

20%-25%的收入增長。同時(shí)，作為新藥研發(fā)流量端口，基于一體化平臺，有望將大量早期客戶導(dǎo)流到后期開發(fā)及商業(yè)化的業(yè)務(wù)中，拉動(dòng)其他板塊的快速增長。尤為值得一提的是，公司憑借豐富的國際藥物研發(fā)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，在中國地區(qū)開創(chuàng)綜合藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)新模式（DDSU），提供從藥物發(fā)現(xiàn)階段開始，直至完成向國家藥監(jiān)局提交

IND申報(bào)的一站式新藥研發(fā)服務(wù)。區(qū)別于藥企在常規(guī)新藥研發(fā)中不僅傾注著巨額的研發(fā)投入，還需要擔(dān)臨床失敗、上市失敗的巨大風(fēng)險(xiǎn)，公司的

DDSU模式無需承擔(dān)研發(fā)投入和風(fēng)險(xiǎn)，在獲得藥物研發(fā)外包服務(wù)費(fèi)用的同時(shí)，重要的是還能夠獲得產(chǎn)品未來對外授權(quán)的里程碑分成或產(chǎn)品上市后的銷售收入分成，以全新的方式分享創(chuàng)新藥潛在收益。截至

2019年9月30日，公司已為國內(nèi)客戶累計(jì)提交

71項(xiàng)新藥臨床試驗(yàn)申報(bào)（IND）且取得

54項(xiàng)臨床試驗(yàn)批件（CTA），隨著開展項(xiàng)目數(shù)量的快速增加與研發(fā)進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)，有望在未來成功的項(xiàng)目中持續(xù)獲得分成收益，提供巨大的業(yè)績彈性。P.9請

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01月

09日圖表

10：藥明康德

DDSU項(xiàng)目累計(jì)開展數(shù)量持續(xù)增加（個(gè)）IND申報(bào)項(xiàng)目數(shù)量獲得臨床試驗(yàn)批件數(shù)量807060504030201002018H120182019H12019Q3資料來源：公司公告，國盛證券研究所CMO/CDMO服務(wù)

（2019H1收入占比

29%）：CDMO業(yè)務(wù)技術(shù)附加值高，控股子公司合全藥業(yè)憑借先進(jìn)的工藝開發(fā)與生產(chǎn)控制技術(shù)已發(fā)展為業(yè)內(nèi)龍頭，研發(fā)人員數(shù)量與人均產(chǎn)出等方面優(yōu)勢明顯。目前臨床前期項(xiàng)目儲備充足并持續(xù)增加，隨著研發(fā)推進(jìn)，大量前端留存項(xiàng)目有望進(jìn)入到臨床后期及商業(yè)化階段，收入規(guī)模將實(shí)現(xiàn)倍數(shù)擴(kuò)大。同時(shí)，作為國內(nèi)

MAH制度試行以來首個(gè)支持在國內(nèi)推出新藥的

CDMO企業(yè)，有望抓住國內(nèi)

MAH制度紅利，快速實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場開拓。我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)

30%左右的收入增長。臨床

CRO服務(wù)（2019H1收入占比

8%）：公司臨床

CRO業(yè)務(wù)起步相對較晚，先后通過收購津石醫(yī)藥、成立康德弘翼、收購美國

RPG持續(xù)拓展服務(wù)能力，其中

SMO業(yè)務(wù)已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。臨床前階段多為低客單價(jià)、短周期訂單，臨床階段多為高客單價(jià)、長周期訂單，越往后期，單客戶貢獻(xiàn)收入能力越強(qiáng)。目前公司臨床前

CRO收入占比過半，而臨床

CRO收入占比尚不足

10%，仍有巨大提升空間?；诠镜囊惑w化服務(wù)平臺，臨床前后階段的訂單轉(zhuǎn)化率有望逐步提高，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)

50%以上的收入增長，提供巨大彈性。美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)（2019H1收入占比

12%）：通過全資子公司

AppTec提供細(xì)胞及基因治療

CDMO與醫(yī)療器械檢測服務(wù)。公司在細(xì)胞及基因治療

CDMO行業(yè)處于發(fā)展初期時(shí)快速布局，截至

2019H1，已為

30個(gè)臨床階段項(xiàng)目提供

CDMO服務(wù)，包括

21個(gè)

I期臨床項(xiàng)目和

9個(gè)

II/III期臨床項(xiàng)目，目前尚處于產(chǎn)能持續(xù)投入建設(shè)期，隨著后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放、項(xiàng)目快速增加，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)

25%-30%的收入增長。醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)方面，通過整合及加強(qiáng)管理銷售團(tuán)隊(duì)不斷提高客戶簽單成功率，有望在歐盟醫(yī)療器械法規(guī)（MDR）大幅提升醫(yī)療器械認(rèn)證規(guī)范的保準(zhǔn)和限制條件的機(jī)遇下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。布局醫(yī)療健康生態(tài)圈，打造長期成長引擎公司作為全球領(lǐng)先的藥物研發(fā)外包服務(wù)龍頭，擁有龐大、多樣且忠誠的客戶群，密切接觸醫(yī)藥研發(fā)進(jìn)程最前端，對于高價(jià)值的新藥研發(fā)項(xiàng)目具有精準(zhǔn)的判斷，同時(shí)，依托于一體化藥物研發(fā)賦能平臺，公司能夠深入接觸各類醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資源，通過聯(lián)營合營公司以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金在創(chuàng)新生物科技、人工智能、變革性技術(shù)、醫(yī)療健康信息技術(shù)、醫(yī)療健康服務(wù)等醫(yī)療健康細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投資。一方面能夠低成本、高效率地學(xué)習(xí)掌握最新的科學(xué)技術(shù)與行業(yè)趨勢，并力求早日應(yīng)用到新藥研發(fā)當(dāng)中，降低新藥研發(fā)門檻，提高新藥研發(fā)效率，更好地賦能客戶新藥研發(fā)；另一方面能夠通過投資介入到醫(yī)藥健康生態(tài)圈內(nèi)的更多新興細(xì)分領(lǐng)域，為業(yè)務(wù)持續(xù)拓展打P.10請

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01月

09日下基礎(chǔ)，打造公司長期成長引擎；同時(shí)，也為公司提供了可預(yù)期的良好的投資收益。以大數(shù)據(jù)、人工智能為例，公司成立了人工智能團(tuán)隊(duì)，并和全球領(lǐng)先的人工智能公司、大學(xué)合作，共同探索通過人工智能，進(jìn)一步提高新藥研發(fā)效率；公司投資并共同創(chuàng)立了醫(yī)生在線培訓(xùn)咨詢平臺公司云鵲醫(yī)（PICA），目前已經(jīng)覆蓋約

180萬名社區(qū)醫(yī)生，為基層醫(yī)生賦能，并通過龐大的基層醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)數(shù)據(jù)，助力疾病早篩、加速臨床招募等。公司還與中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司成立合營企業(yè)中電藥明（CWData），開發(fā)醫(yī)藥健康數(shù)據(jù)產(chǎn)品與服務(wù)，為醫(yī)藥健康生態(tài)圈的參與者（包括制藥企業(yè)和保險(xiǎn)公司）提供數(shù)據(jù)解決方案。以醫(yī)院終端、高級診斷為例，公司日前公告，通過藥明一期基金擬認(rèn)購藥明奧測新一輪發(fā)行的

1706萬股份，投資藥明奧測，賦能進(jìn)準(zhǔn)診斷，進(jìn)一步完善公司在大健康產(chǎn)業(yè)鏈的布局。藥明奧測由本公司實(shí)際控制人共同控制的企業(yè)

WuXiLifeScience與

MayoCollaborativeServices（梅奧診所）共同于

2018年

2月

9日設(shè)立?；贛ayoClinic全球領(lǐng)先的整合診療理念與經(jīng)驗(yàn)，藥明奧測建立了融合多平臺、多組學(xué)技術(shù)能力與臨床診斷大數(shù)據(jù)的整合診斷服務(wù)平臺，致力于為中國醫(yī)院和醫(yī)生提供一站式診斷決策解決方案（疾病診斷賦能包），實(shí)現(xiàn)多病種

、全病程的精準(zhǔn)診斷。藥明奧測的體外診斷產(chǎn)業(yè)賦能平臺，助力診療創(chuàng)新者加速完成從研發(fā)到商業(yè)化的技術(shù)轉(zhuǎn)化，創(chuàng)造共贏共享的產(chǎn)業(yè)新生態(tài)。放眼未來，通過在醫(yī)療健康諸多細(xì)分領(lǐng)域的投資布局，公司有望從為全球新藥研發(fā)賦能進(jìn)一步延伸到為醫(yī)療健康生態(tài)圈賦能，突破藥物研發(fā)服務(wù)能力邊界，為客戶提供更多的更好的服務(wù)，進(jìn)一步提高成長天花板，為長期發(fā)展保駕護(hù)航！P.11請

仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2020年

01月

09日一、藥明康德：全球領(lǐng)先的綜合新藥研發(fā)服務(wù)平臺1.1打造一體化新藥研發(fā)服務(wù)平臺，賦能全球醫(yī)藥創(chuàng)新藥明康德成立于

2000年

12月，注冊地位于江蘇無錫，營運(yùn)總部位于上海。經(jīng)過近

20年的持續(xù)擴(kuò)張，公司從創(chuàng)始之初僅有

650平方米的化學(xué)服務(wù)實(shí)驗(yàn)室逐步發(fā)展成為業(yè)內(nèi)極少數(shù)在新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈均具備服務(wù)能力的新藥研發(fā)服務(wù)平臺，為全球制藥及醫(yī)療器械公司提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到市場化的全方位一體化的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。圖表

11：藥明康德歷史沿革階

段時(shí)

間事

件2000公司在江蘇無錫成立20012003開展新藥研發(fā)化學(xué)服務(wù)臨床前

CRO開展工藝研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)不斷完善

2004開展

API、中間體生產(chǎn)服務(wù)20052006200720072007開展生物分析服務(wù)開展生物技術(shù)服務(wù)紐交所上市開展毒理及制劑服務(wù)收購化學(xué)合成物提供商

Chemdepo收購生物試劑提供商

Abgent收購中國臨床研究服務(wù)公司

Jiecheng和

MedKey收購美國

AppTec實(shí)驗(yàn)室服務(wù)有限公司設(shè)立蘇州安全評價(jià)中心作為毒理服務(wù)基地在金山建立合全藥業(yè)規(guī)?；a(chǎn)基地收購津石杰誠公司實(shí)現(xiàn)

CRO/CMO200720072008200920102011201120122012201420142014201420152015201520152015201620162017201720182018業(yè)務(wù)一體化建立臨床研發(fā)及注冊服務(wù)無錫研發(fā)生產(chǎn)基地正式投運(yùn)持

續(xù)

拓

展

業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)多元化布局武漢分部作為公司中西部基地戰(zhàn)略核心正式投運(yùn)收購美國美新諾公司在美國費(fèi)城新建工廠用于

CAR-T及相關(guān)細(xì)胞療法領(lǐng)域研發(fā)生產(chǎn)在圣保羅完成建設(shè)新材料表征實(shí)驗(yàn)室在常州新建藥物研發(fā)和

cGMP生產(chǎn)基地合全藥業(yè)掛牌新三板完成私有化從紐交所退市在中國推出醫(yī)療器械測試服務(wù)與復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)合收購美國

Ambrx公司收購

NextCODE公司戰(zhàn)略重組，分拆上市收購德國藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)供應(yīng)商

Crelux合全藥業(yè)常州一體化研發(fā)及

cGMP生產(chǎn)基地正式投運(yùn)收購臨床前

CRO公司輝源生物科技收購美國臨床服務(wù)

RPG公司藥明康德上交所掛牌上市藥明康德港交所掛牌上市收購美國

Pharmapace公司，拓展臨床研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)能力2019持續(xù)收購擴(kuò)張資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所P.12請

仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2020年

01月

09日貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的“一體化、端到端”服務(wù)平臺：公司主營業(yè)務(wù)由中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、合同生產(chǎn)研發(fā)/合同生產(chǎn)服務(wù)（CDMO/CMO）、美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、臨床研究及其他

CRO服務(wù)四大板塊構(gòu)成，貫穿藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)、臨床研究，以及商業(yè)化生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈，能夠滿足全球客戶不斷擴(kuò)大且多元化的研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)需求?！耙惑w化、端到端”的服務(wù)平臺賦予了公司獨(dú)有的競爭優(yōu)勢，通過在新藥研發(fā)早期階段為客戶賦能，能夠贏得眾多客戶的信任，不斷固化業(yè)內(nèi)享有的卓越聲譽(yù)，進(jìn)而在產(chǎn)品后期開發(fā)及商業(yè)化階段可獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。圖表

12：藥明康德主營業(yè)務(wù)覆蓋新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司公告，國盛證券研究所覆蓋全球范圍的“多元化、高粘性”客戶群體：截至

2019H1，公司為全球

30多個(gè)國家的超過

3600家客戶提供

CRO及

CMO/CDMO服務(wù)，覆蓋全球

Top20的大型藥企以及快速增加的初創(chuàng)型生物科技公司和新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)，Top20大型藥企（不包括大型藥企并購的中小創(chuàng)新藥公司）的收入占比逐步下降至

30%以下，長尾客戶收入占比不斷提升，客戶群體呈現(xiàn)多元化發(fā)展。同時(shí)公司從創(chuàng)新藥研發(fā)早期介入其中，與客戶在創(chuàng)新藥的整個(gè)生命周期中持續(xù)合作，雙方的技術(shù)理念和管理體系不斷磨合，形成穩(wěn)定可靠的長期戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系，前十大客戶實(shí)現(xiàn)

100%的留存率，與客戶間具有極高的合作粘性。圖表

13：藥明康德客戶群體多元化發(fā)展全球Top20大型藥企收入貢獻(xiàn)（百萬元）全球“長尾客戶”和國內(nèi)客戶收入貢獻(xiàn)（百萬元）70006000500040003000200010000全球Top20大型藥企收入占比45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2016201720182019H1資料來源：公司官網(wǎng)，國盛證券研究所恪守全球最高的質(zhì)量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：定制化的藥物研發(fā)外包服務(wù)具有極強(qiáng)的技術(shù)附加值，比肩大型國際藥企的研發(fā)能力與服務(wù)質(zhì)量是公司的核心壁壘之一。自成立以來，公司率先獲得多項(xiàng)頂尖國際認(rèn)證，是中國第一個(gè)通過

FDA審查的

CMC研發(fā)平臺，中國第一個(gè)符合美國、