金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))課件

第一章金融市場概論

第一章金融市場概論1第一節(jié)金融市場的含義和功能第一節(jié)2一、金融市場的含義

金融市場是以金融資產(chǎn)為交易工具而形成的供求關(guān)系和交易機制的總和。金融市場上的資金融通方式分為直接融資和間接融資。金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件3二、金融市場的分類（一）按金融資產(chǎn)的種類分貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場、保險市場、衍生工具市場（二）按金融資產(chǎn)的交易程序分發(fā)行市場、流通市場（三）按金融市場的市場形態(tài)分有形市場、無形市場（四）按金融市場所在地域分國內(nèi)市場、國際市場二、金融市場的分類4三、金融市場的功能（一）貨幣資金融通功能（二）優(yōu)化資源配置功能（三）風(fēng)險分散功能（四）經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能（五）綜合反映功能三、金融市場的功能5第二節(jié)金融市場要素第二節(jié)金融市場要素6一、金融市場主體（一）政府部門（二）企業(yè)部門（三）居民部門（四）金融機構(gòu)（五）中央銀行一、金融市場主體7二、金融市場工具（一）金融工具分類1、按金融工具性質(zhì)分債權(quán)憑證、所有權(quán)憑證2、按發(fā)行人性質(zhì)和融資方式分直接證券、間接證券3、按金融工具的市場屬性和期限分貨幣市場工具、資本市場工具、金融衍生市場工具二、金融市場工具8（二）金融工具的特征期限性、收益性、流動性、風(fēng)險性（三）金融工具特征之間的關(guān)系期限性與收益性、風(fēng)險性成正比，與流動性成反比風(fēng)險性與收益性成正比，與流動性成反比流動性與收益性成反比（二）金融工具的特征9三、金融市場中介

金融中介是指為資金融通提供媒介服務(wù)的專業(yè)性金融機構(gòu)或取得專業(yè)資格的自然人。金融中介在金融市場上發(fā)揮媒介資金融通、降低交易成本和信息成本、構(gòu)造和維持市場運行的作用。三、金融市場中介10（二）金融中介機構(gòu)的類型1、投資銀行狹義的投資銀行定義：在證券一級市場承銷證券和在二級市場交易證券的金融機構(gòu)廣義的投資銀行定義：經(jīng)營部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機構(gòu)投資銀行業(yè)務(wù)：證券承銷、證券交易、私募發(fā)行、兼并收購、基金管理、風(fēng)險投資、金融衍生工具的創(chuàng)造與交易、受托資產(chǎn)管理、咨詢業(yè)務(wù)、清算及其相關(guān)業(yè)務(wù)（二）金融中介機構(gòu)的類型11

2、經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人是指接受交易者委托以代理人的身份進(jìn)行金融工具交易或是為交易雙方提供信息促使雙方成交并收取傭金的金融機構(gòu)或自然人經(jīng)紀(jì)人分類：（1）貨幣經(jīng)紀(jì)人和外匯經(jīng)紀(jì)人（2）證券經(jīng)紀(jì)人和金融衍生工具經(jīng)紀(jì)人2、經(jīng)紀(jì)人12四、金融市場的組織方式（一）有形市場和無形市場（二）指令驅(qū)動制度和報價驅(qū)動制度五、金融市場監(jiān)管指一國的貨幣當(dāng)局或該國政府依法設(shè)定的監(jiān)管部門對金融機構(gòu)實施的各種監(jiān)督和管制的行為，包括對金融機構(gòu)市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、市場退出等限制性規(guī)定，對金融機構(gòu)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管理和控制等方面的合規(guī)性、達(dá)標(biāo)性的要求及一系列相關(guān)的立法和執(zhí)法體系與過程。四、金融市場的組織方式13第三節(jié)金融市場的歷史和發(fā)展趨勢第三節(jié)金融市場的歷史和發(fā)展趨勢14一、金融市場的發(fā)展歷史（一）金融市場的產(chǎn)生1、商品經(jīng)濟的發(fā)展是建立金融市場的經(jīng)濟基礎(chǔ)2、股份制度的出現(xiàn)是建立金融市場的主要動力3、信用制度的發(fā)展促進(jìn)了金融市場的發(fā)展一、金融市場的發(fā)展歷史15（二）國際金融市場的發(fā)展歷程1、萌芽和初步形成階段2、兩次世界大戰(zhàn)的調(diào)整階段3、歐洲貨幣市場的產(chǎn)生與發(fā)展階段4、新興金融市場的崛起和發(fā)展階段（二）國際金融市場的發(fā)展歷程16（三）中國金融市場的形成與發(fā)展1、舊中國的金融市場（1）舊中國金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展（2）舊中國金融市場的特點外國金融機構(gòu)居統(tǒng)治地位金融市場業(yè)務(wù)畸形發(fā)展金融市場發(fā)展不均衡（三）中國金融市場的形成與發(fā)展17

2、新中國的金融市場（1）改革開放前的金融市場（2）改革開放后的金融市場貨幣市場證券市場基金市場外匯市場黃金市場2、新中國的金融市場18二、金融市場全球一體化的發(fā)展趨勢（一）金融市場一體化在經(jīng)濟全球化中的地位（二）金融市場一體化的原因1、世界經(jīng)濟的發(fā)展2、放松金融管制3、大型金融機構(gòu)快速發(fā)展4、全方位的金融創(chuàng)新5、科技進(jìn)步的推動二、金融市場全球一體化的發(fā)展趨勢19

（三）金融市場一體化的表現(xiàn)1、國際化大銀行出現(xiàn)，實現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)一體化2、國際證券市場迅猛發(fā)展并連為一體3、國際資本流動加快4、資產(chǎn)證券化方興未艾5、國際金融競爭日趨激烈（三）金融市場一體化的表現(xiàn)20（四）金融市場一體化的影響1、提高金融資源配置效率2、削弱國家貨幣政策的獨立性3、增加金融風(fēng)險的傳播4、促進(jìn)國際合作和協(xié)調(diào)（四）金融市場一體化的影響21

第二章貨幣市場第一節(jié)貨幣市場概述第二章貨幣市場22一、貨幣市場的概念貨幣市場是指1年期以內(nèi)（包括1年期）的短期金融工具發(fā)行和交易所形成的供求關(guān)系和運行機制的總和。在貨幣市場上交易的短期金融工具，一般期限較短，最短的只有一天，最長的也不超過一年，較為普遍的是3-6個月。正因為這些工具期限短，可隨時變現(xiàn)，有較強的貨幣性，所以，短期金融工具又有“準(zhǔn)貨幣”之稱。金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件23二、貨幣市場的特征1、貨幣市場是無形的市場2、貨幣市場交易規(guī)模大3、貨幣市場工具流動性強、風(fēng)險小和收益低流動性強：金融工具易變現(xiàn)風(fēng)險?。簝r格波動風(fēng)險低、違約風(fēng)險?。▍⑴c者都是信用高的機構(gòu)）

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件24三、貨幣市場的功能（一）提供短期資金融通的渠道和手段（二）貨幣市場利率具有“基準(zhǔn)”利率的性質(zhì)（三）為中央銀行實施貨幣政策提供有利條件央行買入短期金融工具，投放基礎(chǔ)貨幣；央行賣出短期金融工具，回籠基礎(chǔ)貨幣；

三、貨幣市場的功能25四、貨幣市場參與者金融機構(gòu)是經(jīng)營貨幣資金這種特殊商品的企業(yè)。貨幣市場是金融市場的批發(fā)市場。按照貨幣市場各主體參與貨幣市場交易的目的，可以分為：（一）資金需求者商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、政府和政府機構(gòu)、企業(yè)四、貨幣市場參與者26（二）資金供給者商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、企業(yè)（三）交易中介商業(yè)銀行和一些非銀行金融機構(gòu)（四）中央銀行

（五）政府和政府機構(gòu)（六）個人（二）資金供給者27機構(gòu)投資者——中央銀行央行參與貨幣市場的目的：并非盈利，而是通過公開市場交易，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，通過調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量和利率水平，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目的。

公開市場業(yè)務(wù)：貨幣當(dāng)局在金融市場（通常是二級市場）上出售和購入財政部和政府機構(gòu)發(fā)行的證券，特別是短期國庫券，用以影響基礎(chǔ)貨幣的行為。廣義的公開市場業(yè)務(wù)：還應(yīng)包括貨幣當(dāng)局在黃金和

外匯市場上的交易。

狹義的公開市場業(yè)務(wù)：專指對于國庫券和國債的交易。公開市場業(yè)務(wù)活動的內(nèi)容被作為預(yù)期市場走向的重要依據(jù)機構(gòu)投資者——中央銀行28機構(gòu)投資者——商業(yè)銀行

商業(yè)銀行參與貨幣市場的目的：進(jìn)行頭寸管理。商業(yè)銀行頭寸：在某一時點上銀行可以營運的資金。一般以天為計。頭寸多少取決于一天以前的資金來源和到期金融資產(chǎn)的差額。由于投資本身并不是生息資產(chǎn)，因此銀行持有頭寸必須適度，頭寸少會影響經(jīng)營，頭寸多會影響盈利。這就決定了銀行經(jīng)營的一個重要內(nèi)容：調(diào)度頭寸。機構(gòu)投資者——商業(yè)銀行

商業(yè)銀行參與貨幣市場的目的：進(jìn)行頭寸29機構(gòu)投資者——非銀行金融機構(gòu)非銀行金融機構(gòu)：保險公司養(yǎng)老基金共同基金非銀行金融機構(gòu)參與貨幣市場的目的：利用該市場提供的低風(fēng)險、高流動性的金融工具，實現(xiàn)最佳投資組合。而非營利性。機構(gòu)投資者——非銀行金融機構(gòu)非銀行金融機構(gòu)：保險公司30機構(gòu)投資者——非金融機構(gòu)非金融企業(yè)：不專門從事金融中介業(yè)務(wù)的企業(yè)。非金融機構(gòu)參與貨幣市場的目的：

調(diào)整流動性資產(chǎn)比重，取得短期投資收益。機構(gòu)投資者——非金融機構(gòu)非金融企業(yè)：不專門從事金融中介業(yè)務(wù)的31機構(gòu)投資者——政府政府參與貨幣市場的目的：籌集資金，以彌補財政赤字，以及解決財政收支過程中短期資金不足的困難。貨幣市場是政府籌措短期資金的重要場所：

貨幣市場利率相對穩(wěn)定，有助于降低發(fā)行成本。（資本市場利率走勢難以確定，有可能造成發(fā)行成本過高）政府活動主要集中在發(fā)行市場。政府所發(fā)行的債券為貨幣市場提供了重要的融資工具。機構(gòu)投資者——政府政府參與貨幣市場的目的：籌集資金，以彌補財32案例：美國政府應(yīng)該停止國庫券的發(fā)行嗎？

在20世紀(jì)的最后幾年，美國政府的財政赤字終于被消滅！從1997年開始美國聯(lián)邦政府出現(xiàn)了巨額財政盈余。到2000年盈余超過2000億美元。發(fā)行or不發(fā)行爭論開始??！無論爭論如何。。。美國財政部依然每星期例行拍賣新國庫券！對于絕大多數(shù)投資者而言，美國國債依然是值得信賴的首選投資工具！！案例：美國政府應(yīng)該停止國庫券的發(fā)行嗎？

在20世紀(jì)的最后幾年33五、貨幣市場效率的衡量1、廣度

貨幣市場參與主體的多樣化2、深度

貨幣市場交易的活躍程度3、彈性

貨幣市場在應(yīng)付突發(fā)事件及大手筆成交之后的迅速調(diào)整能力五、貨幣市場效率的衡量34第二節(jié)同業(yè)拆借市場金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件35一、同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生和發(fā)展二、同業(yè)拆借市場的結(jié)構(gòu)（一）同業(yè)拆借市場的參與者同業(yè)拆借市場的參與者包括各類商業(yè)性金融機構(gòu)，主要有商業(yè)銀行以及非銀行金融機構(gòu)，它們根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債狀況決定對同業(yè)拆借的供應(yīng)或需求。一、同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生和發(fā)展36決定商業(yè)銀行對資金是供給還是需求的因素——商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。超額準(zhǔn)備金：商業(yè)銀行對存款負(fù)債所持有的現(xiàn)金儲備中

超過法定存款準(zhǔn)備所需數(shù)額的部分。現(xiàn)金儲備=庫存現(xiàn)金+在中央銀行的存款商業(yè)銀行拆入資金的條件（需求）

（1）現(xiàn)金儲備不足以支付法定存款準(zhǔn)備金；（2）超額準(zhǔn)備金不足以應(yīng)付流動性需要時反之：貸出資金，獲得收益。（供給）（3）商業(yè)銀行為擴大放貸資金規(guī)?！鹑胭Y金決定商業(yè)銀行對資金是供給還是需求的因素——商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備37同業(yè)拆借市場的交易原理1.同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶上的準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的市場。2.任何銀行可用于貸款和投資的資金數(shù)額只能小于或等于負(fù)債額減去法定存款準(zhǔn)備金余額。同業(yè)拆借市場的交易原理1.同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構(gòu)38如果：準(zhǔn)備金賬戶上的余額大于法定存款準(zhǔn)備金余額，既擁有超額準(zhǔn)備金。意味著：銀行有資金閑置，產(chǎn)生相應(yīng)的利息收入損失。如果：準(zhǔn)備金賬戶上的余額等于或小于法定存款準(zhǔn)備金余額。意味著：出現(xiàn)有利投資機會，而銀行又無法籌集到所需資金時，銀行只有放棄投資機會，或出售資產(chǎn)，收回貸款等。為解決這一矛盾，有多余準(zhǔn)備金的銀行和存在準(zhǔn)備金缺口的銀行之間就出現(xiàn)了準(zhǔn)備金的借貸。這種準(zhǔn)備金余額的買賣活動就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場。如果：準(zhǔn)備金賬戶上的余額大于法定存款準(zhǔn)備393.隨著市場發(fā)展，同業(yè)拆借市場的參與者開始呈現(xiàn)多樣化格局：a.交易對象還包括：商業(yè)銀行相互間的存款；證券交易商和政府擁有的活期存款。b.拆借目的還包括：押平票據(jù)交易差額；解決臨時性、季節(jié)性的資金要求等。3.隨著市場發(fā)展，同業(yè)拆借市場的參與者40（二）同業(yè)拆借的期限一般以1～2天最為常見。最短期的為隔夜拆借；時間很短的拆借稱為頭寸拆借；時間較長的拆借又稱作同業(yè)借貸。（三）同業(yè)拆借市場資金借貸程序簡單快捷：雙方可通過電話直接聯(lián)系或經(jīng)中介聯(lián)系，達(dá)成協(xié)議后，貸款方可直接或通過代理行經(jīng)中央銀行的電子資金轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)將資金轉(zhuǎn)入借款方的資金賬戶上，數(shù)秒鐘即可完成轉(zhuǎn)賬程序。（二）同業(yè)拆借的期限41三、同業(yè)拆借市場的利率1、美國聯(lián)邦基金利率美國商業(yè)銀行同業(yè)之間隔夜拆借資金形成的短期利率。2、倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）倫敦金融市場上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元及其他重要貨幣的利率。3、新加坡同業(yè)拆借利率新加坡亞洲美元市場金融同業(yè)機構(gòu)之間拆借短期資金的利率。4、香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）香港貨幣市場上銀行與同業(yè)之間在進(jìn)行以亞洲貨幣表示的短期資金借貸時所依據(jù)的利率。

三、同業(yè)拆借市場的利率42一般而言：同業(yè)拆借利率被看作整個金融市場的基準(zhǔn)利率。因為它決定了銀行獲得資金的基本成本。同業(yè)拆借利率的變化將直接影響其它相關(guān)利率的變化和金融工具的收益率與價格。理論上：市場利率與同業(yè)拆借利率同方向變動因此：同業(yè)拆借利率與債券的價格反方向相關(guān)；與股票的價格反方向相關(guān)。案例：雪中送炭和潑冷水一般而言：同業(yè)拆借利率被看作整個金融市場43四、同業(yè)拆借市場的管理（一）市場準(zhǔn)入的管理（二）對拆借資金的管理（三）對拆借期限的管理（四）對拆借市場利率的管理（五）其他的管理措施一國內(nèi)部同業(yè)拆借利率及其浮動范圍由央行或央行授權(quán)的機構(gòu)管理四、同業(yè)拆借市場的管理44五、我國的同業(yè)拆借市場

第一個階段——1986－1991年的起步階段第二個階段——1992－1995年的高速發(fā)展和清理整頓階段第三個階段——1996年至今的規(guī)范發(fā)展階段發(fā)展至今，我國的同業(yè)拆借市場已初具規(guī)模五、我國的同業(yè)拆借市場45同業(yè)拆借市場的清算同業(yè)拆借市場的清算：拆借雙方根據(jù)拆借協(xié)議完成資金劃撥和結(jié)算的過程?，F(xiàn)代同業(yè)拆借市場的清算主要通過拆借雙方在央行的有關(guān)帳戶借助現(xiàn)代化通訊設(shè)施和計算機網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)的。基本不受地域限制。央行可隨時通過網(wǎng)絡(luò)了解拆借市場狀況，以便監(jiān)督、控制?！督谈浮贰督鹧劬Α贰锻堤煜葳濉吠瑯I(yè)拆借市場的清算同業(yè)拆借市場的清算：拆借雙方根據(jù)拆借協(xié)議完46

第三節(jié)回購協(xié)議市場第三節(jié)回購協(xié)議市場47回購協(xié)議是20世紀(jì)貨幣市場最重要的金融創(chuàng)新活動。一、回購協(xié)議的概念回購協(xié)議RepurchaseAgreement是指證券資產(chǎn)的賣方在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定價格購回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。

逆回購協(xié)議ReverseRepurchaseAgreement

回購協(xié)議是20世紀(jì)貨幣市場最重要的金融創(chuàng)新活動。48回購交易的實質(zhì)是以一種用較高信用的證券資產(chǎn)，特別是政府證券作抵押的資金融通。交易品：國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、債券、票據(jù)等融資方===正回購方融券方===逆回購方?jīng)]有集中的有形市場，交易以電訊方式進(jìn)行。大多在資金供應(yīng)方和需求方之間進(jìn)行。少數(shù)通過專營商進(jìn)行，專營商多為政府證券交易商?；刭徑灰椎膶嵸|(zhì)是以一種用較高信用的證券49

美國次級債危機放大路線圖

美國次級債危機放大路線圖50負(fù)債管理理論和回購協(xié)議的誕生

美國銀行家60年代創(chuàng)新

負(fù)債管理理論和回購協(xié)議的誕生

美國銀行家60年代創(chuàng)新

51▼背景案例▼

負(fù)債管理理論和回購協(xié)議的誕生

美國銀行家60年代創(chuàng)新

20世紀(jì)30年代的“大蕭條”后，各國立法對銀行的經(jīng)營實行嚴(yán)格限制。美國銀行為求生存發(fā)掘?qū)︺y行監(jiān)管的法規(guī)漏洞，金融創(chuàng)新!60年代風(fēng)靡美國的負(fù)債管理理論就是創(chuàng)新的銀行管理思想。眾多的金融工具開始撼動銀行在金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。沖擊了銀行總管們“363”生活節(jié)奏！▼背景案例▼

負(fù)債管理理論和回購協(xié)議的誕生

美國銀行家6052

1.負(fù)債管理理論的核心思想：以借入資金的辦法來保持資金的流動性，從而增加資產(chǎn)業(yè)務(wù)，增加銀行收益。2.只要借款領(lǐng)域足夠大，流動性就不成問題。3.作為辛勤挖掘制度漏洞的結(jié)果和負(fù)債管理理論的直接結(jié)果美國銀行家們在60年代創(chuàng)造出回購協(xié)議！4.回購協(xié)議是為銀行提供廉價的資金來源的金融衍生工具。銀行投資——用所有庫存現(xiàn)金——買國庫券等生利銀行籌資——回購協(xié)議（抵押證券）——換回資金——_____提供貸款

1.負(fù)債管理理論的核心思想：以借入資金的辦法來53回購協(xié)議的出現(xiàn)和發(fā)展的意義：1.深刻地改變了資產(chǎn)管理理念！2.增強了各種金融工具的流動性和資產(chǎn)組合的靈活性；3.提高資金使用效率；4.促進(jìn)金融體系穩(wěn)定；5.豐富央行公開市場操作手段；6.已成為西方銀行間同業(yè)拆借的主要方式?！吨忻览咸奶靽鴮υ?。。。思考。。?！坊刭弲f(xié)議的出現(xiàn)和發(fā)展的意義：54二、回購協(xié)議市場的結(jié)構(gòu)（一）回購協(xié)議市場的參與者回購協(xié)議市場的參與者包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)企業(yè)、政府和中央銀行。資金需求者：大銀行和政府證券專營商資金供給者：資金實力雄厚的的非金融機構(gòu)、地方政府、存款機構(gòu)、外國銀行、外國政府商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可利用回購協(xié)議向央行貸款；央行可利用回購協(xié)議進(jìn)行公開市場操作?；刭弲f(xié)議的交易對象：國庫券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等

利率低于同業(yè)拆借利率二、回購協(xié)議市場的結(jié)構(gòu)55回購利率的決定影響回購利率的決定的主要因素：（1）用于回購的證券的質(zhì)地：證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低。（2）回購期限的長短：期限越長，利率應(yīng)越高。但有時實際利率可以隨時調(diào)整。（3）交割的條件：

若實物交割則回購利率低；若采用其他交割方式，則利率會高些。（4）貨幣市場其他子市場的利率水平：一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的?；刭徑灰讓嶋H上是一種用較高信用的證券，特別是政府證券作抵押的貸款方式，風(fēng)險相對較小，因而利率也較低回購利率的決定影響回購利率的決定的主要因素：56（二）回購協(xié)議的種類以所質(zhì)押的證券所有權(quán)是否由正回購方轉(zhuǎn)移到逆回購方分為：封閉式回購和開放式回購。1、封閉式回購

正回購方所質(zhì)押證券的所有權(quán)并未真正讓渡給逆回購方，逆回購方不擁有在回購期間處置質(zhì)押證券的權(quán)利。2、開放式回購

又稱買斷式回購，交易雙方對質(zhì)押證券采取買斷和賣斷的方式，逆回購方擁有對買入證券的完整所有權(quán)和處置權(quán)。（二）回購協(xié)議的種類57（三）回購協(xié)議的證券品種

可以作為回購協(xié)議標(biāo)的物的主要有國庫券、政府債券、企業(yè)（公司）債券、金融債券、其他有擔(dān)保債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和商業(yè)票據(jù)等。（四）回購協(xié)議的期限1天的回購協(xié)議又被稱作隔夜回購；超過1天的回購協(xié)議則統(tǒng)稱作定期回購。（五）回購協(xié)議的報價方式通常是以年收益率報價（三）回購協(xié)議的證券品種58（六）回購協(xié)議市場的風(fēng)險分析

1、封閉式回購風(fēng)險分析（1）信用風(fēng)險

指正回購方在回購協(xié)議到期時未能如約將所質(zhì)押債券購回，由于違約而給逆回購方造成的可能損失。（若協(xié)議到期時，市場利率上升，證券價格下降，則正回購方可能出現(xiàn)違約。為什么？）

（2）清算風(fēng)險由于回購協(xié)議中所交易的證券資產(chǎn)一般不采用實物支付方式可能造成的損失。（六）回購協(xié)議市場的風(fēng)險分析59

2、開放式回購風(fēng)險分析（1）信用風(fēng)險和清算風(fēng)險（2）賣空機制下產(chǎn)生的風(fēng)險

①提前賣出交易的價格風(fēng)險②循環(huán)再回購交易的交易鏈斷裂的風(fēng)險③利用賣空交易，操縱市場的投機風(fēng)險三、我國的回購協(xié)議市場2、開放式回購風(fēng)險分析60舉例：①提前賣出交易的價格風(fēng)險

逆回購方預(yù)期：未來協(xié)議到期時，證券價格下降，則會將手中質(zhì)押證券提前賣出交易。若：實際證券價格與預(yù)期相反，證券價格上升。則：逆回購方在協(xié)議到期時，只能以更高價格購入證券已履行回購協(xié)議。從而承擔(dān)一定的價差損失！

如：原協(xié)議價：5元；預(yù)期市場價：2元；提前賣出價：5元；希望到時以2元買入歸還5元協(xié)議賺3元但：實際到期市場價：8元！只能以8元買入歸還5元協(xié)議賠3元舉例：①提前賣出交易的價格風(fēng)險

逆回購方預(yù)期：未來協(xié)議到期時61回購協(xié)議的優(yōu)越性1.對資金借入方：免受購回金融資產(chǎn)時市場

價格上升引起的損失。降低市場風(fēng)險。2.對資金借出方：抵押的證券可使在減少債務(wù)人無法按期還款的信用風(fēng)險的同時，也免受賣出時市場價格下降引起的損失。回購協(xié)議的優(yōu)越性1.對資金借入方：免受購回金融資產(chǎn)時市場62回購協(xié)議的優(yōu)越性3.使商業(yè)銀行將大量資產(chǎn)投資于國庫券、銀行承兌匯票等有利可圖的生息資產(chǎn)，將超額準(zhǔn)備金降到最低限度。避免了由于發(fā)放貸款或支付需要而以貼現(xiàn)方式出售原有金融資產(chǎn)或收回貸款。加大資金運用的靈活性?；刭弲f(xié)議的優(yōu)越性3.使商業(yè)銀行將大量資產(chǎn)投資于國庫券、銀行承63回購協(xié)議的優(yōu)越性4.商業(yè)銀行利用回購協(xié)議獲得的資金無須向央行交納法定存款準(zhǔn)備金，可降低籌資成本，增加擴張業(yè)務(wù)的積極性。5.降低銀行間同業(yè)拆借的風(fēng)險和成本，更好地引導(dǎo)信貸資金實現(xiàn)最佳配置。6.央行采用回購協(xié)議可保證對貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)不致失控，同時降低公開市場操作的成本?；刭弲f(xié)議的優(yōu)越性4.商業(yè)銀行利用回購協(xié)議獲得的資金無須向央行64第四節(jié)商業(yè)票據(jù)市場第四節(jié)65票據(jù)市場票據(jù)：即商業(yè)票據(jù)：具有法定票面樣式的表明債權(quán)和債務(wù)關(guān)系的有價憑證。銀行等金融機構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù)等于發(fā)放貸款狹義的票據(jù)：本票和匯票本票：債務(wù)人向債權(quán)人保證的約定的時間向某人或持票來人支付一定的無條件書面承諾。

本票可以作為債券的形式進(jìn)行融資。在貨幣市場、資本市場上工商企業(yè)發(fā)行的債券實際上都是本票。國債、國庫券、市政債券、公司債券屬于本票。一般：期限在1年或1年以內(nèi)為本票，超過1年為債券。美國的商業(yè)票據(jù)屬于本票英國的商業(yè)票據(jù)屬于匯票票據(jù)市場票據(jù)：即商業(yè)票據(jù)：具有法定票面樣式的66一、商業(yè)票據(jù)概述（一）商業(yè)票據(jù)的歷史（二）商業(yè)票據(jù)的概念和種類1、商業(yè)票據(jù)的概念商業(yè)票據(jù)是由財務(wù)狀況良好、信用等級高的大公司發(fā)行的短期、無擔(dān)保融資工具。2、商業(yè)票據(jù)的種類按照發(fā)行過程有無中間交易商來劃分：p53直接匯票和交易商匯票直接匯票:有大金融公司和銀行持股公司發(fā)行。通用汽車承兌公司；通用電氣資本公司等一、商業(yè)票據(jù)概述67二、商業(yè)票據(jù)市場的結(jié)構(gòu)（一）商業(yè)票據(jù)市場的參與者以及交易機制1、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行（1）發(fā)行人：包括金融公司和非金融公司（2）投資人：投資者范圍十分廣泛。投資公司、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金（3）中介機構(gòu)：投資銀行及專門的小經(jīng)紀(jì)商

二、商業(yè)票據(jù)市場的結(jié)構(gòu)68金融和非金融公司發(fā)行

商業(yè)票據(jù)的目的為收購其他公司的商業(yè)票據(jù)籌集資金為消費者提供消費信貸為支持母公司的產(chǎn)品銷售籌集資金解決工資、原材料、納稅等臨時周轉(zhuǎn)通過循環(huán)發(fā)行，取得長期穩(wěn)定的資金來源金融和非金融公司發(fā)行

商業(yè)票據(jù)的目的為收購其他公司的商業(yè)票據(jù)69銀行購買商業(yè)票據(jù)的目的：將其充當(dāng)流動性較高且又有收益的二線準(zhǔn)備金。將其作為向央行取得再貸款的貼現(xiàn)工具2、商業(yè)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓商業(yè)票據(jù)的發(fā)行市場比交易市場活躍。一般投資者會持有到期。商業(yè)票據(jù)期限短，幾乎沒有二級市場銀行購買商業(yè)票據(jù)的目的：70（二）商業(yè)票據(jù)的面額和期限1、面額商業(yè)票據(jù)的面額大多在100000美元以上，只有少數(shù)為25000美元或50000美元。2、期限美國商業(yè)票據(jù)期限一般不超過270天，歐洲商業(yè)票據(jù)期限略長。日本公司發(fā)行的：武士商業(yè)票據(jù)；

（二）商業(yè)票據(jù)的面額和期限71三、商業(yè)票據(jù)的成本1、利息成本商業(yè)票據(jù)面值與發(fā)行價格之間的差額商業(yè)票據(jù)是貼現(xiàn)發(fā)行的2、非利息成本在發(fā)行和銷售商業(yè)票據(jù)過程中所支付的費用，包括:（1）承銷費、（2）保證費、（3）信用額度支持費、（4）信用評級費。三、商業(yè)票據(jù)的成本72四、商業(yè)票據(jù)的信用評級美國有四家機構(gòu)對商業(yè)票據(jù)評級：穆迪投資服務(wù)公司；標(biāo)準(zhǔn)普爾公司；德萊.費爾普斯信用評級公司；費奇投資公司。

信用評級的作用：

1、揭示商業(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險較高的信用評級對投資者意味著較低的信用風(fēng)險。

2、影響商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本較高的信用評級表示發(fā)行人實際給出的利息成本低；同時付給其他中介服務(wù)機構(gòu)的非利息成本也相對低。四、商業(yè)票據(jù)的信用評級73

第五節(jié)

銀行承兌匯票市場第五節(jié)

銀行承兌匯票市場74一、銀行承兌匯票的概念和原理銀行承兌匯票市場:以銀行承兌匯票為交易對象（一）匯票

匯票是出票人（債權(quán)人向債務(wù)人）簽發(fā)，委托付款人在見票時或指定日期，無條件支付一定金額給收款人或持票人的票據(jù)。匯票分即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。遠(yuǎn)期匯票須先經(jīng)付款人承兌。（二）承兌

承兌是指匯票付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。一、銀行承兌匯票的概念和原理75商業(yè)匯票分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。商業(yè)承兌匯票由銀行以外的付款人承兌。銀行承兌匯票是由銀行信用加固后的商業(yè)匯票，由銀行承兌。商業(yè)匯票的付款人為承兌人。//ho3658

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商業(yè)匯票分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。76銀行匯票銀行匯票77銀行匯票銀行匯票是匯款人將款項交存當(dāng)?shù)劂y行，由銀行簽發(fā)給匯款人持往異地辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。為了方便申請人的使用，銀行匯票還專門設(shè)置了實際結(jié)算金額欄，在交易過程中，可根據(jù)實際需要在出票金額以內(nèi)填寫實際結(jié)算金額，受到法律保護(hù)。其票樣如圖所示，銀行進(jìn)賬單如圖所示。銀行匯票銀行匯票是匯款人將款項交存當(dāng)?shù)劂y行，由銀行簽發(fā)給匯款78銀行匯票銀行匯票79銀行匯票背面銀行匯票背面80銀行匯票銀行匯票81背書背書82匯票申請書匯票申請書83銀行承兌匯票正面銀行承兌匯票正面84背書背書85銀行本票定額本票銀行本票定額本票86不定額本票不定額本票87現(xiàn)金支票現(xiàn)金支票88轉(zhuǎn)帳支票轉(zhuǎn)帳支票89（三）銀行承兌匯票的原理1、國內(nèi)貿(mào)易2、國際貿(mào)易（三）銀行承兌匯票的原理90二、銀行承兌匯票的特點

（一）安全性高（二）流動性強（三）收益性好二、銀行承兌匯票的特點91三、銀行承兌匯票市場的結(jié)構(gòu)

（一）銀行承兌匯票的市場交易和參與者1、一級市場（1）銀行承兌匯票的發(fā)行環(huán)節(jié)：

①出票售貨方為向購貨方收取貨款而出具匯票的行為。②承兌

在購貨方接到匯票后，將該匯票交由自己的委托銀行，由銀行通過在匯票上注明“承兌”字樣，并簽章，從而完成承兌確認(rèn)的環(huán)節(jié)。

三、銀行承兌匯票市場的結(jié)構(gòu)92金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件93

（2）一級市場的參與者產(chǎn)生匯票的交易雙方做出承兌承諾的金融機構(gòu)（2）一級市場的參與者942、二級市場（1）銀行承兌匯票的流通形式①貼現(xiàn)

匯票持有人為取得現(xiàn)款，將未到期的銀行承兌匯票到銀行或其他可貼現(xiàn)機構(gòu)折價轉(zhuǎn)讓的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，而折價帶來的成本即是匯票持有人支付給銀行或其他貼現(xiàn)機構(gòu)的貼息。貼息=票面金額*貼現(xiàn)率*到期日/360貼現(xiàn)金額=票面金額-貼息票據(jù)貼現(xiàn)相當(dāng)于貼現(xiàn)行向未到期票據(jù)持有人提供的短期貸款。貼現(xiàn)行收取的貸款利息叫貼息，利率叫貼現(xiàn)率。

2、二級市場95②轉(zhuǎn)貼現(xiàn)

辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的銀行或其他貼現(xiàn)機構(gòu)將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)，再向其他的銀行或貼現(xiàn)機構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。②轉(zhuǎn)貼現(xiàn)96

③再貼現(xiàn)持有未到期票據(jù)的商業(yè)銀行或其他貼現(xiàn)機構(gòu)將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給中央銀行的行為（2）二級市場的參與者包括個人、企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及中央銀行（二）銀行承兌匯票的期限銀行承兌匯票的付款期一般都低于一年，通常以整月為主。最常見期限有30天、60天和90天，較長的有180天和270天的。③再貼現(xiàn)97（三）銀行承兌匯票的成本1、銀行承兌匯票持有人將匯票持有到期的機會成本2、銀行承兌匯票持有人在匯票到期前將其轉(zhuǎn)讓的貼息加手續(xù)費

（三）銀行承兌匯票的成本98銀行承兌匯票是一種貼現(xiàn)式票據(jù)，其交易價格低于面值。價格與面值的差額大小取決于貼現(xiàn)率。交易價格=面額*（1-貼現(xiàn)率*到期日/360）價格貼與貼現(xiàn)率、到期日成反比銀行承兌匯票投資收益率公式：

原貼現(xiàn)率+賣出時匯票未到期日*買入賣出貼現(xiàn)率差投資收益率=

持有日數(shù)銀行承兌匯票是一種貼現(xiàn)式票據(jù)，其交易價格低于面值。價格與面值99銀行承兌匯票比直接貸款有利1.用承兌匯票的方法為客戶提供資金，銀行以自身信用為擔(dān)保，從市場上迅速籌集資金，而不至降低自身的放款能力。2.銀行由于出售承兌匯票取得的資金，不須交納法定存款準(zhǔn)備金，降低籌資成本，增加可用資金數(shù)。3.許多辦理承兌的銀行將自己承兌的匯票貼現(xiàn)買進(jìn)，作為持有的短期融資工具。四、我國的銀行承兌匯票市場銀行承兌匯票比直接貸款有利1.用承兌匯票的方法為客戶提供資金100央行在票據(jù)市場的作用通過票據(jù)貼現(xiàn)向流通領(lǐng)域投放基礎(chǔ)貨幣通過調(diào)整再貼現(xiàn)率調(diào)節(jié)再貸款規(guī)模和市場利率作為最后貸款人，向?qū)で笤儋N現(xiàn)的商業(yè)銀行提供短期貸款。美聯(lián)儲在“9.11”事件中的貼現(xiàn)政策央行在票據(jù)市場的作用通過票據(jù)貼現(xiàn)向流通領(lǐng)域投放基礎(chǔ)貨幣101第六節(jié)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場第六節(jié)102金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件103一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單概述（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的概念和產(chǎn)生背景

1、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的概念簡稱CDs，是商業(yè)銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。

2、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的產(chǎn)生背景

一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單概述104（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點

（1）不記名且可以轉(zhuǎn)讓（2）一般面額固定且金額較大（3）在到期前不能領(lǐng)取本息（4）有固定利率、也有浮動利率（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的特點105（三）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類1、國內(nèi)存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的最初形式，其發(fā)行者主要是美國國內(nèi)的規(guī)模大、信譽好的商業(yè)銀行。2、歐洲美元存單

由美國境外銀行（包括美國國內(nèi)銀行在境外的分支機構(gòu)）發(fā)行的以美元為面值，但發(fā)行地又在美國境外的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。

（三）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類106

3、揚基存單由外國銀行在美國境內(nèi)的分支機構(gòu)發(fā)行的以美元為面值的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。4、儲蓄機構(gòu)存單由儲蓄機構(gòu)，如儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、信用合作社等發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。3、揚基存單107二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場及其參與者（一）發(fā)行市場及其參與者發(fā)行人、投資者和中介機構(gòu)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行采?。号l(fā)與零售（二）流通市場及其參與者

各類投資者商業(yè)銀行及金融機構(gòu)將大額可轉(zhuǎn)讓定期存單作為儲備資產(chǎn)，需要資金時，通過訂立回購協(xié)議向央行或金融機構(gòu)融資。二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場及其參與者108三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險和收益（一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險1、信用風(fēng)險

發(fā)行存單的銀行在存單到期時無法償付本息所帶來的風(fēng)險。2、市場風(fēng)險

存單持有者急需資金時，不能在二級市場上立即出售變現(xiàn)或不能以合理的價格出售的風(fēng)險。

三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險和收益109（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的收益由存單利息和買賣差價組成大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率分為固定利率和浮動利率存單也分為固定利率存單和浮動利率存單固定利率存單：利息=存單面額*利率*存單期限/360大額可轉(zhuǎn)讓存單的收益與發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量有關(guān)。中國需要大額可轉(zhuǎn)讓定期存單嗎？（二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的收益110

第七節(jié)短期政府債券市場第七節(jié)111國庫券樣票/slideshow-KsoNFCs5dPVAKglvfPo-?cq=1&aid=4/slideshow-KsoNFCs5dPVAKglvfPo-?cq=1&aid=4f3f國庫券樣票112一、短期政府債券的概念和特征（一）短期政府債券的概念

短期政府債券是政府作為債務(wù)人承諾一年內(nèi)債務(wù)到期時償還本息的有價證券。（二）短期政府債券的特征1、違約風(fēng)險小2、流通性強3、面額較小4、利息免稅一、短期政府債券的概念和特征113二、短期政府債券市場結(jié)構(gòu)（一）短期政府債券的發(fā)行市場與流通市場1、按照標(biāo)標(biāo)的物分類（1）繳款期招標(biāo)

投標(biāo)商以繳款時期作為競爭標(biāo)的物，發(fā)行人按由近及遠(yuǎn)的原則確定中標(biāo)者，直至募滿發(fā)行額。

二、短期政府債券市場結(jié)構(gòu)114

（2）價格招標(biāo)

招標(biāo)商以發(fā)行價格作競爭標(biāo)的物，發(fā)行人按由高到低的原則確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。

（3）收益率招標(biāo)招標(biāo)商以債券投資收益率為投標(biāo)競爭標(biāo)的物，發(fā)行人按由低到高的順序確定中標(biāo)者。

（2）價格招標(biāo)115

2、按照中標(biāo)方式分類（1）荷蘭式招標(biāo)（單一價格招標(biāo)）在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行人按募滿發(fā)行額時的最低中標(biāo)價格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價格，每家中標(biāo)商的認(rèn)購價格是同一的。（2）美國式招標(biāo)（多種價格招標(biāo)）發(fā)行人按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價格(或其最低中標(biāo)價格)確定中標(biāo)者及其中標(biāo)認(rèn)購數(shù)量，招標(biāo)結(jié)果一般是各個中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購價格，每家中標(biāo)商的成本與收益率水平也不同。短期政府債券的流通市場主要是用來實現(xiàn)短期政府債券的流動性。2、按照中標(biāo)方式分類116（二）短期政府債券市場的參與者1、發(fā)行市場的參與者

政府和投資者國庫券發(fā)行市場的最重要的功能：未來市場利率的發(fā)現(xiàn)功能。

2、流通市場的參與者

中央銀行和各類投資者

（二）短期政府債券市場的參與者117三、短期政府債券的收益率計算

短期政府債券名義收益率計算公式：例題：某一期限90天期的短期政府債券面額為1000美元，實際出售價格為960美元，則其名義收益率為：

三、短期政府債券的收益率計算118

短期政府債券的真實收益率計算公式：上例中，短期政府債券的真實收益率為：

四、我國的短期政府債券市場

119國庫券的利率國庫券利息=國庫券面額－國庫券售價國庫券售價=國庫券面額*（1-貼現(xiàn)率*到期日/360）國庫券利率=（國庫券利息/面值）*（360/到期日）市場利率上升——國庫券貼現(xiàn)率上升——國庫券價格下降——國庫券收益率上升。反之亦然案例：俄羅斯國庫券市場崩潰國庫券的利率國庫券利息=國庫券面額－國庫券售價120

第三章債券市場

第一節(jié)債券概述金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件121一、債券的定義

債券是按照法定程序發(fā)行的要求發(fā)行人（也稱債務(wù)人或借款人）按約定的時間和方式向債權(quán)人或投資者支付利息和償還本金的一種債務(wù)憑證。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件122二、債券票面的基本要素

1、票面價值2、票面利率3、償還期限4、債券發(fā)行人金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件123三、債券的特征

1、收益性2、流動性3、安全性4、償還性金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件124四、債券的種類

1、按發(fā)行主體分類（1）政府債券（2）公司債券（3）金融債券

什么是外國債券?指外國人在資本市場上發(fā)行的債券，是以發(fā)行地的貨幣計值，也服從發(fā)行地的法律。

揚基債券——美國市場；倫勃朗債券——荷蘭市場；武士債券——日本市場；斗牛士債券——西班牙市場；猛犬債券——英國市場；航行者債券——葡萄牙市場；四、債券的種類125

2、按債券的利率是否固定分類（1）固定利率債券（2）浮動利率債券金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件126

3、按利息的支付方式分類（1）附息債券（2）一次還本付息債券（3）貼現(xiàn)債券（4）零息債券金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件127

4、按有無擔(dān)保分類（1）信用債券（2）擔(dān)保債券金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件128

5、按內(nèi)含選擇權(quán)分類（1）可贖回債券（2）償還基金債券（3）可轉(zhuǎn)換債券（4）帶認(rèn)股權(quán)證的債券金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件129例如中國財政部在美國市場公開發(fā)行以美元計值的無擔(dān)保票面利率7.5%的5年期記名式記賬美元債券。

（1）政府、公募、信用、固定利率、中期、記名、記賬式、國際債券。（2）對美國市場而言是外國、本幣債券=揚基債券YankeeBond;龍券DragonBond（3）中國政府而言是外幣債券（4）如果此債券是在日本市場發(fā)行，則是歐洲貨幣債券

例如中國財政部在美國市場公開發(fā)行以美元計值的無擔(dān)保票面利率7130歐洲債券——外國人在一國市場上發(fā)行的以該國以外的貨幣計值的債券。如：日本市場將軍債券ShogunBond壽司債券SushiBond分別是外國人在日本市場上發(fā)行的以美元、歐元等計值的債券。歐洲債券——外國人在一國市場上發(fā)行的以該國以外的貨幣計值的債131

第二節(jié)債券市場的運行第二節(jié)債券市場的運行132

一、債券市場的功能

（1）融資功能（2）資金流動導(dǎo)向功能（3）宏觀調(diào)控功能（4）提供市場基準(zhǔn)利率（5）防范金融風(fēng)險

133二、債券發(fā)行市場（一）債券發(fā)行目的

1、政府發(fā)行債券的目的（1）彌補財政赤字（2）擴大公共投資（3）解決臨時性資金需要（4）歸還前期債務(wù)的本息（5）戰(zhàn)爭的需要金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件1342、金融債券的發(fā)行目的（1）促使負(fù)債來源多樣化，增強負(fù)債的穩(wěn)定性（2）擴大資產(chǎn)業(yè)務(wù)金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件1353、企業(yè)債券、公司債券的發(fā)行目的（1）籌集資金（2）靈活運用資金，維持企業(yè)的控制權(quán)（3）調(diào)節(jié)負(fù)債規(guī)模，實現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件136(二)債券發(fā)行市場要素

（1）債券發(fā)行人（2）債券投資者（3）承銷商金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件137（三）債券的發(fā)行條件1、債券發(fā)行的基本條件

面值、利率、償還期限和發(fā)行價格2、不同種類債券發(fā)行條件的差異在同一市場條件下，發(fā)行人的信用度決定發(fā)行條件金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件138（四）債券發(fā)行方式

1、直接發(fā)行

發(fā)行人自己完成發(fā)行程序進(jìn)行募集的方式可以分為直接募集和出售發(fā)行兩種情況

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件1392、間接發(fā)行

發(fā)行人通過中介機構(gòu)處理債券發(fā)行事務(wù)的方式主要有承購包銷、招標(biāo)發(fā)行等方式金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件140（五）債券發(fā)行程序

1、公司債券發(fā)行程序（1）制訂發(fā)行計劃和發(fā)行章程（2）董事會決議（3）評定信用等級（4）提出發(fā)行申請

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件141

（5）簽訂委托代理協(xié)議（6）簽訂信托合同（7）發(fā)布發(fā)行公告（8）認(rèn)購人應(yīng)募交割（9）發(fā)行總結(jié)金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件142

2、政府債券的發(fā)行程序

以美國國庫券為例：（1）認(rèn)購者索取投標(biāo)單（2）聯(lián)邦儲備銀行接受投標(biāo)單（3）決定中標(biāo)者及中標(biāo)價格（4）由財政部宣布投標(biāo)結(jié)果（5）財政部正式發(fā)行國庫券金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件143（六）債券的信用評級

信用評級是指信用評級機構(gòu)對于公開發(fā)行的企業(yè)債券，按照其償還能力的大小對其信用質(zhì)量進(jìn)行等級的評定，以供投資者參考。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件144三、債券的流通市場

（一）債券流通市場結(jié)構(gòu)1、場內(nèi)交易2、柜臺交易金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件145（二）債券的交易程序1、證券交易所的交易程序

（1）投資者委托證券經(jīng)紀(jì)商買賣債券，簽訂開立債券交易賬戶契約，填寫開戶有關(guān)內(nèi)容，明確經(jīng)紀(jì)商與委托人之間的權(quán)利和義務(wù)。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件146（2）證券經(jīng)紀(jì)商立即通過它在證券交易所內(nèi)的代表人或代理人，按照委托指令實施債券買賣業(yè)務(wù)

（3）辦理成交確認(rèn)手續(xù)

（4）經(jīng)紀(jì)商核對交易記錄辦理清算交割手續(xù)金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件1472、柜臺交易市場的交易程序（1）自營買賣證券公司作為交易商為自己買賣債券，賺取價差

（2）代理買賣證券公司作為經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)客戶的委托，代理客戶買賣債券，賺取傭金金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件148

（三）債券交易方式1、現(xiàn)貨交易2、期貨交易3、期權(quán)交易4、信用交易5、回購協(xié)議交易金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件149第三節(jié)債券投資的收益與風(fēng)險第三節(jié)債券投資的收益與風(fēng)險150一、債券投資收益（一）債券投資收益的組成1、發(fā)行人定期支付的利息2、債券期滿或被贖回或被出售時的價差，即資本利得

3、定期所獲現(xiàn)金流量再投資的利息收入

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件151（二）債券投資收益率的衡量

1、貼現(xiàn)債券收益率(1)認(rèn)購者收益率(2)持有期收益率(3)最終收益率2、息票債券收益率(1)認(rèn)購者收益率(2)持有期收益率(3)最終收益率3、一次還本付息債券的收益率(1)認(rèn)購者收益率(2)持有期收益率(3)最終收益率（二）債券投資收益率的衡量152（二）債券投資收益率的衡量

1、貼現(xiàn)債券收益率(1)認(rèn)購者收益率

認(rèn)購者收益率=

例題:某政府債券面額為1000，期限為90天，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價為980元，則該債券的認(rèn)購者收益率為：

習(xí)慣上貼現(xiàn)年率以360天計；年收益率按365天計。（二）債券投資收益率的衡量153(2)持有期收益率持有期收益率＝

例題:某政府債券面額為1000，期限為90天，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，發(fā)行價為980元，債券在發(fā)行30天后，持有者就以988元的價格在市場上出售了，則持有者的收益率為：

(2)持有期收益率持有期收益率＝154

(3)最終收益率

計算公式與持有期收益率類似，只須用殘存期限代替持有期限即可。

(3)最終收益率1552、息票債券收益率（1）認(rèn)購者收益率

認(rèn)購者收益率=例題：面額為1000元的息票債券，票面利率為10％，期限為3年，以1050元溢價發(fā)行，則該債券的認(rèn)購者的收益率為：

2、息票債券收益率（1）認(rèn)購者收益率156(2)持有期收益率例題:面額為1000元的息票債券，票面利率為10％，期限為3年，以1050元溢價發(fā)行，債券投資者在持有一年后，以1100賣出，則其持有期收益率為：

(2)持有期收益率157

(3)最終收益率

(3)最終收益率1583、一次還本付息債券的收益率（1）認(rèn)購者收益率其中：3、一次還本付息債券的收益率（1）認(rèn)購者收益率159（2）持有期收益率

例如，投資者王先生以1020元的發(fā)行價購入某債券，面額為1000元，期限為3年，票面利率10％，到期一次還本付息，持有1年后，以1100元的價格賣出給李先生(此時債券尚未付息)，該投資者的持有期收益率為：（2）持有期收益率160

（3）最終收益率

例如，若李先生從王先生那里買入債券后(此時債券尚未付息)，一直持有到期償還期滿，則其最終收益率為：

（3）最終收益率161二、債券投資的風(fēng)險

（1）利率風(fēng)險（2）再投資風(fēng)險（3）違約風(fēng)險（4）通貨膨脹風(fēng)險（5）流動性風(fēng)險（6）贖回風(fēng)險金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件162三、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）有關(guān)利率的概念1、到期收益率（內(nèi)在收益率）(貼現(xiàn)式或現(xiàn)值法)依據(jù)1896年歐文.費雪提出并作出解釋的基本估值關(guān)系即：

到期收益率是使現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于價格的收益率

公式如下：其中：P表示價格，C表示年利息，V表示債券面值或到期價值，r表示承諾的到期收益率，n表示債券的年限。

三、利率的期限結(jié)構(gòu)1632、即期利率即期利率是某一給定時點上無息證券的到期收益率，它可以看作是聯(lián)系于一個即期合約的利率。一般地，t年期即期利率是下面方程的解：

其中：是t年期無息債券的當(dāng)前市價到期時價值為金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件1643、遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中的從未來某一時點到另一時點的利率。一般地，已知t-1年和第t年的即期利率，第t-1年到第t年的遠(yuǎn)期利率應(yīng)該滿足下面的公式：

165（二）利率的期限結(jié)構(gòu)

利率期限結(jié)構(gòu)是指具有相同風(fēng)險及流動性的債券，其收益率隨到期日的時間長短而不同。研究債券的利率期限結(jié)構(gòu)是從債券的收益率期限結(jié)構(gòu)入手，投資者關(guān)心的并不是債券的票面利率而是實際得到時的收益率，因而，收益率期限結(jié)構(gòu)才是本質(zhì)上的利率期限結(jié)構(gòu)。金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件166

1、收益率曲線

將具有同樣信用級別而期限不同的債券收益率用坐標(biāo)圖表示而形成的曲線。（1）正收益率曲線（2）反收益率曲線（3）平收益率曲線金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件167金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件1682、利率期限結(jié)構(gòu)理論

（1）期限結(jié)構(gòu)預(yù)期說認(rèn)為利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來市場利率變動的預(yù)期而決定。金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件169（2）流動性偏好說認(rèn)為投資者的最初興趣在于購買短期債券，投資者認(rèn)為他們可能比預(yù)料的更早地需要獲得資金，同時認(rèn)為如果他們投資較短期的證券，將面臨較小的價格風(fēng)險（利率風(fēng)險）。投資者的流動性偏好造成對短期債券的過多需求而使其價格上升，收益率下降。要想投資者接受長期債券，其收益必須比短期債券高，即加上一定的流動性補償，期限越長，補償越高，所以利率期限結(jié)構(gòu)通常呈正收益曲線。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件170（3）市場分割理論

認(rèn)為市場是由具有不同投資要求的各種投資者所組成的，每種投資者都偏好或只能投資于某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預(yù)期回報率的影響。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件171第四節(jié)債券的價格第四節(jié)債券的價格172

一、債券的定價

任何金融資產(chǎn)的理論價格等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

由此證券價格確定的條件是：預(yù)期現(xiàn)金流量的估計值；使證券所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于證券市價的貼現(xiàn)率(必要的合理的到期收益率)。

1731、附息債券的定價公式：

其中：P表示價格，C表示年利息，V表示債券面值或到期價值，r表示必要的到期收益率，n表示債券的年限。

174

若是半年付一次息，附息債券的價格計算公式為：金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件175（四）馬奇爾債券定價規(guī)律1、債券的市場價格與到期收益率呈反方向變動，債券的價格上漲，則收益率下降，如果債券市場價格下降，則收益率上升。

2、如果債券的收益率在整個有效期內(nèi)不變，則折價或溢價的大小將隨到期日的臨近而逐漸減少，直至到期日時價格等于債券面額。金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件176

3、如果一種債券的收益率在整個有效期內(nèi)不變，則其折價或溢價減少的速度將隨著到期日的臨近而逐漸加快。4、債券收益率的下降會引起債券價格上升，且上升幅度要超過債券收益率以同樣比率上升而引起的債券價格下跌的幅度。5、如果債券的息票利率越高，則由其收益率變化引起的債券價格變化的百分比就越小。

177二、凸性與久期（一）凸性債券價格的凸性指的是債券價格與其收益率的關(guān)系。債券價格與其收益率呈反向變化關(guān)系，但這種關(guān)系并非是線性的，收益率的下降引起的債券價格上升的幅度超過收益率同比例上升引起的債券價格下降的幅度。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件178金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件179（二）久期

久期，又稱持續(xù)期，是指與某種債券相關(guān)的支付流的平均到期時間的測度，計算公式為：其中D表示久期，PV（）表示在時間t可收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，計算時所用的貼現(xiàn)率為該債券的到期收益率；表示債券的當(dāng)前市價；T表示債券所剩下的時間期限。（二）久期180

久期的意義在于，一般來說，對于應(yīng)計收益率的微小變動，久期可以較好地給出價格變動百分比的近似值。公式可表示為：金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件181

例題：

3年期債券，面值1000元，票面利息10％，現(xiàn)行市場價格1025.33元，因而其到期收益率為9％。則其久期為：

=2.74年

例題：3年期債券，面值1000182（三）凸性與久期的關(guān)系

凸性與久期的關(guān)系可以用下圖表示：

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件183

上圖中的切線在收益率為y點同價格與收益率曲線相切，這條切線標(biāo)明了相對與每一利率（收益率）變動時的價格變動率，即公式的圖形表示，當(dāng)收益率由y變到y(tǒng),由久期得出的近似的價格變化到P,實際的價格變化到P,當(dāng)收益率由y變化到y(tǒng),由久期得出的近似的價格變化到P,實際的價格變化到P。

184三、影響債券價格的主要因素1、市場利率2、供求關(guān)系3、社會經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r4、財政收支狀況5、貨幣政策6、國際間利差和匯率變化金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件185第四章股票市場第一節(jié)股票市場概述第四章股票市場186一、股票的定義和性質(zhì)（一）定義

股票是是股份有限公司簽發(fā)和證明股東按其所持股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

金融市場學(xué)(復(fù)旦大學(xué))ppt課件187（二）性質(zhì)

股票代表著股東對公司的所有權(quán)，是代表一定經(jīng)濟利益分配請求權(quán)的資本證券，是資本市場上的有價證券。

（二）性質(zhì)188二、股票的特征（一）永久的期限性（二）有限的責(zé)任性（三）決策上的有限參與性（四）流通性（五）收益性（六）風(fēng)險性二、股票的特征189

三、股票的分類

（一）普通股票和優(yōu)先股票股票按照股東所享有的權(quán)益不同，分為普通股票和優(yōu)先股票。

三、股票的分類1901、普通股票

普通股票是股票中最普遍的一種形式，是股份公司最重要的股份，其持有人享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。

1、普通股票

普通股票是股票中最普遍的一種形式，191普通股票股東享有的主要權(quán)利有：

（1）經(jīng)營決策的參與權(quán)

（2）公司盈余的分配權(quán)

（3）剩余資產(chǎn)索取權(quán)

（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

普通股票股東享有的主要權(quán)利有：

（1）經(jīng)營決策的參與權(quán)

1922、優(yōu)先股票

優(yōu)先股票是相對于普通股票而言的，指股東權(quán)利受到一定限制，但在公司盈余和剩余資產(chǎn)分配上享有優(yōu)先權(quán)的股票。

2、優(yōu)先股票

優(yōu)先股票是相對于普通股票而言的，指193優(yōu)先股票的特征：

（1）優(yōu)先按規(guī)定方式領(lǐng)取股息

（2）優(yōu)先按面額清償

（3）限制參與經(jīng)營決策

（4）一般不享有公司利潤增長的收益優(yōu)先股票的特征：

（1）優(yōu)先按規(guī)定方式領(lǐng)取股息

（2）優(yōu)194（二）記名股票和不記名股票

股票按照是否記載股東姓名，可以分為記名股票和不記名股票。

1、記名股票

2、不記名股票

（二）記名股票和不記名股票

股票按照195（三）有面額股票和無面額股票

按是否在股票面額上標(biāo)明金額，可以分為有面額股票和無面額股票。

1、有面額股票

2、無面額股票

（三）有面額股票和無面額股票

按是否在股票面額上標(biāo)196（四）實體股票和記賬股票

按照是否有實物載體，可以分為實體股票和記賬股票。

1、實體股票

2、記賬股票

（四）實體股票和記賬股票

按照是否有實物載197（五）國家股票、法人股票和社會公眾股票

我國根據(jù)有關(guān)法規(guī)對股份公司的股份按投資主體不同分為以下幾種：

1、國家股票

2、法人股票

3、社會公眾股票

（五）國家股票、法人股票和社會公眾股票

我國根據(jù)有198（六）境內(nèi)上市股票和境外上市股票

我國的股票按照上市地點不同，可以分為境內(nèi)上市股票和境外上市股票。

1、境內(nèi)上市股票

2、境外上市股票

（六）境內(nèi)上市股票和境外上市股票

我國的股票按照上199四、股票市場的概念和結(jié)構(gòu)

股票市場是股票發(fā)行和流通的市場。

股票發(fā)行市場是通過發(fā)行新的股票籌集資本的市場，又稱為“一級市場”。

股票流通市場是已經(jīng)發(fā)行的股票進(jìn)行交易的市場，又稱為“二級市場”。

四、股票市場的概念和結(jié)構(gòu)

股票市場是股票發(fā)行和流200

股票市場按照市場的組織形式可以分為交易所市場和場外市場

股票市場按照地域可以分為地方市場、區(qū)域市場、全國性市場和國際市場

股票市場按照市場的組織形式可以分為交易所市場201五、股票市場的功能

股票市場作為資本市場的重要組成部分,對國民經(jīng)濟的發(fā)展有重要的作用,它具有以下幾種功能:

（一）籌資和投資

（二）優(yōu)化資源配置

（三）定價

（四）分散風(fēng)險

（五）監(jiān)督公司管理層

五、股