氫能設備行業(yè)首次覆蓋報告：氫能產業(yè)周期開啟核心設備先行

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u氫能：零碳終極能源，政策利好加速產業(yè)發(fā)展 3清潔零碳可持續(xù)理想能源，實現(xiàn)碳中和重要路線 3全球氫能發(fā)展提速，多國已納入戰(zhàn)略規(guī)劃 4國內利好政策頻出，加速氫能產業(yè)發(fā)展 6氫能產業(yè)鏈初具規(guī)模，下游應用前景廣闊 9氫能覆蓋制儲運加用，產業(yè)鏈發(fā)展初具規(guī)模 9氫能助力工業(yè)、交通、電力等多領域深度脫碳 10綠氫發(fā)展動力充足，上游制氫設備先行 14三種制氫工藝并存，電解水為制氫終極路線 14電解槽招標高景氣，設備廠商加速布局 17氫氣儲運加注空間廣闊，國產化之路道阻且長 22氫氣儲運貫穿全產業(yè)鏈，高壓儲氫瓶有望放量 22加氫站發(fā)展任重道遠，核心設備國產化道阻且長 27燃料電池加速滲透，設備國產化穩(wěn)步提升 32燃料電池市場空間廣闊，有望加速滲透 32氫燃料電池平穩(wěn)降本，設備國產化水平穩(wěn)步提升 34行業(yè)重點公司 38華電重工：華電集團持續(xù)賦能，堿性+PEM雙向發(fā)力 38華光環(huán)能：環(huán)保能源雙輪驅動，堿性電解槽量產在即 39隆基綠能：光伏龍頭企業(yè)，進軍綠氫培育光伏制氫 40冰輪環(huán)境：冷鏈設備龍頭，氫能壓縮機技術領先 41京城股份：儲氫技術國內領先，募投擴產高壓儲氫瓶 42厚普股份：國內加氣站設備龍頭，深度布局加氫業(yè)務 42億華通：燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)龍頭，產銷量快速提升 43投資建議 44風險提示 45國內企業(yè)技術研發(fā)進度不及預期的風險 45氫能下游需求增長不及預期的風險 45國家或地方政策調整的風險 45市場競爭加劇的風險 45表：本報告覆蓋公司估值表公司名稱代碼收盤價盈利預測（EPS）2022A 2023E 2024E2022APE2023E2024E評級目標價冰輪環(huán)境0008112023.07.0715.560.740.951.2120.9716.3012.88增持18.92氫能：零碳終極能源，政策利好加速產業(yè)發(fā)展清潔零碳可持續(xù)理想能源，實現(xiàn)碳中和重要路線21世紀終極能源，是實現(xiàn)雙碳目標的重要路線。氫能是利用氫21世紀的終極能源。氫能可以實現(xiàn)能源體系從骨干到終端應氫是宇宙中表1：氫能應用價值突出，同時也存在挑戰(zhàn)優(yōu)點來源廣泛 氫可以以水為原料制取，儲量豐富，且理論上可循環(huán)制取清潔零碳 燃燒或電化學反應終產物只有水，不產生污染物和碳排放能量密度高142MJ/kg33.94.5倍燃燒性能好點燃快，與空氣混合時有廣泛的可燃范圍，燃燒速度快。高效性 氫燃料電池將化學能直接轉換為電能發(fā)電效率可以達到以上承接棄風棄光風電、光伏電解水制氫可解決棄風棄光的消納問題缺點生產難度大主要以化合態(tài)的形式出現(xiàn)，分離的難度較大擴散系數(shù)大氫氣擴散系數(shù)約6.11·10-5m2/s，高于天然氣、汽油蒸汽等儲運難度大、密度僅為空氣的四分之一，極易揮發(fā)，儲存、運輸難度大且成本高 本高安全風險大氫氣化學性質活潑，燃點較低，爆炸極限寬，體積濃度在4%-75%時遇到明火或劇烈震動時容易發(fā)生爆炸數(shù)據來源：國際能源網、圖1：氫氣熱值普遍高于常見燃料數(shù)據來源：中國產業(yè)信息網、表2：氫氣相比于常見燃料化學性質更活躍，應用安全性要求苛刻燃料燃燒極限自燃參數(shù)體積分數(shù)下限體積分數(shù)上限最小點火能量/mJ最低自燃溫度/℃0.4cm熱空氣流自然溫度鎳鉻合金絲自燃溫度/℃絕熱火焰溫度/K熱輻射氫氣4.0%75.0%0.0258567075023185%~10%甲烷5.3%15.0%0.295401220l220215810%~33%丙烷2.1%9.5%0.264878851050219810%~50%汽油1.0%7.8%0.24228~4711040-247010%~50%燃料體積分數(shù)下限爆炸極限體積分數(shù) 最大燃燒上限 速度化學計量濃度燃燒速度/(m·s-1)流動參數(shù)擴散系數(shù)/(cm-2·s-1) 黏度/g·-1s-1)密度(kg·m3)氫氣11%~18%59.0%3.4629.5%2.370.61890.0838甲烷6.3%13.5%0.439.5%0.420.1611.70.6512丙烷3.1%7.0%0.474.1%0.460.12801.87汽油1.1%3.3%0.42-----數(shù)據來源：《氫能產業(yè)鏈及儲運技術研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》、氫氣產量穩(wěn)步提升，中國增速領跑世界。IEA統(tǒng)計，2021年全球943萬噸5.51250億美元，2030179987.5%。根據中3781萬噸圖2：全球氫氣產量預計22-30年CAGR約7.5% 圖3：22年中國氫氣產量4004萬噸/+19.8%數(shù)據來源：IEA、 數(shù)據來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會、全球氫能發(fā)展提速，多國已納入戰(zhàn)略規(guī)劃全球主要發(fā)達國家多國出臺氫能戰(zhàn)略規(guī)劃，形成四類典型發(fā)展模式。26個國家60%發(fā)展模式典型國家 現(xiàn)狀 特點表發(fā)展模式典型國家 現(xiàn)狀 特點致力于探索氫能的綜合應用在氫氣生產端利用可再生電力能源電解水制取低碳歐盟 德國、法國燃料從而構建規(guī)模化綠色氫氣供應體系將綠色氫氣用于天然氣摻氫分布式燃電池發(fā)電或供熱、氫能煉鋼、化工和氫燃料電池汽車等多個領域。

深度減碳重要工具依賴海外進口，應用聚焦于車用和家用領域，在氫能技術、材料和設備等方面擁有非依賴海外進口，應用聚焦于車用和家用領域，在氫能技術、材料和設備等方面擁有非日韓 日本、韓國常明顯的優(yōu)勢已基本打通氫燃料電池產業(yè)鏈打造了東麗株式會（碳纖維和川新興產業(yè)制高崎重工業(yè)株式會社（液氫儲運技術和裝備）等龍頭企業(yè)。澳大利亞、澳加加拿大美國 美國

（尤其是煤炭（捕捉）與儲運技術，加快完善氫能供應鏈，擴大供應能力并降低成本。-儲輸-加-鏈。

資源出口創(chuàng)匯新增長點中長期戰(zhàn)略技術儲備數(shù)據來源：《國內外氫能產業(yè)政策與技術經濟性分析》、2019年第二代歐盟燃料電料電池指明方向；20202025-203040GW1000萬噸可再生氫能，并通過碳關稅支持氫能發(fā)展；同年發(fā)布《氣候中性的歐洲氫能戰(zhàn)略》政15個歐盟國家將氫能納入其經濟復蘇計劃；2022RepowerEU計劃，提2030年在10001000能達到2000萬噸。2017201811家公司聯(lián)合成立JHyM202380個加氫站；2019年日本政府發(fā)韓國：構建“清潔氫”為主的生態(tài)圈。2018年韓國發(fā)布《創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略投資計劃》，將氫能產業(yè)列為三大戰(zhàn)略投資方向之一；2019年韓國發(fā)布2030100萬62萬輛等目標；2021年發(fā)布《氫能經濟年韓國政府公布氫經濟發(fā)展戰(zhàn)略，20303萬輛氫能商用車。澳大利亞：打造全球氫能供應大國，發(fā)展國際氫能伙伴關系。2019年1/32025年/2030300MW/1000MW國、日本、韓國及英國發(fā)展國際氫能伙伴關系。19902020年810年內對低碳氫提供3美元/公斤的稅收抵免；20236月美國發(fā)布《國家清潔氫戰(zhàn)略2030/2040/2050年分別生產1000/2000/5000萬噸2026年電解水制氫成本降至2美元/kg，2031年降至1美元/kg。國內利好政策頻出，加速氫能產業(yè)發(fā)展2011年中國相關政策就已涉及制（2021-2035年2025年部署建設10-20萬噸/2030年形成較為完備的氫能產業(yè)技術創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應體系；到表4：國家政策推動氫能快速發(fā)展時間 部門 文件 內容時間 部門 文件 內容2019/11 工信部等

《關于推動先進制造業(yè)和現(xiàn)代 推動氫能產業(yè)創(chuàng)新、集聚發(fā)展完善氫能制備、儲運、加注等設服務業(yè)深度融合發(fā)展的實施意見》和服務。將對燃料電池汽車的購置補貼政策調整為燃料電池汽車示范應用支2020/09工信部、發(fā)改《關于開展燃料電池汽車示范應用持政策，對符合條件的城市群開展燃料電池汽車關鍵核心技術產業(yè)2020/11 國務院

的通知》《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（22-23》

化攻關和示范應用給予獎勵，形成布局合理、各有側重、協(xié)同推進的燃料電池汽車發(fā)展新模式，示范期暫定四年。提高氫燃料制儲運經濟性。因地制宜開展工業(yè)副產氫及可再生能源制氫技術應用。2021/03 發(fā)改委 “十四五”規(guī)劃綱要》 在氫能與儲能等前沿科技和產業(yè)變革領域組織實施未來產業(yè)孵化與加速計劃，謀劃布局一批未來產業(yè)。2021/10 國務院 《關于印發(fā)2030年前碳達峰行動方加快氫能技術研發(fā)和示范應用，探索在工業(yè)、交通運輸、建筑等領意見》務院意見》務院2021/11推動氫燃料電池汽車示范應用，有序推廣清潔能源汽車。2021/12

《關于推進中央高質量企業(yè)發(fā)展碳鼓勵傳統(tǒng)加油站、加氣站建設油氣電氫一體化綜合交通能源服務達峰做好碳中和工作的指導意見》站；穩(wěn)步構建氫能產業(yè)體系，完善氫能制、儲、輸、用一體化布局2022/03 2022/03 發(fā)改委、能源局2025年，基本掌握核心技術和制造工藝，部署建設一批加氫站，《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃 可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年，實現(xiàn)二氧化碳減排（2021-2035年》 萬噸/年；到2030年，形成較為完備的氫能產業(yè)技術創(chuàng)新體系、清2035可再生能源制氫在終端能源消費中的比例明顯提升。2022/03 能源局 《2022年能源工作指導意見

因地制宜開展可再生能源制氫示范，探索氫能技術發(fā)展路線和商業(yè)化應用路徑；加快新型儲能、氫能等低碳零碳負碳重大關鍵技術研究。推動可再生能源規(guī)?；茪淅?；開展規(guī)?；稍偕茉粗茪涫痉叮?022/06 能源局等

《“十四五“可再生能源發(fā)展規(guī)劃》在可再生能源發(fā)電成本低、氫能儲輸用產業(yè)發(fā)展條件較好的地區(qū)，推進可再生能源發(fā)電制氫產業(yè)化發(fā)展，打造規(guī)模化的綠氫生產基地。2022/08部

《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》

加快制氫、氫燃料電池電堆等技術裝備研發(fā)應用，加強氫燃料電池關鍵零部件以及長距離高管道輸氫技術攻關。開展氫制備、氫儲存、氫輸運、氫加注、氫能多元化應用等技術標2022/09 能源局 《能源碳達峰碳中和標準化提升行準研制，支撐氫“制儲輸用”全產業(yè)鏈發(fā)展。重點圍繞可再生能動計劃》

源制氫、電氫耦合、燃料電池及系統(tǒng)等領域，增加標準有效供給。建立健全氫能質量、氫能檢測評價等基礎標準.2023/03 能源局 《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮（征求意交通領域大力推動新能源、氫燃料電池汽車全面替代傳統(tǒng)能源汽見稿》 車。《《2023年能源工作指導意見》 加快攻關新型儲能關鍵技術和綠氫制儲運用技術推動儲能和氫能規(guī)模化應用2023/04 能源局數(shù)據來源：國家發(fā)改委、國家能源局、工信部、財政部、2018年以來地方政府針對氫能源基礎設施建設的扶持政策接踵而至，2019-2023年將氫能寫入政府工作報告的省919個，氫能發(fā)展步入快車道。圖4：2023年19個省市及自治區(qū)將氫能寫入政府工作報告數(shù)據來源：中國氫能聯(lián)盟研究院2022年，22年實際推廣燃料電池汽車目標完成度數(shù)（輛）22年實際推廣燃料電池汽車目標完成度數(shù)（輛）目標城市構成牽頭城市示范城市群京津冀城市群

北京七區(qū)（大興、海淀、經開、北京房山、延慶、順義、昌平)、天津大興濱海新區(qū)、唐山、保定、淄博、濱州等6個城市(區(qū))

推廣車輛不少于5300氫站不低于49座

1197 22.6%上海 上城市群

7城市（地區(qū))

規(guī)劃建設加氫站100座，產出規(guī)模達1000 1037 20.7%億元，推廣燃料電池汽車10000輛實現(xiàn)8大關鍵零部件技術自主可控，達到自廣東 佛山廣州深圳珠海東莞、主知識產權配套應用推廣超過10000輛燃城市群 佛

中山陽江、云浮、福州、六安、包頭、淄博等12個城市

料電池汽車，建成46萬噸的供氫體系，建20035元公斤以下。

278 2.8%3.5%3.5%270海奉賢區(qū)、鄭州、淄博、聊城烏燃料電池汽車規(guī)模10000輛。海、廈門等14個城市區(qū)河北 張家口辛集、邯鄲、唐山、秦皇島、上到2025年河北省累計建成加氫站100座，城市群鄭州、新鄉(xiāng)、洛陽、安陽、開封、到2025年，河南省推廣氫燃料電池汽車超河南城市群

焦作、上海（嘉定、奉賢、臨港鄭州 區(qū))、煙臺、淄博、濰坊等15市(地區(qū))

500080池汽車產值規(guī)模突破1000億元

880 17.6%數(shù)據來源：中國汽車工業(yè)信息網、汽車總站網、9省份氫能產業(yè)35650億元，覆蓋整個產業(yè)鏈，尤其以制氫、產業(yè)園和燃料電池相關產業(yè)為主。各地區(qū)立足于自身區(qū)位優(yōu)勢，因地制宜發(fā)展氫能，加快推動氫能的商業(yè)化發(fā)展。表6：2023年9省氫能項目超過35個省份 項目廣東康明斯恩澤質子交換膜電解槽制氧設備研發(fā)生產基地項目（一期）國電投華南氫能產業(yè)基地（一期）安鋼湛江鋼鐵氫基豎爐系統(tǒng)項目（一步）東莞塘廈東益新能源汽車產業(yè)項目綠色化工和氫能產業(yè)園基礎設施建設項目明陽智慧源集團總部基地項目廣州石化安全綠色高質量發(fā)展技術改造項目現(xiàn)代汽車氫燃料電池系統(tǒng)/電堆建設項目江蘇常熟未勢能源氫能總部項目如東國華光氫儲一體化項目四川成都市新都區(qū)厚普國際氫能產業(yè)集群一期項目泉港固態(tài)儲氫系統(tǒng)活化及應用項目寧夏寧夏寶豐能源股份有限公司太陽能電解制氫儲能及應用示范擴建項目寧夏鯤鵬清潔能源有限公司綠色制氫項目寧夏永利電子新材料有限公司光電制綠氫綠胺溶劑產業(yè)鏈延伸示范項目中廣核靈武100萬千瓦新能源離網制氫項目山東山東凱信重機有限公司制氫裝備及關鍵零部件智能制造項目博遠（山東）新能源科技發(fā)展有限公司年產300萬套氫燃料電池金屬雙極板智能制造項目氫裝上陣（昌樂）物聯(lián)科技產業(yè)園項目山東東岳未來氫能材料股份有限公司500萬m2/a全氟質子膜與2000t/aETFE及其配套化學品產業(yè)化項目魯西化工集團股份有限公司氫能綜合利用項目煙臺東德實業(yè)有限公司氫能核心裝備產業(yè)園臨沂鋼投新能源有限公司氫能產業(yè)基地項目濟南綠動氫能科技有限公司黃河流域氫能產業(yè)基地崔寨產業(yè)園一期項目天津華電重工機械C03車間轉產氫燃料電池關鍵材料產線技術改造項目天津東麗氫能產業(yè)園及綜合服務配套提升項目河北液化空氣天津氫能源供應基地項目臨港氫能產業(yè)低碳示范基地河北潤豐低溫高壓儲氫容器項目滄州天瑞航天氫能裝備制造基地項目國華新能源風光氫儲100萬千瓦風光項目國電投淶源縣300MW光伏制氫項目灤州美錦新能源14000Nm/h焦爐煤氣制氫項目河北正元煤炭清潔高效綜合利用項目上海彼歐新能源（上海）有限公司數(shù)據來源：氫云鏈、氫能產業(yè)鏈初具規(guī)模，下游應用前景廣闊氫能覆蓋制儲運加用，產業(yè)鏈發(fā)展初具規(guī)模氫能產業(yè)鏈涵蓋制氫、儲運、加氫和用氫等多個環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)均有不同的技術路徑和發(fā)展方向。源頭：制氫環(huán)節(jié)?？梢岳没茉?、工業(yè)副產氣或電解水等原關鍵：儲運環(huán)節(jié)。氫氣運輸可以采用道路車輛、鐵路、船舶或管橋梁：加氫環(huán)節(jié)。加氫站是連接供需兩端的重要基礎設施，需要終端：用氫環(huán)節(jié)。氫能在交通、工業(yè)、電力、建筑等多個領域有圖5：氫能產業(yè)鏈涉及制取、儲運、加注及應用各環(huán)節(jié)數(shù)據來源：車百智庫、《中國氫能產業(yè)發(fā)展報告2020》、制氫、氫燃料電池、氫能裝備是產業(yè)鏈中規(guī)模最大的環(huán)節(jié)。2021年29%圖6：2021年制氫、氫燃料電池、氫能裝備投資項目數(shù)量合占73%數(shù)據來源：氫云鏈、氫能助力工業(yè)、交通、電力等多領域深度脫碳供熱等多領域深度脫碳。2060年，中國氫氣1.320%。60%31%5%4%圖7：2060年我國氫氣需求量有望達到1.3億噸 圖年中國工業(yè)領域氫氣消費預計占比60%數(shù)據來源：《“雙碳”目標下我國低碳清潔氫能進展與展望》、中國氫能聯(lián)盟、

數(shù)據來源：中國氫能聯(lián)盟、交通領域：氫燃料電池是需求主力“十四五”期間，中國氫能應用的需求增量主要來自2~3表7：氫燃料電池車環(huán)境友好程度高、技術發(fā)展?jié)摿Υ箜椖侩妱榆噮⒊擞密嚁?shù)貨車氫燃料電池車參數(shù)乘用車 貨車乘用車數(shù)貨車100km整車電耗/氫耗15kW·h120kW·h1kg5kg約8L22L100km用能成本/CNY2419240200約60165燃料加注時間30min>2h<5min<15min<5min<15min受環(huán)境溫度的影響程度較大較小較小使用壽命充電2000次5000~8000h8~10a顯性/隱形環(huán)境成本一般較低較高技術進步/成本下降潛力一般較高較低設施使用便利性較高一般較高數(shù)據來源：《國內外氫能產業(yè)政策與技術經濟性分析》、年3626輛、3367輛，再創(chuàng)新高，同比分別104.1%112.3%(2021-2035年)》20255102023-2025年期間氫燃料電池車輛保有56%的年復合增長率。圖9：22年中國氫燃料電池產銷量均突破3000輛 圖10：25年我國燃料電池車保有量預計達5萬輛數(shù)據來源：中汽協(xié)、 數(shù)據來源：香橙會研究院、《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃(2021-2035年)》、燃料電池汽車對低溫性能1%。乘用車市場空間廣闊，對燃料汽車而言機遇與挑戰(zhàn)并存。圖11：我國燃料電池車以專用車、重卡、客車為主，乘用車占比較低數(shù)據來源：工信部、51(CCS)分類的氫燃料電池動力工作船；20228(2021-2025年)規(guī)劃到2025年氫燃料電池船舶的保有量達到50艘以上，到2035年保1,500艘以上，為氫動力船舶發(fā)展帶來良好示范作用。有軌電年廣東省佛山市高明區(qū)推出中國首列氫燃料電池有軌電車；202210月全球首輛氫動力膠輪數(shù)字軌道電車在上海下線，是中國首工業(yè)領域：工業(yè)脫碳帶來氫能需求增量化石能2060年工業(yè)部門對氫氣年需求量將達到7794萬噸。傳統(tǒng)高爐煉鐵是以煤炭為基礎的冶煉方式，煤炭燃燒碳排放占比高達70%，而氫治金通過使用氫氣代替碳在治金過程中的還原作用，實現(xiàn)源20222030年氫冶金產0.21-0.292.3-3.1%2050年氫冶0.96-1.12852-98083%將來自綠氫，以實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)深度脫碳。年化工行32%、27%、25%、16%。當前化工用氫主要來源是灰氫，2050年，全球超30%的氫氣將用于合成氨和燃料，對綠氫需求將進一步提升。圖12：2020年氫氣在化工行業(yè)中主要應用于合成氨、甲醇及冶煉化工數(shù)據來源：中國氫能聯(lián)盟、電力與儲能領域：氫能大有可為，降本空間較大氫能可以通過燃氣與氧氣(或空氣)在電極間發(fā)生電化學反應，同時生成水和電能。燃料電當前燃料電池發(fā)電成2.5-3元/度，遠高于其他常見發(fā)電形式，主要原因是質子交換膜、圖13：燃料電池發(fā)電降本空間較大 圖14：氫儲能成本高于主流儲能路線數(shù)據來源：中國氫能聯(lián)盟、 數(shù)據來源：《氫儲能在我國新型電力系統(tǒng)中的應用價值、挑戰(zhàn)及展望》、70%率（約40%）遠低于抽水儲能、鋰電池儲能（約7%，同時氫儲能的投資成本較高，未來隨著技術發(fā)展迭代、成本下降，有望在儲能領域深度推廣應用。綠氫發(fā)展動力充足，上游制氫設備先行三種制氫工藝并存，電解水為制氫終極路線根據制取過程的碳排放強度，氫氣可以分為灰氫、藍氫和綠氫?；覛洌夯覛涫侵竿ㄟ^化石燃料燃燒產生的氫氣，在其生產過程中會有大量二氧化碳排放；藍氫：CCUS技術固碳以降低碳排放，但當前因固碳成本較高，普及程度較低；綠氫：綠氫主要通過可再生能源制造，以電解水制氫為代表，制氫過程無碳排放，未來有望替代灰氫成為主要氫氣來源。圖15：氫能根據制取方式和碳排放量可劃分為灰氫、藍氫、綠氫數(shù)據來源：畢馬威研究、主流制氫工藝包括化石燃料制氫、工業(yè)副產制氫和電解水制氫三類?；剂现茪洌夯剂现茪涫悄壳爸茪洵h(huán)節(jié)的主流方式，原理是利用化石燃料中的碳氫化合物（如天然氣、煤等）作為原料，通過化學反應制備氫氣；主要優(yōu)點是技術成熟、成本較低、工藝可靠，但同時存在環(huán)境問題和可持續(xù)性問題，如碳排放高、存在污染物排放等。工業(yè)副產制氫：工業(yè)副產制氫是從工業(yè)過程中產生的副產物中獲電解水制氫：電解水制氫是指通過電解水的方式將水分解成氫氣（如風能、太陽能）結合使用，以實現(xiàn)綠氫的生產。表8：對比三種制氫技術路線，電解水制氫應用潛力巨大制氫工藝氫氣類型反應原理優(yōu)點缺點碳排放量(kgCO2/kgH2)化石燃料制氫煤制氫天然氣制氫灰氫煤焦化和煤氣化蒸汽轉化法為主，部分氧化法及催化裂解豐富豐富資源不可再生；產生溫室氣體資源不可再生；產生溫室氣體1020-25工業(yè)副產制氫焦爐氣制氫灰氫部分氧化反應成本低、工業(yè)副產制備規(guī)模受制于主產品生產規(guī)模、空氣污染<5氯堿制氫電解反應產品純度高、原料豐富制備規(guī)模受制于主產品生產規(guī)模<5電解水制氫堿性電解(AWE)質子交換膜電解（PEM）固體氧化物電解（SOEC)綠氫直流電分解水技術較為成熟、成本較低操作靈活、裝備尺寸小轉化效率高產氣需要脫堿，需穩(wěn)定電源成本較高、供應鏈局限較大目前仍處于研發(fā)階段---數(shù)據來源：畢馬威研究、中國氫能聯(lián)盟、化1%。電解水制氫的平均成本約30.1元60-70%圖16：全球氫氣來源中電解水制氫滲透率約4% 圖17：我國氫氣來源中電解水制氫滲透率僅1%數(shù)據來源：《中國氫能產業(yè)發(fā)展報2022》、 數(shù)據來源：《中國氫能產業(yè)發(fā)展報2022》、圖18：當前電解水制氫成本遠高于其他制氫方式 圖19：綠氫未來將逐步成為主流路線數(shù)據來源：全球能源觀察、 數(shù)據來源：《中國氫能源及燃料電池產業(yè)白皮書2019》、國泰君安證券研究可再生能源電價下降和規(guī)模化制氫是綠氫重要的降本路線。電價大于0.2元/kWh0.2元/kWh為50%24.4%；制氫規(guī)模是降低單位從圖20：可再生能源電價下降是制氫降本的重要路線 圖21：制氫成本隨制氫的規(guī)模化降低數(shù)據來源：《新能源電解水制氫技術經濟性分析》、

數(shù)據來源：《新能源電解水制氫技術經濟性分析》、（AK、質子交換膜水電解技術（PM、固體聚合物陰離子交換膜水電解技術（AM）和固體氧化物水電解技術（SOC。其中，堿性電解水技術制氫的主要特點是工作溫度高、效率高、蒸汽替代液態(tài)AEM起步較晚，目前尚處在研發(fā)測試階段。表4：4種電解水技術各有特點，目前堿性路線已大規(guī)模應用ALKPEMAEMSOEC電解質隔膜30%KOH石棉膜質子交換膜陰離子交換膜固體氧化物電流密度（A·cm-2)<0.81~41~20.2~3電耗/效率/(kW·h·N-1·m-3)4.5-5.54.0-5.0—預期效率約為100%工作溫度/℃≤90≤80≤60≥800產氫純度≥99.8%≥99.99%≥99.99%—相對設備體積1~1/3——操作特征需控制壓差，產氣需脫堿快速啟停，產氣雜質僅水蒸氣水蒸氣啟停不便，產氣雜質僅僅水蒸氣可維護性強堿腐蝕強無腐蝕性介質無腐蝕性介質—環(huán)保性石棉膜有危害無污染無污染—發(fā)展階段充分產業(yè)化初步商業(yè)化實驗室階段小規(guī)模示范單機規(guī)模/（N·m-3·h-1) ≤1000 ≤200 — —數(shù)據來源：《電解水制氫技術研究進展與發(fā)展建議》、電解槽招標高景氣，設備廠商加速布局圖22：堿性電解槽結構圖 圖23：PEM電解槽結構圖數(shù)據來源：氫眼所見微信公眾號 數(shù)據來源：微能網堿性電解槽路線成熟，PEM成長迅速，SOEC具備良好潛力。從當前全據IEA估算，2022727MW，約占全球總52%；PEM電解槽安裝數(shù)量提升迅速，2022年累計裝機達366MW200%；SOEC尚未開啟商用，但具有優(yōu)良的降本增圖24：2021年全球電解槽仍以堿性電解路線為主 圖25：電解槽投資成本預計未來將顯著降低數(shù)據來源：IEA、 數(shù)據來源：《中國氫能產業(yè)發(fā)展報2022》、PEMPEM電解需要在PEM制備氫氣核心原材料質子交換膜的生產技術被歐美、PEM產業(yè)的發(fā)展還需要國內企業(yè)在原材料上實現(xiàn)新的突破。圖26：PEM稀有金屬催化劑-鉑族金屬主要依賴進口數(shù)據來源：中商產業(yè)研究院、2022年中國電解槽設備800MWBloombergNEF預測，2023年中國電解槽出貨量有望達到1.4-2.1GW60%以上，同比增速約75%-163%。2022年國內出貨量中，考克利爾競立、派瑞氫能和隆基氫CR350%。圖27：2022年我國電解槽出貨量約800MW/同比+129%數(shù)據來源：TrendBank，BloombergNEF、電解槽招標高景氣，23年全年有望大幅放量。20231-515個電解槽項目公開招標累計規(guī)模超過576MW2022年全年出貨量的72%80%。1513個是綠氫2023H2還會有大量電解表9：2023年1-5月國內15個電解槽項目招標規(guī)模超過576MW招標項目電解槽類型實際招標規(guī)模中標企業(yè)時間2北元化工制氫電解槽成套裝置設備采購項目PEM1MW賽克賽斯2023/2/1412北元化工制氫電解槽成套裝置設備采購項目PEM1MW賽克賽斯2023/2/143國電投淶源縣300兆瓦光伏制氫項目 堿性 6MW 河北工程公司 2023/1/1644華能氫能院堿性電解槽采購項日堿性6.5MW 中能氫能源2023/1/17黑龍江200W風電制氫聯(lián)合運行項目 堿性 7.5MW / 2023/1/28系統(tǒng)采購項目

PEM / 中石化石油機械股份有限公2023/2/3司深能北方光伏制氫項目 堿性 45MW 陽光電源 2023/2/16大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目大安風光制綠氫合成氨一體化示范項日（8大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目（大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目（7）大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目（8）PEM堿性50MW75MW60MW40MW20MW長春綠動氫能科技有限公司派瑞氫能2023/2/23國能寧東可再生氫碳減排示范區(qū)一期項目（標段1） 堿性 25MW 南通安思卓新能9國能寧東可再生氫碳減排示范區(qū)一期項日（標段2） 堿性 80MW 派瑞氫能

2023/3/151010AEM制氫電解槽采購項目AEM//2023/3/2212綠電制氫及氫能一體化示范項目堿性5MW/12綠電制氫及氫能一體化示范項目堿性5MW/2023/3/28鄂爾多斯市納日松40萬千瓦光伏制氫產業(yè)示范項目 堿性 35MW / 2023/4/29張家口風電光伏發(fā)電綜合利用（制氫）子項日

堿性 40MW 深瑞航能 2023/5/8潔凈能源集團海水制氫一體化項目（標段1） 城性 20MW 陽光電源15潔凈能源集團海水制氫一體化項目（標段2） 堿性 20MW 隆基氧能

2023/5/16數(shù)據來源：香橙會研究院、氫能匯、光伏巨頭、設備廠商加速布局電解槽領域，市場參與企業(yè)增多。國內CR3ALK、PEM兩種電解槽技術路徑，考克利爾ALK技術方向。光伏巨頭隆基股份、陽光表6：國內電解槽廠商以ALK路線居多企業(yè)產品技術類型單臺最大產氫率（Nm3/h)考克利爾競立ALK1500派瑞氫能AlK、PEM2000隆基氫能ALK1000天津大陸ALK1000中電豐業(yè)AlK、PEM1000凱豪達氫能ALK1000瀚氫源ALK1100華易氫元科技ALK1350賽克賽斯氫能PEM1200國富氫能AlK、PEM1000奧洋科技ALK1200瑞麟科技ALK500希倍優(yōu)氫能ALK1400明陽智慧氫能ALK2500中國華電ALK1200億利氫田時代ALK1000盛氫制氫ALK1000氫氫松松ALK500吉道能源ALK1500江蘇雙良新能源ALK1000天合元氫ALK1000數(shù)據來源：氫能聚焦、BloombergNEF年2014G8家企業(yè)6.7GW48%12家堿性電解槽企業(yè)、5PEM3家堿性/PEM電解槽企業(yè)。預20232026.4GW，202289%。表10：全球頭部電解槽生產商穩(wěn)步擴產2022年底預期電解槽產能TOP202023年底預期電解槽產能TOP20排名企業(yè)年產能（GW）國家電解槽類型排名企業(yè)年產能（GW）國家電解槽類型1隆基1.5中國ALK1普拉格能源3美國PEM1派瑞氫能1.5中國ALK/PEM2隆基2.5中國ALK3陽光電源1.1中國ALK/PEM2考克利爾競立2.5比利時ALK4考克利爾競立1比利時ALK2ITMPower2.5英國PEM4蒂森克虜伯1德國ALK5Ohmium2美國PEM4奧揚科技1中國ALK6康明斯1.6美國PEM4ITMPower1英國PEM7派瑞氫能1.5中國ALK/PEM4普拉格能源1美國PEM7蒂森克虜伯1.5德國ALK4Ohmium1美國PEM9HydrogenPro1.3挪威ALK10康明斯0.6美國PEM9西門子1.3德國PEM10Ncl（耐歐)0.6挪威ALK/PEM11陽光電源1.1中國ALK/PEM12中電豐業(yè)0.5中國ALK12奧揚科技1中國ALK12國富氫能0.5中國ALK12國富氫能1中國ALK14西門子0.3德國PEM14Nel(耐歐)0.6挪威ALK/PEM14瑞麟科技0.3中國ALK15中電豐業(yè)0.5中國ALK14HydrogenPro0.3挪威ALK15Sunfire0.5德國ALK17凱豪達0.3中國ALK15凱豪達0.5中國ALK17Sunfire0.3德國ALK15希倍優(yōu)0.5中國ALK19麥克菲0.1法國ALK15昇輝科技0.5中國ALK19GreenHydrogenSystems0.1丹麥ALK15印度瑞來斯實業(yè)公司0.5印度ALK2022年TOP20合計14.0GW2023年TOP20合計26.4GW數(shù)據來源：BloombergNEF、國內電解槽市場2025年有望突破200億，2030年有望突破450億。針對國內電解槽市場，我們進行如下假設：1）24年后我國氫能產量2%1%20255%、203020%；2）參考主流電解槽技術參數(shù)，隨著工藝改進、技術進PEM電解2025、203010%、20%2025213億元，其中ALKPEM168.344.7億；2030464ALK、PEM312.5億、151.5億。表11：預計2025年我國氫電解槽市場規(guī)模將突破200億202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中國氫氣產量（萬噸）3342400442444414450245924684477848734971yoy34%20%6%4%2%2%2%2%2%2%綠氫滲透率1%1%2%3%5%7%10%13%16%20%綠氫產量（萬噸）174076132203312445597780994新增綠氫產量（萬噸）1023365670110133152183214新增綠氫體積（億立方米）62.778.6122.8148.6170.5204.4240.2電耗（kWh/立方米）4.2年利用小時數(shù)（h）3000300031503300345036003750390040504200能量轉換效率74.0%74.5%75.0%75.5%76.0%76.5%77.0%77.5%78.0%78.5%電解槽新增需求量(GW)22.324.227.530.6ALK電解槽占比98%95%93%92%90%88%86%84%82%80%ALK電解槽新增出貨量（MW)22745058722710341119221717019173203172252324488ALK電解槽設備單價（萬元/MW)155150147144141138136133130128ALK電解槽新增市場規(guī)模（億元） 35.2 75.9 106.2 149.0 168.3 237.6 260.0 270.0 293.3 312.5PEM電解槽占比2%5%7%8%10%12%14%16%18%20%PEM電解槽出貨量（MW)46266544899132523413121387049446122PEM電解槽設備單價（萬元/MW)432406382359337317298280263247PEM電解槽新增市場規(guī)模（億元）2.010.820.832.344.774.293.0108.4130.2151.5電解槽新增市場空間37.286.7127.0181.2213.0311.8353.0378.3423.5464.0數(shù)據來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會、GGII、北極星氫能網、氫氣儲運加注空間廣闊，國產化之路道阻且長氫氣儲運貫穿全產業(yè)鏈，高壓儲氫瓶有望放量有機液態(tài)儲氫。1）高壓氣態(tài)儲氫；通過高壓將氫氣壓縮到一個耐高壓的容器；2）固態(tài)儲氫：利用物理吸附型、金屬氫化物等儲氫材料能夠展較快的固態(tài)儲氫方式；3）低溫液態(tài)儲氫：低溫液態(tài)儲氫是先將氫氣液化，然后儲存在低溫絕熱真空容器中；4）有機液態(tài)儲氫：有機液態(tài)儲氫是利用有機物的碳原子加氫和脫氫反應實現(xiàn)吸放氫。儲存方式 核心技術 優(yōu)點 缺點 技術成熟度及應用情況表12:氫能儲存方式主要分為4種，高壓氣態(tài)儲氫應用最廣泛儲存方式 核心技術 優(yōu)點 缺點 技術成熟度及應用情況高壓氣態(tài)儲氫

高壓壓縮

成本較低常溫操作充放氫速度快

高壓安全隱患大儲氫密度小儲存容器體積大存在氫氣泄漏和容器爆破風險

技術成熟，應用最廣泛典型應用于鋼瓶；輕質高壓儲氫罐；車用儲氫儲放氫存在約束，熱交換較困在分布式發(fā)電、風電制氫、規(guī)模儲放氫存在約束，熱交換較困在分布式發(fā)電、風電制氫、規(guī)模難，放氫需在較高溫度下進行 儲氫中有示范應用物理/化學吸附儲氫尚處于實驗研究階段成本高、充放氫效率低安全性好儲氫密度大氫純度高，可提純氫氣運輸便利可快速充、放氫固態(tài)儲氫低溫液態(tài)儲氫

低溫絕熱

液氫純度高能量密度大體積密度大加注時間短

氫液化能耗大容器要求高、成本較高絕熱要求高

技術成熟，大量、遠距離儲運箭低溫推進劑數(shù)據來源：《氫能儲運技術現(xiàn)狀及其在電力系統(tǒng)中的典型應用》、氫云鏈、世界能源藍皮書、隨著燃料電池汽車產銷量的攀2025年需求量將達到40685臺，市場規(guī)模將達到32.9億元。圖28：國內高壓儲氫瓶需求量2025年有望達4萬臺 圖29：國內高壓儲氫瓶規(guī)模2025年有望達32.9億數(shù)據來源：頭豹研究院、 數(shù)據來源：頭豹研究院、商用高壓儲氫瓶主要分為四大類型，IV型瓶成為主流迭代方向。商用用于氫燃料電池汽車。III3.9%IV型瓶的儲氫密可以達到5.%375未來隨著技術不斷突破，IVIII型儲氫瓶的替代是行業(yè)發(fā)展趨勢。壓強(Mpa)17.5-2026.3-3030-7070以上材料密度(kg/L)壓強(Mpa)17.5-2026.3-3030-7070以上材料密度(kg/L)0.9-1.30.6-1.00.35-1.00.3-0.8使用壽命15年15年15-20年15-20年儲氫密度(kg/m3)14.28-17.2314.28-17.2340.448.8成本低中最高高型號Ⅰ型瓶Ⅱ型瓶Ⅲ型瓶Ⅳ型瓶V型瓶材料工藝純鋼質金屬質內膽纖維纏繞鋁內膽纖維纏繞塑料內膽纖維纏繞無內膽纖維環(huán)繞研發(fā)中應用場景 應用場景 加氫站等固定式儲氫 車載儲氫瓶數(shù)據來源：中國氫能聯(lián)盟、華經產業(yè)研究院、車用高壓儲氫瓶國家標準發(fā)布，有望打開70Mpa儲氫瓶市場。美日等70MpaIVV型35Mpa的Ⅲ型瓶，70MpaIV型瓶。而《車用壓縮氫氣塑料內膽碳纖維全纏繞氣（Ⅳ型瓶20235月2320246170MPa車用儲氫瓶市場。國內各大企業(yè)已經快速IV型瓶量產準備。其中天海工業(yè)、中材科技、中集安瑞科、奧揚科技等企業(yè)均IV型瓶國標制定，代表了現(xiàn)階段國內頂尖技術水準。當前2025年前后陸續(xù)走向應用端，實現(xiàn)批量生產。表14：國內企業(yè)快速布局Ⅳ型瓶市場市場策略主體詳情2020年，與Hexagon簽署合作書，計劃引入IV型儲氫瓶在國內市場推廣；2021年，與HexagonPurusAS成立合資公司中集合斯康，計劃建立IV型儲氫瓶生產線，達產后總中集安瑞科產能將達到10萬只/年；技術引進2022年，中集合斯康與匯達交通簽訂涼解備忘錄，中集合斯康初步將為香港首輛氫燃料電池雙層巴士提供IV型車載儲氫瓶及供氫系統(tǒng)。佛吉亞斯林達20215IV得Ⅳ型儲氫瓶制造許可的工廠國富氫能2020IV330IV型瓶智能化生產線建設。天海工業(yè)2020IV型儲氫瓶智能化數(shù)控生產線建設；2021IVIV型儲氫瓶進入車型定向開發(fā)階段。自主開發(fā)中材科技2019IV10IV型儲氫瓶容積覆蓋53L-385L。亞普股份2020年與高校合作研發(fā)70MPaIV型儲氫瓶。山東奧揚2020IV35MPa、70MPaIV型瓶目前已IV型瓶的量產。中氫聚力 2023中氫聚力 2023年2月風潤智能裝備股份有限公司攜手中氫聚力成功簽中氫聚力(登封)生產基地項目項目總投資2億元，一期投資6000萬元，生產制造第4代70MPa碳纖維纏繞儲氫瓶。數(shù)據來源：公司公告、GGII、索比氫能網、Ⅳ型瓶中碳纖維復合材料成本占比較高，國產化率有待提高。儲氫Ⅳ瓶中碳纖維復合材料成本占比約78%。當前罐體材料已基本實現(xiàn)國產化，但高性能碳纖維材料仍被美、日壟斷，日本東麗是全球車載儲氫瓶企業(yè)碳纖維的主要供應商；碳纖維纏繞設備與高壓罐體加工設備等工藝設備仍需進口，整體國產化率約50%。2021年日本東麗收緊碳纖維供應，導致國內儲氫瓶企業(yè)無法正常出貨，在軍工、航天、機械等領域需求共同推動下，中復神鷹、光威復材、中簡科技等一批國內碳纖維材料廠商開啟擴產，儲氫瓶碳纖維有望實現(xiàn)自主研發(fā)。圖30：35MpaⅣ瓶成本$2865，碳纖維材料占77% 圖31：70MpaⅣ瓶成本$3486，碳纖維材料占78%數(shù)據來源：中科院寧波材料所、 數(shù)據來源：中科院寧波材料所、態(tài)輸送和固態(tài)輸送三種方式。1）氣態(tài)輸運：長管拖車運輸設備產業(yè)成熟，目前應用最廣泛，是國內加氫站氫氣儲運的主要方式；管道運輸是500km以上的運輸場景下成本優(yōu)勢更加突出。2）液態(tài)輸運：適合遠距離、大容量輸送，可以提高加氫站單站供應能力。3）固氫輸送：表15：三類氫運輸方式適用于不同場景運輸方式運輸工具經濟距離（km）適用場景氣態(tài)儲運長管拖車≤200城市內配送管道≥500國際、跨城市與城市內配送液態(tài)儲運液態(tài)槽罐車液態(tài)運輸船≥200≥200國際、規(guī)模化、長距離國際、規(guī)?；?、長距離固態(tài)儲運貨車≤150固定式儲氫、配送及加壓數(shù)據來源：國際氫能網、《2022年中國氫能行業(yè)技術發(fā)展洞察報告》、圖32：運輸距離越遠，管道運輸?shù)某杀緝?yōu)勢越明顯數(shù)據來源：國富氫能招股說明書（申報稿）圖33：氫能運輸是連接氫能產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的橋梁數(shù)據來源：《氫能儲運技術現(xiàn)狀及其在電力系統(tǒng)中的典型應用》多因素催化加速我國長距離輸氫管網建設國內首次高壓力純氫管道試驗取得成功。2023625日，國內首次高壓力純氫管道試驗在國家管網集團管道斷裂控制試驗場取2023410道全長400多公里，是我國首條跨省份、大規(guī)模、長距離的純氫10萬噸/50萬噸/年的遠期提升潛力。管道建成后將用于替代京津冀地區(qū)現(xiàn)有的化石能源制氫及交通用氫，緩解綠氫供需錯配問題。202339首條摻氫高壓輸氣管道工程正式動工，總投資9.1億元，全長258km，最大輸氣能力可達12m3/2023年底完工投用。通過建立風光發(fā)電-綠電制氫-氫氣管輸-煉化與交通用氫的一體化圖34：首條純氫長輸管道項目納入國家規(guī)劃 圖35：包頭—臨河輸氣管道工程施工示意圖數(shù)據來源：澎湃新聞 數(shù)據來源：新華網加氫站發(fā)展任重道遠，核心設備國產化道阻且長加氫站是將不同來源的氫氣通過壓縮機增壓，2022274座。全球范圍來看，2022年已投81455.9%，中國、美國、法國、日本均有明確的加氫站發(fā)展規(guī)劃，預計2030年前加氫站數(shù)量將維持高速增長。圖36：2022年中國投運加氫站達到274座/+25.7% 圖37：2022年全球運營加氫站達814座/+18.8%數(shù)據來源：國家能源局、 數(shù)據來源：H2S、圖38：2022年底亞洲國家加氫站數(shù)量占比約55.9% 圖39：2030年前全球加氫站數(shù)量將保持快速增長數(shù)據來源：H2S、 數(shù)據來源：各國氫能路線圖、35MPa35MPa70MPa兩種類型;根據建設形式不同，分為固定式加氫站和移動撬裝式加氫站；35MPa表16：以上海7座加氫站為例，以固定式、商用站、35Mpa加氫站為主名稱類型用途等級加注壓力/MPa固定式驛藍加氫站固定式商用站一級35/70儲氫容器安亭加氫站固定式商用站三級35有神力加氫站固定式自用站<三級35有安智油氫合建站固定式商用站二級35無西上海石油油氫合建站固定式商用站二級35(預留70)有江橋加氫站移動撬裝式自用站-35有電驅動加氫站移動撬裝式停用-35有數(shù)據來源：《加氫站發(fā)展現(xiàn)狀與新模式探析》、圖40：加氫站主流技術路線包括站內制氫和站外制氫兩種數(shù)據來源：國富氫能招股說明書（申報稿）我國加氫站建設成本高，降本空間較大。目前國內缺乏成熟的加氫站設備廠商，部分關鍵設備依賴進口，導致設備費用較高，限制了商業(yè)化運營。國內常見的加氫規(guī)模為500kg/d的加氫站投資為1200~1500萬元，規(guī)模為1000kg/d加氫站投資為2000~2500萬元。當前國內氫能應用規(guī)模有限，技術研發(fā)與自主研發(fā)有待加強，預計未來加氫站至少有30%-40%的降本空間。202030-80元/kg，且部分加氫站仍處于虧損狀態(tài)。地區(qū) 加氫站類型 氫氣銷售價格表17：我國部分加氫站的氫氣銷售價格區(qū)間在30-80元/kg地區(qū) 加氫站類型 氫氣銷售價格佛山南海 外供氫加氫站 60-80元/kg上海 上海 外供氫加氫站 60-80元/kg山西大同

在站電解水制氫一體站（由于法規(guī)限制，目前采用外供氫模式）

50元/kg張家口望山 在站電解水制氫一體站（加氫協(xié)議價） 30元/kg數(shù)據來源：《中國氫能產業(yè)發(fā)展報告2020》、國內加氫站設備集成商市場集中度較高。GGII2021年底國內已經建成的加氫站中，CR589.7%；2021年CR582%，市場集中度較高，競爭格局清晰。圖4121年底已成加氫站中備集成商CR589.% 圖42：21年新增氫站中設備成商CR582.%數(shù)據來源：GGII、 數(shù)據來源：GGII、氫氣壓縮機、儲氫容器、加氫機是加氫站三大核心設備。通常一座1000kg/d2臺壓縮機、4臺加氫機、2套儲氫瓶組。據統(tǒng)35MPa&1000kg/d加氫站建設成本中，壓縮機、儲氫容器、加39%、12%、。設備名稱 數(shù)量 主要參數(shù)表18：一座1000kg/d三級加氫站的通常配2臺壓縮機、4臺加氫機設備名稱 數(shù)量 主要參數(shù)氫氣壓縮機2臺

隔膜式單級單缸壓縮機，吸氣壓力5~25Pa，排氣壓力45MPa，排量468Nm3，總功率55kW加氫機 加氫機 4臺 最大工作壓力43.8Pa，加注壓力35Pa，總功率1kW161640L、15Pa的標準氨氣鋼瓶組1組氨氣瓶集裝格

2套 9瓶組，總水容積8.055m3放空管 1座 DN80，高度6m，壁厚5mm冷凍水機組放空管 1座 DN80，高度6m，壁厚5mm數(shù)據來源：《外供氫加氫站工藝流程及設備研究》、圖43：壓縮機、儲氫容器、加氫機投資合計占比超62%數(shù)據來源：TrendBank、氫氣壓縮機：全產業(yè)鏈廣泛應用，國產化曙光初現(xiàn)氫氣壓縮機主要作用為通過提高氫氣儲存密度和壓力將氫氣壓縮成高壓氫氫氣壓45Mpa）加氫站。離子液體壓縮機：離子液體本身幾乎不可壓縮，幾乎沒有蒸氣壓，（的加氫站中。壓縮機種類 排出壓力/Mpa流量壓縮機種類 排出壓力/Mpa流量/(N·m3h-1) 優(yōu)點 缺點液驅式壓縮機 100 300 技術成熟操作方便、流量可調、可頻繁系統(tǒng)復雜在低功率下熱損失高噪應用較廣 縮短應用較廣 縮短50~280 45MPa45-70隔膜式壓縮機驅動無活動部件、設備簡單、無噪音、熱能壓縮緩慢、耐久性差、價格高270金屬氫化物壓縮機離子液體壓縮機 100 376~753 驅動無活動部件、設備簡單、無噪音、熱能壓縮緩慢、耐久性差、價格高270金屬氫化物壓縮機電化學壓縮機 35~70 1 無活動部件、設備簡單、無噪音、低能氫氣反擴散水管理高強度部件設耗、高效率、可凈化氫氣 計數(shù)據來源：《加氫站氫氣壓縮機技術裝備開發(fā)進展》、在我國35Mpa30%2%。圖44：已建成加氫站中隔膜壓縮機占有率超過60% 圖45：國產品牌壓縮機市占率逐步提升數(shù)據來源：《中國加氫站產業(yè)發(fā)展藍皮書2022》、

數(shù)據來源：《中國加氫站產業(yè)發(fā)展藍皮書2022》、進口品牌進入國內市場較早，場占據大部分份額。而近年來國產壓縮機品牌在加氫站領域表現(xiàn)亮眼，0%32%，并有望持續(xù)提高。隔膜壓縮機國外主要品牌PDCPPIHOFERHOWDEN、HOFER、SERAL、、HASKEL等。站用儲氫壓力容器：高壓化趨勢顯著高壓氣MPa4547和50MPa，對于70MPa加注壓力加氫站設計壓力主要為82、87.5、98MPa103Mpa加氫機：國產化快速推進成，其中加氫槍是加氫機的核心部件。加氫機的加注壓力分為35MPa70MPa兩種，在高壓環(huán)境下氣體對加氫槍密封結構要求更高，加氫槍工作時流速高，會產生高熱量;對集成度有較高要求。加氫機進口依賴較高，國產企業(yè)逐步突圍。早期加氫機主要依賴進口，2020年1135MPa和70MPa兩種壓力等級的加注模年6月厚普股份發(fā)布了自主研發(fā)的首臺70MPa年9月北京低碳院開發(fā)的70MPa加氫機成為國內首個獲得國際認證的70MPa前高流速高熱量的安全保護問題以及加氫槍的高集成度問題。圖46：厚普股份發(fā)布國內首臺70Mpa加氫機 圖47：厚普股份70Mpa加氫槍產品數(shù)據來源：厚普股份公司公告 數(shù)據來源：厚普股份公司公告燃料電池加速滲透，設備國產化穩(wěn)步提升燃料電池市場空間廣闊，有望加速滲透我國氫燃料電池快速增長，25年市場規(guī)模有望突破180億。2021年我406MW21億，2017-2021年35%181億。圖48：17-21年氫燃料電池市場CAGR約35% 圖49：22M1-11氫燃料電池系統(tǒng)裝機量CR575%數(shù)據來源：弗若斯特沙利文、 數(shù)據來源：GGII、國內氫燃料系統(tǒng)市場集中度較高，CR575%裝機份額。GGII統(tǒng)計，20221-11月國內氫燃料電池系統(tǒng)裝機量排名前三位分別是億25.2%、17%、15%，CR575%，市場集中度較高，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。根據所使用燃料類別與電解質特性不同，通常將燃料電池分為甲醇燃料電池(DMFC)、磷酸燃料電池)、堿性燃料電池(AFC)、質子交換膜燃料電池(PEMFC)、固體氧化物燃料電池(SOFC)、熔融碳酸鹽燃料電池(MCFC)等。質子交換膜燃料電池具有能量轉換效率高、工作溫度低、氧化劑為空氣、電解質無腐蝕性、動態(tài)響應速度快、副產物環(huán)保、年在全球78%。表20：質子交換膜燃料電池在各類燃料電池中應用最廣燃料電池類型燃料氧化劑催化層工作溫度/℃轉化效率/%電解質腐蝕性主要應用領域甲醇燃料電池DMFC甲醇空氣鉑、釕60~13030~40低便攜發(fā)電設備磷酸燃料電池PAFC氫氣/天然氣空氣鉑100~20040~50強發(fā)電站堿性燃料電池AFC氫氣氧氣鎳50~20050~60中航天器質子交換膜燃料電池PEMFC氫氣/天然氣空氣鉑50~10040~60無汽車/發(fā)電站固體氧化物燃料電池SOFC氫氣/天然氣空氣非金屬800~100050~60無發(fā)電站熔融碳酸鹽燃料電池MCFC氫氣/天然氣空氣非金屬650~70050~55強發(fā)電站數(shù)據來源：《氫燃料電池汽車關鍵技術研究現(xiàn)狀與前景分析》、圖50：2020年全球PEMFC出貨量占比約78%數(shù)據來源：E4tech、圖51：質子交換膜燃料電池原理示意圖數(shù)據來源：《氫能儲運技術現(xiàn)狀及其在電力系統(tǒng)中的典型應用》氫燃料電池平穩(wěn)降本，設備國產化水平穩(wěn)步提升圖52：氫燃料電池產業(yè)鏈覆蓋范圍較廣數(shù)據來源：億華通招股說明書、賽瑞研究、按照氫燃料電池的構造關鍵部件 具體要求表21：氫燃料電池對核心部件性能要求較高關鍵部件 具體要求質子交換膜材料

高質子交換率、低電子導電率、氣體滲透性低、化學與電化學穩(wěn)定性好、熱穩(wěn)定性好、尺寸穩(wěn)定性好、力學性能好氣體擴散層材料

具備抗腐蝕性、高疏水性、多孔性、透氣性、高導電性和高導熱性催化劑材料 催化劑材料 催化效率高，成本適中、儲量適中、活性高、穩(wěn)定性強空壓機 工作效率高、無油、結構緊湊、可靠性高、易維護和噪聲低強度高、致密性好、導電和導熱性能好等特性。密封膠材料雙極板材料空壓機 工作效率高、無油、結構緊湊、可靠性高、易維護和噪聲低強度高、致密性好、導電和導熱性能好等特性。密封膠材料雙極板材料要求具有低透濕性、低透氣性、耐酸、耐濕和耐熱性數(shù)據來源：《氫燃料電池關鍵材料發(fā)展現(xiàn)狀及研究進展》、成本結59%，是燃料電池的價值核心。2017-2021年電堆成本以29%進一步提高燃料電池滲透率。圖53：燃料電池系統(tǒng)約占燃料電池汽車成本的50% 圖54：燃料電池電堆約占燃料電池成本的59%數(shù)據來源：國富氫能招股書申報稿、 數(shù)據來源：弗若斯特沙利文、圖55：電堆帶動燃料電池穩(wěn)步實現(xiàn)降本 圖56：燃料電池電堆由雙極板與膜電極交替結合數(shù)據來源：中國汽車工程學會、 數(shù)據來源：億華通招股說明書疊組合構成電堆來提高整體輸出功率。電堆由雙極板（BP）與膜電極3%4%（GDL（LEML與GDLEAMEA中發(fā)生氧化還原反應產生電能。電堆核心部件：氣體擴散層、催化劑等核心材料依賴進口。雙極板：70%，50%30-50%。國內主要以石墨雙極板為主，已基本實現(xiàn)國產化，而國際上以金屬雙極板為主，我國的金屬雙極板仍處于研發(fā)階段。氣體擴散層：主要起到支撐催化劑層、收集電流、傳導氣體并將反質子交換膜：在燃料電池電堆中充當電解質，其質量對燃料電池性催化劑：主要作用是降低反應活化能以加速氧化還原反應過程。市PtPt金屬高昂的價格是導致電堆高成圖57：電堆成本中雙極板、膜電極分別占比23%、64%數(shù)據來源：賽瑞研究、空氣壓縮機例 比例劣勢優(yōu)勢類型例 比例劣勢優(yōu)勢類型2019比2020年羅茨式

流量壓力范圍寬、結構簡單、成本低、工藝難度低

葉片少、脈動大、噪音大、體積大、重量重、高壓段效率低

50% 5%螺桿式

低壓段效率高，內壓縮、冷

3% 0%容積效率高

軸承精度要求高、工藝復雜、葉片少、噪音高離心式

47% 95%可靠性好要求高、密封結構復雜可靠性好要求高、密封結構復雜0% 0%渦旋式性好、噪音低、結構簡單、成本高、加工精度高、密封數(shù)據來源：GGII、華經產業(yè)研究院、氫氣循環(huán)泵安全性，同時可以將反應生成的水供給到電堆以改善電堆濕潤水平。2020氫燃料電池關鍵技術逐步自主可控，部分核心部件國產化率超過80%。GGII，202280%以上。膜電極、雙極板：已具備國產化的能力，生產規(guī)模較小；密度等性能顯著提升；100%。部分技術距國外先進水平仍存在差距，國產化燃料電池仍有提升空間。盡管我國氫燃料電池的國產化率和技術指標快速提升，但在膜電極、碳紙和空氣壓縮機等卡脖子問題仍未完全解決，產品的催化劑載量、耐久性和一致性等指標與國外產品存在差距，距離實現(xiàn)全部國產化仍有較長路要走。表23：我國燃料電池部件技術指標與國外仍存在差距領域技術指標國內先進水平國際一流水平額定功率等級36kW(在用)60-80kW*燃料電池電堆體積功率密度耐久性1.8kWL(在用)3.1kWL（實驗室)5000h3.1kW/L>5000h低溫性能-20℃-30℃應用情況百臺級別（在用）數(shù)千臺級別膜電極電流密度約1.5A/cm2,動態(tài)工況壽命約3000h電流密度達到2.5~3.0A/cm2,動態(tài)工況壽命達9000h空壓機30kW級實車驗證35MPa儲氫系統(tǒng)-Ⅲ型瓶組金屬雙極板-少耐久和工程化驗證100kW級實車驗證7OMPa儲氫系統(tǒng)IV型瓶組金屬雙極板技術成熟、完成實車驗證；石墨雙極板完成實車驗證核心零部件儲氫系統(tǒng)雙極板氫循環(huán)裝置氫氣循環(huán)泵-技術空白，30kW級引射器-可量產100kW級燃料電池系統(tǒng)用氫氣循環(huán)泵技術成熟催化劑Pt含量0.3-0.4g/kW，0.28~0.40mg/cm2，小規(guī)模生產Pt含量達到0.19g/kW，0.15mg/cm2，產品化生產階段關鍵原材料質子交換膜炭紙/炭布性能與國際相當，中試階段中試階段產品化生產階段產品化生產階段密封劑國內相關產品較少產品化批量生產階段數(shù)據來源：《國內外氫能產業(yè)政策與技術經濟性分析》、《中國氫能源及燃料電池產業(yè)白皮書》、行業(yè)重點公司華電重工：華電集團持續(xù)賦能，堿性+PEM雙向發(fā)力主營業(yè)務：華電重工是工程整體解決方案供應商，業(yè)務集工程系統(tǒng)設計、圖58：華電重工17-22年營收CAGR圖華電重工17-22年歸母凈利潤CAGR52.4%數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、氫能布局：2020年設立氫能事業(yè)部，定位于集制售氫、裝備制造、工程總包及項目投資、運營為一體的能源服務商。以可再生能PEM電解槽，1200Nm3/h堿性電解槽已成功下線，多項指標達行業(yè)領先水平，2022年公司收51%202220kW新能源制氫工程示范項目，合同金3.452023年內投產。系統(tǒng)/產品 說明表系統(tǒng)/產品 說明堿性電解水開發(fā)的堿性電解槽具有高電流密度、高電解效率、大容量、高響應速度的特點，運行平穩(wěn)、性能先進、結構緊湊，制氫裝備適用于可再生能源規(guī)?；苽渚G氫場景。氣體擴散層產品韌性好，高電導率、高傳熱性，MD與TD方向具有高抗拉強度的特點，部分指標達到國際先進水平，并通過了國內外多家下游企業(yè)的檢測。質子交換膜產品具有更高的機械性能及尺寸穩(wěn)定性、離子交換容量高、膜的保水能力及傳輸水能力強的特點。內含多種不同功能的自由基捕捉劑，具備更高的耐久性。>52%,85%分布式供能裝置采用撬裝式設計，系統(tǒng)集成度高、結構設計模塊化，為綠色建筑、新型基礎設施、園區(qū)、孤島等提供電力和系統(tǒng) 熱電聯(lián)供服務，可滿足多場景應用需求。數(shù)據來源：公司公告、華光環(huán)能：環(huán)保能源雙輪驅動，堿性電解槽量產在即(HRSG)（主要為固廢處置）圖60：華光環(huán)能17-22年營收CAGR8.6% 圖華光環(huán)能17-22年歸母凈利潤CAGR12.8%數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、公司以傳統(tǒng)鍋爐-1500Nm3/h20234日正式下線。2000Nm3/h以下多系列堿性電解水制氫系統(tǒng)技術，具備1GW隆基綠能：光伏龍頭企業(yè)，進軍綠氫培育光伏制氫解決方案、氫能裝備五大業(yè)務板塊，形成支撐全球零碳發(fā)展的“綠電+綠氫”產品和解決方案。圖62：隆基綠能17-22年營收CAGR51.1% 圖隆基綠能17-22年歸母凈利潤CAGR33.0%數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、氫能布局：進軍綠氫培育光伏制氫。隆基綠能于2021年正式成立子公司，致力于成為全球領先的“綠電+綠氫”解決方案提供商。2022年公司加快準進氫能等新業(yè)務拓展，推動綠色能源解決方案能力的不斷提升，冰輪環(huán)境：冷鏈設備龍頭，氫能壓縮機技術領先圖64：冰輪環(huán)境17-22年營收CAGR12.1% 圖65：冰輪環(huán)境17-22年歸母凈利潤CAGR6.3%數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、2019年公司出5000萬成立山東冰輪海卓研究院，突破氫氣液化的大型氦氣壓縮機關鍵技術；20212022領域 產品 技術地位表25：冰輪環(huán)境氫能裝備主要產品技術領先領域 產品 技術地位氫液化

氫液化領域高效氦氣螺桿壓縮機

進入首批能源領域首臺（套）重大技術裝備項目名單氫儲運 氫氣輸送壓縮

噴油螺桿氫氣輸送壓縮機填補了國內空白，產品整體性能達到國際先進水平加氫站 高壓加氫壓縮

通過科學技術成果鑒定，整體性能達到國際先進水平氫氣循環(huán)泵 填補了國內空白，整體性能達到國際先進水平通過科學技術成果鑒定，主要性能指標達到國氫氣循環(huán)泵 填補了國內空白，整體性能達到國際先進水平通過科學技術成果鑒定，主要性能指標達到國際先進水平空氣壓縮機氫燃料電池數(shù)據來源：公司公告、京城股份：儲氫技術國內領先，募投擴產高壓儲氫瓶主營業(yè)務：京城股份主要產品包括車用液化天然氣(LNG)氣瓶、車用壓縮天然氣(CNG)氣瓶、鋼質無縫氣瓶、焊接絕熱氣瓶、碳纖維全纏繞復ISOLNG氣瓶、低溫貯罐、低溫液體運輸車、天然氣汽車加氣站等多方LNG/CNG系統(tǒng)解決方案。圖66：京城股份22年營收13.7億/+16.0% 圖京城股份22年歸母凈利潤0.18億/+178.6%數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、201435MPa70MPa高壓氫燃料車用儲氣瓶，車用高壓儲氫技8的Ⅲ型瓶和Ⅳ型瓶技術能力和生產能力。202224屆冬奧會中，公140202211.74億投入氫厚普股份：國內加氣站設備龍頭，深度布局加氫業(yè)務厚普股份主業(yè)涵蓋天然氣加注成套設備/氫能成套設備的研發(fā)、圖68：厚普股份22年營收7.1億/-18.4% 圖69：厚普股份22年歸母凈利潤-1.4億元數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、氫能布局：深度布局加氫業(yè)務，加氫站解決方案國內領先。1）氫能加注領域：2013年起積極開展氫能相關領域業(yè)務，為國內箱式45MPa液壓式壓縮35MPa100MPa氫氣質量70MPa70MPa2022年公司自主研發(fā)的45MPa液壓式氫氣壓縮機已實現(xiàn)推廣應用，進一步鞏固了公司EPC承建了山西鵬飛集團北姚鵬灣氫港項目，北姚鵬灣氫港兩座加氫綜合能源站，LNG435MPa加氫機，1000Kg/d100億華通：燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)龍頭，產銷量快速提升億華通主要產品及服務包括燃料電池系圖70：億華通22年營收7.4億/+17.3% 圖71：億華通22年歸母凈利潤-1.7億/-2.8%數(shù)據來源：、 數(shù)據來源：、積極投入燃料電池研發(fā)布局，拓展多元化市場。作為我國燃料電池系統(tǒng)前拓展百KW級大功率燃料電池系統(tǒng)，并積極與國內主流整車廠合作拓展開發(fā)客車、環(huán)衛(wèi)車、牽引車、冷鏈物流等新車型，擴大了產品市場覆蓋度，滿足多元化市場需求。受益于行業(yè)發(fā)展，燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)產銷量快速提升。隨著燃料電池示范應用城市群政策的落地實施，公司燃料電池系統(tǒng)產銷量大幅提高。2022年公司燃料電池系統(tǒng)生產量1683臺/+113.3%、銷售量1537臺/+183.1%161,520KW175.7%。72：2022年億華通燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)產銷量大幅增長數(shù)據來源：公司公告、投資建議制氫環(huán)節(jié)建議關注有前期布局的電解槽生產商以及由能源、光儲行業(yè)切入制氫設備的企業(yè)，受益標的包括華電重工、華光環(huán)能、隆基綠能等；儲運環(huán)節(jié)推薦國產壓縮機領先企業(yè)冰輪環(huán)境，受益標的國產儲氫瓶龍頭京城股份等；加氫站環(huán)節(jié)受益標的為國內加氫設備龍頭厚普股份等；燃料電池環(huán)節(jié)受益標的為國內燃料發(fā)動機系統(tǒng)龍頭億華通等。表26：氫能設備行業(yè)重點公司PE估值收盤價 EPS PE2023/07/072023E2023/07/072023E2024E2025E2023E2024E2025E601226.SH華電重工7.660.380.470.5720.2416.2713.39-600475.SH華光環(huán)能11.60.951.131.3012.2510.268.95-601012.SH隆基綠能27.362.493.093.5611.008.867.68-000811.SZ冰輪環(huán)境15.560.740.951.2120.9716.3012.88增持600860.SH京城股份12.89-------300471.SZ厚普股份13.67-------688339.SH億華通-U58.77-0.62-0.230.28-94.42-252.12213.71-數(shù)據來源：注:收盤價和EPS貨幣單位均為元。冰輪環(huán)境EPS預測值來自，其余公司EPS預測值來自一致性預期。風險提示國內企業(yè)技術研發(fā)進度不及預期的風險氫能下游需求增長不及預期的風險國家或地方政策調整的風險市場競爭加劇的風險冰輪環(huán)境冰輪環(huán)境(000811)冷鏈設備龍頭，氫能/CCUS設備前景可期公司首次覆蓋公司首次覆蓋徐喬威(分析師)張越(分析師)李啟文(研究助理)021-386767790755-23976385021-38038435xuqiaowei023970@zhangyue025639@liqiwen027858@證書編號S0880521020003S0880522090004S0880123020064本