日本財政政策框架：資產(chǎn)負債表衰退中日本財政做了什么

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u日本財政統(tǒng)央地關復式的六個次 5日本財政資源集于中央政府層面 5中央和地方采取稅制 6日本中央政府的義財政資源舉足輕重 7日本財政入舉措失令消獻下臺階 9日本財政收入從接稅向間接稅演變 9財政失當舉措令本消費連下“四個臺階” 11日本企業(yè)所得稅占GDP比重下移，但投資并未恢復 12日本財政出基建投讓位保 13財政支出三大目在戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)并不同 13政府投資和消費偏弱來源于轉移支付力度的強化 14日本財政資快速步財政貨幣化 16社保收支缺口不避免的體現(xiàn)在債務融資上 16債務的快速擴張終導向財政赤字貨幣化 16日本政的：進退據(jù)且轉型緩慢 18日本財政長期進失據(jù)，葬送良好的收入分配環(huán)境 18供給受限，充分現(xiàn)在貨物貿(mào)易順差轉為逆差 19匯率未明顯趨貶源于海外資產(chǎn)投資收益匯回 20圖表目錄圖1：日本政府杠桿率是日本宏觀杠桿率上行的主要原因 5圖2：日本廣義財政架構一覽圖 6圖3：日本廣義財政支出占GDP比重達53.8% 6圖4：19年日本一般會計收入結構（萬億日元，%） 7圖5：19年日本國稅收入結構（萬億日元，%） 7圖6：19年中央特別會計收入結構（萬億日元，%） 8圖7：日本政府附屬機構支出相對較少（萬億日元） 8圖8：日本財政投融資運作模式 8圖9：2000年以來財政投融資處于低位 9圖10：2019年日本財政投融資支出結構 9圖11：2019年日本全國稅制以直接稅為主，間接稅為輔（萬億日元，%） 9圖12：國稅中直接稅占比自1992年持續(xù)萎縮 10圖13：間接稅的增長難以抵消直接稅的下滑 10圖14：個稅收入隨勞動人口占比下降而下降 11圖15：日本增加消費稅后國稅對GDP彈性上移 11圖16：國稅中直接稅占比自1992年持續(xù)萎縮 11圖17：間接稅增長彌補直接稅萎縮的缺口 11圖18：每次增加消費稅率私人消費對GDP增速貢獻中樞就會下移 12圖19：企業(yè)所得稅的快速下降期并沒有扭轉日本企業(yè)投資意愿 12圖20：日本財政投融資運作模式 13圖21：戰(zhàn)后日本財政對經(jīng)濟的影響可以劃分為五個歷史時期 14圖22：日本社保收支缺口不斷擴大 15圖23：中央一般會計支出及分項（萬億日元） 15圖24：中央一般會計支出拉動結構（3YMA，%） 15圖25：日本初次分配基尼系數(shù)不斷擴大 16圖26：財政轉移支付對收入分配影響巨大（萬日元） 16圖27：日本中央一般會計赤字率95年后持續(xù)抬升 16圖28：日本國債余額/GDP已經(jīng)逼近200% 16圖29：91年后日本銀行降低基準利率助于財政籌資 17圖30：日本央行二十世紀初擴表支持財政融資 17圖31：地產(chǎn)低迷難以承接貨幣信用 18圖32：持續(xù)的低利率和量化寬松并未推升M2增速 18圖33：日本財政政策應對人口老齡化脈絡 1834R&D（GDP）..........................................................................................................................19（GDP比重，%） 20圖36：全球OFDI國別結構 21圖37：日本國際收支與日元對美元匯率（JPYbn） 21圖38：日本對中國出口運輸設備增速快速回落（%） 22圖39：日本自中國進口運輸設備增速快速提升（%） 22圖40：日本對中國出口機械設備同比增速（12MMA，%） 22199019911993147.6200499.2%才逐漸199790.12004145.1%以1990-200068.4%小69.82020108.991.984.4%。圖1：日政杠率日本觀桿上的要原因 居民部門（%居民部門（%）宏觀杠桿率（右，%）非金融企業(yè)（%）政府部門杠桿率（右）政府加杠桿，企業(yè)去杠桿，居民穩(wěn)杠桿1401201008060402001964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019資料來源：CEIC，研究

450400350300250200150100500日本財政系統(tǒng)：央地關系復式預算的六個層次日本財政資源集中于中央政府層面出占GDP比重超過50%（含公債支出）。在央地的縱向關系中，日本以稅收為主的公共財政體系奉行分稅制，分為中央一般會計和地方普通會計進行核算，合計占GDP28.9GDP53.8%（含公債支出）。資會計地方普中央廣義財政 中央財政日本全國公共財政支出/GDP（%）廣義財政支出/GDP圖2：日廣財架一覽圖 圖3：日廣財支資會計地方普中央廣義財政 中央財政日本全國公共財政支出/GDP（%）廣義財政支出/GDP60504030政府附屬機構 20政府附屬機構1002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019資料來源：日本統(tǒng)計局，研究 資料來源：日本統(tǒng)計局，研究中央和地方采取分稅制日本整體的稅收制度師從美國財政學家卡爾·夏普，特點是央地分稅制以及以直類別國稅類別國稅都道府縣稅市町村稅個人所得課稅法人

個人所得稅 都道府縣民稅、個人事業(yè)稅 市町村民稅法人稅 都道府縣民稅、法人事業(yè)稅 市町村民稅（法人）

石油液化氣稅、航空燃料稅、石油稅、汽車噸位稅、關稅、噸位稅、地方道路稅、電源開發(fā)促進稅遺產(chǎn)稅、贈與稅、地價稅、交易所稅、印花稅

地方消費稅、都道府縣煙稅、高爾夫球場礦區(qū)稅、汽車購置稅、汽車交易稅、出獵稅、汽車稅不動產(chǎn)購置稅、水利地益稅、固定資產(chǎn)稅（特例）

輕型汽車稅、市町村煙稅、礦產(chǎn)稅、礦泉浴稅、宅基地開發(fā)稅、國民健康保險稅、公共設施稅固定資產(chǎn)稅、轉別土地所有稅、事業(yè)所稅、城市規(guī)劃稅、水利地益稅資料來源：日本財務省，研究2019從經(jīng)濟總體活動中獲取的稅收收入僅占53.533.5%。33.432.018.8日2019年總規(guī)模達到2.34.0%。圖4：19年本般收入構萬日，%）圖5：19年本稅結構萬日，%） 其他收入,14.1,13.0%

稅收&印花收油氣稅,1.2,2.2%油氣稅,1.2,2.2%個人所得稅,19.2,33.4%遺產(chǎn)稅,2.3,4.0%其他,5.6,9.7%法人稅,10.8,18.8%消費稅,18.4,32.0%國債收入,36.6,33.5資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究日本中央政府的廣義財政資源舉足輕重2019389會計支出的3.8倍，共有13個特別會計，其中包括國債基金、地方分配稅和地方轉移稅以及東日本大地震重建等。數(shù)額龐大一方面來源于日本財政會計各個賬戶之間的重復支出安排，另一方面也包含國債再融資的收入和償還安排，如占支出比重接近一半的國債基金，其內(nèi)部就含有從一般會計和其他特別會計的支出85.6萬億日元，同時為償還公共債務本金和利息，發(fā)行101.3萬億日元的國債。（金融和投資賬戶劃撥。,28.0,7.2%國債整理基金,189.2,48.7%其他,12.1,能源措施,3.1%交付稅和讓與稅配付14.7,3.8%金,51.3,13.2%年金93.324.0%圖6：19年央別收入構萬日，%）,28.0,7.2%國債整理基金,189.2,48.7%其他,12.1,能源措施,3.1%交付稅和讓與稅配付14.7,3.8%金,51.3,13.2%年金93.324.0%54.5 日本政府附屬機構支出43210資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究日本中央政府財政投融資的實質(zhì)是通過政府信用從金融市場上籌資并用于長期1995年的42.2萬億日元至今僅有13.2萬億日元。圖8：日財投資作模式 資料來源：日本財務省，研究年日本財政投融資計劃中，有28.5%投向社會資本領域，根據(jù)之前公布的細項，很可能包括道路、運輸通信、地域開發(fā)等基建領域。另外有22.8%的資金扶持中小企業(yè)，至于應由公共預算承擔的教育、醫(yī)療等方面，財政投融資也有少量占比。圖9：2000年來政融資于位 圖10：2019年本投融支結構 日本財政投融資計劃規(guī)模（萬億日元）增速（右，日本財政投融資計劃規(guī)模（萬億日元）增速（右，%）4030201001999 2004 2009 2014

50住宅4.2%住宅4.2%6.7%水 4.6%教育7.1%4.1%社會資本28.5%產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新7.8%海外投融資14.2%中小企業(yè)22.8%3020100-10-20-30資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究日本財政收入從直接稅向間接稅演變?nèi)毡竟藏斦杖胍灾苯佣悶橹鳎瑖惖囟惡喜⒅兄苯佣愓急冗_到65.6%。201964.736.1%15.61989（即增值稅）為主，消費稅這一單項就占全國稅收收入的23.5%，是僅次于個稅的日本國稅第二大稅項。圖11：2019年本稅制直稅主間稅為（億元，%） 其他其他,2.1,2.2%遺產(chǎn)稅,2.3,2.3%個人所得稅35.636.1%固定資產(chǎn)稅,9.3,9.4%資產(chǎn)類,13.7,13.9%其他8.5,揮發(fā)油稅2.3,2.3%消費類,33.9,34.4%所得類,50.9,51.7%消費稅,23.1,23.5% 法人稅15.415.6%資料來源：日本財務省，日本總務省，研究值得注意的是，2019年如此高的直接稅占比尚是日本政府屢次改革后的結果，此前日本直接稅依賴度更高。以國稅結構為考察對象，以個稅、法人稅和遺產(chǎn)稅為代表的直接稅占國稅收入的比重從日本消費稅逐漸提升稅率后逐漸降低，從1989年的79.8%滑落至56.2%。直接稅間接稅其中貢獻：間接稅其中貢獻：直接稅（%）國稅：同比（%）196619761986199620062016圖12：國中接占自1992持萎縮 圖13：間直接稅間接稅其中貢獻：間接稅其中貢獻：直接稅（%）國稅：同比（%）1966197619861996200620161965 1975 1985 1995 2005

403020100-10-20資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究人口老齡化和給高收入人群減稅的兩大原因令消費稅加稅并未直接帶來國稅收入增加。一方面，人口老齡化的加速令日本勞動人口占比（15-60）1989年后進入下行通道，從64.3%直落至2006年的59.2%，自發(fā)的帶動個人所得稅收GDP19915.4%20062.6%GDP稅率稅率稅檔稅率稅檔稅率稅檔稅率稅檔稅率2015-稅檔10%300萬以下10%300萬以下10%330萬以下5%195萬以下5%195萬以下20%300萬~600萬20%300萬~600萬20%330萬~900萬10%195萬~330萬10%195萬~330萬30%600萬~1000萬30%600萬~1000萬30%900萬~1800萬20%330萬~695萬20%330萬~695萬40%1000萬~2000萬40%1000萬~2000萬37%超過1800萬23%695萬~900萬23%695萬~900萬50%2000萬~5000萬50%超過2000萬33%900萬~1800萬33%900萬~1800萬60%超過5000萬40%超過1800萬40%1800萬~4000萬45%4000萬以上資料來源：日本財務省，研究圖14：個收隨動口占下而降 圖15：日增消稅國對GDP性移 日本勞70 日本勞865 4260

名義GDP：同比（%） 28國稅：同比（右，%） 21701982198755 50 -8

19921997200220072012

2017

-7-14-21-28資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究1990-2002年1990-201950403020100-10-20-30-40 國稅：法人稅：同比（%）19811986199119962001200620112016圖16：國中接占自1992持萎縮 圖50403020100-10-20-30-40 國稅：法人稅：同比（%）19811986199119962001200620112016個人所得稅+個人所得稅+法人稅+遺產(chǎn)稅其他60504030201001965 1975 1985 1995 2005 2015資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究財政失當舉措令日本消費連下“四個臺階”GDP1989日本分別1989199720142019GDP1981-19892.2%2015-20190.24%。圖18：每增消稅私人對GDP速獻中就下移 資料來源：CEIC，研究GDPGDP1990年達到高點28.3GDP2003年已經(jīng)僅有9.810%-13%附近低位震蕩。1990-20030 私人非住宅投資：同比（ 私人非住宅投資：同比（%）國稅：法人稅/GDP（右，%）198119841987199019931996199920022005200820112014201725 3020251510 205150-5 10-105-15-20 0資料來源：CEIC，研究這或源于日本企業(yè)“資產(chǎn)負債表衰退”的真實影響。擴大國內(nèi)投資。財政支出三大目標在戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)并不同從日本財政65年的歷史中，可以看到政府消費的基礎作用，占GDP比重自1970年以來基本穩(wěn)定。GDP圖20：日本財政投融資運作模式GDP：政府投資：同比（GDP：政府投資：同比（%）日本財政一般會計：公共工程：同比（右，%）日本財政投融資（滯后一年，右，%）1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 202020 4010 200 0-10 -20-20資料來源：日本財務省，研究

-40而根據(jù)政府消費投資不同表現(xiàn)，可以將日本財政劃分為五個歷史時期。1）后-1973GDP9.2%，此時日本財政更多選擇投1960-19702）1973-19851979長的基建投資和回落的GDP增速已經(jīng)有所偏離，后續(xù)1980-1985年基建投資小幅31985年-19951985能構成的拖累，但隨著泡沫經(jīng)濟的破裂，政府投資成為逆周期調(diào)節(jié)的主要手段之一。4）1996-2008，財政收縮期。此階段日本深受人口老齡化困擾，除應對東南亞金融危機時期外，政府投資大幅萎縮。5)2009年至今，政府投資穩(wěn)定期。隨著政府投資占GDP比例重回1955-1960年的正常水平，日本政府投資與經(jīng)濟增長的關系基本固定，即使2020年疫情沖擊，投資也沒有成為最主要的調(diào)節(jié)手段。圖21：戰(zhàn)日財對濟的響以分五歷史期 其中增速貢獻：政府消費（%其中增速貢獻：政府消費（%）GDP：同比（%）其中貢獻：政府投資（%）政府消費和投資：同比19551960196519701975198019851990199520002005201020152020經(jīng)濟高增長期，政府投資為主過度投資和重整廣場協(xié)議/泡沫破滅力度加大政府投資力度趨弱政府投資穩(wěn)定GDP比重（%）1050-5-10252015105019551960196519701975198019851990199520002005201020152020資料來源：CEIC，研究，注：1980年和1994年日本國民統(tǒng)計更換口徑政府投資和消費的偏弱來源于轉移支付力度的強化657%日本自1970年正式進入老齡化社會，但當時日本勞動年齡段人口占比仍然保持在63%651GDP1991年的10.2%快速升至2012年的21.8GDP19911.6%9.5%。圖22：日社收缺不斷大 資料來源：CEIC，厚生勞動省，研究1991年的17.2%迅速升至202033.045%的資金可以真圖23：中一會支及分（億元） 圖24：中一會支拉動構（3YMA，%）其他其他債務國教育和科學地方轉移支付國防642086420其中貢獻：社保地方轉移支付教育科學其他債務國防一般會計支出：同比-21985 1990 1995-420002005 2010 2015 2020111100 15001965 1975 1985 1995 2005 2015資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究19810.3515 再次分配：基尼系數(shù)圖25：日初分基系數(shù)斷大 圖政移支對入分影巨萬 再次分配：基尼系數(shù)0.60.50.40.30.20.101962 1972 1982 1992 2002

財政轉移支付繳納稅金和社保費財政轉移支付繳納稅金和社保費0收入檔資料來源：日本厚生勞動省，研究 資料來源：日本厚生勞動省，研究社保收支缺口不可避免的體現(xiàn)在債務融資上人口老齡化造成稅源減少和社保支出壓力集中反映在日本財政赤字上。19951995年的3.2%迅速上升至2000-2008年平均5.4%的水平，背后一方面是源于人口老齡化帶來的GDP199643.42006125.2%，十年上行81.820082020/GDP2022198.9200%水平。 日本國債余額/GDP（%）圖27：日中一會赤率95后續(xù)升圖28：日國余/GDP 日本國債余額/GDP（%）日本一般會計赤字/GDP（日本一般會計赤字/GDP（%）1965 1975 1985 1995 2005 201514 18012 16014010 1208 1006 804 602 40200 0-2 1996 2001 2006 2011 2016 2021資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究債務的快速擴張最終導向財政赤字貨幣化水平。日本政府債務除中央政府國債外，還包括地方政府債券、公共企業(yè)債券以及FILP債券等，同時還囊括日本政府借款等，合計總負債規(guī)模在2020年底已經(jīng)達到1406GDP261.0BIS237.9%。11991-2003年隱性財政赤字貨幣化。199166.0%分四年的時199590.5%。低利率環(huán)境有助于減輕日本財政債務付息壓力。同1999-200341.517.1%，日本十年期國債收益率也從1999年年初的2.1%最低下探至2003年4月的0.7%。2）2011年至今，金融危機后日本央行采取量化寬松操作，2011-2020年日本銀行新增持有44.2%，財政赤字貨幣化的激烈程度可見一斑。 日本銀行：總資產(chǎn)圖后本降低準率于政資圖30：日央二世初擴支 日本銀行：總資產(chǎn)日本十年期國債收益率（日本十年期國債收益率（%） 日本銀行：貼現(xiàn)率（%）8642019721977198219871992199720022007201220171 12010080- 1998 2000 2002 2004 2006 2008資料來源：CEIC，研究 資料來源：CEIC，研究注：98年4月=100分配。貨幣寬松最能直接刺激的地產(chǎn)和基建投資的傳導鏈條都受阻：1）幣化的最終作用就是幫助財政融資來保證社保的可持續(xù)運行和公平的收入再分配。 地產(chǎn)投資：當季同比（%）名義住房價格：同比（滯后一個季度，右，%）019811991200120112021圖31：地低難承 地產(chǎn)投資：當季同比（%）名義住房價格：同比（滯后一個季度，右，%）019811991200120112021日本M2日本M2：同比（%）96301980198519901995200020052010201520203 152 101 50-1 -5-2-3-4資料來源：CEIC，研究

資料來源：CEIC，研究日本財政長期進退失據(jù)，葬送良好的收入分配環(huán)境收入分配公平本來可以營造良好展令日本的經(jīng)濟難以走出泥沼。圖33：日本財政政策應對人口老齡化脈絡稅基萎縮，稅收下降稅基萎縮，稅收下降無效老年人口占比持續(xù)提升經(jīng)濟供給能力下降赤字融資貨幣政策低利率刺激經(jīng)濟赤字貨幣化增加消費稅社保缺口擴大高收入人群個稅減稅消費中樞的下移初次分配擴大再分配彌合資本臨時雇傭人數(shù)占比上升資料來源：研究供給受限，充分體現(xiàn)在貨物貿(mào)易順差轉為逆差一方面，日本財政在歷史上并未形成對研發(fā)的直接支撐。在GDP圖34：日本財政對R&D投資近乎為主要發(fā)達經(jīng)濟體的下線（占GDP比重，%） 日本中國 韓國 新加坡美國 中國臺灣省1.210.80.60.40.201981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020資料來源：CEIC，研究

這種產(chǎn)業(yè)升級的弱勢直接反映在進出口端，日本貿(mào)易順差的快速收窄，并非都源1990年是日本貿(mào)易順差三100%。圖3