2023年通信設備瘦客戶機制造行業(yè)分析報告

2023年通信設備瘦客戶機制造行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、行業(yè)主管部門、行業(yè)監(jiān)管體制、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 41、行業(yè)主管部門 42、行業(yè)監(jiān)管體制 43、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 5二、瘦客戶機行業(yè)簡介 6三、行業(yè)競爭格局和市場化程度，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)及份額 8四、市場供求狀況及其原因，行業(yè)利潤水平的變動趨勢與原因 9五、行業(yè)進入壁壘 121、行業(yè)技術 122、行業(yè)經(jīng)驗壁壘 123、行業(yè)品牌與市場存量壁壘 134、戰(zhàn)略合作伙伴關系壁壘 13六、影響行業(yè)發(fā)展的主要因素 141、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素 14（1）行業(yè)信息化需求的機遇 14（2）技術進步 14（3）國際市場的分工向中國轉移 14（4）網(wǎng)絡安全意識增強 152、影響行業(yè)發(fā)展的不利因素 15（1）認識和接受不強 15（2）替代品競爭 15（3）外資品牌競爭 15七、行業(yè)技術水平及技術特點、行業(yè)特有經(jīng)營模式、特征 161、行業(yè)技術水平及技術特點 162、行業(yè)經(jīng)營模式 173、行業(yè)周期性、區(qū)域性和季節(jié)性 17九、行業(yè)主要企業(yè) 181、長城信息 182、實達外設 193、國光信息 194、星網(wǎng)銳捷 19一、行業(yè)主管部門、行業(yè)監(jiān)管體制、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策1、行業(yè)主管部門本行業(yè)的行政主管部門是國家工業(yè)和信息化部、各地的信息產(chǎn)業(yè)廳（局），負責各類通信設備和涉及網(wǎng)間互聯(lián)設備的產(chǎn)品技術標準的制定、產(chǎn)品進網(wǎng)的認證、產(chǎn)業(yè)政策的擬定、產(chǎn)品應用的推動等等，對軟件企業(yè)的認定、軟件產(chǎn)品的登記實行行業(yè)管理和監(jiān)督。2、行業(yè)監(jiān)管體制國家工業(yè)和信息化部或其授權監(jiān)管機關對列入《實行進網(wǎng)許可制度的電信設備目錄》的包括系統(tǒng)設備和終端設備在內(nèi)的所有設備，在中國境內(nèi)銷售及正式使用，實施進網(wǎng)許可證管理。國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局對于國家實行強制認證的產(chǎn)品（3C認證），由國家公布統(tǒng)一的目錄，確定統(tǒng)一適用的國家標準、技術規(guī)則和實施程序，制定統(tǒng)一的標志，規(guī)定統(tǒng)一的收費標準。凡列入強制性產(chǎn)品認證目錄內(nèi)的產(chǎn)品，必須經(jīng)國家指定的認證機構認證合格，取得相關證書并加施認證標志后，方能出廠銷售、進口和在經(jīng)營性活動中使用。信息產(chǎn)業(yè)部2004年出臺《電子信息產(chǎn)品污染防治管理辦法》，內(nèi)容與歐盟的RoHS類似，規(guī)定產(chǎn)品的有毒有害物質(zhì)的含量不得超出上述規(guī)定的指標。本行業(yè)的出口商品還需接受出口對象國的各項產(chǎn)品認證管理，主要項目有：CE認證：“CE”標志是一種安全認證標志，被視為制造商打開并進入歐洲市場的護照。凡是貼有“CE”標志的產(chǎn)品就可在歐盟各成員國內(nèi)銷售，無須符合每個成員國的要求，從而實現(xiàn)了商品在歐盟成員國范圍內(nèi)的自由流通。UL認證：是美國最有權威的，也是世界上從事安全試驗和鑒定的較大的民間機構UL安全試驗所提供的產(chǎn)品的安全認證和經(jīng)營安全證明。FCC認證：又稱為美國聯(lián)邦通信認證，無線電應用產(chǎn)品、通訊產(chǎn)品和數(shù)字產(chǎn)品要進入美國市場，都要求FCC的認可。RoHS認證：歐盟于2006年7月1日實施RoHS，使用或含有重金屬以及多溴二苯醚PBDE，多溴聯(lián)苯PBB等阻燃劑的電氣電子產(chǎn)品不允許進入歐盟市場。3、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策與本行業(yè)相關的主要法律法規(guī)及政策包括：《中華人民共和國電信條例》、《電信設備進網(wǎng)管理辦法》、《電信服務規(guī)范》、《電信業(yè)務經(jīng)營許可證管理辦法》、《電信新設備進網(wǎng)試驗管理暫行辦法》、《電子信息產(chǎn)品污染控制管理辦法》、《強制性產(chǎn)品認證管理規(guī)定》、《中華人民共和國無線電管理條例》等，這些法規(guī)就網(wǎng)絡設備行業(yè)的行業(yè)準入、電信資源的分配、價格和技術標準、進網(wǎng)許可、電信業(yè)務經(jīng)營許可、設備進網(wǎng)試驗和檢測、因特網(wǎng)數(shù)據(jù)通信業(yè)務的服務質(zhì)量指標和通信質(zhì)量指標、無線電設備管理、廢棄電子產(chǎn)品的污染控制、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等方面提供了政策和法律依據(jù)。二、瘦客戶機行業(yè)簡介所謂瘦客戶機是指采用專用嵌入式處理器、精簡版操作系統(tǒng)和本地閃存接口的，基于PC工業(yè)標準設計的小型專用商用PC。瘦客戶機一般沒有硬盤、CD-ROM和擴展槽，通過網(wǎng)絡服務器獲取大部分資源，應用程序和數(shù)據(jù)都存儲在服務器上，其處理能力和應用程序加載都依靠服務器完成，是一種無噪音、微型、高性價比的網(wǎng)絡終端設備。與傳統(tǒng)PC相比，瘦客戶機具有突出的應用優(yōu)勢：按照操作系統(tǒng)以及功能特點的不同，瘦客戶機可以分為Windows終端、Linux終端、Unix終端：2015年中國瘦客戶機市場產(chǎn)品結構中，Windows終端銷量達到21.8萬臺，占據(jù)整體的54.9%。主要原因為：一方面越來越多的客戶需要在圖形終端進行辦公，而諸如Unix終端的字符終端，逐漸減少所在的份額；另一方面也因為科技進步迅速，圖形終端的優(yōu)勢越來越明顯所致。三、行業(yè)競爭格局和市場化程度，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)及份額自2003年起，全球瘦客戶機銷售高速增長，在經(jīng)濟高速發(fā)展的中國，瘦客戶機的應用也在迅速普及，終端應用模式的黃金時代已經(jīng)到來。中國瘦客戶機市場是中國IT市場中為數(shù)不多的由民族品牌占據(jù)主導地位的市場。在行業(yè)發(fā)展的初期，國內(nèi)廠商就領先國外廠商開發(fā)出漢字顯示終端，迅速搶占了市場，現(xiàn)在隨著國內(nèi)廠商研發(fā)的深入，很多核心技術已經(jīng)達到或者領先于國際水平。近年來，在行業(yè)信息化應用的“大集中”趨勢下，瘦客戶機市場需求增勢迅猛，市場前景廣闊，吸引了不少國際實力廠商加入市場競爭。但是，民族廠商經(jīng)過近十年的發(fā)展，市場沉淀較深，依托個性化的行業(yè)解決方案、突出的性價比和及時的本地化服務，仍然占據(jù)了主要的市場份額。目前我國瘦客戶機廠商主要生產(chǎn)Windows、Linux、Unix等終端產(chǎn)品，在“第一梯隊”中，升騰資訊、國光信息2015年所銷售的產(chǎn)品中分別有86.4%、62.3%的份額是Windows終端，而實達外設、長城信息則有51.9%、60%份額是Unix終端?？傮w來看，在2015年中國瘦客戶機市場產(chǎn)品結構中，Windows終端占據(jù)了過半數(shù)的市場，銷量達到21.8萬臺，占據(jù)整體銷量的54.9%。專業(yè)人士分析認為，這一方面是因為越來越多的客戶需要在圖形終端進行辦公，因而諸如Unix終端的字符終端，逐漸減少其份額；另一方面也因為科技進步迅速，圖形終端的優(yōu)勢越來越明顯所致。四、市場供求狀況及其原因，行業(yè)利潤水平的變動趨勢與原因自2003年起，全球瘦客戶機銷售高速增長，中國的瘦客戶機應用也在迅速普及。賽迪顧問研究結果表明，2006年銷量為33.6萬臺，與2005年相比增幅為19.1%，銷售額達到7.1億元，同比增長9.2%；2015年中國瘦客戶機銷售量為39.7萬臺，同比增長18.15%，銷售額達到7.7億元，同比增長8.45%。隨著瘦客戶機低成本、安全、可靠、好管理的優(yōu)良特性被逐步接受，瘦客戶機正以高于IT市場整體增長率的速度快速發(fā)展，銷量逐年增長。作為一個容量相對較小的成熟的細分行業(yè)，瘦客戶機領域的競爭格局相對穩(wěn)定，產(chǎn)品毛利率趨于穩(wěn)定，近三年行業(yè)平均毛利率基本維持在大約25%，公司的該類產(chǎn)品毛利水平略高于行業(yè)平均水平。受到核心零部件成本與價格緩慢走低的影響，產(chǎn)品的平均價格將保持同步降低。根據(jù)賽迪顧問預測，到2023年，我國瘦客戶機市場銷量將達到67.5萬臺，銷售額也將達到11.1億元。預計到2023年，瘦客戶機總體銷量達到93.2萬臺。瘦客戶機作為網(wǎng)絡終端的代表產(chǎn)品，目標市場在于對端末設備的管理性、安全性、可靠性要求較高，應用相對固定，對端末設備的運算存儲能力及多媒體屬性要求不高的行業(yè)用戶，如銀行、保險、證券、郵政、電信等，其中金融、電信、政府等行業(yè)占了主流。特別是金融行業(yè)，在2015年瘦客戶機市場銷售中，銀行、證券、保險占了整體市場份額的45.8%，成為瘦客戶機市場的最大輸出行業(yè)。電信、政府則分別以15.1%和7.8%的市場份額分列第二、第三。隨著現(xiàn)代社會信息的爆炸性增長，信息的共享和有效利用問題越發(fā)凸現(xiàn)，越來越多的行業(yè)如郵政儲蓄、醫(yī)療衛(wèi)生等對終端產(chǎn)品的需求將會加速我國瘦客戶機行業(yè)的“行業(yè)擴張”。根據(jù)賽迪顧問預測，2016-2023年瘦客戶機在金融、電信、政府、制造等行業(yè)的應用依然是主體，隨著行業(yè)的發(fā)展，衛(wèi)生、軍工、流通等行業(yè)也會逐漸加大對瘦客戶機的需求量。此外，瘦客戶機理念的逐步接受、主力瘦客戶機廠商不斷加大市場投入等綜合原因也促進了瘦客戶機市場持續(xù)快速發(fā)展。五、行業(yè)進入壁壘1、行業(yè)技術瘦客戶機是融合了行業(yè)應用特殊需求的網(wǎng)絡終端產(chǎn)品，相比較一般IT端末產(chǎn)品，網(wǎng)絡終端的技術壁壘較高，廠商需要具備較強的創(chuàng)新能力和長期的技術積淀。由于網(wǎng)絡終端的上游廠商提供零部件的集成化較低，主流廠商的硬件體系都需要自行設計；此外，網(wǎng)絡終端需要在標準操作系統(tǒng)之上進行大量的二次開發(fā)，這些都對廠商技術與創(chuàng)新能力提出了較高的要求。2、行業(yè)經(jīng)驗壁壘網(wǎng)絡終端產(chǎn)品屬于專用計算設備，目標客戶主要是行業(yè)用戶。不同的行業(yè)用戶有不同的個性化需求，目前瘦客戶機市場尚缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標準，因此準確把握、適應用戶需求成了立足于行業(yè)并保持領先的重要因素。但是，快速響應用戶的個性化需求的重要前提是大量的市場經(jīng)驗積累，這也是不少國外廠商的終端產(chǎn)品在國外市場占有率較高但卻始終無法成功打入國內(nèi)市場的重要原因。3、行業(yè)品牌與市場存量壁壘網(wǎng)絡終端的主要客戶，金融、電信等，由于行業(yè)的個性化需求較多、對業(yè)務穩(wěn)定性、連續(xù)性和設備的兼容性的要求較高、對產(chǎn)品的后續(xù)服務的要求較高，因此如果某個終端廠商在行業(yè)中建立了行業(yè)品牌，已經(jīng)擁有大量的存量設備，那么在未來的采購中就會占據(jù)更有利的地位。此外，同等條件下用戶繼續(xù)沿用市場存量規(guī)模大的品牌設備，也有助于節(jié)約維護的成本。4、戰(zhàn)略合作伙伴關系壁壘主流終端制造商，與微軟、AMD、Intel等公司結成了緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關系，獲得其產(chǎn)品的嵌入式技術授權。行業(yè)新入者，難以得到優(yōu)先的技術合作，且采購微處理器的商務條件相對較苛刻，采購成本也較高。六、影響行業(yè)發(fā)展的主要因素1、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素（1）行業(yè)信息化需求的機遇行業(yè)信息化升級、行業(yè)“大集中”帶來巨大的市場機遇，終端產(chǎn)品的市場需求正在快速釋放：四大國有商業(yè)銀行業(yè)務系統(tǒng)所使用的終端正在向圖形化轉型，圖形終端成為主流；農(nóng)信、商行信息化建設、郵政銀行的成立將帶動巨大的端末設備需求；電信行業(yè)正在由支撐型IT向服務型IT轉變，營業(yè)網(wǎng)點和代辦點的建設將帶來新的采購機會；隨著大型保險行業(yè)的上市，服務質(zhì)量和信息安全要求越來越高；高校、企業(yè)、政府等新興行業(yè)對安全管理的重視。（2）技術進步瘦客戶機自身的技術進步，使其在功能、應用范圍上得到擴展，已經(jīng)有能力取代部分商用PC的傳統(tǒng)市場。（3）國際市場的分工向中國轉移北美、歐洲、日本等國際市場對圖形終端有巨大的需求，國有品牌的瘦客戶機不僅具有成本優(yōu)勢，更重要的是還具有較為完善的自主知識產(chǎn)權，性能已經(jīng)具備國際競爭力。中國瘦客戶機市場的快速增長也會增強國內(nèi)品牌在國際市場的影響力，加速本土企業(yè)的國際化進程。（4）網(wǎng)絡安全意識增強網(wǎng)絡安全問題越來越受到關注，信息系統(tǒng)的可管理性、維護性以及總體擁有成本（TCO）也越來越受到關注。以瘦客戶機為末端設備的信息系統(tǒng)，具有明顯的“高安全、低成本、小維護、易管理”優(yōu)勢。2、影響行業(yè)發(fā)展的不利因素（1）認識和接受不強瘦客戶機傳統(tǒng)上只是功能單一的終端設備，許多行業(yè)用戶對新一代瘦客戶機的功能以及應用優(yōu)勢認識不足，瘦客戶機在新行業(yè)市場的推廣需要一個普及和示范的過程。（2）替代品競爭低端PC的價格下降，在PC與瘦客戶機之間交叉的市場領域構成了更加激烈的競爭。（3）外資品牌競爭市場規(guī)模的擴大也引來了眾多老牌終端廠家及國外大牌供應商，HP等外資品牌憑借其龐大的銷售網(wǎng)絡和品牌知名度沖擊著國內(nèi)市場，行業(yè)市場可能由集中走向分散，瘦客戶機市場的競爭將會變得更為激烈。七、行業(yè)技術水平及技術特點、行業(yè)特有經(jīng)營模式、特征1、行業(yè)技術水平及技術特點瘦客戶機的產(chǎn)業(yè)鏈包括：以Intel為代表的嵌入式高效能微處理器提供商、以微軟為代表的操作系統(tǒng)平臺軟件提供商、以本公司為代表的應用軟件暨產(chǎn)品系統(tǒng)提供商。行業(yè)主要技術包括了嵌入式處理器技術、嵌入式操作系統(tǒng)技術、以及其他應用技術：遠程訪問技術（RDP、ICA）、Telnet及SSH、設備驅(qū)動及管理技術、遠程引導技術、端口映射技術、集中管理技術、跨系統(tǒng)計算（Cross-Computing）、虛擬計算技術（VirtualComputing）等。新一代嵌入式終端在本地的處理能力已經(jīng)能夠完全滿足WEB應用的硬件環(huán)境需求，內(nèi)嵌了功能強大的瀏覽器和附加組件，對瀏覽器和WEB的支持大幅增強，其完善全面的多種嵌入式系統(tǒng)選擇，更是為不同的WEB應用技術提供了支撐平臺。因此新一代的終端具備了PC所有的功能，能夠滿足行業(yè)用戶對于本地化應用的需求，同時又讓它保留了傳統(tǒng)嵌入式終端易管理、易維護、高安全性的特點。此外，新一代嵌入式終端更節(jié)能環(huán)保。相對于WEB應用中傳統(tǒng)客戶端高達400W的功耗，新一代嵌入式終端小于40W的功耗為客戶節(jié)省了大量的能耗成本，完全適應目前終端市場無風扇、靜音的設計要求，實現(xiàn)了節(jié)能環(huán)保的功能。2、行業(yè)經(jīng)營模式瘦客戶機主要應用于商用環(huán)境，用戶都是行業(yè)、企事業(yè)單位用戶。針對銀行、保險、通信等幾大行業(yè)用戶，設備提供商不僅僅是提供各行業(yè)各自需求的差異化的硬件產(chǎn)品，還需要提供瘦客戶機應用系統(tǒng)的整體解決方案以及相關嵌入式軟件。行業(yè)經(jīng)營模式主要為“行業(yè)解決方案引導的行業(yè)直銷”。3、行業(yè)周期性、區(qū)域性和季節(jié)性根據(jù)賽迪顧問的報告，2015年中國瘦客戶機區(qū)域市場之間的差別并不是十分明顯，由于中國經(jīng)濟政策、產(chǎn)品政策等向東北、西北、西南等地的傾斜，帶動了該地區(qū)相關產(chǎn)業(yè)的升級，同時也促進了瘦客戶機在這些地區(qū)的銷售。瘦客戶機最大的行業(yè)客戶是金融機構、電信運營商、郵政、政府、教育機構，受到這些行業(yè)客戶采購習慣的影響，網(wǎng)絡終端設備呈現(xiàn)出類似于網(wǎng)絡設備行業(yè)的季節(jié)性特征，每年的下半年市場出貨量大于上半年。九、行業(yè)主要企業(yè)1、長城信息長城信息的主要產(chǎn)品與服務包括：專業(yè)化的計算機硬件產(chǎn)品及軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務。硬件產(chǎn)品主要包括各類終端、存折打印機、稅控產(chǎn)品、金融機具等，軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務服務的領域主要側重于金融、財稅、公安、外交等行業(yè)，為其提供全面的應用解決方案。長城信息瘦客戶機產(chǎn)品線主要采取跟隨策略，瘦客戶機業(yè)務主要集中在華北和華南地區(qū)，其主要競爭優(yōu)勢：①可充分利用上市公司點融資平臺，融資手段多，對銀行貸款依賴性??；②產(chǎn)品主要占據(jù)財稅、公安、外交等細分行業(yè)市場。2、實達外設實達電腦設備有限公司（實達外設）主要從事實達集團的外設產(chǎn)業(yè)，是實達集團的基礎產(chǎn)業(yè)和穩(wěn)步發(fā)展的核心企業(yè)，形成了集商用輸入、商用輸出、商用支付、商用稅控、商用通訊、軟件與系統(tǒng)集成六大產(chǎn)品群。實達外設是老牌瘦客戶機廠商，市場介入早，在某些領域的市場積累以及技術積累較好。近年來實達外設在瘦客戶機的產(chǎn)品結構以Unix終端為主，目前，實達外設的主要精力放在維持傳統(tǒng)金融行業(yè)的市場份額。3、國光信息江蘇國光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司是在常州國光電子總公司基礎上組建的高科技企業(yè)，形成軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成、計算機外設、網(wǎng)絡通信設備、金融機具設備、電磁屏蔽設備的經(jīng)營格局，以金融電子化、辦公自動化為主要服務對象。在瘦客戶機市場，國光信息的業(yè)務涵蓋金融電子設備、高新電子產(chǎn)品、現(xiàn)金處理設備和電子產(chǎn)品制造等板塊，由于市場介入早，在部分行業(yè)建立了良好的客戶關系。4、星網(wǎng)銳捷福建星網(wǎng)銳捷通訊股份有限公司是國內(nèi)最早從事瘦客戶機研制的廠商，擁有瘦客戶機的遠程管理技術、無縫存儲技術、USB映射技術、跨系統(tǒng)應用技術、設備應用技術、SSH客戶端技術等，各項技術產(chǎn)品廣泛應用于銀行、保險、證券、通信、物流、教育等行業(yè)。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉移決心較大，日立研發(fā)中心轉移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權結構民營股權結構不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許