2023年農(nóng)藥殺菌劑行業(yè)分析報(bào)告

2023年農(nóng)藥殺菌劑行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、全球殺菌劑市場(chǎng)進(jìn)入黃金發(fā)展期 PAGEREFToc368420549\h41、美洲和歐洲是殺菌劑的最大消費(fèi)市場(chǎng) PAGEREFToc368420550\h52、殺菌劑消費(fèi)增長(zhǎng)受益于經(jīng)濟(jì)作物與大田作物種植面積增加 PAGEREFToc368420551\h6（1）果蔬類作物是殺菌劑消費(fèi)重大的存量市場(chǎng)，未來面臨結(jié)構(gòu)變化 PAGEREFToc368420552\h6（2）南美洲轉(zhuǎn)基因大豆種植情況決定未來大豆殺菌劑需求 PAGEREFToc368420553\h9（3）谷類、稻米用殺菌劑將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREFToc368420554\h113、復(fù)合型轉(zhuǎn)基因作物普及促使農(nóng)化巨頭逐鹿殺菌劑 PAGEREFToc368420555\h134、殺菌劑代際更新快，新產(chǎn)品易被市場(chǎng)接受 PAGEREFToc368420556\h15二、未來十年殺菌劑舞臺(tái)屬于甲氧基類殺菌劑 PAGEREFToc368420557\h171、甲氧基類殺菌劑高速發(fā)展，嘧菌酯打頭陣 PAGEREFToc368420558\h17（1）嘧菌酯——?dú)⒕鷦┲?PAGEREFToc368420559\h18（2）吡唑醚菌酯與肟菌酯——甲氧基類殺菌劑的半壁江山 PAGEREFToc368420560\h20（3）我國(guó)在殺菌劑研發(fā)方面較除草劑與殺蟲劑更具優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368420561\h202、從三唑類殺菌劑的興盛歷史看甲氧基類未來變化 PAGEREFToc368420562\h213、國(guó)內(nèi)殺菌劑市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時(shí) PAGEREFToc368420563\h24（1）國(guó)內(nèi)殺菌劑需求無憂，成長(zhǎng)空間仍可期 PAGEREFToc368420564\h25（2）傳統(tǒng)殺菌劑產(chǎn)品暮薄西山 PAGEREFToc368420565\h26（3）國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)調(diào)整進(jìn)行中 PAGEREFToc368420566\h29三、嘧菌酯進(jìn)入專利過期后的“快速放量期” PAGEREFToc368420567\h291、嘧菌酯具有極其廣泛的殺菌譜 PAGEREFToc368420568\h302、高效的殺菌效果與優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)效益是其勝出的核心因素 PAGEREFToc368420569\h313、產(chǎn)能集中度高，國(guó)內(nèi)企業(yè)剛剛起步 PAGEREFToc368420570\h324、嘧菌酯中國(guó)市場(chǎng)值得期待 PAGEREFToc368420571\h32四、投資思路 PAGEREFToc368420572\h331、萬昌科技：受益下游嘧菌酯放量 PAGEREFToc368420573\h332、華邦穎泰：600噸嘧菌酯項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn) PAGEREFToc368420574\h343、輝豐股份：國(guó)內(nèi)殺菌劑行業(yè)的龍頭企業(yè)之一 PAGEREFToc368420575\h35一、全球殺菌劑市場(chǎng)進(jìn)入黃金發(fā)展期通常稱凡是能夠殺死或抑制植物病原微生物（真菌、細(xì)菌、病毒）而又不至于造成植物嚴(yán)重?fù)p傷的化學(xué)物質(zhì)為殺菌劑。植物病害品種繁多且容易被忽視，有數(shù)據(jù)顯示全球僅由病原真菌引起的病害就多達(dá)一萬多種，由此造成的經(jīng)濟(jì)損失占作物年度總損失的10%-30%。從作用方式來看，殺菌劑通常分為保護(hù)性與內(nèi)吸性殺菌劑。保護(hù)性殺菌劑在植物體外或體表直接與病原體接觸，殺死或抑制病原菌，使之無法進(jìn)入植物，從而達(dá)到保護(hù)植物免受細(xì)菌危害的目的；內(nèi)吸性殺菌劑施用于作物的某一部位后被作物吸收，并在體內(nèi)運(yùn)輸?shù)阶魑矬w的其他部位發(fā)生作用。截止2023年全球殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模達(dá)116.2億美元，占農(nóng)藥市場(chǎng)總銷售額的26%，與殺蟲劑市場(chǎng)基本持平。但殺菌劑市場(chǎng)增速顯著高于其他農(nóng)藥品種：2023年以來殺菌劑年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.83%，高于除草劑市場(chǎng)的2.98%和殺蟲劑市場(chǎng)的4.59%。1、美洲和歐洲是殺菌劑的最大消費(fèi)市場(chǎng)殺菌劑的市場(chǎng)分布以西歐、美洲以及亞太地區(qū)為主。其中西歐殺菌劑市場(chǎng)主要用于谷類作物的種植；北美洲則集中在果蔬類以及玉米等作物中使用殺菌劑；拉丁美洲的殺菌劑市場(chǎng)由果蔬類和大豆所主導(dǎo)；亞太地區(qū)則更多的將殺菌劑使用于水稻和果蔬類作物的種植中。2023年起，西歐殺菌劑市場(chǎng)份額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，拉丁美洲異軍突起，其他各洲基本保持穩(wěn)定。其中值得注意的是拉丁美洲市場(chǎng)份額的急速擴(kuò)張，主要原因是巴西轉(zhuǎn)基因大豆種植產(chǎn)生的巨大需求增量。有關(guān)巴西殺菌劑市場(chǎng)的具體情況將在下一部分詳細(xì)闡述。2、殺菌劑消費(fèi)增長(zhǎng)受益于經(jīng)濟(jì)作物與大田作物種植面積增加經(jīng)濟(jì)作物是目前全球殺菌劑的消費(fèi)主體，最具代表性的作物品種包括葡萄、大豆、梨、柑橘等以及谷類、稻米等大田作物。全球釀酒業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但葡萄種植業(yè)仍將維持較大的殺菌劑消費(fèi)量；南美洲轉(zhuǎn)基因大豆種植提速，將是未來幾年殺菌劑消費(fèi)的主要引擎；作為大田作物的谷類稻米等作物將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。（1）果蔬類作物是殺菌劑消費(fèi)重大的存量市場(chǎng)，未來面臨結(jié)構(gòu)變化果蔬類作物的殺菌劑使用占據(jù)了全球總用量的半壁江山，最主要的作物品種以葡萄、梨及柑橘為主。其中葡萄殺菌劑市場(chǎng)份額超過50%，是目前全球殺菌劑的施用重鎮(zhèn)。受全球金融危機(jī)、歐債危機(jī)等因素影響，近幾年世界葡萄酒生產(chǎn)及消費(fèi)均出現(xiàn)不同程度的下降，釀酒葡萄種植面積不斷縮減。隨著未來幾年全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，葡萄酒消費(fèi)有望回暖，進(jìn)而重新拉動(dòng)釀酒葡萄的需求。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)PhilipsMcDougall公司測(cè)算，2023年全球葡萄用殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模在11.5億美元左右，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。歐洲作為全球葡萄酒釀造業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，占據(jù)了超過全球四分之三的葡萄用殺菌劑市場(chǎng)。意大利、法國(guó)、西班牙為全球葡萄殺菌劑市場(chǎng)容量最大的三個(gè)國(guó)家，2023年銷售額分別為1.8億歐元、1.58億歐元和0.63億歐元。用于葡萄殺菌最多的三種殺菌劑分別為銅系殺菌劑、代森錳鋅和硫磺。我們認(rèn)為未來幾年殺菌劑在葡萄種植中的消費(fèi)比重仍將維持較高水平。但葡萄殺菌劑面臨的問題是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化，其全球市場(chǎng)容量前三位的品種仍以早期的無機(jī)殺菌劑為主，葡萄用殺菌劑未來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面仍有提升空間。果蔬類作物其他兩種殺菌劑用量比重較高的品種是梨類和柑橘。梨類殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模占果蔬類殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模的20%以上，2023年以后始終維持較高水平。意大利、日本、中國(guó)是梨類殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模最大的三個(gè)國(guó)家，市場(chǎng)規(guī)模都在5000萬美元以上；主流殺菌劑品種則是克菌丹、二氰蒽醌和銅系殺菌劑。柑橘用殺菌劑2023年全球市場(chǎng)規(guī)模為2.8億美元，占總市場(chǎng)規(guī)模的5%左右，主要使用地區(qū)以亞洲和拉丁美洲為主，預(yù)計(jì)未來幾年仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。（2）南美洲轉(zhuǎn)基因大豆種植情況決定未來大豆殺菌劑需求2023年全球大豆殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模在19億美元左右，同比增長(zhǎng)超過20%。市場(chǎng)基本被南美洲的兩個(gè)主要的轉(zhuǎn)基因種植國(guó)壟斷。2023年全球最大的三個(gè)大豆殺菌劑市場(chǎng)分別為巴西、阿根廷和美國(guó)，銷售額分別為10.78億美元、2.01億美元和1.65億美元；三大殺菌劑品種分別是嘧菌酯、唑菌胺酯和環(huán)丙唑醇。南美洲殺菌劑市場(chǎng)在大豆種植加速的背景下異軍突起，迅速搶占西歐殺菌劑市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為主要原因是2023年起巴西大規(guī)模種植轉(zhuǎn)基因大豆，疊加氣候因素導(dǎo)致大豆殺菌劑需求量劇增。巴西大規(guī)模引入轉(zhuǎn)基因大豆后，其主要種植區(qū)較之世界其他主要大豆主產(chǎn)區(qū)氣候更加潮濕，容易誘發(fā)作物的病害，導(dǎo)致巴西大豆的殺菌劑使用量提高，數(shù)據(jù)顯示其市場(chǎng)規(guī)模與轉(zhuǎn)基因作物種植面積高度一致。巴西大豆種植過程中所使用的殺菌劑以甲氧基丙烯酸酯類為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理。其2023年嘧菌酯及唑菌胺酯的市場(chǎng)規(guī)模分別在3.29億美元和1.93億美元。在此我們繼續(xù)維持本系列報(bào)告的第一篇和第二篇中觀點(diǎn)，即南美洲是未來幾年轉(zhuǎn)基因作物種植的主要增量。巴西轉(zhuǎn)基因大豆?jié)B透率的持續(xù)走高將進(jìn)一步拉動(dòng)巴西殺菌劑的需求，并且由于其擁有較之果蔬類作物更加合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大豆殺菌劑可視作未來幾年全球新型殺菌劑增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。（3）谷類、稻米用殺菌劑將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)谷類作物是西歐地區(qū)的主食，也是非經(jīng)濟(jì)作物中體量最大的殺菌劑市場(chǎng)。2023年，全球谷物用殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模在29億美元左右，同比增長(zhǎng)10%以上。西歐占據(jù)了市場(chǎng)近90%的市場(chǎng)份額。2023年全球前三位谷物殺菌劑消費(fèi)國(guó)為法國(guó)、德國(guó)和英國(guó)，市場(chǎng)容量分別為5.9億美元、4.37億美元和2.24億美元；主流殺菌劑品種是丙硫菌唑、氟環(huán)唑以及丙環(huán)咗。水稻主要種植地在東南亞，是東亞地區(qū)的主糧。由于種植特殊性使得水稻的殺菌劑需求始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023年，全球水稻用殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模超過10億美元，同比增長(zhǎng)約為10%。水稻常見疾病比重的變化使得水稻用殺菌劑的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在發(fā)生轉(zhuǎn)變。目前全球市場(chǎng)容量最大的水稻殺菌劑產(chǎn)品為三環(huán)唑、噻菌靈以及嘧菌酯等。日本、印度、韓國(guó)為最大的水稻殺菌劑消費(fèi)國(guó)。水稻殺菌劑行業(yè)格局正面臨來自三個(gè)方面的轉(zhuǎn)變：1.傳統(tǒng)水稻殺菌劑消費(fèi)大國(guó)日本、韓國(guó)市場(chǎng)規(guī)模逐漸萎縮。2.日本、韓國(guó)殺菌劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，向更新更高效產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。3.泰國(guó)、越南等國(guó)市場(chǎng)容量在逐步放大。與經(jīng)濟(jì)作物不同，大田作物具有較強(qiáng)的需求剛性，使此類作物殺菌機(jī)市場(chǎng)能在未來保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為諸如谷類、水稻等作物，其殺菌劑市場(chǎng)在未來幾年將繼續(xù)保持10%左右的增長(zhǎng)；較之果蔬類更合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將為新品種殺菌劑的推廣提供動(dòng)力。3、復(fù)合型轉(zhuǎn)基因作物普及促使農(nóng)化巨頭逐鹿殺菌劑受耐除草劑和抗蟲轉(zhuǎn)基因作物推廣的影響，全球除草劑與殺蟲劑市場(chǎng)格局發(fā)生了劇烈的變化。轉(zhuǎn)基因抗病作物研究進(jìn)展緩慢，并且農(nóng)作物疾病具有種類繁多與易突變等特點(diǎn)，利用基因方法處理難度較高。同時(shí)復(fù)合型轉(zhuǎn)基因作物的普及，使多數(shù)作物在耐除草劑的同時(shí)具有抗蟲的功能，以全球最大的轉(zhuǎn)基因作物種植國(guó)家——美國(guó)為例，復(fù)合型轉(zhuǎn)基因玉米以及棉花的種植比重分別達(dá)到了52%和63%。此外，2023年巴西混合型轉(zhuǎn)基因作物的種植比重也已達(dá)到15%。復(fù)合型轉(zhuǎn)基因作物的大范圍普及使得殺蟲劑市場(chǎng)規(guī)模增速逐漸放緩，被殺菌劑趕超。尤其在近十年轉(zhuǎn)基因作物的黃金發(fā)展期，殺蟲劑市場(chǎng)容量增速顯著低于殺菌劑。我們認(rèn)為殺菌劑將成為各農(nóng)化巨頭爭(zhēng)相角逐的新戰(zhàn)場(chǎng)。一方面殺蟲劑市場(chǎng)增長(zhǎng)疲軟極大降低巨頭公司開發(fā)新型殺蟲劑的動(dòng)力；另一方面，農(nóng)化巨頭在除草劑領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)“種子+農(nóng)藥”戰(zhàn)略，將更大精力用于新型種子的研發(fā)。世界農(nóng)藥巨頭逐鹿全球殺菌劑市場(chǎng)的直接結(jié)果是其銷售額占農(nóng)藥市場(chǎng)總額的比重不斷提高，超過億美元銷售額的殺菌劑種類從2023年的15種上升至2023年的29種，占市場(chǎng)總額比重由11.2%提高至20.5%。4、殺菌劑代際更新快，新產(chǎn)品易被市場(chǎng)接受殺菌劑產(chǎn)品代際更新頻繁，市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的接受度高：殺菌劑作為最早出現(xiàn)在人類作物種植中的農(nóng)化用品，在古希臘時(shí)期就有用硫作為殺菌藥物的記載，之后以波爾多液為代表的銅系殺菌劑是無機(jī)時(shí)代霸主，現(xiàn)在仍保有全球市場(chǎng)一席之地。現(xiàn)代殺菌劑進(jìn)入有機(jī)時(shí)代后，出現(xiàn)過三次里程碑事件：1.苯并咪唑類殺菌劑問世標(biāo)志著殺菌劑從此進(jìn)入選擇性時(shí)代；2.三唑類殺菌劑的出現(xiàn)極大地提高了殺菌劑活性；3.2023年第一款甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑商業(yè)化，新的殺菌劑時(shí)代從此拉開帷幕。甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑2023年上市后發(fā)展迅速，并于2023年取代三唑類成為殺菌機(jī)市場(chǎng)新霸主，目前全球市場(chǎng)容量?jī)H次于氨基酸類除草劑（以草甘膦為代表），并有進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額的趨勢(shì)。我們認(rèn)為甲氧基丙烯酸酯類是未來十年全球殺菌劑舞臺(tái)的絕對(duì)主角，也是國(guó)內(nèi)殺菌劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的突破口。以嘧菌酯為代表高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)能以及消費(fèi)逐步向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移將是大概率事件，新一輪中國(guó)機(jī)會(huì)拉開帷幕。二、未來十年殺菌劑舞臺(tái)屬于甲氧基類殺菌劑甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑是基于天然抗生素StrobilurinA為先導(dǎo)化合物開發(fā)的殺菌劑，屬于能量生成抑制劑。其作用機(jī)理是通過與病原菌細(xì)胞線粒體中cytb和c1復(fù)合體Qo部位的結(jié)合而抑制線粒體的電子傳遞，破壞能量生成從而對(duì)病菌發(fā)生作用。該類殺菌劑廣譜且高效，對(duì)己對(duì)14-脫甲基化酶抑制劑、苯基酰胺類、二甲酰亞胺類和苯并咪唑類產(chǎn)生抗性的菌株皆有效，且對(duì)環(huán)境安全。僅用短短7年時(shí)間甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑便取代三唑類坐上殺菌劑頭把交椅，其優(yōu)異品質(zhì)可見一斑。1、甲氧基類殺菌劑高速發(fā)展，嘧菌酯打頭陣2023年全球甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模在39.44億美元，主要產(chǎn)品包括嘧菌酯、吡唑醚菌酯、肟菌酯、氟嘧菌酯等。在全球農(nóng)藥市場(chǎng)中僅落后于氨基酸類除草劑。通過研究，我們發(fā)現(xiàn)較低的單位使用量，廣泛的殺菌譜以及突出的預(yù)防效果是以嘧菌酯為代表的該類殺菌劑最顯著的優(yōu)勢(shì)。嘧菌酯、吡唑醚菌酯以及肟菌酯占據(jù)了該類殺菌劑80%以上的市場(chǎng)份額。嘧菌酯是目前當(dāng)之無愧的殺菌劑之王；吡唑醚菌酯和肟菌酯在果蔬類作物中有更高的市場(chǎng)份額；享有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的烯肟菌酯、唑菌酯以及烯肟菌胺等未來具有較大的市場(chǎng)空間。（1）嘧菌酯——?dú)⒕鷦┲踵拙ビ山堇担ìF(xiàn)屬先正達(dá)）公司開發(fā)，2023年上市，商品名稱阿米西達(dá)（Amistar），具有保護(hù)、治療、產(chǎn)出、層移和內(nèi)吸等作用，對(duì)甾醇抑制劑、苯甲酰胺類、二羧酰胺類和苯并咪唑類產(chǎn)生抗性的菌株有效。2023年，全球嘧菌酯市場(chǎng)規(guī)模為12.45億美元，其上市幾年即成為殺菌劑市場(chǎng)領(lǐng)跑者的紀(jì)錄短期不會(huì)輕易打破。不同于農(nóng)藥史上的另一個(gè)傳奇草甘膦充分受益于轉(zhuǎn)基因作物種植大爆發(fā)，嘧菌酯主要憑借優(yōu)秀的殺菌性質(zhì)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)本土嘧菌酯使用量呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，主要用途為果蔬類作物、大豆、玉米以及稻米?；痉霞籽趸悮⒕鷦┑娜蚴袌?chǎng)格局，表明美國(guó)殺菌劑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為合理。（2）吡唑醚菌酯與肟菌酯——甲氧基類殺菌劑的半壁江山吡唑醚菌酯是巴斯夫公司在醚菌酯的基礎(chǔ)上改進(jìn)開發(fā)的高效、廣譜殺菌劑，能控制子囊菌綱、擔(dān)子菌綱、半知菌綱、卵菌綱等大多數(shù)病害，具有良好的滲透性和局部?jī)?nèi)吸活性。肟菌酯2023年由拜耳公司開發(fā)，它具有保護(hù)、治療、鏟除、滲透和橫向傳輸性等特點(diǎn)，無內(nèi)吸活性，殺菌性能優(yōu)異且具有很好的選擇性。作為甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑中比重較高的品種，吡唑醚菌酯和肟菌酯未來幾年仍會(huì)有較高的成長(zhǎng)空間。但由于其專利仍未到期且存在生產(chǎn)工藝壁壘，所以國(guó)內(nèi)目前還沒有相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。（3）我國(guó)在殺菌劑研發(fā)方面較除草劑與殺蟲劑更具優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)主流除草劑與殺蟲劑生產(chǎn)以國(guó)外上世紀(jì)60~70年代的專利產(chǎn)品為主，幾乎不存在新產(chǎn)品研發(fā)，可以說殺菌劑在研發(fā)方面走在其他兩種產(chǎn)品的前面。以沈陽化工研究院為代表的國(guó)內(nèi)農(nóng)化研究機(jī)構(gòu)近幾年在甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑研發(fā)方面取得了積極的進(jìn)展，其龍頭產(chǎn)品烯肟菌酯、唑菌酯、烯肟菌胺等都獲得了不俗的市場(chǎng)成績(jī)。2、從三唑類殺菌劑的興盛歷史看甲氧基類未來變化三唑類殺菌劑目前是全球體量第二大的殺菌劑品種，空間與容量都不容小覷。且特定產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率較高，其路徑或稱為甲氧基類未來的發(fā)展樣本。2023年全球三唑類殺菌劑市場(chǎng)規(guī)模23.47億美元，同比增長(zhǎng)11.3%。其主流產(chǎn)品包括丙硫咪唑、戊唑醇、氟環(huán)唑、苯醚甲環(huán)唑以及丙環(huán)唑等。三唑類殺菌劑以上世紀(jì)8、90年代發(fā)明的產(chǎn)品為主，專利多已過期。生產(chǎn)工藝較之甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑簡(jiǎn)單，許多產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能在5000噸以上的三唑類殺菌劑品種包括戊唑醇、苯醚甲環(huán)唑以及三唑酮。戊唑醇是德國(guó)拜耳公司1986年開發(fā)的一種高效、廣譜、內(nèi)吸性強(qiáng)的三唑類殺菌劑，具有保護(hù)、治療和鏟除三大功能，殺菌譜廣、持效期長(zhǎng)，多年來使用量穩(wěn)居三唑類首位。除殺菌效果外，還可以促進(jìn)植物生長(zhǎng)，提高產(chǎn)量等作用；使用時(shí)既可葉面應(yīng)用也可種子處理，目前已成為小麥莠病、水稻紋枯病、稻曲病的主要替代品種。2023年國(guó)內(nèi)戊唑醇產(chǎn)能已超過1.4萬噸，開工率在60%左右，產(chǎn)品幾乎用于出口，主要出口國(guó)為巴西、德國(guó)、美國(guó)以及阿根廷。海外產(chǎn)能主要集中在拜耳有4000噸左右，印度及MAI總產(chǎn)能在2023噸，全行業(yè)已現(xiàn)產(chǎn)能過剩的隱憂。苯醚甲環(huán)唑由先正達(dá)公司開發(fā)，1989年上市銷售。該產(chǎn)品具有保護(hù)和治療作用，是甾醇脫甲基化抑制劑，廣譜高效持效期長(zhǎng)，具有良好的內(nèi)吸性。對(duì)子囊菌綱、擔(dān)子菌綱和包括殼二孢屬、黑星菌屬在內(nèi)的半知菌，白粉菌科、銹菌目及某些種傳病原菌有持久的保護(hù)和治療作用。目前苯醚甲環(huán)唑在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能在6000噸/年左右，但產(chǎn)量只有不到2023噸，每年原藥出口量在500噸左右。主要施用作物為水稻、果蔬以及小麥。與戊唑醇的供需基本平衡相比，苯醚甲環(huán)唑的國(guó)內(nèi)需求仍在不斷提高，處于快速增長(zhǎng)期。三唑酮2023年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能10800噸/年，產(chǎn)量為3200噸，總出口量1405噸。國(guó)內(nèi)主要施用作物為小麥，占總量的57%；其次為玉米20%；其他作物都在10%以下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)在1600噸左右。三唑類殺菌劑替代傳統(tǒng)殺菌劑產(chǎn)品是農(nóng)藥里面典型的產(chǎn)品更新?lián)Q代的過程：1、性能方面，三唑類殺菌劑具有良好的生理活性，效果明顯較傳統(tǒng)有機(jī)、無機(jī)殺菌劑突出；2、巨頭公司逐步開發(fā)出多類型三唑類殺菌劑，使得各產(chǎn)品具有自身獨(dú)特的應(yīng)用領(lǐng)域及使用效果，逐步侵占傳統(tǒng)市場(chǎng)；3、更重要的在于各類產(chǎn)品專利期過后，價(jià)格快速下跌，提升了產(chǎn)品的普及率。我們認(rèn)為甲氧基類殺菌劑基本進(jìn)入到以上三點(diǎn)的快速發(fā)展階段，未來十年屬于甲氧基類大發(fā)展的黃金期。3、國(guó)內(nèi)殺菌劑市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時(shí)國(guó)內(nèi)殺菌劑市場(chǎng)面臨兩難困境。一方面是不斷成長(zhǎng)的市場(chǎng)空間：氣候異常帶來的病害愈演愈烈、經(jīng)濟(jì)作物與大田作物種植面積持續(xù)增高；另一方面，殺菌劑全行業(yè)結(jié)構(gòu)老化，許多主要廠商仍以生產(chǎn)發(fā)端于上世紀(jì)6、70年代的產(chǎn)品為主。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。（1）國(guó)內(nèi)殺菌劑需求無憂，成長(zhǎng)空間仍可期中國(guó)是自然災(zāi)害尤其是農(nóng)作物病蟲害頻發(fā)的國(guó)家，殺菌劑的需求穩(wěn)定。據(jù)2023年最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)常見農(nóng)作物有害生物達(dá)1600多種，年發(fā)生面積達(dá)到70億畝次。其中中國(guó)農(nóng)作物病害常年發(fā)生面積為17億畝次，防治面積占到發(fā)生面積的80%~90%。以釀酒葡萄為代表的經(jīng)濟(jì)作物種植面積與占全球比重不斷擴(kuò)大，以谷類為代表的大田作物種植面積與產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。未來殺菌劑的成長(zhǎng)空間值得期待。（2）傳統(tǒng)殺菌劑產(chǎn)品暮薄西山目前國(guó)內(nèi)比較主流的殺菌劑產(chǎn)品包括百菌清、代森錳鋅以及多菌靈等。以上三種都是上世紀(jì)60年代開發(fā)的產(chǎn)品，并都面臨國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩的問題，可以說國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)殺菌劑產(chǎn)品江河日下。百菌清在1962年，由美國(guó)大祥公司創(chuàng)制，屬于非內(nèi)吸性廣譜殺菌劑，對(duì)多種作物真菌病害具有預(yù)防作用，主要特色是防治真菌侵害。目前本產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已經(jīng)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，且呈愈演愈烈之勢(shì)。2023年起國(guó)內(nèi)需求近5600噸，產(chǎn)量卻逼近2萬噸，過剩產(chǎn)量則以出口美國(guó)、荷蘭、意大利等國(guó)為主。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中度很高。生產(chǎn)主要集中于江蘇新河農(nóng)化、江陰蘇利農(nóng)化以及山東大成農(nóng)藥股份。在內(nèi)吸性高效殺菌劑大行其道的背景下，百菌清的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日漸式微。目前依靠出口仍可以化解掉國(guó)內(nèi)部分過生產(chǎn)能，隨著國(guó)外殺菌劑要求逐漸提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，其市場(chǎng)空間將繼續(xù)縮小。代森錳鋅是美國(guó)羅姆哈斯公司1961年開發(fā)的一種高效、低毒、低殘留、廣譜的保護(hù)性三唑類殺菌劑，作用機(jī)理主要是抑制病菌體內(nèi)丙酮酸的氧化。對(duì)黃瓜、西瓜的炭疽病和霜霉病等具有很高的療效，且長(zhǎng)期使用不易產(chǎn)生抗性。目前全球代森錳鋅需求量仍保持較高增長(zhǎng)，在葡萄、柑橘等經(jīng)濟(jì)作物中有較大市場(chǎng)容量。全球主要生產(chǎn)集中在印度，國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)商包括利民化工、河北雙吉、南通寶葉等。從全球范圍內(nèi)來看，代森錳鋅已處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。連續(xù)三年的產(chǎn)能利用率都在50%~60%之間，國(guó)內(nèi)原藥價(jià)格基本在2.5萬到2.9萬之間波動(dòng)，未來市場(chǎng)空間有限。多菌靈屬高效、廣譜、低毒的苯并咪唑類殺菌劑，在植物和土壤中易降解，環(huán)境相容性好、污染較輕。由于歷史上沈化院最早合成出多菌靈，其在80年代便已成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)量最大的內(nèi)吸性殺菌劑之一。全球生產(chǎn)能力主要集中在國(guó)內(nèi)三家企業(yè)：藍(lán)豐生化、寧夏三喜以及安徽廣信，總產(chǎn)能在4.8萬噸/年，近三年開工率都在90%左右。國(guó)內(nèi)產(chǎn)品基本一半用于出口、一半自用，主要出口國(guó)家為巴西、阿根廷和印度等國(guó)。（3）國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)調(diào)整進(jìn)行中我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)的殺菌劑市場(chǎng)正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)品種因其殺菌效果差、污染嚴(yán)重、毒性高等原因，正逐步推出歷史舞臺(tái)；以甲氧基丙烯酸酯類、三唑類為代表的新型殺菌劑正在逐步占領(lǐng)市場(chǎng)。我們認(rèn)為近幾年國(guó)內(nèi)殺菌劑的需求與產(chǎn)量增速背離是目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)佐證。一方面，需求端已不滿足于之前的傳統(tǒng)產(chǎn)品，開始向更高效更環(huán)保的產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。例如，2023年三唑類殺菌劑（制劑量）需求為1.9024萬噸，到2023年已經(jīng)增至3.0396萬噸；另一方面從供給端來看，來自于國(guó)內(nèi)外對(duì)于傳統(tǒng)殺菌劑需求的下降使得國(guó)內(nèi)殺菌劑生產(chǎn)企業(yè)紛紛降低傳統(tǒng)產(chǎn)品開工率甚至停工，并建設(shè)新產(chǎn)品生產(chǎn)線。供需兩方面的時(shí)間差，造成了目前這種倒掛現(xiàn)象。三、嘧菌酯進(jìn)入專利過期后的“快速放量期”以甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑王牌——嘧菌酯為代表的新一代殺菌劑的中國(guó)機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)，通過研究三唑類中某些品種已實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)移進(jìn)程可將其歸結(jié)為以下三個(gè)階段：第一階段：專利到期價(jià)格下降，經(jīng)濟(jì)劣勢(shì)扭轉(zhuǎn)；產(chǎn)品逐漸被接受；第二波需求高峰開始；第二階段：中間體逐步在國(guó)內(nèi)擴(kuò)能，巨頭開始小規(guī)模的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移；相關(guān)上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?；第三階段：價(jià)格企穩(wěn)，大范圍產(chǎn)能轉(zhuǎn)移開始；國(guó)內(nèi)廠商開始受益。遵循上述模式，嘧菌酯剛剛進(jìn)入第一階段中期，下面即將迎來它的“快速放量期”。1、嘧菌酯具有極其廣泛的殺菌譜嘧菌酯具有極廣泛的殺菌譜，對(duì)幾乎所有的真菌病害如白粉病、銹病、黑星病、霜霉病、稻瘟病等都有極好的活性，一般在保護(hù)性處理或病害發(fā)生早期使用，且對(duì)作物種植影響甚微；唯一的缺點(diǎn)是對(duì)谷物網(wǎng)斑病防治不理想，對(duì)此先正達(dá)已抓緊研發(fā)第二代產(chǎn)品。2、高效的殺菌效果與優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)效益是其勝出的核心因素嘧菌酯具有良好的理化性質(zhì)，能夠制備成各種制劑，包括：可濕性粉劑、水分散粒劑、懸浮劑等等。相關(guān)田間試驗(yàn)表明在對(duì)黃瓜褐斑病的毒力EC50測(cè)試中嘧菌酯顯著優(yōu)于百菌清；對(duì)馬鈴薯早疫病的測(cè)驗(yàn)中其治療效果優(yōu)于代森錳鋅。3、產(chǎn)能集中度高，國(guó)內(nèi)企業(yè)剛剛起步目前嘧菌酯生產(chǎn)主要集中在先正達(dá)公司，總產(chǎn)能在8000噸。嘧菌酯2023年專利到期后，國(guó)內(nèi)掀起了登記熱潮，目前原藥生產(chǎn)企業(yè)登記數(shù)有33家，但真正能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)少之又少。國(guó)內(nèi)能夠進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)主要有江陰蘇利化學(xué)的600噸/年、泰州百利化學(xué)的500噸/年，以及上虞穎泰在建的600噸/年?？偖a(chǎn)能在2023噸/年左右，但實(shí)際開工的不多，根據(jù)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，嘧菌酯近幾月均產(chǎn)量都在40噸左右。4、嘧菌酯中國(guó)市場(chǎng)值得期待我們認(rèn)為中國(guó)和巴西轉(zhuǎn)基因大豆是未來幾年嘧菌酯需求的主要引擎，其中中國(guó)市場(chǎng)值得期待：國(guó)內(nèi)嘧菌酯2023年消費(fèi)量為150噸，按年增長(zhǎng)10%~20%測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)量在200噸左右。我們認(rèn)為未來幾年嘧菌酯在國(guó)內(nèi)的需求量有望出現(xiàn)較大幅度的提高，主要原因?yàn)橐环矫孀?023年專利到期后，嘧菌酯原藥價(jià)格從每噸100萬降至目前的28萬左右，呈快速下降趨勢(shì)，原先的價(jià)格劣勢(shì)正逐步消失；另一方面嘧菌酯優(yōu)秀的殺菌性能逐漸被國(guó)內(nèi)農(nóng)民接受，隨著中國(guó)對(duì)殺菌劑消費(fèi)的認(rèn)識(shí)程度逐步增加，嘧菌酯作為最為優(yōu)秀的品種之一，未來發(fā)展空間巨大，初步判斷2023年中國(guó)市場(chǎng)將達(dá)數(shù)千噸級(jí)別。四、投資思路我們繼續(xù)看好未來全球以及國(guó)內(nèi)的殺菌劑市場(chǎng)發(fā)展。全球需求端增長(zhǎng)穩(wěn)定，南美洲的轉(zhuǎn)基因作物和中國(guó)市場(chǎng)為未來幾年提供需求增量；甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑風(fēng)頭正勁，嘧菌酯在未來幾年將繼續(xù)保持高速發(fā)展，并將惠及國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在進(jìn)行中，產(chǎn)品升級(jí)完成后，將迎來國(guó)內(nèi)新一輪殺菌劑發(fā)展高峰。1、萬昌科技：受益下游嘧菌酯放量萬昌科技是全球原甲酸三甲酯行業(yè)的龍頭，依托于廢氣氫氰酸資源成本優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)與國(guó)際巨頭先正達(dá)建立了常年的良好合作關(guān)系。嘧菌酯專利到期后價(jià)格下跌刺激需求快速增長(zhǎng)，以及新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張，帶來了中間體原甲酸三甲酯的新一輪增長(zhǎng)周期。而三甲酯的行業(yè)格局高度集中，以及萬昌科技的行業(yè)地位，決定了萬昌科技的三甲酯業(yè)務(wù)將是嘧菌酯放量的最佳投資標(biāo)的。公司多年來三甲酯和三乙酯的產(chǎn)量穩(wěn)步提升，先正達(dá)、新和成、新華制藥等國(guó)內(nèi)外巨頭公司合作關(guān)系良好，13年募投達(dá)產(chǎn)后為后續(xù)產(chǎn)能釋放提供支持。另外公司新的中間體產(chǎn)品將在13年下半年取得進(jìn)展，提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)和市值空間。短期撫順順特爆炸退出后對(duì)行業(yè)的短期價(jià)格和供給格局都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2、華邦穎泰：600噸嘧菌酯項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)穎泰嘉和是國(guó)內(nèi)最具國(guó)際化視野的農(nóng)藥公司，2023年底與華邦制藥完成換股合并后正式進(jìn)入資本市場(chǎng)。公司高管均來自于國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)一線，包括中國(guó)化工進(jìn)出口總公司、沈陽化工研究院、農(nóng)業(yè)科學(xué)院等，創(chuàng)業(yè)之初一直堅(jiān)持以研發(fā)為業(yè)務(wù)核心，同時(shí)立足于國(guó)際市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)，掌握了農(nóng)藥行業(yè)微笑曲線的兩端。公司在北京總部建設(shè)有近5000平米的研發(fā)中心，擁有大陸首家獲得國(guó)際認(rèn)證的GLP全分析和物化測(cè)試實(shí)驗(yàn)室，可直接用于國(guó)內(nèi)外農(nóng)藥的注冊(cè)登記以及對(duì)外服務(wù)；收購(gòu)下游杭州慶豐等逐步補(bǔ)齊生產(chǎn)短板；公司高管海外運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，通過研發(fā)、生產(chǎn)、銷售綜合優(yōu)勢(shì)，未來在國(guó)際化發(fā)展方面最具優(yōu)勢(shì)；公司在上虞基地建設(shè)600噸嘧菌酯項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年將逐步達(dá)產(chǎn)。3、輝豐股份：國(guó)內(nèi)殺菌劑行業(yè)的龍頭企業(yè)之一輝豐股份從事咪鮮胺、辛酰溴苯腈、氟環(huán)唑、2,4-D等農(nóng)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，公司是國(guó)內(nèi)殺菌劑的龍頭企業(yè)，目前公司與巴斯夫、FMC等企業(yè)均建立了合作關(guān)系。公司2023年增量主要來自近期投產(chǎn)的氟環(huán)唑項(xiàng)目和菊酯類產(chǎn)品，2023年倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目及其它在建項(xiàng)目將貢獻(xiàn)增量。整體來看，輝豐長(zhǎng)期布局基本成型，未來逐步開拓自主銷售模式，成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國(guó)更“夕陽”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄?/p>