2023年啤酒行業(yè)市場分析報告

2023年啤酒行業(yè)市場分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、我國啤酒行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREFToc368931791\h31、我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷史 PAGEREFToc368931792\h3（1）第一階段：初步形成期（1900-1978） PAGEREFToc368931793\h3（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989） PAGEREFToc368931794\h3（3）第三階段：積極調整期（1990-2023） PAGEREFToc368931795\h4（4）第四階段：逐步成熟期（2023年至今） PAGEREFToc368931796\h42、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來5-10年我國將形成寡頭壟斷格局 PAGEREFToc368931797\h6二、未來啤酒行業(yè)需求分析 PAGEREFToc368931798\h81、城市啤酒消費增速平穩(wěn)，農村啤酒消費成為新亮點 PAGEREFToc368931799\h11（1）未來農村居民人均收入的快速增長將是啤酒消費的重要推動力量 PAGEREFToc368931800\h12（2）未來農村居民的人均食品消費增速有望超過城市居民的人居食品消費增速 PAGEREFToc368931801\h132、消費區(qū)域結構變化帶動需求增長 PAGEREFToc368931802\h153、人均消費量的提高帶動啤酒銷量增長 PAGEREFToc368931803\h18三、未來啤酒行業(yè)供給分析 PAGEREFToc368931804\h201、進入后并購時代，未來擴大自建規(guī)模 PAGEREFToc368931805\h212、娛樂場所將成為廠商未來主攻渠道 PAGEREFToc368931806\h223、高端產品占比提高、提價預期強烈 PAGEREFToc368931807\h25四、投資策略與公司推薦 PAGEREFToc368931808\h291、青島啤酒：市場占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國布局 PAGEREFToc368931809\h302、燕京啤酒：新興市場擴張加速，存在較大提價空間 PAGEREFToc368931810\h31五、主要風險 PAGEREFToc368931811\h33一、我國啤酒行業(yè)發(fā)展概況1、我國啤酒行業(yè)發(fā)展歷史我國近代的啤酒業(yè)是從西方傳入的，1900年俄國人在哈爾濱建立的烏盧列夫斯基啤酒廠，1903年，英德商人合資在青島建立了英德釀酒（青島啤酒廠的前身），啤酒生產能力約為300噸，這是中國最早的啤酒廠?；仡欀袊【瓢l(fā)展百余年的歷史，共經歷了初步形成期、快速發(fā)展期、積極調整期、逐步成熟期四個階段。（1）第一階段：初步形成期（1900-1978）這一階段中國啤酒業(yè)發(fā)展緩慢、分布不廣、產量較低、經營不穩(wěn)定。啤酒花、麥芽等原料主要靠進口，釀造機械完全靠進口，生產釀造技術完全掌握在外國專家手中，啤酒生產和消費的區(qū)域性和市場認可度不高。但是這一時期的產品成本高、價格高，發(fā)展迅速。到1949年我國大約只有10家啤酒廠，年產量1萬噸左右，多為私人企業(yè)。到1957年啤酒年產量達到4萬噸。1958-1966年，我國啤酒工業(yè)開始起飛，年產量達到12萬噸，一些大城市開始建立生產規(guī)模在2023噸左右的啤酒廠。到1978年，全國啤酒廠總數達到90多家，產量達到37.3萬噸，啤酒工業(yè)初步形成。（2）第二階段：快速發(fā)展期（1979-1989）改革開放之后，政策開始放松，行業(yè)進入門檻降低，市場空間開始擴大，啤酒企業(yè)和產量迅速擴張。1988年，已經形成813家啤酒企業(yè)，產量達到656.4萬噸，僅次于美國、德國。但是這個時期啤酒企業(yè)在地域上高度分散，企業(yè)規(guī)模非常小，產能大多是1-2萬噸。此時市場屬于賣方市場，啤酒市場基本供不應求，企業(yè)經營目標是如何提高產量以滿足市場的需求，該階段啤酒市場基本不存在直接競爭。（3）第三階段：積極調整期（1990-2023）價格戰(zhàn)、差異化競爭使行業(yè)內開始出現優(yōu)勝劣汰，產業(yè)趨于集中，雖然一些沒有競爭優(yōu)勢的企業(yè)被淘汰，啤酒企業(yè)數量開始減少，但是啤酒年產量仍繼續(xù)上升，1994年成為僅次于美國的第二大啤酒生產國。在這一時期，外資開始進入啤酒行業(yè)，兼并收購頻繁。20世紀90年代，巴斯集團與吉林金士百合資經營吉林巴斯金士百啤酒，中策集團與錦州凈瓶泉合資經營錦州中策啤酒，澳大利亞的富士達啤酒與廣東的皇妹集團合資經營珠海斗門啤酒公司。一批外資企業(yè)開始先后進入中國，但是成功的寥寥無幾。（4）第四階段：逐步成熟期（2023年至今）此階段的主要焦點在于龍頭企業(yè)開始大規(guī)模的跑馬圈地，在全國市場布局戰(zhàn)略性競爭，行業(yè)集中度持續(xù)攀升。啤酒行業(yè)開始向規(guī)?；图瘓F化方向發(fā)展，中小企業(yè)、地方啤酒企業(yè)成為兼并收購的對象，啤酒消費低速增長。2023年，中國啤酒產量首次超過美國，成為世界第一啤酒生產和消費大國，外資開始第二輪布局中國啤酒行業(yè)，與第一次獨資、合資建廠等形式不同，主要采取參股國內啤酒企業(yè)的方式參與競爭，如AB和青島啤酒、SAB和華潤雪花、百威英博和珠江啤酒等，行業(yè)大整合時代還在持續(xù)。本土廠商也開始大規(guī)模的兼并和擴建產能，雪花、青島和燕京三者的市場份額從2023年的18%提高至2023年的45%左右。2、中美啤酒行業(yè)發(fā)展路徑相似，未來5-10年我國將形成寡頭壟斷格局美國啤酒行業(yè)目前已經進入發(fā)展的后期，行業(yè)格局穩(wěn)定。經過幾十年的激烈較量，美國啤酒行業(yè)最終形成了三大啤酒巨頭：第一名的An-Heuser-Busch（簡稱AB公司）、第二名的Miller公司、第三名的Coors公司，共22家主要生產廠。在新的全球化大潮下，美國啤酒巨頭開始與其他大型啤酒集團聯合組建巨型跨國公司，或主動出擊在海外掀開大規(guī)模并購。1946年前幾大啤酒企業(yè)主動出擊，紛紛至東海岸城市集中、生活富裕的地區(qū)收購小啤酒廠，標志著集團化進程的開始。此后的美國啤酒行業(yè)發(fā)展大致可分為三個階段：第一階段：1950-1970年。這一階段行業(yè)集中度較低，地域性較強，一些大的企業(yè)開始并購和擴建，價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)激烈。各方實力接近，都在力圖爭奪市場領導權，競爭呈現膠著狀態(tài)。各啤酒企業(yè)實行高中低多品牌戰(zhàn)略，行業(yè)向規(guī)?；⒓瘓F化發(fā)展、市場份額開始向大企業(yè)集中，這一階段CR4從19%提高到40%左右。第二階段：1971-1995年。這一階段中行業(yè)的兼并收購開始加快，競爭非常激烈，大企業(yè)的產能增速能夠達到100%以上，但是消費量增長緩慢，產品價格相對較低，導致行業(yè)利潤率處于歷史較低的水平。但是隨著行業(yè)集中度的提高，行業(yè)利潤率也開始提升，一些差異化的創(chuàng)新產品開始出現，Miller公司在此時期依靠淡啤酒這一劃時代的新產品迅速崛起。這一時期CR4從40%左右提升至90%左右。第三階段：1996年至今。這一階段美國啤酒行業(yè)進入寡頭壟斷市場，CR4穩(wěn)定在90%左右，各龍頭啤酒公司利潤率明顯提高至12%以上，國內需求量增速非常緩慢，啤酒巨頭開始向海外新興市場擴張，從而尋求新的增長點。中美發(fā)展路徑及其相似，我國目前處于美國啤酒行業(yè)發(fā)展的第二階段。我國啤酒行業(yè)CR3從2023年的18%提高至目前的為45%左右用了10年的時間，美國啤酒行業(yè)CR4從1950年左右的19%提升至40%用了20年的時間，并完成了從價格戰(zhàn)走向品牌戰(zhàn)的過程，此后又用了20多年的時間進入寡頭壟斷時代。我國啤酒行業(yè)的發(fā)展路徑與美國非常相似，我們認為未來十年將是啤酒行業(yè)走向寡頭壟斷的十年，龍頭企業(yè)的兼并收購不斷升級，并積極擴建產能，加速產品結構調整，產品升級加速，品牌競爭加劇。未來十年龍頭企業(yè)隨著盈利能力的不斷加強，投資價值將逐步彰顯。二、未來啤酒行業(yè)需求分析2023年世界啤酒總產量為18562萬千升，增長2.2%，新興市場國家起到了推動作用。2023年亞洲啤酒總產量約為5867萬千升，占世界總產量的三成左右，首次超越歐洲成為世界最大的啤酒產地，2023年繼續(xù)排名第一。我們認為未來發(fā)達國家的啤酒消費量增速將放緩，但世界啤酒產量仍然能夠保持長期平穩(wěn)的增長，主要依靠經濟增長較快的經濟體如東歐和中國啤酒消費量的增長拉動。2023年我國啤酒產量首次超過美國，成為世界第一啤酒生產和消費大國，此后連續(xù)9年世界第一。2023年我國啤酒產量為4483.04萬千升，同比增長4.4%，約占世界總產量的四分之一，約是美國的兩倍。過去十年間，世界啤酒產量前十名國家的產量增速基本處于停滯不前或小幅下降的態(tài)勢。我們認為未來在這些主要啤酒生產國中，中國啤酒需求對世界啤酒產量的穩(wěn)定增長起到非常積極的推動作用，產量年均增速或超過世界產量年均增速4個百分點，未來中國啤酒市場也將是世界啤酒巨頭的覬覦之地。根據我國釀酒行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，未來5年啤酒產量將保持年均4%的增速，增速超過10%的概率越來越低，但是我們從今年的產量增速上看，4%的增速似乎還過于保守。截止2023年10月，我國累計啤酒產量4296.59萬千升，相比去年同期增長了8.21%。我們預計未來五年我國啤酒產量年均復合增長率能夠維持在6%左右，2023年總產量或能達到6030萬千升左右。1、城市啤酒消費增速平穩(wěn)，農村啤酒消費成為新亮點啤酒消費與居民收入水平呈現很大的相關性，人均收入對啤酒消費的拉動作用是顯著的。1991年，人均收入突破300美元，加之由于此前的基數較低，啤酒消費開始爆發(fā)式增長。2023年，我國人均收入達到1000美元，此后的十年啤酒銷量增長速度加快。2023年，我國人均收入達到3941美元，預計今年能夠突破4000美元。人均收入從2023美元提高到3000美元用了3年時間，從3000美元提高到4000美元用了2年時間，隨著國家多次提升低收入人群的工資標準，整體人均收入水平將會持續(xù)提升，低收入人群的提升速度將加快。預計到2023年人均收入將突破5000美元，啤酒消費將被明顯拉升。（1）未來農村居民人均收入的快速增長將是啤酒消費的重要推動力量2023年，農村居民家庭人均純收入為5919元，同比增長14.86%，城市居民家庭人均可支配收入為19109元，同比增長11.26%。從近幾年居民收入的增速來看，農村居民的人均收入增速加快趨勢明顯，2023年更是超過了城市居民人均收入的增速，“十四五”規(guī)劃中提出收入增速不低于經濟增速的目標，我們認為調整收入結構是未來提高人均收入的主要手段，農村居民人均收入增速將快于城市居民人均收入增速。2023年農村居民家庭人均純收入有望突破1000美元，而從我國人均收入與啤酒消費量的關系走勢來看，1000美元這個臨界點被突破后，將帶動啤酒消費快速增長，未來農村低收入人去的收入增長將快速帶動啤酒銷量提升。（2）未來農村居民的人均食品消費增速有望超過城市居民的人居食品消費增速2023年農村居民人均年消費性支出為4381元，同比增長9.72%，其中人均年食品消費支出1801元，同比增長10.08%，占總消費性支出的41.1%。城鎮(zhèn)居民人均年消費性支出為13471元，同比增長9.84%，其中人均年食品消費支出為4805元，同比增長7.28%，占總消費性支出的35.67%。從食品支出占消費性支出的比例來看，無論是城鎮(zhèn)還是農村，這一比例都在下降。但從橫向比較來看，2023年的農村人均消費性支出相當于城鎮(zhèn)居民人均消費性支出在2023年的水平，但是當時城鎮(zhèn)居民用于食品的消費性支出占比達到44.5%，目前農村居民食品支出的占比相對偏低。此外，農村居民人均食品年消費支出基數較小，2023年其增速已經超過城鎮(zhèn)居民人均食品年消費支出的增速。因此未來隨著農村居民收入的提高，人均食品消費支出增長的潛力很大。2、消費區(qū)域結構變化帶動需求增長從我國啤酒消費的區(qū)域結構來看，各省的人均消費量差別較大，2023年北京的人均啤酒消費量最高，達到83升左右，與發(fā)達國家水平相當，但是山西、貴州的人均消費量卻不足10升。從消費的區(qū)域分布來看，人均消費量處于后十名的省份多數分布在中西部地區(qū)，并且與城市居民人均年收入、農村居民人均年收入后十名的省份重合度很高，而人均消費量較高的區(qū)域多分布在經濟發(fā)達，收入較高的省份，可見啤酒消費量與地區(qū)人均收入有較強的相關性。未來中西部啤酒銷量的提升潛力巨大，“十一五”期間國家的西部大開發(fā)戰(zhàn)略，很多中西部省份的啤酒銷量快速增長，最典型的是西藏，人口只有301萬，但2023年人均消費已經達到44.29升，排名第九。未來在國家縮小地區(qū)收入差距的政策支持下，中西部地區(qū)的收入將快速增長，從而支撐啤酒銷量的增長。近幾年，從人均啤酒銷量增速來看，中西部地區(qū)增速普遍較快，而收入較高、經濟發(fā)達地區(qū)大部分每年都呈現負增長。我們認為這種趨勢未來五年將延續(xù)，中西部啤酒消費的巨大空間將被打開，未來啤酒消費區(qū)域結構的變化將是啤酒需求的重要拉動力量。3、人均消費量的提高帶動啤酒銷量增長2023年我國人均啤酒消費量約為33升，僅與全球平均水平相當，與傳統(tǒng)啤酒消費大國還存在較大差距，與鄰國日本相比，人均消費也要低約40%。過去10年日本的啤酒消費量均為負增長，已經達到了成熟期，增長遇到了瓶頸。人均消費量從2023年80升的高點開始逐年下降，至目前的50升左右。如果考慮到我國與日本消費群體的飲食結構和消費偏好較為相似，那么以日本人均啤酒消費目前的水平測算，我國人均啤酒消費量還有40%的增長空間，如果以日本1990年人均啤酒消費量的水平來測算，我國人均啤酒消費量還有1.5倍的增長空間。一些研究機構預計未來十年中國人口總數的復合增長率為0.4%，增速放緩。因此未來啤酒消費量增長的主要動因是人均消費量的提高。我們認為我國目前的啤酒消費還處于不飽和階段，離過度消費階段還有很遠的距離，因此未來的增長空間巨大，預計2023年人均啤酒消費量當達到44升。此外，從啤酒消費的人口結構上來看，20-30歲的青年男性是啤酒消費的主要群體，高于其他年齡段的消費者。這在國外的經驗也得到了證明，美國二戰(zhàn)后的嬰兒潮在70年代推動了啤酒消費量的大增，而如今隨著國家人口的老齡化，人均葡萄酒和蒸餾酒的消費量增加，啤酒的人均消費量在上世紀90年代以后開始下降，與此同時年輕人口眾多的墨西哥和拉美國家啤酒消費快速增長。從我國的人口結構來看，未來五年我國20-30歲的人口占比呈現上升態(tài)勢，30-40歲的人口占比呈現下降態(tài)勢，因此啤酒主要消費群體的擴大是支持未來五年啤酒消費增長的又一重要因素。三、未來啤酒行業(yè)供給分析經過幾十年的發(fā)展，我國啤酒行業(yè)目前已經形成比較穩(wěn)定的三大陣營：青島啤酒、華潤雪花、燕京啤酒、百威組成第一陣營；重慶啤酒、金星啤酒、珠江啤酒、蘭州黃河、惠泉啤酒等形成的第二陣營；區(qū)域性小企業(yè)形成的第三陣營。目前我國啤酒行業(yè)CR3達到45%左右，各區(qū)域小酒廠基本被整合完畢，行業(yè)將進入規(guī)?；砷L階段。1、進入后并購時代，未來擴大自建規(guī)模啤酒的運輸半徑較短，通常在150-200km左右，因此開拓新市場時啤酒企業(yè)多選擇在當地設立生產基地或者收購當地啤酒品牌。上世紀90年代開始，我國啤酒行業(yè)掀起了兼并收購潮，截止到2023年，年產量在20萬千升以上的啤酒企業(yè)中，除4家巨頭之外，僅剩21個保持獨立性的地方品牌，未來可以作為并購標的的企業(yè)越來越少，并購成本越來越高，我們認為啤酒的黃金并購期已過，啤酒企業(yè)未來將以自建或擴建新產能為主。此外由于目前酒廠的生產線多是用于生產熟啤的，未來隨著消費升級，純生啤酒的消費比例將逐步加大，更多企業(yè)將加大對純生啤酒生產線的建設投入。自建廠將更快為企業(yè)帶來效益，免去了對收購標的的治理過程，并且能夠收到當地政府的歡迎，得到更多的稅收優(yōu)惠政策。未來行業(yè)自建擴建產能，尤其是高端純生啤酒產能將成為首選。從目前龍頭公司的產能布局來看，在華北、華南、華東地區(qū)的布局已經基本完成。未來西南、西北地區(qū)啤酒消費潛力巨大，將是各龍頭企業(yè)的主攻方向。外資近年來也加大對西部市場的投入，嘉士伯從2023年開始以收購、參股等方式開始進駐西部地區(qū)，其持股比例達63%的新疆烏蘇啤酒在當地的市場占有率達到80%，在青海、重慶、拉薩、寧夏、甘肅、云南等地都參股或收購數家啤酒廠。因此我們認為未來啤酒企業(yè)將加快對西部地區(qū)的產能擴建，以迅速實現全國化布局。2、娛樂場所將成為廠商未來主攻渠道啤酒銷售的渠道主要分為傳統(tǒng)渠道（小賣部，便利店）、現代渠道（商超）、餐飲酒店、娛樂場所四大銷售渠道。啤酒消費最多的場所是餐飲酒店，占比約為32%，娛樂場所（夜場、酒吧、KTV）占比逐年提升達到30%，商超和傳統(tǒng)渠道（小賣部、便利店）占比分別達到17%、21%。在所有渠道中，娛樂場所的利潤最高，目前我國的娛樂場所啤酒消費中80%以上是國外產品。按檔次來看，高檔夜場主要有高檔迪廳、夜總會、KTV、咖啡廳、音樂廳等，啤酒主要以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，消費者名牌意識較強，品牌主要以百威、喜力、嘉士伯、科羅娜、青島等國際品牌為主，單只價格在10-30元；超市型夜場，主要以大型迪吧、KTV超市、演藝酒吧等為主，建有專門的啤酒飲料超市，消費者可以自行選擇，其品牌意識較強，但價格敏感度相對較高，因此超市型夜場中除了百威等國際品牌外，哈啤、燕京、金威、金星等國內知名品牌也占有較大份額。啤酒包裝也以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，單只價格6-10元；大眾型夜場多分布于城鄉(xiāng)結合部和地縣級城市，包括普通迪廳、KTV等，目標消費群體收入水平較低。百威、喜力等高端產品也會經營其中，但是銷量甚少，主銷品牌集中在地產品牌，名牌產品仍然以330-350ml小瓶裝或拉罐裝為主，價格在8-10元，地產品牌以450-500ml中型瓶裝，單瓶價格在3-5元，最為暢銷。夜場作為一個特殊的啤酒消費場所，將是未來啤酒廠商主攻的渠道，這主要是因為：1、啤酒消費量大，尤其是迪廳、KTV、酒吧的消費者，無論男女，啤酒的消費率幾乎是100%，男性消費者一次性消費兩瓶以上的占90%以上，人均消費10瓶8瓶的大有人在，是普通餐飲酒店消費無法比擬的；2、利潤空間大，尤其是高端夜場。啤酒的終端價格比出廠價高出5倍以上，330ml的金星LIGHT啤酒出廠價2.5元/瓶，終端售價10-15元/瓶，因此無論廠家、經銷商還是終端都有較大的利潤空間；3、品牌意識強，價格敏感度不高。品牌是夜場消費者決定購買的最重要因素，夜場是名牌啤酒的天下，也是啤酒品牌宣傳效率最高的場所，啤酒企業(yè)開發(fā)夜場市場是樹立品牌形象、提升品牌競爭力的重要手段；4、夜場進入門檻較高，夜場的進店費、展示費、促銷費、專銷費等都比餐飲終端貴，如鄭州某高檔夜場的專銷費高達40-60萬元/年，高額的營銷費用使實力小的企業(yè)望而卻步，高檔夜場也因此成為名酒俱樂部。3、高端產品占比提高、提價預期強烈目前我國中高檔啤酒銷量占比15%左右，高檔生啤產品消費僅占我國整體啤酒市場的5%，超市零售價每瓶10元以上，而85%左右均為中低檔及低檔產品，超市零售價在5元以下。在高端啤酒市場中，百威英博以45%的市場份額占據主導地位，青島啤酒以15%的市場份額位居第二，而荷蘭喜力和丹麥嘉士伯的市場份額分別是7.5%和6.1%。高端啤酒對原料和包裝品質要求更高，且在營銷和廣告方面的開支更大，導致生產成本相對上升。高端啤酒的售價通常要比普通啤酒高出30%-50%，企業(yè)能夠獲得較高利潤。未來產品升級方面，將由中低檔熟啤向中高端純生啤酒發(fā)展。從發(fā)達國家啤酒行業(yè)的發(fā)展來看，日本經過幾十年的發(fā)展，純生啤酒市場占比95%，德國純生啤酒銷量占比50%，美國純生啤酒市場份額占比30%，而我國純生啤酒的市場占比只有5%左右。我國釀酒行業(yè)“十四五”規(guī)劃中也提出“爭取到2023年將純生啤酒提高到占國內啤酒總量的20%以上，提高純生啤酒在高端市場中的比例”。未來3元/瓶以下價格的低端啤酒將逐漸減少，中檔啤酒將成為主流，中高檔和高檔啤酒的市場份額將提升。目前高端啤酒市場主要被國際品牌占領，國產品牌開始加速對高端市場布局。包括“青島純生”在內的青島啤酒的領軍產品今年第三季度產量增加了11%，而其非核心品牌增長無幾。華潤雪花上半年高端啤酒銷售大幅增長48%，占全部產品銷售的21%，高于去年同期17%的占比。我們認為本土主要啤酒生產商得益于巨大的銷售網絡、全國普及率和成本優(yōu)勢，高端啤酒市場成長速度很可能超過國際品牌。2023年，青島啤酒推出了高端產品“”和“逸品純生”，雪花推出了“金標純生”“水晶標純生”和“勇闖天涯”，金士百推出了“冰點鎖鮮”純生和純生干啤，藍帶啤酒推出“藍帶1844”，珠江啤酒高調推出了20元/瓶的“雪堡白啤酒”，市場反應良好。隨著啤酒行業(yè)市場集中度的不斷提升，產品結構調整將繼續(xù)深化，龍頭公司的提價能力將加強。短期內由于成本因素的影響，明年年初啤酒行業(yè)仍然會有10%左右的提價，并且提價主要會集中在中檔產品上。從啤酒的生產成本構成來看，生產1噸啤酒需要100-140公斤大麥（占比為15%-30%）、60-80公斤大米（占比為8%-10%）、0.5-1公斤啤酒花（占比1%左右）、包裝物（占比30%-50%）。在原材料中，大米的價格相對比較穩(wěn)定，啤酒花和大麥價格波動較大，2023年大麥和啤酒花價格的暴漲給啤酒企業(yè)帶了了較大的成本壓力，但是由于啤酒花在啤酒生產成本中占比較小，其價格波動的影響基本可以忽略不計。因此大麥成了中對啤酒價格影響最大的原材料，大麥價格的上漲給啤酒企業(yè)造成較大的成本壓力，是提價的主要動因。大麥價格上漲是如何傳導到啤酒價格上的？追根溯源，我們發(fā)現啤酒價格的上漲一般相比大麥成本價格上漲會滯后一年左右的時間。這是因為我國的大麥是一年成熟一次，澳洲大麥一年成熟2-3次，國內啤酒廠購買國產大麥提前一年，購買進口大麥提前3-4個月，國產大麥用作中低檔啤酒的原材料比例較高，而高檔啤酒用進口大麥的比例較高，由于高檔啤酒利潤空間較大，成本轉移能力較強，因此一般大麥價格上漲對中檔啤酒的提價推動作用較強。2023年初大麥價格開始上漲，啤酒的提價集中在2023年底。目前我國大麥現貨的價格相比年初上漲了20%左右，進口大麥的價格從年初的270美元/噸上漲到目前的330美元/噸左右，我們認為今年大麥價格的上漲將在明年一季度淡季有所體現，事實上漲價的勢頭已經開始蔓延，雪花啤酒于12月率先在吉林地區(qū)提價，其旗下500ml瓶裝啤酒從此前的每瓶3元漲至3.2元，在部分零售點，已提至3.5元每瓶。四、投資策略與公司推薦啤酒行業(yè)未來5年行業(yè)集中度將不斷提高，走向成熟化、規(guī)?；?，CR3的市場占有率將得到進一步提升。我們預計未來在農村市場和西部地區(qū)消費量提升、人均消費量增加的帶動下，未來5年啤酒產量年均復合增長率能夠維持在6%左右，2023年總產量或能達到6030萬千升左右。在整合熱潮逐漸消退之后，自建產能將成為啤酒廠商全國化布局的主要方式，資本實力強大的龍頭企業(yè)將在市場份額的爭奪中凸顯優(yōu)勢。隨著市場集中度的不斷提升，龍頭公司的提價能力將逐漸顯現，充分享受產品結構調整帶動的盈利提升。從短期波動因素——成本上升的角度出發(fā)，龍頭公司也是受到成本壓力最小的，因為其較強的提價能力基本能夠覆蓋成本的上漲，此外龍頭公司可以通過提升啤酒工藝降低原材料消耗量、提前簽訂合同、分批購買等方式來平滑價格波動。因此我們認為無論從長期需求增長和行業(yè)格局變動的角度，還是從短期抵抗成本壓力的角度，龍頭公司都是最大的受益者，根據行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢和發(fā)展前景，我們推薦A股上市公司青島啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）兩家公司。1、青島啤酒：市場占有率穩(wěn)步提高，品牌戰(zhàn)略有利于全國布局業(yè)績穩(wěn)定，主品牌增長將拉動市場占有率持續(xù)提高。公司今年前三季度實現營業(yè)收入191.73億元，同比增長17.28%，實現歸屬母公司凈利潤16.64億元，同比增長11.38%。前三季度公司實現總體銷量604萬千升，同比增長14.5%，1-9月份啤酒行業(yè)實現總銷量3956萬千升，同比增長8.2%。青島啤酒的市場占有率達到15.27%，增速高于行業(yè)增速6.3%。其中公司的主品牌增速達到17.7%，實現銷量326萬千升，其他副品牌銷量278萬千升，同比增長10.75%。公司規(guī)劃2023年產銷量達到1000萬千升，未來公司將繼續(xù)以搬遷擴建和收購兼并的雙輪驅動模式布局全國，依靠主品牌的增長提高市場占有率。產品結構調整有利于提升公司盈利能力。2023年青島啤酒新開發(fā)了高檔產品奧古特、逸品純生啤酒，市場反響很好，并為公司在高端產品市場奠定了基礎。公司的純生、聽裝、小瓶青島啤酒的毛利率較高，在60%左右，2023年實現銷量28萬千升，同比增長26%，2023年一季度純生、聽裝、小瓶青島啤酒銷量增速提高至28%。此外青島啤酒在今年一季度提高了純生、聽裝、小瓶青島啤酒的出廠價，高端產品真正實現了量價齊升，產品結構的調整效果顯著，未來將持續(xù)提升公司噸酒價格，從而提高公司的盈利能力。實施“1+X”品牌戰(zhàn)略，適應當地市場。公司當前主銷的產品包括主品牌青島啤酒（主要布局高端）和收購的中低檔品牌山水啤酒、漢斯啤酒、嶗山啤酒等。主品牌的銷量增速快于副品牌銷量增速，未來公司將實施“1+X”品牌戰(zhàn)略，對所收購的當地知名品牌繼續(xù)延用，從而加速占領區(qū)域市場，提高品牌運作效率，在保證主品牌占比逐步提高的同時，保證副品牌良性運作，加速放量。盈利預測：我們預計公司未來三年的收入分別為230億元、268億元、313.5億元，歸屬母公司的凈利潤分別為15.43億元、18.93億元、23.23億元，每股收益分別為1.29元、1.58元、1.94元。2、燕京啤酒：新興市場擴張加速，存在較大提價空間站穩(wěn)大本營，加速向新興市場擴張。燕京啤酒的主要收入來自于華北和華南地區(qū)，2023年華北地區(qū)收入占比為45%，華南地區(qū)的收入占比為39%。公司在北京市場的占有率達到85%以上，本地市場具有較強的掌控力度。公司在站穩(wěn)大本營的同時，開始加速開發(fā)新興市場，2023年前三季度新興市場持續(xù)快速增長，新疆市場實現銷量11萬千升，同比增長40.33%，四川市場實現銷量12.3萬千升，同比增長40.76％；新進入市場品牌和市場建設有序推進、進展順利，云南市場已完成銷量9萬千升，河南市場已完成銷量17萬千升。未來新興市場的持續(xù)擴張將帶動公司收入快速增長。未來提價預期較為強烈。燕京啤酒的頓酒價格近年來波動不大，且始終低于行業(yè)平均水平。北京地區(qū)燕京啤酒的零售價為2-3元，出廠價僅為1.5元，相比上海、深圳等一線城市每瓶3元以上的價格還有較大的提升空間。此外北京人均收入較高、價格敏感性相對較低，加上在北京市場較高的占有率賦予了公司較強的議價能力，未來公司提價的預期較為強烈，同時公司也可以通過提價的契機進一步加快產品結構調整，增強盈利能力。費用控制能力較強，未來管理費用率仍有下降的空間。公司的三項費用率一直維持較低的水平，由于其區(qū)域壟斷地位使其銷售費用率水平較低并且相對穩(wěn)定，一直低于青島啤酒的銷售費用率，費用控制能力較強，但其管理費用比青島啤酒高，未來隨著管理效率的提升，還有下降的空間，從而使凈利率進一步提升。盈利預測：公司2023年規(guī)劃產銷率達到800萬千升，年復合增長率超過10%。我們預計未來三年公司的營業(yè)收入分別為117.40億元、135.01億元、152.56億元，歸屬母公司凈利潤分別為9.93億元、11.73億元、14.18億元。五、主要風險宏觀經濟不景氣對啤酒消費量增長的拖累。龍頭公司兼并收購后治理效率較低的風險。食品安全風險。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經理人制度的利弊 15①體現在合資對象的選擇 16②體現在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯合技術消防安防公司和聯合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業(yè)的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠實現“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產的電梯都是在中國生產，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現規(guī)模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經理人制度的利弊我們訪談的數位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經驗。②體現在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術能力在80年代已