2023年工控行業(yè)分析報(bào)告

2023年工控行業(yè)分析報(bào)告目錄一、工控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展前景分析：成長(zhǎng)性和周期性之辯 3二、工控行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和主要廠家梯隊(duì)層次分析 7三、工控行業(yè)的下游市場(chǎng)、銷售渠道和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)價(jià)值分析 8一、工控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展前景分析：成長(zhǎng)性和周期性之辯工業(yè)控制主要是通過(guò)電力電子、儀器儀表測(cè)量和信息通訊等技術(shù)手段對(duì)工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程及其機(jī)電裝備、工藝裝備進(jìn)行檢測(cè)與控制，從而提高生產(chǎn)效率和精準(zhǔn)一致性。從廣義上講，工業(yè)自動(dòng)化還包括的上層建筑有ERP（企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)）和MES（制造執(zhí)行系統(tǒng)）；我們這里狹義討論的是現(xiàn)場(chǎng)的工業(yè)自動(dòng)化，大致又可分為以PLC作為控制器的工廠自動(dòng)化（FA）和由DCS控制的過(guò)程自動(dòng)化（PA），以匯川技術(shù)為代表的幾家變頻器企業(yè)實(shí)際上都屬于工廠自動(dòng)化的范疇，其產(chǎn)品線層次從上往下分為控制層（控制板）、驅(qū)動(dòng)層（變頻器&伺服驅(qū)動(dòng)器）、執(zhí)行層（電機(jī)），而DCS的領(lǐng)軍內(nèi)資企業(yè)是浙大中控、和利時(shí)、上海新華（2020年被正泰電器收購(gòu)）。工廠自動(dòng)化FA和過(guò)程自動(dòng)化PA在代表性生產(chǎn)廠商、典型應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)域、需求特征和銷售模式上均有較明顯差異特征，但也會(huì)有些交叉的地方，在本文中由于所關(guān)注對(duì)象的原因，我們重點(diǎn)討論工廠自動(dòng)化FA。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，目前低壓變頻器的市場(chǎng)容量約200億（如含中壓和高壓則合計(jì)在300億左右），伺服的市場(chǎng)容量在50-60億，PLC的市場(chǎng)容量在60億以上，HMI（人機(jī)界面）約20億，我們測(cè)算工廠自動(dòng)化FA的整體國(guó)內(nèi)年銷售額在450億左右，有部分工控自動(dòng)化專業(yè)傳媒統(tǒng)計(jì)行業(yè)規(guī)模在700-800億甚至超1000億的實(shí)際上還包含了如DCS、控制閥、儀器儀表或數(shù)控機(jī)床CNC、工業(yè)機(jī)器人等廣義范疇。工控行業(yè)從市場(chǎng)規(guī)模變化波動(dòng)規(guī)律來(lái)看具有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和短期宏觀強(qiáng)周期性的雙重特征，2020-2020年間可以說(shuō)已經(jīng)有充分的體現(xiàn)，把握好以上行業(yè)特征非常有助于對(duì)龍頭公司股票建倉(cāng)的擇時(shí)。中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性表現(xiàn)在熨平一定的短期波動(dòng)后看行業(yè)多年復(fù)合增長(zhǎng)率在設(shè)備制造業(yè)的各細(xì)分領(lǐng)域中是比較有吸引力的（圖3和圖4是明證），雖然近年工控產(chǎn)品的滲透率也在逐年提高，但仍存在廣闊的存量改造市場(chǎng)和有待發(fā)掘推進(jìn)應(yīng)用的領(lǐng)域，距離行業(yè)發(fā)展的天花板瓶頸仍有較大空間（可比較中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的工業(yè)產(chǎn)值規(guī)模與工控產(chǎn)品應(yīng)用比例）。當(dāng)前中國(guó)工控行業(yè)發(fā)展的必要性體現(xiàn)在：傳統(tǒng)低端制造業(yè)依靠低勞動(dòng)成本和勤勞肯干的充足青壯年勞力優(yōu)勢(shì)在逐步喪失，部分中國(guó)制造轉(zhuǎn)移到以越南為代表的東南亞地區(qū)國(guó)家的新聞層出不窮，純低端制造尋找更低的生產(chǎn)要素成本是必然的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)選擇結(jié)果，而歐美日韓等較發(fā)達(dá)國(guó)家之所以在中高端制造上保持了競(jìng)爭(zhēng)力，主要源于其設(shè)計(jì)獨(dú)特性、高精度的工業(yè)母機(jī)制造水平、高度自動(dòng)協(xié)調(diào)優(yōu)化的工藝流程等方面，這也是中國(guó)制造業(yè)若想擺脫低端制造的必經(jīng)修煉歷程，而這個(gè)升級(jí)的過(guò)程也是伴隨著大量高端自動(dòng)裝備在各產(chǎn)業(yè)各工段具體對(duì)象應(yīng)用，這是工控行業(yè)整體擴(kuò)容的大背景。工控行業(yè)發(fā)展的充分條件還體現(xiàn)在：這是高端裝備中少數(shù)內(nèi)資企業(yè)具備一定基礎(chǔ)和實(shí)力能和外資去追趕比拼的細(xì)分行業(yè)，行業(yè)的內(nèi)外資品牌充分競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)產(chǎn)業(yè)自身的技術(shù)進(jìn)步和成本結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)有加速的作用，因而從客戶的角度能獲得更高性價(jià)比的工控產(chǎn)品和更短的投資回報(bào)周期，從而加速和強(qiáng)化了客戶主動(dòng)采購(gòu)的意愿，形成正向良性循環(huán)（區(qū)別于部分完全依賴進(jìn)口的裝備制造業(yè)發(fā)展軌跡，后者因?yàn)樯袩o(wú)內(nèi)資企業(yè)與之抗衡其高昂的價(jià)格體系一定程度上影響了其普及滲透率）。資本市場(chǎng)對(duì)工控行業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性特征已達(dá)到了較廣泛的共識(shí)，但早期對(duì)行業(yè)的強(qiáng)周期性意識(shí)相對(duì)不足，部分原因也是與更早階段工控行業(yè)規(guī)?；鶖?shù)小，同時(shí)A股幾家企業(yè)的上市時(shí)點(diǎn)正處于國(guó)家4萬(wàn)億投資和微觀企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的景氣高點(diǎn)有關(guān)，某種程度上曾給人錯(cuò)覺(jué)認(rèn)為工控行業(yè)自身的增速速度似乎可以跨越宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，但實(shí)際上2021-2020年間工控行業(yè)整體的運(yùn)行情況以及微觀企業(yè)業(yè)績(jī)的變化已經(jīng)證明目前工控行業(yè)的規(guī)模和發(fā)展階段會(huì)明顯受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期和固定資產(chǎn)投資增速的影響。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，低壓變頻器行業(yè)2020年市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)30%以上，而2020年則同比下滑10-20%，這顯然比國(guó)家固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)的波動(dòng)更為劇烈、周期性更為明顯，而同時(shí)由于股票市場(chǎng)的前瞻性和情緒波動(dòng)劇烈效應(yīng)，所以體現(xiàn)在個(gè)股投資收益上在不同的周期時(shí)點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步放大。比較理想的投資配臵擇時(shí)是在上一輪庫(kù)存消化殆盡、新一輪弱復(fù)蘇已初有苗頭的階段，后續(xù)若確認(rèn)復(fù)蘇反彈，則公司業(yè)績(jī)的釋放和估值體系的抬升有望迎來(lái)戴維斯雙擊。工控行業(yè)的強(qiáng)周期性本質(zhì)上可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：下游客戶所處行業(yè)自身的景氣度（包括其產(chǎn)能負(fù)荷飽滿度、終端需求對(duì)擴(kuò)新生產(chǎn)線的拉動(dòng)、自身財(cái)務(wù)狀況對(duì)新增技術(shù)改造型設(shè)備的資本開(kāi)支投資意愿等）和因經(jīng)銷為主導(dǎo)的渠道銷售模式對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈供需的牛鞭放大傳導(dǎo)效應(yīng)。目前低壓變頻器市場(chǎng)約有70%比例的產(chǎn)品是以渠道經(jīng)銷的模式傳導(dǎo)給下游，而其最終客戶絕大部分為原始設(shè)備制造商（OEM），比較典型的是從事機(jī)械的離散制造業(yè)（如電梯、機(jī)床、起重設(shè)備、金屬制品機(jī)械、塑料機(jī)械、紡織機(jī)械等生產(chǎn)廠商），其采購(gòu)和生產(chǎn)周期短，因而受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的反應(yīng)較靈敏。同時(shí)，從供應(yīng)鏈的角度研究，由于國(guó)內(nèi)工控行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的主體在信息共享和共贏、利益博弈等方面尚未到理論優(yōu)化的階段，出現(xiàn)牛鞭效應(yīng)是比較正常的現(xiàn)象，經(jīng)銷商在下游需求緊俏時(shí)囤貨某種程度上放大了真實(shí)終端需求，同時(shí)在下游需求疲軟的時(shí)候經(jīng)銷商自身資金周轉(zhuǎn)緊張會(huì)傾向于對(duì)市場(chǎng)觀望并優(yōu)先消化庫(kù)存，從而使直接對(duì)接工控設(shè)備制造商一側(cè)的需求看著更萎靡。所以綜合而言，對(duì)于股票投資周期相對(duì)中短線的機(jī)構(gòu)而言，觀測(cè)工控行業(yè)的周期性節(jié)點(diǎn)是十分必要的。二、工控行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局和主要廠家梯隊(duì)層次分析目前工控行業(yè)在中國(guó)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了完全市場(chǎng)化、充分競(jìng)爭(zhēng)的格局?？傮w上，外資品牌廠商較早地進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，并憑借先進(jìn)的技術(shù)、可靠穩(wěn)定的性能以及強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)在我國(guó)工控市場(chǎng)占據(jù)了主要地位。相對(duì)特殊、不一樣的是高壓變頻器行業(yè)，由于有龐大的通用型市場(chǎng)（風(fēng)機(jī)、泵等）為節(jié)能而存在，從技術(shù)的角度大量?jī)?nèi)資企業(yè)沿用拷貝羅賓康的多單元串聯(lián)式，從而在生產(chǎn)的角度變成了勞動(dòng)密集型的成本競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，加上內(nèi)資企業(yè)的項(xiàng)目關(guān)系營(yíng)銷能力和較快捷的客戶響應(yīng)售后服務(wù)，內(nèi)資企業(yè)有足夠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在通用高壓變頻器領(lǐng)域占領(lǐng)行業(yè)主導(dǎo)地位。但除這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域之外，無(wú)論中低壓變頻器、還是伺服驅(qū)動(dòng)器、還是PLC，內(nèi)資企業(yè)都只是初步崛起和具備一定的差異化優(yōu)勢(shì)，但尚未到與外資企業(yè)全面抗衡比拼的程度（尤其是中高端市場(chǎng)）。這從側(cè)面也反映這些細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素和通用高壓變頻是明顯不同的，換言之：外資的技術(shù)、產(chǎn)品性能、品牌優(yōu)勢(shì)是相對(duì)難撼動(dòng)的。以低壓變頻器為例，從銷售規(guī)?？?，目前國(guó)際品牌廠商占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約80%的份額，并占領(lǐng)了起重、電梯、冶金、機(jī)床、風(fēng)電等國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)。根據(jù)工控網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)的主要供應(yīng)商格局：2021年中國(guó)低壓變頻器市場(chǎng)歐美品牌占61.3%，日韓品牌占15.6%，本土品牌占23.1%。歐美品牌中，瑞士ABB和德國(guó)Siemens擁有絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，份額均在15%以上，主要源自于他們大、中、小功率段都能做，尤其在高端市場(chǎng)、項(xiàng)目型市場(chǎng)有很高的份額。同時(shí)，日本由于擅長(zhǎng)制造小的、精密度高的機(jī)械設(shè)備，無(wú)論在變頻調(diào)速還是運(yùn)動(dòng)控制方面都在業(yè)內(nèi)占有不可小覷的地位，典型的廠家包括安川、富士、三菱等。而以臺(tái)達(dá)電為代表的臺(tái)灣廠家，憑借極強(qiáng)的成本控制能力（全球化的料本采購(gòu)平臺(tái)+產(chǎn)品系列比較全）、貼近用戶型的細(xì)分領(lǐng)域深耕細(xì)作方式，也取得了較大成功。日資品牌和臺(tái)資品牌在OEM市場(chǎng)占有較高份額。而內(nèi)資企業(yè)中，以匯川技術(shù)、英威騰、新時(shí)達(dá)等為代表的極少數(shù)國(guó)產(chǎn)變頻器廠家在多達(dá)200-300家的內(nèi)資品牌中脫穎而出，其中匯川技術(shù)是內(nèi)資品牌中國(guó)變頻器和伺服產(chǎn)品的領(lǐng)軍企業(yè)，預(yù)計(jì)2020年在國(guó)內(nèi)中低壓變頻器市場(chǎng)份額約4-5%。就目前階段而言，內(nèi)資龍頭企業(yè)并不具備與ABB、Siemens等國(guó)際品牌展開(kāi)全方位競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，但在部分細(xì)分市場(chǎng)已確立了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而現(xiàn)階段會(huì)形成直接競(jìng)爭(zhēng)并最有希望趕超的是日系和臺(tái)系企業(yè)。三、工控行業(yè)的下游市場(chǎng)、銷售渠道和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)價(jià)值分析通常工控行業(yè)的下游分為OEM市場(chǎng)和項(xiàng)目型市場(chǎng)兩大類，前者OEM全稱原始設(shè)備制造商，主要是指以紡織、機(jī)床、電梯、起重等為代表的離散型機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)商，這個(gè)群體會(huì)采購(gòu)自動(dòng)化產(chǎn)品供應(yīng)商所供應(yīng)的一些通用的或者關(guān)鍵的元器件產(chǎn)品，集成到自己的設(shè)備中，并將設(shè)備賣給最終用戶。中國(guó)作為世界制造業(yè)的中心，擁有非常龐大的OEM市場(chǎng)，因而也成為各大自動(dòng)化廠家的必爭(zhēng)之地。一般而言，OEM用戶對(duì)工控產(chǎn)品的采購(gòu)具有長(zhǎng)期性和周期性，同時(shí)對(duì)產(chǎn)品供貨期的要求也相對(duì)較短。正因?yàn)镺EM市場(chǎng)下游客戶數(shù)量眾多且地域分布分散、用戶需求具有反復(fù)可持續(xù)消費(fèi)特征且對(duì)交貨時(shí)間要求短，分銷成為眾多供應(yīng)商對(duì)于OEM市場(chǎng)廣泛采用的銷售模式，相對(duì)來(lái)說(shuō)是成本較低、效率較高的業(yè)務(wù)拓展和搶占市場(chǎng)方式。分銷商作為渠道通路其主要價(jià)值體現(xiàn)在客戶資源和人脈關(guān)系、較初級(jí)基礎(chǔ)的產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)、較完善的物流和庫(kù)存管理（為OEM用戶帶來(lái)快捷的訂單響應(yīng)，為供應(yīng)商減輕備庫(kù)存成本同時(shí)上游買斷模式給供應(yīng)商帶來(lái)較好的現(xiàn)金流）。供應(yīng)商與經(jīng)銷商之間的合作配合緊密程度、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)價(jià)值分配和對(duì)經(jīng)銷商的激勵(lì)機(jī)制、供應(yīng)商對(duì)渠道價(jià)格體系的規(guī)范管理等方面共同決定了經(jīng)銷模式的效能發(fā)揮度。目前單純做買賣差價(jià)式的經(jīng)銷商其生存環(huán)境有所惡化，表現(xiàn)在通用市場(chǎng)產(chǎn)品逐年降價(jià)過(guò)程中利潤(rùn)空間被部分?jǐn)D壓以及下游中小型民/私企OEM用戶回款周期變長(zhǎng)帶來(lái)的資金周轉(zhuǎn)壓力。未來(lái)經(jīng)銷商能提高競(jìng)爭(zhēng)力、走出差異化特色的主要出路在于提供更完善的跨區(qū)域物流和庫(kù)存優(yōu)化管理、以及增強(qiáng)自身技術(shù)服務(wù)能力具備更豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。工控行業(yè)的下游市場(chǎng)除OEM用戶外，還有項(xiàng)目型市場(chǎng)EU（直接面向最終用戶，EndUser）?，F(xiàn)場(chǎng)工業(yè)自動(dòng)化的分類中，過(guò)程自動(dòng)化PA基本上是做項(xiàng)目型市場(chǎng)，而工廠自動(dòng)化FA中，OEM市場(chǎng)則是其主要的需求來(lái)源（低壓變頻器下游OEM用戶約占65-70%比例，伺服則基本用在OEM用戶市場(chǎng)），但工廠自動(dòng)化FA也有部分是項(xiàng)目型市場(chǎng)，如大型PLC和約一半的中型PLC用在項(xiàng)目里面（另約一半的中型PLC用于復(fù)雜機(jī)械，小型PLC則幾乎100%用于機(jī)械），低壓變頻器的大功率產(chǎn)品在項(xiàng)目型市場(chǎng)應(yīng)用較多。典型項(xiàng)目型市場(chǎng)包括化工、電力、石化、冶金等應(yīng)用行業(yè)（連續(xù)生產(chǎn)的重型工業(yè)為主），其特征是項(xiàng)目通過(guò)內(nèi)部規(guī)范立項(xiàng)、招標(biāo)采購(gòu)并建設(shè)，總體執(zhí)行周期較長(zhǎng)，受短期的宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)小。項(xiàng)目型市場(chǎng)一旦某個(gè)特定項(xiàng)目建成后可能會(huì)有后續(xù)的服務(wù)市場(chǎng)，但對(duì)工控設(shè)備的采購(gòu)并不具有類似OEM用戶那樣的持續(xù)性。由項(xiàng)目型市場(chǎng)特征所決定，其銷售模式牽涉到的角色和利益方較OEM市場(chǎng)更為復(fù)雜些，供應(yīng)商會(huì)與系統(tǒng)集成商/經(jīng)銷商/設(shè)計(jì)院多方配合。通常將項(xiàng)目型市場(chǎng)分為新建的和老生產(chǎn)線改造兩類，新建大的項(xiàng)目比如冶金、水泥、化工、醫(yī)藥等一般會(huì)走設(shè)計(jì)院，因一般的業(yè)主自身不具備整體設(shè)計(jì)的能力，做好設(shè)計(jì)院的關(guān)系有重要意義，體現(xiàn)在兩方面：（1）獲取項(xiàng)目信息來(lái)源；（2）讓設(shè)計(jì)院在系統(tǒng)上指定設(shè)計(jì)成某供應(yīng)商品牌最終讓甲方認(rèn)可接受；而一般企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目型改造市場(chǎng)，走設(shè)計(jì)院的途徑相對(duì)少。同時(shí)，系統(tǒng)集成商與供應(yīng)商配合深耕細(xì)作某個(gè)特定行業(yè)的重要性在凸顯，相比一般下游覆蓋面廣、但不精不深的經(jīng)銷商，有實(shí)力的系統(tǒng)集成商通常熟悉特定的1-2個(gè)服務(wù)領(lǐng)域的具體工藝流程并具備提供專門解決方案的能力，對(duì)行業(yè)的深入熟悉和對(duì)先進(jìn)技術(shù)的掌握綜合呈現(xiàn)出來(lái)的專業(yè)性有助于提高項(xiàng)目中標(biāo)。無(wú)論是經(jīng)銷商還是系統(tǒng)集成商，在相同的資源投入（如關(guān)系、服務(wù)、人員等投入）下，能激發(fā)他們積極性和配合度的關(guān)鍵點(diǎn)在于你能給他們較別的供應(yīng)商更多的利潤(rùn)空間。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專門的分析報(bào)告。而通力恰恰是過(guò)去五年在中國(guó)成長(zhǎng)最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見(jiàn)，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值民營(yíng)電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購(gòu)買者與使用者分離”導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營(yíng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國(guó)企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國(guó)企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績(jī)，老板需要關(guān)心長(zhǎng)期公司價(jià)值。②營(yíng)銷手段靈活在競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營(yíng)銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強(qiáng)生長(zhǎng)。③區(qū)域性優(yōu)勢(shì)許多中小型民營(yíng)企業(yè)僅靠某個(gè)地域的人脈根基，就可以建立在某個(gè)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持企業(yè)的生存并伺機(jī)做大。因此，在許多制造業(yè)領(lǐng)域里，民營(yíng)企業(yè)不僅打敗了國(guó)企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營(yíng)企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于合資企業(yè)。（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難①技術(shù)積累在我們這樣的技術(shù)外行人看來(lái)，電梯的技術(shù)應(yīng)該很成熟。但是調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，哪怕是領(lǐng)先的企業(yè)，各家廠商都有各自技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。而民營(yíng)企業(yè)普遍創(chuàng)立時(shí)間只有10-20年，研發(fā)、生產(chǎn)和售后環(huán)節(jié)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累畢竟有所欠缺。②安全風(fēng)險(xiǎn)電梯和飛機(jī)一樣，品牌的核心在于安全和穩(wěn)定。即使是奧的斯這樣全球領(lǐng)先的品牌，也曾因?yàn)槭鹿识?022年出現(xiàn)了中國(guó)銷售的負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)于品牌力相對(duì)較弱的民營(yíng)企業(yè)，一旦出現(xiàn)傳播較廣的重大安全事故，企業(yè)可能會(huì)受到更大甚至更長(zhǎng)期的負(fù)面影響。③品牌定位與安全民營(yíng)品牌的品