IMF月度全球宏觀分析報(bào)告

目 錄一、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判 .-1-1-1129（二）國內(nèi)宏觀101112CPI繼續(xù)下探，PPI153“M2-社融”剪刀差走闊16（三）商業(yè)銀行171．15LPR2000法》172023619（四）資本市場(chǎng)2012022124（一）摘要24（二）引言24三、主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)......................................................................-28-圖表目錄1:2023Q1GDP2%42:6PMI46.043:6CPI3.0%4圖4:美國6月失業(yè)率小幅下降至3.6% .-5-5:Q1GDP環(huán)比折年率下修為-0.466:7PMI42.7PMI52.4...............-67:46.5%78:6HICP5.5%79:2023Q2GDP0.9%810:6PMI49.8862.6%912:6CPI3.3%9表格目錄1:22:6M2增量的結(jié)構(gòu)19一、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判（一）海外宏觀1全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析25bp24.427.839.9620212015-1819.7CPI5.3%回落5%7月會(huì)議再次25bp5.25-5.5%超預(yù)期；核心通脹小幅上升；725bp幾乎板上釘釘。面，7PMI42.7，643.638PMI51.152大幅回落。通脹方面，6月，IP5.5%5.3%25bp9明朗。日本經(jīng)濟(jì)景氣度邊際下滑，通脹如期小幅上行。經(jīng)濟(jì)方面，6PMI月，PMI53.9546CPI3.3%3.2%。1撰寫人：張瑜（IMI研究員）經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2與上期比較1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月美國實(shí)際GDP增速(環(huán)比折年率，%）-1.6-0.63.22.61.3--失業(yè)率（%）4.03.7↑同6.46.05.04.94.0↓貨幣政策6月如期暫停加息，但鷹派指引超預(yù)期歐元區(qū)實(shí)際GDP增速(環(huán)比折年率，%）2.93.41.5-0.5-0.4-失業(yè)率（%）6.5-↓同10.610.16.97.06.1↓貨幣政策7月加息幾乎板上釘釘，9月是否加息仍不明朗日本實(shí)際GDP增速(環(huán)比折年率，%）-2.75.6-1.50.42.7--失業(yè)率（%）2.7-↑同2.63.03.03.53.2↓貨幣政策目前外界對(duì)于7月日央行是否會(huì)調(diào)整YCC存在較大分歧，但據(jù)稱日央行認(rèn)為目前沒有必要對(duì)YCC采取調(diào)整行動(dòng)表1:主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)25bp620.92324.4萬，27.839.9萬；“韌性”的表現(xiàn)是，62021年以來2015-1819.73.6%202233.4%-3.7%歷史低位區(qū)間窄幅波動(dòng)，上行趨勢(shì)不顯。（汽油和食品63.1%CPI5.3%4.8%5%CPI1-50.4%的水20210.2%的均值。極。725bp5.25-5.5%modestmoderate6美國:GDP:不變價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03-40.002023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03圖1:2023Q1美國GDP環(huán)比折年率2%美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI 美國:ISM:非制造業(yè)PMI75.0070.0065.0060.0055.0050.0045.002015-022015-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06圖2:6PMI46.0美國:CPI:當(dāng)月同比 美國:核心CPI:當(dāng)月同比10.008.006.004.002.002015-022015-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-2.00圖3:6CPI3.0%美國:失業(yè)率:季調(diào)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-124:63.6%歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)低迷程度遠(yuǎn)超預(yù)期；核心通脹小幅上升；7月加息25bp幾乎板上釘釘38個(gè)月來新低，7PMI643.61350榮枯線下方，38PMI5250通脹方面，核心通脹有所上行。6HICP同比大幅降5.5%6.1%IP5.5%5.3%799月會(huì)議之前還有兩份通脹數(shù)據(jù)、一份第二季度GDP和到202518KlaasKnot7月，我認(rèn)為（加息）至于7月之后的任何事情，最多只存在某種可能性，但絕不是確定Nagel表示，7月必須加息，9725bp7月歐央行政策會(huì)議會(huì)給出什么樣的前瞻指引。歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比折年率80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03-60.002023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-0370.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)14.0012.0010.008.006.004.002.002000-072001-062000-072001-062002-052003-042004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-07圖7:46.5%歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比12.0010.008.006.004.002.002018-072018-102018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04-2.00圖8:6HICP5.5%7月YCC是否調(diào)整是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)7月日本MarkitPMI546CPICPI3.2%貨幣政策方面，7YCCYCC采取調(diào)整行動(dòng)。日本:GDP:2011價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)3020100-10-20-302023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03-402023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-03圖9:2023Q2日本實(shí)際GDP環(huán)比折年率0.9%日本:制造業(yè)PMI 日本:服務(wù)業(yè)PMI60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.002018-022018-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05圖10:6PMI49.8日本:失業(yè)率7.006.005.004.003.002.001.002000-012000-122000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12圖11:日本6月失業(yè)率降至2.6%日本:CPI:當(dāng)月同比 日本:核心CPI:當(dāng)月同比5.04.03.02.01.00.0-1.02017-022017-062017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06圖12:6月日本CPI同比小幅升至3.3%匯率展望：后續(xù)有望由政策引導(dǎo)型穩(wěn)定轉(zhuǎn)向內(nèi)生型穩(wěn)定7.3是季度阻力位。中期視角，1）回頭看，USDCNY單一匯率、還是CFETS3%以內(nèi)，未積壓方向性的貶值壓力。2）當(dāng)下看，基本面、預(yù)期面、交易面尚穩(wěn)定，并未特別一致地走弱。3）往前看，匯率既有外部因（二）國內(nèi)宏觀266CPICPIPPI201512月以來的PPI2撰寫人：孫超（IMI研究員）CPI有望在7月觸底，下半年將溫和上行。經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇相對(duì)遲緩，下半年有望企穩(wěn)回升（1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體仍在筑底過程二季度GDP同比增長(zhǎng)6.3%，增速較一季度提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，但低于市場(chǎng)預(yù)期；第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)GDP分別同比增長(zhǎng)3.7%、5.2%和7.4%；上半年GDP同比增長(zhǎng)5.5%。（2）6月工業(yè)生產(chǎn)整體表現(xiàn)較好6月工業(yè)生產(chǎn)整體表現(xiàn)較好。6月工業(yè)增加值同比4.4%，增速較50.9個(gè)百分點(diǎn)；60.68%0.63%；1-550.2分三大門類看，6月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.5%，制造業(yè)增4.8%4.9%19.1%9.4%9.1%15.65.5%5.4%5.9%3.2%，私營(yíng)企業(yè)表現(xiàn)弱于國有控股和股份制企業(yè)。低位6（不含農(nóng)戶4.0%10.71%，房地產(chǎn)開發(fā)投7.9%6%；1-510.07%-7.2%6.0%6幅提升，制造業(yè)行業(yè)表現(xiàn)分化。1-610.71%1-5月提升0.64（前值為7.5%。分三大基建類別看，電力熱力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)627.0%27.6%644.16月投資同比增長(zhǎng)51.7景下，狹義基建投資增速仍逐步放緩。1-6月制造業(yè)累計(jì)投資增長(zhǎng)6.0%，增速與前5個(gè)月持平，但6月538.9%、24.1%、20.0%、14.2%13.9%，表現(xiàn)與工業(yè)增加值類似。6月制造業(yè)投資邊際改善，于產(chǎn)能利用率家低回升因素相關(guān)。1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-7.9%0.7個(gè)百分點(diǎn)。694.0650.5。銷售面積、銷售金額、-5.3%1.1%-24.3%-6.6%、19.0%，較前值全面下滑，分別下降4.4個(gè)、7.3、1.7、0.4、0.80.11%0.02%0.02%6消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，餐飲消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好69.67.8個(gè)百分點(diǎn)?；鶖?shù)效應(yīng)顯著減弱，616.1%1.7%8.819個(gè)百分點(diǎn)，餐飲表5.4%、9.6%、6.6%；可選消6.9%9.2%、6.6%7.8%。進(jìn)出口增速跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大5000.2%2853.212.4%7.5%；2147.06.8%4.5%。6706.2億美元，前值657.9億美元。+-16.9%，-12.6%和-23.7%，其中出口美國下降最多，出口歐盟+英國邊際下降較快。值得關(guān)注的是，本月出口俄羅斯地區(qū)的出口同比繼續(xù)回落至90.9%，拉動(dòng)出口增長(zhǎng)1.6%（2.1%）-5.1%1.2%，紡織14,3%14.5%27.3%15.1%9.0%14.3%12.5%23.0%14.8%2.1%僅農(nóng)產(chǎn)品出口增速跌幅減小，錄得-6.6%，前值為-7.4%。1.4%、25.8%、27.2%、15.1%、13.6%。通脹：CPI繼續(xù)下探，PPI同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大CPICPI漲幅縮小6CPI0.0%0.2%0.2%CPI0.4%0.20.2%。細(xì)分結(jié)構(gòu)CPI10.8%6.4%CPI7.2%1.3%120.2%0.1%正增長(zhǎng)。PPI同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大6PPI5.4%4.6%0.8%，降幅0.1PPI201512月以6.8%0.5%，前采和洗選業(yè)同比降19.3%，跌幅均走闊。金融：社融信貸表現(xiàn)較強(qiáng)，“M2-642241（1）6月社融信貸表現(xiàn)較強(qiáng)66月社會(huì)融資規(guī)422419685億元，但好于市場(chǎng)預(yù)期；社會(huì)融9.0%50.5個(gè)百分點(diǎn)。63241318735371億元，同比少增10845億元，主要受專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏和高基數(shù)影響。7002221125億元。委托貸款、信托貸款分別同比多增674億元和324億元，亦為支撐項(xiàng)。63050013600其中，6月居民貸款增加9639億元，短期和中長(zhǎng)期分別新增4914億元和46306月企業(yè)部門貸款新增744915933期最高值。（2）M1、M2增速繼續(xù)回落，M2-M1剪刀差走闊6M211.3%0.3因?yàn)檎畟┙o同比偏低導(dǎo)致銀行債券投資有所放緩；M13.1%1.6個(gè)百分點(diǎn)。6M2-M16M2-2.3%，52.1%（三）商業(yè)銀行31．15LPR2000戶管理辦法》（1）1年期和5年期LPR報(bào)價(jià)均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)620202320LPR年期LPR1020228223撰寫人：王劍（IMI研究員），王文姝（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）5LPR5R下調(diào)有助于縮窄與往年房貸執(zhí)行利率的差距，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。200030200012004008000176007400支持經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)。央行發(fā)布《中央銀行存款賬戶管理辦法》78152．2023年6月貨幣金融數(shù)據(jù)分析2023636.522.1萬（貨幣發(fā)行53925371.17貨幣9143億元，其他資產(chǎn)回籠基礎(chǔ)貨幣195億元。M2287.311.3%，增速比上月0.3M24.85（M23.42M21.36萬億M2500M21290（該科目主要是軋差項(xiàng)，M289億元。表2:6月M2增量的結(jié)構(gòu)余額增量結(jié)構(gòu)來源增量結(jié)構(gòu)M0662外占-89單位活期19,680債券-500單位定期3,795貸款(加回核銷和ABS)34,163個(gè)人26,879財(cái)政凈支出13,591非銀-2,561其他（非銀、非標(biāo)等）1,290合計(jì)48,455合計(jì)48,455（四）資本市場(chǎng)4股市市場(chǎng)回顧（24日1.597.331.6（24日月IPO規(guī)模325.44448.6393.7A8244.9億元，69594.27（24日2.53%3.07%PE40.04%、1.87%2.28%分位數(shù)。20/金融/紡織服裝/基礎(chǔ)化工/有色金屬//鋼鐵漲超3%/磷化工/4撰寫人：孫超（IMI研究員）8%TMT跌幅居前。市場(chǎng)展望及配置建議關(guān)注：1）短期建議關(guān)注超跌反彈與業(yè)績(jī)及政策博弈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；2）成長(zhǎng)風(fēng)格中科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題中挖掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較高的龍頭企業(yè)；3）股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國央企仍有修復(fù)空間。債市資金面顯示出收斂跡象，長(zhǎng)端利率下行7月（721日）10540億元。10570156012130億元；MLF3010301000億元。7月資金面721日DR0071.29%、1.78%615BP、10BP72113.33BP102.06BP2.6109%；1年期國開債到期3.99BP4.03BP至2.7298。長(zhǎng)端利率下行主要情緒面和資金面影響，包括投資者止盈、博弈穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策和資金偏緊等因素影響。724日，10年期國債收益率向下突破2.6%，7月政治局會(huì)議通稿公布后迅速上行4BP至2.63%。中票收益率上行，長(zhǎng)期信用利差走闊，期限利差普遍走窄（21日（747.377,830.407,083.0362276.672022年同期增長(zhǎng)210.28億元。收益率方面，721日，AAA1年期、3569.79BP8.18BP5.76BP2.37%2.68%1年期、3年期、5610.27BP、8.17BP、6.77BP2.46%2.95%3.33%721日，1、AA+610.51BP、11.85BP32.26BP、42.61BP5AAAAA+5.37BP4.07BP54.92BP83.29BP7月21、、6月底變動(dòng)12.96BP-1.89BP12.15BP強(qiáng)，機(jī)構(gòu)配置情緒積極。市場(chǎng)展望及配置建議7二、宏觀經(jīng)濟(jì)專題5：人民幣國際化與中國企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)（一）摘要的推進(jìn)提供了來自微觀企業(yè)的證據(jù)。（二）引言5撰寫人：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所助理研究員張策；中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院梁柏林；中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授何青。本文原載于《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2023年第3期的《人民幣國際化與中國企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)》。原文鏈接：/Magazine/show/?id=87076赤字連年攀升，透支了美元的全球信用。根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室年美15.6GDP6.1%